藍(lán)色債券市場發(fā)展研究

唐明知 余坤蓮 黃森燊

藍(lán)色債券是基于藍(lán)色經(jīng)濟(jì)、藍(lán)色金融存在的，藍(lán)色經(jīng)濟(jì)日益成為各國發(fā)展的重點(diǎn)領(lǐng)域之一。藍(lán)色債券作為支持藍(lán)色經(jīng)濟(jì)的新型金融工具，其具有綠色債券的諸多特性，如發(fā)行利率較普通債券低、發(fā)行周期長、兌付風(fēng)險低等，發(fā)行流程也與綠色債券大體相同。藍(lán)色債券是根據(jù)綠色債券實踐延伸出的一種以海洋為主題的債券類別，但藍(lán)色債券的本質(zhì)意在將募集更多資金投向海洋可持續(xù)發(fā)展領(lǐng)域。

我國藍(lán)色債券發(fā)展現(xiàn)狀

我國藍(lán)色債券發(fā)展的政策體系

2019年12月30日，中國銀保監(jiān)會在《關(guān)于推動銀行業(yè)和保險業(yè)高質(zhì)量發(fā)展的指導(dǎo)意見》中提出“探索發(fā)行藍(lán)色債券等創(chuàng)新型綠色金融產(chǎn)品”，旨在推動有條件且有意愿的銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)發(fā)展藍(lán)色債券，向投資者募集資金，用以支持可持續(xù)海洋項目的發(fā)展。2021年，各省紛紛因地制宜出臺海洋經(jīng)濟(jì)發(fā)展規(guī)劃，其中山東省人民政府出臺的《山東省“十四五”海洋經(jīng)濟(jì)發(fā)展規(guī)劃》鼓勵金融機(jī)構(gòu)成立藍(lán)色債券試點(diǎn)。

我國藍(lán)色債券的適用標(biāo)準(zhǔn)

國內(nèi)藍(lán)色債券發(fā)行標(biāo)準(zhǔn)參考《綠色債券發(fā)行指引》《綠色債券原則》《綠色債券支持項目目錄（2021年版）》等相關(guān)標(biāo)準(zhǔn)。其中，上述標(biāo)準(zhǔn)涉及藍(lán)色經(jīng)濟(jì)的類別主要是海洋污染防治、海洋生態(tài)整治和恢復(fù)及海域、海岸帶和海島的綜合整治等。2020年11月27日，上海證券交易所對《上海證券交易所公司債券發(fā)行上市審核規(guī)則適用指引第2號——特定品種公司債券》進(jìn)行修訂，新增藍(lán)色債券相關(guān)要求，明確規(guī)定募集資金主要用于支持海洋保護(hù)和海洋資源可持續(xù)利用相關(guān)項目的綠色債券，發(fā)行人在申報或發(fā)行階段可以在綠色債券全稱中添加“（藍(lán)色債券）”標(biāo)識，并要求債券發(fā)行人加強(qiáng)相關(guān)項目對海洋環(huán)境、經(jīng)濟(jì)和氣候效應(yīng)的影響相關(guān)信息進(jìn)行披露，這對我國涉藍(lán)債券成功貼標(biāo)有實質(zhì)性指示。

我國藍(lán)色債券發(fā)行實踐

2020年9月，中國銀行在境外成功發(fā)行雙幣種藍(lán)色債券，這是中資及全球商業(yè)機(jī)構(gòu)首支藍(lán)色債券。同年10月，興業(yè)銀行香港分行在境外發(fā)行藍(lán)色債券，成為中資股份制銀行首單境外藍(lán)色債券發(fā)行行。同年11月，國內(nèi)首支貼標(biāo)的藍(lán)色債券在青島落地，是興業(yè)銀行青島分行與青島水務(wù)集團(tuán)發(fā)行藍(lán)色債券的實踐探索。截至2022年3月末，我國境內(nèi)債券市場明確定義為藍(lán)色債券的共有11只，其中7只為中期票據(jù)、4只為公司債，發(fā)行規(guī)模共計71億元，募集資金投向多為海上風(fēng)電項目、海水淡化項目等?？梢姡趪艺攮h(huán)境及國內(nèi)市場飛速發(fā)展等諸多因素的驅(qū)動下，藍(lán)色經(jīng)濟(jì)融資的產(chǎn)品創(chuàng)新被國內(nèi)各方力量所重視，將綠色金融優(yōu)勢延伸至藍(lán)色海域，加強(qiáng)藍(lán)色金融、生態(tài)產(chǎn)品價值實現(xiàn)等藍(lán)色金融產(chǎn)品的創(chuàng)新，積極探索藍(lán)色債券發(fā)展模式，我國藍(lán)色債券市場已稍見起色（見表1）。

表1 我國境內(nèi)藍(lán)色債券發(fā)行情況

我國藍(lán)色債券發(fā)展面臨的問題

藍(lán)色債券品種起步較晚，缺少統(tǒng)一標(biāo)準(zhǔn)體系。從目前國內(nèi)已發(fā)行的貼標(biāo)藍(lán)色債券來看，均是依附于當(dāng)前綠色債券的框架體系發(fā)行的與海洋主題相關(guān)的債券，其發(fā)行流程與綠色債券發(fā)行流程相差無幾，大體為項目確定及篩選、項目獨(dú)立審查、資金的募集、信息披露等。藍(lán)色債券只是被簡單歸為綠色債券框架體系里的細(xì)分類別，相應(yīng)說明較為簡單，且并未提及海洋友好型產(chǎn)品制造、海洋酸化治理、海洋基礎(chǔ)設(shè)施脫碳等方面（見表2）。因此，國內(nèi)債券市場上仍有許多涉及海洋可持續(xù)發(fā)展的債券并未貼標(biāo)藍(lán)色債券，導(dǎo)致“涉藍(lán)”債券數(shù)量與“貼標(biāo)”藍(lán)債數(shù)量的統(tǒng)計不一致。

表2 《綠色債券支持項目目錄（2021年版）》中涉及藍(lán)色債券的相關(guān)領(lǐng)域

促發(fā)展與防風(fēng)險難以兼顧，藍(lán)色債券交易市場暫不穩(wěn)定。藍(lán)色經(jīng)濟(jì)項目往往存在周期長、風(fēng)險高、經(jīng)濟(jì)效益不確定等因素，導(dǎo)致藍(lán)色債券同樣面臨防風(fēng)險難度較大的問題，在一定程度上限制了藍(lán)色債券市場的發(fā)展。發(fā)行藍(lán)色債券的成本除承銷費(fèi)用、托管管理費(fèi)用、律師事務(wù)所費(fèi)用等，還包括第三方機(jī)構(gòu)認(rèn)證費(fèi)用，發(fā)行成本較一般債券成本更高，影響了發(fā)行人的發(fā)行意愿。

市場參與者對藍(lán)色債券了解不足，市場積極性難以保證。

藍(lán)色債券是藍(lán)色金融領(lǐng)域的創(chuàng)新型產(chǎn)品，在國內(nèi)處于早期探索階段，市場主體對藍(lán)色債券缺乏了解、相關(guān)領(lǐng)域?qū)I(yè)人才缺乏，導(dǎo)致市場參與主體單一、數(shù)量少。我國境內(nèi)藍(lán)色債券發(fā)行主體多為發(fā)展海上風(fēng)電項目的企業(yè)，境內(nèi)金融機(jī)構(gòu)均作為債券承銷商參與其中，目前暫無金融機(jī)構(gòu)直接在境內(nèi)發(fā)行藍(lán)色債券，而其他類別如主權(quán)性質(zhì)等藍(lán)色債券在我國尚未發(fā)行?？茖W(xué)的信息披露既可以促進(jìn)募集資金合理地運(yùn)用到對應(yīng)的可持續(xù)海洋經(jīng)濟(jì)發(fā)展項目中，防止專用資金被“他用”，又可讓投資者了解發(fā)行主體的信用評級。信息披露不足會導(dǎo)致藍(lán)色債券“洗藍(lán)”行為的產(chǎn)生，市場參與者確保募集資金運(yùn)用到海洋可持續(xù)發(fā)展項目的難度加大，再加上社會責(zé)任驅(qū)動力不足，使得其積極性不高。

國外藍(lán)色債券發(fā)展經(jīng)驗

積極推出藍(lán)色債券政策措施

2015年，聯(lián)合國大會第七十屆會議通過《2030年可持續(xù)發(fā)展議程》，該議程于2016年啟動，將保護(hù)和可持續(xù)利用海洋和海洋資源以促進(jìn)可持續(xù)發(fā)展作為目標(biāo)之一。2018年世界銀行提出“主題債券倡議”，強(qiáng)調(diào)海洋的可持續(xù)發(fā)展，并倡議在該主題框架下發(fā)行相關(guān)債券。2019年，大自然保護(hù)協(xié)會提出《藍(lán)色環(huán)保債券倡議》，推進(jìn)藍(lán)色保護(hù)債券的計劃，計劃在未來5年通過動員16億美元來保護(hù)近400萬平方公里的海洋。同年，亞洲開發(fā)銀行推出《健康海洋和可持續(xù)藍(lán)色經(jīng)濟(jì)行動計劃》，承諾到2024年至少提供50億美元的投資和技術(shù)援助，而藍(lán)色債券就是該計劃內(nèi)容的一部分。2020年，聯(lián)合國全球契約組織呼吁加快藍(lán)色債券的發(fā)行，打造具有健康和生產(chǎn)力的海洋。

探索構(gòu)建藍(lán)色債券標(biāo)準(zhǔn)體系

2018年3月，歐盟委員會、世界自然基金會、威爾士親王國際可持續(xù)發(fā)展部和歐洲投資銀行（EIB）共同出臺《可持續(xù)藍(lán)色經(jīng)濟(jì)金融原則》，該原則不僅解決了海洋塑料污染問題，還考慮到海洋可持續(xù)發(fā)展問題，為藍(lán)色債券等指明了方向。2021年，國際金融機(jī)構(gòu)(IFC)發(fā)布《藍(lán)色金融指引》，進(jìn)一步明確藍(lán)色金融涵蓋領(lǐng)域、項目類別及資金管理等，為確定藍(lán)色標(biāo)準(zhǔn)的活動及藍(lán)色債券發(fā)行提供了切實可行的指引方針。同年，聯(lián)合國全球契約組織發(fā)布《藍(lán)色債券——為投資加速可持續(xù)海洋業(yè)務(wù)提供的參考文件》，明確提出符合藍(lán)色的項目類別、發(fā)行藍(lán)色債券步驟、對發(fā)行者的期望等。此外，文件還列舉了典型符合藍(lán)色領(lǐng)域的行業(yè)及發(fā)行藍(lán)色債券的示例，極具參考意義。

嘗試采用多種藍(lán)色債券模式

藍(lán)色主權(quán)債券模式。2018年10月，世界上第一只藍(lán)色主權(quán)債券——塞舌爾藍(lán)色主權(quán)債券成功發(fā)行，表明政府、投資者等越來越有興趣支持海洋的可持續(xù)發(fā)展。塞舌爾藍(lán)色主權(quán)債券由世界銀行提供500萬美元擔(dān)保，聯(lián)合國環(huán)境基金提供500萬美元優(yōu)惠貸款幫助其支付利息，兩項增信措施成果將票面利率由6.5%降至2.8%。而在管理模式上，塞舌爾藍(lán)色主權(quán)債券的募集資金并不由塞舌爾政府直接管理，而是交由塞舌爾開發(fā)銀行和塞舌爾保護(hù)和氣候適應(yīng)信托基金共同管理，向符合條件的項目提供貸款或捐款。塞舌爾藍(lán)色主權(quán)債券模式是資本市場在連接投資者與支持更好地管理藍(lán)色項目方面發(fā)揮重要作用的典型案例。

債?；Q債券模式。債?；Q債券是一種非傳統(tǒng)型債券工具，指新債權(quán)人通過在次級債務(wù)市場里，從官方債權(quán)人手上購買其他國家全部或部分債務(wù)，然后用以推動債務(wù)國的海洋環(huán)境保護(hù)行動，從而達(dá)到促進(jìn)海洋可持續(xù)發(fā)展的一種模式。2016年，大自然保護(hù)協(xié)會在二級市場上，從作為官方債權(quán)人的巴黎俱樂部購買塞舌爾部分債務(wù)，然后將該債務(wù)推動債務(wù)國塞舌爾的海洋環(huán)境保護(hù)行動，金額達(dá)3000萬美元，促使塞舌爾政府把更多的財政資金投入到海洋可持續(xù)發(fā)展中。通過此項塞舌爾群島的債務(wù)轉(zhuǎn)換模式，大自然保護(hù)協(xié)會在2018年完成對巴哈馬群島、格林納達(dá)和圣盧西亞的債務(wù)轉(zhuǎn)換，以保護(hù)這些獨(dú)具區(qū)域特色卻又脆弱的島國。這種模式基于新債權(quán)人的資金能力，債務(wù)減免功能畢竟有限，故只能作為一種激勵方式，難以在國際上廣泛發(fā)展為各國減免債務(wù)的主要手段，因此債保互換藍(lán)色債券模式尚未得到廣泛實踐。

海洋主題藍(lán)色債券模式。2019年1月，北歐投資銀行發(fā)行20億瑞典克朗的“北歐——波羅的?！彼{(lán)色債券，發(fā)行期限為5年，發(fā)行利率為0.375%，旨在為保護(hù)和修復(fù)波羅的海相關(guān)項目募集資金。此外，亞洲開發(fā)銀行積極發(fā)行藍(lán)色債券，涉及領(lǐng)域涵蓋推動海洋和海岸生態(tài)系統(tǒng)管理與恢復(fù)、海洋污染控制、可持續(xù)沿海和海洋發(fā)展等。具有代表性的藍(lán)色債券項目：一是解決廢物溢出到海洋相關(guān)問題的馬爾代夫大馬勒地區(qū)廢物轉(zhuǎn)化能源項目，藍(lán)色債券融資金額達(dá)7300萬美元，占該項目融資的100%；二是解決海洋塑料污染問題的安朵拉瑪風(fēng)險投資集團(tuán)的藍(lán)色貸款項目，藍(lán)色債券融資3700萬美元，占該項目融資的75%。世界銀行、亞洲開發(fā)銀行等國際金融機(jī)構(gòu)發(fā)行的藍(lán)色債券屬于超國家藍(lán)色債券，外部評價采取綠色債券認(rèn)證框架體系，所募集資金多用于成員國的海洋可持續(xù)發(fā)展項目。

政策建議

打出“組合拳”，合力發(fā)展藍(lán)色經(jīng)濟(jì)。一是現(xiàn)有的藍(lán)色經(jīng)濟(jì)發(fā)展區(qū)域應(yīng)明確自身區(qū)域特色定位，積極推動藍(lán)色項目落地。二是金融機(jī)構(gòu)主動作為，積極開展藍(lán)色債券業(yè)務(wù)，探索藍(lán)色債券創(chuàng)新品種，謀求藍(lán)色融資多樣性。三是相關(guān)企業(yè)勇于承擔(dān)責(zé)任，積極發(fā)揮自身優(yōu)勢、及時抓住藍(lán)色融資機(jī)遇，合理開發(fā)海洋資源。四是加大“組合拳”力度，促進(jìn)政府、行業(yè)部門和金融機(jī)構(gòu)等的藍(lán)色金融戰(zhàn)略合作，聯(lián)合打造針對海洋領(lǐng)域的投融資平臺，推進(jìn)海洋產(chǎn)業(yè)項目與多層次資本市場更深度對接。

構(gòu)建政策體系和市場體系，引導(dǎo)藍(lán)色債券發(fā)展。一是發(fā)揮政策引領(lǐng)作用。政府在藍(lán)色經(jīng)濟(jì)項目上給予相應(yīng)的政策傾斜與引導(dǎo)，推動更多海洋可持續(xù)發(fā)展項目落地，拓展海洋重點(diǎn)投資領(lǐng)域，積極籌建藍(lán)色項目庫。相關(guān)監(jiān)管部門應(yīng)加大宣傳推廣藍(lán)色債券，盡快出臺相關(guān)藍(lán)色債券激勵政策，引導(dǎo)金融機(jī)構(gòu)主動作為，挖掘更多合格的藍(lán)色債券發(fā)行主體。二是建設(shè)藍(lán)色智庫，發(fā)揮組織和專業(yè)優(yōu)勢。充分借助我國海洋研究機(jī)構(gòu)、海洋科學(xué)與技術(shù)試點(diǎn)國家實驗室等，積極搭建交流平臺，聚焦重點(diǎn)投資領(lǐng)域，開發(fā)創(chuàng)新藍(lán)色項目、探索更多具備可行性的藍(lán)色債券模式，形成對后續(xù)藍(lán)色債券發(fā)展具有指導(dǎo)性的商業(yè)案例。三是培育第三方服務(wù)機(jī)構(gòu)，強(qiáng)化督導(dǎo)評估。培育第三方服務(wù)機(jī)構(gòu)，發(fā)揮第三方服務(wù)機(jī)構(gòu)在資金使用及管理、項目評估、項目環(huán)境效應(yīng)測算、信息披露等方面的作用，確保規(guī)劃目標(biāo)和任務(wù)落到實處，避免“洗藍(lán)”現(xiàn)象發(fā)生，提升藍(lán)色債券公信力，推動藍(lán)色債券發(fā)展。

構(gòu)建標(biāo)準(zhǔn)體系，夯實藍(lán)色債券發(fā)展基礎(chǔ)。一是制定藍(lán)色債券標(biāo)準(zhǔn)體系。進(jìn)一步確定符合海洋可持續(xù)發(fā)展的融資內(nèi)涵，盡快出臺藍(lán)色債券指導(dǎo)目錄，可按照海洋可再生能源生產(chǎn)、可持續(xù)漁業(yè)、海洋生態(tài)環(huán)境整治等確定主體框架，并確定二級目錄、三級目錄等分類層級，對各個項目需滿足的標(biāo)準(zhǔn)說明進(jìn)行細(xì)化。二是確定藍(lán)色債券風(fēng)險防控機(jī)制，以海洋研究大數(shù)據(jù)為基準(zhǔn)，形成對藍(lán)色產(chǎn)業(yè)經(jīng)濟(jì)價值、社會價值、環(huán)境價值等多維度的評估體系，積極防控風(fēng)險。

放眼國際市場，促進(jìn)協(xié)同合作機(jī)制。一是積極推動藍(lán)色債券發(fā)行。政府積極引導(dǎo)發(fā)行主權(quán)藍(lán)色債券，推動金融機(jī)構(gòu)積極發(fā)行藍(lán)色債券，引導(dǎo)資金投入海洋保護(hù)與開發(fā)。二是加快構(gòu)建海洋對話機(jī)制。與周邊國家與地區(qū)、國際海洋環(huán)境保護(hù)組織等開展合作，構(gòu)建多層面、多主體、多領(lǐng)域的協(xié)同合作機(jī)制，充分發(fā)揮“一帶一路”倡議與藍(lán)色經(jīng)濟(jì)之間的內(nèi)在關(guān)聯(lián)，促進(jìn)沿線各國海洋的合理開發(fā)和利用。推廣國內(nèi)具有代表性意義的藍(lán)色債券發(fā)行成果，吸引國際市場，擴(kuò)大藍(lán)色金融及藍(lán)色債券的融資規(guī)模，提升國際影響力。