匯率變動(dòng)與出口關(guān)系疏離研究
——基于全球價(jià)值鏈視角的出口匯率彈性分析

□印 梅,張靖琦,管 競(jìng)

(南通大學(xué),江蘇 南通 226000)

1 引言

隨著人民幣匯率市場(chǎng)化改革的深化,央行逐漸退出對(duì)人民幣匯率的常態(tài)化干預(yù),雙邊匯率波動(dòng)越發(fā)劇烈。從人民幣兌主要發(fā)達(dá)國家貨幣的匯率來看,相比于2021年,2022年人民幣兌美元平均匯率貶值4.06%;兌日元升值14.59%;兌英鎊升值6.97%,但是我國對(duì)美國和日本出口分別增加了56.69億美元和70.78億美元,對(duì)英國出口減少了54.92億美元。雖然影響出口貿(mào)易的因素眾多,但是類似這種匯率與出口關(guān)系背離傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)理論的現(xiàn)象在經(jīng)濟(jì)實(shí)踐中并不少見,典型的案例是2005年7月人民幣匯率制度改革之后人民幣一路升值而我國出口卻一路增加的情況。

關(guān)于匯率與出口關(guān)系弱化的研究,學(xué)術(shù)界頗為深入,與不完全傳導(dǎo)的研究一脈相承。21世紀(jì)以來,隨著各國和地區(qū)垂直分工的發(fā)展,越來越多的學(xué)者將解釋的目光投向了全球化的生產(chǎn)方式。比如Athukorala和Menon(1994)[1]認(rèn)為匯率變動(dòng)可以通過進(jìn)口成本變動(dòng)影響到出口價(jià)格,如果忽略了匯率變動(dòng)對(duì)進(jìn)口成本的影響,則可能對(duì)匯率傳遞程度的估計(jì)有偏。Abeysinghe和Yeok(1998)[2]的研究進(jìn)一步驗(yàn)證了上述結(jié)論,他們以新加坡為例證實(shí)了當(dāng)存在較高的進(jìn)口成分時(shí),匯率變動(dòng)對(duì)出口的影響已經(jīng)弱化。向訓(xùn)勇等(2016)[3]和韓劍等(2017)[4]利用企業(yè)層面的微觀數(shù)據(jù)研究了人民幣匯率傳遞效應(yīng),結(jié)果表明企業(yè)進(jìn)口中間投入份額越大,出口貿(mào)易的匯率傳遞率越低。上述研究均從中間品進(jìn)口視角研究了匯率對(duì)出口彈性影響的弱化問題,然而Ahmed等(2016)[5]指出,除了中間品進(jìn)口以外,我們也不能忽視中間品出口在其中所起的作用。印梅和張艷艷(2018)[6]64從理論上分析了全球化生產(chǎn)中匯率彈性的弱化效應(yīng)分為中間品進(jìn)口與出口受匯率影響的后向?qū)_效應(yīng),以及中間品出口與最終品出口受匯率影響的前向競(jìng)爭(zhēng)效應(yīng),并從兩個(gè)視角的實(shí)證驗(yàn)證了我國中間品的進(jìn)出口都會(huì)削弱匯率對(duì)出口的影響。印梅和于津平(2019)[7]研究發(fā)現(xiàn)以增加值計(jì)算出口匯率彈性普遍高于貿(mào)易總額計(jì)算的匯率彈性,進(jìn)一步佐證了上述結(jié)論。

綜上,基于全球價(jià)值鏈視角的相關(guān)研究主要落腳于中間品進(jìn)口對(duì)匯率與貿(mào)易關(guān)系的影響上。雖然既考慮中間品進(jìn)口又考慮中間品出口,即全球價(jià)值鏈后向嵌入與前向嵌入的研究已經(jīng)興起,但是基本還停留初步檢驗(yàn)的階段。本文在印梅和張艷艷(2018)[6]69理論分析的基礎(chǔ)上,采用三維數(shù)據(jù)對(duì)其結(jié)論進(jìn)行進(jìn)一步驗(yàn)證,并拓展其研究,考慮在全球價(jià)值鏈嵌入程度的不同階段對(duì)出口匯率彈性的影響,以期對(duì)匯率變動(dòng)與出口關(guān)系有更細(xì)致的解釋。

2 全球價(jià)值鏈嵌入對(duì)我國出口匯率彈性的影響

2.1 基準(zhǔn)模型構(gòu)建

基于印梅和張艷艷(2018)[6]67的理論分析,構(gòu)建如下計(jì)量模型,并采用三維數(shù)據(jù)對(duì)全球價(jià)值鏈嵌入與出口匯率彈性的關(guān)系進(jìn)行檢驗(yàn):

EXijt=α0+(α1+α2GVCFijt+α3GVCBijt)BERit+α4GVCFijt+α5GVCBijt+βXijt+φijt+εijt

(1)

其中,下標(biāo)i表示出口對(duì)象,j代表具體制造業(yè),t代表年份。EXijt為出口貿(mào)易額,GVC為我國各產(chǎn)業(yè)的全球價(jià)值鏈嵌入度,分為前向嵌入度GVCFijt和后向嵌入度GVCBijt,BERit為雙邊匯率,Xijt為控制變量集合,φijt為“地區(qū)-產(chǎn)業(yè)-年份”三維固定效應(yīng),εijt為隨機(jī)誤差項(xiàng)。將除了全球價(jià)值鏈數(shù)據(jù)之外的所有變量均做對(duì)數(shù)化處理,那么系數(shù)α1表示出口的匯率彈性,系數(shù)α2和α3表示全球價(jià)值鏈前向和后向嵌入度對(duì)出口匯率彈性的影響,α4和α5表示全球價(jià)值鏈前向和后向嵌入度對(duì)出口貿(mào)易的直接影響。

2.2 變量與數(shù)據(jù)

2.2.1 被解釋變量

選取的被解釋變量為我國出口到各個(gè)國家和地區(qū)各制造業(yè)細(xì)分產(chǎn)業(yè)的貿(mào)易額(EXijt),數(shù)據(jù)來自經(jīng)濟(jì)合作與發(fā)展組織數(shù)據(jù)庫的增加值貿(mào)易(TIVA)數(shù)據(jù)庫。

2.2.2 解釋變量

雙邊匯率(BERijt)。為更加直觀準(zhǔn)確地反映匯率變動(dòng)的影響,選取以直接標(biāo)價(jià)法下的時(shí)期均值作為核心解釋變量,數(shù)據(jù)來自國際貨幣基金組織(IMF)數(shù)據(jù)庫。

全球價(jià)值鏈前向嵌入度和后向嵌入度(GVCFijt和GVCBijt)。采用增加值貿(mào)易數(shù)據(jù)庫中我國對(duì)某貿(mào)易伙伴某產(chǎn)業(yè)出口EXijt中的中間品出口EX_INTijt的比重作為GVC前向嵌入度(GVCFijt),采取對(duì)某貿(mào)易伙伴出口EXijt減出口中的國內(nèi)增加值EX_DVAijt占EXijt的比重作為GVC后向嵌入度(GVCBijt)。

2.2.3 控制變量

結(jié)合本文研究對(duì)象、前文理論模型以及參考相關(guān)文獻(xiàn),選取國外價(jià)格水平(CPIFit)和國內(nèi)價(jià)格水平(PPIDjt)來控制價(jià)格因素,數(shù)據(jù)來自IMF數(shù)據(jù)庫;資本跨國直接投資(TDICit)采用對(duì)外直接投資流量與外商直接投資流量進(jìn)行加總計(jì)算得來,貿(mào)易伙伴價(jià)格水平數(shù)據(jù)來自萬德數(shù)據(jù)庫、國內(nèi)價(jià)格水平數(shù)據(jù);貿(mào)易自由度(TRADEit)衡量一國經(jīng)濟(jì)自由程度的評(píng)價(jià)指標(biāo),指標(biāo)上分?jǐn)?shù)越高,政府對(duì)經(jīng)濟(jì)的干涉水平越高,數(shù)據(jù)來自美國傳統(tǒng)基金會(huì)數(shù)據(jù)庫;出口對(duì)象產(chǎn)出水平(GDPFit)控制收入效應(yīng),數(shù)據(jù)來自世界銀行數(shù)據(jù)庫;國內(nèi)產(chǎn)出水平(OUTPUTDijt)控制產(chǎn)業(yè)發(fā)展初始條件,通過世界投入產(chǎn)出表計(jì)算我國各產(chǎn)業(yè)的總產(chǎn)出而得。

根據(jù)研究需要以及數(shù)據(jù)的可得性,本文采用1995—2018年我國與65個(gè)出口對(duì)象24個(gè)制造業(yè)產(chǎn)業(yè)類別的相關(guān)數(shù)據(jù)參與實(shí)證檢驗(yàn),所有指數(shù)類數(shù)據(jù)均改為同期定基指數(shù),且除全球價(jià)值鏈嵌入指標(biāo)外,全部做對(duì)數(shù)化處理。

2.3 基準(zhǔn)回歸及穩(wěn)健性檢驗(yàn)

全球價(jià)值鏈前向與后向嵌入影響出口匯率彈性的基準(zhǔn)回歸及穩(wěn)健性檢驗(yàn)見表1,采用類穩(wěn)健性標(biāo)準(zhǔn)誤考察回歸系數(shù)的顯著性。第(1)列剔除了全球價(jià)值鏈嵌入指標(biāo),第(2)列為全樣本回歸。結(jié)果顯示,出口匯率彈性系數(shù)為正數(shù),這與慣常認(rèn)知相一致,即匯率貶值有利于出口。剔除全球價(jià)值鏈嵌入的影響后,匯率系數(shù)顯著增大,全球價(jià)值鏈前后項(xiàng)嵌入指標(biāo)的系數(shù)顯著為負(fù),說明全球價(jià)值鏈嵌入弱化了出口匯率彈性,全球價(jià)值鏈嵌入是造成匯率與出口關(guān)系疏離的原因。其中全球價(jià)值鏈后向嵌入對(duì)出口匯率彈性的影響超過了前向,與印梅和張艷艷(2018)[6]76的結(jié)論一致。從控制變量與出口的關(guān)系來看,只有國內(nèi)價(jià)格水平與出口呈負(fù)向關(guān)系,這表明國內(nèi)價(jià)格水平作為控制變量,除了剔除價(jià)格因素以采用更直觀的名義匯率之外,還控制了成本因素。

表1 基準(zhǔn)回歸及穩(wěn)健性檢驗(yàn)

為了保證基準(zhǔn)回歸的穩(wěn)健性,表1采用三種方法進(jìn)行了穩(wěn)健性檢驗(yàn)。其一,使用前后向嵌入度的和(GVC)與匯率的交叉項(xiàng)進(jìn)行替代檢驗(yàn),主要變量顯著,符號(hào)意義與已有研究結(jié)論相符,其他變量的估計(jì)結(jié)果也與替換變量前的結(jié)果基本一致,結(jié)果見表1第(3)列所示。其二,考慮到雙邊匯率與出口貿(mào)易額可能存在的互為因果的問題,根據(jù)貨幣學(xué)派的匯率理論將滯后二階的國外產(chǎn)出水平與國內(nèi)產(chǎn)出水平的比值作為雙邊匯率的工具變量,進(jìn)行二階段最小二乘法(2SLS)檢驗(yàn)。檢驗(yàn)前,我們對(duì)工具變量作了一系列檢驗(yàn),從不可識(shí)別檢驗(yàn)結(jié)果來看,Kleibergen-Paaprk統(tǒng)計(jì)量為86.632,在10%的顯著性水平上顯著,強(qiáng)烈拒絕“不可識(shí)別”原假設(shè),認(rèn)為工具變量是有效的;從弱工具變量檢驗(yàn)結(jié)果來看,Kleibergen-Paap統(tǒng)計(jì)量為148.647,大于顯著性10%水平下的臨界值16.38,拒絕“存在弱工具變量”的原假設(shè),因此我們可以認(rèn)為所選取的工具變量是合適的。表1第(4)列報(bào)告了使用工具變量后的估計(jì)結(jié)果。與基準(zhǔn)回歸結(jié)果比較發(fā)現(xiàn),核心變量仍然顯著且符號(hào)一致。其三,改變樣本期間。將樣本期間縮短為匯率制度改革之后的2007—2018年進(jìn)行估計(jì),結(jié)果見第(5)列所示,所有變量的顯著性以及符號(hào)與全樣本仍然保持一致,進(jìn)一步驗(yàn)證了基準(zhǔn)回歸的穩(wěn)健性。

3 基于門檻模型的進(jìn)一步檢驗(yàn)

考慮到出口的匯率彈性可能會(huì)根據(jù)嵌入度的改變而調(diào)整,因此再參考張伯偉和田碩(2014)[8]、謝非和羅安(2022)[9]的研究方法對(duì)印梅和張艷艷(2018)[6]74的研究進(jìn)一步拓展,構(gòu)建面板門檻模型進(jìn)行檢驗(yàn)。由于全球價(jià)值鏈嵌入的影響主要表現(xiàn)為后向嵌入的影響,因此首先將后向嵌入度作為門檻變量構(gòu)建門檻模型:

EXijt=θ1GVCBijt*BERitI(GVCBijt≤γ1)+θ2GVCBijt*BERitI(γ1γm)+λYijt+φijt+εijt

(2)

其中I為示性函數(shù),γ為門檻值,Y為基準(zhǔn)模型中除交叉項(xiàng)之外的其他變量。交叉項(xiàng)的變動(dòng)最終要疊加到出口的匯率彈性上,為了驗(yàn)證式(2)結(jié)果的穩(wěn)健性,再構(gòu)建式(3)的門檻模型進(jìn)行穩(wěn)健性檢驗(yàn),其中Y′為除了匯率變量以外基準(zhǔn)模型中其他的變量,將門檻變量替換為全球價(jià)值鏈前后嵌入度之和GVCijt來驗(yàn)證穩(wěn)健性,γ′為門檻值。

(3)

經(jīng)過300次抽樣(bootstrap)得到的門檻值和門檻數(shù)檢驗(yàn)結(jié)果如表2所示。在1%的顯著性水平下,以總體嵌入度作為門檻變量的模型中單門檻和雙重門檻P值顯著;以后向參與度作為門檻變量的模型通過了單門檻檢驗(yàn)。

表2 門檻值和門檻數(shù)檢驗(yàn)

表3為兩種門檻變量的門檻模型回歸結(jié)果。后向嵌入度作為門檻變量的單重門檻檢驗(yàn)中匯率與交叉項(xiàng)的系數(shù)相反,又一次驗(yàn)證了后向嵌入度的提高會(huì)弱化出口匯率彈性,這與前文結(jié)論相符。進(jìn)一步觀察閾值區(qū)間對(duì)應(yīng)的交叉項(xiàng)系數(shù),高門檻值的系數(shù)比低門檻值對(duì)應(yīng)的交叉項(xiàng)系數(shù)的絕對(duì)值大,表明全球價(jià)值鏈嵌入程度越高,對(duì)出口匯率彈性的削弱作用越強(qiáng)。將總嵌入度作為門檻變量時(shí)兩個(gè)門檻值形成了三個(gè)閾值區(qū)間,三種閾值區(qū)間對(duì)應(yīng)的出口匯率彈性均顯著為正,且區(qū)間越高時(shí),出口的匯率彈性越低,進(jìn)一步證明了嵌入程度越高,匯率變動(dòng)對(duì)出口的影響越弱的結(jié)論。再將兩種估計(jì)結(jié)果中匯率系數(shù)疊加交叉項(xiàng)系數(shù)后發(fā)現(xiàn),閾值區(qū)間對(duì)應(yīng)的變動(dòng)趨勢(shì)相一致。

表3 門檻模型回歸結(jié)果

4 主要結(jié)論和政策啟示

本文檢驗(yàn)了我國嵌入全球價(jià)值鏈對(duì)出口匯率彈性的影響。從實(shí)證分析結(jié)果來看,無論是基準(zhǔn)回歸抑或是不同門檻變量下的回歸結(jié)果,都證實(shí)了全球價(jià)值鏈嵌入弱化提高出口匯率彈性的結(jié)論。分階段看,全球價(jià)值鏈嵌入程度的階段不同,全球價(jià)值鏈嵌入對(duì)匯率彈性的影響存在異質(zhì)性突變。高嵌入階段,全球價(jià)值鏈對(duì)匯率彈性的弱化程度更高。從其他變量對(duì)出口的影響來看,除了國內(nèi)價(jià)格因素,其余變量對(duì)出口的影響均為正值,表明成本因素對(duì)出口競(jìng)爭(zhēng)力的影響依然存在。

根據(jù)本文研究,不難得到如下政策啟示。一是提高全球價(jià)值鏈嵌入度能夠有效應(yīng)對(duì)匯率沖擊對(duì)出口貿(mào)易的不良影響,因而擴(kuò)大對(duì)外經(jīng)濟(jì)交往,拓寬進(jìn)出口渠道,深入?yún)⑴c國際分工能夠成為保持出口穩(wěn)定,應(yīng)對(duì)匯率沖擊的有效手段。二是全球化生產(chǎn)階段,出口連著入口,匯率變動(dòng)的效應(yīng)已經(jīng)打了“折扣”,政府部門在制定貨幣、匯率等相關(guān)政策時(shí)需要充分考慮全球價(jià)值鏈嵌入對(duì)匯率變動(dòng)的出口效應(yīng)所帶來的抵消作用,適度降低幣值變動(dòng)對(duì)貿(mào)易進(jìn)行調(diào)節(jié)的預(yù)期。三是國內(nèi)生產(chǎn)價(jià)格因素對(duì)出口具有負(fù)向效應(yīng),因此維持出口穩(wěn)定乃至促進(jìn)出口發(fā)展仍然需要注意生產(chǎn)過程中的成本問題,需要通過技術(shù)革新等各種手段來控制生產(chǎn)成本,提高競(jìng)爭(zhēng)力。