• <tr id="yyy80"></tr>
  • <sup id="yyy80"></sup>
  • <tfoot id="yyy80"><noscript id="yyy80"></noscript></tfoot>
  • 99热精品在线国产_美女午夜性视频免费_国产精品国产高清国产av_av欧美777_自拍偷自拍亚洲精品老妇_亚洲熟女精品中文字幕_www日本黄色视频网_国产精品野战在线观看 ?

    企業(yè)并購(gòu)中業(yè)績(jī)承諾失諾原因及防范措施研究
    ——以安潔科技并購(gòu)?fù)┚転槔?/h1>
    2023-02-15 14:35:22汪夏怡許勍天津科技大學(xué)經(jīng)濟(jì)與管理學(xué)院天津300457
    商業(yè)會(huì)計(jì) 2023年2期
    關(guān)鍵詞:商譽(yù)凈利潤(rùn)業(yè)績(jī)

    汪夏怡 許勍 (天津科技大學(xué)經(jīng)濟(jì)與管理學(xué)院 天津 300457)

    近年來(lái),我國(guó)A股市場(chǎng)中并購(gòu)重組交易數(shù)量總體呈上升趨勢(shì),2015年并購(gòu)重組事件7 624起,到2020年已經(jīng)達(dá)到10 622起。在并購(gòu)過(guò)程中,并購(gòu)企業(yè)往往傾向于選擇擁有高估值和高額業(yè)績(jī)承諾的企業(yè)。但若被并購(gòu)企業(yè)沒有按時(shí)完成業(yè)績(jī)承諾,將會(huì)給并購(gòu)企業(yè)帶來(lái)?yè)p失。本文以安潔科技并購(gòu)?fù)┚転槔?,分析了公司業(yè)績(jī)承諾失諾的原因,并對(duì)業(yè)績(jī)承諾失諾提出了防范建議。

    一、業(yè)績(jī)承諾概述

    業(yè)績(jī)承諾協(xié)議是指在并購(gòu)交易過(guò)程中,交易雙方為了降低風(fēng)險(xiǎn)而簽訂的一種相互保護(hù)協(xié)議,是被并購(gòu)企業(yè)控股股東或管理層對(duì)并購(gòu)企業(yè)的一份承諾,即被并購(gòu)企業(yè)承諾在一定經(jīng)營(yíng)期間內(nèi)對(duì)企業(yè)自身經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)?cè)O(shè)定一個(gè)目標(biāo)。承諾期內(nèi),若被并購(gòu)企業(yè)未實(shí)現(xiàn)承諾業(yè)績(jī),則承諾方需要用股份或者現(xiàn)金的形式對(duì)并購(gòu)企業(yè)作出業(yè)績(jī)補(bǔ)償,以彌補(bǔ)并購(gòu)方的溢價(jià)風(fēng)險(xiǎn)。業(yè)績(jī)承諾作為一種估值調(diào)整機(jī)制,可以對(duì)并購(gòu)交易面臨的不確定性做出調(diào)整,把并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)在并購(gòu)雙方之間進(jìn)行分?jǐn)?,降低信息不?duì)稱和企業(yè)并購(gòu)估值風(fēng)險(xiǎn),維護(hù)投資者利益。業(yè)績(jī)承諾不僅可以降低投資者和中小股東的損失,還可以為資本市場(chǎng)的穩(wěn)定發(fā)展提供一定的保障,得到了市場(chǎng)上交易雙方的廣泛認(rèn)可。

    由表1可以看出,2015年我國(guó)的并購(gòu)重組交易激增,與此同時(shí),很多企業(yè)面臨著業(yè)績(jī)承諾到期的考驗(yàn)。2015—2020年,沒有達(dá)成目標(biāo)業(yè)績(jī)的公司越來(lái)越多,失諾率也不斷升高,企業(yè)需要承擔(dān)業(yè)績(jī)承諾失諾導(dǎo)致的虧損和并購(gòu)商譽(yù)減值風(fēng)險(xiǎn)等一系列問(wèn)題。簽訂業(yè)績(jī)承諾的初衷是給并購(gòu)雙方帶來(lái)雙贏,可當(dāng)被并購(gòu)企業(yè)無(wú)法履行業(yè)績(jī)承諾時(shí),這種協(xié)議也就失去了原有的意義。

    表1 2015—2020年A股市場(chǎng)企業(yè)并購(gòu)中業(yè)績(jī)承諾情況

    二、案例分析

    (一)并購(gòu)雙方

    1.并購(gòu)方安潔科技。1999年12月16日,蘇州安潔科技股份有限公司在江蘇省蘇州市成立(以下簡(jiǎn)稱“安潔科技”)。2011年11月,安潔科技在深圳證券交易所上市,股票代碼:002635。企業(yè)主要涉及的領(lǐng)域包括消費(fèi)電子、5G通信以及新能源汽車等。

    2.被并購(gòu)方威博精密。2005年3月11日,威博五金在廣東省惠州市注冊(cè)成立,并于同年5月正式更名為惠州威博精密科技有限公司(以下簡(jiǎn)稱“威博精密”)。威博精密主要生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)消費(fèi)電子行業(yè)金屬精密件,企業(yè)具備全制程的工藝能力,在行業(yè)內(nèi)有較強(qiáng)的競(jìng)爭(zhēng)力。

    (二)并購(gòu)交易過(guò)程

    2017年,安潔科技完成對(duì)威博精密100%股權(quán)的收購(gòu),交易對(duì)價(jià)為34億元人民幣。安潔科技采用發(fā)行股份和支付現(xiàn)金相結(jié)合的方式支付對(duì)價(jià),以公司股份支付交易對(duì)價(jià)的70%,股份發(fā)行價(jià)格為每股19.95元,余下的30%以現(xiàn)金支付,即支付10.2億元人民幣。同時(shí),此次交易募集配套資金約15.2億元人民幣,具體并購(gòu)過(guò)程如下頁(yè)表2所示。

    表2 安潔科技并購(gòu)?fù)┚艿木唧w過(guò)程

    (三)溢價(jià)及商譽(yù)情況

    安潔科技為對(duì)威博精密的企業(yè)價(jià)值進(jìn)行合理評(píng)估,特聘東洲評(píng)估機(jī)構(gòu),采用資產(chǎn)基礎(chǔ)法和收益法兩種方法,以收益法確定評(píng)估結(jié)果并出具了相應(yīng)的報(bào)告。2016年12月31日,在資產(chǎn)基礎(chǔ)法下,威博精密凈資產(chǎn)的賬面價(jià)值為3.81億元,合并口徑歸屬于母公司的凈資產(chǎn)為3.96億元,評(píng)估值為5.56億元。在收益法下,評(píng)估的威博精密全部權(quán)益價(jià)值為34.02億元人民幣,與合并賬面凈資產(chǎn)相比,評(píng)估增值率高達(dá)759.81%。

    由表3可以看出,2014—2016年威博精密的收入和利潤(rùn)高速增長(zhǎng),營(yíng)業(yè)收入從2014年的11 075.62萬(wàn)元增加到2016年的105 284.65萬(wàn)元,增長(zhǎng)率高達(dá)850.60%;三年內(nèi),威博精密的凈利潤(rùn)增長(zhǎng)20 212.30萬(wàn)元。因此,在被安潔科技并購(gòu)之前,威博精密的經(jīng)營(yíng)狀況良好,并處于飛速發(fā)展的狀態(tài),企業(yè)急需融資。此次交易完成后,由于高溢價(jià)并購(gòu),安潔科技確認(rèn)高達(dá)27.91億元的合并商譽(yù)。

    表3 威博精密2014—2016年合并利潤(rùn)表數(shù)據(jù) 單位:萬(wàn)元

    (四)業(yè)績(jī)承諾概況

    1.業(yè)績(jī)承諾內(nèi)容。為了促進(jìn)并購(gòu)交易順利進(jìn)行,安潔科技與威博精密股東簽訂了《發(fā)行股份及支付現(xiàn)金購(gòu)買資產(chǎn)的利潤(rùn)補(bǔ)償協(xié)議》。威博精密的原5名股東作出承諾:2017—2019年期間,企業(yè)累計(jì)實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)(扣除非經(jīng)常性損益后歸屬于母公司股東的凈利潤(rùn))不低于12.8億元,且三年實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)分別不低于3.3億元、4.2億元和5.3億元。

    2.業(yè)績(jī)承諾完成情況。2017—2019年,威博精密均未實(shí)現(xiàn)并購(gòu)時(shí)約定的目標(biāo)業(yè)績(jī),連續(xù)三年全部失諾。威博精密具體業(yè)績(jī)完成情況如表4所示??梢钥闯?,2017年威博精密業(yè)績(jī)承諾的首年業(yè)績(jī)承諾未達(dá)標(biāo),當(dāng)年凈利潤(rùn)為22 759.92萬(wàn)元;2018年凈利潤(rùn)減少到8 589.67萬(wàn)元,業(yè)績(jī)實(shí)現(xiàn)率僅為20.45%;2019年威博精密凈利潤(rùn)為負(fù),企業(yè)處于虧損狀態(tài)。在承諾期,威博精密的業(yè)績(jī)完成情況與目標(biāo)業(yè)績(jī)差距較大,對(duì)安潔科技各方面造成巨大影響。

    表4 威博精密業(yè)績(jī)承諾完成情況 單位:萬(wàn)元

    3.業(yè)績(jī)承諾補(bǔ)償情況。威博精密在2017年到2019年都沒有完成業(yè)績(jī)承諾,利潤(rùn)補(bǔ)償協(xié)議規(guī)定,若威博精密在承諾期內(nèi)的某一年度沒有達(dá)到目標(biāo)業(yè)績(jī),承諾方需就未實(shí)現(xiàn)部分做出補(bǔ)償,且優(yōu)先采用股份補(bǔ)償,剩余部分以現(xiàn)金補(bǔ)償。業(yè)績(jī)補(bǔ)償承諾規(guī)定,威博精密5位原股東為義務(wù)補(bǔ)償人,具體補(bǔ)償情況如表5所示。

    表5 威博精密原股東具體補(bǔ)償情況

    三、業(yè)績(jī)承諾失諾的原因分析

    (一)高管盲目自信形成的高溢價(jià)并購(gòu)

    在公司合并過(guò)程中,確認(rèn)商譽(yù)會(huì)帶來(lái)一定的經(jīng)濟(jì)價(jià)值,但隨之而來(lái)的高額商譽(yù)也提高了公司的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。當(dāng)商譽(yù)出現(xiàn)大規(guī)模減值時(shí),企業(yè)的業(yè)績(jī)表現(xiàn)也會(huì)隨之大幅下滑。安潔科技在并購(gòu)?fù)┚芎螅?017—2019年共計(jì)提商譽(yù)減值約31億元,兩家企業(yè)的合并不僅沒有帶來(lái)經(jīng)濟(jì)價(jià)值,還造成了巨額商譽(yù)減值,打擊了企業(yè)和中小投資者的信心。由表6可以看出,安潔科技大幅度計(jì)提商譽(yù)減值給企業(yè)造成了巨大的經(jīng)濟(jì)損失。2019年,安潔科技因?yàn)榫揞~商譽(yù)減值,導(dǎo)致利潤(rùn)由盈轉(zhuǎn)虧,凈利潤(rùn)同比大幅縮水。對(duì)于上市公司而言,由高溢價(jià)并購(gòu)而導(dǎo)致的巨額商譽(yù)較為普遍,但如果商譽(yù)所占比重過(guò)高,形成的巨額商譽(yù)會(huì)給企業(yè)的持續(xù)經(jīng)營(yíng)埋下隱患。高溢價(jià)并購(gòu)后,業(yè)績(jī)承諾是否能完成等不確定因素會(huì)增加公司的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)和市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn),更容易出現(xiàn)高額商譽(yù)減值的情況。

    表6 2017—2019年安潔科技商譽(yù)及減值情況

    (二)設(shè)定的業(yè)績(jī)承諾利潤(rùn)過(guò)高

    因?yàn)橥┚艹兄Z利潤(rùn)額過(guò)高,導(dǎo)致其2017—2019年未完成約定業(yè)績(jī)。被并購(gòu)企業(yè)會(huì)通過(guò)預(yù)估未來(lái)的凈利潤(rùn)和營(yíng)業(yè)收入做出業(yè)績(jī)承諾,承諾方是否能準(zhǔn)確預(yù)測(cè)收入成為實(shí)現(xiàn)業(yè)績(jī)承諾的關(guān)鍵點(diǎn)。在此次并購(gòu)過(guò)程中,評(píng)估機(jī)構(gòu)根據(jù)威博精密前兩年的發(fā)展經(jīng)營(yíng)狀況,對(duì)2017—2019年的業(yè)績(jī)做出預(yù)測(cè),如表7所示。

    表7 威博精密并購(gòu)前后利潤(rùn)情況 單位:萬(wàn)元

    可以看出,威博精密在承諾期內(nèi),每年的營(yíng)業(yè)收入和凈利潤(rùn)的增長(zhǎng)率需要超過(guò)25%。如果按照并購(gòu)前的增長(zhǎng)速度,威博精密可以完成業(yè)績(jī)承諾。但是通過(guò)深入研究,評(píng)估機(jī)構(gòu)預(yù)測(cè)的營(yíng)業(yè)收入和凈利潤(rùn)并不準(zhǔn)確。

    1.威博精密的承諾業(yè)績(jī)遠(yuǎn)超歷史水平。通過(guò)安潔科技和威博精密簽署的業(yè)績(jī)承諾協(xié)議可知,后者需要在3年內(nèi)累計(jì)實(shí)現(xiàn)的凈利潤(rùn)高于12.8億元。威博精密如果想要完成這個(gè)目標(biāo),就需要在2017—2019年度完成約4.23億元的年均凈利潤(rùn)額。隨著智能手機(jī)行業(yè)的金屬外觀材質(zhì)滲透率提高,威博精密2016年的營(yíng)業(yè)收入及凈利潤(rùn)與2015年相比有大幅提升,但仍比承諾業(yè)績(jī)低得多。

    2.威博精密的財(cái)務(wù)狀況存在隱患。雖然威博精密2016年凈利潤(rùn)大漲,但由表8可以看出,其高利潤(rùn)增長(zhǎng)是不可持續(xù)的。相較于消費(fèi)電子行業(yè)均值,威博精密的資產(chǎn)負(fù)債率較高,但是其速動(dòng)比率、流動(dòng)比率卻遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于行業(yè)平均值,表明其償債能力較差。通過(guò)研究財(cái)務(wù)報(bào)表可知,威博精密的負(fù)債主要以短期借款和應(yīng)付款項(xiàng)為主,二者占總負(fù)債的比例非常大,存在較高的債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。進(jìn)一步分析發(fā)現(xiàn),2016年威博精密的應(yīng)收款項(xiàng)和存貨較前一年度大幅增加。截至資產(chǎn)負(fù)債表日,應(yīng)收賬款賬面價(jià)值約2.95億元,相較前一年度增長(zhǎng)了1.83億元,增幅高達(dá)162.68%;但公司前五大客戶回款比例較低,存在一定壞賬的可能性。

    表8 并購(gòu)前威博精密部分財(cái)務(wù)指標(biāo)與行業(yè)均值對(duì)比情況

    (三)設(shè)定的業(yè)績(jī)承諾結(jié)構(gòu)單一

    在并購(gòu)交易過(guò)程中,并購(gòu)雙方無(wú)法準(zhǔn)確預(yù)測(cè)未來(lái)經(jīng)營(yíng)中的所有突發(fā)情況,所以即便并購(gòu)方在并購(gòu)前對(duì)被并購(gòu)方進(jìn)行了充分的評(píng)估調(diào)查,但在承諾期內(nèi)仍存在無(wú)法預(yù)測(cè)的、可能對(duì)經(jīng)營(yíng)不利的情況。因此,為了應(yīng)對(duì)不可預(yù)知的狀況對(duì)未來(lái)業(yè)績(jī)可能造成的負(fù)面影響,并購(gòu)雙方可以設(shè)置非單一指標(biāo),來(lái)降低業(yè)績(jī)完成的難度,分散并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)。但在此次業(yè)績(jī)承諾中,衡量業(yè)績(jī)是否完成的唯一指標(biāo)是凈利潤(rùn),指標(biāo)設(shè)置過(guò)于絕對(duì),考核標(biāo)準(zhǔn)單一,在調(diào)節(jié)并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)方面缺乏機(jī)動(dòng)性,且對(duì)標(biāo)的公司的約束力度不大。

    (四)缺少對(duì)行業(yè)及市場(chǎng)環(huán)境的預(yù)判

    1.智能手機(jī)市場(chǎng)發(fā)展速度減緩。承諾方通過(guò)預(yù)測(cè)安潔科技并購(gòu)時(shí)的市場(chǎng)環(huán)境,以此對(duì)威博精密未來(lái)三年的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)做出承諾。但近幾年受各種不確定因素的影響,智能手機(jī)市場(chǎng)發(fā)展速度有所減慢。并且,隨著智能手機(jī)使用人數(shù)的增多,其出貨量不斷下滑。IDC數(shù)據(jù)顯示,2018—2019年間全球智能手機(jī)出貨量由13.4億部下降至13.17億部。隨著我國(guó)5G技術(shù)的快速普及,許多消費(fèi)者期待更加智能的手機(jī)面世,所以會(huì)推遲手機(jī)購(gòu)買或者更換計(jì)劃。此外,在目前的市場(chǎng)上,智能手機(jī)的外殼逐漸由金屬結(jié)構(gòu)件轉(zhuǎn)變?yōu)椴AУ炔馁|(zhì),因此威博精密的產(chǎn)品銷量受到很大的影響。

    2.人力成本上漲。2019年惠州市最低工資標(biāo)準(zhǔn)較前一年度上漲19.47%。盡管威博精密加快了自動(dòng)化進(jìn)程,但仍無(wú)法抵御人力成本上漲所帶來(lái)的負(fù)面影響。此外,威博精密為了加速新項(xiàng)目的研發(fā),提升新產(chǎn)品的核心競(jìng)爭(zhēng)力,特地聘用了優(yōu)秀技術(shù)團(tuán)隊(duì)。因此造成公司人力成本和管理費(fèi)用等的增加,削弱了利潤(rùn)增長(zhǎng)的規(guī)模。雖然公司在不斷采取措施強(qiáng)化內(nèi)部管理、降低可控成本,但是,由于產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的改變、新項(xiàng)目研發(fā)支出的增加等因素,威博精密還不能達(dá)到預(yù)測(cè)的利潤(rùn)漲幅,也意味著其無(wú)法完成業(yè)績(jī)承諾。

    四、業(yè)績(jī)承諾失諾的防范措施

    (一)正確評(píng)估被并購(gòu)公司的價(jià)值

    在進(jìn)行評(píng)估前,并購(gòu)企業(yè)不僅要關(guān)注被并購(gòu)對(duì)象的生產(chǎn)研發(fā)能力、科研創(chuàng)新能力和內(nèi)部人力資源的管理水平,還要關(guān)注高質(zhì)量客戶資源的擁有量、產(chǎn)品的生命周期、公司未來(lái)的持續(xù)盈利能力、未來(lái)發(fā)展前景等因素,通過(guò)嚴(yán)謹(jǐn)?shù)姆治龊涂茖W(xué)的計(jì)算,對(duì)被并購(gòu)公司的真實(shí)經(jīng)濟(jì)價(jià)值做出恰當(dāng)?shù)脑u(píng)估。在評(píng)估時(shí),并購(gòu)方可委派專業(yè)人士對(duì)被并購(gòu)公司業(yè)績(jī)進(jìn)行預(yù)測(cè),也可以增加第三方評(píng)估機(jī)構(gòu)數(shù)量,公正評(píng)估被并購(gòu)企業(yè)的業(yè)績(jī),使業(yè)績(jī)預(yù)測(cè)更加準(zhǔn)確、真實(shí),規(guī)避后續(xù)風(fēng)險(xiǎn)的產(chǎn)生。

    (二)承諾方做出合理的業(yè)績(jī)承諾

    承諾方在設(shè)定業(yè)績(jī)承諾額時(shí),應(yīng)根據(jù)自身的實(shí)際經(jīng)營(yíng)狀況,預(yù)測(cè)行業(yè)發(fā)展趨勢(shì),并且考慮未來(lái)履行補(bǔ)償義務(wù)的可能,合理設(shè)立業(yè)績(jī)目標(biāo)。并購(gòu)方在簽訂業(yè)績(jī)承諾補(bǔ)償協(xié)議時(shí)可以要求更多的賠償金額,這樣可以增加承諾責(zé)任人的違約成本,使被并購(gòu)企業(yè)努力完成業(yè)績(jī)。業(yè)績(jī)補(bǔ)償可以采用多種賠償方式,比如股份補(bǔ)償和現(xiàn)金補(bǔ)償相結(jié)合,從而約束交易雙方,降低風(fēng)險(xiǎn),進(jìn)一步保障并購(gòu)企業(yè)和中小投資者的利益。此外,可以延長(zhǎng)業(yè)績(jī)承諾期限。承諾期過(guò)短容易造成被并購(gòu)方為了完成業(yè)績(jī)承諾只注重短期利益,忽視并購(gòu)企業(yè)的長(zhǎng)期發(fā)展。

    (三)完善并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)的預(yù)警機(jī)制

    首先,在并購(gòu)前,并購(gòu)企業(yè)要全面考察被并購(gòu)企業(yè)的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)是否真實(shí)、企業(yè)發(fā)展是否穩(wěn)定、并購(gòu)估值是否過(guò)高等,判斷企業(yè)高額商譽(yù)風(fēng)險(xiǎn)的承受能力。其次,并購(gòu)企業(yè)要對(duì)未來(lái)可能發(fā)生的事件進(jìn)行合理的預(yù)測(cè),提前做好應(yīng)急處理預(yù)案,例如巨額商譽(yù)大幅減值或大股東套現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)等。再次,并購(gòu)企業(yè)需要建立健全監(jiān)督機(jī)制,成立風(fēng)險(xiǎn)管控部門,完善內(nèi)部控制體系,從而減少風(fēng)險(xiǎn)的產(chǎn)生。并購(gòu)企業(yè)應(yīng)該加強(qiáng)內(nèi)控風(fēng)險(xiǎn)管理制度建設(shè),強(qiáng)化制度執(zhí)行和落實(shí),保證內(nèi)部控制運(yùn)行的有效性,嚴(yán)肅處理違反制度的情況。并購(gòu)企業(yè)既要保持高度警惕,重視高額商譽(yù)并購(gòu)后所帶來(lái)的一系列風(fēng)險(xiǎn)以及可能發(fā)生的損失,也要避免隨意做出高估值的行為,減少高額商譽(yù)減值給公司造成損失的可能性。

    五、結(jié)論

    近年來(lái),隨著并購(gòu)交易數(shù)量的增加,業(yè)績(jī)承諾越來(lái)越多,業(yè)績(jī)承諾失諾現(xiàn)象也不斷出現(xiàn)。高額業(yè)績(jī)承諾可以體現(xiàn)出被并購(gòu)方對(duì)自身經(jīng)營(yíng)能力的自信,可以向市場(chǎng)傳遞經(jīng)營(yíng)狀態(tài)良好的信號(hào),吸引更多的投資,同時(shí)也是并購(gòu)企業(yè)衡量標(biāo)的公司生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)狀況的重要途徑。但是由于越來(lái)越多的被并購(gòu)公司沒有按時(shí)完成業(yè)績(jī)承諾,給并購(gòu)企業(yè)造成了損失和負(fù)面影響。本文以安潔科技高溢價(jià)并購(gòu)?fù)┚転槔?,詳?xì)分析了并購(gòu)交易中業(yè)績(jī)失諾的原因,如并購(gòu)溢價(jià)過(guò)高、交易過(guò)程中并購(gòu)雙方制定的業(yè)績(jī)承諾協(xié)議不合理、設(shè)定的業(yè)績(jī)承諾利潤(rùn)過(guò)高且業(yè)績(jī)承諾結(jié)構(gòu)單一、缺少對(duì)行業(yè)及市場(chǎng)環(huán)境的預(yù)判。業(yè)績(jī)承諾是企業(yè)并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)管理中的重要一環(huán),不能因?yàn)楸徊①?gòu)企業(yè)給出了高額的業(yè)績(jī)承諾就忽視風(fēng)險(xiǎn)的存在。對(duì)此,本文提出以下防范措施:一是要正確評(píng)估被并購(gòu)公司的商譽(yù)減值風(fēng)險(xiǎn);二是承諾方要做出合理的業(yè)績(jī)承諾;三是完善并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)的預(yù)警機(jī)制。

    猜你喜歡
    商譽(yù)凈利潤(rùn)業(yè)績(jī)
    一圖讀懂業(yè)績(jī)說(shuō)明會(huì)
    朗盛第二季度業(yè)績(jī)平穩(wěn) 保持正軌
    上海建材(2019年5期)2019-12-30 06:30:00
    主要業(yè)績(jī)
    在商譽(yù)泡沫中尋找投資機(jī)會(huì)
    三生業(yè)績(jī)跨越的背后
    三季報(bào)凈利潤(rùn)大幅增長(zhǎng)股(滬市主板)
    我國(guó)部分商譽(yù)與國(guó)際完全商譽(yù)的會(huì)計(jì)處理比較及啟示
    2014年凈利潤(rùn)增(降)幅最大的50家公司
    前三季度凈利潤(rùn)同比增(減)幅前50家公司
    2013年凈利潤(rùn)增(降)幅最大的100家公司

    在线观看午夜福利视频| 欧美3d第一页| 精品久久久久久久久久免费视频| 亚洲,欧美,日韩| 国产视频一区二区在线看| 国产午夜精品久久久久久一区二区三区 | 国产69精品久久久久777片| 十八禁国产超污无遮挡网站| 搞女人的毛片| 在线观看av片永久免费下载| 十八禁网站免费在线| 啪啪无遮挡十八禁网站| 国产精品伦人一区二区| 成人一区二区视频在线观看| 日本黄色视频三级网站网址| 男女做爰动态图高潮gif福利片| 国产精品精品国产色婷婷| 国产淫片久久久久久久久| 一本精品99久久精品77| 黄色一级大片看看| 91av网一区二区| 极品教师在线免费播放| 国产成人av教育| 午夜精品一区二区三区免费看| 欧美最新免费一区二区三区| 男女下面进入的视频免费午夜| 偷拍熟女少妇极品色| 可以在线观看的亚洲视频| 观看免费一级毛片| 国产老妇女一区| 欧美bdsm另类| 久久久久久大精品| 日韩 亚洲 欧美在线| 精品久久久久久久久久免费视频| 免费观看在线日韩| 在线免费观看的www视频| 天天躁日日操中文字幕| 欧美极品一区二区三区四区| 国产探花极品一区二区| 国产午夜精品久久久久久一区二区三区 | 日本 av在线| 男女之事视频高清在线观看| 免费看av在线观看网站| 欧美日韩国产亚洲二区| av在线观看视频网站免费| 男女边吃奶边做爰视频| 能在线免费观看的黄片| 天堂av国产一区二区熟女人妻| 亚洲成人免费电影在线观看| 免费电影在线观看免费观看| 精品久久久久久久末码| 黄色丝袜av网址大全| 伊人久久精品亚洲午夜| 亚洲精品日韩av片在线观看| 乱人视频在线观看| 无人区码免费观看不卡| 天堂av国产一区二区熟女人妻| 一进一出抽搐gif免费好疼| 高清日韩中文字幕在线| 国产成人影院久久av| 看十八女毛片水多多多| 999久久久精品免费观看国产| 国产精品一及| 国产亚洲av嫩草精品影院| 又爽又黄a免费视频| 国产黄片美女视频| 男女做爰动态图高潮gif福利片| 99久久无色码亚洲精品果冻| 久久午夜亚洲精品久久| 美女高潮的动态| 又爽又黄a免费视频| 在线观看舔阴道视频| 动漫黄色视频在线观看| 99久久中文字幕三级久久日本| 中国美女看黄片| 高清在线国产一区| 中文亚洲av片在线观看爽| 久久久成人免费电影| 性插视频无遮挡在线免费观看| 欧美极品一区二区三区四区| .国产精品久久| 国产高清激情床上av| 日韩av在线大香蕉| 欧美日韩精品成人综合77777| 麻豆国产97在线/欧美| 国产真实乱freesex| 99精品在免费线老司机午夜| 日韩欧美国产一区二区入口| 一级毛片久久久久久久久女| 午夜福利成人在线免费观看| 国产白丝娇喘喷水9色精品| 久久亚洲精品不卡| 亚洲精品久久国产高清桃花| 亚洲av成人精品一区久久| 不卡一级毛片| 国国产精品蜜臀av免费| 日本撒尿小便嘘嘘汇集6| 91在线观看av| 18禁黄网站禁片免费观看直播| 91在线精品国自产拍蜜月| 国产精品伦人一区二区| 一个人看的www免费观看视频| 久久久成人免费电影| a在线观看视频网站| 国产大屁股一区二区在线视频| 亚洲精品一卡2卡三卡4卡5卡| 搡女人真爽免费视频火全软件 | 亚洲欧美日韩卡通动漫| 日本三级黄在线观看| 三级男女做爰猛烈吃奶摸视频| www.色视频.com| 日韩高清综合在线| 免费观看精品视频网站| 此物有八面人人有两片| 搡老妇女老女人老熟妇| 欧美日韩乱码在线| 亚洲avbb在线观看| 日本黄色视频三级网站网址| 久久精品综合一区二区三区| 最新在线观看一区二区三区| 免费无遮挡裸体视频| 久久久成人免费电影| 美女cb高潮喷水在线观看| 国产成人a区在线观看| 国产免费一级a男人的天堂| 国产成人福利小说| 99热这里只有是精品在线观看| 啦啦啦韩国在线观看视频| 小说图片视频综合网站| 成人三级黄色视频| 99热网站在线观看| 免费大片18禁| 久久久国产成人免费| 久久精品国产亚洲av天美| 波多野结衣巨乳人妻| 中文资源天堂在线| 国产午夜福利久久久久久| 亚洲精品日韩av片在线观看| 久久久久久国产a免费观看| 国产探花极品一区二区| 伦精品一区二区三区| 伊人久久精品亚洲午夜| 日韩一本色道免费dvd| 欧美黑人欧美精品刺激| 免费看美女性在线毛片视频| 国产成人av教育| 成人综合一区亚洲| 99热这里只有是精品50| 亚洲国产高清在线一区二区三| 88av欧美| 亚洲精华国产精华精| 99热这里只有精品一区| 国产精品乱码一区二三区的特点| 无遮挡黄片免费观看| 亚洲一级一片aⅴ在线观看| 99久久精品热视频| 精品一区二区免费观看| 精品不卡国产一区二区三区| 久久久久免费精品人妻一区二区| 一级黄色大片毛片| 麻豆成人av在线观看| h日本视频在线播放| 欧美bdsm另类| 嫩草影院新地址| 在线看三级毛片| 窝窝影院91人妻| 日本黄色视频三级网站网址| 成人高潮视频无遮挡免费网站| 亚洲成人久久爱视频| 欧美成人免费av一区二区三区| 久久国产精品人妻蜜桃| 欧美人与善性xxx| 亚洲精品亚洲一区二区| 亚洲内射少妇av| 99在线视频只有这里精品首页| 中文字幕人妻熟人妻熟丝袜美| 国产精品亚洲美女久久久| 亚洲第一区二区三区不卡| 久久精品国产自在天天线| 琪琪午夜伦伦电影理论片6080| 丝袜美腿在线中文| 麻豆国产av国片精品| 成人美女网站在线观看视频| 国产伦精品一区二区三区四那| 啦啦啦啦在线视频资源| 国产精品不卡视频一区二区| 午夜福利在线在线| 国产精品日韩av在线免费观看| 久久午夜亚洲精品久久| 亚洲图色成人| 国产伦精品一区二区三区四那| 免费av不卡在线播放| 999久久久精品免费观看国产| 熟女电影av网| 男女做爰动态图高潮gif福利片| 狂野欧美激情性xxxx在线观看| 中亚洲国语对白在线视频| 非洲黑人性xxxx精品又粗又长| 中文字幕免费在线视频6| 黄色丝袜av网址大全| 精品午夜福利在线看| 久久久久久伊人网av| 日本 欧美在线| 欧美中文日本在线观看视频| 国产探花在线观看一区二区| 亚洲va日本ⅴa欧美va伊人久久| 午夜福利在线观看免费完整高清在 | 色吧在线观看| 最近中文字幕高清免费大全6 | 黄色丝袜av网址大全| 色综合婷婷激情| 少妇高潮的动态图| 亚洲自拍偷在线| 99热只有精品国产| 亚洲精品影视一区二区三区av| 男插女下体视频免费在线播放| 校园春色视频在线观看| 小蜜桃在线观看免费完整版高清| 国产老妇女一区| 久久这里只有精品中国| 久久久久久国产a免费观看| 久久亚洲真实| 成人亚洲精品av一区二区| 真人做人爱边吃奶动态| 中文字幕av成人在线电影| 一个人免费在线观看电影| 亚洲欧美精品综合久久99| 国产亚洲精品av在线| 日韩欧美一区二区三区在线观看| 久久午夜亚洲精品久久| 欧美绝顶高潮抽搐喷水| 九九在线视频观看精品| 99九九线精品视频在线观看视频| av黄色大香蕉| 久久国产乱子免费精品| 亚洲四区av| 亚洲av中文字字幕乱码综合| 精品久久久久久,| 一区二区三区免费毛片| 亚洲国产日韩欧美精品在线观看| 亚州av有码| 国产亚洲欧美98| 一区二区三区激情视频| 两个人视频免费观看高清| 免费人成在线观看视频色| 精品久久久久久久久亚洲 | 最好的美女福利视频网| 亚洲四区av| 亚洲va日本ⅴa欧美va伊人久久| 免费高清视频大片| 亚洲男人的天堂狠狠| 97碰自拍视频| 禁无遮挡网站| 欧美激情久久久久久爽电影| 九九热线精品视视频播放| 久久久久精品国产欧美久久久| 神马国产精品三级电影在线观看| 久久午夜亚洲精品久久| 欧美最新免费一区二区三区| 男女之事视频高清在线观看| 中文字幕av在线有码专区| 精品一区二区免费观看| 啦啦啦啦在线视频资源| 日韩人妻高清精品专区| 久久九九热精品免费| 久久精品国产亚洲av涩爱 | 免费av毛片视频| 色视频www国产| 永久网站在线| 中亚洲国语对白在线视频| 中文资源天堂在线| 女生性感内裤真人,穿戴方法视频| 国产久久久一区二区三区| 久久久午夜欧美精品| 亚洲欧美清纯卡通| 日韩精品中文字幕看吧| 国产精品女同一区二区软件 | 国产伦人伦偷精品视频| 波多野结衣巨乳人妻| 国产精品,欧美在线| 久久久国产成人精品二区| 日本黄大片高清| 少妇猛男粗大的猛烈进出视频 | 久久人妻av系列| 深夜a级毛片| 精品一区二区三区视频在线| 婷婷精品国产亚洲av| 嫩草影院精品99| 日本一本二区三区精品| 搡女人真爽免费视频火全软件 | 黄色丝袜av网址大全| 深夜a级毛片| 一进一出抽搐动态| 国产一级毛片七仙女欲春2| 亚洲国产精品成人综合色| 欧美日本视频| 欧美日韩中文字幕国产精品一区二区三区| 亚洲天堂国产精品一区在线| 久久精品国产自在天天线| 日本撒尿小便嘘嘘汇集6| 我的老师免费观看完整版| 中国美女看黄片| 天天一区二区日本电影三级| 国产精品精品国产色婷婷| 成人欧美大片| 亚洲18禁久久av| 国产精品久久电影中文字幕| 国产一区二区三区av在线 | 一本久久中文字幕| 精品福利观看| 亚洲av熟女| 亚洲午夜理论影院| 色综合站精品国产| 窝窝影院91人妻| 亚洲av美国av| 真实男女啪啪啪动态图| 我的女老师完整版在线观看| 久久久久精品国产欧美久久久| 搡老岳熟女国产| 麻豆精品久久久久久蜜桃| 三级国产精品欧美在线观看| 亚洲精华国产精华精| 天天一区二区日本电影三级| 日本免费a在线| 中文字幕av在线有码专区| 亚洲av成人av| 国产精品一区二区免费欧美| 亚洲一级一片aⅴ在线观看| 别揉我奶头 嗯啊视频| 91av网一区二区| aaaaa片日本免费| 日韩欧美 国产精品| 亚洲精品久久国产高清桃花| 日本成人三级电影网站| 成人无遮挡网站| 国产乱人伦免费视频| 搡老妇女老女人老熟妇| 免费看光身美女| 我要看日韩黄色一级片| 亚洲国产日韩欧美精品在线观看| 乱人视频在线观看| 中文资源天堂在线| 国内毛片毛片毛片毛片毛片| 波多野结衣巨乳人妻| 少妇的逼好多水| 亚洲在线观看片| 99热网站在线观看| 乱码一卡2卡4卡精品| 国产免费av片在线观看野外av| 欧美另类亚洲清纯唯美| 少妇丰满av| 男人狂女人下面高潮的视频| 国产一区二区三区av在线 | 真人一进一出gif抽搐免费| 夜夜看夜夜爽夜夜摸| 中国美女看黄片| 国产精品98久久久久久宅男小说| 天天躁日日操中文字幕| 日本成人三级电影网站| 亚洲精品久久国产高清桃花| 夜夜看夜夜爽夜夜摸| 最后的刺客免费高清国语| 特级一级黄色大片| 我的女老师完整版在线观看| 亚洲人与动物交配视频| 成人国产综合亚洲| 亚洲内射少妇av| 久久精品国产鲁丝片午夜精品 | 国产成人a区在线观看| 99热网站在线观看| 99久久成人亚洲精品观看| avwww免费| 亚洲人成网站在线播| 男女下面进入的视频免费午夜| 亚洲欧美精品综合久久99| 亚洲成人中文字幕在线播放| 亚洲男人的天堂狠狠| 最新中文字幕久久久久| 99久久成人亚洲精品观看| 日韩欧美一区二区三区在线观看| 久久人妻av系列| 国产精品国产三级国产av玫瑰| 国产又黄又爽又无遮挡在线| 亚州av有码| 淫妇啪啪啪对白视频| 精品午夜福利在线看| 午夜精品一区二区三区免费看| 五月玫瑰六月丁香| 精品国内亚洲2022精品成人| 国国产精品蜜臀av免费| 色5月婷婷丁香| 国产精品女同一区二区软件 | 国产成人影院久久av| 在线天堂最新版资源| 男人的好看免费观看在线视频| 女同久久另类99精品国产91| 春色校园在线视频观看| 国产高清视频在线播放一区| 非洲黑人性xxxx精品又粗又长| 国产女主播在线喷水免费视频网站 | 在线免费十八禁| 两个人的视频大全免费| 非洲黑人性xxxx精品又粗又长| 午夜免费成人在线视频| 极品教师在线视频| 亚洲欧美日韩无卡精品| 亚洲av电影不卡..在线观看| 国产精品av视频在线免费观看| 亚洲久久久久久中文字幕| 久久精品国产亚洲av香蕉五月| 99久久成人亚洲精品观看| 美女黄网站色视频| 国产精品电影一区二区三区| 最近视频中文字幕2019在线8| 免费av观看视频| 免费大片18禁| 成年版毛片免费区| 高清毛片免费观看视频网站| 国产精品一区二区性色av| 国产精华一区二区三区| 国产女主播在线喷水免费视频网站 | 国产视频内射| 日韩中字成人| 乱码一卡2卡4卡精品| 欧美黑人欧美精品刺激| 小蜜桃在线观看免费完整版高清| 免费观看人在逋| 国产精品国产高清国产av| 精品久久久久久久末码| 日本黄大片高清| 国产美女午夜福利| 国产一区二区三区av在线 | 99热这里只有是精品在线观看| 国产一区二区三区av在线 | 久久99热6这里只有精品| 美女大奶头视频| 亚洲人成网站在线播| 在线观看一区二区三区| 观看免费一级毛片| 女生性感内裤真人,穿戴方法视频| 欧美高清成人免费视频www| 亚洲av一区综合| 男插女下体视频免费在线播放| 赤兔流量卡办理| 俄罗斯特黄特色一大片| 欧美激情久久久久久爽电影| 桃红色精品国产亚洲av| 成人国产一区最新在线观看| 极品教师在线视频| 我的女老师完整版在线观看| 日韩一区二区视频免费看| 亚洲最大成人av| 天天一区二区日本电影三级| a在线观看视频网站| 免费在线观看影片大全网站| 韩国av在线不卡| 五月伊人婷婷丁香| 老师上课跳d突然被开到最大视频| 色噜噜av男人的天堂激情| 九九爱精品视频在线观看| 99热只有精品国产| 欧美高清成人免费视频www| 亚洲av第一区精品v没综合| av福利片在线观看| 好男人在线观看高清免费视频| 日日啪夜夜撸| 特大巨黑吊av在线直播| 日日撸夜夜添| 亚洲中文日韩欧美视频| 搡老妇女老女人老熟妇| 熟妇人妻久久中文字幕3abv| 极品教师在线免费播放| 久久久久国产精品人妻aⅴ院| 亚洲黑人精品在线| 日韩中文字幕欧美一区二区| 午夜激情福利司机影院| 男女下面进入的视频免费午夜| 午夜福利成人在线免费观看| 国产一区二区三区av在线 | 欧美成人性av电影在线观看| 国产午夜精品论理片| 99久久无色码亚洲精品果冻| 日本-黄色视频高清免费观看| bbb黄色大片| 97人妻精品一区二区三区麻豆| 国产精品永久免费网站| 精品久久久久久久久av| 伊人久久精品亚洲午夜| 日韩高清综合在线| 此物有八面人人有两片| 亚洲男人的天堂狠狠| 天堂动漫精品| 成人永久免费在线观看视频| 亚洲精品影视一区二区三区av| 精品一区二区三区人妻视频| 国产69精品久久久久777片| 黄色女人牲交| 成人一区二区视频在线观看| 亚洲av第一区精品v没综合| 在线观看免费视频日本深夜| 午夜激情欧美在线| 久久亚洲精品不卡| 窝窝影院91人妻| 搡老妇女老女人老熟妇| 日本黄色视频三级网站网址| 日本撒尿小便嘘嘘汇集6| 国产高清激情床上av| 精品国内亚洲2022精品成人| 国产黄色小视频在线观看| 国产老妇女一区| 51国产日韩欧美| av国产免费在线观看| 国产 一区 欧美 日韩| 国产精品日韩av在线免费观看| 国产精品乱码一区二三区的特点| 久久九九热精品免费| 2021天堂中文幕一二区在线观| 亚洲图色成人| 丰满乱子伦码专区| 网址你懂的国产日韩在线| 别揉我奶头~嗯~啊~动态视频| 成人三级黄色视频| 精品一区二区三区av网在线观看| 我要搜黄色片| 日本-黄色视频高清免费观看| 麻豆精品久久久久久蜜桃| 国产蜜桃级精品一区二区三区| 联通29元200g的流量卡| 一区二区三区四区激情视频 | 亚洲av五月六月丁香网| 国产人妻一区二区三区在| www日本黄色视频网| 国产成人a区在线观看| 我要搜黄色片| 午夜福利在线观看免费完整高清在 | 综合色av麻豆| 国产乱人伦免费视频| 熟女人妻精品中文字幕| 久久精品夜夜夜夜夜久久蜜豆| 日日夜夜操网爽| 欧美zozozo另类| 国产高潮美女av| 女的被弄到高潮叫床怎么办 | 久久精品国产亚洲av涩爱 | 精品久久久久久久末码| 又粗又爽又猛毛片免费看| 免费黄网站久久成人精品| 床上黄色一级片| 伊人久久精品亚洲午夜| 麻豆国产av国片精品| 3wmmmm亚洲av在线观看| 美女被艹到高潮喷水动态| 欧美成人性av电影在线观看| 成人av一区二区三区在线看| 99久国产av精品| 国产高清视频在线观看网站| 亚洲欧美日韩东京热| 亚洲av免费高清在线观看| 97人妻精品一区二区三区麻豆| 天堂网av新在线| 日日干狠狠操夜夜爽| 成人av一区二区三区在线看| 亚洲人成网站在线播| 国国产精品蜜臀av免费| 免费av不卡在线播放| 久久精品国产亚洲网站| 99热网站在线观看| 国产伦在线观看视频一区| 给我免费播放毛片高清在线观看| 亚洲成人中文字幕在线播放| 可以在线观看毛片的网站| 国产精品久久久久久av不卡| 国产乱人视频| 99久久成人亚洲精品观看| 欧美性猛交╳xxx乱大交人| 一区二区三区激情视频| 久久草成人影院| 国产亚洲91精品色在线| 欧美不卡视频在线免费观看| 在线免费观看不下载黄p国产 | 可以在线观看毛片的网站| 毛片一级片免费看久久久久 | 日韩亚洲欧美综合| 五月伊人婷婷丁香| 精品久久久久久久人妻蜜臀av| 国模一区二区三区四区视频| 村上凉子中文字幕在线| 国产又黄又爽又无遮挡在线| 国产黄色小视频在线观看| 一区二区三区高清视频在线| 别揉我奶头 嗯啊视频| 国产精品精品国产色婷婷| 国产精品久久久久久久电影| 欧美丝袜亚洲另类 | 俺也久久电影网| 村上凉子中文字幕在线| 亚洲三级黄色毛片| 久久亚洲真实| 欧美日本亚洲视频在线播放| 人妻丰满熟妇av一区二区三区| 啪啪无遮挡十八禁网站| 波多野结衣高清无吗| 男女那种视频在线观看| 亚洲av熟女| 国产爱豆传媒在线观看| 中文字幕人妻熟人妻熟丝袜美| 一级毛片久久久久久久久女| 国产免费一级a男人的天堂| 亚洲图色成人| 我要搜黄色片| 国内少妇人妻偷人精品xxx网站| 精品久久久久久久久久久久久| 欧美日韩乱码在线| 日韩人妻高清精品专区| 最近最新中文字幕大全电影3|