新能源汽車(chē)制造企業(yè)引入風(fēng)險(xiǎn)投資的增值效應(yīng)研究

郭明雪

（陜西理工大學(xué)， 陜西 漢中 723000）

0 引言

風(fēng)險(xiǎn)投資是一把雙刃劍，科學(xué)地引入風(fēng)險(xiǎn)投資并加以有序的管理有利于企業(yè)彌補(bǔ)資金缺口，對(duì)企業(yè)踐行運(yùn)營(yíng)戰(zhàn)略、穩(wěn)健發(fā)展有著極為重要的現(xiàn)實(shí)意義。伴隨“國(guó)補(bǔ)”政策的持續(xù)退坡，新能源汽車(chē)制造業(yè)洗牌不斷加速，適時(shí)適度地引入風(fēng)險(xiǎn)投資并加以科學(xué)有序的管控，能夠有效推動(dòng)行業(yè)整體轉(zhuǎn)型升級(jí)，有助于后發(fā)車(chē)企從追趕實(shí)現(xiàn)超越[1-3]。為此，本文選取新能源汽車(chē)后發(fā)企業(yè)W 股份作為案例分析對(duì)象，基于成因、后效的邏輯脈絡(luò)，綜合短期、長(zhǎng)期兩個(gè)視角，系統(tǒng)剖析新能源車(chē)企引入風(fēng)險(xiǎn)投資的潛在效果，在豐富相關(guān)研究的同時(shí)，為新能源車(chē)企優(yōu)化風(fēng)險(xiǎn)投資管理提供科學(xué)的借鑒。

1 新能源汽車(chē)制造業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資概況

1.1 新能源汽車(chē)制造業(yè)概況

目前，新能源汽車(chē)制造業(yè)已步入“微增長(zhǎng)”時(shí)代，一方面，“國(guó)補(bǔ)”政策退坡，車(chē)企的盈利空間受到較大程度的擠壓，跨界造車(chē)、跟風(fēng)投資與盲目擴(kuò)張的問(wèn)題有所緩解。另一方面，行業(yè)內(nèi)部競(jìng)爭(zhēng)加劇，洗牌加速，單一化的極致服務(wù)難以構(gòu)筑品牌壁壘，深耕核心技術(shù)成為打造可持續(xù)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的關(guān)鍵。后發(fā)車(chē)企紛紛掀起融資熱潮與搶人大戰(zhàn)，圍繞技術(shù)研發(fā)、產(chǎn)品矩陣持續(xù)發(fā)力，資金鏈斷裂危機(jī)頻頻發(fā)生，科學(xué)管控資本結(jié)構(gòu)，有序引入風(fēng)險(xiǎn)投資成為助力后發(fā)車(chē)企彎道超車(chē)的戰(zhàn)略舉措。

1.2 新能源汽車(chē)制造業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資特點(diǎn)

新能源汽車(chē)制造業(yè)的資金富集度與技術(shù)門(mén)檻相較于傳統(tǒng)汽車(chē)制造業(yè)更高，行業(yè)內(nèi)引入風(fēng)險(xiǎn)投資的現(xiàn)象更為普遍，按照投資主體、投資條件與投資效果凸顯三個(gè)特點(diǎn)。一是互聯(lián)網(wǎng)造車(chē)熱度不減，現(xiàn)存的頭部車(chē)企多為背靠互聯(lián)網(wǎng)大企業(yè)，快速崛起。二是風(fēng)險(xiǎn)投資多附加對(duì)賭協(xié)議，加大了新能源車(chē)企的融資成本與后續(xù)的運(yùn)營(yíng)難度，如果協(xié)議期間無(wú)法達(dá)到目標(biāo)業(yè)績(jī)要求，會(huì)喪失較大數(shù)額的股權(quán)。三是新能源車(chē)企尤其是后發(fā)車(chē)企，多密切依賴(lài)風(fēng)險(xiǎn)投資維系后續(xù)運(yùn)營(yíng)，資本負(fù)債率普遍較高。

2 新能源汽車(chē)制造業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資的增值效應(yīng)分析——以W 股份為例

W 股份作為我國(guó)典型的新能源后發(fā)車(chē)企，以“極致服務(wù)”的品牌理念著稱(chēng)，憑借互聯(lián)網(wǎng)化的運(yùn)營(yíng)模式快速崛起。隨著業(yè)務(wù)規(guī)模的擴(kuò)張，“燒錢(qián)”速度加快、資金鏈條趨緊及盈利能力滑坡等問(wèn)題逐漸暴露，車(chē)企運(yùn)營(yíng)面臨嚴(yán)重困境。2020 年，通過(guò)引入H 市政府的風(fēng)險(xiǎn)投資，有效改善了車(chē)企的周轉(zhuǎn)盈利狀況，強(qiáng)化了長(zhǎng)期競(jìng)爭(zhēng)能力，為其他車(chē)企科學(xué)引入風(fēng)險(xiǎn)投資提供了有益的借鑒。為此，本文圍繞成因、后效對(duì)這一案例展開(kāi)系統(tǒng)剖析，為推動(dòng)新能源車(chē)企健康發(fā)展提供科學(xué)對(duì)策。

2.1 W 股份引入風(fēng)險(xiǎn)投資的動(dòng)因分析

2.1.1 資金鏈條趨于緊縮

新能源汽車(chē)制造有賴(lài)于高密集度的資金、技術(shù)投入，對(duì)車(chē)企的營(yíng)運(yùn)管理提出更高的要求，研發(fā)投入政策激進(jìn)、采購(gòu)管控效率低下都會(huì)加劇資金鏈危機(jī)，如圖1 所示。

圖1 W 股份研發(fā)與采購(gòu)活動(dòng)資金分析

由圖1 可知，W 股份近5 年的研發(fā)與采購(gòu)?fù)度胭Y金額均呈現(xiàn)井噴增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，資金需求相當(dāng)可觀，流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)不斷加大。一方面，作為后發(fā)車(chē)企W 股份尤為重視核心技術(shù)的儲(chǔ)備與追趕，研發(fā)投入策略非常激進(jìn)，圍繞“三電”展開(kāi)全面的知識(shí)產(chǎn)權(quán)布局，凸顯鮮明的前瞻性、全球性與持續(xù)性，處在“全棧自研”的關(guān)鍵爬坡期，亟需充足、穩(wěn)定的現(xiàn)金流提供有力支撐。另一方面，W 股份關(guān)鍵零部件的外購(gòu)率仍居于高位，供應(yīng)鏈管理方面存在不小的短板，“囤貨保供”意愿強(qiáng)烈，隨著產(chǎn)能擴(kuò)張、原材料價(jià)格攀升，庫(kù)存占用了較大數(shù)額資金，加重了車(chē)企營(yíng)運(yùn)負(fù)擔(dān)。

2.1.2 盈利能力嚴(yán)重滑坡

新能源汽車(chē)行業(yè)發(fā)展由政策驅(qū)動(dòng)向市場(chǎng)導(dǎo)向過(guò)渡，“國(guó)補(bǔ)”退坡，車(chē)市競(jìng)爭(zhēng)加劇，車(chē)企面臨技術(shù)革新與降本增效雙重挑戰(zhàn)，盈利空間受到嚴(yán)重?cái)D壓，如圖2所示。

圖2 W 股份期間費(fèi)用與盈利狀況分析

由圖2 可知，W 股份的銷(xiāo)售及管理費(fèi)用在近5年內(nèi)呈逐年遞增態(tài)勢(shì)，營(yíng)業(yè)利潤(rùn)持續(xù)為負(fù)值，成本管控不容樂(lè)觀，經(jīng)營(yíng)活動(dòng)“失血嚴(yán)重”。一方面，W 股份踐行“用戶(hù)企業(yè)”的發(fā)展理念，采用了重資產(chǎn)的營(yíng)銷(xiāo)模式，推廣建設(shè)換電站，以極致的售后服務(wù)吸引用戶(hù)，構(gòu)筑品牌壁壘，獲客與維護(hù)成本高昂。隨著目標(biāo)群體規(guī)模擴(kuò)大，營(yíng)銷(xiāo)與管理費(fèi)用呈指數(shù)級(jí)增長(zhǎng)，面對(duì)同行的競(jìng)爭(zhēng)模仿，難以對(duì)服務(wù)“降級(jí)”。另一方面，W 股份定位于豪華純電細(xì)分市場(chǎng)，高端的定位卻帶來(lái)了更高的虧損額，對(duì)于規(guī)模與盈利的桎梏，亟需籌措資金、下沉品牌，破冰虧損，打造新的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)點(diǎn)。

2.2 W 股份引入風(fēng)險(xiǎn)投資的效應(yīng)分析

2.2.1 短期增值效應(yīng)

新能源汽車(chē)制造后發(fā)企業(yè)普遍存在“燒錢(qián)”速度過(guò)快，營(yíng)運(yùn)資金緊缺等問(wèn)題，適時(shí)適度引入風(fēng)險(xiǎn)投資能夠緩解營(yíng)運(yùn)焦慮，一定程度改善短期績(jī)效，如圖3所示。

圖3 W 股份營(yíng)運(yùn)與盈利能力分析

由圖3 可知，W 股份近5 年內(nèi)的存貨周轉(zhuǎn)率先降后升，銷(xiāo)售毛利率則穩(wěn)步提升，并于2020 年首次實(shí)現(xiàn)銷(xiāo)售毛盈利，營(yíng)運(yùn)能力與盈利能力得到顯著改善。一方面，W 股份處于提升產(chǎn)能的關(guān)鍵期，H 市政府的風(fēng)險(xiǎn)投資有效緩解了營(yíng)運(yùn)資金不足的問(wèn)題。通過(guò)陸續(xù)推出幾款新的車(chē)系，打開(kāi)了中低端市場(chǎng)，拓寬了銷(xiāo)路，贏得了現(xiàn)金流，提升了營(yíng)運(yùn)周轉(zhuǎn)能力。另一方面，銷(xiāo)量的提升有效分?jǐn)偭藫Q電站等固定成本，強(qiáng)化了毛盈利水平。W 股份圍繞推出新品、擴(kuò)大產(chǎn)能、優(yōu)化運(yùn)營(yíng)等措施持續(xù)發(fā)力，預(yù)計(jì)將在2025 年實(shí)現(xiàn)全面的盈虧平衡。

2.2.2 長(zhǎng)期增值效應(yīng)

新能源汽車(chē)制造的競(jìng)爭(zhēng)從單一車(chē)企向鏈?zhǔn)睫D(zhuǎn)化，強(qiáng)化與供應(yīng)鏈伙伴的協(xié)同合作，打造核心技術(shù)、完善產(chǎn)品矩陣，才能奠定長(zhǎng)期競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，如圖4 所示。

圖4 W 股份研發(fā)醬化率與產(chǎn)能利用率分析

由圖4 可知，W 股份的研發(fā)資本化率與產(chǎn)能利用率呈先降后增波動(dòng)趨勢(shì)。2020 年以后，研發(fā)與生產(chǎn)效率穩(wěn)步向好轉(zhuǎn)變，車(chē)企競(jìng)爭(zhēng)能力有了質(zhì)的提升。一方面，得益于H 市政府的及時(shí)注資，W 股份填補(bǔ)了研發(fā)資金的缺口，逐步邁入技術(shù)“紅利期”，涵蓋高中低端的產(chǎn)品矩陣初步成型，市場(chǎng)份額與銷(xiāo)量穩(wěn)步增長(zhǎng)。另一方面，W 股份通過(guò)引入H 市政府的風(fēng)險(xiǎn)投資，間接深化了與H 市整車(chē)代工企業(yè)的利益聯(lián)結(jié)關(guān)系，圍繞數(shù)據(jù)共享、協(xié)同攻關(guān)和敏捷制造，提升了供應(yīng)鏈柔性化水平，產(chǎn)能利用率得到了顯著改善。此外，依托H市政府的背書(shū)，W股份的融資渠道更為多元化，未來(lái)潛在的融資效率與成本將會(huì)得到優(yōu)化，發(fā)展后勁更足。

3 新能源汽車(chē)制造業(yè)優(yōu)化風(fēng)險(xiǎn)投資管理的對(duì)策

3.1 控制資產(chǎn)負(fù)債率，提升風(fēng)險(xiǎn)融資能力

健康的資本結(jié)構(gòu)是風(fēng)險(xiǎn)再融資的關(guān)鍵保障。新能源汽車(chē)制造企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債水平普遍較高，不利于未來(lái)期的風(fēng)險(xiǎn)再融資。一方面，科學(xué)有序地推進(jìn)債轉(zhuǎn)股，將符合條件的債務(wù)轉(zhuǎn)化為權(quán)益性資本，增強(qiáng)車(chē)企的資本實(shí)力。另一方面，加大權(quán)益性融資，爭(zhēng)取政策扶持，引入政府性股權(quán)投資，對(duì)于拓寬融資渠道具有重要意義[4-5]。

3.2 做好債務(wù)期限安排，改善到期償付能力

債務(wù)內(nèi)部長(zhǎng)短期合理搭配是改善到期償付能力的重要舉措。新能源汽車(chē)制造業(yè)資金密集，債務(wù)性融資比重大，更需要關(guān)注債務(wù)期限。一方面，加大長(zhǎng)期債務(wù)性融資比重，更益于為車(chē)企的戰(zhàn)略性投資提供可靠的資金支持。另一方面，充分利用商業(yè)信用負(fù)債，密切與價(jià)值鏈上下游協(xié)作，降低營(yíng)運(yùn)數(shù)額，緩解營(yíng)運(yùn)負(fù)荷。

3.3 科學(xué)規(guī)劃運(yùn)營(yíng)戰(zhàn)略，增強(qiáng)盈利發(fā)展能力

穩(wěn)健的盈利發(fā)展能力是引入風(fēng)險(xiǎn)投資的“源頭活水”。新能源汽車(chē)制造企業(yè)引入風(fēng)險(xiǎn)投資是為了有序貫徹運(yùn)營(yíng)戰(zhàn)略，謀求盈利與發(fā)展。一方面，做好運(yùn)營(yíng)戰(zhàn)略的研判分析，科學(xué)規(guī)劃，確保運(yùn)營(yíng)戰(zhàn)略契合企業(yè)實(shí)際。另一方面，做好項(xiàng)目的精益管理，將籌措的資金發(fā)揮最大效用，讓謀劃的運(yùn)營(yíng)戰(zhàn)略平穩(wěn)落地。