綠色信貸、財政補(bǔ)貼對新能源汽車企業(yè)創(chuàng)新效率的影響研究

王一凡， 劉子玉， 劉 諾， 陳 雨

（安徽大學(xué)， 安徽 合肥 230601）

1 研究背景及意義

1.1 研究背景

新能源汽車產(chǎn)業(yè)作為國家戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)，政府對該產(chǎn)業(yè)從金融政策與財政政策方面進(jìn)行了大力扶持。在金融政策方面，國家鼓勵銀行等金融機(jī)構(gòu)為新能源汽車相關(guān)企業(yè)提供綠色信貸，促進(jìn)新能源車企創(chuàng)新；在財政補(bǔ)貼方面，從2009 年出臺《汽車產(chǎn)業(yè)調(diào)整和振興規(guī)劃》，首次啟動國家節(jié)能和新能源汽車示范工程。前后經(jīng)過6 年的試點運(yùn)行，中國新能源汽車補(bǔ)貼從2016 年起進(jìn)行了全國實施，并不斷以推動技術(shù)發(fā)展為目標(biāo)進(jìn)行補(bǔ)貼細(xì)化，并且逐年退坡。

1.2 研究意義

首先，綠色信貸、財政補(bǔ)貼對新能源汽車企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新具有一定作用。多數(shù)學(xué)者已經(jīng)認(rèn)識到政府和金融市場的資金支持對技術(shù)創(chuàng)新的作用，但現(xiàn)有文獻(xiàn)大多是從宏觀角度（如省際層面）進(jìn)行單一方面的分析，本項目將從微觀角度即新能源汽車企業(yè)的角度，將政府與市場結(jié)合起來分析財政補(bǔ)貼和綠色信貸政策對企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新的影響，為后續(xù)其他戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)制定金融政策和財政補(bǔ)貼政策提供建議。汽車產(chǎn)業(yè)綠色轉(zhuǎn)型升級離不開企業(yè)對綠色創(chuàng)新的持續(xù)投入和有效產(chǎn)出，離不開政府對新能源汽車產(chǎn)業(yè)的補(bǔ)貼培育。將綠色信貸和財政補(bǔ)貼結(jié)合起來，可以充分發(fā)揮市場和政府的作用。綠色信貸政策可以充分發(fā)揮金融杠桿，為新能源汽車產(chǎn)業(yè)提供良性貸款，從而發(fā)揮市場導(dǎo)向棒的作用，引導(dǎo)資金流向綠色低碳、環(huán)境友好的產(chǎn)業(yè)，促進(jìn)產(chǎn)業(yè)綠色轉(zhuǎn)型升級，從而達(dá)到源頭降碳的目的；而財政補(bǔ)貼則起到培育新能源汽車產(chǎn)業(yè)，促進(jìn)國內(nèi)新能源車企不斷加大技術(shù)投入，完善產(chǎn)業(yè)鏈的作用。

2 文獻(xiàn)綜述

2.1 綠色信貸與企業(yè)創(chuàng)新效率

隨著“雙碳”目標(biāo)成為社會關(guān)注的焦點，如何發(fā)展綠色信貸以及綠色信貸如何影響企業(yè)創(chuàng)新效率逐漸引起學(xué)者的關(guān)注。Eric Cowan[1]分析了環(huán)境融資在特定的現(xiàn)實情況下可以做出什么貢獻(xiàn)，并認(rèn)為應(yīng)該設(shè)計實用的以市場為基礎(chǔ)的環(huán)境保護(hù)工具，主張建立地方和部門環(huán)境基金和小規(guī)?？山灰着欧旁S可證市場，將主動權(quán)更多地歸還給市場。魏天磊[2]從宏觀視角分析了我國綠色信貸發(fā)展現(xiàn)狀，論證了綠色信貸對推動綠色發(fā)展的重要作用及未來發(fā)展?jié)摿?。陳月華[3]對從商業(yè)銀行視角研究了綠色信貸風(fēng)險較大而利潤較低、商業(yè)銀行缺乏完善的組織機(jī)構(gòu)和技術(shù)人才、制度保障機(jī)制和相關(guān)法律建設(shè)滯后以及綠色信貸的信息溝通機(jī)制不完善等問題，并探究了未來商業(yè)銀行發(fā)展綠色信貸的路徑。史云[4]對我國綠色信貸發(fā)展現(xiàn)狀進(jìn)行了分析，并提出設(shè)計實質(zhì)性政策激勵機(jī)制、增強(qiáng)銀行綠色信貸投放意愿、加快創(chuàng)新綠色信貸融資模式、拓寬金融服務(wù)范圍等建議。

綠色信貸在降低了企業(yè)的融資成本的同時，對社會資金流向也起到了導(dǎo)向作用。在綠色信貸不斷發(fā)展的背景下，多數(shù)學(xué)者也逐漸開始探究綠色信貸與企業(yè)創(chuàng)新績效之間的關(guān)系。蒲麗娟[5]運(yùn)用雙重差分法（DID）考察了綠色信貸對重污染企業(yè)綠色創(chuàng)新的影響，研究發(fā)現(xiàn)綠色信貸對企業(yè)申請綠色實用新型專利有顯著促進(jìn)作用，對企業(yè)申請綠色發(fā)明專利則無顯著影響。Mohammed Ananzeh[6]采用基于偏最小二乘（PLS）的結(jié)構(gòu)方程建模（SEM）評估了綠色信貸在提高企業(yè)環(huán)境績效方面的作用，并認(rèn)為理解綠色信貸、企業(yè)社會責(zé)任、技術(shù)創(chuàng)新和綠色環(huán)境績效之間的動態(tài)關(guān)系至關(guān)重要，綠色信貸可以顯著提高企業(yè)的環(huán)境績效。由明磊[7]選取了2012—2021 年間的A 股上市144 家新能源汽車企業(yè)的相關(guān)數(shù)據(jù)，來研究綠色金融對新能源汽車企業(yè)創(chuàng)新效率的影響，并發(fā)現(xiàn)綠色信貸對新能源汽車企業(yè)的創(chuàng)新效率具有顯著促進(jìn)作用，且在相同綠色信貸的支持水平上，東西部新能源汽車產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新效率有著顯著差異，整車制造企業(yè)和非整車制造企業(yè)間的創(chuàng)新效率水平?jīng)]有顯著差異；陳小雪[8]以補(bǔ)貼退坡政策作為實證檢驗中的調(diào)節(jié)變量，實證檢驗結(jié)果顯示了補(bǔ)貼退坡政策的實施對綠色信貸對創(chuàng)新績效具有增強(qiáng)效應(yīng)。張晨[9]基于資源稟賦和創(chuàng)新補(bǔ)償理論，分析了綠色信貸對新能源車企創(chuàng)新效率的影響機(jī)制，并從技術(shù)門檻和補(bǔ)貼額度視角探析退坡政策對綠色信貸和創(chuàng)新效率關(guān)系的影響機(jī)制，研究發(fā)現(xiàn)綠色信貸的穩(wěn)步促進(jìn)對新能源車企創(chuàng)新效率存在積極促進(jìn)作用。

2.2 財政補(bǔ)貼與企業(yè)創(chuàng)新效率

在補(bǔ)貼退坡政策背景下，我國學(xué)者逐漸聚焦于財政補(bǔ)貼對新能源汽車企業(yè)效率的研究。如林瑋鵬[12]運(yùn)用PSM-DID 模型實證檢驗了政府財政補(bǔ)貼退坡對相關(guān)公司企業(yè)績效的影響，驗證了財政補(bǔ)貼退坡有助于新能源汽車產(chǎn)業(yè)企業(yè)績效提升，且在不同產(chǎn)權(quán)性質(zhì)、不同投資能力、不同融資能力、不同研發(fā)能力的企業(yè)之間影響的效果不同；郭佳[13]利用雙重差分模型研究新能源汽車補(bǔ)貼政策實施時和補(bǔ)貼退坡實行后對新能源汽車產(chǎn)量的影響，得出了補(bǔ)貼政策退坡確實對新能源汽車的銷量產(chǎn)生了負(fù)向影響，而且補(bǔ)貼退坡對純電動汽車的影響更為明顯的結(jié)論。李朋林[14]以2014—2019 年的中國滬深A(yù) 股新能源汽車產(chǎn)業(yè)上市公司數(shù)據(jù)為基礎(chǔ)，采用DEA-Malmquist 指數(shù)法和門檻模型對新能源汽車產(chǎn)業(yè)政府補(bǔ)貼對技術(shù)創(chuàng)新效率的影響進(jìn)行了研究，得出新能源汽車產(chǎn)業(yè)政府補(bǔ)貼與技術(shù)創(chuàng)新效率之間存在著雙門檻效應(yīng)，且存在最優(yōu)補(bǔ)貼區(qū)間的結(jié)論。周海燕[15]選取2009—2022 年我國新能源汽車企業(yè)上市公司作為樣本，運(yùn)用計量方法對財政補(bǔ)貼與企業(yè)創(chuàng)新研發(fā)活動的關(guān)系進(jìn)行實證分析，驗證了財政補(bǔ)貼對企業(yè)創(chuàng)新研發(fā)投入和創(chuàng)新研發(fā)產(chǎn)出都具有顯著的激勵作用。朱自超[16]以2011—2017 年中國新能源汽車上市企業(yè)為樣本進(jìn)行實證分析，得出如下結(jié)論：第一，財政補(bǔ)貼與新能源汽車企業(yè)創(chuàng)新呈現(xiàn)倒U 形關(guān)系；第二，財政補(bǔ)貼通過促進(jìn)新能源汽車企業(yè)創(chuàng)新，進(jìn)而對經(jīng)營績效產(chǎn)生正向影響。

2.3 企業(yè)創(chuàng)新效率測度

對于企業(yè)創(chuàng)新效率的研究，國外研究對創(chuàng)新效率提及較少，多表述為R&D 效率。國內(nèi)對企業(yè)創(chuàng)新效率研究較為廣泛，但對創(chuàng)新效率的衡量標(biāo)準(zhǔn)并不統(tǒng)一，目前國內(nèi)學(xué)術(shù)界測度研發(fā)效率的方法主要包括隨機(jī)前沿模型（SFA）和數(shù)據(jù)包絡(luò)分析法（DEA），如韓斌[17]在剔除環(huán)境因素對企業(yè)創(chuàng)新效率影響的基礎(chǔ)上，采用三階段DEA 模型分析新能源汽車上市企業(yè)創(chuàng)新效率,并從企業(yè)自身特征角度,采用Tobit 模型對企業(yè)創(chuàng)新效率的影響因素進(jìn)行分析。謝雪鈺[18]選取2010—2019 年我國22 家新能源汽車企業(yè)的面板數(shù)據(jù)，將三階段DEA 模型和Malmquist 指數(shù)法相結(jié)合，對企業(yè)創(chuàng)新效率進(jìn)行測度。王楊坤[19]采用用DEA 方法對中國24 家新能源汽車上市公司的技術(shù)創(chuàng)新效率進(jìn)行測度和分解，發(fā)現(xiàn)整體技術(shù)創(chuàng)新效率偏低主要原因是純技術(shù)效率偏低。同時部分學(xué)者也采用超效率SBM 模型進(jìn)行創(chuàng)新效率測算，如劉軍航[20]利用SBM模型分析了2016—2019 年長三角地區(qū)上市企業(yè)的綠色創(chuàng)新效率，得出了綠色創(chuàng)新活動第一階段績效發(fā)展呈倒U 型，企業(yè)綠色創(chuàng)新投入成為綠色專利階段的轉(zhuǎn)化效果比綠色專利作用于企業(yè)主營業(yè)務(wù)收入及營業(yè)利潤的轉(zhuǎn)化效果好的結(jié)論。

2.4 文獻(xiàn)評述

縱觀已有研究成果，發(fā)現(xiàn)如下問題：現(xiàn)有研究多將退坡政策和綠色信貸對新能源車企創(chuàng)新效率的影響作為兩個維度進(jìn)行分別研究，對退坡政策背景下綠色信貸對新能源車企創(chuàng)新效率影響效果的變化關(guān)注較少。因此綠色信貸、退坡政策和新能源車企創(chuàng)新效率三者關(guān)系有待進(jìn)一步檢驗；目前國內(nèi)多通過仿真模擬方法對退坡政策效果進(jìn)行分析，此類方法會導(dǎo)致具體參數(shù)的主觀性和模糊性較強(qiáng)，缺少真實數(shù)據(jù)對結(jié)果進(jìn)行驗證。本文將綠色信貸、退坡政策、新能源車企創(chuàng)新效率三者納入統(tǒng)一理論框架，從創(chuàng)新補(bǔ)償理論角度探究綠色信貸對企業(yè)創(chuàng)新效率的作用路徑，從而明晰三者的作用關(guān)系。本文以微觀企業(yè)層面出發(fā)，通過實證檢驗，研究退坡政策下財政補(bǔ)貼、綠色信貸對新能源車企創(chuàng)新效率的影響作用，進(jìn)而為后補(bǔ)貼時代推動新能源汽車企業(yè)持續(xù)穩(wěn)健發(fā)展提供可行思路。

3 綠色信貸和財政補(bǔ)貼政策對新能源車企創(chuàng)新效率的影響機(jī)制分析

3.1 綠色信貸影響新能源汽車企業(yè)創(chuàng)新效率的機(jī)理分析

3.1.1 綠色信貸拓寬企業(yè)融資渠道，改善企業(yè)融資結(jié)構(gòu)并降低融資成本

綠色信貸政策對滿足條件的新能源汽車企業(yè)采用優(yōu)惠信貸政策，配置專項信貸規(guī)模，支持激勵金融機(jī)構(gòu)以較低的利率為企業(yè)提供信貸資金支持，可以改善企業(yè)債務(wù)融資期限結(jié)構(gòu)，并有效降低其融資成本，拓寬企業(yè)綠色轉(zhuǎn)型的融資路徑。從資金集聚來說，企業(yè)價值創(chuàng)造的能力取決于其獲取和利用資源的能力，相應(yīng)的，其創(chuàng)新績效也與資源獲取利用能力息息相關(guān)[21]。目前我國大部分新能源企業(yè)擁有的金融資源比較有限，尤其是規(guī)模有限的民營新能源企業(yè)大多存在融資困難問題，當(dāng)新能源汽車實施綠色信貸時，基于環(huán)境信息的資金配置機(jī)制，能夠借助綠色信貸具有的資金傳導(dǎo)效應(yīng)，改變金融資源的流向，對新能源環(huán)保產(chǎn)業(yè)實行寬松的貨幣政策，吸納資金向綠色環(huán)保企業(yè)流動聚集，更高效地吸納社會資本，這種可持續(xù)的資金投入對創(chuàng)新產(chǎn)出意義重大。對于高污染能耗企業(yè)提高信貸成本，引導(dǎo)金融市場資金從“兩高”企業(yè)流向環(huán)保企業(yè)，進(jìn)行創(chuàng)新研究所能利用的資金便也隨之增加，從而為新能源汽車企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新營造良好環(huán)境。

綠色信貸除了可以為企業(yè)綠色創(chuàng)新項目提供直接的資金支持外，還可以為其提供間接的資金支持。綠色信貸政策向市場傳遞了政府支持經(jīng)濟(jì)綠色低碳循環(huán)發(fā)展的信號，使利益相關(guān)者為綠色企業(yè)的綠色項目運(yùn)營提供資金和商業(yè)信用，吸引更多社會資源流向綠色產(chǎn)業(yè)和綠色企業(yè)，促使企業(yè)可以將更多的內(nèi)部資金及其他外部融資方式獲得的資金用于綠色創(chuàng)新項目，進(jìn)而推動企業(yè)進(jìn)行綠色創(chuàng)新活動。

3.1.2 綠色信貸對新能源汽車企業(yè)具有進(jìn)行綠色創(chuàng)新的正向激勵

在綠色信貸政策背景下，企業(yè)進(jìn)行綠色創(chuàng)新尤為重要。綠色信貸作為一種環(huán)境規(guī)制，通過波特假說的創(chuàng)新補(bǔ)償效應(yīng)，能刺激新能源車企為降低成本而進(jìn)行綠色技術(shù)開發(fā)，提升研發(fā)效率。根據(jù)《綠色信貸指引》，銀行在開展綠色信貸業(yè)務(wù)時，會將企業(yè)的環(huán)保水平和環(huán)境表現(xiàn)納入信貸評估標(biāo)準(zhǔn)中，綠色信貸政策在資金供給環(huán)節(jié)將環(huán)境保護(hù)的正外部性內(nèi)部化，對于新能源汽車企業(yè)來說，低污染、低能耗、低排放的企業(yè)更加符合綠色信貸的要求，更容易獲得綠色貸款，為獲取持續(xù)、更多、更優(yōu)惠、穩(wěn)定的綠色信貸資金支持，會不斷進(jìn)行綠色技術(shù)創(chuàng)新，改善自身生產(chǎn)方式，提升對綠色生產(chǎn)技術(shù)的要求，從而綠色信貸幫助新能源車企降低融資成本，同時為了更好的資金支持，企業(yè)又會進(jìn)一步加大研發(fā)投入，提升自身的創(chuàng)新能力。另一方面，綠色信貸的風(fēng)險管理能夠提升新能源車企公司治理能力，從而節(jié)約新能源車企創(chuàng)新成本，提高資金使用效率，從而提升創(chuàng)新效率。因而綠色信貸對于新能源企業(yè)具有進(jìn)行綠色創(chuàng)新的激勵。

在外界看來，擁有綠色創(chuàng)新產(chǎn)品或者獲得綠色信貸的企業(yè)具有較高的“綠色”屬性，能提升企業(yè)聲譽(yù)和企業(yè)價值，從社會層面吸引更多社會融資，間接緩解企業(yè)融資約束。綠色信貸通過對企業(yè)資金的支持與約束，激勵企業(yè)將會提高對自身技術(shù)要求并不斷創(chuàng)新發(fā)展以獲得更多的資金支持，過程相互促進(jìn)，因而綠色信貸對于新能源企業(yè)具有進(jìn)行綠色創(chuàng)新的正面激勵。

基于此，本文提出基本假設(shè)H1：綠色金融對新能源汽車企業(yè)創(chuàng)新具有積極作用。

3.2 財政補(bǔ)貼影響新能源汽車企業(yè)創(chuàng)新效率的機(jī)理分析

3.2.1 提高企業(yè)的研發(fā)投入

對新能源汽車企業(yè)而言，財政補(bǔ)貼可以降低產(chǎn)品銷售價格，提高市場需求，增加企業(yè)市場銷售額，從而增加企業(yè)收入，更有動力推進(jìn)新技術(shù)的應(yīng)用和傳播。提高企業(yè)的研發(fā)能力和研發(fā)投入。鼓勵企業(yè)加大技術(shù)創(chuàng)新和產(chǎn)品研發(fā)力度，提高企業(yè)在行業(yè)內(nèi)的競爭力，競爭不僅提升了企業(yè)的創(chuàng)新動力，也促進(jìn)了產(chǎn)品更新?lián)Q代的速度，使新能源汽車行業(yè)得以快速發(fā)展

3.2.2 激發(fā)市場創(chuàng)新和開拓

財政補(bǔ)貼可以促進(jìn)新能源汽車市場的快速發(fā)展，增加市場銷售額。推動新能源汽車行業(yè)從傳統(tǒng)燃油汽車向新能源汽車轉(zhuǎn)型，而市場需求的變化會促進(jìn)企業(yè)改進(jìn)和創(chuàng)新產(chǎn)品，通過滿足消費者的購車需求，擴(kuò)大了新能源汽車市場的規(guī)模，從而提高了新能源汽車的市場占有率。增加新能源汽車的出行安全性、舒適性、智能化水平和便捷性，滿足消費者日益增長的意識和需求，進(jìn)一步推動新能源汽車的創(chuàng)新。

3.2.3 鼓勵資本的積極進(jìn)入

政府的財政補(bǔ)貼可以降低企業(yè)的運(yùn)營成本和增加企業(yè)收入，從而減低投資完成回報周期，提高企業(yè)的收益率，從而吸引更多資本進(jìn)入新能源汽車產(chǎn)業(yè)。提高新能源汽車的市場占有率，擴(kuò)大汽車市場空間和份額，使得新能源汽車行業(yè)的市場規(guī)模更加龐大。這將吸引更多的投資者進(jìn)入新能源汽車市場，以獲取增加資本收益的機(jī)會和創(chuàng)新潛力?？梢蕴岣咝履茉雌嚨氖袌稣加新剩瑪U(kuò)大汽車市場空間和份額，使得新能源汽車行業(yè)的市場規(guī)模更加龐大。這將吸引更多的投資者進(jìn)入新能源汽車市場，以獲取增加資本收益的機(jī)會和創(chuàng)新潛力。財政補(bǔ)貼可以帶動新能源汽車產(chǎn)業(yè)鏈上下游及關(guān)聯(lián)領(lǐng)域的發(fā)展，涉及新材料、新能源裝備、智能網(wǎng)聯(lián)汽車和能源互聯(lián)網(wǎng)等諸多新的投資領(lǐng)域。各類交通工具的換電和充電站建設(shè)，以及新能源汽車運(yùn)營維護(hù)等方面的投資也獲得了關(guān)注和資本支持，從而推動新能源汽車行業(yè)的創(chuàng)新，不斷激發(fā)市場活力，推動新能源汽車行業(yè)的發(fā)展。

基于以上論述提出基本假設(shè)H2：財政補(bǔ)貼能夠有效促進(jìn)新能源汽車企業(yè)的創(chuàng)新效率水平提升。

3.3 綠色信貸和財政補(bǔ)貼的協(xié)同影響

綠色信貸的穩(wěn)步推進(jìn)對新能源車企創(chuàng)新效率存在積極的促進(jìn)作用。綠色信貸政策配置專項信貸規(guī)模，對滿足條件的新能源汽車企業(yè)采用優(yōu)惠信貸政策，以較低的利率為環(huán)保企業(yè)提供信貸資金支持，同時對高污染企業(yè)增加融資約束，綠色信貸的政策傾斜引導(dǎo)金融市場資金從“兩高”企業(yè)流向環(huán)保企業(yè)，改變金融資源的流向，增加了研發(fā)投入。并向市場傳遞支持經(jīng)濟(jì)綠色低碳循環(huán)發(fā)展的信號，吸引更多利益相關(guān)者投入相關(guān)資源。同時通過對企業(yè)資金的支持與約束，刺激新能源車企為降低成本而不斷進(jìn)行綠色技術(shù)開發(fā)創(chuàng)新，提升研發(fā)效率。另外通過信息的共享，引進(jìn)市場監(jiān)督作用，使得企業(yè)有更豐富的渠道向外界傳遞信息，實現(xiàn)各主體間的信息噪音，企業(yè)同時接受市場監(jiān)督，不斷完善其管理機(jī)制。

財政補(bǔ)貼政策針對性較強(qiáng)，有力地降低了新能源汽車產(chǎn)業(yè)鏈的制造成本，方便新能源汽車行業(yè)制造者擁有更多資金投入產(chǎn)品研發(fā)階段,大大提高新能源汽車的創(chuàng)新能力，促進(jìn)生產(chǎn)者持續(xù)推出新產(chǎn)品以滿足廣闊的市場需求，一些本身擁有較強(qiáng)的創(chuàng)新能力和較好的發(fā)展前景的企業(yè)，更容易發(fā)揮財政資金的杠桿作用，不斷提高產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新能力。

但是，同時施行綠色信貸和財政補(bǔ)貼政策會導(dǎo)致資金利用效率低下、扶持重心偏移等問題的出現(xiàn)，對于激勵企業(yè)提高創(chuàng)新效率反而出現(xiàn)了1+1＜2 的情況。綠色信貸政策傾向于將資金投放到低污染、低能耗企業(yè)，采取傾斜與資金扶持相結(jié)合的模式，同時補(bǔ)貼政策具有資金規(guī)模的有限性和無償性，重點在于一些高質(zhì)量創(chuàng)新，當(dāng)二者共同作用時，會出現(xiàn)有些企業(yè)為了獲利，暗箱操作，實行騙補(bǔ)，導(dǎo)致資金流向的錯誤，并相互作用機(jī)制不完善，沒有相關(guān)措施在其中做協(xié)調(diào)配合，會導(dǎo)致資金利用效率低下和分配不均。只有綠色信貸和財政補(bǔ)貼的協(xié)調(diào)配合，才能實現(xiàn)對新能源汽車產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新發(fā)展的激勵最大化。而補(bǔ)貼退坡政策的實行，能夠使綠色信貸政策發(fā)揮更好的作用，退坡政策是調(diào)節(jié)政府補(bǔ)助的重要手段，并能與新能源汽車企業(yè)的綠色信貸緊密配合，反映政府對于創(chuàng)新技術(shù)的需要和鼓勵，利用資源配置功能，“看得見的手”與“看不見的手”充分發(fā)揮作用，推動綠色信貸對企業(yè)創(chuàng)新的進(jìn)一步支持。因此補(bǔ)貼退坡政策對綠色信貸與新能源汽車企業(yè)創(chuàng)新績效關(guān)系有正向的調(diào)節(jié)作用。

基于此，本文提出基本假設(shè)H3：財政補(bǔ)貼和綠色信貸兩者共同對新能源汽車企業(yè)會有抵消作用，退坡政策下，綠色信貸可以更好地發(fā)揮創(chuàng)新激勵作用。

4 實證分析設(shè)計與數(shù)據(jù)來源

4.1 樣本和數(shù)據(jù)來源

本次分析選取了2012—2022 年A 股上市48 家新能源整車企業(yè)的有關(guān)數(shù)據(jù)作為研究樣本，選定個體固定效應(yīng)模型，研究綠色信貸和財政補(bǔ)貼對車企創(chuàng)新效率的影響。以2012 年作為節(jié)點是因為銀監(jiān)會于2012 年發(fā)布《綠色信貸指引》，明確了綠色信貸種類，進(jìn)一步完善信息披露機(jī)制和綠色信貸體系。所選樣本的創(chuàng)新水平（L）、財政補(bǔ)貼（F）、企業(yè)規(guī)模（R）、運(yùn)營能力（O）指標(biāo)數(shù)據(jù)來源于同花順iFind，綠色信貸規(guī)模（G）指標(biāo)數(shù)據(jù)來源于國泰安數(shù)據(jù)庫，并且剔除了ST、*ST 股票。

4.2 變量設(shè)計與選取

4.2.1 企業(yè)創(chuàng)新效率水平

以L 代表創(chuàng)新效率水平。企業(yè)創(chuàng)新效率水平可以較為準(zhǔn)確地反映出企業(yè)發(fā)展?jié)摿?，也可以代表企業(yè)生產(chǎn)中的科技水平，較高的創(chuàng)新效率水平可以有效地增強(qiáng)企業(yè)產(chǎn)品的競爭力，提高企業(yè)生產(chǎn)效益。新能源汽車作為國家戰(zhàn)略行業(yè)之一，其創(chuàng)新效率水平對我國新能源事業(yè)的發(fā)展具有重要的戰(zhàn)略意義。參考陳小雪和張晨的研究將企業(yè)創(chuàng)新投入與年末經(jīng)營利潤的比值作為企業(yè)創(chuàng)新效率的指標(biāo)，比值與企業(yè)創(chuàng)新效率水平具有正向關(guān)系。

4.2.2 財政補(bǔ)貼

以F 代表財政補(bǔ)貼。自2009 年發(fā)布《汽車產(chǎn)業(yè)調(diào)整和振興規(guī)劃》提出對新能源車企進(jìn)行財政補(bǔ)貼，補(bǔ)貼范圍從局部到全體、從公共范圍向私人領(lǐng)域發(fā)展，根據(jù)國家統(tǒng)計局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，至2022 年我國對新能源車企的財政補(bǔ)貼規(guī)模近1 500 億元，目前我國已進(jìn)入退坡政策階段，對新能源車企的財政補(bǔ)貼有所減少。財政補(bǔ)貼降低了企業(yè)融資門檻，對新能源車企提高創(chuàng)新效率具有重要激勵作用。

4.2.3 綠色信貸

以G 代表綠色信貸。2012 年銀監(jiān)會發(fā)布《綠色信貸指引》明確了綠色信貸補(bǔ)貼種類和范圍，完善了銀行綠色信貸監(jiān)督管理和信息披露機(jī)制。鑒于目前多數(shù)車企未公示企業(yè)融入的綠色信貸規(guī)模，導(dǎo)致無法獲取準(zhǔn)確的2012 年至2022 年樣本企業(yè)的綠色信貸數(shù)據(jù)，企業(yè)總貸款額度（SG）在一定程度上可以代表企業(yè)綠色信貸規(guī)模，參考陳小雪的研究，考慮按貸款資金的實際應(yīng)用，將新能源車企長期借款總額（G）作為企業(yè)的綠色信貸的替代變量，為提高企業(yè)獲得綠色信貸的準(zhǔn)確度，做了如下處理:

1）選取樣本的企業(yè)的主營業(yè)務(wù)要為新能源汽車相關(guān)業(yè)務(wù)；

2）將混動車（HEV）、插電式混動車（PHEV）、電動車（EV）、燃料電池車（FCV）都確認(rèn)為新能源汽車；

3）綠色信貸多用于長期資金周轉(zhuǎn)，因此選取企業(yè)的長期借款總額為依據(jù)。

4.2.4 控制變量

由于影響企業(yè)創(chuàng)新效率水平的因素眾多，為確保模型的可靠性和分析結(jié)果的準(zhǔn)確性，引入企業(yè)內(nèi)部因素作為控制變量（C）。企業(yè)的內(nèi)部管理機(jī)制對企業(yè)經(jīng)營發(fā)展具有決定性作用，良好的內(nèi)部管控可以有效地提高企業(yè)創(chuàng)新效率水平，增加企業(yè)經(jīng)營效益，同時可以為企業(yè)帶來良好的信譽(yù)水平，有利于企業(yè)獲得綠色信貸和財政補(bǔ)貼。因此選取企業(yè)規(guī)模（R）和企業(yè)運(yùn)營能力（O）作為控制變量，分別用企業(yè)年末凈利潤和凈資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率作為代替指標(biāo)。數(shù)據(jù)均來自同花順iFnd企業(yè)財務(wù)表所披露的信息。其變量名稱及其定義如表1 所示。

表1 變量定義

4.3 模型選取與構(gòu)建

本文基于A 股上市新能源整車企業(yè)相關(guān)數(shù)據(jù)，建立如式（1）所示的固定效應(yīng)面板數(shù)據(jù)回歸模型：

式中：Lit為新能源整車企業(yè)創(chuàng)新效率水平，i為企業(yè)；t為年份；核心解釋變量為企業(yè)獲得的綠色信貸規(guī)模Fit和財政補(bǔ)貼規(guī)模Git；α1和α2分別為兩者的影響系數(shù)，同時也是模型分析所關(guān)注的核心參數(shù)；Rit為企業(yè)規(guī)模；Oit為企業(yè)運(yùn)營能力；α0為常數(shù)項；vi為個體固定效應(yīng)；eit為殘差項，將企業(yè)規(guī)模（R）和企業(yè)經(jīng)營能力（O）的數(shù)據(jù)進(jìn)行加總處理后表示為控制變量。

參考由明磊和許藝煊的研究，為研究財政補(bǔ)貼和綠色信貸兩種創(chuàng)新激勵政策對企業(yè)創(chuàng)新效率的協(xié)同作用，在原模型中加入綠色信貸規(guī)模（G）和財政補(bǔ)貼規(guī)模（F）的交互項，為兩項激勵政策的協(xié)同效用系數(shù)，如果系數(shù)為正且顯著，則表示財政補(bǔ)貼和綠色信貸的聯(lián)合作用對創(chuàng)新效率有額外的促進(jìn)效果。構(gòu)建如式（2）所示的固定效應(yīng)面板數(shù)據(jù)回歸模型：

4.4 實證研究

4.4.1 描述性統(tǒng)計

表2 為主要變量描述性統(tǒng)計，企業(yè)創(chuàng)新效率水平的標(biāo)準(zhǔn)差為4.18，最大值為31.01，最小值為0.00，說明我國新能源整車企業(yè)創(chuàng)新效率差異較大；財政補(bǔ)貼平均值為3.93，標(biāo)準(zhǔn)差為3.7，表現(xiàn)出各企業(yè)所獲得的財政補(bǔ)貼規(guī)模具有較大差異；綠色信貸最大值為16.82，最小值為0.00，中位數(shù)為0.5，標(biāo)準(zhǔn)差為6.02，反映了各企業(yè)獲得的綠色信貸規(guī)模呈左偏態(tài)勢，且企業(yè)間差異較大；凈資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率平均值大于1，反映了樣本企業(yè)具有良好的運(yùn)營能力及償債能力。

表2 主要變量描述性統(tǒng)計

4.4.2 單位根檢驗

表3 顯示了在LLC、ADF、PP 三種檢驗方式下各變量的單位根檢驗結(jié)果，** 表示在5%的水平下顯著，原假設(shè)為變量存在單位根，經(jīng)過檢驗可知，變量均不具有單位根，數(shù)據(jù)具有較好的平穩(wěn)性。

表3 變量單位根檢驗

4.4.3 回歸分析

利用Eviews7.0 對模型數(shù)據(jù)進(jìn)行回歸分析，回歸結(jié)果如表4 和表5 所示。

表4 變量回歸分析

表5 模型回歸分析結(jié)果

由檢驗結(jié)果可以得知：其中Prob（F-statistic）在5%的水平下為0.000 000，說明模型是準(zhǔn)確的；調(diào)整后的決定系數(shù)Adjusted R-squared 檢驗結(jié)果為0.700 878，說明回歸模型具有較好的擬合效果。

使用匯總最小二乘法（Pooled Least Squares）進(jìn)行回歸分析，回歸結(jié)果顯示，財政補(bǔ)貼（F）對創(chuàng)新效率（L）的影響系數(shù)為32.234 5%，有顯著正向影響，驗證假設(shè)2 為正確的，財政補(bǔ)貼變動一個單位，會引起企業(yè)創(chuàng)新效率32.234 5%的變化；綠色信貸（G）對創(chuàng)新效率（L）的影響系數(shù)為17.353 9%，也有顯著正向影響，驗證假設(shè)1 是正確的，綠色信貸規(guī)模變動一單位，會引起企業(yè)創(chuàng)新效率水平發(fā)生17.353 9%的變化。但交互項（F*G）的系數(shù)為負(fù)，說明在同時考慮財政補(bǔ)貼和綠色信貸時，它們對企業(yè)創(chuàng)新效率的影響存在一定的抵消效應(yīng)，因此同時施行財政補(bǔ)貼和綠色信貸政策并不會激勵企業(yè)提高創(chuàng)新效率，反而會出現(xiàn)資金利用效率低、扶持重心偏移等負(fù)面效應(yīng)，驗證假設(shè)3是正確的。企業(yè)規(guī)模（R）對企業(yè)創(chuàng)新效率的影響系數(shù)為-0.001 696，企業(yè)規(guī)模對企業(yè)創(chuàng)新效率存在不顯著的負(fù)向影響，在技術(shù)創(chuàng)新管理方面，大企業(yè)比中小企業(yè)更容易出現(xiàn)低效率的問題。企業(yè)運(yùn)營能力（O）對企業(yè)創(chuàng)新效率的影響系數(shù)為0.515 614，具有正向影響效應(yīng)，企業(yè)運(yùn)營能力增強(qiáng)可以提高企業(yè)創(chuàng)新效率水平。

綜上所述，企業(yè)財政補(bǔ)貼和綠色信貸的影響系數(shù)都為正數(shù)，增加對新能源車企的財政補(bǔ)貼或綠色信貸規(guī)模都將可以激勵新能源車企提高企業(yè)創(chuàng)新效率水平，但同時增加財政補(bǔ)貼和綠色信貸并不能夠有效提高企業(yè)創(chuàng)新效率水平，因此在退坡政策下，綠色信貸可以有效發(fā)揮創(chuàng)新激勵作用。

4.4.4 穩(wěn)健型檢驗

穩(wěn)健性檢驗常采用替換變量、補(bǔ)充變量、分樣本回歸、改變樣本容量等方法來檢驗?zāi)Ｐ团c變量是否具有穩(wěn)健性。本文采用替換變量法和改變樣本容量法進(jìn)行穩(wěn)健型檢驗。

替換變量法：將G 替換為貸款總額（SG），為減少波動，將SG 進(jìn)行取對數(shù)處理，對模型再次進(jìn)行回歸分析?；貧w結(jié)果如表6 所示。

由表6 可知，用貸款總額代替企業(yè)綠色信貸規(guī)模，貸款總額（SG）對創(chuàng)新效率水平（L）的回歸系數(shù)為0.920 409，仍呈現(xiàn)正向關(guān)系，即增加綠色信貸會推動企業(yè)創(chuàng)新水平的提高。在5%的水平下顯著，其余控制變量回歸系數(shù)與原系數(shù)基本保持一致，因此說明模型較為平穩(wěn)。

改變樣本容量法：采用改變樣本容量的方法，剔除部分企業(yè)創(chuàng)新效率（L）較低的樣本，保留40 個樣本，再進(jìn)行回歸分析?；貧w結(jié)果如表7 所示。

由表7 可知，財政補(bǔ)貼（F）對創(chuàng)新效率水平（L）的回歸系數(shù)為0.371 998，在5%的水平下顯著，其余控制變量回歸系數(shù)與原系數(shù)基本保持一致，說明模型較為平穩(wěn)。

5 結(jié)語

目前我國新能源整車企業(yè)銷量進(jìn)入快速增長階段，但仍處于新技術(shù)攻堅階段。基礎(chǔ)設(shè)施不健全、續(xù)航能力短等缺陷將在較長期阻礙新能源汽車的推廣，因此企業(yè)應(yīng)不斷增加創(chuàng)新投入，提高創(chuàng)新效率水平，針對短板問題研發(fā)新技術(shù)。在退坡政策的現(xiàn)實下，綠色信貸將會代替財政補(bǔ)貼對企業(yè)的創(chuàng)新激勵效用，將扶持資金來源從政府機(jī)構(gòu)轉(zhuǎn)向金融機(jī)構(gòu)，減輕了政府財政負(fù)擔(dān)。財政補(bǔ)貼和綠色信貸對新能源整車企業(yè)都具有創(chuàng)新激勵效應(yīng)，但綠色信貸具有資金流通性更強(qiáng)、覆蓋范圍更廣、利用效率更高的獨特優(yōu)勢，并且綠色信貸能夠更準(zhǔn)確地反映企業(yè)信用水平。本文將綠色信貸、財政補(bǔ)貼和新能源整車企業(yè)創(chuàng)新效率納入統(tǒng)一研究體系，以2012—2022 年A 股上市48 家新能源整車企業(yè)為樣本數(shù)據(jù)，研究綠色信貸、財政補(bǔ)貼對企業(yè)創(chuàng)新效率的影響效用，并引入綠色信貸和財政補(bǔ)貼的交互項，分析兩者同時實施對企業(yè)創(chuàng)新效率的影響，得出以下結(jié)論：

1）單獨采取財政補(bǔ)貼和綠色信貸對新能源整車企業(yè)的創(chuàng)新效率都具有正向激勵作用。財政補(bǔ)貼和綠色信貸降低了車企融資門檻，同時為企業(yè)提供信用擔(dān)保功能，引導(dǎo)社會資金流向新能源汽車領(lǐng)域，為企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新提供了資金支持；綠色信貸的監(jiān)督管理機(jī)制和信息披露機(jī)制不斷完善，倒逼企業(yè)提高資金利用效率，促使資金合理配置。

2）同時采取財政補(bǔ)貼和綠色信貸對新能源整車企業(yè)的創(chuàng)新效率不具有顯著激勵作用，反而會降低企業(yè)創(chuàng)新效率水平。兩種政策同時實施可能會導(dǎo)致資金利用效率低下，部分企業(yè)為騙取補(bǔ)貼而采取違規(guī)操作，使得資金分配不均；因此退坡政策下，財政補(bǔ)貼不斷減少可以提高綠色信貸對企業(yè)創(chuàng)新效率的激勵作用。