嘉盛集團(tuán)全球研究主管馬修·韋勒（Matt Weller）：美國(guó)通脹將在2024 年一季度降低至4%　2023年美股將乏力開(kāi)局強(qiáng)勁收尾

2023年，美國(guó)的通脹仍將維持在高位，但美聯(lián)儲(chǔ)的加息幅度將放緩，因?yàn)橥ㄟ^(guò)加息壓低通脹的成本是巨大的。根據(jù)我們的研究，美國(guó)的通脹到2024年一季度才會(huì)降低至4%。

我們認(rèn)為美聯(lián)儲(chǔ)仍會(huì)將政策重點(diǎn)放在通脹，而非增長(zhǎng)，美聯(lián)儲(chǔ)的利率峰值將達(dá)到5.25%左右，全年難以出現(xiàn)降息。同時(shí)，美股可能會(huì)在2023年下半年消化之前的負(fù)面因素，進(jìn)而走強(qiáng)。

2022年，盡管利率飆升，美國(guó)經(jīng)濟(jì)仍保持強(qiáng)勁。亞特蘭大聯(lián)儲(chǔ)的預(yù)測(cè)顯示，去年四季度美國(guó)GDP同比增長(zhǎng)約為4%。同期，美國(guó)失業(yè)率僅為3.5%，仍是50年來(lái)最低。我們認(rèn)為2023年美聯(lián)儲(chǔ)會(huì)更關(guān)注通脹，而不是增長(zhǎng)。

雖然美國(guó)通脹已見(jiàn)頂，但由于人口結(jié)構(gòu)“（ 嬰兒潮”一代退休/消費(fèi)）和全球化逆轉(zhuǎn)（更具彈性但成本更高的供應(yīng)鏈），通脹可能仍將保持黏性，維持在4%～5%。

這一點(diǎn)可以參考?xì)v史數(shù)據(jù)。美國(guó)歷史上爆發(fā)過(guò)數(shù)次的高通脹，在之前的抗擊通脹時(shí)期，美聯(lián)儲(chǔ)都沒(méi)有實(shí)現(xiàn)讓通脹立即回到2%～3%的目標(biāo)。例如，自1920年以來(lái)，美國(guó)出現(xiàn)了13次通脹，通脹率均飆升至5%以上。在抗擊通脹時(shí)期，通脹的平均峰值為9.2%，這幾乎是2022年6月CPI讀數(shù)的峰值。這些歷史數(shù)據(jù)顯示，在達(dá)到峰值后，平均12個(gè)月后通脹將放緩至5.1%，這意味著美國(guó)通脹可能在2023年5月來(lái)到5.1%附近；平均21個(gè)月下降到低于4%，這意味著，2024年第一季度美國(guó)通脹可能降至4%以下。

就應(yīng)對(duì)通脹來(lái)講，我們認(rèn)為，雖然2023年美聯(lián)儲(chǔ)加息幅度將放緩，但還將會(huì)有一次或兩次加息，因?yàn)楸M管加息最終可以壓低通脹，但經(jīng)濟(jì)成本將是巨大的，例如將沖擊住房、汽車(chē)市場(chǎng)等。

同時(shí)，我們認(rèn)為2%的通脹目標(biāo)無(wú)論如何都是武斷的。作為世界上第一個(gè)正式采用通貨膨脹目標(biāo)制的中央銀行——新西蘭儲(chǔ)備銀行早在1988年就已經(jīng)非正式地使用了通貨膨脹目標(biāo)制（新西蘭央行目前的通脹目標(biāo)是1%～3%），而美聯(lián)儲(chǔ)在2012年才采用，并將目標(biāo)定為2%。

由于通脹仍具黏性，我們預(yù)計(jì)2023年美聯(lián)儲(chǔ)仍會(huì)將利率維持在高位，難以出現(xiàn)降息。利率峰值可能在5.25%左右。通脹對(duì)于增長(zhǎng)是有意義的，根據(jù)測(cè)算當(dāng)通脹率為4%～10%（3.8%）時(shí)，美國(guó)的實(shí)際經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)實(shí)際上高于1%～3%（3.1%）。與此同時(shí)，高通脹將有利于降低美國(guó)創(chuàng)紀(jì)錄債務(wù)負(fù)擔(dān)的實(shí)際價(jià)值。

2022年，美股經(jīng)歷了大規(guī)模拋售，全年標(biāo)普500指數(shù)下跌了19%。這一動(dòng)態(tài)體現(xiàn)出了市場(chǎng)的前瞻性——已經(jīng)反映了2023年美國(guó)經(jīng)濟(jì)放緩/衰退的因素，因?yàn)?022年的公司收益普遍堅(jiān)挺。

展望2023年美股的表現(xiàn)，也許會(huì)在上下半年表現(xiàn)出完全不同的走勢(shì)——在一個(gè)相對(duì)乏力的開(kāi)始之后，有一個(gè)強(qiáng)勁的收尾。

這是因?yàn)椋暧^經(jīng)濟(jì)和政策逆風(fēng)，如美聯(lián)儲(chǔ)貨幣緊縮政策、中國(guó)重新開(kāi)放初期仍比較波動(dòng)等，仍可能會(huì)影響美股上半年的表現(xiàn)。但到下半年這些因素可能會(huì)消退，為今年更強(qiáng)勁的市場(chǎng)表現(xiàn)打開(kāi)大門(mén)。

同時(shí)，在過(guò)去的50年里，標(biāo)普500指數(shù)從未在中期選舉后一年內(nèi)下跌（迄今為止15次），甚至平均回報(bào)率達(dá)到16.3%。

隨著美股估值繼續(xù)正?；萍脊煽赡軙?huì)陷入困境；醫(yī)療保健板塊將處于有利地位；如果油價(jià)上漲，能源板塊將會(huì)持續(xù)受益。

但是在外匯市場(chǎng)，隨著其他央行“追隨”美聯(lián)儲(chǔ)早期激進(jìn)的加息，美元可能已經(jīng)在本周期見(jiàn)頂。2023年，外匯交易員需要更加敏銳。美元強(qiáng)勢(shì)程度在2023年有望緩和。美元可能會(huì)接近中間位置。日元和歐元可能跑贏市場(chǎng)，這是因?yàn)槿赵蚶^續(xù)受益于估值和日本央行收緊，而歐元?jiǎng)t將受益于經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)好于預(yù)期和歐洲央行收緊政策。

英鎊的表現(xiàn)可能相反，英國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)疲軟，但通脹更高且更具黏性，這會(huì)讓英國(guó)央行舉步維艱，英鎊在2023年預(yù)計(jì)表現(xiàn)不佳。