國有企業(yè)海外投資風險及對策

□文/雷志鵬

（中國大唐集團有限公司 北京）

［提要］企業(yè)海外投資不可避免會遇到各種風險，通過案例分析在“一帶一路”投資建設(shè)過程中出現(xiàn)的風險，并提出防范策略，為國有企業(yè)“走出去”戰(zhàn)略實施降低投資風險提供借鑒。

2013年，習近平首次提出“一帶一路”倡議。8年來，中國秉持絲路精神，高質(zhì)量高標準高水平建設(shè)“一帶一路”。國有企業(yè)是“一帶一路”的重要參與力量，到目前為止共承擔“一帶一路”建設(shè)項目56%以上。通過“一帶一路”建設(shè)，國有企業(yè)加快了自身國際化進程，國際化經(jīng)營能力和水平進一步提升，同時促進了沿線國家基礎(chǔ)設(shè)施、能源利用明顯改善，帶動了當?shù)鼐蜆I(yè)，改善了生活環(huán)境，推動了經(jīng)濟增長。但據(jù)不完全統(tǒng)計，我國企業(yè)海外投資盈利的占55%，其中多為非生產(chǎn)性企業(yè)；收支平衡的占28%；虧損的占17%，以生產(chǎn)性企業(yè)居多。2005～2014年發(fā)生在“一帶一路”沿線的中國企業(yè)海外投資風險案例明顯集中于能源和金屬兩個行業(yè)（案例數(shù)占比78.8%，金額占比87.1%）。大量實例證明，事前對投資風險準備不足、事中對投資風險不善應對、事后對投資風險不予總結(jié)改進是許多企業(yè)海外投資失敗的主要原因。因此加強海外企業(yè)投資風險分析和管控，使得國有企業(yè)在“一帶一路”的建設(shè)過程中降低投資風險，健康有序發(fā)展。

一、海外投資風險分析

（一）政治沖突風險?！耙粠б宦贰毖鼐€國家和地區(qū)涵蓋太多的能源“戰(zhàn)略要沖”，中東的波斯灣、巴基斯坦印度洋出?？凇ⅠR六甲海峽、蘇伊士運河、博斯普魯斯海峽、孟加拉灣、烏克蘭以及我國南海等，無一不對“一帶一路”乃至全球的能源地緣政治產(chǎn)生重要影響。如，利比亞內(nèi)戰(zhàn)，中國創(chuàng)造了世界撤僑史上的奇跡。然而，創(chuàng)造奇跡的同時卻有大量的項目被擱置或放棄。截至利比亞動亂發(fā)生前，中國在利比亞承包的大型項目一共有50個，涉及合同金額188億美元。又如，中國在敘利亞的中資企業(yè)有20多家，其中包括中石油、中石化以及中材建設(shè)等大型國有企業(yè)，因敘利亞內(nèi)戰(zhàn)導致企業(yè)停產(chǎn)。近15年來，中國的海外石油投資項目有超過一半以上都是在政治風險比較高的地區(qū)和國家，其中包括敘利亞、利比亞、蘇丹等國。這就要求中國企業(yè)在海外投資時，應評估所投資國家潛在的政治風險以及其他風險，建立有效的預防機制和處理機制。

（二）國家政權(quán)更替的風險。“一帶一路”沿線國家和地區(qū)大多數(shù)是發(fā)展中國家，尤其是中亞國家，隨著政權(quán)的更替，政策發(fā)生較大的變化。2011年9月30日，當選緬甸新總統(tǒng)的吳登盛突然致函議會，宣布任期內(nèi)暫時擱置密松水電項目，吳登盛稱密松電站項目可能會“破壞密松的自然景觀……氣候變化造成的大壩坍塌也會損害電站附近和下游居民的生計”。吳登盛還強調(diào)，“緬甸政府是民選政府，因此，我們必須注意人民的意愿，我們有義務(wù)把重點放在解決人民的擔憂和顧慮”。所謂環(huán)境原因，只不過是歐美媒體渲染的結(jié)果，密松電站停建更多是因為當?shù)鼐謩輨邮幩?，該項目前期已發(fā)生費用30多億元。又如，2018年5月28日，剛上任不久的馬來西亞總理馬哈蒂爾在接受《金融時報》專訪時宣布，由于國內(nèi)經(jīng)濟的原因，新政府將取消已籌建多年的新加坡至馬來西亞首都吉隆坡的高鐵項目（新馬高鐵），該項目中國企業(yè)已實際開工，或?qū)⒊惺苌习賰|美元損失。有的經(jīng)濟比較落后國家的政府為加快經(jīng)濟發(fā)展，常?！凹庇谇蟪伞保淹赓Y企業(yè)當“冤大頭”，因此中國企業(yè)一定要在商言商，不要在所在國政府的小恩小惠下匆忙上馬項目。

（三）營商環(huán)境不佳?！耙粠б宦贰毖鼐€多為新興經(jīng)濟體和發(fā)展中國家，這些國家在開放和發(fā)展過程中大多面臨政治維穩(wěn)、經(jīng)濟發(fā)展、社會轉(zhuǎn)型、政策調(diào)整等諸多挑戰(zhàn)，除了新加坡、波蘭、保加利亞等少數(shù)國家外，就“一帶一路”沿線整體而言，營商環(huán)境不容樂觀，我國企業(yè)海外投資面臨著諸多未知風險，可能承受大量未知的損失。根據(jù)世界銀行《2015年全球營商環(huán)境報告》的統(tǒng)計數(shù)據(jù)，營商環(huán)境體現(xiàn)在開辦企業(yè)、執(zhí)行合同等10個方面，而“一帶一路”沿線國家在很多方面的表現(xiàn)都不盡如人意。緬甸在開辦企業(yè)方面排名全球倒數(shù)第一，需要通過11個程序、經(jīng)過72天才能新設(shè)一個企業(yè)，所需成本和實繳資本下限分別占緬甸人均收入的155.9%和6190.1%，耗時費力而且成本極高。東帝汶在登記產(chǎn)權(quán)、執(zhí)行合同和解決破產(chǎn)三個方面均排名全球倒數(shù)第一。以執(zhí)行合同為例，東帝汶司法系統(tǒng)在解決商務(wù)糾紛時，從原告提起訴訟到實際付款需耗費1，285天，成本按索賠額的百分比計算為163.2%，共需51個流程才能完成執(zhí)行合同的全過程，耗時費力而且得不償失。烏茲別克斯坦的跨境貿(mào)易排名全球倒數(shù)第一，每出口一批貨物需要準備11種單證，共需54天才能走完所有出口手續(xù)，出口成本高達5，090美元/集裝箱；進口則需要13種單證、104天和6，452美元/集裝箱的成本等。不好的營商環(huán)境無疑加大了我國企業(yè)海外投資的成本，提高了我國企業(yè)海外投資風險的概率。

（四）管理風險。國內(nèi)企業(yè)對“一帶一路”倡議的把控和實施不到位，不少國有企業(yè)抱著先出去參與國際市場競爭，然后再逐步完善經(jīng)營管理的想法，進行對外投資、合作經(jīng)營等活動，一些境外國有企業(yè)尚未建立完善的法人治理機制，所有者代表監(jiān)管不到位，存在嚴重的“內(nèi)部人控制”現(xiàn)象。在實施海外經(jīng)營決策時，缺乏風險意識和風險制約機制，在投資項目、環(huán)境分析、地點選擇、合作伙伴選擇、經(jīng)營策略的制定與執(zhí)行等方面，都缺乏足夠的科學論證，財務(wù)管理不能與國際接軌，容易引發(fā)各種投資風險的發(fā)生，嚴重的還會造成國有企業(yè)對外投資的失敗?！爸泻接汀笔录褪亲詈玫睦C。“中航油”事件的主因是風險管理失控、監(jiān)督缺位，但其中的一個原因是在中國企業(yè)參與國際期貨交易中，陳久霖個人對于衍生品業(yè)務(wù)并不是特別熟悉，卻得不到國內(nèi)相關(guān)專業(yè)期貨公司的支持。

（五）經(jīng)濟風險。國有企業(yè)在“一帶一路”建設(shè)過程中會受到一些經(jīng)濟因素的影響，如不同國家的匯率、利率和稅率等，境內(nèi)企業(yè)的財務(wù)報告在與境外資產(chǎn)的財務(wù)報告進行并表時會遇到不同時期匯率的折算、稅率變動等情況，財務(wù)管理規(guī)章制度方面的差異，如不同的記賬制度、會計制度、使用準則、一般處理規(guī)則等，都可能面臨較大的變化，如果國內(nèi)企業(yè)不能很快地適應并掌握這些變化，處理不恰當，會給企業(yè)帶來一定的經(jīng)濟利益損失。例如，鞍鋼集團的卡拉拉項目，攀鋼釩鈦通過全資子公司鞍鋼集團國際經(jīng)濟貿(mào)易公司間接持有金達必35.89%股權(quán)，還通過鞍鋼集團投資（澳大利亞）有限公司與金達必合作開發(fā)卡拉拉鐵礦項目，擁有卡拉拉鐵礦項目52.16%的股權(quán)。參股公司金達必2014年8月11日發(fā)布公告稱，因目前鐵礦價格低于預期、澳元匯率高于預期以及卡拉拉礦業(yè)有限公司生產(chǎn)能力局限，造成產(chǎn)量低于預期，按照澳大利亞會計準則，對公司在卡拉拉的投資進行約6.4億澳元的減值。又如，2010年，山東鋼鐵集團以15億美元的代價，取得了塞拉利昂唐克里里鐵礦石項目25%股權(quán)，按照2010年的匯率，這筆投資達到百億元人民幣。在鐵礦石高漲的當時，這本是一筆得意投資。但隨著礦價持續(xù)下探，這筆投資充滿變數(shù)。2014年，鐵礦石價格跌落70美元/噸，加之西非爆發(fā)埃博拉疫情，導致采礦成本提高，非洲礦業(yè)（實際控制方）在2014年12月發(fā)布公告稱，由于營運資本不足，已關(guān)停塞拉利昂地區(qū)礦山。由于在購礦前的前期論證中，尤其是在風險等考量上，山鋼所做不足，造成15億美元的投資損失。

二、投資風險防范策略

（一）與世界各國共建“一帶一路”。習近平在第二屆“一帶一路”高峰論壇開幕式主旨演講時強調(diào)：共建“一帶一路”倡議，目的是聚焦互聯(lián)互通，深化務(wù)實合作，攜手應對人類面臨的各種風險挑戰(zhàn)，實現(xiàn)互利共贏、共同發(fā)展。在沿線各國共同努力下，“六廊六路多國多港”的互聯(lián)互通架構(gòu)基本形成，一大批合作項目落地生根，首屆高峰論壇的各項成果順利落實，150多個國家和國際組織同中國簽署共建“一帶一路”合作協(xié)議。共建“一帶一路”倡議同聯(lián)合國、東盟、非盟、歐盟、歐亞經(jīng)濟聯(lián)盟等國際和地區(qū)組織的發(fā)展和合作規(guī)劃對接，與各國發(fā)展戰(zhàn)略對接。從亞歐大陸到非洲、美洲、大洋洲，共建“一帶一路”為世界經(jīng)濟增長開辟新空間，為國際貿(mào)易和投資搭建新平臺，為完善全球經(jīng)濟治理拓展新實踐，為增進各國民生福祉做出新貢獻，成為共同的機遇之路、繁榮之路。事實證明，共建“一帶一路”不僅為世界各國發(fā)展提供了新機遇，也為中國開放發(fā)展開辟了新天地。建立包容性風險規(guī)避機制，以多邊合作方式保護海外利益，這既包括利用現(xiàn)行國際法、國際規(guī)則及機制也包括創(chuàng)建新的國際機制和改革現(xiàn)行國際規(guī)則。積極利用現(xiàn)有國際機制，維護人員生命安全、財產(chǎn)安全、能源供應和海外市場拓展。如，在當前國際形勢充滿不確定性、中美爆發(fā)貿(mào)易摩擦之時，2019年4月2日智利眾議院通過第500號決議，要求皮涅拉政府在智利基礎(chǔ)設(shè)施和互聯(lián)互通領(lǐng)域的投資上優(yōu)先考慮中國企業(yè)，推動中智雙方簽署有關(guān)合作協(xié)議，特別是新建和修建鐵路、鋪設(shè)跨太平洋海底光纜、興建港口橋梁項目及地方性大型基礎(chǔ)設(shè)施項目合作。從側(cè)面顯示出“一帶一路”的巨大影響力。

（二）加強政策溝通，強化利益協(xié)調(diào)。增進國家之間的信任與支持是政治交往和經(jīng)貿(mào)活動的前提和保障，借助現(xiàn)有國際合作機制加強與“一帶一路”沿線國的溝通交流和合作，充分利用各國渴望分享中國發(fā)展紅利的心理，以創(chuàng)新思維和靈活方式，用實際行動消除不必要的分歧與誤會，有效地化解政權(quán)更迭引起的政治風險。如，2016年9月，烏茲別克斯坦總統(tǒng)卡里莫夫突然離世，在中亞地區(qū)引發(fā)了不小的波瀾，也給中國與中亞的油氣合作帶來了較大的不穩(wěn)定因素。中國引進境外天然氣的最大通道——中亞天然氣管道就從烏茲別克斯坦過境?？ɡ锬蚴菫跗潉e克斯坦的“立國總統(tǒng)”，前蘇聯(lián)時期就是知名的政治家，其離世讓整個烏茲別克斯坦和周邊國家“心慌不已”。通過外交交涉，洽談“一帶一路”故事，共享“一帶一路”紅利，烏茲別克斯坦“后卡里莫夫”時代過渡平穩(wěn)。

（三）建立海外投資保險機制，分擔政治風險。從各國海外投資保險的實踐來看，海外投資保險的國家屬性表現(xiàn)為以國家為后盾，由政府專門機構(gòu)、政府投資設(shè)立的公司或者政府委托的專門機構(gòu)，為本國海外投資企業(yè)提供政治風險保險。海外投資項目的運營周期相對較長，大多數(shù)項目的運營周期超越了某一屆政府的任期，對于部分國家動亂、戰(zhàn)爭、政變、政黨對立嚴重導致的政權(quán)穩(wěn)定度差和政策缺乏連續(xù)性等不可抗力因素，政治風險發(fā)生的概率將會顯著上升。建立完善的海外投資保險機制可以幫助中資企業(yè)提升風險管理水平，提高抵御海外投資風險的能力，及時化解各類風險，防控損失發(fā)生。例如，在利比亞戰(zhàn)爭前，有78家在利比亞開展業(yè)務(wù)的中資企業(yè)，僅有7家企業(yè)向中國出口信用保險公司購買了政治風險保險，并在內(nèi)戰(zhàn)爆發(fā)后獲得了理賠。其中，有一家中資企業(yè)在風險發(fā)生前購買了政治風險保險，但投保后依然認為風險較低且要求退保，致使該企業(yè)在此次危機后由于損失巨大且未能獲得任何賠償而倒閉。

（四）建立企業(yè)風險管控體系。根據(jù)國資委《境外投資監(jiān)督管理辦法》的要求，企業(yè)應建立風險管控體系。企業(yè)結(jié)合自身行業(yè)及目標國別的特點，建立符合業(yè)務(wù)需求的風險管控制度，并根據(jù)實際業(yè)務(wù)發(fā)展情況，逐步補充和完善這些制度，最終形成一套完備的風險管控制度體系，如《企業(yè)海外投資項目安全風險管理制度》《企業(yè)海外投資項目可行性研究執(zhí)行規(guī)范》《企業(yè)海外投資項目環(huán)境風險管控制度》《海外投資項目合同風險管理制度》《海外投資項目風險識別和監(jiān)督管理辦法》《海外投資項目風險跟蹤評價管理制度》《海外投資財務(wù)風險預警制度》等。根據(jù)這些制度做好項目前期的風險評估、項目實施中的風險監(jiān)督、項目完成后的風險評價，提高風險預測、預防能力，防止重大投資損失。

（五）成立行業(yè)協(xié)會化解風險。為了能夠切實對行業(yè)層面上的企業(yè)海外投資風險進行化解，中國企業(yè)可以通過成立專門的行業(yè)協(xié)會、組成戰(zhàn)略同盟等方式，將海外投資的行業(yè)層面風險降到最低。我國海外投資企業(yè)可以按不同行業(yè)、不同投資地區(qū)成立若干個非政府性、非營利性、自律性的組織，通過集體的力量，對組織內(nèi)部的企業(yè)海外投資進行風險的評估、防范與化解。由于這種組織由產(chǎn)業(yè)或投資地區(qū)相同的企業(yè)組成，使得其在幫助組織內(nèi)部企業(yè)降低投資風險的同時，能夠相互借鑒經(jīng)驗，起到較好的作用。如，絲綢之路商務(wù)理事會中國委員會，就是一個信息共享降低風險的平臺，扎實推進沿線工商界與中國企業(yè)在貿(mào)易、投資、裝備、技術(shù)等領(lǐng)域的務(wù)實合作，共創(chuàng)機遇、共謀發(fā)展、共享成果，與“一帶一路”沿線國家和地區(qū)工商界朋友一道，堅持共商共建共享原則，全面深化在能源投資、工程承包、技術(shù)服務(wù)、人才交流等領(lǐng)域務(wù)實合作。

（六）完善海外企業(yè)財務(wù)管控體系。海外業(yè)務(wù)由于涉及到許多國家和地區(qū)，環(huán)境陌生，情況復雜，所面對的風險程度高，資金業(yè)務(wù)與國際金融形勢變化的關(guān)聯(lián)度很高；同時，國際業(yè)務(wù)使企業(yè)的現(xiàn)金流融合了外幣資金，面臨著較大外匯風險，受各國外匯政策的影響，尤其是在外匯管制嚴格的國家，項目閑置資金難以匯回國內(nèi)。以本土化財務(wù)管理工作為基礎(chǔ)，實現(xiàn)與國際化財務(wù)管理工作的結(jié)合，通過對財務(wù)內(nèi)部控制管理，構(gòu)建有針對性的財務(wù)風險防范措施，對海外項目分區(qū)域進行財務(wù)管理，即在每個國家或相鄰的幾個國家設(shè)立一個子公司，由子公司對本國或所管轄國家的各個項目的資金進行統(tǒng)一管理。通過對資金的集中管理、合理調(diào)度，加強對重點項目的投入，用最少的資金投入獲取最大的收益。例如，國家電網(wǎng)巴控公司的“本地化管理”，控制好項目進程中的不確定性，降低了項目投資建設(shè)過程的風險，創(chuàng)造了雙贏的局面；再如，中國大唐集團海外投資有限公司推行海外項目部負責體制，實行各項目投資生產(chǎn)經(jīng)營管理本地化戰(zhàn)略，以降低各種風險。

綜上，國有企業(yè)是建設(shè)“一帶一路”的主力軍，通過BOT、合作開發(fā)、海外并購等模式進行海外投資，對進一步提升我國國際影響力具有重要意義。在“走出去”過程中，要找準定位，對特定投資項目充分進行各種風險分析，樹立起自身的風險防范意識，在風險可測、可防、可控的基礎(chǔ)上，取得在海外投資中的主動地位，與沿線各國共享“一帶一路”紅利，最終實現(xiàn)海外投資的效益與安全并存，實現(xiàn)“一帶一路”倡議可持續(xù)發(fā)展。