銀華基金李曉星：重拾信心聚焦成長(zhǎng)

李曉星

2022年過去了，國(guó)際局勢(shì)的風(fēng)云突變，奧密克戎的多點(diǎn)散發(fā)，一些灰犀牛板塊的預(yù)期波動(dòng)，相信去年對(duì)于絕大多數(shù)的人來說都是充滿挑戰(zhàn)的一年，對(duì)于二級(jí)市場(chǎng)的投資者更是如此。回顧去年的市場(chǎng)，價(jià)值和周期板塊表現(xiàn)突出，消費(fèi)底部反轉(zhuǎn)，基本處于市場(chǎng)中游，科技板塊整年表現(xiàn)不佳，電子、傳媒、計(jì)算機(jī)、國(guó)防軍工以及電力設(shè)備新能源都是墊底的幾個(gè)板塊。從因子的有效性來說，困境反轉(zhuǎn)因子表現(xiàn)突出，在整體市場(chǎng)信心不足的背景下，市場(chǎng)參與者將絕大部分關(guān)注度都放在了邊際變化上，行業(yè)空間、競(jìng)爭(zhēng)格局、業(yè)績(jī)持續(xù)性以及相對(duì)估值在股票定價(jià)體系中發(fā)揮的作用并沒有往年大。市場(chǎng)這樣的運(yùn)行結(jié)果，跟前年底大部分人的預(yù)期是很不一樣的，這個(gè)也反應(yīng)了市場(chǎng)的一致預(yù)期一般都很難兌現(xiàn)。

權(quán)益市場(chǎng)有個(gè)特點(diǎn)是往往今年的經(jīng)驗(yàn)就是明年的教訓(xùn)，今年的教訓(xùn)就是明年的經(jīng)驗(yàn)。當(dāng)一個(gè)方法被所有人認(rèn)同的時(shí)候，往往就是這個(gè)方法要階段性失效的時(shí)候。但如果基金經(jīng)理可以長(zhǎng)期堅(jiān)持一個(gè)有效的辦法，那他長(zhǎng)期業(yè)績(jī)也會(huì)是不錯(cuò)的，每種投資方法都會(huì)有自己的高光時(shí)刻。我們一直堅(jiān)持的投資方法是景氣度投資方法，即選擇長(zhǎng)期空間大、短期業(yè)績(jī)好且估值相對(duì)合理的優(yōu)質(zhì)公司，賺取業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的錢。景氣度投資方法在大多數(shù)年份都是有效的，但一般在經(jīng)濟(jì)下行周期的末期會(huì)階段性失效，比如2018年和2022年。因?yàn)檫@個(gè)時(shí)候往往伴隨著信心的喪失，業(yè)績(jī)兌現(xiàn)程度越好的公司，大家反而越會(huì)擔(dān)心未來會(huì)下行。我們的持倉(cāng)總體維持了科技+消費(fèi)的均衡，組合整體表現(xiàn)并沒有達(dá)到我們的預(yù)期，我們持倉(cāng)的標(biāo)的基本面的業(yè)績(jī)基本都是兌現(xiàn)的，但估值下降的幅度還是遠(yuǎn)大于業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的速度，這背后的核心就是我們之前講的市場(chǎng)信心的缺失。

對(duì)于2023年，我們認(rèn)為市場(chǎng)信心的恢復(fù)是充滿希望的，本質(zhì)是我們認(rèn)為各項(xiàng)政策措施將在明年有所體現(xiàn)，今年的經(jīng)濟(jì)增速會(huì)快于去年。我們預(yù)計(jì)2023年的GDP增速平穩(wěn)，財(cái)政赤字率基本保持穩(wěn)定略升，政府的支出以穩(wěn)為主，地產(chǎn)市場(chǎng)以防風(fēng)險(xiǎn)為主，平臺(tái)經(jīng)濟(jì)逐漸煥發(fā)活力，消費(fèi)復(fù)蘇可期。總體上來說是以市場(chǎng)化的方式修養(yǎng)生息，消費(fèi)拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)逐步恢復(fù)，整體實(shí)現(xiàn)社會(huì)的高質(zhì)量發(fā)展，同時(shí)兼顧安全。

我們最為看好成長(zhǎng)股方向，繼續(xù)選擇業(yè)績(jī)持續(xù)兌現(xiàn)的優(yōu)質(zhì)公司，其中包括科技與消費(fèi)里面的績(jī)優(yōu)股。2022年由于信心的缺失，盡管相關(guān)上市公司大部分的業(yè)績(jī)都是處于預(yù)期的上限，但估值的殺跌非常嚴(yán)重，如果市場(chǎng)信心有所恢復(fù)，估值和業(yè)績(jī)的雙擊值得期待。

科技方面，看好的方向包括電動(dòng)車、光伏、儲(chǔ)能、海風(fēng)、國(guó)防軍工、半導(dǎo)體設(shè)備和材料、信創(chuàng)、互聯(lián)網(wǎng)、消費(fèi)醫(yī)療、創(chuàng)新藥以及食品飲料等行業(yè)。其中新能源相關(guān)是我們最看好的方向，電動(dòng)車的預(yù)期差最大，儲(chǔ)能和光伏處于快速發(fā)展期但市場(chǎng)分歧較小，海風(fēng)底部反轉(zhuǎn)。

消費(fèi)方面，2023年疫情擾動(dòng)退去，行業(yè)回歸基本面選股，復(fù)蘇是主線，升級(jí)和價(jià)格彈性標(biāo)的收益率更高。四季度隨著相關(guān)政策的變化，消費(fèi)板塊v型反轉(zhuǎn)，最先修復(fù)的是投資者對(duì)于消費(fèi)復(fù)蘇的信心，表現(xiàn)為估值的迅速修復(fù)；緊接著就是廠商到經(jīng)銷商再到終端全鏈條的信心恢復(fù)，表現(xiàn)為2023年目標(biāo)制定得更加積極、渠道打款備貨意愿有所改善，但是基本面的配合需要時(shí)間。我們認(rèn)為價(jià)值股和周期股的基本面走在了股價(jià)前面，不是我們今年配置的重點(diǎn)。

總體上，我們會(huì)維持組合的進(jìn)攻性，聚焦成長(zhǎng)股，努力在2023年給持有人帶來滿意的收益率。我們?cè)诖俗８魑蛔x者新年快樂，萬事如意，闔家幸福！

（作者系銀華基金業(yè)務(wù)副總經(jīng)理、投資管理一部總監(jiān)?；鹩酗L(fēng)險(xiǎn)，投資須謹(jǐn)慎。）