瑞信中國/香港地區(qū)證券研究主管兼中國股票策略師黃翔（Edmond Huang)： 2023年投資者將重點(diǎn)關(guān)注中國復(fù)蘇進(jìn)程 推薦超配耐用消費(fèi)、服裝、工業(yè)等5個(gè)板塊

2022年最后兩個(gè)月，投資者見證了中國在防疫政策以及房地產(chǎn)政策上的一系列重大調(diào)整，資本市場(chǎng)隨即以強(qiáng)勁反彈給予積極回應(yīng)，真正迎來“后疫情時(shí)代”，政策的重心也將聚焦經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，這是2023年全球市場(chǎng)的重大宏觀事件。

能否順利走出疫情陰影，實(shí)現(xiàn)平穩(wěn)過渡，恢復(fù)增長(zhǎng)并重振信心，成為主導(dǎo)2023年中國市場(chǎng)的關(guān)鍵性因素。

2022年四季度，中國快速而堅(jiān)定的政策調(diào)整，超出市場(chǎng)預(yù)期。不僅疫情防控政策優(yōu)化取得了令人鼓舞的進(jìn)展，也加快了房地產(chǎn)政策調(diào)整的節(jié)奏和力度。中國政策重心已經(jīng)開始向穩(wěn)增長(zhǎng)轉(zhuǎn)移。

展望2023年，政策已經(jīng)將恢復(fù)和擴(kuò)大消費(fèi)擺在優(yōu)先位置。過去十年，消費(fèi)一直是中國經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的主要引擎。然而，在疫情沖擊、居民收入預(yù)期下降以及失業(yè)率上升的影響下，過去三年國內(nèi)消費(fèi)持續(xù)乏力。特別是2022年中國最終消費(fèi)支出占GDP的比重從2021年的65.4%下降到2022年三季度的41.3%。在后疫情時(shí)代，消費(fèi)有望實(shí)現(xiàn)強(qiáng)勁復(fù)蘇。

另外，受較高基數(shù)影響，2023年基建投資增速預(yù)計(jì)放緩至中單位數(shù)，但依然會(huì)是拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的動(dòng)力之一；而受外需走軟影響，出口回落可能成為顯著的拖累因素。

為提振經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，政策制定者已明確表示，2023年將適度加大財(cái)政政策擴(kuò)張力度，并采取“精準(zhǔn)有力”的貨幣政策。財(cái)政政策方面，中國可能會(huì)在今年3月召開的“兩會(huì)”上將官方赤字率目標(biāo)上調(diào)至3%甚至更高（2022年為2.8%）。貨幣政策方面，中國央行的空間很大，未來3到6個(gè)月，考慮到美聯(lián)儲(chǔ)加息節(jié)奏可能有所減緩，中國央行有望進(jìn)一步降準(zhǔn)、降息。房地產(chǎn)業(yè)則可能迎來進(jìn)一步政策寬松，尤其是在信貸政策支持方面。此外，央行還可能進(jìn)一步擴(kuò)張其結(jié)構(gòu)性貨幣政策框架。

2022年中國股票市場(chǎng)幾乎所有板塊都遭遇過被大幅拋售的情形，這一年大致可分為兩個(gè)階段。第一階段是從年初至10月底，期間投資者持續(xù)擔(dān)心新冠疫情反彈、房地產(chǎn)市場(chǎng)政策調(diào)整、外部貨幣政策收緊等，股市受到較大影響。截至2022年10月底，MSCI 中國指數(shù)、恒生指數(shù)、滬深300 指數(shù)分別下跌42.3%、37.2%、29%。11月后中國股市進(jìn)入第二個(gè)階段，多個(gè)政策拐點(diǎn)提振了市場(chǎng)信心，股市跌幅收窄。經(jīng)過兩個(gè)月的反彈，2022年全年MSCI中國指數(shù)、恒生指數(shù)、滬深300指數(shù)跌幅分別為23%、15.46%、21.6%，較第一階段出現(xiàn)了明顯的收窄。

從估值的角度看，中國個(gè)股估值已經(jīng)回撤到2006年以來的低位。截至2022年底，恒生指數(shù)市盈率為10.51倍；滬深300指數(shù)對(duì)應(yīng)1.58倍的12個(gè)月動(dòng)態(tài)市凈率，遠(yuǎn)低于2.0倍的歷史均值；其對(duì)應(yīng)的12個(gè)月動(dòng)態(tài)市盈率為11.32倍，也低于歷史均值。

2023年投資者可能會(huì)轉(zhuǎn)而關(guān)注中國后疫情時(shí)代的復(fù)蘇進(jìn)程，從短期和長(zhǎng)期兩方面來評(píng)估近期政策轉(zhuǎn)向帶來的影響。

我們認(rèn)為，2023年中國市場(chǎng)前景整體向好。首先，從政策維度來講，過去兩個(gè)月中國在防疫和房地產(chǎn)政策等關(guān)鍵領(lǐng)域都取得了一系列積極進(jìn)展，預(yù)計(jì)2023年將進(jìn)一步出臺(tái)更多提振市場(chǎng)信心的舉措，當(dāng)前市場(chǎng)反彈已經(jīng)一定程度上反映了這一預(yù)期。從市場(chǎng)角度來說，中國股市經(jīng)歷了大幅調(diào)整之后，個(gè)股估值已經(jīng)回撤到2006年以來的低位。盡管盈利方面的負(fù)面趨勢(shì)可能持續(xù)至財(cái)報(bào)季，但最困難的階段可能已經(jīng)過去。與此同時(shí)，投資者，尤其是海外投資者也在期待政策可持續(xù)性和能見度的改善。

2023年，我們建議超配的5個(gè)行業(yè)（MSCI中國）是耐用消費(fèi)品和服裝、消費(fèi)服務(wù)、工業(yè)、媒體和娛樂以及零售。