地區(qū)專業(yè)化視角下政府債務(wù)與產(chǎn)出波動關(guān)系研究

廖軍貴 黃玉敏 覃 煥

（中國人民銀行南寧中心支行，廣西 南寧 530028）

一、問題提出與文獻回顧

（一）問題提出

經(jīng)濟穩(wěn)定與經(jīng)濟增長是學(xué)術(shù)研究和政府決策中廣泛關(guān)注的兩個宏觀經(jīng)濟運行指標。研究發(fā)現(xiàn)，國內(nèi)產(chǎn)出的大幅波動導(dǎo)致未來消費需求下降，從而增長率降低（Colacito et al.，2021）；經(jīng)濟周期波動與經(jīng)濟增速下滑兩者的福利損失大致相當(dāng)，甚至前者更大（陳彥斌，2005）。與此同時，維持經(jīng)濟運行穩(wěn)定歷來是我國政府部門的重要努力方向，2022 年政府工作報告更明確提出要“著力穩(wěn)定宏觀經(jīng)濟大盤，保持經(jīng)濟運行在合理區(qū)間”，把穩(wěn)增長放在更加突出位置。根據(jù)國家統(tǒng)計局公布的數(shù)據(jù)，自1993 年一季度至新冠肺炎疫情爆發(fā)前，我國季度GDP持續(xù)保持在5%以上的同比增長，即使在國際金融危機沖擊最嚴重的2009年一季度，GDP增速也高達6.4%，并且在金融危機爆發(fā)后，經(jīng)濟增長表現(xiàn)出較為平滑的特征，經(jīng)濟周期平穩(wěn)化成為我國宏觀經(jīng)濟運行的基本特征（汪川和滿向昱，2022）。然而，隨著新冠肺炎疫情爆發(fā)及在全球范圍內(nèi)的持續(xù)肆虐，我國經(jīng)濟發(fā)展遭受沖擊，2020年一季度GDP增速同比下降6.8%；在疫情防控取得實效、復(fù)工復(fù)產(chǎn)穩(wěn)步推進背景下，經(jīng)濟產(chǎn)出快速回溫，并在2021 年一季度實現(xiàn)18.3%的同比增長，與2019 年同期相比也上漲10.3%，呈現(xiàn)出明顯反轉(zhuǎn)態(tài)勢。由此可見，經(jīng)濟由高速增長轉(zhuǎn)向高質(zhì)量發(fā)展背景下仍需關(guān)注短期內(nèi)的產(chǎn)出波動特征。

當(dāng)今全球疫情延宕與區(qū)域摩擦交織，需求疲軟與供給沖擊并存，增長乏力和短期波動成為各國經(jīng)濟共有屬性。如何有效避免產(chǎn)出過度波動、在蕭條時期穩(wěn)固經(jīng)濟大局、在疫情影響環(huán)境下率先實現(xiàn)經(jīng)濟復(fù)蘇，成為當(dāng)前中國經(jīng)濟發(fā)展面臨的重大考驗。關(guān)于產(chǎn)出波動誘因的討論中較具代表性的是真實經(jīng)濟周期說和貨幣信貸周期說，二者認為技術(shù)沖擊和信貸供給是造成產(chǎn)出波動的主要原因。此外，國內(nèi)外學(xué)者從多個角度開展研究，試圖揭示產(chǎn)出波動的更深層次原因，發(fā)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)（干春暉等，2011）、經(jīng)濟結(jié)構(gòu)（馮云廷和計利群，2020）、政府規(guī)模（Stojanovikj，2022）、不確定性（Lhuissier &Tripier，2021）和資源配置效率（杜群陽等，2022）等均與產(chǎn)出波動存在密切關(guān)聯(lián)。國內(nèi)文獻較為集中地討論地方政府行為對產(chǎn)出波動的影響，發(fā)現(xiàn)地方財政政策緊盯GDP 差距時，容易導(dǎo)致各地區(qū)在投資支出上競相追逐，加劇產(chǎn)出波動（朱軍和許志偉，2018），地區(qū)間的財政競爭成為產(chǎn)出波動的重要誘因（宋美喆，2021）。

可見，經(jīng)濟產(chǎn)出波動與地方政府決策密不可分。地方政府作為市場主體之一，其經(jīng)濟活動也可以大致歸納為收入和支出兩部分，隨著財政分權(quán)改革縱深推進，債務(wù)融資成為地方政府補充資金缺口的重要途徑，因此研究地方政府債務(wù)問題不失為揭示產(chǎn)出波動的良好切入口。同時，各地區(qū)因歷史發(fā)展或政府決策所致的專業(yè)化生產(chǎn)行為是否對產(chǎn)出波動存在異質(zhì)性影響仍有待考證?；谝陨纤悸?，本文從近年來我國地方政府債務(wù)發(fā)展演變的基本特征出發(fā)，分析其對產(chǎn)出波動的影響，同時考察地區(qū)專業(yè)化行為能否異化政府債務(wù)投向及效果，從而作用于產(chǎn)出波動。最后結(jié)合當(dāng)前國內(nèi)外經(jīng)濟金融形勢及宏觀政策，探討如何優(yōu)化資源配置，充分發(fā)揮政府債務(wù)對地方產(chǎn)業(yè)乃至經(jīng)濟社會發(fā)展的引導(dǎo)支撐作用。

（二）文獻回顧

關(guān)于政府債務(wù)如何影響經(jīng)濟發(fā)展，古典經(jīng)濟學(xué)理論堅持市場自由原則，反對政府舉債，認為負債行為雖然短期內(nèi)能刺激生產(chǎn)，但“涸澤而漁”的做法不利于經(jīng)濟長期繁榮穩(wěn)定。凱恩斯主義則認為在蕭條時期應(yīng)通過擴張性財政政策刺激需求，提振經(jīng)濟。隨著美國大蕭條時期凱恩斯主義思想的崛起，赤字財政被廣泛接受，時至今日，債務(wù)融資依然是世界大部分國家政府資金的重要補充?，F(xiàn)有研究從不同國家、不同層面、不同角度開展了大量研究，討論政府債務(wù)對經(jīng)濟發(fā)展的影響，主要得出以下三方面結(jié)論。一是政府債務(wù)具有一定的積極作用。政府債務(wù)作為私人資本的補充，為一些公益性或投資回報小的公共投資項目提供融資，提高經(jīng)濟中的流動性，有利于完善基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，提升公共服務(wù)質(zhì)量，從而吸引企業(yè)投資，增加工業(yè)產(chǎn)出，促進經(jīng)濟增長（侯偉鳳和田新民，2021）。二是政府過度負債對企業(yè)發(fā)展存在不利影響。政府過度負債會降低企業(yè)信貸資源可得性，間接提高企業(yè)資本成本，從而降低企業(yè)融資需求，抑制創(chuàng)新活動（Demirci et al.，2019），并且融資約束程度高、研發(fā)密集型企業(yè)受影響更大（Croce et al.，2019；Fan et al.，2022）；政府債務(wù)融資通過加大對基礎(chǔ)設(shè)施等的投資力度，擠出私人部門投資（熊虎和沈坤榮，2019）。三是政府負債對經(jīng)濟社會發(fā)展具有非線性或非對稱性影響。政府債務(wù)對經(jīng)濟發(fā)展的促進作用存在某一閾值，當(dāng)?shù)陀谠撈胶恻c時，債務(wù)擴張的積極作用大于消極作用，因而能促進經(jīng)濟發(fā)展；但當(dāng)政府過度負債時，由于社會資本存量已超過經(jīng)濟發(fā)展所需水平，政府債務(wù)擴張推動的固定資產(chǎn)投資反而抑制經(jīng)濟發(fā)展（毛捷和黃春元，2018）。部分學(xué)者還發(fā)現(xiàn)，政府債務(wù)對經(jīng)濟發(fā)展的作用存在異質(zhì)性（蘇民，2021）。

本文討論的地區(qū)專業(yè)化（或稱之為地區(qū)產(chǎn)業(yè)專業(yè)化）指某地區(qū)專業(yè)從事一個或少數(shù)幾個特定產(chǎn)業(yè)生產(chǎn)，從而在要素流動和經(jīng)濟產(chǎn)值方面表現(xiàn)出規(guī)模優(yōu)勢。地區(qū)專業(yè)化生產(chǎn)的理論基礎(chǔ)可以追溯至大衛(wèi)·李嘉圖的比較優(yōu)勢理論和赫克歇爾的要素稟賦理論，即世界各國應(yīng)當(dāng)根據(jù)自身要素稟賦分工生產(chǎn)，通過國際間合作出口具有“比較優(yōu)勢”的產(chǎn)品，這樣貿(mào)易雙方都能提高福利水平，由此出現(xiàn)產(chǎn)品內(nèi)國際分工。保羅·克魯格曼等經(jīng)濟學(xué)家將貿(mào)易理論與區(qū)位理論充分結(jié)合，發(fā)展了新經(jīng)濟地理學(xué)，從而方便在國內(nèi)貿(mào)易視角下討論地區(qū)間的專業(yè)化生產(chǎn)問題。關(guān)于地區(qū)專業(yè)化的研究集中在地區(qū)專業(yè)化的成因及地區(qū)專業(yè)化對經(jīng)濟發(fā)展的作用兩個方面。在地區(qū)專業(yè)化成因方面，Krugman（1991）認為，運輸成本、規(guī)模經(jīng)濟和制造業(yè)份額的某一指標超過臨界閾值時，人口便開始集中，地區(qū)出現(xiàn)分化，這進一步促進了制造業(yè)集中，長此以往，各地區(qū)將分別在專業(yè)領(lǐng)域生產(chǎn)；王菲和李善同（2019）發(fā)現(xiàn)，某地區(qū)交通可達性越差，制造業(yè)專業(yè)化程度也就越高，其經(jīng)濟活動在特定部門實現(xiàn)專業(yè)化的需求也遠高于其他區(qū)域；馬光榮等（2010）從地方保護主義角度出發(fā)探討地區(qū)專業(yè)化問題，指出財政分權(quán)會激勵地方政府采取保護政策，從而抑制專業(yè)化生產(chǎn)。在地區(qū)專業(yè)化對經(jīng)濟發(fā)展作用方面，蔣媛媛（2011）認為，中國地區(qū)間的過度競爭以及東部與中西部地區(qū)間垂直分工格局的持續(xù)固化一定程度阻礙了地區(qū)專業(yè)化發(fā)展，難以發(fā)揮專業(yè)化部門對經(jīng)濟增長的積極效應(yīng)；劉修巖和吳燕（2013）通過研究發(fā)現(xiàn)，出口商品多樣化對中國區(qū)域經(jīng)濟增長有明顯的推動作用，但中國西部地區(qū)的專業(yè)化出口模式嚴重依賴資源稟賦，不僅不利于經(jīng)濟增長，反而容易陷入“比較優(yōu)勢陷阱”；李振發(fā)等（2018）則發(fā)現(xiàn)出口產(chǎn)品地區(qū)專業(yè)化程度高的地區(qū)經(jīng)濟發(fā)展較好，地區(qū)專業(yè)化應(yīng)充分尊重市場規(guī)律，地方政府對出口產(chǎn)品的干預(yù)不利于地區(qū)專業(yè)化水平的提升。

二、研究背景：我國地方政府債務(wù)的發(fā)展與演變

我國地方政府債務(wù)①根據(jù)《國務(wù)院辦公廳關(guān)于做好地方政府性債務(wù)審計工作的通知》，地方政府性債務(wù)分為政府負有償還責(zé)任的債務(wù)、負有擔(dān)保責(zé)任的債務(wù)和可能承擔(dān)一定救助責(zé)任的債務(wù)三類，舉債主體包括政府部門和機構(gòu)、政府融資平臺公司、經(jīng)費補助單位、公用事業(yè)單位等，既包括顯性政府債務(wù)，也包括隱性政府債務(wù)，涵蓋范圍較廣。參考大多數(shù)關(guān)于我國地方政府債務(wù)的研究，同時與下文實證研究數(shù)據(jù)大體保持一致，此處討論的地方政府債務(wù)僅包含融資平臺債務(wù)（主要是城投債）和地方政府債券。的發(fā)展經(jīng)歷了三個關(guān)鍵時期：1987—2009 年，嚴禁地方政府舉債，此時地方政府債務(wù)主要是融資平臺債務(wù)；2009—2014 年，對地方政府債券融資的限制逐漸放開，地方政府債券經(jīng)歷了“代發(fā)代還”“自發(fā)代還”和“自發(fā)自還”三個時期，此時融資平臺債務(wù)與政府債券并存，但融資平臺債務(wù)仍占主導(dǎo)地位；2015年至今，全面推行地方政府債券“自發(fā)自還”模式，明確融資平臺債務(wù)不得由政府償還，隱性債務(wù)逐漸顯性化，地方政府債券融資規(guī)模逐漸超越融資平臺債務(wù)，成為地方政府主要的、直接的債務(wù)融資渠道，地方政府債務(wù)逐漸向管理規(guī)范、職責(zé)明晰方向發(fā)展。

1987 年上海久事等公司的成立標志著政府下屬融資平臺公司的興起，地方政府通過融資平臺公司的貸款、債券等為地方投資募集資金（毛捷和徐軍偉，2019；周世愚，2021）。第八屆全國人大二次會議審議通過《中華人民共和國預(yù)算法》（于1995年1月起正式施行），明確了除特別規(guī)定外地方政府不得發(fā)行政府債券，在地方政府財政收支缺口逐步擴張的背景下，通過融資平臺間接舉債成為地方政府緩解財政收支矛盾的重要途徑，但此時融資平臺債務(wù)（主要是城投債）發(fā)行數(shù)量仍較少。在2008 年國際金融危機爆發(fā)后，隨著國家推行經(jīng)濟刺激方案及地方政府出臺配套措施，政府支出大幅增加，城投債發(fā)行規(guī)模激增，推動基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)蓬勃發(fā)展。

2009 年2 月，《2009 年地方政府債券預(yù)算管理辦法》實施，首次明確賦予地方政府發(fā)行債券的合法權(quán)利，省、自治區(qū)、直轄市和計劃單列市政府可發(fā)行債券并轉(zhuǎn)貸給市、縣級政府使用，但需經(jīng)國務(wù)院批準同意，由財政部代理發(fā)行并代辦還本付息，即“代發(fā)代還”。2011年10月，財政部印發(fā)并實施《2011年地方政府自行發(fā)債試點辦法》，決定在上海、浙江、廣東、深圳等4個地區(qū)開展地方政府自行發(fā)債試點，但仍由財政部代辦還本付息，即“自發(fā)代還”。隨后，《2014 年地方政府債券自發(fā)自還試點辦法》施行，選取上海等10個地區(qū)先行先試，探索由地方政府自行組織發(fā)債并自行還本付息的融資機制，即“自發(fā)自還”。這段時期，為緩解地方政府財政收支矛盾，同時規(guī)范債務(wù)管理、有效管控風(fēng)險，中央對地方政府債務(wù)融資模式進行探索試點，逐步放開債券發(fā)行限制，賦予地方政府更多自主權(quán)，但債券發(fā)行仍主要由中央把控，發(fā)行規(guī)模、期限、結(jié)構(gòu)等均有明確規(guī)定。

第十二屆全國人大常委會十次會議于2014 年8月審議通過了新修訂的《中華人民共和國預(yù)算法》（以下簡稱新《預(yù)算法》，自2015年1月施行），規(guī)定在國務(wù)院確定的限額內(nèi)，省、自治區(qū)、直轄市可以通過發(fā)行地方政府債券方式籌措資金，但只能用于公益性資本支出，全面開啟地方政府債券“自發(fā)自還”的融資模式。為進一步強化地方政府性債務(wù)管理，國務(wù)院于2014年9月印發(fā)《關(guān)于加強地方政府性債務(wù)管理的意見》，明確政府債務(wù)不得通過企業(yè)舉借，企業(yè)債務(wù)不能由政府償還，剝離了融資平臺公司政府融資職能，成為地方政府債券融資的直接依據(jù)和根本遵循。在此背景下，自然資源部還出臺措施嚴格控制城鄉(xiāng)建設(shè)用地規(guī)模，地方政府土地出讓收入明顯減少，資金缺口加大，因此地方政府債券融資一經(jīng)全面推開，便反超城投債，成為地方政府主要、直接的債務(wù)融資方式。值得注意的是，雖然相關(guān)政策明確剝離平臺公司政府融資職能，但未能立竿見影，兩者間的界限不夠清晰，融資平臺公司需要經(jīng)歷緩慢的轉(zhuǎn)型過程（徐軍偉等，2020）。隨著新冠肺炎疫情的爆發(fā)和持續(xù)影響，經(jīng)濟增長疲軟導(dǎo)致地方財政收入減少，但與此同時，政府債務(wù)規(guī)模進一步增加，償債壓力加大，雙重沖擊背景下地方政府債務(wù)風(fēng)險值得關(guān)注。

不同時期地方政府債務(wù)的主要構(gòu)成及作用發(fā)揮有明顯區(qū)別，國家對地方政府債務(wù)的管理決策也存在差異，這與市場發(fā)展程度相吻合，并適應(yīng)不同背景下經(jīng)濟社會發(fā)展需要，那么，研究不同時期政府債務(wù)對產(chǎn)出波動的動態(tài)影響就具有重要意義。

三、實證研究：基于TVP-VAR 模型的檢驗和分析

新《預(yù)算法》實施以后，在債務(wù)上限范圍內(nèi)，地方政府的舉債行為具有較大自主性，地區(qū)經(jīng)濟產(chǎn)出指標也存在諸多不確定性影響因素，變量之間的結(jié)構(gòu)性參數(shù)必然隨時間變化。因此，注重“均值”效應(yīng)的微觀實證模型和傳統(tǒng)的參數(shù)保持不變的VAR模型不能全面刻畫地方政府債務(wù)對產(chǎn)出波動的影響。為得到更穩(wěn)健的實證分析結(jié)論，本文通過帶有參數(shù)時變和隨機波動特征的TVP-VAR 模型開展研究，考察不同時點地方政府債務(wù)對產(chǎn)出波動的動態(tài)影響。

（一）模型、變量和參數(shù)設(shè)置

1.TVP-VAR 模型構(gòu)建。TVP-VAR 模型是在傳統(tǒng)結(jié)構(gòu)向量自回歸模型（SVAR）基礎(chǔ)上的改進，借鑒Nakajima et al.（2011）和陳創(chuàng)練等（2016）的建模思路，首先考慮以下簡單的SVAR表達式：

式（1）中，yt是由k個時間序列變量組成的k×1維列向量；A為主對角線等于1的下三角系數(shù)矩陣；L0是k×1維截距項系數(shù)矩陣；L1,…,Lp為k×k維系數(shù)矩陣；ξt為k×1維結(jié)構(gòu)性沖擊；t、p分別為時間期數(shù)和變量滯后階數(shù)。將式（1）改寫為：

式（2）中，Bi=A-1Li,(i=0,1,…,p)；Σ為主對角矩陣，Σ=diag(σ1,…,σk)，其中σi為結(jié)構(gòu)性沖擊的標準差，擾動項εt服從均值為零向量、協(xié)方差矩陣為單位矩陣的多元高斯分布。令Xt=IK?(y't-1,…,y't-p)，其中?為克羅內(nèi)克積，并將B0,…,Bp組成((k2p+k)×1)維向量β，則式（2）轉(zhuǎn)換成：

式（3）中，β、A和Σ均為非時變參數(shù)，因此傳統(tǒng)的SVAR 模型在研究宏觀經(jīng)濟變量間的關(guān)系時存在明顯局限性。根據(jù)Primiceri（2005）的研究，將時變特征引入傳統(tǒng)的SVAR模型，則式（3）進一步改寫為：

即賦予矩陣β、A和Σ時變特征；記at為下三角矩陣At中的非0 且非1 向量，σt為對角矩陣Σt中的對角元素，且有hjt=,(j=1,…,k;t=p+1,…,T)，并且模型（4）相應(yīng)參數(shù)服從式（5）所示的隨機游走過程：

同時，假定Σβ、Σa和Σh均為對角矩陣，且對于t=p+1,…,T有：

本文在模型（4）的框架下開展實證研究，并構(gòu)建由地方政府債務(wù)（Debt）、貨幣供應(yīng)（M2）、信貸供給（Fin）和經(jīng)濟產(chǎn)出（GDP）等4 個變量組成的VAR 系統(tǒng)，即yt=[Debt,M2,Fin,GDP]T。上述實證模型實際上是帶隨機波動率的時變參數(shù)結(jié)構(gòu)向量自回歸（TVP-SV-SVAR）模型，為精簡描述，統(tǒng)一稱為時變參數(shù)向量自回歸（TVP-VAR）模型。本文擬運用馬爾科夫鏈蒙特卡洛（Markov Chain Monte Carlo，MCMC）算法估計模型參數(shù)，設(shè)定式（5）中協(xié)方差矩陣Σβ、Σa和Σh第i條對角線元素滿足先驗分布：

2.變量和數(shù)據(jù)說明。本文主要研究地方政府債務(wù)與產(chǎn)出波動的動態(tài)關(guān)系，同時，考慮到貨幣政策環(huán)境和信貸發(fā)展水平也會影響市場主體的投融資決策，從而反映在產(chǎn)出變量上，因此將上述兩個指標也納入實證模型加以控制。地方政府債務(wù)（Debt）：基于數(shù)據(jù)的可獲得性并盡可能使用寬口徑統(tǒng)計指標，本文地方政府債務(wù)數(shù)據(jù)包括城投債和地方政府債券，即Debt=城投債發(fā)行額+地方政府債券發(fā)行額。貨幣供應(yīng)（M2）用廣義貨幣期末余額衡量；信貸供給（Fin）指標使用金融機構(gòu)本外幣各項貸款余額衡量；經(jīng)濟產(chǎn)出（GDP）即國內(nèi)生產(chǎn)總值。

樣本期間為2011 年一季度至2021 年四季度，地方政府債務(wù)數(shù)據(jù)來自Wind數(shù)據(jù)庫，除特別說明外，其余數(shù)據(jù)均來自中經(jīng)網(wǎng)統(tǒng)計數(shù)據(jù)庫，其中廣義貨幣期末余額和金融機構(gòu)本外幣各項貸款余額原始數(shù)據(jù)為月度值，將當(dāng)季各月數(shù)據(jù)加總后轉(zhuǎn)為季度值②全國范圍內(nèi)的地方政府債券發(fā)行（“自發(fā)自還”）自2015年開始，因此2015年以前地方政府債務(wù)成分僅包含城投債，本文樣本時間的選擇基于兩方面考慮：一是若樣本數(shù)據(jù)從2015年開始，則研究時間過短，且本文重點關(guān)注地方政府債務(wù)對產(chǎn)出波動的時變影響，將樣本數(shù)據(jù)往前推移能更全面地反映變量間關(guān)系的動態(tài)變化過程；二是個別研究變量從2011年開始才有口徑統(tǒng)一且較為完整的數(shù)據(jù)。。由于是季度數(shù)據(jù)，變量均通過Census X-12方法進行季度調(diào)整，且為保持數(shù)據(jù)樣式設(shè)定一致，所有變量均為取對數(shù)后采用HP濾波法（平滑參數(shù)λ設(shè)為1600）提取的周期性波動成分。具體地，令Yt為經(jīng)濟變量的實際值、和分別表示趨勢成分（潛在值）和周期性波動成分（缺口），則有，通過HP 濾波法分別計算地方政府債務(wù)缺口、貨幣供應(yīng)缺口、信貸供給缺口和經(jīng)濟產(chǎn)出缺口（以下分別簡稱為債務(wù)缺口、貨幣缺口、信貸缺口和產(chǎn)出缺口）作為研究變量，缺口為負，說明變量的實際值低于潛在值，反之亦然。

3.MCMC 抽樣估計。由于研究樣本均為時間序列數(shù)據(jù)，本文在對TVP-VAR模型參數(shù)進行估計前，通過ADF 檢驗和PP 檢驗進行平穩(wěn)性測試，結(jié)果均拒絕“存在單位根”的原假設(shè)，表明數(shù)據(jù)符合平穩(wěn)性要求。根據(jù)AIC 和BIC 準則確定模型滯后階數(shù)為1，并通過MCMC方法抽樣10000次獲取研究樣本（前1000次作為預(yù)燒樣本舍棄），參數(shù)估計結(jié)果見表1。從結(jié)果來看，Geweke 檢驗CD 統(tǒng)計量最小值為0.083，最大值為0.823，表明在5%的顯著性水平下，待估參數(shù)均收斂于后驗分布；無效因子最大值為50.67，說明通過抽樣至少能獲取197 個不相關(guān)樣本，能滿足模型推斷需要。另外，在舍棄掉前1000次預(yù)燒樣本后，樣本自相關(guān)系數(shù)穩(wěn)定趨于0，樣本取值穩(wěn)定集中，說明MCMC抽樣能獲得穩(wěn)定性高、自相關(guān)程度低的樣本。以上信息充分表明，模型參數(shù)設(shè)定合理，估計方法有效。

表1 TVP-VAR模型參數(shù)估計結(jié)果

（二）脈沖響應(yīng)分析

TVP-VAR模型脈沖響應(yīng)結(jié)果如圖1和圖2所示。圖1 為提前2 期、4 期和8 期（即半年、一年和兩年，定義為短期、中期和長期）的時變脈沖響應(yīng)結(jié)果，表示在每一時點上，變量對不同提前期沖擊的響應(yīng)，即沖擊變量對響應(yīng)變量的短期、中期和長期影響。圖2為時點脈沖響應(yīng)結(jié)果，展示的是在選定的時點上，沖擊變量對響應(yīng)變量當(dāng)期及往后一段時期的持續(xù)影響。為充分考察不同背景下地方政府債務(wù)對產(chǎn)出波動的影響，本文選擇三個較具代表性的時點進行觀測，即2015 年一季度、2016 年四季度和2020 年二季度，分別對應(yīng)新《預(yù)算法》正式實施、財政事權(quán)和支出責(zé)任劃分改革和新冠肺炎疫情沖擊③新《預(yù)算法》于2015年1月1日起正式實施，正式開啟地方政府“自發(fā)自還”的舉債模式；2016年8月16日，國務(wù)院印發(fā)《關(guān)于推進中央與地方財政事權(quán)和支出責(zé)任劃分改革的指導(dǎo)意見》，中央與地方的財政事權(quán)和支出責(zé)任逐漸明晰，地方政府在事權(quán)范圍內(nèi)擁有更多自主權(quán)，同時承擔(dān)相應(yīng)支出責(zé)任，政策出臺后各級地方政府也陸續(xù)推出系列舉措，因此將觀測時點定為政策出臺的下一個季度比較合理；新冠肺炎疫情對我國經(jīng)濟沖擊較嚴重時期為2020年一季度，考慮到政府應(yīng)對經(jīng)濟沖擊的決策需要一定過程，將觀測時點設(shè)為2020年二季度。。

1.圖1 的時變脈沖響應(yīng)結(jié)果反映出以下主要事實：第一，所有變量對不同提前期沖擊的響應(yīng)趨勢基本一致，僅響應(yīng)幅度存在差別，表現(xiàn)為所有變量均對短期沖擊響應(yīng)最為劇烈（脈沖響應(yīng)曲線遠離縱坐標軸原點），對長期沖擊的反應(yīng)最不敏感（脈沖響應(yīng)曲線基本在0值附近），因此下文分析重點關(guān)注中短期沖擊。第二，在研究期間，除債務(wù)沖擊外，所有變量對其余沖擊的響應(yīng)均較為穩(wěn)定，而債務(wù)缺口的一單位正向沖擊對貨幣缺口、信貸缺口和產(chǎn)出缺口的影響均在不同時期表現(xiàn)出差異性，說明地方政府債務(wù)沖擊的影響有明顯的時變特征，使用時變參數(shù)模型開展研究較為合適。第三，債務(wù)缺口的一單位正向沖擊對產(chǎn)出缺口的影響（εDebt→GDP）在2015年一季度至2018年一季度和2020年一季度至四季度這兩段持續(xù)時期內(nèi)明顯為負、在其余時段明顯為正或圍繞0 值上下小幅波動；觀察產(chǎn)出缺口（GDP）在樣本期間的走勢，發(fā)現(xiàn)其在2015 年一季度至2017 年二季度、2020 年一季度至四季度這兩個時段內(nèi)持續(xù)為負值，其余時段基本為正值；債務(wù)沖擊對產(chǎn)出缺口的負效應(yīng)時期與經(jīng)濟低迷時期（產(chǎn)出缺口為負）大致吻合，說明在低迷時期，地方政府債務(wù)擴張進一步加大了產(chǎn)出的負向缺口，而在經(jīng)濟繁榮時期（產(chǎn)出缺口為正）債務(wù)沖擊對產(chǎn)出缺口的影響沒有明顯方向性。第四，從2017年左右開始，中短期貨幣供應(yīng)沖擊對信貸供給（εM2→Fin）的正向作用緩慢減小，在2020年以后有所回升，說明市場流動性釋放對引導(dǎo)金融機構(gòu)增加信貸供給的作用持續(xù)減弱，但在新冠肺炎疫情防控期間，我國央行推出的各類定向性、結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具能起到較好的引導(dǎo)作用。第五，從中短期來看，信貸供給沖擊對產(chǎn)出缺口的影響（εFin→GDP）持續(xù)為正，表明加大信貸供給能顯著促進經(jīng)濟發(fā)展，應(yīng)進一步激發(fā)市場需求，繼續(xù)引導(dǎo)金融機構(gòu)加大對實體經(jīng)濟的支持力度。第六，地方政府債務(wù)具有明顯的順周期特征且緊盯中短期經(jīng)濟變動，從圖1 右上方子圖可以看出，債務(wù)對中短期產(chǎn)出缺口沖擊的響應(yīng)（εGDP→Debt）持續(xù)為正。

圖1 地方政府債務(wù)與產(chǎn)出波動-時變脈沖響應(yīng)

2.根據(jù)圖2 的時點脈沖響應(yīng)結(jié)果有以下主要發(fā)現(xiàn)：第一，從選定的三個特殊時點來看，除債務(wù)沖擊外，所有變量對其余沖擊的響應(yīng)在方向、幅度上均表現(xiàn)出大體一致性；各變量在選定時點的脈沖響應(yīng)與圖2相對應(yīng)時點上脈沖結(jié)果保持對應(yīng)。第二，在2020年第二季度，地方政府債務(wù)沖擊對產(chǎn)出缺口的影響（εDebt→GDP）在當(dāng)期及往后1期（1個季度）明顯為負值，隨后逐漸轉(zhuǎn)為微弱的正效應(yīng)并最終穩(wěn)定趨于零，表明在新冠肺炎疫情爆發(fā)、經(jīng)濟社會發(fā)展遭受重創(chuàng)的背景下，地方政府債務(wù)資源更多地用于疫情防控等民生領(lǐng)域，而非關(guān)注短期內(nèi)的經(jīng)濟增長。第三，貨幣供應(yīng)沖擊對信貸供給的影響（εM2→Fin）較為迅速，其作用在當(dāng)期即達到最大值，隨后逐漸下降并在第4期以后收斂于零。第四，信貸供給作用于經(jīng)濟產(chǎn)出（εFin→GDP）存在滯后性但作用持續(xù)時間較長，在當(dāng)期的影響基本為零，于沖擊后第1 期轉(zhuǎn)為正值，并于第2期達到峰值，在沖擊后第8期才逐漸收斂于零。

圖2 地方政府債務(wù)與產(chǎn)出波動-時點脈沖響應(yīng)

3.TVP-VAR 模型脈沖響應(yīng)的主要結(jié)論及原因分析：第一，地方政府債務(wù)具有明顯的順周期特征，傾向于在經(jīng)濟擴張時期加大債務(wù)供給而在經(jīng)濟低迷時期收縮債務(wù)，這與毛銳等（2018）的研究結(jié)論保持一致。在經(jīng)濟擴張時期，預(yù)期市場前景良好，財政收入來源穩(wěn)定充足，地方政府更有動力通過債務(wù)擴大支出，以實現(xiàn)經(jīng)濟發(fā)展和社會建設(shè)目標；在經(jīng)濟低迷時期，預(yù)算約束及對未來經(jīng)濟前景的擔(dān)憂等導(dǎo)致地方政府債務(wù)融資趨于保守，避免陷入債務(wù)違約困境。第二，在經(jīng)濟擴張時期，地方政府舉債的順周期行為僅在2014 年二季度前后明顯加大了經(jīng)濟產(chǎn)出的正向缺口，而在其余經(jīng)濟擴張階段對產(chǎn)出缺口的影響沒有明顯方向性且作用幅度較小。2015 年以前，地方政府債務(wù)仍主要由融資平臺公司的隱性債務(wù)主導(dǎo)，雖然平臺公司具有明顯的政府“代理人”屬性，但“逐利”行為是企業(yè)共性，平臺公司債務(wù)投向更加關(guān)注經(jīng)濟產(chǎn)出效果，因而容易推動經(jīng)濟過熱。在新《預(yù)算法》實施后，地方政府債券占主導(dǎo)地位，并有明文規(guī)定債券融資僅能用于公益性資本支出，過去地方政府債務(wù)資金頻繁用于基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)以拉動經(jīng)濟增長的模式在一定程度上實現(xiàn)緩慢轉(zhuǎn)型或效果持續(xù)減弱，債務(wù)投資更加關(guān)注教育、環(huán)保、醫(yī)療衛(wèi)生服務(wù)等民生領(lǐng)域薄弱環(huán)節(jié)，以服務(wù)經(jīng)濟社會高質(zhì)量發(fā)展需要，因此地方政府債務(wù)在經(jīng)濟擴張時期的順周期行為并沒有明顯導(dǎo)致經(jīng)濟過熱。第三，在經(jīng)濟低迷時期，地方政府債務(wù)沖擊明顯加劇了經(jīng)濟下行壓力，成為產(chǎn)出波動的重要誘因。一方面，地方政府債務(wù)在低迷時期呈現(xiàn)收縮特征；另一方面，經(jīng)濟低迷時期市場流動性供給不足，政府債務(wù)擠占了一部分信貸資源，政府投資支出擠出私人投資，因而加大產(chǎn)出缺口。第四，增加市場流動性能明顯促進金融機構(gòu)信貸投放，信貸供給對經(jīng)濟產(chǎn)出的正向刺激仍較為明顯且持續(xù)時間較長，說明貨幣政策仍有充足空間，保持流動性合理充裕、結(jié)合不同時期市場主體需求有效引導(dǎo)金融機構(gòu)加大信貸投放的宏觀政策成效顯著。

（三）分樣本檢驗

考慮將研究樣本劃分為低專業(yè)化水平地區(qū)和高專業(yè)化水平地區(qū)，考察不同專業(yè)化程度下債務(wù)沖擊對產(chǎn)出波動的影響。樣本劃分后，TVP-VAR模型中M2繼續(xù)使用全國層面指標，其余三個指標均為不同分組地區(qū)的加總。

地區(qū)專業(yè)化可以分為絕對專業(yè)化和相對專業(yè)化，絕對專業(yè)化指從該地區(qū)自身來看，某一個或少數(shù)幾個特定產(chǎn)業(yè)部門在經(jīng)濟活動中占比較大；相對專業(yè)化則是該地區(qū)相對于其他地區(qū)或全國平均水平而言的專業(yè)化程度。目前被廣泛用于衡量地區(qū)專業(yè)化水平的指標主要是克魯格曼專業(yè)化指數(shù)和區(qū)位熵（Location Quotient，LQ），兩者均用于衡量相對專業(yè)化程度，且區(qū)位熵僅用于衡量某地區(qū)單個產(chǎn)業(yè)的專業(yè)化水平。本文認為地方政府決策時更多關(guān)注自身的專業(yè)化程度，將有限資源優(yōu)先用于保障本地區(qū)重點產(chǎn)業(yè)的基礎(chǔ)供給，而非在全國層面進行對比，另外，本文需要測算的專業(yè)化指數(shù)是對地區(qū)層面的考量，而非針對單個產(chǎn)業(yè)。因此，借鑒常用于衡量市場集中度的Herfindahl指數(shù)（以下簡稱H 指數(shù)）測算我國各地區(qū)的專業(yè)化水平：

其中i和k分別代表地區(qū)和產(chǎn)業(yè)部門，νik為i地區(qū)k產(chǎn)業(yè)增加值，νi為i地區(qū)所有產(chǎn)業(yè)增加值，H 指數(shù)的取值范圍為（0，1］，值越大，表明該地區(qū)越集中于少數(shù)產(chǎn)業(yè)部門的生產(chǎn)，即該地區(qū)的專業(yè)化程度越高，當(dāng)H指數(shù)等于1 時，該地區(qū)僅從事一個產(chǎn)業(yè)部門的生產(chǎn)。本文中i主要包括八個產(chǎn)業(yè)部門，為寬口徑的行業(yè)劃分，具體為：農(nóng)、林、牧、漁業(yè)，交通運輸、倉儲和郵政業(yè)，住宿和餐飲業(yè)，工業(yè)，建筑業(yè)，房地產(chǎn)業(yè)，批發(fā)和零售業(yè)，金融業(yè)④按照國家統(tǒng)計局口徑，分行業(yè)增加值還包括“其他行業(yè)”，但根據(jù)國民經(jīng)濟行業(yè)分類（GB/T 4754-2017），“其他行業(yè)”包括租賃和商務(wù)服務(wù)業(yè)等多個分行業(yè)，與前面八大行業(yè)不可直接比較，且個別地區(qū)（如北京）該項占比較大，因此在計算專業(yè)化指數(shù)時將其去掉，但計算所有產(chǎn)業(yè)增加值總數(shù)時仍包括該項，以便真實反映各產(chǎn)業(yè)的占比情況。。測算出H指數(shù)后，將樣本期間中位數(shù)大于等于全國平均中位數(shù)的地區(qū)定為高專業(yè)化水平地區(qū)，其余為低專業(yè)化水平地區(qū)。

從各地區(qū)的H指數(shù)來看，樣本期間專業(yè)化程度最高的是福建省，其增加值主要集中在工業(yè)、批發(fā)和零售業(yè)；2021年專業(yè)化程度最高的是山西省，歸因于其當(dāng)年的工業(yè)增加值占比全國最高；樣本期間及2021年專業(yè)化程度最低的均是北京市，其2021 年增加值占比最大的是金融業(yè)，其次為工業(yè)。從各分組地區(qū)的經(jīng)濟發(fā)展程度來看，2021年人均GDP全國排名前10、前20的地區(qū)中，分別有6個、13個屬于高專業(yè)化水平地區(qū)，且排序較為靠前，說明高專業(yè)化水平地區(qū)的經(jīng)濟發(fā)展程度相對略高，專業(yè)優(yōu)勢發(fā)揮明顯。

低專業(yè)化水平地區(qū)產(chǎn)出缺口對債務(wù)缺口沖擊的響應(yīng)（εDebt→GDP）以及債務(wù)缺口對產(chǎn)出缺口沖擊的響應(yīng)（εGDP→Debt）結(jié)果見圖3。本文主要關(guān)注時變脈沖響應(yīng)結(jié)果，如圖3左半部分所示：在研究期間，債務(wù)沖擊對產(chǎn)出缺口的影響正負參半，負效應(yīng)時期基本覆蓋上文提及的經(jīng)濟低迷階段，表明我國經(jīng)濟低迷時期地方政府債務(wù)對產(chǎn)出缺口的負向影響主要由低專業(yè)化水平地區(qū)驅(qū)動；低專業(yè)化水平地區(qū)政府債務(wù)也明顯呈現(xiàn)出順周期特征，且債務(wù)缺口對一單位產(chǎn)出缺口正向沖擊的響應(yīng)程度比在全樣本中的結(jié)果更大。

圖3 地方政府債務(wù)與產(chǎn)出波動：低專業(yè)化水平地區(qū)

高專業(yè)化水平地區(qū)產(chǎn)出缺口對債務(wù)缺口沖擊的時變響應(yīng)（εDebt→GDP）以及債務(wù)缺口對產(chǎn)出缺口沖擊的時變響應(yīng)（εGDP→Debt）結(jié)果見圖4 左半部分。從2013 年開始，債務(wù)沖擊對產(chǎn)出缺口的影響基本為正，僅在少部分時期有微弱的負效應(yīng)（如在2015年三季度至2016年二季度、2017年一季度）；另外，在2020年一季度，影響效應(yīng)雖為正，但處于2019 年以后的“波谷”位置，隨后快速回升?？梢?，在經(jīng)濟低迷階段，高專業(yè)化水平地區(qū)債務(wù)沖擊沒有明顯加大產(chǎn)出的負向敞口，甚至在部分時期發(fā)揮正向作用，起到抑制產(chǎn)出波動的效果；在經(jīng)濟擴張階段，高專業(yè)化水平地區(qū)債務(wù)沖擊則明顯加大產(chǎn)出的正向敞口。在樣本期間初始階段，高專業(yè)化水平地區(qū)政府債務(wù)呈現(xiàn)反周期特征，產(chǎn)出缺口沖擊對債務(wù)缺口的負向影響在2014 年達到最大值，隨后效應(yīng)逐漸減弱，并在2018年二季度以后實現(xiàn)反轉(zhuǎn)，地方政府債務(wù)開始呈現(xiàn)順周期特征。

圖4 地方政府債務(wù)與產(chǎn)出波動：高專業(yè)化水平地區(qū)

分樣本脈沖響應(yīng)主要結(jié)果及原因分析：

1.地方政府債務(wù)的順周期特征主要由低專業(yè)化水平地區(qū)主導(dǎo)，除北京、上海、重慶外，大部分低專業(yè)化水平地區(qū)經(jīng)濟發(fā)展相對滯后，且其中包括財政缺口占GDP比重較大的西藏以及地方政府債務(wù)占GDP比重較大的貴州、青海等，低專業(yè)化水平地區(qū)經(jīng)濟發(fā)展對政府債務(wù)的依賴程度較高，因此債務(wù)融資行為更加關(guān)注經(jīng)濟波動。值得注意的是，高專業(yè)化水平地區(qū)政府債務(wù)也逐漸呈現(xiàn)順周期特征。

2.低專業(yè)化水平地區(qū)政府債務(wù)沖擊在經(jīng)濟低迷時期容易加大產(chǎn)出負向缺口，而未在經(jīng)濟擴張時期明顯加大產(chǎn)出正向缺口；高專業(yè)化水平地區(qū)政府債務(wù)沖擊在經(jīng)濟低迷時期未加大產(chǎn)出負向缺口，而在經(jīng)濟擴張時期明顯加大產(chǎn)出正向缺口。在地區(qū)專業(yè)化背景下，政府債務(wù)沖擊對產(chǎn)出波動的影響存在地區(qū)異質(zhì)性的原因可能歸結(jié)為債務(wù)直接或間接投向的差異。其中，直接投向指政府債務(wù)資金用途具有偏向性，傾向于滿足特定部門受益更多的支出項目，如某地區(qū)專業(yè)化部門為旅游業(yè)，則政府部門可能更傾向于為市容市貌提升和景區(qū)建設(shè)等工程開展債務(wù)融資等；間接投向主要是由于政府通過債務(wù)融資滿足了對公益性資本支出的需要后，能有更多的財政資金用于支持特定領(lǐng)域的發(fā)展。二者影響作用具體分析如下：一方面，低專業(yè)化水平地區(qū)未形成優(yōu)勢部門，要素趨于分散，經(jīng)濟發(fā)展對政府債務(wù)依賴程度較高且政府債務(wù)順周期特征明顯。在經(jīng)濟低迷階段，債務(wù)收縮且財政資金投向不夠明確，未能有效抵抗外生技術(shù)沖擊等對經(jīng)濟增長的影響甚至加劇產(chǎn)出下滑；在經(jīng)濟擴張階段，由于缺乏對集中領(lǐng)域的政策扶持，政府債務(wù)資金更多地運用于普適性領(lǐng)域，因而沒有明顯推動經(jīng)濟過熱。另一方面，高專業(yè)化水平地區(qū)存在一個或少數(shù)幾個優(yōu)勢部門并專業(yè)從事相關(guān)領(lǐng)域生產(chǎn)，要素趨于集中。在經(jīng)濟低迷階段，為抑制外生沖擊造成本地經(jīng)濟劇烈波動（因經(jīng)濟發(fā)展較為集中，經(jīng)濟波動幅度更大），債務(wù)資金偏向于穩(wěn)定專業(yè)化領(lǐng)域生產(chǎn)，從而能抑制產(chǎn)出波動，發(fā)揮“集中力量干大事”的效果。在經(jīng)濟擴張階段，為充分發(fā)揮地區(qū)優(yōu)勢，實現(xiàn)經(jīng)濟快速增長，政府債務(wù)資金同樣偏向于專業(yè)化領(lǐng)域建設(shè)，從而進一步推動經(jīng)濟繁榮。

（四）擴展性研究：各類經(jīng)濟指標對政府債務(wù)沖擊的時變響應(yīng)

上文著重分析地方政府債務(wù)對產(chǎn)出波動的影響，為進一步佐證研究結(jié)論，同時擴寬地方政府債務(wù)對其他經(jīng)濟指標的作用分析，本文開展進一步研究。具體地，在上文TVP-VAR模型設(shè)定的基礎(chǔ)上，分別用固定資產(chǎn)投資（不含農(nóng)戶）（Invest）、社會消費品零售總額（Consum）、出口總額（Export）、居民消費價格指數(shù)（CPI）、房地產(chǎn)價格指數(shù)（CHPI）和失業(yè)率（Unemp）替換GDP 指標開展研究，變量處理過程與上文保持一致，最終形式均為經(jīng)HP 濾波法提取的周期性波動成分（缺口）。六個變量均為全國層面的指標，其中，房地產(chǎn)價格指數(shù)用國家統(tǒng)計局公布的70個大中城市新建商品住宅價格指數(shù)衡量，上述比率型、數(shù)值型月度數(shù)據(jù)分別通過取均值和加總的方法轉(zhuǎn)為季度值。

根據(jù)圖5的時變脈沖響應(yīng)結(jié)果可以發(fā)現(xiàn)：

圖5 擴展性研究：時變脈沖響應(yīng)

1.從拉動經(jīng)濟增長的三大主力方面來看，地方政府債務(wù)沖擊在大多數(shù)時期顯著推動了固定資產(chǎn)投資增長（εDebt→Invest），說明固定資產(chǎn)投資是政府債務(wù)投向的重要載體；地方政府債務(wù)沖擊對消費、出口的影響呈現(xiàn)出明顯的對稱性（εDebt→Consum、εDebt→Export），表現(xiàn)為對消費沖擊的正效應(yīng)時期基本對應(yīng)對出口沖擊的負效應(yīng)時期，從2017年二季度開始，地方政府債務(wù)擴張有效拉動了消費支出，且從2020 年開始持續(xù)兩年均發(fā)揮正效應(yīng)，政府債務(wù)提振消費、服務(wù)“雙循環(huán)”新發(fā)展格局的作用發(fā)揮明顯。

2.大多數(shù)時期，債務(wù)沖擊對CPI的影響效應(yīng)為負（εDebt→CPI），且從2018 年一季度開始逐漸強化，在2019年底達到峰值后開始減弱，但仍持續(xù)為負。2018年以后債務(wù)沖擊對消費的影響和對CPI 的影響高度對稱，表現(xiàn)為地方政府債務(wù)擴張推動了消費增長卻抑制物價上漲，沒有出現(xiàn)“需求拉動”型通貨膨脹，說明債務(wù)沖擊并非直接作用于消費，而是通過降低通貨膨脹水平刺激需求，間接拉動消費。地方政府債務(wù)資金主要投向市政建設(shè)、交通運輸、農(nóng)林水利等基礎(chǔ)設(shè)施領(lǐng)域，屬于生產(chǎn)性、資本性支出，而非直接作用于最終產(chǎn)品的消費性支出，因而能從供給端入手，提升公共服務(wù)質(zhì)量、優(yōu)化企業(yè)經(jīng)營環(huán)境、提高經(jīng)營效率、降低經(jīng)營成本，進而抑制物價上漲。

3.債務(wù)沖擊對房地產(chǎn)市場的影響（εDebt→CHPI）也存在明顯的時變特征，除2013—2014年外的大部分時期，地方政府債務(wù)擴張推升了房地產(chǎn)價格。因此，在土地集約化利用、土地出讓數(shù)量減少的背景下，地方政府增加“土地財政”收入的有效途徑便是實現(xiàn)土地及其附著物“增值”，因而地方政府更有動力通過債務(wù)融資推動城市建設(shè)，進而推升房地產(chǎn)市場價格。

4.主流觀點認為，政府債務(wù)擴張通過加大投資性支出創(chuàng)造就業(yè)崗位，從而穩(wěn)定就業(yè)。本文研究結(jié)果則顯示，地方政府債務(wù)正向沖擊顯著提高了失業(yè)率水平（εDebt→Unemp），且在2018年以后作用更為強烈。這與余明桂和王空（2022）的研究結(jié)論相一致，即地方政府債務(wù)擴張加劇企業(yè)融資約束和金融化程度，進而明顯抑制民營企業(yè)、融資需求大的企業(yè)的勞動雇傭，即政府債務(wù)擴張對私人部門勞動力的“擠出”效應(yīng)大于直接創(chuàng)造就業(yè)崗位的“擠入”效應(yīng)。此外，失業(yè)率和CPI 對債務(wù)沖擊的響應(yīng)此消彼長，即地方政府債務(wù)擴張在提高失業(yè)率的同時降低通貨膨脹水平，菲利普斯曲線特征明顯，且這種效應(yīng)在2018年以后尤為突出。

四、結(jié)論與政策含義

目前，疫情沖擊仍對全球經(jīng)濟發(fā)展產(chǎn)生持續(xù)深遠的影響，供給沖擊、需求收縮和預(yù)期轉(zhuǎn)弱成為當(dāng)前及未來一段時期我國經(jīng)濟上行的重要壓力。如何熨平產(chǎn)出波動、穩(wěn)固經(jīng)濟大局、率先實現(xiàn)經(jīng)濟復(fù)蘇，成為當(dāng)前中國經(jīng)濟發(fā)展面臨的重大考驗。與此同時，我國地方政府債務(wù)過度膨脹引發(fā)關(guān)注，一方面是作為各地區(qū)穩(wěn)增長舉措的重要資金來源，同時又是防風(fēng)險的重點關(guān)注對象，服務(wù)穩(wěn)增長的同時兼顧防風(fēng)險是地方政府債務(wù)轉(zhuǎn)型的努力方向?；谏鲜鲅芯克悸?，本文從我國地方政府債務(wù)發(fā)展演變的基本特征出發(fā)，分析其對產(chǎn)出波動的動態(tài)影響，同時考察地區(qū)專業(yè)化行為能否異化政府債務(wù)投向及效果，進而作用于產(chǎn)出波動。主要研究結(jié)論如下：從全國層面來看，地方政府債務(wù)具有明顯的順周期特征，傾向于在經(jīng)濟擴張時期加大債務(wù)供給而在經(jīng)濟低迷時期收縮債務(wù)；在經(jīng)濟低迷時期，債務(wù)沖擊對私人投資的擠出效應(yīng)更加明顯，從而加劇經(jīng)濟下行壓力，成為產(chǎn)出波動的重要誘因。從地區(qū)異質(zhì)性角度出發(fā)，低專業(yè)化水平地區(qū)要素相對分散，經(jīng)濟發(fā)展對政府債務(wù)依賴程度較高，債務(wù)順周期特征明顯，政府債務(wù)沖擊更容易在經(jīng)濟低迷時期加大產(chǎn)出負向缺口；高專業(yè)化水平地區(qū)要素趨于集中，規(guī)模優(yōu)勢突出，債務(wù)順周期特征逐漸顯現(xiàn)，在經(jīng)濟擴張階段應(yīng)警惕債務(wù)沖擊導(dǎo)致經(jīng)濟過熱。

基于上述研究結(jié)論，本文認為在國內(nèi)外經(jīng)濟形勢復(fù)雜、不穩(wěn)定不確定性因素增多的背景下，應(yīng)注重回避短期經(jīng)濟波動，合理處置我國地方政府隱性債務(wù)顯性化轉(zhuǎn)型過程中暴露的風(fēng)險問題，充分發(fā)揮政府債務(wù)在鞏固經(jīng)濟建設(shè)基礎(chǔ)、提升公共服務(wù)質(zhì)量方面的補充作用。本文的政策含義具體如下：

第一，妥善防范處置隱性債務(wù)風(fēng)險。盡管部分研究認為使用政府債務(wù)會影響經(jīng)濟增長，但政府債務(wù)作為財政資金的重要補充，不能僅考慮對經(jīng)濟增長的影響而忽視其對社會發(fā)展和民生工程的作用，因此關(guān)于地方政府債務(wù)問題的討論不是“要不要”的問題，而是用得“好不好”的問題。地方政府債務(wù)規(guī)范管理面臨的難點是厘清平臺公司與政府部門的權(quán)責(zé)邊界，有效防范隱性債務(wù)風(fēng)險。城市發(fā)展建設(shè)項目大都存在周期長、盈利能力低的特點，而像環(huán)保、綠化等項目直接經(jīng)濟收益甚微甚至無收益，要切斷政府對平臺公司的資產(chǎn)延伸及債務(wù)隱性“兜底”，必須解決平臺公司參與城市建設(shè)運營收入來源的問題，若平臺公司沒有穩(wěn)定收入來源，只會陷入以債養(yǎng)債甚至違規(guī)舉債的困境。對于純公益性或收益低的項目，可由地方政府一般債券補充資金缺口，或通過財政補貼等方式鼓勵私人資本進入；對于存在一定收益的項目，通過地方政府專項債券補充資金缺口，或以市場化方式委托平臺公司承建、運營，平臺公司自行解決債務(wù)融資問題，地方政府不做任何擔(dān)?；虺兄Z，同時需要警惕通過PPP 項目、政府投資引導(dǎo)基金等途徑變相增加隱性債務(wù)。但與此同時又面臨另一個問題，即大量一般政府債券本金及利息的償還加劇地方財政壓力，需要充分發(fā)揮地方債在完善基礎(chǔ)服務(wù)、培育市場主體、壯大優(yōu)勢特色產(chǎn)業(yè)方面的作用，助力地方財政擴寬收入來源。

第二，地方政府債務(wù)應(yīng)與其他經(jīng)濟金融政策配套使用。研究結(jié)果表明，當(dāng)前我國的貨幣政策仍能持續(xù)引導(dǎo)金融機構(gòu)增加信貸供給，從而促進經(jīng)濟增長，貨幣政策留有充足空間。因此在經(jīng)濟低迷時期，既要避免順周期地方政府債務(wù)的收縮行為加劇經(jīng)濟下行壓力，又不能單純通過加大政府投資刺激經(jīng)濟，更應(yīng)注重發(fā)揮貨幣政策的引導(dǎo)作用，尤其通過結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具增加流動性供給，提振市場信心。此外，減稅降費等財稅政策也應(yīng)適時發(fā)力；不同地區(qū)的政府債務(wù)管理需因地制宜、對癥下藥（何芳和譚敏，2020）。

第三，關(guān)注并有效降低政府債務(wù)擴張對私人部門的擠出效應(yīng)。政府投資對私人部門投資存在擠出效應(yīng)，且在經(jīng)濟低迷時期更加明顯，對私人部門投資的擠出又進一步?jīng)_擊就業(yè)，不利于社會長期繁榮穩(wěn)定。政府部門對私人部門的擠出效應(yīng)更多通過信貸資源的擠占來實現(xiàn)，因此在逐步完善金融市場建設(shè)的背景下應(yīng)進一步推動地方政府債券市場化，將更多優(yōu)質(zhì)的債券推向市場，培育合格機構(gòu)投資者或向個人公開發(fā)行，盤活居民儲蓄。另外，在經(jīng)濟低迷時期，如上文所述應(yīng)配套使用其他經(jīng)濟金融政策盤活經(jīng)濟；在經(jīng)濟擴張階段，避免順周期地方政府債務(wù)盲目擴張，從而減少對未來增長潛力的過度消耗和對私人部門盈利空間的過度擠占。