碳信息披露、研發(fā)投入和企業(yè)財(cái)務(wù)績(jī)效
——基于中國(guó)先進(jìn)制造業(yè)上市企業(yè)的經(jīng)驗(yàn)證據(jù)

石孫宇， 張世豪， 曹淇翔

（湖南農(nóng)業(yè)大學(xué) 商學(xué)院， 湖南 長(zhǎng)沙 410128）

0 引言

近年來，隨著工業(yè)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，人類經(jīng)濟(jì)活動(dòng)已經(jīng)給地球的自然環(huán)境帶來了巨大的破壞，其中溫室氣體的大量排放造成的全球氣候變暖是最大的環(huán)境問題。習(xí)近平總書記在第75 屆聯(lián)合國(guó)大會(huì)上，就中國(guó)力爭(zhēng)二氧化碳排放2030 年前達(dá)到峰值、2060 年前實(shí)現(xiàn)碳中和，向國(guó)際社會(huì)作出莊嚴(yán)承諾。由此可以看出，碳中和時(shí)代已經(jīng)到來。在“雙碳”戰(zhàn)略背景下，企業(yè)在經(jīng)營(yíng)活動(dòng)中產(chǎn)生的碳排放量將會(huì)被重點(diǎn)關(guān)注，碳減排管理戰(zhàn)略也會(huì)受到監(jiān)督。

在我國(guó)的“十四五”規(guī)劃中，提出要大力推進(jìn)綠色技術(shù)創(chuàng)新，減少二氧化碳排放量，這就意味著“十四五”期間，公司將碳信息作為公司的重要披露內(nèi)容，對(duì)于促進(jìn)企業(yè)節(jié)能減排、提高財(cái)務(wù)績(jī)效具有重大意義。企業(yè)通過披露碳信息，可以獲得投資者的資金投入進(jìn)行研發(fā)創(chuàng)新，提升企業(yè)的生產(chǎn)效率；還可以幫助企業(yè)樹立環(huán)保友好者的社會(huì)形象，提升企業(yè)的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力，對(duì)企業(yè)的財(cái)務(wù)績(jī)效產(chǎn)生正面的影響。為此，本文主要對(duì)先進(jìn)制造業(yè)上市公司進(jìn)行實(shí)證分析，因?yàn)橹圃鞓I(yè)在國(guó)民經(jīng)濟(jì)中占據(jù)著重要地位，具有較高的代表性，并且數(shù)據(jù)較為完整。

1 理論分析和研究假設(shè)

1.1 碳信息披露與企業(yè)財(cái)務(wù)績(jī)效

信息不對(duì)稱理論認(rèn)為信息優(yōu)勢(shì)的一方可能會(huì)為了個(gè)人利益而損害信息劣勢(shì)的一方，從而產(chǎn)生道德風(fēng)險(xiǎn)和逆向選擇的現(xiàn)象。提高碳信息披露質(zhì)量有助于減少信息不對(duì)稱，使投資者更能理解企業(yè)的氣候風(fēng)險(xiǎn)和可持續(xù)性戰(zhàn)略。這可以提高投資者對(duì)企業(yè)的信任，降低投資風(fēng)險(xiǎn)，從而提高企業(yè)的股票估值。另一方面，企業(yè)通過高質(zhì)量的碳信息披露展示其環(huán)保責(zé)任，這有助于建立良好的社會(huì)聲譽(yù)和品牌形象。消費(fèi)者和投資者對(duì)可持續(xù)和負(fù)責(zé)任的企業(yè)更為青睞，這可以轉(zhuǎn)化為市場(chǎng)份額的增加和產(chǎn)品溢價(jià)，從而提高財(cái)務(wù)績(jī)效。因此，本文提出假設(shè)1：

H1：碳信息披露會(huì)對(duì)企業(yè)財(cái)務(wù)績(jī)效產(chǎn)生正向影響。

1.2 碳信息披露與研發(fā)投入

根據(jù)環(huán)境管理理論，提高碳信息披露質(zhì)量使企業(yè)更深入地認(rèn)識(shí)到氣候變化對(duì)其業(yè)務(wù)的潛在風(fēng)險(xiǎn)和機(jī)會(huì)。企業(yè)為了有效管理這些影響，可能會(huì)增加研發(fā)投入，以尋找新的技術(shù)和創(chuàng)新來減少碳排放、提高能源效率等。高質(zhì)量的碳信息披露有助于企業(yè)構(gòu)建可持續(xù)發(fā)展戰(zhàn)略，其中包括對(duì)環(huán)境影響的管理。為了在長(zhǎng)期內(nèi)保持競(jìng)爭(zhēng)力，企業(yè)可能會(huì)加大對(duì)研發(fā)的投入，以適應(yīng)不斷變化的環(huán)境法規(guī)和社會(huì)期望。通過提高碳信息披露質(zhì)量，企業(yè)可能更清晰地認(rèn)識(shí)到對(duì)高碳資源的依賴帶來的風(fēng)險(xiǎn)。為了降低這種依賴性，企業(yè)可能會(huì)加大研發(fā)投入，以尋求替代的、更環(huán)保的資源和技術(shù)。因此，本文提出假設(shè)2：

H2：碳信息披露會(huì)對(duì)研發(fā)投入產(chǎn)生正向影響。

1.3 研發(fā)投入在碳信息披露與企業(yè)財(cái)務(wù)績(jī)效作用關(guān)系中的中介作用

“十四五”規(guī)劃中提出，要健全科技創(chuàng)新的市場(chǎng)化引導(dǎo)體系，增強(qiáng)公司科技創(chuàng)新的主動(dòng)權(quán)。首先，研發(fā)投入通常與創(chuàng)新密切相關(guān)。通過投入研發(fā)，企業(yè)有望開發(fā)新技術(shù)、新產(chǎn)品或新服務(wù)，從而提高市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力。這種創(chuàng)新能力的提升可能導(dǎo)致新的市場(chǎng)機(jī)會(huì)，為企業(yè)創(chuàng)造更多的收入來源。其次，通過研發(fā)創(chuàng)新，企業(yè)可以建立起更強(qiáng)大的品牌形象。這有助于提升產(chǎn)品或服務(wù)的溢價(jià)能力，從而提高銷售價(jià)格，增加收入，進(jìn)而改善企業(yè)的財(cái)務(wù)表現(xiàn)。此外，公司開展研發(fā)創(chuàng)新可以更好地體現(xiàn)企業(yè)的社會(huì)責(zé)任，公司通過在環(huán)境治理上加大創(chuàng)新力度，以及加強(qiáng)對(duì)節(jié)能和環(huán)保設(shè)備的投資，體現(xiàn)對(duì)綠色低碳經(jīng)濟(jì)的貢獻(xiàn)，體現(xiàn)企業(yè)的社會(huì)責(zé)任。再者，新產(chǎn)品或服務(wù)的推出可以幫助企業(yè)擴(kuò)大市場(chǎng)份額。如果這些新產(chǎn)品或服務(wù)能夠滿足市場(chǎng)需求，吸引新客戶或保留現(xiàn)有客戶，企業(yè)就有機(jī)會(huì)在行業(yè)中獲得更大的份額，從而提升財(cái)務(wù)績(jī)效。綜上所述，企業(yè)進(jìn)行碳信息披露能夠有效提升企業(yè)的研發(fā)投入，研發(fā)投入可以促進(jìn)企業(yè)創(chuàng)新，進(jìn)而提升企業(yè)的財(cái)務(wù)績(jī)效，表明研發(fā)投入在碳信息披露與財(cái)務(wù)績(jī)效之間起到了中介作用。因此，本文提出假設(shè)3：

H3：研發(fā)投入在碳信息披露對(duì)企業(yè)財(cái)務(wù)績(jī)效作用中發(fā)揮中介效應(yīng)。

2 研究設(shè)計(jì)

2.1 樣本選擇與數(shù)據(jù)來源

本文選取滬深A(yù) 股先進(jìn)制造業(yè)上市公司作為樣本進(jìn)行實(shí)證分析，結(jié)合《中國(guó)制造2025》《中華人民共和國(guó)2021 年國(guó)民經(jīng)濟(jì)和社會(huì)發(fā)展統(tǒng)計(jì)公報(bào)》和《上市公司管理系統(tǒng)行業(yè)分類指引》（2021 年修訂）里所列行業(yè)，同時(shí)綜合考慮數(shù)據(jù)的可獲得性等因素，選取醫(yī)藥制造業(yè)（C27）、通用設(shè)備制造（C34）、專用設(shè)備制造（C35）、汽車制造業(yè)（C36）、鐵路、船舶、航空航天和其他運(yùn)輸設(shè)備制造業(yè)（C37）、電氣機(jī)械和器材制造業(yè)（C38）和計(jì)算機(jī)等電子設(shè)備制造業(yè)（C39）作為先進(jìn)制造業(yè)代表企業(yè)，以期得出更具實(shí)際應(yīng)用價(jià)值的結(jié)論。為了使研究樣本數(shù)據(jù)的更具可靠性和研究?jī)r(jià)值，根據(jù)整個(gè)樣本數(shù)據(jù)，本文在選擇樣本時(shí)遵循以下篩選標(biāo)準(zhǔn)：

1）剔除經(jīng)營(yíng)狀況異常的ST、*ST 公司；

2）剔除數(shù)據(jù)不全的公司；

3）為減少異常值對(duì)實(shí)證結(jié)果的不利影響，采用Winsorization 方法，對(duì)模型中的連續(xù)變量分別進(jìn)行1%和99%百分位的縮尾，避免原始數(shù)據(jù)中的極端數(shù)據(jù)對(duì)回歸精度的影響。通過以上剔除標(biāo)準(zhǔn)，本文共選取2019—2022 年1 145 家滬深A(yù) 股先進(jìn)制造業(yè)上市公司作為研究樣本，合計(jì)4 580 個(gè)觀測(cè)值，樣本數(shù)據(jù)為平衡面板數(shù)據(jù)。本文的數(shù)據(jù)源于國(guó)泰安數(shù)據(jù)庫(kù)（CSMAR）、中國(guó)研究數(shù)據(jù)服務(wù)平臺(tái)（CNRDS）和巨潮資訊網(wǎng)，并利用EXCEL2021 和STATA16.0 等工具軟件進(jìn)行數(shù)據(jù)處理。

2.2 變量定義

被解釋變量：對(duì)企業(yè)財(cái)務(wù)績(jī)效的計(jì)量，國(guó)內(nèi)外大部分學(xué)者選取總資產(chǎn)報(bào)酬率（Roa）、凈資產(chǎn)收益率（Roe）等指標(biāo)，Roa 能反映企業(yè)資產(chǎn)的總體獲利能力,Roe 可以反映企業(yè)凈資產(chǎn)的獲利能力, 故本文選取凈資產(chǎn)報(bào)酬率（Roe）來衡量企業(yè)財(cái)務(wù)績(jī)效，選取總資產(chǎn)收益率（Roa）進(jìn)行穩(wěn)健性檢驗(yàn)。

解釋變量：本文借鑒碳信息披露項(xiàng)目和陳華等[1]、李慧云等[2]、李雪婷等[3]等學(xué)者的研究成果，從會(huì)計(jì)信息的質(zhì)量需求出發(fā)，綜合考慮了利益相關(guān)者理論、社會(huì)責(zé)任理論，并結(jié)合我國(guó)的實(shí)際情況，制定了一套適用于先進(jìn)制造業(yè)上市公司的碳信息披露評(píng)價(jià)體系。本文將碳信息披露評(píng)分分為低碳戰(zhàn)略、低碳管理、低碳核算、低碳鑒證、低碳信息披露載體以及低碳行動(dòng)6個(gè)一級(jí)指標(biāo)，并設(shè)置相應(yīng)的15 個(gè)二級(jí)指標(biāo)，具體內(nèi)容和評(píng)分標(biāo)準(zhǔn)見表1。根據(jù)本文建立的碳信息披露評(píng)分表，碳信息披露的分值范圍為0～18 分，因此，得分越高說明企業(yè)的碳信息披露水平越高，用Cdi 來表示。本文參考李力等[4]的做法，將碳信息披露得分除以樣本企業(yè)最高披露得分值作為本文的碳信息披露水平結(jié)果。計(jì)算公式如下：

表1 碳信息披露評(píng)分表

式中：Cdii為第i家企業(yè)的碳信息披露質(zhì)量；∑Cdipi為第i家企業(yè)所有披露項(xiàng)目的分值之和；MCdi 是指樣本企業(yè)最高披露得分值，本文的MCdi 為17。

中介變量：考慮到企業(yè)當(dāng)期研發(fā)投入可能為0，在基礎(chǔ)上加1 后再取自然對(duì)數(shù)。具體計(jì)算公式為：

研發(fā)投入（R&D）=ln（會(huì)計(jì)期間內(nèi)研發(fā)投入+1）.

控制變量：參考學(xué)者們關(guān)于信息披露的研究，本文選取第一大股東持股比例（Top1）、資產(chǎn)負(fù)債率（Lev）、總資產(chǎn)增長(zhǎng)率（Tag）、每股息稅前利潤(rùn)（Ebit）和企業(yè)規(guī)模（Size）作為控制變量。具體變量選取及說明見表2。

表2 變量定義及說明

2.3 模型構(gòu)建

為了驗(yàn)證以上三個(gè)假設(shè)，本文借鑒溫忠麟等[5]，使用逐步回歸法建立三個(gè)分析模型。

為了驗(yàn)證假設(shè)1，檢驗(yàn)碳信息披露對(duì)企業(yè)財(cái)務(wù)績(jī)效的影響，構(gòu)建如下模型：

為了驗(yàn)證假設(shè)2，檢驗(yàn)碳信息披露對(duì)研發(fā)投入的影響。構(gòu)建如下模型：

為了驗(yàn)證假設(shè)3，檢驗(yàn)研發(fā)投入在碳信息披露對(duì)企業(yè)財(cái)務(wù)績(jī)效作用中的中介效應(yīng)。構(gòu)建如下模型：

式中：CV 為控制變量；Industry、Year 分別為行業(yè)、年份固定效應(yīng)；ε 誤差項(xiàng)。

3 實(shí)證分析

3.1 描述性統(tǒng)計(jì)

由表3 可知，在上述樣本中，公司財(cái)務(wù)績(jī)效（Roe）的平均數(shù)為0.058 7，最小值和最大值分別為-0.505和0.345，表明我國(guó)先進(jìn)制造業(yè)上市公司的財(cái)務(wù)績(jī)效差異較大。碳信息披露質(zhì)量（Cdi）最大值為0.882，最小值為0.058 8，表明我國(guó)先進(jìn)制造業(yè)上市公司的公司碳信息披露水平存在較大差異。碳信息披露質(zhì)量（Cdi）的均值和標(biāo)準(zhǔn)差分別為0.342 和0.193，表明我國(guó)先進(jìn)制造業(yè)上市公司的碳信息披露水平總體分布處于低位，仍有較大改進(jìn)空間。研發(fā)投入（R&D）的最大值為22.7，最小值為15.88，標(biāo)準(zhǔn)差為1.338，說明了我國(guó)先進(jìn)制造業(yè)上市公司的研發(fā)投入水平整體差異較小。另外，各變量之間的方差膨脹因子（Vif）均遠(yuǎn)小于10，均值為2.50，說明各變量之間不存在多重共線性。

表3 變量描述性統(tǒng)計(jì)

3.2 回歸分析

根據(jù)表4 中模型（1）的回歸結(jié)果，碳信息披露質(zhì)量和企業(yè)財(cái)務(wù)績(jī)效在1%的水平下具有顯著的正相關(guān)關(guān)系，且系數(shù)為0.039 6，正的系數(shù)說明企業(yè)可以通過提高碳信息披露質(zhì)量，為其帶來更高的財(cái)務(wù)績(jī)效。所以，實(shí)證分析所得出的結(jié)論和前文的理論分析一致，證實(shí)了假設(shè)1 的正確性。

表4 回歸分析結(jié)果

根據(jù)表4 中模型（2）的回歸結(jié)果，碳信息披露質(zhì)量對(duì)研發(fā)投入在1%的水平下存在顯著的正相關(guān)關(guān)系，且回歸系數(shù)為0.195 5，這表明隨著企業(yè)碳信息披露質(zhì)量的提高，企業(yè)對(duì)于研發(fā)投入會(huì)增加，從而正向促進(jìn)公司研發(fā)創(chuàng)新。因此，驗(yàn)證了假設(shè)2 的準(zhǔn)確性。

根據(jù)表4 中模型（3）的回歸結(jié)果，碳信息披露的回歸系數(shù)為0.037 6，并在1%的水平下顯著，且小于模型（1）的系數(shù)，研發(fā)投入的回歸系數(shù)為0.010 2，并在1%的水平下顯著，可以得出研發(fā)投入在碳信息披露與企業(yè)財(cái)務(wù)績(jī)效之間發(fā)揮了部分中介作用，驗(yàn)證了假設(shè)H3。

3.3 穩(wěn)健性檢驗(yàn)

在穩(wěn)健性檢驗(yàn)部分，本文使用了替代變量法,以總資產(chǎn)收益率（ROA）作為衡量企業(yè)財(cái)務(wù)績(jī)效的替代指標(biāo),納入模型（1）（3）進(jìn)行檢驗(yàn)，根據(jù)表5 中各變量的回歸系數(shù)和顯著性水平，假設(shè)依舊成立。

表5 穩(wěn)健性檢驗(yàn)回歸結(jié)果

4 結(jié)論

本文共選取2019—2022 年1 145 家滬深A(yù) 股制造業(yè)上市公司作為研究樣本，探討碳信息披露與企業(yè)財(cái)務(wù)績(jī)效之間的關(guān)系，研究結(jié)果表明：

1）企業(yè)碳信息披露水平的提高可以促進(jìn)企業(yè)財(cái)務(wù)績(jī)效的增加。

2）企業(yè)碳信息披露水平的提高可以促進(jìn)企業(yè)的研發(fā)投入。

3）研發(fā)投入在碳信息披露促進(jìn)企業(yè)財(cái)務(wù)績(jī)效提高的作用中起部分中介效應(yīng)。

5 啟示

基于以上幾點(diǎn)實(shí)證結(jié)論，提出以下建議：

1）企業(yè)應(yīng)設(shè)定明確的碳減排目標(biāo)，確保這些目標(biāo)在信息披露中能夠被清晰地定義和量化，并將碳減排目標(biāo)整合到企業(yè)的整體可持續(xù)戰(zhàn)略中，確保碳信息披露和研發(fā)投入與公司長(zhǎng)期愿景一致。

2）將研發(fā)投入用于創(chuàng)新解決方案，以降低碳排放、提高資源效率，并滿足市場(chǎng)和消費(fèi)者對(duì)可持續(xù)產(chǎn)品和服務(wù)的需求。

3）在研發(fā)階段設(shè)定綠色創(chuàng)新目標(biāo)，例如開發(fā)低碳產(chǎn)品、清潔生產(chǎn)技術(shù)或可再生能源解決方案，從而實(shí)現(xiàn)更可持續(xù)的產(chǎn)品生命周期。通過將碳信息披露和研發(fā)投入有機(jī)地結(jié)合起來，企業(yè)可以實(shí)現(xiàn)在財(cái)務(wù)績(jī)效、市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力和可持續(xù)發(fā)展方面的綜合優(yōu)勢(shì)。這樣的戰(zhàn)略有助于創(chuàng)造長(zhǎng)期價(jià)值，滿足多方面的利益相關(guān)者期望。