股票做市交易機(jī)制概述與我國(guó)相關(guān)制度分析

康祖銘

（中國(guó)光大集團(tuán)股份公司博士后工作站）

近年來(lái)，我國(guó)資本市場(chǎng)改革更多聚焦于股票一級(jí)發(fā)行市場(chǎng)，自2019年起先后新設(shè)科創(chuàng)板板塊、更新創(chuàng)業(yè)板發(fā)行制度和新設(shè)北京證券交易所，并通過(guò)擴(kuò)大資本市場(chǎng)空間、明晰板塊定位和放寬發(fā)行人報(bào)告期內(nèi)經(jīng)營(yíng)指標(biāo)要求，為微觀市場(chǎng)主體開(kāi)拓更廣闊的直接融資渠道。繼熔斷機(jī)制、注冊(cè)制板塊漲跌幅限制調(diào)整后，近期科創(chuàng)板又試點(diǎn)引入做市商機(jī)制，股票二級(jí)市場(chǎng)交易制度日趨完善。接下來(lái)，本文將對(duì)股票做市交易機(jī)制和我國(guó)新三板做市機(jī)制現(xiàn)狀進(jìn)行簡(jiǎn)要介紹，在此基礎(chǔ)上淺析證監(jiān)會(huì)和交易所針對(duì)我國(guó)證券公司開(kāi)展股票做市業(yè)務(wù)出臺(tái)的相關(guān)文件，并為證券公司和金融控股集團(tuán)業(yè)務(wù)開(kāi)展提出建議。

一、交易機(jī)制概述

這里的交易機(jī)制指與上市公司股票交易相關(guān)的一切流程規(guī)定與設(shè)計(jì)，包括競(jìng)價(jià)、做市、協(xié)議轉(zhuǎn)讓和大宗交易等。盡管交易最終都會(huì)達(dá)成，但各種機(jī)制的交易對(duì)象、定價(jià)過(guò)程和對(duì)二級(jí)市場(chǎng)股價(jià)走勢(shì)的影響存在較大區(qū)別。

（一）競(jìng)價(jià)機(jī)制與做市機(jī)制

競(jìng)價(jià)機(jī)制下，交易所將一段時(shí)間內(nèi)接收的或?qū)崟r(shí)接收的買賣申報(bào)進(jìn)行一次性撮合（集合競(jìng)價(jià)）或逐筆連續(xù)撮合（連續(xù)競(jìng)價(jià)），其中集合競(jìng)價(jià)通常作為股票開(kāi)盤價(jià)的確定方式。而做市機(jī)制引入了一類新的交易參與主體——做市商，其通常為具備業(yè)務(wù)資格的證券公司，通過(guò)報(bào)出買賣價(jià)格并以其自有資金和有權(quán)處分證券，無(wú)條件接受交易對(duì)方的買賣要求。根據(jù)允許參與某一特定股票做市的做市商數(shù)量?jī)H為一家還是多家，做市機(jī)制分為壟斷做市（僅允許一家）與競(jìng)爭(zhēng)做市（允許多家）。

如圖1所示，競(jìng)價(jià)機(jī)制最突出的特點(diǎn)在于允許交易雙方主動(dòng)下達(dá)指令，通過(guò)該指令充分表達(dá)是否交易、交易價(jià)格和交易數(shù)量等意愿；交易所將不斷進(jìn)入的交易指令按價(jià)格、時(shí)間和數(shù)量?jī)?yōu)先的原則進(jìn)行指令配對(duì)，故競(jìng)價(jià)機(jī)制被稱為指令驅(qū)動(dòng)機(jī)制。如圖2所示，做市機(jī)制意味著股票交易均與做市商達(dá)成、買賣主體無(wú)法實(shí)現(xiàn)直接撮合，且僅允許做市商給出買賣報(bào)價(jià)、交易對(duì)方無(wú)法主動(dòng)下達(dá)價(jià)格指令而只能被動(dòng)接受做市商報(bào)價(jià)；該報(bào)價(jià)決定了股票價(jià)格走勢(shì)，故做市機(jī)制被稱為報(bào)價(jià)驅(qū)動(dòng)機(jī)制。該機(jī)制除了涵蓋交易者之間的博弈外，還包含交易者與做市商之間的博弈，更多的博弈參與者使做市機(jī)制均衡價(jià)格模型更加多樣化，理論研究更為復(fù)雜。

圖1 競(jìng)價(jià)機(jī)制過(guò)程（指令驅(qū)動(dòng)）

圖2 做市機(jī)制過(guò)程（報(bào)價(jià)驅(qū)動(dòng)）

（二）做市機(jī)制的特點(diǎn)與優(yōu)勢(shì)

相較于競(jìng)價(jià)機(jī)制，做市機(jī)制最顯著的區(qū)別在于交易對(duì)手和股價(jià)形成過(guò)程不同。交易對(duì)手方面，競(jìng)價(jià)機(jī)制直接撮合買賣雙方，而做市機(jī)制中做市商構(gòu)成交易對(duì)手方；股價(jià)形成過(guò)程方面，競(jìng)價(jià)機(jī)制由已實(shí)現(xiàn)撮合的交易主體主動(dòng)下達(dá)的指令決定股價(jià)，而做市機(jī)制由做市商報(bào)價(jià)決定股價(jià)。相較于競(jìng)價(jià)機(jī)制，做市機(jī)制還體現(xiàn)出以下獨(dú)特優(yōu)勢(shì)。第一，提升股票流動(dòng)性，這也是做市機(jī)制最突出的特點(diǎn)。股票喪失流動(dòng)性源于供求失衡，即做出交易指令之時(shí)不存在有效對(duì)手方，單向指令無(wú)法驅(qū)動(dòng)交易達(dá)成；而做市商負(fù)有做市義務(wù)，必須維持做市標(biāo)的雙向交易，這將通過(guò)彌補(bǔ)供求缺口促成報(bào)價(jià)驅(qū)動(dòng)交易，有效提升股票流動(dòng)性。第二，提供價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能。參與特定股票做市的做市商數(shù)量越多，做市商就越有動(dòng)力給出合理報(bào)價(jià)，否則將嚴(yán)重影響交易量導(dǎo)致被淘汰出局；作為行業(yè)領(lǐng)先的證券公司，突出的信息優(yōu)勢(shì)也使做市商能夠提供更好的價(jià)格信息從而促進(jìn)價(jià)格發(fā)現(xiàn)。第三，有助于降低股價(jià)波動(dòng)和維護(hù)市場(chǎng)穩(wěn)定。在競(jìng)價(jià)機(jī)制中，一旦交易雙方資金實(shí)力差距和信息不對(duì)稱程度較大，優(yōu)勢(shì)方可能通過(guò)內(nèi)幕交易操縱市場(chǎng)價(jià)格、加劇股價(jià)暴漲暴跌；而做市商報(bào)價(jià)則會(huì)在一定時(shí)間內(nèi)相對(duì)穩(wěn)定，且做市商會(huì)在市場(chǎng)過(guò)熱（冷）時(shí)積極拋售（買入）股票，通過(guò)履行做市義務(wù)穩(wěn)定市場(chǎng)情緒，提升流動(dòng)性的同時(shí)抑制市場(chǎng)大幅波動(dòng)。第四，提高大額交易即時(shí)性。流動(dòng)性不足時(shí)，缺乏交易對(duì)手將導(dǎo)致大額指令難以得到實(shí)時(shí)撮合，等待其他交易者不斷出現(xiàn)又使交易即時(shí)性喪失。除大宗交易機(jī)制外，做市商能夠以充分券源和強(qiáng)大資金實(shí)力有效滿足大額交易對(duì)股票和資金的需求，做市機(jī)制能夠?yàn)榇箢~交易提供較競(jìng)價(jià)機(jī)制更強(qiáng)的即時(shí)性。

（三）做市機(jī)制的弊端

做市機(jī)制能有效解決競(jìng)價(jià)機(jī)制引發(fā)的各種問(wèn)題，但也存在以下不足。第一，加劇市場(chǎng)交易層面信息不對(duì)稱。不同于競(jìng)價(jià)機(jī)制下買賣盤信息實(shí)時(shí)更新并披露，做市機(jī)制下報(bào)價(jià)驅(qū)動(dòng)交易信息全部集中于做市商，交易者獲取這些信息需等待做市商予以披露，時(shí)間相對(duì)滯后，信息完整性也存疑。第二，交易成本“水漲船高”。做市商須維持券源充足以滿足做市需要，一旦市場(chǎng)中不存在足量交易需求以匹配券源供給，其將面臨存貨頭寸風(fēng)險(xiǎn)；券源資金占用也會(huì)降低做市商資金周轉(zhuǎn)效率，證券公司將因做市業(yè)務(wù)面臨額外的風(fēng)險(xiǎn)和成本。理性的做市商會(huì)綜合考慮上述風(fēng)險(xiǎn)，將該部分成本轉(zhuǎn)嫁至交易者。第三，處理小規(guī)模交易的邊際成本較高。小額交易基本可以在競(jìng)價(jià)中全部撮合，而為維持做市機(jī)制，交易所、做市商和交易者都付出了較高成本，無(wú)法發(fā)揮規(guī)模經(jīng)濟(jì)優(yōu)勢(shì)。最后，做市商可能因利益沖突或?yàn)E用信息優(yōu)勢(shì)地位擾亂市場(chǎng)秩序。做市業(yè)務(wù)可能與自營(yíng)業(yè)務(wù)、投資銀行業(yè)務(wù)或經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)存在利益沖突，若無(wú)法緩解則會(huì)損害其他市場(chǎng)參與者利益；做市商還可能濫用信息優(yōu)勢(shì)地位，與其他做市商合謀形成“股票壟斷價(jià)格”以獲取超額利潤(rùn)，反而不利于股票價(jià)格發(fā)現(xiàn)。

綜上所述，在制度設(shè)計(jì)與市場(chǎng)監(jiān)管時(shí)，需充分考慮兩類機(jī)制面臨的特殊問(wèn)題以揚(yáng)長(zhǎng)避短，盡可能使各自的優(yōu)勢(shì)得到充分發(fā)揮，并規(guī)避劣勢(shì)對(duì)市場(chǎng)的潛在負(fù)面影響。

二、我國(guó)新三板做市機(jī)制總況與分析

健全多層次資本市場(chǎng)體系、提高直接融資比重一直是深化金融體制改革的重要工作。作為多層次資本市場(chǎng)體系的重要組成部分，新三板一直致力于解決創(chuàng)新型小微企業(yè)融資難的問(wèn)題。自2006年成立以來(lái)，新三板于2012年和2013年進(jìn)行兩次擴(kuò)容、并于2014年引入做市交易機(jī)制，短期內(nèi)取得了一定成效。2016年做市轉(zhuǎn)讓掛牌公司達(dá)歷史最高、股票流動(dòng)性低迷得以緩解，2017年掛牌公司數(shù)量爆發(fā)式增長(zhǎng)至萬(wàn)家。國(guó)內(nèi)多數(shù)研究認(rèn)為，這很大程度上源于做市機(jī)制，具體體現(xiàn)為個(gè)股非零交易天數(shù)顯著增加、股價(jià)沖擊顯著削弱、窗口期內(nèi)做市標(biāo)的超額累計(jì)收益率顯著為正。但也有小部分研究發(fā)現(xiàn)，做市機(jī)制對(duì)新三板流動(dòng)性和市場(chǎng)活躍度的刺激不具有持續(xù)性，換手率、成交金額和交易量?jī)H在制度實(shí)施當(dāng)年及次年顯著上升，而以后年度甚至出現(xiàn)下滑，西方傳統(tǒng)市場(chǎng)微觀結(jié)構(gòu)理論在我國(guó)新三板遭遇了挑戰(zhàn)。如圖3、圖4所示，結(jié)合我國(guó)新三板市場(chǎng)的現(xiàn)狀，做市機(jī)制難以全面發(fā)揮優(yōu)勢(shì)可能源于以下幾點(diǎn)。

圖3 近年新三板掛牌公司和做市交易公司數(shù)量變動(dòng)趨勢(shì)

圖4 近年新三板做市交易成交量與成交額情況

（一）自利動(dòng)機(jī)影響庫(kù)存股券源進(jìn)而弱化做市商功能

《全國(guó)中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)股票交易規(guī)則》第五十六條規(guī)定，做市庫(kù)存股可來(lái)自于受讓掛牌前老股、股票發(fā)行、買入和借入。掛牌前老股和掛牌公司定向增發(fā)是做市商重要的低成本券源，通過(guò)這兩種方式取得庫(kù)存股再以高價(jià)賣出，便能獲得高額做市業(yè)務(wù)利潤(rùn)；而從二級(jí)市場(chǎng)買入股票成本較高，這種獲得券源的方式將壓縮業(yè)務(wù)利潤(rùn)空間。這將削弱做市商從公開(kāi)市場(chǎng)買入股票的動(dòng)力，進(jìn)而限制了其給市場(chǎng)帶來(lái)的流動(dòng)性，也局限了做市商穩(wěn)定股價(jià)的重要功能。

（二）交易機(jī)制排他性導(dǎo)致“逆向選擇”

《全國(guó)中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)股票轉(zhuǎn)讓細(xì)則》第十三條規(guī)定，股票可以采取做市轉(zhuǎn)讓方式、競(jìng)價(jià)轉(zhuǎn)讓方式、協(xié)議轉(zhuǎn)讓方式進(jìn)行轉(zhuǎn)讓。掛牌公司僅可在做市與競(jìng)價(jià)間主動(dòng)選擇一種機(jī)制，二者之間具有排他性（協(xié)議轉(zhuǎn)讓與二者兼容）。股票流動(dòng)性差的掛牌公司傾向于選擇做市機(jī)制以提升流動(dòng)性，而流動(dòng)性較高的掛牌公司礙于額外成本選擇做市機(jī)制動(dòng)機(jī)不強(qiáng)。由機(jī)制排他性引發(fā)的“逆向選擇”導(dǎo)致以做市機(jī)制進(jìn)行交易的掛牌公司市場(chǎng)認(rèn)可度過(guò)低、難以刺激報(bào)價(jià)驅(qū)動(dòng)市場(chǎng)交易需求，即使做市商提供雙邊報(bào)價(jià)，股票需求萎靡最終也使做市機(jī)制形同虛設(shè)。

（三）新三板市場(chǎng)條件與做市機(jī)制相容性有限

二者相容性有限具體體現(xiàn)在市場(chǎng)定位、掛牌條件和合格投資者準(zhǔn)入等方面。首先，新三板市場(chǎng)定位不夠清晰。相比于科創(chuàng)板強(qiáng)調(diào)國(guó)家戰(zhàn)略和科技創(chuàng)新、創(chuàng)業(yè)板強(qiáng)調(diào)“三創(chuàng)四新”，新三板相對(duì)缺乏戰(zhàn)略高度，僅滿足直接融資和股權(quán)轉(zhuǎn)讓需求可能很難培育出大量?jī)?yōu)質(zhì)企業(yè)。其次，新三板掛牌對(duì)公司治理和規(guī)范運(yùn)作要求較低，掛牌實(shí)質(zhì)性審核欠缺力度，掛牌公司總體質(zhì)量參差不齊；而缺乏優(yōu)質(zhì)公司使新三板難以形成高質(zhì)量股票供給，做市機(jī)制的優(yōu)勢(shì)無(wú)從發(fā)揮。最后，新三板合格投資者準(zhǔn)入門檻較高。根據(jù)《全國(guó)中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)投資者適當(dāng)性管理細(xì)則》，除了對(duì)機(jī)構(gòu)（自然人）實(shí)收資本（名下金融資產(chǎn)）絕對(duì)金額設(shè)定較高標(biāo)準(zhǔn)以外，還要求自然人須具備2年以上相關(guān)工作經(jīng)歷、機(jī)構(gòu)須為《證券期貨投資者適當(dāng)性管理辦法》規(guī)定的“法定機(jī)構(gòu)投資者”而不得為其他廣義機(jī)構(gòu)投資者。這些規(guī)定能夠控制交易風(fēng)險(xiǎn)、保護(hù)投資者利益，但也嚴(yán)重限制了新三板股票需求。

三、證監(jiān)會(huì)、上海證券交易所做市業(yè)務(wù)相關(guān)制度分析

2022年5月至7月，證監(jiān)會(huì)、上海證券交易所陸續(xù)頒布《證券公司科創(chuàng)板股票做市交易業(yè)務(wù)試點(diǎn)規(guī)定》（以下簡(jiǎn)稱《試點(diǎn)規(guī)定》）、《科創(chuàng)板股票做市交易業(yè)務(wù)實(shí)施細(xì)則》（以下簡(jiǎn)稱《實(shí)施細(xì)則》）、《上海證券交易所證券交易業(yè)務(wù)指南第8號(hào)——科創(chuàng)板股票做市》（以下簡(jiǎn)稱《業(yè)務(wù)指南》）等文件，這些制度從我國(guó)資本市場(chǎng)現(xiàn)狀和面臨的特殊問(wèn)題出發(fā)，明確了做市商準(zhǔn)入和展業(yè)標(biāo)準(zhǔn)，汲取了新三板做市機(jī)制對(duì)提升流動(dòng)性效果欠佳的前車之鑒，以期最終起到提升流動(dòng)性和市場(chǎng)韌性的效果。

（一）業(yè)務(wù)、風(fēng)險(xiǎn)和合規(guī)三方面嚴(yán)控做市商準(zhǔn)入

《試點(diǎn)規(guī)定》對(duì)申請(qǐng)開(kāi)展做市業(yè)務(wù)的證券公司提出了較高要求。業(yè)務(wù)方面，要求“具有證券自營(yíng)業(yè)務(wù)資格”“具備與開(kāi)展業(yè)務(wù)相匹配的、充足的專業(yè)人員”，即做市商須具備專業(yè)勝任能力，通過(guò)履行做市義務(wù)調(diào)節(jié)股票供需關(guān)系以維持股價(jià)穩(wěn)定。風(fēng)險(xiǎn)方面，要求“最近12個(gè)月凈資本持續(xù)不低于100億”“最近18個(gè)月風(fēng)險(xiǎn)控制指標(biāo)持續(xù)符合規(guī)定標(biāo)準(zhǔn)”，即做市商須以充足的資本應(yīng)對(duì)各種潛在風(fēng)險(xiǎn)。合規(guī)方面，要求“最近1年未因重大違法違規(guī)行為受到行政處罰或被追究刑事責(zé)任”，這將存在“違規(guī)經(jīng)營(yíng)前科”的證券公司排除在外。嚴(yán)控資格準(zhǔn)入、確保做市商實(shí)力雄厚是穩(wěn)步開(kāi)展做市業(yè)務(wù)的前提，但過(guò)高準(zhǔn)入門檻可能導(dǎo)致做市商數(shù)量不足，最終難以充分發(fā)揮做市機(jī)制增強(qiáng)股票流動(dòng)性的作用。

（二）平衡“穩(wěn)股價(jià)”“免披露”和“促交易”

《實(shí)施細(xì)則》第十七條規(guī)定，開(kāi)展科創(chuàng)板股票做市交易業(yè)務(wù)可使用自有股票、從中國(guó)證券金融股份有限公司借入的股票或其他有權(quán)處分的股票。二級(jí)市場(chǎng)購(gòu)入以獲得券源是做市商穩(wěn)定市場(chǎng)的重要途徑，但集中大量購(gòu)入可能擾動(dòng)股價(jià)走勢(shì)或?qū)е伦鍪猩坛蔀椤按蠊蓶|”引發(fā)權(quán)益變動(dòng)披露義務(wù)，破壞市場(chǎng)面和基本面運(yùn)行秩序?！秾?shí)施細(xì)則》第十六條規(guī)定，做市商通過(guò)專用賬戶持有的上市公司股份應(yīng)不超過(guò)上市公司已發(fā)行股份的5%，限制做市券源比例上限能夠降低做市商對(duì)交易秩序和上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)的干擾，也避免了相應(yīng)的購(gòu)入行為引發(fā)權(quán)益變動(dòng)披露義務(wù)。

過(guò)于嚴(yán)格地限制券源比例上限可能使做市商庫(kù)存股難以滿足大額交易需求，削弱了做市機(jī)制即時(shí)處理大額買賣指令的優(yōu)勢(shì)。因此，確定該比例需積極平衡“穩(wěn)股價(jià)”“免披露”和“促交易”之間的關(guān)系，尋求合理持股上限。同新三板制度相比，《實(shí)施細(xì)則》第十六條實(shí)質(zhì)上已放松了對(duì)做市標(biāo)的持股比例的限制，即將5%的持股上限由“新三板特定股票的全部做市商共同持有”變?yōu)椤皢蝹€(gè)做市商通過(guò)專用賬戶持有”，且刪除了“新三板股票做市商最多持100萬(wàn)股”的限制，科創(chuàng)板做市機(jī)制處理大額交易指令的能力更能得到發(fā)揮。

（三）以做市機(jī)制為抓手強(qiáng)化保薦責(zé)任

《實(shí)施細(xì)則》第六條規(guī)定，鼓勵(lì)具備上市證券做市交易業(yè)務(wù)資格的科創(chuàng)板股票保薦機(jī)構(gòu)或者實(shí)際控制該保薦機(jī)構(gòu)的證券公司在持續(xù)督導(dǎo)期間為其保薦的科創(chuàng)板股票提供做市服務(wù)，這間接地將保薦責(zé)任和做市業(yè)務(wù)“利益捆綁”，促進(jìn)證券公司各類業(yè)務(wù)高質(zhì)量協(xié)同發(fā)展。若保薦機(jī)構(gòu)未能切實(shí)履行保薦責(zé)任引發(fā)發(fā)行人公司治理和規(guī)范運(yùn)作重大缺陷，股價(jià)波動(dòng)將使保薦機(jī)構(gòu)難以在做市時(shí)給出合理定價(jià)，增加履行做市義務(wù)的難度。這不僅會(huì)影響做市業(yè)務(wù)創(chuàng)收，嚴(yán)重的可能破壞證券公司聲譽(yù)、不利于證券公司長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展。該條款或使證券公司更有動(dòng)力開(kāi)展高質(zhì)量投資銀行業(yè)務(wù)、切實(shí)履行保薦責(zé)任，提升我國(guó)上市公司整體質(zhì)量。

（四）突出做市商定價(jià)功能

我國(guó)A股市場(chǎng)具有較為明顯的波動(dòng)性，尤以投資者非理性情緒導(dǎo)致股價(jià)大幅漲跌和嚴(yán)重信息不對(duì)稱導(dǎo)致股價(jià)嚴(yán)重脫離公司價(jià)值最為顯著?！稑I(yè)務(wù)指南》第三章“做市義務(wù)”給出了科創(chuàng)板股票流動(dòng)性分類標(biāo)準(zhǔn)，股票流動(dòng)性的差異將導(dǎo)致做市商的做市義務(wù)（如最大買賣價(jià)差）存在區(qū)別；相比于新三板，《業(yè)務(wù)指南》對(duì)做市商開(kāi)盤集合競(jìng)價(jià)參與率提出更高要求（80%，高于新三板集合競(jìng)價(jià)參與率75%），做市商將更深入地參與開(kāi)盤定價(jià)過(guò)程。這些規(guī)定將針對(duì)性地促使做市商基于其專業(yè)能力和信息優(yōu)勢(shì)為做市標(biāo)的給出穩(wěn)定合理報(bào)價(jià)，發(fā)揮更強(qiáng)的定價(jià)功能優(yōu)化科創(chuàng)板整體估值水平，最終使做市機(jī)制更加契合我國(guó)資本市場(chǎng)現(xiàn)狀。

四、對(duì)證券公司的啟示

2022年10月31日是科創(chuàng)板啟動(dòng)做市機(jī)制交易的第一天。做市機(jī)制交易實(shí)施后，科創(chuàng)板成交額不斷放量、部分做市標(biāo)的漲勢(shì)理想，市場(chǎng)對(duì)做市機(jī)制長(zhǎng)期穩(wěn)定資本市場(chǎng)、擴(kuò)大證券公司經(jīng)營(yíng)成果給予了更多期望。證券公司和金融控股集團(tuán)應(yīng)密切關(guān)注監(jiān)管動(dòng)態(tài)、市場(chǎng)動(dòng)向和同業(yè)做市業(yè)務(wù)開(kāi)展情況，鼓勵(lì)、引導(dǎo)探索和開(kāi)展做市業(yè)務(wù)。

（一）穩(wěn)定資本市場(chǎng)，突出政治性與人民性

堅(jiān)守政治性和人民性是金融工作的本質(zhì)要求。黨的二十大報(bào)告明確提出要健全資本市場(chǎng)功能，提高直接融資比重。證券機(jī)構(gòu)作為資本市場(chǎng)的重要參與方，一方面，應(yīng)積極響應(yīng)監(jiān)管要求，推動(dòng)完善交易機(jī)制，增強(qiáng)市場(chǎng)流動(dòng)性，助力中小企業(yè)緩解融資難問(wèn)題；另一方面，在當(dāng)前人民群眾對(duì)資本市場(chǎng)理財(cái)需求日益增長(zhǎng)的背景下，通過(guò)履行做市商義務(wù)，優(yōu)化整體估值，進(jìn)而提高市場(chǎng)穩(wěn)定性，維護(hù)投資者利益。

（二）維護(hù)市場(chǎng)秩序，提升品牌影響力

做市機(jī)制維護(hù)市場(chǎng)秩序和交易情緒對(duì)我國(guó)資本市場(chǎng)最具現(xiàn)實(shí)意義。證券機(jī)構(gòu)利用專業(yè)的定價(jià)模型和研究能力，持續(xù)為做市標(biāo)的提供理性、穩(wěn)定的報(bào)價(jià)服務(wù)，在對(duì)市場(chǎng)微觀結(jié)構(gòu)產(chǎn)生正向影響的同時(shí)提升自身聲譽(yù)。證券公司也可以此為契機(jī)，通過(guò)深入開(kāi)展做市業(yè)務(wù)以優(yōu)化上市公司估值定價(jià)和塑造業(yè)務(wù)特色，提升自身品牌在資本市場(chǎng)中的影響力。

（三）搶占業(yè)務(wù)先機(jī)，開(kāi)拓利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)

根據(jù)公開(kāi)信息，證監(jiān)會(huì)于2022年9月至10月批復(fù)了兩批共計(jì)14家券商1首批8家開(kāi)展做市業(yè)務(wù)的券商分別為申萬(wàn)宏源、華泰證券、銀河證券、中信建投、東方證券、財(cái)通證券、國(guó)信證券和國(guó)金證券；第二批6家券商分別為中信證券、國(guó)泰君安、招商證券、興業(yè)證券、東吳證券和浙商證券。的科創(chuàng)板做市商資格。做市業(yè)務(wù)創(chuàng)收具有相對(duì)穩(wěn)定性：一方面，報(bào)價(jià)驅(qū)動(dòng)交易買賣價(jià)差恒大于零，在交易者突發(fā)變現(xiàn)需要時(shí)能夠提供充足的流動(dòng)性以獲取收益；另一方面，在控制好存貨頭寸的前提下，做市商還可獲得做市券源公允價(jià)值變動(dòng)收益。證券公司可以考慮積極搶占業(yè)務(wù)先機(jī)、充分發(fā)揮先手優(yōu)勢(shì)，讓做市業(yè)務(wù)成為公司新的利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)。

（四）加強(qiáng)業(yè)務(wù)聯(lián)動(dòng)，提升客戶價(jià)值

開(kāi)展做市業(yè)務(wù)要求證券公司協(xié)調(diào)好其與自營(yíng)業(yè)務(wù)、投資銀行業(yè)務(wù)之間的關(guān)系。根據(jù)《實(shí)施細(xì)則》第十六條，做市券源納入證券公司自營(yíng)業(yè)務(wù)持股合并計(jì)算并適用權(quán)益變動(dòng)披露和短線交易相關(guān)規(guī)定，這要求做市商應(yīng)清晰劃分做市與自營(yíng)的界限、統(tǒng)籌考慮業(yè)務(wù)規(guī)模和持倉(cāng)水平，避免引發(fā)上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)大幅變動(dòng)和權(quán)益變動(dòng)披露義務(wù)。做市業(yè)務(wù)與投資銀行業(yè)務(wù)方面，可積極為承銷保薦的上市公司提供后續(xù)做市服務(wù)，實(shí)現(xiàn)一、二級(jí)市場(chǎng)業(yè)務(wù)聯(lián)動(dòng)，為上市主體提供更全面的資本市場(chǎng)服務(wù)，深入發(fā)掘客戶價(jià)值，不斷提高客戶粘性。