信息披露對中國資本市場定價效率的影響分析

◎梁爽［國浩律師（天津）事務(wù)所，天津 300051］

引言

在金融學(xué)發(fā)展過程中，對公司產(chǎn)生影響的價值信息，都會造成股票價格波動。部分金融學(xué)者認(rèn)為，在金融市場差異化分析過程中，需要合理融入市場假說理論，對股票變動進行合理分析，在重點分析公司預(yù)期價值后，實現(xiàn)市場波動合理預(yù)測，預(yù)防對股票價格造成影響。在市場形勢分析中，需要積極尋找信息披露的重點，對預(yù)期價值信息進行重新定義。在始終保持市場穩(wěn)定運行的情況下，上市公司信息披露工作，需要解決股票價格產(chǎn)生的危險，查看中國市場環(huán)境發(fā)生的改變，了解資本市場信息效率。在信息和股票價格關(guān)系研究中，需要將現(xiàn)代金融作為基礎(chǔ)條件，預(yù)防產(chǎn)生股票波動擴大問題，做好市場規(guī)劃和市場等級分析，預(yù)防受到歷史信息影響造成信息變動。

一、信息披露與資本市場定價效率的理論分析

在進入信息化發(fā)展時代后，信息正在改變多個行業(yè)的發(fā)展。通過了解資本市場運行現(xiàn)狀得出，資本市場是信息匯集地，對投資者和債權(quán)人來講，需要明確資本市場與企業(yè)之間的關(guān)系，準(zhǔn)確分析資金運轉(zhuǎn)現(xiàn)狀，根據(jù)各項信息內(nèi)容制定合理的投資決策。在信息披露工作開展中，首先了解對決策產(chǎn)生影響的重要信息。信息披露工作不能隨意開展，信息披露需要遵循可靠性原則，對會計觀點進行合理歸納，保證實際委托工作的可靠性。[1]相關(guān)觀點認(rèn)為，在信息披露目標(biāo)和資源應(yīng)用過程中，重點觀察資源使用現(xiàn)狀，利用可靠的信息內(nèi)容，為決策制定提供穩(wěn)定基礎(chǔ)。在決策與其他理論分析中，需要找出和決策相關(guān)的信息內(nèi)容，積極確定現(xiàn)金流，了解現(xiàn)實的資源變動現(xiàn)狀，保證信息研究的相關(guān)性。上市公司信息披露工作，需要構(gòu)建全新的信息溝通橋梁，無論是投資者還是普通公眾，都需在信息獲取時，提供合適的發(fā)展依據(jù)，保證信息真實、全面，對價值理論進行投射，對現(xiàn)有的資源環(huán)境進行合理配置。在資本市場運作過程中，需要合理融入現(xiàn)代化金融體系，設(shè)置資本和資源判定標(biāo)準(zhǔn)，保證資本效益最大化。

二、信息披露對中國資本市場定價效率的影響分析

（一）研究方法

信息和股票價格之間存在的關(guān)系，始終是金融領(lǐng)域研究的重點。在研究工作開展中，部分學(xué)者從財務(wù)角度出發(fā)，對信息進行全方位證實，從而了解信息和股票價格之間的關(guān)聯(lián)。在股票價格變動分析中，由于掌握的信息相對較少，對股票產(chǎn)生的依賴相對較大，無法保證最終的收益均值。為了保證獲得正常收益，在股票價格變動擴展分析中，積極實現(xiàn)信息相關(guān)性判定，預(yù)防出現(xiàn)數(shù)據(jù)波動率過大等現(xiàn)象。相關(guān)學(xué)者對信息價值進行了界定，信息對股票價格產(chǎn)生的影響波動較小，收益分布沒有正確規(guī)律。除此之外，無論是收益值還是收益分布情況，都需在信息角度出發(fā)，獲得更多的證據(jù)。無論是非收益值分析還是收益值分析，都需要找到收益分布特征，按照現(xiàn)有的規(guī)則對市場情況進行判定。本文在信息和股票價格研究分析中，需要采用均值分析方法和偏度分析方法，了解完整的收益性質(zhì)，對收益水平進行合理刻畫，預(yù)防總收益波動過大等問題發(fā)生。在聚集特征和偏差度測試標(biāo)準(zhǔn)制定時，需要嚴(yán)格按照現(xiàn)有的市場理論，對股票價格變動情況進行確定，確保獲取的市場信息有效性，在了解信息后積極作出相關(guān)反應(yīng)。資本市場內(nèi)在關(guān)聯(lián)性，與信息有效性有著明顯差異，為了針對中國資本市場信息效率進行驗證，需要采用上市公司信息披露方案，對收益分布和偏差情況進行檢驗。上市公司在開展信息披露過程中，需要明確信息披露維度，對信息數(shù)量進行合理描述，預(yù)防對非價值信息產(chǎn)生影響。為了保證中國資本市場穩(wěn)定運行，信息數(shù)量和收益對比分析中，需要利用所有有利信息，對上市公司信息披露進行驗證，了解對市場環(huán)境造成的影響程度。

（二）研究方法研究過程

在研究目的確定后，需要合理選取研究樣本，做好方差和均值以及風(fēng)險度刻畫分析工作，了解股票收益分布特征，在自變量研究時，明確信息數(shù)量方面產(chǎn)生的信息披露行為。在以往針對信息價值進行研究中，需要了解信息和股價的關(guān)聯(lián)性，合理使用短期數(shù)據(jù)，制定股票和信息關(guān)聯(lián)圖。為了保證研究結(jié)果準(zhǔn)確全面，需要關(guān)注上市公司發(fā)展現(xiàn)狀，對上市公司的全年信息數(shù)據(jù)進行統(tǒng)計，對收益序列實現(xiàn)精準(zhǔn)研究，做好信息序列計數(shù)工作。在重要信息甄選過程中，積極完成信息分類工作，確保數(shù)據(jù)信息的完整性，預(yù)防信息出現(xiàn)負(fù)面影響。在上市公司信息披露研究中，需要得到數(shù)據(jù)庫技術(shù)的支持，實現(xiàn)分析變量統(tǒng)計，隨著信息披露數(shù)量的增加，分?jǐn)?shù)位也呈增長狀態(tài)。在宏觀分析角度來看，使用不同的信息披露方法，對公司產(chǎn)生的收益影響有著明顯差異，信息披露次數(shù)越多，則股票平均收益越高。需要對股票按照年份進行統(tǒng)計分析，了解年份對股票波動產(chǎn)生的影響。在樣本均值和偏差特征分析中，需要明確改革方向，實現(xiàn)股權(quán)分置研究，發(fā)揮出數(shù)據(jù)披露方法的全部作用。

（三）研究方法結(jié)果分析

基于研究目的和研究結(jié)果，采用數(shù)據(jù)回歸分析方法，在信息披露數(shù)據(jù)的影響下，對股票方差和收益均值進行研究，保證回歸系數(shù)水平。在假設(shè)設(shè)定成立的情況下，可以直接明確信息披露關(guān)系，最終研究結(jié)果顯示，上市公司采用的信息披露方法，可以直接改變投資者的具體行為，同時還會造成股票變動。在上市公司披露信息過多的背景下，股票收益會逐漸增加，股票波動越大，產(chǎn)生投資分歧的概率越高。在股票收益方差角度出發(fā)，可以直接觀察到收益分布狀態(tài)，積極尋找引起股票變動的主要原因，對最終的數(shù)據(jù)結(jié)果進行匯總。在現(xiàn)實角度來看，無法針對中國市場進行邏輯定義，信息披露數(shù)量和收益值分析，也會對資本市場造成影響。造成這種情況的主要原因為，信息披露方法不當(dāng)，造成管理層和投資者之間信息不對稱，需要針對信息股票價格進行重新定義，股票價格無法直接反映資本市場運行狀態(tài)，因此無法實現(xiàn)準(zhǔn)確的數(shù)據(jù)分析。在信息不對稱現(xiàn)象的影響下，部分信息還會出現(xiàn)失真問題。毫無疑問，不同的信息披露水平對公司和投資者都會產(chǎn)生不同的影響，并且會從總體上改變投資者在信息基礎(chǔ)上的決策。因此，本文從兩個角度展開了實證研究：第一，采用分位數(shù)回歸模型，研究了不同分位條件下，披露數(shù)量對公司股票收益分布的影響；其次，通過創(chuàng)新信息傳輸路徑，查看股票價格變動，關(guān)注資本市場現(xiàn)狀，在實踐工作中總結(jié)經(jīng)驗，保證資本市場穩(wěn)定運行。

三、建議與思考

（一）貫徹有關(guān)法規(guī)完善信息披露監(jiān)管制度

要保障資本市場的信息披露，必須通過完善相關(guān)立法、民事、刑事等方面的立法，使監(jiān)管部門在法律制度中的職責(zé)更加清晰，以完善我國現(xiàn)行的監(jiān)管環(huán)境，提高監(jiān)管主體的法制觀念。[2]在我國資本市場的運作中，必須對違法行為進行立案審查，合理行使司法管轄權(quán)是訴訟程序中的關(guān)鍵環(huán)節(jié)。對于法院來說，在處理資本違法案件時，要充分考慮到案件的復(fù)雜程度，并注重對市場的影響，以確保案件的最終處理效果。在對法律規(guī)定的分析中，重點研究了資本市場的違法違規(guī)行為，并對其進行了嚴(yán)厲的懲罰，并在懲罰的次數(shù)達到一定程度后，將其相應(yīng)的權(quán)力剝奪。在信息造假的時候，如果造成了很大的影響，那么就必須要承擔(dān)起相關(guān)的法律責(zé)任，并受到相應(yīng)的懲罰。

（二）加快對新會計準(zhǔn)則體系的學(xué)習(xí)與貫徹

在完善信息披露監(jiān)管手段的過程中，要在建立完善的初期就必須建立嚴(yán)格的信息披露規(guī)范，在建立完善的制度體系時，必須確保信息披露的真實性，并始終遵循持續(xù)、誠信、對稱等原則，并明確資本市場的信息披露標(biāo)準(zhǔn)。在我國資本市場的運作中，要實現(xiàn)誠信發(fā)展，平衡利益與發(fā)展之間的關(guān)系，制訂長期發(fā)展規(guī)劃、加強對信息的搜集與分析，是實現(xiàn)信息披露監(jiān)管的穩(wěn)定、防止虛假信息的產(chǎn)生。在進行信息披露的過程中，必須對信息披露主體的職責(zé)與義務(wù)進行分析，以保證信息的完整性與及時性，并為投資者提供一個較好的評估空間，以保障市場監(jiān)管的正常進行。[3]從企業(yè)可持續(xù)經(jīng)營的視角出發(fā)，注重對相關(guān)法律、法規(guī)的研究，提高信息披露的可操作性，并始終堅持對稱觀點，保障投資者知情權(quán)，營造一個公平的市場環(huán)境，防止信息披露問題的發(fā)生。本文從對股票市場特征的認(rèn)識出發(fā)，認(rèn)為股票市場可以合理配置可利用的資源，但缺乏克服自身不足的能力。在我國資本市場進行信息披露的過程中，必須采取積極主動的方式，明確股東與投資者的關(guān)系，保證信息公開的透明度，保護投資者的合法利益，營造一個公平的市場環(huán)境。

（三）加強對資本市場內(nèi)部治理結(jié)構(gòu)的建設(shè)

在資本市場的監(jiān)督管理中，必須公開所獲取的信息，把握好信息披露的關(guān)鍵點，確保監(jiān)督工作的全面性。從宏觀環(huán)境的變化來看，企業(yè)的信息披露必須從實際情況出發(fā)，從實際情況出發(fā)，防止法律不健全，創(chuàng)造一個全新的市場環(huán)境，確保監(jiān)管理念逐漸成熟。市場上的投資者主要是中小散戶，個體投資者的風(fēng)險承受力比較差，因此，必須確保信息的處理，充分發(fā)揮資本交易所和監(jiān)證會的職能，明確信息披露的主體地位。要在監(jiān)督中起到關(guān)鍵的作用，就必須建立健全的信息公開制度，逐步改革現(xiàn)行的制度，使所有的投資者都能享有平等的權(quán)利。在資本市場運作中，必須重視中介機構(gòu)的監(jiān)管質(zhì)量，對其形成原因進行分析，一旦發(fā)現(xiàn)違法行為，就必須通過社會監(jiān)督功能來保證監(jiān)督工作的影響力，合理引導(dǎo)社會輿論，給予權(quán)威媒體足夠的尊重，確保資本交易市場穩(wěn)定運行。建立我國資本市場的信息披露體系，需要有明確的標(biāo)準(zhǔn)。從我國資本市場的情況來看，我國資本市場的信息披露具有很強的隨意性，不了解時間、地點、時間等重要因素，并且與合作伙伴有著顯著的利益關(guān)系，因此在市場環(huán)境下具有投機性質(zhì)。在進行信息披露時，要正確認(rèn)識問題產(chǎn)生的原因，并采取相應(yīng)的措施。

（四）提高人員素質(zhì)，加強審計道德建設(shè)

在我國資本市場的信息披露監(jiān)管中，要加強對我國資本市場信息披露的認(rèn)識，確立我國資本市場監(jiān)管制度的核心地位，確立外部審計主體，以確保我國資本市場的全面發(fā)展。在進行外部審計時，必須明確公司的運作職責(zé)，并采取公眾監(jiān)督的形式，爭取地方政府的支持，防止出現(xiàn)職能監(jiān)管問題。在會計監(jiān)管的進程中，要在技術(shù)層面上尋求突破，改革資本市場，建立健全信息披露制度，在取得監(jiān)管文件后，對所有的信息進行重新核查，注重對信息分析的真實性，防止信息重復(fù)流入市場。在信息披露問題的處理中，并購方要對其財務(wù)報表進行定期核查，披露其真實控制人的信用情況，并向管理層咨詢，以了解其與資本市場的關(guān)系。在股票交易中，必須遵守最初的承諾，而作為控股股東的資本市場，必須遵守相關(guān)的承諾，并向公眾公布未來的工作計劃。[4]

結(jié)論

綜上所述，在有效市場理論的影響下，市場股票變動由企業(yè)價值信息受影響，在信息有效的情況下，市場也會積極作出反應(yīng)。為了針對中國資本市場進行驗證，需要考慮市場定價效率，合理應(yīng)用信息披露方法，實現(xiàn)信息披露行為刻畫，對信息源進行正確區(qū)分，做好基礎(chǔ)數(shù)據(jù)檢驗工作，了解上市公司股票收益分布狀態(tài)，同時也能解決市場資本定價的基本問題。最終研究結(jié)果顯示，上市公司信息披露會直接影響股票的偏差與價值，需要通過數(shù)據(jù)匯總的方式，實現(xiàn)回歸總結(jié)，為投資者提供正確決策，保證資本市場的穩(wěn)定性。在財務(wù)發(fā)展的進程中，價值信息對企業(yè)的影響將導(dǎo)致股價的變動。一些金融專家提出，在進行金融市場差異性分析時，要合理地將市場假設(shè)理論納入其中，對股價的變化進行理性的分析，并在重點分析企業(yè)的預(yù)期價值之后，對股市的波動作出合理的預(yù)測，從而避免對股價產(chǎn)生不利的影響。在市場情況分析中，應(yīng)主動尋求信息披露的焦點，重新界定期望價值信息。隨著我國金融業(yè)的穩(wěn)步發(fā)展和資本市場的逐步走向成熟，股價的波動將對公司的發(fā)展?fàn)顩r產(chǎn)生一定的影響，因此，必須對上市公司進行充分的信息披露，以確保其合理的價格。在對上市公司進行信息披露分析時，需要察看定價效果的影響，充分考慮公司的盈利情況，并對其與上市公司之間的關(guān)系進行分析，以確保上市公司運行的穩(wěn)定性。在進行信息披露的過程中，會對股價的平均水平造成一定影響，還會影響股價峰度，通過以上介紹看出，對信息披露進行研究有著重要意義。