技術(shù)并購引領(lǐng)智能制造業(yè)高質(zhì)量發(fā)展案例研究★
——以美的并購德國庫卡為例

姚曉林， 顧彥凱

（大連東軟信息學(xué)院 信息與商務(wù)管理學(xué)院， 遼寧 大連 116000）

0 引言

隨著全球范圍內(nèi)新一輪技術(shù)和生產(chǎn)變革的深入推進(jìn)，新一代信息技術(shù)的突破以及與先進(jìn)生產(chǎn)科技的融合，為工業(yè)高端化和智能化的發(fā)展趨勢帶來了全新的機遇。在這一趨勢下，以人工智能為代表的高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)將成為未來經(jīng)濟發(fā)展的核心動力。隨著網(wǎng)絡(luò)的飛速發(fā)展，大數(shù)據(jù)處理技術(shù)已經(jīng)被廣泛應(yīng)用于各個領(lǐng)域，全球范圍內(nèi)掀起了一場科技和產(chǎn)業(yè)的革命浪潮。制造業(yè)已成為各國戰(zhàn)略博弈中備受關(guān)注的領(lǐng)域。我國政府對制造業(yè)也加大了投資力度。加強國家與企業(yè)之間的緊密合作，以推動技術(shù)和產(chǎn)業(yè)的蓬勃發(fā)展，從而實現(xiàn)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的及時調(diào)整和未來發(fā)展趨勢的把握。

近年來，隨著全球工業(yè)化進(jìn)程不斷加速，發(fā)達(dá)國家紛紛出臺政策推動本國工業(yè)向智能化、服務(wù)化方向轉(zhuǎn)型升級。經(jīng)濟全球化是當(dāng)前世界經(jīng)濟的重要特征，也是不可阻擋的歷史洪流。隨著時間的推移，企業(yè)并購已成為全球經(jīng)濟的主要戰(zhàn)略領(lǐng)域，同時也是推動現(xiàn)代企業(yè)發(fā)展的主要手段。黨的十七大報告強調(diào)，要把“引進(jìn)來”與“走出去”有機結(jié)合起來，達(dá)到互利共贏的目的，最終推動中國“智造”的發(fā)展，就是要在全球經(jīng)濟一體化的大背景下，形成參與國際經(jīng)濟合作和競爭的新優(yōu)勢。因此，本文從“智能制造”這一背景出發(fā)，以美的并購德國庫卡為研究對象。作為國內(nèi)三大家電集團之一的美的集團，它于2015 年提出“雙智”戰(zhàn)略，并宣布進(jìn)軍機器人產(chǎn)業(yè)，因此美的選擇了德國庫卡。通過在美的集團進(jìn)行跨國并購，可以進(jìn)一步加強美的集團的機器人產(chǎn)業(yè)的布局，利用機器人等智能制造技術(shù)，推動家電技術(shù)的創(chuàng)新和產(chǎn)品科技的升級迭代，從而為“雙智”戰(zhàn)略注入強勁動力。

1 文獻(xiàn)綜述

并購動因和并購的效應(yīng)一直是國內(nèi)外學(xué)者關(guān)注的熱點。Kim[1]通過研究發(fā)現(xiàn)，大多數(shù)企業(yè)的并購動因是為了實現(xiàn)公司之間的資源互補，從而使公司得以更充分地利用現(xiàn)有優(yōu)勢來提高風(fēng)險的防范能力，增加企業(yè)的整體價值；張文佳[2]認(rèn)為我國的企業(yè)在進(jìn)行跨國并購時，主要考慮的是尋求跨國的資源，以實現(xiàn)企業(yè)的全球化戰(zhàn)略，通過獲取國外企業(yè)先進(jìn)的核心技術(shù)以幫助國內(nèi)企業(yè)實現(xiàn)戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型；曹翠珍、吳生瀛[3]通過調(diào)查發(fā)現(xiàn)企業(yè)并購在短期內(nèi)能夠?qū)崿F(xiàn)財務(wù)協(xié)同效應(yīng)，但隨著時間的推移，這個效應(yīng)會隨逐漸減弱，其原因是大多數(shù)企業(yè)未能有效整合資源；王艷、何竺虔、汪壽陽[4]通過研究認(rèn)為企業(yè)通過提高資源配置的效率從而實現(xiàn)并購的協(xié)同效應(yīng)，從而實現(xiàn)并購雙方利益的最大化；吳秀敏認(rèn)為財務(wù)共享中心是提高財務(wù)管理質(zhì)量的地方，當(dāng)下的財務(wù)共享中心已經(jīng)轉(zhuǎn)為以信息技術(shù)為載體，通過財務(wù)管理的業(yè)務(wù)流程為基礎(chǔ)，從而進(jìn)行管理工作，進(jìn)而降低管理成本。

結(jié)合對國內(nèi)外文獻(xiàn)的研究、梳理與總結(jié)，目前學(xué)者們主要以財務(wù)共享中心的本質(zhì)特征、時間維度以及信息技術(shù)發(fā)展程度等幾個方面為研究視角。國外的相關(guān)研究普遍領(lǐng)先我國5～10 年，由此可見國外相關(guān)企業(yè)的發(fā)展程度也領(lǐng)先我國大型企業(yè)的發(fā)展。我國最早也是從20 世紀(jì)80 年代開始就已經(jīng)開始逐漸研究財務(wù)共享領(lǐng)域了，但直到近幾年相關(guān)研究才逐步步入更多的研究者的研究領(lǐng)域。在近幾年里如雨后春筍般快速發(fā)展，這些研究主要集中在共享中心的模式研究、構(gòu)建研究以及架構(gòu)研究等方面，對業(yè)務(wù)流程再造、優(yōu)化研究等方面的研究尚且較少。從實踐應(yīng)用方面，大多數(shù)主要研究零售、銷售、電器行業(yè)等大型企業(yè)集團財務(wù)共享中心的組織架構(gòu)、流程優(yōu)化、人才狀況等整體運營情況，而在石油行業(yè)少有人針對其業(yè)務(wù)流程、結(jié)合RPA 等技術(shù)手段對其業(yè)務(wù)流程進(jìn)行整體性的優(yōu)化提升型研究。

從數(shù)字化轉(zhuǎn)型方面而言，在國家的大力倡導(dǎo)下各行各業(yè)逐漸開始進(jìn)行數(shù)字化轉(zhuǎn)型，由此可見數(shù)字化轉(zhuǎn)型已經(jīng)成為必然。目前的研究主要針對實現(xiàn)互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)、工業(yè)、制造業(yè)、商業(yè)銀行等的數(shù)字化轉(zhuǎn)型為對象而結(jié)合各方面的優(yōu)化進(jìn)行研究，少有人認(rèn)為石油行業(yè)也能夠成為數(shù)字化轉(zhuǎn)型方面的研究方向，盡管如此，目前的數(shù)字化轉(zhuǎn)型依舊會受限制于信息技術(shù)發(fā)展、社會發(fā)展需求、管理者格局等主客觀要素影響。

將二者結(jié)合起來分析的文獻(xiàn)也少之又少，雖然在此之中不乏優(yōu)秀研究文獻(xiàn)作為研究基礎(chǔ)，但結(jié)合中國石油為實踐研究對象，將二者結(jié)合起來的方向依然處于空白領(lǐng)域。

綜上，本文將結(jié)合數(shù)字化轉(zhuǎn)型與財務(wù)共享中心相結(jié)合，并以中國石油集團的共享中心的優(yōu)化發(fā)展為實踐研究對象，探索財務(wù)共享理論、流程再造理論以及標(biāo)準(zhǔn)化理論對于數(shù)字化轉(zhuǎn)型下財務(wù)共享中心的優(yōu)化升級作用，具有重要意義。

2 智能制造背景下美的集團并購庫卡集團案例介紹

2.1 并購交易過程

美的對庫卡的并購從2015 年開始，在當(dāng)年的8月，美的通過子公司獲得了庫卡5.43%的股份，并與2016 年3 月增加至10.2%。同年5 月，美的宣布將要以每股115 歐元的價格要約收購德國庫卡，此消息一經(jīng)公布便引起了全世界的關(guān)注。2016 年12 月，美的集團發(fā)布公告，宣布美的已經(jīng)滿足了全部的交割條件，預(yù)計在2017 年1 月完成交割工作。

由于庫卡集團的最大股東福伊特的反對，以及美的面臨德國的限制，美的并購庫卡并沒有順利進(jìn)行。出于對“歐洲核心科技轉(zhuǎn)移”和“客戶敏感數(shù)據(jù)泄露”的擔(dān)憂，柏林和布魯塞爾均對此次收購提出反對意見。德國的經(jīng)濟事務(wù)部長，為了阻止美的成功收購庫卡，甚至公開要求歐洲建立安全條款，以限制外國企業(yè)收購那些掌握戰(zhàn)略技術(shù)的公司。從2016 年8 月—2016 年10 月，在此期間美的收購事項通過了來自中國、俄羅斯、巴西、德國、墨西哥和歐盟等的反壟斷審查，以確保市場秩序的穩(wěn)定。2016 年11 月25 日，國家發(fā)展和改革委員會（NDRC）提交請求。要求對我國發(fā)起的《反壟斷法》修訂案進(jìn)行調(diào)查。2016 年12 月31日，美國外國投資委員會（CFIUS）和國防貿(mào)易管制委員會（DTCC）審查并批準(zhǔn)了該請求。

最終，庫卡集團接受了來自美的的收購要約。于2017 年1 月6 日美的最終持有庫卡94.55%的股份。而因為本次交易的支付方式以現(xiàn)金要約收購為主，因此將不涉及公司的股權(quán)變動，將不會對美的集團的股權(quán)結(jié)構(gòu)造成影響。

2.2 并購前美的集團的主要財務(wù)狀況

美的集團2014 年的營業(yè)收入為1 416.68 億元，同比2013 年增加了17.11%，而在2015 年該指標(biāo)達(dá)到1 384.41 億元，同比2014 年反而下降了2.28%。在基本每股收益上，美的2014 年為2.49 元每股，同比去年上升了43.93%，而在2015 年達(dá)到了2.99 元每股，同比去年升高20.08%。由于稀釋后每股收益的數(shù)據(jù)與基本每股收益一樣，因此本處省略。美的集團2015 年加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率29.06%，比去年同比下降0.43%；美的集團2014 年加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率29.49%元，比去年同比上升4.62%。美的集團2015年末總資產(chǎn)1 288.42 億元，比去年同比增加7.11%；美的集團2014 年末總資產(chǎn)1 202.92 億元，比去年同比增加24.08%。截至2015 年末，美的集團所持有的上市公司股東凈資產(chǎn)達(dá)到492.028 億元，較去年同期增加了24.65%的規(guī)模；截至2014 年末，美的集團所屬上市公司股東的凈資產(chǎn)達(dá)到394.71 億元，較去年同期增長20.16%。

3 美的集團并購庫卡集團的動因

3.1 《中國制造2025》戰(zhàn)略引領(lǐng)制造業(yè)高質(zhì)量發(fā)展

作為中國未來“創(chuàng)新、轉(zhuǎn)型和現(xiàn)代化”進(jìn)程的主戰(zhàn)場，制造業(yè)在國民經(jīng)濟中扮演著不可或缺的角色。隨著世界各國對高端產(chǎn)業(yè)重視度不斷提高，以及國家政策支持力度加大，智能制造正進(jìn)入快速發(fā)展期。中國已成為制造大國，但與制造強國之間仍有一定的差距，因此，在《中國制造2025》戰(zhàn)略中提到在將中國從一個單一的制造業(yè)大國轉(zhuǎn)型為一個擁有強大制造業(yè)的國家。這就要求我國必須要大力發(fā)展先進(jìn)制造業(yè)，以實現(xiàn)國家工業(yè)轉(zhuǎn)型升級，推動技術(shù)創(chuàng)新和發(fā)展；同時還強調(diào)要加強工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)建設(shè)，推進(jìn)“三新”企業(yè)發(fā)展。致力于推進(jìn)新一代信息技術(shù)、機器人以及航空航天裝備等領(lǐng)域的重點發(fā)展。然而歐美發(fā)達(dá)國家已經(jīng)在制造業(yè)中占據(jù)了主導(dǎo)地位，而中國還遠(yuǎn)遠(yuǎn)沒有走在制造業(yè)的前沿，所以中國迫切需要一個以創(chuàng)新為導(dǎo)向、經(jīng)過轉(zhuǎn)型和現(xiàn)代化的制造業(yè)。近年來，我國制造業(yè)企業(yè)在積極尋求智能制造解決方案，通過實施信息化改造提升生產(chǎn)效率，降低管理成本，增強核心競爭力，從而實現(xiàn)降本增效。此外，美的集團并購庫卡機器人，不僅是為了響應(yīng)國家的號召，更是為了實施智能化戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型，追求多元化發(fā)展。

3.2 美的集團“智慧家居+智能制造”戰(zhàn)略

美的集團于2015 年8 月正式啟動“智慧家居+智能制造”戰(zhàn)略，簡稱“雙智”戰(zhàn)略，其目的是為消費者提供更加智能化的家居環(huán)境。美的的“雙智”戰(zhàn)略專注于服務(wù)機器人和工業(yè)機器人，打造美的機器人產(chǎn)業(yè)新優(yōu)勢，將有助于更好地滿足消費群體的需求，消費者需求的增長會刺激機器人業(yè)務(wù)需求，更好地落實公司的“雙智”戰(zhàn)略。此外，加速機器人業(yè)務(wù)會使得生產(chǎn)成本會隨之降低，隨之帶來生產(chǎn)效率的提高，相應(yīng)利潤會得到增加。通過“智能制造+機器人”的模式，美的可以構(gòu)建并逐步完善美的家電生態(tài)，解決主要的消費痛點，為用戶提供更加便捷、高效的生活方式。

德國庫卡集團是一家總部位于德國奧格斯堡的機器人公司，該公司致力于研發(fā)與生產(chǎn)具有高度靈活性、可靠性及安全性的產(chǎn)品。庫卡集團的核心業(yè)務(wù)包括庫卡系統(tǒng)、庫卡機器人技術(shù)和Swisslog 三大板塊，這些板塊共同構(gòu)成了庫卡集團的核心業(yè)務(wù)。庫卡系統(tǒng)板塊是其核心業(yè)務(wù)之一。庫卡機器人技術(shù)板塊在其所有業(yè)務(wù)板塊中最為突出，憑借其卓越的表現(xiàn)和在行業(yè)中的領(lǐng)先地位，使得庫卡機器人能夠在全球范圍內(nèi)脫穎而出。

4 美的集團并購庫卡集團的績效分析

4.1 財務(wù)績效分析

美的集團2013—2021 年盈利能力如表1 所示。在2013—2016 年，美的集團的銷售凈利潤逐年穩(wěn)步上漲，其中在2016 年的漲幅較緩，表明美的在這4 年內(nèi)的盈利能力在穩(wěn)步增強。然而該指標(biāo)在2017 年卻大幅度下降，究其原因美的在2017 年收購庫卡集團、東芝時產(chǎn)生的一些成本和原材料成本增加。但在2017年之后該指標(biāo)迎來了上升，預(yù)計未來該指標(biāo)仍然呈現(xiàn)上升趨勢?？傎Y產(chǎn)報酬率在2013—2015 年上升，表明美的盈利能力有所增強，但是在2015 年之后，該指標(biāo)呈現(xiàn)下降趨勢，其原因是美的在2015 年提出并購庫卡集團，并在2017 完成并購。最為顯著的就是其資產(chǎn)規(guī)模迎來了迅速增長，然而完成并購后實現(xiàn)的凈利潤增長的幅度卻遠(yuǎn)低于平均資產(chǎn)總額增長的幅度，使得總資產(chǎn)報酬率不增反降。最后企業(yè)的凈資產(chǎn)收益率在2013—2014 年有顯著增長之外，之后迎來了連續(xù)4年的下降，這表明其財務(wù)狀況出現(xiàn)了不利的變化。但該指標(biāo)一直處在23%～29%這一區(qū)間內(nèi)，屬于合理的范圍，因此整體來看美的集團的盈利能力還是較為穩(wěn)定的。

表1 美的集團盈利能力指標(biāo)表

4.2 創(chuàng)新績效分析

美的集團2022 年智慧家居發(fā)明專利有2 732件，全球排名第二。如表2 所示，美的集團著重強調(diào)創(chuàng)新研發(fā)成果的轉(zhuǎn)化，以37 100 項發(fā)明專利數(shù)位列中國企業(yè)500 強的第三名。2015—2016 年，美的正在處于并購庫卡時期，其研發(fā)投入狀況增幅較小。而在2017 年美的完成對庫卡的并購之后，其研發(fā)人員的數(shù)量及占比、研發(fā)投入的金額和申請專利數(shù)量均得到大幅上升。由此可以看出，并購的完成激發(fā)了美的在研發(fā)方面的投資，從而帶來了顯著的技術(shù)創(chuàng)新產(chǎn)出效應(yīng)和促進(jìn)效應(yīng)。除此以外，美的完成對庫卡的并購后，在機器人業(yè)務(wù)上，美的的機器人營業(yè)收入達(dá)到歷史最高水平。而庫卡繼續(xù)保持研發(fā)投入，其自主研發(fā)的軟件平臺KUKA Connect 大大提高了美的的生產(chǎn)性能和效率。綜上所述，美的集團對庫卡的并購使其創(chuàng)新能力大幅增強，且位于行業(yè)領(lǐng)先的地位。

表2 2015—2019 年美的研發(fā)投入情況表

4.3 美的集團并購庫卡集團的短期效應(yīng)分析

本文選擇估計窗口期為2016 年1 月1 日到2016 年5 月3 日。由于存在非交易日，因此剔除非交易日后，本文的估計窗口期共80 天。而在事件窗口期的選擇上，本文以美的集團發(fā)布公告的當(dāng)天作為事件日，即2016 年5 月18 日。定義該日為事件中心，前后10 個交易日，即[-10，+10]為窗口期。因此本文案例并購事件窗口期為2016 年5 月4 日到2016 年6 月16日。通過回歸分析，可以得到估計期內(nèi)美的的預(yù)期收益率方程和散點圖。具體見圖1。

圖1 回歸方程散點

由于美的集團于2016 年5 月18 日停牌，故本文選取了2016 年5 月4 日至2016 年6 月16 日，共20天的相關(guān)數(shù)據(jù)以計算超額累積收益率，即事件窗口期為[-10，+10]，相關(guān)數(shù)據(jù)如圖2 所示。

圖2 超額收益率AR 與超額累積收益率CAR 趨勢

美的集團的超額收益率和超額累積收益率變化幅度較大，特別是在停牌結(jié)束后的第一天，超額收益率達(dá)到1.53%，此時美的集團個股收益率為7.07%，達(dá)到最高。整體來看，累計收益率和超額累積收益率有著較強的正相關(guān)，超額收益率一直處在零線上下持續(xù)波動，而超額累積收益率一直小于零，因此美的集團的股東并沒有在并購期間增加自身的利潤。因此，通過短期效應(yīng)分析，可以得出在并購期間，公眾對于此次并購并未呈現(xiàn)看好的趨勢。

5 美的集團并購庫卡集團的風(fēng)險分析

5.1 跨國并購文化整合風(fēng)險

當(dāng)美的對庫卡進(jìn)行收購時，德國商人和政治家表示反對，他們擔(dān)心庫卡的核心技術(shù)會落入中國制造商的手中，并可能對德國公司產(chǎn)生不利影響。然而，美的集團董事長多次前往歐洲，承諾美的集團將保證庫卡集團的獨立性和員工的穩(wěn)定性。因此，并購交易雙方一定要認(rèn)識到公司文化與員工隊伍并重，才能保證并購交易能夠很好地融合在一起。

5.2 智能技術(shù)整合風(fēng)險

庫卡于2016 年被美的收購之后，其營業(yè)總收入連續(xù)三年在下滑，這從側(cè)面說明了美的集團本身無法給庫卡帶來收入方面的正向影響。究其原因，美的集團花了很多資金進(jìn)行研究和開發(fā)，但因產(chǎn)業(yè)技術(shù)差別較大，所以在短期內(nèi)不能對美的家電產(chǎn)業(yè)造成很大實質(zhì)性改善，在技術(shù)上消化尚需時日，所以美的要加速技術(shù)吸收和整合，循序漸進(jìn)才能獲得預(yù)期回報。在并購過程中，美的面臨財務(wù)整合風(fēng)險，因為它通過外部借款支付了大量現(xiàn)金，但也面臨著巨大的債務(wù)償還的壓力。因此，對美的來說，繼續(xù)開展并購后的活動、創(chuàng)造利潤和償還巨額債務(wù)成為一個重大挑戰(zhàn)。此外，美的集團還將會面臨著經(jīng)營上的與文化上的整合風(fēng)險，在對美的的營運能力分析時，得出結(jié)論為美的集團營運能力在并購后出現(xiàn)了下降的趨勢。另外，并購過程中，文化融合是一項具有挑戰(zhàn)性的任務(wù)。并購雙方由于目標(biāo)企業(yè)不同，其管理模式和戰(zhàn)略都不相同。在并購的早期階段，如果兩個團隊的管理理念存在差異，可能會導(dǎo)致相互抵觸的局面。因此，對于一個企業(yè)來說，如何協(xié)調(diào)好各方面關(guān)系顯得尤為重要。

5.3 融資風(fēng)險

美的集團在進(jìn)行庫卡收購時，面臨著巨大的融資風(fēng)險，因為其主要采用現(xiàn)金要約支付的方式，雖然這種支付方式方便快捷，可以加速并購進(jìn)程，但可能會給企業(yè)帶來經(jīng)營上的挑戰(zhàn)，大量的負(fù)債會帶來過大的財務(wù)負(fù)擔(dān)。在我國企業(yè)并購領(lǐng)域中，現(xiàn)金支付方式已成為主流，企業(yè)如果選擇該方式來收購，那么企業(yè)面臨財務(wù)風(fēng)險的概率會大大增加，導(dǎo)致資金流動更加緊張，從而對其未來的經(jīng)營活動產(chǎn)生不利影響。此外，現(xiàn)金支付還可能給并購方帶來一些潛在的法律問題，如被收購者的反避稅義務(wù)以及現(xiàn)金支付的安全保障問題。因此，為了降低跨境交易的風(fēng)險和成本，國內(nèi)企業(yè)應(yīng)當(dāng)避免采用現(xiàn)金支付的方式進(jìn)行跨國收購，以確保交易的安全性和可持續(xù)性。因此本文認(rèn)為，可以通過采用股票支付，債券支付以及股權(quán)與債券相結(jié)合的三種支付方式，以降低現(xiàn)金流對系統(tǒng)的影響。

6 結(jié)語

隨著時間的推移，我們可以預(yù)見到美的集團在智能制造領(lǐng)域的優(yōu)勢將不斷增強，美的集團的目標(biāo)是到2025 年成為世界前列的智能制造解決方案供應(yīng)商。同時，隨著智能家居市場的不斷擴大和消費升級的加速，美的集團也將有更多機會在這個領(lǐng)域?qū)崿F(xiàn)增長。在庫卡機器人技術(shù)的整合上，美的集團還需要加強與庫卡機器人技術(shù)的融合，以實現(xiàn)更好的效益。此外，公司的經(jīng)營表現(xiàn)可能會受到市場競爭加劇、貿(mào)易摩擦升級等不確定因素的影響，這些因素可能會對公司的經(jīng)營風(fēng)險產(chǎn)生負(fù)面影響。因此，為了確保業(yè)務(wù)的穩(wěn)健發(fā)展，公司需要在經(jīng)營過程中加強風(fēng)險管理?？傊?，美的集團具備強大的創(chuàng)新能力和領(lǐng)先的市場份額，在借助庫卡機器人技術(shù)推進(jìn)智能制造戰(zhàn)略的同時，還需加強風(fēng)險管理和技術(shù)融合，以實現(xiàn)長期可持續(xù)發(fā)展。