數(shù)字普惠金融、要素市場扭曲與企業(yè)創(chuàng)新能力
——基于數(shù)字經(jīng)濟行業(yè)研究

徐曉莉，李雙圓，王 森

（新疆大學(xué)經(jīng)濟與管理學(xué)院，新疆烏魯木齊 830046）

1 研究背景

習(xí)近平總書記強調(diào)，要實現(xiàn)高質(zhì)量發(fā)展，就需要加強數(shù)字技術(shù)的滲入，堅持創(chuàng)新驅(qū)動戰(zhàn)略，以數(shù)字技術(shù)對創(chuàng)新要素的影響力賦能經(jīng)濟高質(zhì)量發(fā)展。技術(shù)創(chuàng)新是一種風(fēng)險高、周期長和收益不確定的經(jīng)濟活動，企業(yè)展開創(chuàng)新活動最大的困難在于資金限制。若保證企業(yè)創(chuàng)新行穩(wěn)致遠(yuǎn)需要金融資源作為支撐。目前我國的金融體系發(fā)展不完善，以銀行業(yè)為主導(dǎo)的傳統(tǒng)金融機構(gòu)出于資金安全和創(chuàng)新回報等因素的考慮，會對企業(yè)創(chuàng)新信貸實現(xiàn)不均衡配置，因而傳統(tǒng)金融帶來的融資渠道不穩(wěn)定，融資規(guī)模滯后等問題是阻礙企業(yè)創(chuàng)新活動的首要問題［1］。

隨著數(shù)字經(jīng)濟的興起，2016 年G20 峰會上提出了利用數(shù)字技術(shù)推動普惠金融發(fā)展的“數(shù)字普惠金融”的概念［2］。相對于傳統(tǒng)金融，數(shù)字普惠金融的發(fā)展通過信息化技術(shù)及產(chǎn)品創(chuàng)新，降低了使用金融服務(wù)產(chǎn)品的成本，提高了金融資源配置效率，擴大金融服務(wù)的覆蓋范圍［3］。同時，也改善了流通環(huán)節(jié)，優(yōu)化了資本要素的配置。數(shù)字普惠金融為金融健康有序地助力實體經(jīng)濟發(fā)展提供了有力的指引。

那么數(shù)字普惠金融能否成為企業(yè)創(chuàng)新“新引擎”從而激勵企業(yè)創(chuàng)新?能否通過優(yōu)化要素市場配置促進(jìn)企業(yè)創(chuàng)新活動的發(fā)生？這些是值得我們思考的問題。基于此，本文選取了數(shù)字經(jīng)濟行業(yè)，研究數(shù)字普惠金融發(fā)展對企業(yè)創(chuàng)新能力產(chǎn)生的影響。首先考察數(shù)字普惠金融對企業(yè)創(chuàng)新能力的影響，即普惠金融自身是一種創(chuàng)新因素，它為創(chuàng)新投入、創(chuàng)新產(chǎn)出、創(chuàng)新環(huán)境等提供了一種有別于傳統(tǒng)金融的便利條件；二是從要素市場扭曲的視角出發(fā)，探討數(shù)字普惠金融對數(shù)字企業(yè)創(chuàng)新能力的影響，驗證數(shù)字普惠金融在提升公司創(chuàng)新能力各個方面所起到的作用，對于增強我國數(shù)字金融政策的效力，在理論上和實踐上都有著重大的意義。

2 文獻(xiàn)綜述與研究假設(shè)

2.1 數(shù)字普惠金融與企業(yè)創(chuàng)新能力的關(guān)系

在過去的幾年里，已有文獻(xiàn)從多個方面、多個層次和多背景上研究傳統(tǒng)金融發(fā)展對企業(yè)創(chuàng)新活動的影響［1］，研究結(jié)論反映出我國傳統(tǒng)金融發(fā)展的深度、廣度與效率不足，金融要素市場扭曲與資源配置不合理的實事，造成企業(yè)面臨融資約束困境，區(qū)域內(nèi)、行業(yè)間創(chuàng)新投資增長緩慢，抑制了創(chuàng)新投入與創(chuàng)新成果的提升［4］。

然而，隨著數(shù)字經(jīng)濟行業(yè)的迅速發(fā)展，出現(xiàn)了一種全新的金融服務(wù)方式［5］。數(shù)字普惠金融拓寬了傳統(tǒng)金融的服務(wù)范圍［6］，并以先進(jìn)的信息技術(shù)為支撐減少企業(yè)融資成本，同時也突破了時間和空間的限制，拓展了金融服務(wù)的廣度和深度［7］。與互聯(lián)網(wǎng)金融相比，普惠金融在深度和廣度上都有很大的提升，無論是云支付、網(wǎng)上貸款，抑或是其他普惠金融形式，都可以有效地緩解信息不對稱［8］，增強風(fēng)險管理的能力［9］，減少金融資本交易的成本，拓展了微觀企業(yè)主體的融資方式與渠道，提升不同主體間信息匹配的效率，減少資本市場中逆向選擇和道德風(fēng)險問題［10］，從而推動企業(yè)創(chuàng)新。

基于此，本文提出第一個研究假設(shè)：

H1：數(shù)字普惠金融的發(fā)展促進(jìn)我國數(shù)字經(jīng)濟企業(yè)創(chuàng)新能力的提升

2.2 要素市場扭曲與企業(yè)創(chuàng)新能力的關(guān)系

本文以要素市場扭曲為切入點，對中國數(shù)字經(jīng)濟企業(yè)的創(chuàng)新能力進(jìn)行了深入的探討。企業(yè)的創(chuàng)新、生產(chǎn)、進(jìn)入和退出都取決于企業(yè)所處環(huán)境，中國的要素市場化改革相對于產(chǎn)品市場化的改革要慢一些，這會對企業(yè)的決策產(chǎn)生一定的影響，從而造成資本、勞動及土地等生產(chǎn)要素的錯配與生產(chǎn)率的損失［11］。國內(nèi)研究顯示，中國特色社會主義市場化改革導(dǎo)致的要素市場扭曲，造成中國的制造業(yè)資源配置存在著嚴(yán)重的損失，制約著我國全要素生產(chǎn)率的提升［12］，顯著抑制了中國企業(yè)或者產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新能力的提升，并隨著扭曲程度的增加對創(chuàng)新效率的抑制程度邊際遞減［13］。因此，在研究企業(yè)創(chuàng)新能力時，應(yīng)當(dāng)充分考慮要素市場扭曲這一典型事實。

要素市場扭曲對創(chuàng)新活動和創(chuàng)新能力的影響主要分為中觀層面和微觀層面兩個層面。首先，中觀層面研究的是產(chǎn)業(yè)或區(qū)域要素市場扭曲導(dǎo)致的要素錯配，戴魁早等人［14］利用省級面板數(shù)據(jù)驗證了要素市場扭曲會顯著抑制各省份高技術(shù)產(chǎn)業(yè)的研發(fā)資本投入。余東華等［15］研究發(fā)現(xiàn)要素價格扭曲最終會抑制我國制造業(yè)的資本偏向的技術(shù)進(jìn)步。李德山等［16］構(gòu)建了省級創(chuàng)新生產(chǎn)力指數(shù)，發(fā)現(xiàn)創(chuàng)新生產(chǎn)率的進(jìn)步主要受制于資源配置效率。其次，在微觀層面，相關(guān)學(xué)者研究了要素市場扭曲對企業(yè)創(chuàng)新活動的影響，戴小勇等人［17］把要素錯配與企業(yè)的研究開發(fā)決策相結(jié)合，研究表明要素錯配會扭曲廠商的創(chuàng)新決策。閆昊生等［18］研究發(fā)現(xiàn)地價上漲會加重企業(yè)面臨的融資約束，影響企業(yè)的創(chuàng)新投入決策，造成企業(yè)專利申請數(shù)量的減少。陳經(jīng)偉等［19］構(gòu)建了產(chǎn)品質(zhì)量提升、改進(jìn)管理模式和提升生產(chǎn)效率三方面的OFDI 促進(jìn)創(chuàng)新能力提升的傳導(dǎo)機制，研究結(jié)論發(fā)現(xiàn)要素市場扭曲對資本與人才的配置會對企業(yè)產(chǎn)生錯配效應(yīng)、擠出效應(yīng)和尋租效應(yīng)，顯著抑制了企業(yè)的創(chuàng)新效率。

還有部分學(xué)者從要素市場扭曲對企業(yè)創(chuàng)新能力影響的異質(zhì)性方面展開研究，楊洋等［20］從要素市場扭曲程度的角度，戴魁早等［21］從地區(qū)創(chuàng)新績效高低的角度均研究發(fā)現(xiàn)，不論要素市場扭曲程度的大小與地區(qū)創(chuàng)新績效的高低，要素市場的扭曲均會顯著地抑制企業(yè)創(chuàng)新能力的提升。因此，本文提出假設(shè)：

H2：要素市場扭曲抑制了我國數(shù)字經(jīng)濟企業(yè)創(chuàng)新能力的提升

2.3 數(shù)字普惠金融、要素市場扭曲與企業(yè)創(chuàng)新能力的關(guān)系

金融作為企業(yè)創(chuàng)新環(huán)境中的一個關(guān)鍵環(huán)節(jié)，其資源配置效率的大小將直接影響到企業(yè)的創(chuàng)新能力。鐘騰等［22］認(rèn)為，中國傳統(tǒng)金融市場主要分為股票市場與銀行部門，而個體之間的信息不對稱會使其發(fā)生資源錯配，從而形成要素市場扭曲。Arellano等［23］提出了 MM 理論，認(rèn)為在一個完善的資本市場下，公司的投融資沒有限制，也就是沒有資本市場的要素市場扭曲。但在真實的資本市場中，由于信息不對稱所造成的反向選擇，會使公司的投資成本上升，從而加劇公司的融資約束。金融市場對借貸雙方的信息匹配起著重要的作用，但由于傳統(tǒng)的金融系統(tǒng)在收集和整合相關(guān)信息方面的能力較弱，導(dǎo)致了市場中信息的不對稱。

企業(yè)的創(chuàng)新活動是一種長周期、高風(fēng)險的經(jīng)營行為，離不開穩(wěn)定和有效的金融支持。那么數(shù)字普惠金融能否有效地緩解要素市場扭曲從而推動企業(yè)創(chuàng)新能力的提升？答案可以分為兩個方面：一方面數(shù)字普惠金融的發(fā)展提升了金融機構(gòu)的資訊收集功能。數(shù)字普惠金融以先進(jìn)的信息技術(shù)為基礎(chǔ)，對不同行業(yè)、不同企業(yè)、不同個體的行為進(jìn)行采集和分析，以低廉的成本進(jìn)行大數(shù)據(jù)處理，實現(xiàn)不同主體間的信息匹配，使企業(yè)的風(fēng)險與信譽得到更準(zhǔn)確的評價，從而降低因信息不對稱而造成的要素市場的扭曲，改善企業(yè)的創(chuàng)新環(huán)境。另一方面，數(shù)字普惠金融是對傳統(tǒng)融資方式的變革，數(shù)字技術(shù)與金融的融合讓金融服務(wù)更好地適應(yīng)企業(yè)的需要，形成高效的服務(wù)模式。數(shù)字普惠金融以金融技術(shù)為基礎(chǔ)，將分散于正常金融系統(tǒng)中的資金進(jìn)行激活，提高了資金的流通效率［24］，緩解了資本要素市場的流動性約束。數(shù)字普惠金融通過跨時間、跨區(qū)域的資源分配，可以緩解企業(yè)的資源短缺，推動企業(yè)的創(chuàng)新與發(fā)展。同時，數(shù)字普惠金融的發(fā)展可以促進(jìn)銀行間的競爭，推動金融體系的逐步成熟，一定程度上減輕了要素市場的扭曲，幫助企業(yè)緩解融資約束，從而有效地促進(jìn)企業(yè)開展創(chuàng)新活動［25］。最后，要素市場扭曲的緩解，某種程度上改善了企業(yè)的創(chuàng)新環(huán)境，釋放了更多創(chuàng)新主體的活力，從而提高了區(qū)域技術(shù)創(chuàng)新能力，反向又對區(qū)域內(nèi)企業(yè)創(chuàng)新能力的提升產(chǎn)生“激勵效應(yīng)”。綜上所述，本文提出假設(shè)：

H3：數(shù)字普惠金融通過緩解要素市場扭曲程度，對企業(yè)創(chuàng)新能力的提升產(chǎn)生正向推動作用。

3 數(shù)據(jù)來源與變量測算

3.1 數(shù)據(jù)來源

本文采用了以下數(shù)據(jù)：（1）北京大學(xué)數(shù)字金融研究所公布的北京大學(xué)數(shù)字普惠金融指數(shù)，對數(shù)字普惠金融的發(fā)展?fàn)顩r進(jìn)行了定量地描述，全面、科學(xué)地反映了數(shù)字普惠金融的發(fā)展水平和發(fā)展趨勢；（2）企業(yè)研發(fā)能力指數(shù)，從2013—2020 年A 股上市公司中抽取中國證監(jiān)會2012 版行業(yè)分類上市公司：信息傳輸、軟件和信息技術(shù)服務(wù)業(yè)；計算機、通信和其他電子設(shè)備制造業(yè)，數(shù)據(jù)來源于國泰安數(shù)據(jù)庫；（3）要素市場扭曲指數(shù)，現(xiàn)有的指標(biāo)是由樊綱等人編制的《中國分省份市場化指數(shù)報告（2016）》中的要素市場市場化指數(shù)作為衡量要素市場扭曲程度的指標(biāo)。

3.2 變量調(diào)整與測算

3.2.1 企業(yè)創(chuàng)新能力的測算

本文使用企業(yè)研發(fā)指數(shù)作為企業(yè)創(chuàng)新能力的代理變量，并借鑒崔也光等［26］的研發(fā)指數(shù)構(gòu)建方法，從4 個評價維度選取具體指標(biāo)。同時，李瑛玫等［27］研究發(fā)現(xiàn)企業(yè)的內(nèi)部控制質(zhì)量對創(chuàng)新績效具有顯著的促進(jìn)作用，因此本文結(jié)合李瑛玫的研究結(jié)論，創(chuàng)新性地引入內(nèi)部控制指數(shù)，并結(jié)合數(shù)字經(jīng)濟行業(yè)特點，引入專利壽命類指標(biāo)，總得到31 個初選指標(biāo)，詳見表1。然后，對初選指標(biāo)進(jìn)行篩選：（1）初篩。剔除數(shù)據(jù)缺失、違背指標(biāo)設(shè)計原則的指標(biāo)。（2）相關(guān)性復(fù)篩。剔除系數(shù)大于0.5 的指標(biāo)，提高了運算效率和結(jié)果的準(zhǔn)確性。（3）主成分分析。按指標(biāo)包含的信息進(jìn)行篩選，保留最重要的指標(biāo)。最后，本文保留了17 項方案層指標(biāo)。

表1 （續(xù)）

本文構(gòu)建了能夠評價企業(yè)創(chuàng)新能力的企業(yè)研發(fā)能力指數(shù)，對主要指標(biāo)缺少的數(shù)據(jù)進(jìn)行了處理和剔除，對數(shù)據(jù)進(jìn)行分行業(yè)5%的縮尾，正向/逆向指標(biāo)的標(biāo)準(zhǔn)化和無量綱化處理，將處理后的數(shù)據(jù)利用熵權(quán)法進(jìn)行賦權(quán)，最終指標(biāo)篩選結(jié)果及指標(biāo)權(quán)重詳見表2。

表2 研發(fā)指數(shù)及權(quán)重

3.2.2 數(shù)字普惠金融的測算

本文以2012—2019 年北京大學(xué)數(shù)字金融研究所的《數(shù)字普惠金融指數(shù)》代表區(qū)域數(shù)字普惠金融的發(fā)展程度，這一指標(biāo)為普惠金融的發(fā)展提供了一定的科學(xué)依據(jù)。在數(shù)字普惠金融綜合指數(shù)的基礎(chǔ)上，這一系列指標(biāo)還包括3 個次級指標(biāo)，即普惠的覆蓋廣度、深度和數(shù)字化度，包括33 項具體指標(biāo)，保證了代理變量測算的準(zhǔn)確性與全面性。

3.2.3 要素市場扭曲的測算

中國各區(qū)域要素市場化程度的研究是一個連續(xù)性的工作，由于缺少要素產(chǎn)品數(shù)量與價格數(shù)據(jù)，因而很難對我國要素市場的扭曲程度進(jìn)行直接測量，目前學(xué)術(shù)界主要利用樊綱構(gòu)建的要素市場市場化指數(shù)來測量要素市場扭曲程度。本文采用各地區(qū)要素市場發(fā)育程度與樣本中其最大值之間的差距作為扭曲的代理變量，即

3.2.4 控制變量的選取及測算

參照已有文獻(xiàn)，本文分市場宏觀、企業(yè)微觀兩方面選取以下指標(biāo)作為控制變量納入模型。市場宏觀方面：（1）政府科研投入強度，參考劉樂淋等［28］用省級科學(xué)技術(shù)支出的自然數(shù)對數(shù)進(jìn)行衡量；（2）地區(qū)經(jīng)濟發(fā)展水平，參考聶秀華等［29］用人均地區(qū)生產(chǎn)總值的自然數(shù)對數(shù)進(jìn)行衡量；（3）人均地區(qū)生產(chǎn)總值。企業(yè)微觀方面：（4）企業(yè)生命周期，用企業(yè)年齡進(jìn)行衡量［30］；（5）企業(yè)市場份額，用企業(yè)營業(yè)收入占地區(qū)生產(chǎn)總值的比值表示；（6）企業(yè)盈利能力，用企業(yè)營業(yè)利潤的自然數(shù)對數(shù)進(jìn)行衡量。

4 模型的設(shè)定與實證檢驗

4.1 數(shù)字普惠金融與企業(yè)創(chuàng)新能力的回歸分析

本文構(gòu)建如下基準(zhǔn)回歸的估計模型：

在模型（1）中，被解釋變量為企業(yè)創(chuàng)新能力，以企業(yè)研發(fā)能力指數(shù)作為代理變量，核心解釋變量為數(shù)字普惠金融指數(shù)（index，省級層面），為減少反向因果的問題，本文對數(shù)字普惠金融指數(shù)進(jìn)行一期滯后處理；control 包含了上述控制變量；ε為隨機誤差項。id 表示個體固定效應(yīng)，year 表示年份固定效應(yīng)，即使用控制“個體-時間”的雙向固定效應(yīng)進(jìn)行檢驗［31］，為隨機擾動項?？紤]到異方差和自相關(guān)，本文使用了穩(wěn)健標(biāo)準(zhǔn)誤。

表3 是數(shù)字普惠金融發(fā)展如何影響企業(yè)創(chuàng)新能力的實證結(jié)果。如表3 所示。根據(jù)表1，首先，從列（1）來看，系數(shù)估計值在1%水平上顯著為正，說明數(shù)字普惠金融的發(fā)展可以提升企業(yè)的創(chuàng)新能力，結(jié)論驗證了假設(shè)1。其次，從控制變量情況來看，政府科研投入強度的系數(shù)顯著為負(fù)，表明政府科研投入的增加一定程度上減少了數(shù)字經(jīng)濟行業(yè)上市公司的創(chuàng)新能力，與楊柏等［32］的研究結(jié)論相一致。企業(yè)盈利能力顯著促進(jìn)數(shù)字經(jīng)濟行業(yè)企業(yè)創(chuàng)新能力的提升，根據(jù)孫曉華等［33］的研究結(jié)論可知，企業(yè)盈利能力的增強，能夠增加創(chuàng)新投入，進(jìn)而推動企業(yè)創(chuàng)新能力的提升。

根據(jù)模型（1），本文將數(shù)字普惠金融指數(shù)與企業(yè)創(chuàng)新能力分指數(shù)分布回歸，進(jìn)一步檢驗數(shù)字普惠金融對創(chuàng)新投入、技術(shù)水平、創(chuàng)新環(huán)境和創(chuàng)新產(chǎn)出4 個方面的影響效應(yīng)。表3 顯示了數(shù)字普惠金融對企業(yè)創(chuàng)新能力4 個方面產(chǎn)生影響的檢驗結(jié)果。表3的列（1）為模型1 中不加入控制變量的估計結(jié)果，列（2）為模型1 的估計結(jié)果，列（1）與列（2）的估計結(jié)果均表明數(shù)字普惠金融的發(fā)展對企業(yè)創(chuàng)新能力產(chǎn)生顯著的正向激勵效應(yīng)，由此可知金融業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型將會提升金融的包容性，打通金融要素的融通渠道，緩解要素市場扭曲，成為提升企業(yè)創(chuàng)新能力的新動能。列（3）～（6）是企業(yè)創(chuàng)新能力分解指數(shù)的估計結(jié)果，結(jié)果顯示數(shù)字普惠金融的發(fā)展能提高數(shù)字經(jīng)濟行業(yè)的創(chuàng)新投入、技術(shù)水平和創(chuàng)新產(chǎn)出，但激勵效果存在一定差異，具體表現(xiàn)為“創(chuàng)新投入＞創(chuàng)新產(chǎn)出＞技術(shù)水平＞0 ＞創(chuàng)新環(huán)境”。造成這種差異的原因可能在于：首先，數(shù)字普惠金融主要通過用戶閑散資金流轉(zhuǎn)賦能、優(yōu)化金融資源配置、合理引導(dǎo)資金流向和降低信息不對稱等方式提升了企業(yè)的創(chuàng)新投入強度，表示數(shù)字普惠金融主要通過提升創(chuàng)新投入，幫助企業(yè)提升創(chuàng)新能力；其次，從企業(yè)創(chuàng)新投入到企業(yè)的創(chuàng)新產(chǎn)出，存在一定的失敗風(fēng)險和時滯性，因此數(shù)字普惠金融對企業(yè)創(chuàng)新產(chǎn)出的直接激勵作用小于創(chuàng)新投入；再次，數(shù)字普惠金融通過緩解要素市場扭曲程度，減輕企業(yè)融資約束，通過增加創(chuàng)新投入進(jìn)而促進(jìn)技術(shù)水平的提升，但受限于激勵傳導(dǎo)鏈較長，響應(yīng)不夠及時，因而數(shù)字普惠金融的發(fā)展對技術(shù)水平的激勵效果相對滯后并不顯著。最后列（5）表示，數(shù)字普惠金融的發(fā)展一定程度地抑制了企業(yè)創(chuàng)新環(huán)境的改善，本文進(jìn)一步對創(chuàng)新環(huán)境的子指標(biāo)依次回歸發(fā)現(xiàn)，該指標(biāo)為負(fù)的原因主要在于數(shù)字普惠金融的發(fā)展對股權(quán)現(xiàn)金流的影響在10%的統(tǒng)計水平下顯著為負(fù)，可能原因在于數(shù)字普惠金融的發(fā)展一方面幫助企業(yè)降低了債務(wù)風(fēng)險、破解了企業(yè)融資困境［34］，另一方面為企業(yè)盤活現(xiàn)金流量提供了新的渠道，基于風(fēng)險與盈利兩方面的考慮，企業(yè)更趨向于減少企業(yè)的現(xiàn)金流量。

表3 數(shù)字普惠金融對創(chuàng)新能力的影響

4.2 數(shù)字普惠金融緩解要素市場扭曲提升企業(yè)創(chuàng)新能力的機制檢驗

接下來，進(jìn)一步考察數(shù)字普惠金融發(fā)展促進(jìn)數(shù)字經(jīng)濟行業(yè)企業(yè)創(chuàng)新能力提升的內(nèi)在機制。本文的理論模型揭示了數(shù)字普惠金融發(fā)展促進(jìn)企業(yè)創(chuàng)新能力提升的效應(yīng)來源于其對要素市場扭曲的緩解，為了檢驗這一影響機制，我們進(jìn)一步運用中介效應(yīng)模型，建立以下方程:

在模型（2）中，被解釋變量factor 為要素市場扭曲程度，以樊綱指數(shù)滯后一年作為代理變量，核心解釋變量為數(shù)字普惠金融指數(shù)（index，省級層面）；在模型（3）中，被解釋變量為企業(yè)創(chuàng)新能力，核心解釋變量為要素市場扭曲程度與數(shù)字普惠金融指數(shù)；在模型（4）中，被解釋變量為企業(yè)創(chuàng)新能力，核心解釋變量為要素市場扭曲程度與數(shù)字普惠金融指數(shù)的交互項；control 則包含了上述控制變量，ε是隨機誤差項，使用控制個體和時間的雙向固定效應(yīng)進(jìn)行檢驗。為避免異方差和自相關(guān)，我們使用了穩(wěn)健標(biāo)準(zhǔn)誤，β2衡量了數(shù)字金融的發(fā)展對要素市場扭曲程度的總體影響，β3與β4分別衡量了要素市場扭曲與數(shù)字普惠金融的發(fā)展對數(shù)字經(jīng)濟行業(yè)企業(yè)創(chuàng)新能力的影響，β5符號顯著為負(fù)，說明數(shù)字普惠金融能夠通過緩解要素市場扭曲程度進(jìn)而提高數(shù)字經(jīng)濟行業(yè)企業(yè)的創(chuàng)新能力。

表4顯示了數(shù)字普惠金融作用機制的檢驗結(jié)果。第一，列（1）顯示，數(shù)字普惠金融指數(shù)的系數(shù)β2顯著為負(fù)，表明數(shù)字普惠金融的發(fā)展緩解了要素市場的扭曲程度。第二，從列（2）來看，當(dāng)被解釋變量為企業(yè)創(chuàng)新能力時，要素市場扭曲程度的系數(shù)β3在1%的統(tǒng)計水平下顯著為負(fù)，數(shù)字普惠金融指數(shù)的系數(shù)β4在1%的統(tǒng)計水平下顯著為正，結(jié)合列（1）的結(jié)論表明要素的市場扭曲阻礙了企業(yè)的創(chuàng)新能力提升，驗證了假設(shè)2，并初步驗證了假設(shè)3。第三，從列（3）來看，當(dāng)被解釋變量為企業(yè)創(chuàng)新能力時，交互項factor& index 的系數(shù)β5在 5%的統(tǒng)計水平下顯著為負(fù)，表明數(shù)字普惠金融通過緩解要素市場扭曲提升了企業(yè)創(chuàng)新能力，進(jìn)一步驗證了理論假設(shè)3。

表4 數(shù)字普惠金融對創(chuàng)新能力影響的機制檢驗

4.3 異質(zhì)性檢驗

由于國有企業(yè)與非國有企業(yè)，東部地區(qū)與中西部地區(qū)的樣本量相差較大，分組回歸可能會導(dǎo)致估計效率下降，因此本文納入大/小規(guī)模企業(yè)、國有/非國有企業(yè)和東部/中西部地區(qū)企業(yè)的虛擬變量，分企業(yè)規(guī)模、產(chǎn)權(quán)性質(zhì)和區(qū)域展開異質(zhì)性分析，研究數(shù)字普惠金融的發(fā)展對企業(yè)創(chuàng)新能力產(chǎn)生的影響。

4.3.1 企業(yè)規(guī)模的異質(zhì)性檢驗

根據(jù)馮根福等［35］的研究結(jié)論顯示，企業(yè)規(guī)模是影響企業(yè)創(chuàng)新能力的關(guān)鍵因素，因此本文以企業(yè)規(guī)模對數(shù)的中位數(shù)為基準(zhǔn)進(jìn)行分組，構(gòu)建虛擬變量，區(qū)分大規(guī)模企業(yè)與小規(guī)模企業(yè)。

表5 的列（1）為企業(yè)規(guī)模異質(zhì)性的回歸結(jié)果，企業(yè)規(guī)模異質(zhì)性的虛擬變量與數(shù)字普惠金融指數(shù)交互項的回歸系數(shù)相同且均在5%的統(tǒng)計水平下顯著，表明數(shù)字行業(yè)的A 股上市公司中數(shù)字普惠金融對企業(yè)創(chuàng)新能力的影響不受企業(yè)規(guī)模的影響，一方面可能是由于數(shù)字行業(yè)是一個新興行業(yè)，數(shù)字經(jīng)濟行業(yè)屬于完全競爭市場，企業(yè)間差距還沒有拉大，因此受環(huán)境影響所產(chǎn)生的變化也相同；另一方面可能是由于本文選取上市公司的企業(yè)樣本，上市公司通常規(guī)模較大且資金雄厚，研究結(jié)果受制于樣本的選取。

4.3.2 產(chǎn)權(quán)性質(zhì)的異質(zhì)性檢驗

由于國有企業(yè)對資源一直享有“優(yōu)先配置權(quán)”，數(shù)字普惠金融促進(jìn)企業(yè)創(chuàng)新能力的影響效應(yīng)可能存在產(chǎn)權(quán)異質(zhì)性，因此本文構(gòu)建虛擬變量區(qū)分國有企業(yè)與私營企業(yè)，以此進(jìn)行對比研究。

表5 的列（2）展示了產(chǎn)權(quán)異質(zhì)性的回歸結(jié)果，國有企業(yè)/非國有企業(yè)的虛擬變量和數(shù)字普惠金融指數(shù)的交互項系數(shù)分別在1%和5%的統(tǒng)計水平下顯著為正，表明數(shù)字普惠金融的發(fā)展對國有企業(yè)與非國有企業(yè)創(chuàng)新能力的提升均有正向的推動作用?？赡艿脑蛟谟冢簢衅髽I(yè)在享受“優(yōu)先配置權(quán)”的同時也受到政治因素的制約，國有企業(yè)普遍存在的預(yù)算約束和監(jiān)管缺失等原因，導(dǎo)致了國有企業(yè)資源分配低效且缺乏創(chuàng)新活力，而數(shù)字普惠金融的發(fā)展則可以有效地提升資源分配效率，激發(fā)國企的創(chuàng)新活力。非國有企業(yè)隨著數(shù)字普惠金融的發(fā)展，優(yōu)化了資金配置，緩解了要素市場扭曲，幫助非國有企業(yè)有效提升創(chuàng)新能力，充分發(fā)揮了數(shù)字普惠金融的普惠性影響。

4.3.3 分地區(qū)的異質(zhì)性檢驗

中國幅員遼闊，不同區(qū)域之間的資源稟賦和經(jīng)濟發(fā)展水平存在著明顯的差距，制度政策也存在很大的差異，因此要深入地探討不同區(qū)域內(nèi)數(shù)字普惠金融對企業(yè)創(chuàng)新能力的影響作用。本文依照國家統(tǒng)計局對中東西部的劃分，將北京市、天津市、河北省、上海市、江蘇省、浙江省、福建省、山東省、廣東省、海南省劃分為東部地區(qū)，并參照趙曉鴿等［36］將“遼寧”與剩余的20 個省級單位統(tǒng)一劃分為中西部地區(qū)，構(gòu)建虛擬變量進(jìn)行回歸。

表5 的列（3）展示了區(qū)域異質(zhì)性的回歸結(jié)果，東部地區(qū)& index 的系數(shù)在10%的統(tǒng)計水平下顯著為正，但中西部地區(qū)& index 的系數(shù)為正卻不顯著，與聶秀華等［31］的研究結(jié)果相一致，表明數(shù)字普惠金融在東部地區(qū)更能對企業(yè)創(chuàng)新能力的提升起到了正向促進(jìn)作用。進(jìn)一步說明了，雖然中西部和東部地區(qū)的數(shù)字金融發(fā)展水平逐步收斂［3］，但與數(shù)字普惠金融發(fā)揮影響作用相匹配的各種體系、政策仍不成熟，數(shù)字普惠金融的推進(jìn)存在針對性風(fēng)險，因此對中西部地區(qū)企業(yè)創(chuàng)新能力提升的影響并不顯著。

表5 數(shù)字普惠金融對創(chuàng)新能力影響的異質(zhì)性檢驗

4.3.4 穩(wěn)健性檢驗

考慮到金融發(fā)展對創(chuàng)新、經(jīng)濟增長的重要性，我們對假設(shè)1 進(jìn)行了穩(wěn)健性檢驗。首先，擴大研究樣本，選取2013—2020 年所有行業(yè)A 股上市公司，研究數(shù)字普惠金融的發(fā)展是否對全行業(yè)企業(yè)的創(chuàng)新能力起到提升作用（見列1 與列2）。其次，替換企業(yè)創(chuàng)新指數(shù)的部分3 級指標(biāo)，重新進(jìn)行指標(biāo)的篩選，篩選出16 個三級指標(biāo)，并運用熵權(quán)法進(jìn)行賦權(quán)，計算企業(yè)創(chuàng)新能力得分（見列3）。最終實證檢驗如表6 所示，得到一致性結(jié)論，簡而言之，上述模型是穩(wěn)健的，其實證結(jié)果具有可信度。

表6 數(shù)字普惠金融對創(chuàng)新能力影響的穩(wěn)健性檢驗

5 研究結(jié)論與政策建議

本文探究了數(shù)字普惠金融對企業(yè)創(chuàng)新能力的影響及內(nèi)在機制，研究表明：（1）數(shù)字普惠金融的發(fā)展顯著促進(jìn)了企業(yè)創(chuàng)新能力的提升，且在考慮內(nèi)生性問題并加入控制變量后這一結(jié)論仍然成立；（2）數(shù)字普惠金融對數(shù)字經(jīng)濟行業(yè)的創(chuàng)新投入、創(chuàng)新產(chǎn)出及技術(shù)水平的影響均為正向影響，對創(chuàng)新環(huán)境的影響存在一定的負(fù)向作用，其主要原因在于數(shù)字普惠金融的發(fā)展改變了傳統(tǒng)的投融資方式，緩解了融資約束，降低了企業(yè)對流動資金的依賴，因此對創(chuàng)新環(huán)境中股權(quán)現(xiàn)金流的得分為負(fù)向作用；（3）數(shù)字普惠金融的發(fā)展能緩解地區(qū)要素市場扭曲程度，進(jìn)而對企業(yè)創(chuàng)新能力形成激勵效應(yīng)；（4）在企業(yè)不同規(guī)模與不同產(chǎn)權(quán)性質(zhì)的情況下，數(shù)字普惠金融的發(fā)展均對企業(yè)創(chuàng)新能力的提升起到正向的提升作用；相較于中西部地區(qū)，東部地區(qū)數(shù)字普惠金融的發(fā)展對企業(yè)創(chuàng)新能力的提升更能顯著地起到正向作用。本文的結(jié)論對于推動數(shù)字普惠金融發(fā)展，緩解要素市場扭曲，優(yōu)化創(chuàng)新指數(shù)的構(gòu)建，切實提升我國企業(yè)自主創(chuàng)新水平，進(jìn)而促進(jìn)創(chuàng)新型國家建設(shè)具有重要意義。相關(guān)政策建議具體闡述如下:

第一，加強數(shù)字普惠金融的發(fā)展，強化科技支撐。一方面，數(shù)字化技術(shù)的深入發(fā)展，使企業(yè)的創(chuàng)新活力與潛能得到激發(fā)，數(shù)字技術(shù)價值日益突出，數(shù)字化企業(yè)的創(chuàng)新與加速運用，將會改變中國企業(yè)的創(chuàng)新與競爭格局，為中國打造一流企業(yè)提供新的機會；另一方面，數(shù)字普惠金融在推動數(shù)字企業(yè)的創(chuàng)新中起到了積極的推動作用。因此，政府要進(jìn)一步加強對數(shù)字普惠金融的支持，健全金融體系。同時，要盡快完善并規(guī)范數(shù)字普惠金融的相關(guān)法律法規(guī)，保護(hù)投資者的權(quán)益，維護(hù)金融市場的穩(wěn)定。

第二，疏通數(shù)字普惠金融影響數(shù)字經(jīng)濟企業(yè)創(chuàng)新能力的路徑——要素市場扭曲，擴大促進(jìn)效應(yīng)。在數(shù)字經(jīng)濟發(fā)展過程中，絕大多數(shù)中小微企業(yè)在政府補貼、稅率、融資、行業(yè)準(zhǔn)入等諸多因素的制約下，難以有效地激發(fā)其創(chuàng)新動力。實證結(jié)果顯示，數(shù)字普惠金融可以有效地緩解要素市場扭曲，從而促進(jìn)企業(yè)的創(chuàng)新。政府應(yīng)當(dāng)加強與金融機構(gòu)的合作，鼓勵銀行及證券公司等傳統(tǒng)金融機構(gòu)，發(fā)揮技術(shù)優(yōu)勢、地域優(yōu)勢等，大力發(fā)展數(shù)字普惠金融，開發(fā)符合中國數(shù)字經(jīng)濟發(fā)展水平和產(chǎn)業(yè)特色的數(shù)字普惠金融產(chǎn)品；同時，要加強信用制度建設(shè)，充分利用數(shù)字信息技術(shù)，有效地解決目前存在的信息不對稱和項目評估監(jiān)管難等突出問題，深入研究具有較強資金約束的企業(yè)特點及所處困境，積極尋找解決方案。最后，要進(jìn)一步精簡融資審批程序，加速融資過程，加快中國數(shù)字經(jīng)濟領(lǐng)域企業(yè)的成果轉(zhuǎn)化。

第三，建立科研投資與創(chuàng)新主體之間激勵與制約的多維關(guān)系，增強政府的科研管理水平，提高企業(yè)創(chuàng)新能力。政府科研投入負(fù)向影響企業(yè)創(chuàng)新能力提升的原因是缺少多層面的激勵、監(jiān)督和約束，從而導(dǎo)致了企業(yè)的創(chuàng)新效率下降［32］。結(jié)合互聯(lián)網(wǎng)、大數(shù)據(jù)、人工智能等技術(shù)構(gòu)建多元投資結(jié)構(gòu)，形成政府、企業(yè)、中介機構(gòu)、社會其他組織協(xié)同監(jiān)管和多維度評價的創(chuàng)新監(jiān)督機制，對創(chuàng)新資金投入、創(chuàng)新風(fēng)險分擔(dān)、創(chuàng)新成果共享等方面形成體系化的治理，從而提升企業(yè)創(chuàng)新能力。

第四，結(jié)合數(shù)字產(chǎn)業(yè)的特色，激發(fā)創(chuàng)新活力。與其他行業(yè)相比，數(shù)字經(jīng)濟具有較強的技術(shù)性和外部性，突破了傳統(tǒng)的有限供應(yīng)限制，為經(jīng)濟的持續(xù)發(fā)展和高質(zhì)量發(fā)展創(chuàng)造了條件和可能性，并為未來的發(fā)展打開了新的發(fā)展空間，政府應(yīng)根據(jù)不同行業(yè)及不同類型的數(shù)字企業(yè)制定差異化產(chǎn)業(yè)政策，加強數(shù)字人才培養(yǎng)和數(shù)字技術(shù)創(chuàng)新，激發(fā)數(shù)字企業(yè)創(chuàng)新活力。