企業(yè)股權(quán)結(jié)構(gòu)對(duì)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)影響文獻(xiàn)綜述

□文/邢文迪 杜東儒

（東北石油大學(xué)經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院 黑龍江·大慶）

［提要］ 財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)是客觀存在的，對(duì)企業(yè)的生存和發(fā)展有著重要影響。明晰企業(yè)股權(quán)結(jié)構(gòu)，加強(qiáng)企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管控，建立全面有效的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)處置機(jī)制，有助于及時(shí)有效地防范和化解企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。鑒于此，本文基于混合所有制改革背景，梳理股權(quán)結(jié)構(gòu)變動(dòng)對(duì)企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的影響研究文獻(xiàn)，以期為正在進(jìn)行或?qū)⒁M(jìn)行混合所有制改革相關(guān)研究的學(xué)者提供參考。

引言

國(guó)有企業(yè)進(jìn)行混合所有制改革是必然的。作為國(guó)民經(jīng)濟(jì)的主體，國(guó)有企業(yè)是我國(guó)財(cái)政收入的支柱，國(guó)有企業(yè)改革對(duì)建立社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體制和鞏固社會(huì)主義制度，具有極為重要的意義。混合所有制改革打破了國(guó)有企業(yè)的股權(quán)結(jié)構(gòu)限制，有助于進(jìn)一步優(yōu)化企業(yè)股權(quán)結(jié)構(gòu)，建立健全現(xiàn)代企業(yè)制度；有助于放大國(guó)有資本功能，提高國(guó)有企業(yè)在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)中的競(jìng)爭(zhēng)力。股權(quán)結(jié)構(gòu)作為企業(yè)治理結(jié)構(gòu)的關(guān)鍵，對(duì)企業(yè)組織機(jī)構(gòu)的形成、發(fā)展方向的確定、財(cái)務(wù)績(jī)效的提升、財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的防范等，都有著極其重要的意義。國(guó)有企業(yè)混合所有制改革，是指引入民營(yíng)資本、員工資本、外商資本等非公有資本，國(guó)企股權(quán)結(jié)構(gòu)由“一股獨(dú)大”向“多元結(jié)構(gòu)”轉(zhuǎn)變。非公有資本的融入促使企業(yè)衍生出多種治理結(jié)構(gòu)形式，新式的治理結(jié)構(gòu)會(huì)增添企業(yè)經(jīng)營(yíng)中的不確定性因素，這必將對(duì)企業(yè)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)、財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)生較大影響。在企業(yè)成長(zhǎng)過程中，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)貫穿于企業(yè)的各種經(jīng)營(yíng)、生產(chǎn)活動(dòng)中，它是現(xiàn)代企業(yè)面對(duì)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)的必然產(chǎn)物。企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的影響因素是多種的，從外部角度出發(fā)，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)受市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)環(huán)境、企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境、行業(yè)生存環(huán)境、國(guó)家宏觀政策等因素的影響；從內(nèi)部角度出發(fā)，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的形成是企業(yè)資本結(jié)構(gòu)、投資決策制度、財(cái)務(wù)管理體制、收益分配機(jī)制等的不合理、不完善、不健全、不科學(xué)造成的。

財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)是客觀存在的，對(duì)企業(yè)的生存和發(fā)展有著重要影響。明晰企業(yè)股權(quán)結(jié)構(gòu)，加強(qiáng)企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管控，建立全面有效的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)處置機(jī)制，有助于及時(shí)有效地防范和化解企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。鑒于此，本文基于混合所有制改革背景，梳理股權(quán)結(jié)構(gòu)變動(dòng)對(duì)企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的影響的研究文獻(xiàn)，以期為正在進(jìn)行或?qū)⒁M(jìn)行混合所有制改革的企業(yè)相關(guān)研究工作提供參考與借鑒。

一、國(guó)外相關(guān)研究梳理

（一）混合所有制?；旌纤兄平?jīng)濟(jì)是發(fā)達(dá)資本主義國(guó)家為協(xié)調(diào)私有資本與國(guó)有資本矛盾的必然產(chǎn)物，是為了扭轉(zhuǎn)經(jīng)濟(jì)市場(chǎng)無(wú)政府干預(yù)的一種資本主義私有制的實(shí)現(xiàn)方式。20世紀(jì)30年代前，西方發(fā)達(dá)國(guó)家主張對(duì)經(jīng)濟(jì)市場(chǎng)實(shí)行自由放任政策，反對(duì)政府干預(yù)。1929～1933年，在“資本邊際效率遞減規(guī)律”“邊際消費(fèi)傾向遞減規(guī)律”和“靈活偏好規(guī)律”的作用下，西方資本主義發(fā)達(dá)國(guó)家發(fā)生由社會(huì)總需求不足引起的經(jīng)濟(jì)危機(jī)，各國(guó)政府開始加強(qiáng)國(guó)家對(duì)經(jīng)濟(jì)的干預(yù)，國(guó)家所有與私人所有并存，這是早期的混合所有制經(jīng)濟(jì)的雛形。

（二）股權(quán)結(jié)構(gòu)對(duì)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的影響機(jī)理。國(guó)外對(duì)于股權(quán)結(jié)構(gòu)對(duì)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的影響研究比較有代表性的文獻(xiàn)。如，Mirza SA等（2013）依據(jù)巴基斯坦股票市場(chǎng)上60家上市公司相關(guān)數(shù)據(jù)，探索了股權(quán)結(jié)構(gòu)、企業(yè)治理、資本結(jié)構(gòu)與風(fēng)險(xiǎn)管控之間的關(guān)系，研究發(fā)現(xiàn)四者存在著較強(qiáng)的關(guān)聯(lián)性；Hossein Dastkhan等（2018）在研究股權(quán)結(jié)構(gòu)與金融市場(chǎng)之間的互動(dòng)關(guān)系中發(fā)現(xiàn)股權(quán)結(jié)構(gòu)對(duì)企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)具有一定的影響；Dupire M等（2019）基于54家銀行和33家保險(xiǎn)公司相關(guān)數(shù)據(jù)研究認(rèn)為股權(quán)集中程度與企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)呈負(fù)相關(guān)，股權(quán)集中程度越高，企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)就會(huì)越低。

二、國(guó)內(nèi)相關(guān)研究梳理

（一）混合所有制。國(guó)內(nèi)關(guān)于混合所有制的研究最早出現(xiàn)于20世紀(jì)80年代，學(xué)者龍華（1985）認(rèn)為我國(guó)經(jīng)濟(jì)體制改革中最重要的是我國(guó)社會(huì)主義所有制的形式和結(jié)構(gòu)的改革，提出一種由多種經(jīng)濟(jì)成分共同構(gòu)成的公有制形式，將其稱為“聯(lián)合所有制”，這是混合所有制的雛形。目前，國(guó)內(nèi)大多數(shù)學(xué)者對(duì)混有所有制的研究多是基于國(guó)企改革進(jìn)行的，不僅涉及對(duì)國(guó)企經(jīng)營(yíng)績(jī)效、治理結(jié)構(gòu)、生產(chǎn)效率、投資效率等宏觀角度上的影響研究，也包含冗余雇員、企業(yè)費(fèi)用以及銀行借款等微觀角度上的影響研究。但關(guān)于混合所有制改革對(duì)企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)的影響研究相對(duì)較少，主要涉及風(fēng)險(xiǎn)防范、風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)等角度，如趙鋒等（2016）從股權(quán)結(jié)構(gòu)、合同管理、勞動(dòng)關(guān)系、安全質(zhì)量環(huán)境以及知識(shí)產(chǎn)權(quán)五個(gè)角度為正在進(jìn)行混合所有制改革的電力企業(yè)提供了法律風(fēng)險(xiǎn)的防范建議。

（二）股權(quán)結(jié)構(gòu)對(duì)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的影響。國(guó)內(nèi)針對(duì)股權(quán)結(jié)構(gòu)對(duì)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的影響研究主要可以分為以下三類：一是股權(quán)制衡度對(duì)企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的影響研究。如，耿鎖奎等（2005）以1，159家企業(yè)年報(bào)數(shù)據(jù)為樣本，運(yùn)用Spearman方法、曲線估計(jì)以及回歸分析從行業(yè)性質(zhì)與企業(yè)規(guī)模兩個(gè)角度對(duì)兩者關(guān)系進(jìn)行了分析，研究認(rèn)為股權(quán)制衡度與財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)之間存在著正相關(guān)關(guān)系；而有些學(xué)者也有不同觀點(diǎn)，牟凌彤（2013）運(yùn)用ZScore模型與回歸分析，基于613家中小企業(yè)相關(guān)數(shù)據(jù)，對(duì)股權(quán)制衡度與財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)之間的互動(dòng)關(guān)系進(jìn)行實(shí)證分析，研究結(jié)果認(rèn)為股權(quán)制衡度與財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)呈負(fù)相關(guān)關(guān)系。二是股權(quán)集中度對(duì)企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的影響研究。如，雷振等（2017）研究認(rèn)為股權(quán)集中度與出口型上市公司的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)存在著顯著的負(fù)相關(guān)關(guān)系；同樣的，學(xué)者鄧小軍等（2021）通過實(shí)證研究也認(rèn)為股權(quán)集中度對(duì)國(guó)企的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)具有一定的抑制作用，股權(quán)集中度越高則風(fēng)險(xiǎn)越小。

三、結(jié)論

綜上，基于混合所有制背景，從微觀角度對(duì)于進(jìn)行混合所有制改革的國(guó)有企業(yè)股權(quán)結(jié)構(gòu)與財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)展開研究，對(duì)我國(guó)國(guó)有企業(yè)進(jìn)行混合所有制改革、優(yōu)化企業(yè)股權(quán)結(jié)構(gòu)、完善風(fēng)險(xiǎn)管控體系具有重要的理論與現(xiàn)實(shí)意義。現(xiàn)有國(guó)內(nèi)外關(guān)于混合所有制以及股權(quán)結(jié)構(gòu)對(duì)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的影響研究在理論與實(shí)證研究方面取得了一定的成果與突破。

（一）混合所有制層面。國(guó)外對(duì)于混合所有制研究相對(duì)較少，針對(duì)混合所有制對(duì)企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的影響研究更少之又少。研究多涉及混合所有制企業(yè)與私有制企業(yè)、公有制企業(yè)的比較上，沒有單一針對(duì)混合所有制的研究，但仍具有一定的借鑒意義。國(guó)內(nèi)關(guān)于混合所有制的研究成果相對(duì)豐富，研究對(duì)象涉及層面較廣，與國(guó)外研究對(duì)象不同的是，國(guó)內(nèi)研究多以國(guó)有企業(yè)為主，這些研究成果為指導(dǎo)國(guó)有企業(yè)進(jìn)行混合所有制改革，提供了很好的思路及對(duì)策。

（二）股權(quán)結(jié)構(gòu)對(duì)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的影響層面。國(guó)外針對(duì)股權(quán)結(jié)構(gòu)對(duì)企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的影響研究，研究視角以代理成本理論為主，通常結(jié)合其他要素共同研究，沒有單一的針對(duì)性。國(guó)外研究對(duì)象多以金融行業(yè)為主，而國(guó)內(nèi)研究范圍相對(duì)較廣，涉及各行各業(yè)。在研究角度上，國(guó)外學(xué)者多從股權(quán)集中度、內(nèi)部控制角度出發(fā)，國(guó)內(nèi)學(xué)者多從股權(quán)集中度、制衡水平、股權(quán)屬性方面進(jìn)行剖析。無(wú)論是研究方法、研究對(duì)象還是研究角度，國(guó)內(nèi)外研究都有很大的差異，但其研究結(jié)論都在一定程度上證明了股權(quán)結(jié)構(gòu)對(duì)企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)具有一定的影響，這給后續(xù)研究提供了參考與借鑒。