ESG表現(xiàn)對(duì)企業(yè)價(jià)值的文獻(xiàn)綜述

韓育霖

（新疆財(cái)經(jīng)大學(xué)會(huì)計(jì)學(xué)院，新疆烏魯木齊 830013）

0 引言

2022年ESG 全球領(lǐng)導(dǎo)者峰會(huì)的召開(kāi)，讓人們深刻意識(shí)到對(duì)企業(yè)進(jìn)行綜合考量不僅要關(guān)注企業(yè)的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)，還要通過(guò)環(huán)境、社會(huì)、管理3 個(gè)視角，根據(jù)評(píng)級(jí)標(biāo)準(zhǔn)判斷企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展能力，進(jìn)而更好地評(píng)估企業(yè)價(jià)值。ESG 的三大理論支柱主要由可持續(xù)發(fā)展理論、經(jīng)濟(jì)外部性理論和企業(yè)社會(huì)責(zé)任理論的核心思想組成，是對(duì)可持續(xù)發(fā)展理念的踐行，與我國(guó)目前所處的經(jīng)濟(jì)發(fā)展階段及所倡導(dǎo)的發(fā)展戰(zhàn)略高度契合［1］。ESG 的歷史沿革為21世紀(jì)之前的孕育階段和21世紀(jì)以來(lái)的發(fā)展階段，但ESG 的概念直至21世紀(jì)初期才被正式提出［2］。ESG 是從環(huán)境（Environmental）、社會(huì)（Social）和公司治理（Governance）3 個(gè)單詞的首字母提煉而來(lái)，從倫理投資及責(zé)任投資不斷發(fā)展而來(lái)，也是當(dāng)今國(guó)際社會(huì)用以評(píng)價(jià)企業(yè)綠色可持續(xù)發(fā)展水平的重要方式［3］。田原等［4］認(rèn)為ESG 理念進(jìn)入我國(guó)的時(shí)間較晚，我國(guó)ESG 投資制度體系近年來(lái)雖然不斷健全，但是總體來(lái)說(shuō)ESG 投資尚不成熟，而且我國(guó)企業(yè)的ESG 水平總體不高。部分國(guó)際ESG 評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)針對(duì)我國(guó)企業(yè)所做的評(píng)價(jià)結(jié)果顯示，我國(guó)企業(yè)ESG 水平相對(duì)較低，ESG 理念還未在投資者中普及，中國(guó)投資機(jī)構(gòu)、上市公司等市場(chǎng)主體對(duì)ESG 的認(rèn)知普遍不足，多數(shù)機(jī)構(gòu)投資者和資產(chǎn)管理者尚不具備對(duì)環(huán)境和社會(huì)風(fēng)險(xiǎn)的辨識(shí)能力。關(guān)于ESG 體系對(duì)企業(yè)財(cái)務(wù)績(jī)效影響的研究，德國(guó)學(xué)者M(jìn)INCHUNG等［5］在實(shí)際比較德國(guó)逾百家公司的ESG 報(bào)告后得出，ESG 對(duì)企業(yè)財(cái)務(wù)績(jī)效有正向影響關(guān)系。李唐蓉等［6］以托賓Q 值衡量企業(yè)價(jià)值，研究2013—2020年我國(guó)上市公司的數(shù)據(jù)，實(shí)證檢驗(yàn)了綠色發(fā)展對(duì)企業(yè)財(cái)務(wù)績(jī)效具有正面影響。本文研究了ESG 表現(xiàn)對(duì)企業(yè)價(jià)值的相關(guān)關(guān)系，以期為企業(yè)開(kāi)展ESG 活動(dòng)提供理論參考。

1 關(guān)于企業(yè)社會(huì)責(zé)任與ESG表現(xiàn)的關(guān)系研究

企業(yè)社會(huì)責(zé)任和ESG 表現(xiàn)的定義如下：根據(jù)2001年歐盟所提出的概念，企業(yè)社會(huì)責(zé)任（CSR）是指在企業(yè)自愿的基礎(chǔ)上，將環(huán)境和社會(huì)的影響融入與利益相關(guān)方的互動(dòng)過(guò)程和企業(yè)的運(yùn)營(yíng)管理當(dāng)中。ESG 投資理念來(lái)源于社會(huì)責(zé)任投資，是社會(huì)責(zé)任投資的一個(gè)分支；ESG 即環(huán)境（Economic）、社會(huì)（Social）和公司治理（Governance），ESG 投資是一種關(guān)注企業(yè)對(duì)環(huán)境和社會(huì)的影響及自身內(nèi)部治理情況的非財(cái)務(wù)績(jī)效的投資理念，而企業(yè)的ESG 表現(xiàn)是為了滿足投資者的需求，企業(yè)承諾、執(zhí)行并披露的企業(yè)ESG 表現(xiàn)的量化情況［7］。

1.1 企業(yè)社會(huì)責(zé)任與ESG表現(xiàn)的區(qū)別

首先，企業(yè)社會(huì)責(zé)任的應(yīng)用場(chǎng)景相較ESG 更寬泛，可能出現(xiàn)在企業(yè)的品牌營(yíng)銷、供應(yīng)鏈管理、員工管理和社區(qū)溝通等領(lǐng)域，這些部門都可能成為企業(yè)社會(huì)責(zé)任履行工作的管理部門。ESG 是對(duì)企業(yè)社會(huì)責(zé)任的履行情況和可持續(xù)發(fā)展的量化評(píng)價(jià)。因此，ESG 的應(yīng)用場(chǎng)景多聚焦在資本市場(chǎng)，負(fù)責(zé)管理企業(yè)ESG 績(jī)效的通常是投資者關(guān)系管理部門。其次，企業(yè)社會(huì)責(zé)任是從多利益相關(guān)方的視角考慮問(wèn)題，其關(guān)注的群體更寬泛；ESG 主要從投資者視角考慮問(wèn)題，重點(diǎn)關(guān)注企業(yè)的股東回報(bào)與社會(huì)責(zé)任績(jī)效的關(guān)系。目前，國(guó)內(nèi)外由不同國(guó)情和行業(yè)出現(xiàn)的各種ESG 評(píng)價(jià)體系就是從投資者的視角出發(fā)設(shè)計(jì)的各有側(cè)重的量化指標(biāo)［8］。

1.2 企業(yè)社會(huì)責(zé)任與ESG表現(xiàn)的聯(lián)系

（1）企業(yè)社會(huì)責(zé)任和ESG 表現(xiàn)都對(duì)企業(yè)信息披露的質(zhì)量提出要求。企業(yè)社會(huì)責(zé)任履行的常見(jiàn)形式是發(fā)布CSR（企業(yè)社會(huì)責(zé)任）報(bào)告，其重點(diǎn)是利用信息披露與利益相關(guān)方進(jìn)行溝通。ESG 投資者十分重視被投企業(yè)ESG 績(jī)效的披露情況，近年來(lái)國(guó)內(nèi)外資本市場(chǎng)也在大力提倡上市公司通過(guò)發(fā)布規(guī)范的ESG報(bào)告以提高企業(yè)信息披露質(zhì)量。更重要的是，二者都以企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展為終極目標(biāo)，即要求企業(yè)兼顧股東利益和社會(huì)責(zé)任履行［9］。

（2）ESG 是企業(yè)社會(huì)責(zé)任在業(yè)務(wù)端的具體表現(xiàn)，即將ESG 因素納入企業(yè)決策。環(huán)境因素是指企業(yè)經(jīng)營(yíng)過(guò)程中對(duì)自然環(huán)境造成的影響；社會(huì)因素是指企業(yè)如何處理與職工、業(yè)務(wù)上下游及相關(guān)社區(qū)的關(guān)系；公司治理因素是涉及企業(yè)高管薪酬、內(nèi)部控制和股東權(quán)利等方面的具體情況。企業(yè)的價(jià)值理念、管理方式和投融資標(biāo)準(zhǔn)決定了其經(jīng)營(yíng)所致的社會(huì)和環(huán)境變化［10］。

（3）ESG 推動(dòng)新一輪企業(yè)社會(huì)責(zé)任的發(fā)展。目前，中國(guó)有56 家機(jī)構(gòu)加入聯(lián)合國(guó)責(zé)任投資倡議組織，越來(lái)越多的金融機(jī)構(gòu)開(kāi)始發(fā)展以普惠金融和綠色信貸為代表的ESG 業(yè)務(wù)，而ESG 金融業(yè)務(wù)的發(fā)展有利于加強(qiáng)供應(yīng)鏈伙伴的CSR 建設(shè)［11］。

2 企業(yè)社會(huì)責(zé)任對(duì)企業(yè)價(jià)值的影響

2.1 企業(yè)社會(huì)責(zé)任對(duì)企業(yè)價(jià)值的影響

國(guó)內(nèi)外企業(yè)社會(huì)責(zé)任對(duì)企業(yè)價(jià)值的影響研究結(jié)論如下。陳玉清等［1］通過(guò)抽樣分析我國(guó)上市企業(yè)的社會(huì)責(zé)任的會(huì)計(jì)信息披露現(xiàn)狀發(fā)現(xiàn)，企業(yè)社會(huì)責(zé)任與企業(yè)價(jià)值的相關(guān)性并不顯著。李正［12］研究發(fā)現(xiàn)，承擔(dān)社會(huì)責(zé)任越多的企業(yè)在短期內(nèi)企業(yè)價(jià)值越低，但從長(zhǎng)期看，承擔(dān)社會(huì)責(zé)任并不會(huì)降低企業(yè)價(jià)值。王建瓊等［13］以2005年滬深兩市制造業(yè)上市公司為樣本進(jìn)行實(shí)證研究發(fā)現(xiàn)，企業(yè)社會(huì)責(zé)任與ROE（凈資產(chǎn)收益率）等企業(yè)財(cái)務(wù)績(jī)效關(guān)系不顯著。MINCHUNGKIM等［5］研究發(fā)現(xiàn)，企業(yè)社會(huì)責(zé)任加強(qiáng)行為通過(guò)增加托賓Q值提高股東價(jià)值，而企業(yè)社會(huì)責(zé)任弱化行為通過(guò)增加公司的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)降低股東價(jià)值。研究發(fā)現(xiàn)，在市場(chǎng)制度較弱的國(guó)家，企業(yè)社會(huì)責(zé)任與企業(yè)價(jià)值的正相關(guān)更加顯著；在股權(quán)和信貸市場(chǎng)較弱的國(guó)家，企業(yè)社會(huì)責(zé)任與改善融資渠道有關(guān)；商業(yè)自由有限的國(guó)家投資更大、違約風(fēng)險(xiǎn)更低，法律制度較弱的國(guó)家貿(mào)易信貸期更長(zhǎng)、未來(lái)銷售增長(zhǎng)更高。企業(yè)社會(huì)責(zé)任對(duì)產(chǎn)品市場(chǎng)感知有積極影響，特別是對(duì)于標(biāo)準(zhǔn)化產(chǎn)品和競(jìng)爭(zhēng)性行業(yè)，并且這種影響對(duì)產(chǎn)品質(zhì)量屬性更為顯著，從而得出產(chǎn)品市場(chǎng)感知是企業(yè)社會(huì)責(zé)任、是創(chuàng)造企業(yè)價(jià)值的渠道的結(jié)論。綜上，目前大部分國(guó)內(nèi)外學(xué)者都得出企業(yè)社會(huì)責(zé)任對(duì)企業(yè)價(jià)值有正向影響效果的研究結(jié)論，僅有少部分學(xué)者得出相反結(jié)論。對(duì)于企業(yè)社會(huì)責(zé)任是如何影響企業(yè)價(jià)值的研究，不同的學(xué)者從不同的視角出發(fā)，采用不同的量化方法，得出不同的研究結(jié)論。

2.2 企業(yè)社會(huì)責(zé)任影響企業(yè)價(jià)值的因素分析

對(duì)于企業(yè)社會(huì)責(zé)任的履行受到哪些因素影響的研究，目前研究最為廣泛的領(lǐng)域是公司治理因素對(duì)企業(yè)社會(huì)責(zé)任履行的影響。王華等［14］的研究表明，企業(yè)價(jià)值與經(jīng)營(yíng)者股權(quán)激勵(lì)存在某種穩(wěn)定的關(guān)系，并且企業(yè)的董事會(huì)結(jié)構(gòu)與企業(yè)價(jià)值也會(huì)產(chǎn)生相互作用。朱清香等［15］研究發(fā)現(xiàn)，企業(yè)的會(huì)計(jì)穩(wěn)健性是企業(yè)價(jià)值和企業(yè)社會(huì)責(zé)任之間正相關(guān)關(guān)系的中介因素。陳旭等［16］研究表示，企業(yè)的技術(shù)創(chuàng)新投入對(duì)企業(yè)社會(huì)責(zé)任表現(xiàn)與企業(yè)價(jià)值之間的關(guān)系有中介作用，并且企業(yè)的內(nèi)部控制能夠強(qiáng)化企業(yè)社會(huì)責(zé)任的價(jià)值創(chuàng)造效應(yīng)。企業(yè)的客戶意識(shí)越高，其社會(huì)責(zé)任活動(dòng)對(duì)企業(yè)價(jià)值的正向影響越顯著。

3 企業(yè)ESG表現(xiàn)對(duì)企業(yè)價(jià)值的影響

在考慮其他影響因素前，要先考慮企業(yè)ESG 表現(xiàn)本身相關(guān)的問(wèn)題，如企業(yè)ESG 信息披露程度和ESG 績(jī)效量化標(biāo)準(zhǔn)的科學(xué)性和一致性等，這些問(wèn)題的有效解決是研究ESG 對(duì)企業(yè)價(jià)值的影響的前提條件，故本文整理了國(guó)內(nèi)現(xiàn)有的企業(yè)ESG 表現(xiàn)的相關(guān)研究。

3.1 企業(yè)ESG表現(xiàn)的相關(guān)研究

由于企業(yè)ESG 表現(xiàn)是對(duì)企業(yè)社會(huì)責(zé)任履行情況的量化考察，我國(guó)不同行業(yè)的ESG 數(shù)據(jù)水平存在較大差異，因此不同學(xué)者對(duì)于ESG 研究多從某一特定行業(yè)入手，基于不同行業(yè)的研究結(jié)論與建議也存在差異。周方召等［17］等研究表明中國(guó)A 股市場(chǎng)的投資者具有明顯的ESG 責(zé)任偏好，并且企業(yè)的ESG 表現(xiàn)越好，超額回報(bào)越高，前幾年ESG 表現(xiàn)較好的公司的超額累積回報(bào)明顯高于ESG 表現(xiàn)差的公司，其抗風(fēng)險(xiǎn)能力更強(qiáng)。徐光華等［18］提出，在我國(guó)制造業(yè)中，企業(yè)的ESG 信息披露有助于提高企業(yè)價(jià)值，而ESG 信息披露的作用效果受企業(yè)的產(chǎn)權(quán)性質(zhì)、政策環(huán)境和區(qū)域發(fā)展特征等因素影響。對(duì)于我國(guó)環(huán)境保護(hù)相關(guān)行業(yè)資源利用信息披露的現(xiàn)存問(wèn)題，耿建新等［19］提議，一方面，上市公司應(yīng)根據(jù)自身情況編制不同類型的自然資源資產(chǎn)報(bào)表體系，從而與國(guó)家自然資源資產(chǎn)負(fù)債表和企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債表聯(lián)系起來(lái)；另一方面，企業(yè)應(yīng)加強(qiáng)對(duì)自然資源信息會(huì)計(jì)處理和披露的嚴(yán)謹(jǐn)性，相關(guān)部門應(yīng)建立會(huì)計(jì)核算和披露事項(xiàng)的具體會(huì)計(jì)準(zhǔn)則，積極引導(dǎo)第三方機(jī)構(gòu)對(duì)公司環(huán)境信息進(jìn)行鑒定、核查和評(píng)價(jià)。

3.2 企業(yè)ESG表現(xiàn)影響企業(yè)價(jià)值的作用機(jī)理

袁業(yè)虎等［20］研究發(fā)現(xiàn)，企業(yè)的ESG 評(píng)分越高、媒體關(guān)注度越高，其績(jī)效水平通常會(huì)越來(lái)越高，媒體關(guān)注度在ESG 對(duì)企業(yè)績(jī)效的影響中具有調(diào)節(jié)作用，并且ESG 對(duì)企業(yè)績(jī)效的貢獻(xiàn)和媒體關(guān)注的調(diào)節(jié)效應(yīng)均存在顯著的異質(zhì)性特征。王波等［21］研究發(fā)現(xiàn)，ESG 表現(xiàn)對(duì)企業(yè)的市場(chǎng)價(jià)值和賬面價(jià)值的提升作用顯著，并且ESG 表現(xiàn)能通過(guò)不同的作用渠道實(shí)現(xiàn)價(jià)值效應(yīng)。一方面，ESG 績(jī)效的優(yōu)異表現(xiàn)有助于提高企業(yè)的市場(chǎng)關(guān)注程度和市場(chǎng)價(jià)值；另一方面，ESG表現(xiàn)有助于降低企業(yè)融資成本，從而促進(jìn)其賬面價(jià)值增值。不同企業(yè)的ESG 表現(xiàn)對(duì)企業(yè)價(jià)值的影響程度不同。張琳等［22］的研究結(jié)果表明，ESG 表現(xiàn)對(duì)企業(yè)價(jià)值的正向作用顯著，并且對(duì)非國(guó)有企業(yè)、非污染行業(yè)的企業(yè)和規(guī)模較小的企業(yè)而言，企業(yè)ESG 表現(xiàn)良好對(duì)企業(yè)價(jià)值增值作用更加顯著。由上述研究可知，ESG 表現(xiàn)能夠通過(guò)降低企業(yè)融資成本實(shí)現(xiàn)企業(yè)價(jià)值增值。

3.3 企業(yè)ESG表現(xiàn)影響企業(yè)價(jià)值的限定條件

較高的社會(huì)績(jī)效得分僅對(duì)具有高關(guān)注度的企業(yè)的市場(chǎng)價(jià)值產(chǎn)生影響，這些企業(yè)規(guī)模較大、表現(xiàn)較好，并且位于新聞自由度更高、企業(yè)社會(huì)聲譽(yù)更高的國(guó)家。陳靜［23］運(yùn)用主成分分析法對(duì)2015—2017年國(guó)外科技行業(yè)上市公司的ESG 與財(cái)務(wù)績(jī)效的相關(guān)性進(jìn)行檢驗(yàn)發(fā)現(xiàn)，短期內(nèi)ESG 對(duì)企業(yè)財(cái)務(wù)績(jī)效的影響并不顯著。由此可見(jiàn)，企業(yè)ESG 表現(xiàn)對(duì)企業(yè)價(jià)值的顯著影響并非在各個(gè)行業(yè)、各個(gè)企業(yè)及各個(gè)時(shí)點(diǎn)都適用，而是在特定條件下，ESG 因素才會(huì)對(duì)企業(yè)價(jià)值產(chǎn)生顯著影響。但是，目前關(guān)于企業(yè)ESG 表現(xiàn)影響企業(yè)價(jià)值的限定條件研究相對(duì)較少。

4 結(jié)語(yǔ)

為適應(yīng)綠色經(jīng)濟(jì)發(fā)展的要求，國(guó)內(nèi)外都已經(jīng)開(kāi)始重視對(duì)ESG 的投資，并把ESG 作為一項(xiàng)決策并融入企業(yè)管理當(dāng)中，并且本研究通過(guò)對(duì)國(guó)內(nèi)外的文獻(xiàn)進(jìn)行梳理發(fā)現(xiàn)，在研究ESG 評(píng)級(jí)對(duì)企業(yè)財(cái)務(wù)績(jī)效之間的關(guān)系時(shí)，目前并沒(méi)有得出一致的結(jié)論，但是絕大多數(shù)的學(xué)者得出ESG 表現(xiàn)會(huì)促進(jìn)財(cái)務(wù)績(jī)效的提升。主要原因有以下幾個(gè)方面：一是企業(yè)的ESG 投資不但會(huì)更注重長(zhǎng)期投資回報(bào)以及可持續(xù)發(fā)展，而且有利于規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)，使企業(yè)的成長(zhǎng)更加具有連貫性；二是ESG 評(píng)級(jí)較好的公司相對(duì)于表現(xiàn)較差的企業(yè)在獲得低成本的信貸和權(quán)益資金方面會(huì)更輕松；三是從聲譽(yù)方面來(lái)看，企業(yè)的ESG 評(píng)級(jí)越高，說(shuō)明企業(yè)在環(huán)境保護(hù)及社會(huì)責(zé)任履行方面更好，給企業(yè)帶來(lái)更高的社會(huì)責(zé)任聲譽(yù)，有利于與企業(yè)利益相關(guān)者之間建立更好的關(guān)系、降低交易成本。

基于對(duì)現(xiàn)有文獻(xiàn)的梳理，本文提出以下建議：一是目前我國(guó)對(duì)ESG 還處于引入階段，對(duì)這一方面的研究大都集中于ESG 概念的介紹，但對(duì)ESG 實(shí)證方面的研究較少，因此國(guó)內(nèi)學(xué)者可以加大對(duì)ESG 方面實(shí)證的研究，拓展目前的研究現(xiàn)狀；二是目前國(guó)內(nèi)ESG 評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)較少，學(xué)者集中國(guó)外機(jī)構(gòu)對(duì)我國(guó)企業(yè)的ESG 評(píng)級(jí)結(jié)果，但是國(guó)外機(jī)構(gòu)的評(píng)級(jí)依據(jù)并不適用于國(guó)內(nèi)的市場(chǎng)環(huán)境，因此我國(guó)ESG 評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)還應(yīng)從我國(guó)實(shí)際狀況，開(kāi)發(fā)并完善適合我國(guó)企業(yè)的更加準(zhǔn)確的ESG評(píng)級(jí)體系。