• <tr id="yyy80"></tr>
  • <sup id="yyy80"></sup>
  • <tfoot id="yyy80"><noscript id="yyy80"></noscript></tfoot>
  • 99热精品在线国产_美女午夜性视频免费_国产精品国产高清国产av_av欧美777_自拍偷自拍亚洲精品老妇_亚洲熟女精品中文字幕_www日本黄色视频网_国产精品野战在线观看 ?

    上市公司盈余管理監(jiān)管芻議

    2023-01-05 01:02:54林燕彬
    合作經(jīng)濟(jì)與科技 2022年12期
    關(guān)鍵詞:管理層盈余投資者

    □文/林燕彬

    (廈門旭初稅務(wù)師事務(wù)所有限公司 福建·廈門)

    [提要]盈余管理屬于財(cái)務(wù)報(bào)表粉飾的一種,分為應(yīng)計(jì)盈余管理和真實(shí)盈余管理。由于會(huì)計(jì)信息的公共物品屬性,管理層相對(duì)于相關(guān)方的信息優(yōu)勢(shì)以及管理層主觀的財(cái)務(wù)報(bào)表粉飾沖動(dòng),上市公司盈余管理具有內(nèi)生性的特征。為此,建議從加強(qiáng)證券市場(chǎng)治理、加大對(duì)上市公司和會(huì)計(jì)審計(jì)機(jī)構(gòu)財(cái)務(wù)舞弊的處罰力度,以及利用先進(jìn)技術(shù)治理上市公司盈余管理亂象。

    一、盈余管理的定義

    盈余管理是屬于財(cái)務(wù)報(bào)表粉飾的一種,主要是指管理層通過(guò)人為干預(yù)或調(diào)節(jié)對(duì)外財(cái)務(wù)報(bào)告的盈利數(shù)額,從而對(duì)投資者、債權(quán)人、監(jiān)管機(jī)構(gòu)等相關(guān)方的看法與決策產(chǎn)生影響,進(jìn)而實(shí)現(xiàn)某種目的的行為。傳統(tǒng)的觀點(diǎn)認(rèn)為,盈余管理僅限于會(huì)計(jì)信息的制作者通過(guò)濫用對(duì)會(huì)計(jì)政策和會(huì)計(jì)假設(shè)的裁量權(quán),對(duì)會(huì)計(jì)報(bào)表的利潤(rùn)進(jìn)行調(diào)節(jié)的過(guò)程,不涉及財(cái)務(wù)欺詐。我國(guó)早期對(duì)盈余管理的研究文獻(xiàn)中,有不少國(guó)內(nèi)的學(xué)者也持這樣的觀點(diǎn)。但隨著盈余管理概念的拓寬,尤其是真實(shí)盈余管理方法被學(xué)界廣泛認(rèn)為是盈余管理的一種特殊形式,財(cái)務(wù)造假和財(cái)務(wù)欺詐也被納入到盈余管理的范疇中。

    二、盈余管理的分類及特征

    (一)盈余管理的分類。盈余管理分為應(yīng)計(jì)盈余管理和真實(shí)盈余管理。前者是指以應(yīng)計(jì)項(xiàng)的操縱作為主要形式的盈余管理,而后者主要指企業(yè)通過(guò)進(jìn)行真實(shí)的業(yè)務(wù)活動(dòng)來(lái)改變或扭曲財(cái)務(wù)報(bào)表數(shù)據(jù),進(jìn)行盈余管理的行為。在真實(shí)盈余管理中,盡管企業(yè)所發(fā)生的業(yè)務(wù)在會(huì)計(jì)上是真實(shí)存在的,但進(jìn)行該項(xiàng)業(yè)務(wù)活動(dòng)的目的本身就是為了調(diào)節(jié)報(bào)表,因此該業(yè)務(wù)的收入、成本、費(fèi)用均受到了控制和扭曲。

    (二)不同類型盈余管理的特征。應(yīng)計(jì)盈余管理的成本低,但也容易被識(shí)破。王龍(2019)認(rèn)為,應(yīng)計(jì)盈余管理的實(shí)質(zhì)是將企業(yè)會(huì)計(jì)報(bào)表中各個(gè)項(xiàng)目的數(shù)值進(jìn)行跨期的騰挪。因此,理論上應(yīng)計(jì)盈余管理不會(huì)影響盈利的總額,僅僅會(huì)影響盈余數(shù)據(jù)在各個(gè)會(huì)計(jì)期間的分配;且在進(jìn)行應(yīng)計(jì)項(xiàng)盈余管理時(shí),報(bào)表使用者往往可以通過(guò)企業(yè)會(huì)計(jì)報(bào)告中會(huì)計(jì)政策和會(huì)計(jì)假設(shè)的異常來(lái)對(duì)其進(jìn)行識(shí)別或還原,因此僅僅對(duì)非專業(yè)的報(bào)表使用者有效。

    真實(shí)盈余管理在短期內(nèi)難以被發(fā)現(xiàn),但其成本較高。真實(shí)盈余管理因?yàn)橛袑?shí)際發(fā)生的業(yè)務(wù)為基礎(chǔ),因此這種方式既能影響企業(yè)的盈余數(shù)據(jù)總額,也能改變盈余數(shù)在各個(gè)會(huì)計(jì)期間的分配。雖然學(xué)者們通過(guò)研究,認(rèn)為報(bào)表使用者可以采用異常經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流、異常費(fèi)用和異常產(chǎn)品成本等方法來(lái)檢查企業(yè)是否使用了真實(shí)盈余管理,然而從現(xiàn)實(shí)的情況來(lái)看,這種盈余管理方法的隱蔽性很強(qiáng),報(bào)表使用者單憑閱讀會(huì)計(jì)報(bào)表附注難以發(fā)現(xiàn)其蹤跡,往往需要結(jié)合現(xiàn)場(chǎng)調(diào)研或非財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)(NFMs)的研究方能發(fā)現(xiàn),但其缺點(diǎn)是盈余管理成本相對(duì)較高。近年來(lái),隨著監(jiān)管趨勢(shì)的加嚴(yán),以及信息披露要求的提高,通過(guò)操縱應(yīng)計(jì)項(xiàng)來(lái)進(jìn)行盈余管理的難度逐漸提升,部分企業(yè)開始使用真實(shí)盈余管理方法來(lái)進(jìn)行財(cái)務(wù)報(bào)表粉飾。

    無(wú)論是哪一種盈余管理方法,都無(wú)法長(zhǎng)期地欺騙報(bào)表使用者。Amihud(2005)等學(xué)者認(rèn)為,投資者想要獲得公司的真實(shí)財(cái)務(wù)信息是要付出成本的。而盈余管理顯然增大了這種成本。對(duì)于采用了真實(shí)盈余管理方法的上市公司,投資者為了獲得公司的真實(shí)財(cái)務(wù)信息所需要支付的成本更大。然而,盡管在短期內(nèi)真實(shí)盈余管理被識(shí)破的幾率不大,但如果上市公司所使用的造假方法雷同,投資者識(shí)破的成本會(huì)越來(lái)越低。原因是隨著互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)的發(fā)達(dá),投資者之間相互交流的成本顯著降低。理論上,只要有一位投資者發(fā)現(xiàn)了上市公司造假的方法,并通過(guò)投資者交流平臺(tái)讓其他投資者看到,其他的投資者便可以通過(guò)學(xué)習(xí)這種方法對(duì)公司財(cái)務(wù)報(bào)表進(jìn)行分析,從而降低獲取公司真實(shí)信息的成本。更重要的是,如果市場(chǎng)樹立起了某家上市公司的管理層熱衷于盈余管理的印象,投資者對(duì)該公司的管理層就會(huì)持一種不信任的態(tài)度,這種態(tài)度將進(jìn)一步提升公司管理層進(jìn)行造假的成本。

    三、盈余管理行為監(jiān)管的必要性

    (一)盈余管理具有內(nèi)生性的特征。盈余管理的內(nèi)生性首先緣于會(huì)計(jì)信息公共物品的屬性。上市公司信息作為公司經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的副產(chǎn)品,具有公共物品的屬性。而在公共物品的生產(chǎn)和制造領(lǐng)域,在缺乏合理有效的監(jiān)督時(shí),比較容易出現(xiàn)產(chǎn)品質(zhì)量下降等市場(chǎng)失靈的現(xiàn)象。上市公司信息作為一種特殊的公共物品也不例外,其質(zhì)量下降主要表現(xiàn)為信息的失真。因此,盈余管理具有內(nèi)生性的特征。

    盈余管理的內(nèi)生性還緣于管理層相對(duì)于相關(guān)方的信息優(yōu)勢(shì)。相對(duì)于投資者、債權(quán)人和其他相關(guān)方,管理層往往占有絕對(duì)信息優(yōu)勢(shì)。當(dāng)不利經(jīng)營(yíng)狀況發(fā)生時(shí),管理層更有條件使用盈余管理的方法欺騙、蒙蔽利益相關(guān)方。如果沒(méi)有監(jiān)管機(jī)構(gòu)的制約和保護(hù),投資者與債權(quán)人利益無(wú)法得到有效保障。

    盈余管理的內(nèi)生性也緣于管理層主觀的財(cái)務(wù)報(bào)表粉飾沖動(dòng)。根據(jù)傳統(tǒng)的盈余管理理論,投資者、債權(quán)人和稅收管理機(jī)關(guān)是盈余管理的主要對(duì)象。由于企業(yè)經(jīng)營(yíng)管理層普遍存在維持地位、規(guī)避懲罰、獲取獎(jiǎng)勵(lì)、獲得融資便利、提高股票期權(quán)價(jià)格、逃避納稅等六種沖動(dòng),并且盈余管理的成本較低,因此容易引發(fā)管理層在會(huì)計(jì)信息披露方面的逆向選擇與道德風(fēng)險(xiǎn),造成財(cái)務(wù)信息披露質(zhì)量的下降。根據(jù)傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)學(xué)原理,當(dāng)某類經(jīng)濟(jì)機(jī)構(gòu)自我運(yùn)行所要達(dá)到的目標(biāo)與社會(huì)利益存在沖突時(shí),就需要代表社會(huì)利益的政府和監(jiān)管機(jī)構(gòu)加以約束,引導(dǎo)或強(qiáng)制其盡可能與社會(huì)利益保持一致。

    (二)盈余管理具有危害性較強(qiáng)的特征。從宏觀角度來(lái)看,盈余管理降低了社會(huì)資源的配置效率。市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)是以市場(chǎng)作為資源配置的基礎(chǔ)性方式的經(jīng)濟(jì)。市場(chǎng)參與者出于實(shí)現(xiàn)自身利益最大化的目的,以獲得的信息為基礎(chǔ),制定合理的投資或交易決策,從而在客觀上實(shí)現(xiàn)了社會(huì)資源的合理分配。然而,市場(chǎng)的參與者制定合理決策的前提是擁有可靠而真實(shí)的信息。而上市公司的財(cái)務(wù)報(bào)表粉飾行為降低了信息的可靠性,失真的信息扭曲了投資者的決策,在使投資者遭受損失的同時(shí)導(dǎo)致了社會(huì)資源的錯(cuò)配。在存在普遍而嚴(yán)重的信息失真的市場(chǎng)環(huán)境下,缺乏信息甄別能力的中小投資者往往選擇退出市場(chǎng),從而削弱市場(chǎng)配置資源的能力,進(jìn)一步降低了社會(huì)資源的配置效率。

    從中觀角度來(lái)看,盈余管理加強(qiáng)了管理層在管理活動(dòng)中的機(jī)會(huì)主義傾向,不利于行業(yè)長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展。公司經(jīng)營(yíng)管理層與投資者存在委托-代理關(guān)系。在該理論框架之下,管理者作為代理人有義務(wù)向作為委托人的投資者定期報(bào)告其履職情況和管理績(jī)效。而財(cái)務(wù)報(bào)告作為主要的匯報(bào)媒介和報(bào)告形式,其真實(shí)性往往決定投資者是否能夠全面而可靠地掌握公司實(shí)際運(yùn)營(yíng)情況和管理層的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī),并作出合理的決策。如果某個(gè)行業(yè)有企業(yè)經(jīng)營(yíng)者通過(guò)低成本的盈余管理手段騙取了投資者的信任而獲得了融資或利益的好處,且沒(méi)有得到相應(yīng)的懲罰,容易導(dǎo)致經(jīng)營(yíng)人才市場(chǎng)的逆向淘汰,使得誠(chéng)實(shí)守信的管理者得不到應(yīng)有的獎(jiǎng)賞,變相鼓勵(lì)了欺詐行為,加強(qiáng)了經(jīng)理人員在管理活動(dòng)中的機(jī)會(huì)主義傾向,進(jìn)而扭曲了管理層的工作重心,不利于行業(yè)的長(zhǎng)足發(fā)展。

    從微觀角度來(lái)看,盈余管理將損害企業(yè)的長(zhǎng)期投資價(jià)值。賈文等(2014)通過(guò)對(duì)零售商業(yè)股票的研究證實(shí)了上市公司的每股收益可以決定性地影響該公司的長(zhǎng)期股價(jià)。因此,我們可以得到這樣的推論,即上市公司盈余與其股價(jià)存在顯著而又穩(wěn)定的關(guān)系,由于管理層對(duì)上市公司盈余的人為操縱會(huì)導(dǎo)致其盈余超過(guò)或低于實(shí)際值,因此會(huì)同步造成股票的交易價(jià)格和內(nèi)在價(jià)值之間的正向或負(fù)向差異。這一推論得到了李新愉等(2019)學(xué)者的研究支持。他們通過(guò)貝葉斯公式推導(dǎo)及實(shí)證研究發(fā)現(xiàn),正向的盈余管理可以在短期之內(nèi)提升相關(guān)股票的價(jià)格,從而提高股票的短期收益率,并導(dǎo)致股票價(jià)格高估。但他們的研究也表明,從長(zhǎng)期來(lái)看,隨著投資者對(duì)管理層進(jìn)行盈余管理的事實(shí)認(rèn)知程度的提高,以及對(duì)公司實(shí)際運(yùn)營(yíng)情況理解程度的加深,股票的價(jià)格將向其內(nèi)在價(jià)值回歸。這再次證實(shí)了上文中所得出的結(jié)論,即無(wú)論上市公司使用何種盈余管理方法,都無(wú)法長(zhǎng)期地欺騙所有投資者,盈余管理的成本只會(huì)越來(lái)越高。從中我們還可以得出第二個(gè)推論,即如果某公司的股價(jià)在長(zhǎng)期內(nèi)將向一個(gè)固定的內(nèi)在價(jià)值回歸,那么盈余管理的效果僅僅是在短期內(nèi)透支了該股票上漲的空間,在該上漲實(shí)現(xiàn)后,將降低股票的長(zhǎng)期投資價(jià)值。

    四、盈余管理治理及防范建議

    針對(duì)企業(yè)盈余管理的危害,筆者建議從三個(gè)方面加強(qiáng)監(jiān)管,從而降低上市公司盈余管理發(fā)生的概率。

    (一)加大對(duì)上市公司和會(huì)計(jì)審計(jì)機(jī)構(gòu)財(cái)務(wù)舞弊的處罰力度,以提高會(huì)計(jì)造假成本。管理層盈余管理的機(jī)會(huì)主義動(dòng)機(jī),分為薪酬說(shuō)和權(quán)力說(shuō)。前者認(rèn)為,管理層對(duì)更高薪酬的追求可以作為解釋盈余管理和內(nèi)部控制信息披露中的委托-代理問(wèn)題的主要因素;而后者則認(rèn)為,管理層從事盈余管理的出發(fā)點(diǎn)是其自身成就感的獲取動(dòng)機(jī),主要是為了擴(kuò)大商業(yè)版圖,以實(shí)現(xiàn)管理層自身權(quán)力最大化的目的。根據(jù)管理層權(quán)力論,如果公司外部缺乏對(duì)管理層的制度約束,公司內(nèi)部的治理機(jī)制又相對(duì)弱化,管理者在機(jī)會(huì)主義的動(dòng)機(jī)之下,便會(huì)利用權(quán)力影響企業(yè)的治理和決策為自身尋租。有時(shí),管理層可能會(huì)利用權(quán)力操縱信息的披露進(jìn)行盈余管理,以誤導(dǎo)投資者,并從中獲取其個(gè)人利益。而加大對(duì)上市公司及審計(jì)機(jī)構(gòu)財(cái)務(wù)舞弊的處罰力度,是減少管理層機(jī)會(huì)主義動(dòng)機(jī)的重要方法。

    (二)進(jìn)一步完善證券市場(chǎng)治理,健全證券市場(chǎng)投資主體結(jié)構(gòu),提升投資者與管理層的博弈能力。Diamond(1991)等學(xué)者認(rèn)為,為了解決管理者和外部投資者之間的委托-代理問(wèn)題,首先要健全上市公司內(nèi)部控制信息披露制度。而現(xiàn)代公司管理理念認(rèn)為,投資者的機(jī)構(gòu)化、投資者相對(duì)地位的提升,才是緩解信息不對(duì)稱的最終因素,原因是機(jī)構(gòu)投資者相對(duì)于普通投資者更有意愿也更有能力與管理層進(jìn)行博弈。

    溝通意愿方面,投資機(jī)構(gòu)購(gòu)買了或擬購(gòu)買某一家上市公司的股票,其投資業(yè)績(jī)與這家公司的經(jīng)營(yíng)情況直接相關(guān),因此一般不存在投資機(jī)構(gòu)不愿意與上市公司管理層溝通的情形。而投資機(jī)構(gòu)相對(duì)于絕大多數(shù)散戶,在與管理層進(jìn)行博弈時(shí)擁有獨(dú)特的優(yōu)勢(shì),這決定了管理層不太可能因?yàn)檩p視機(jī)構(gòu)而不愿意與之溝通。機(jī)構(gòu)的優(yōu)勢(shì)主要體現(xiàn)在以下幾個(gè)方面:首先,投資機(jī)構(gòu)有條件使用法律手段制約管理層。機(jī)構(gòu)比起散戶有更強(qiáng)的資金實(shí)力、更專業(yè)的法律顧問(wèn),并有條件對(duì)管理層侵害股東的行為提起訴訟。而普通的散戶因?yàn)橛凶约旱闹鳂I(yè),且投資有限、訴訟收益不高,往往選擇放棄訴訟。其次,投資機(jī)構(gòu)有條件利用公司治理機(jī)制制約管理層。與散戶相比,機(jī)構(gòu)的持股數(shù)量比較龐大,有機(jī)會(huì)派出代理人進(jìn)駐董事會(huì)或監(jiān)事會(huì),并參與公司內(nèi)部重大事務(wù)的討論與表決,監(jiān)督管理層的所作所為是否符合股東利益,并在董事會(huì)上從股東的利益出發(fā)向管理層提出質(zhì)詢。再次,投資機(jī)構(gòu)可以在短期內(nèi)對(duì)公司的股價(jià)產(chǎn)生重大影響。投資機(jī)構(gòu)與普通散戶相比,他們的一舉一動(dòng)更受到市場(chǎng)的關(guān)注。上市公司在季度報(bào)告中均需公布持有公司股票的前十大股東及流通股股東名單,以及持股數(shù)量的變化。而上市公司前十大流通股東,往往是以投資機(jī)構(gòu)為主,因此投資機(jī)構(gòu)的持股數(shù)其實(shí)是向市場(chǎng)公開的。由于具有專業(yè)化的優(yōu)勢(shì),投資機(jī)構(gòu)對(duì)公司的經(jīng)營(yíng)情況變動(dòng)往往比普通散戶更加敏感。散戶往往也承認(rèn)機(jī)構(gòu)投資者對(duì)上市公司的了解程度高于他們自身,因此會(huì)通過(guò)投資機(jī)構(gòu)對(duì)某一家上市公司的持股數(shù)量來(lái)推測(cè)其對(duì)上市公司的態(tài)度以及這家上市公司的經(jīng)營(yíng)狀況。因此,機(jī)構(gòu)的增持或減持行為具有一定的信息傳遞效應(yīng),并最終影響這家公司的股價(jià)。最后,投資機(jī)構(gòu)可以較大程度地影響公司的市場(chǎng)評(píng)價(jià)。雖然我國(guó)相關(guān)法規(guī)規(guī)定,持有某一上市公司股票的機(jī)構(gòu)投資者不能對(duì)外發(fā)布該公司的正式研究報(bào)告,但在現(xiàn)實(shí)中,依然有不少機(jī)構(gòu)投資者(如私募基金等)通過(guò)非正式的形式(如接受采訪、講演等)對(duì)某一只自己看好或持有的股票發(fā)表評(píng)論和觀點(diǎn)。這種情況在成熟市場(chǎng)也時(shí)有發(fā)生,如巴菲特先生對(duì)可口可樂(lè)等公司的評(píng)價(jià)。如果某一個(gè)機(jī)構(gòu)投資者的歷史業(yè)績(jī)良好,則該機(jī)構(gòu)對(duì)公司的評(píng)價(jià)往往會(huì)形成比較大的市場(chǎng)影響力,從而給管理層造成一定的輿論壓力。

    (三)積極利用先進(jìn)的技術(shù),如人工智能、物聯(lián)網(wǎng)等來(lái)降低或者防范企業(yè)進(jìn)行盈余管理的風(fēng)險(xiǎn)。相信隨著相關(guān)法規(guī)的進(jìn)一步完善、證券市場(chǎng)的進(jìn)一步成熟,以及科學(xué)技術(shù)的進(jìn)步,盈余管理的現(xiàn)象終將得到有效的控制。

    猜你喜歡
    管理層盈余投資者
    投資者
    儒家文化、信用治理與盈余管理
    聊聊“普通投資者”與“專業(yè)投資者”
    關(guān)于經(jīng)常項(xiàng)目盈余的思考
    核安全文化對(duì)管理層的要求
    新興市場(chǎng)對(duì)投資者的吸引力不斷增強(qiáng)
    高級(jí)管理層股權(quán)激勵(lì)與企業(yè)績(jī)效的實(shí)證研究
    上市公司管理層持股對(duì)公司債務(wù)杠桿的影響
    湖湘論壇(2015年4期)2015-12-01 09:30:02
    投資者關(guān)注對(duì)IPO首日收益率影響幾何?
    日本猛色少妇xxxxx猛交久久| 在线看a的网站| 丝袜在线中文字幕| 爱豆传媒免费全集在线观看| 久久久久久久久久成人| 日日摸夜夜添夜夜爱| 男人添女人高潮全过程视频| 亚洲综合色网址| 亚洲欧美成人精品一区二区| 热re99久久国产66热| 欧美三级亚洲精品| 欧美 日韩 精品 国产| 国产精品三级大全| 久久久国产精品麻豆| 日韩一区二区三区影片| 亚洲av男天堂| 黄色一级大片看看| 欧美日韩av久久| 久久久久精品久久久久真实原创| 又黄又爽又刺激的免费视频.| 最新中文字幕久久久久| 两个人免费观看高清视频| 久久久久精品久久久久真实原创| 日日摸夜夜添夜夜添av毛片| 一区二区三区免费毛片| 天堂8中文在线网| av.在线天堂| av一本久久久久| 三级国产精品片| 91精品国产国语对白视频| 日韩,欧美,国产一区二区三区| 嫩草影院入口| av.在线天堂| 国产69精品久久久久777片| 欧美日韩精品成人综合77777| 午夜精品国产一区二区电影| 亚洲内射少妇av| 日韩一区二区视频免费看| 国产日韩一区二区三区精品不卡 | 免费看不卡的av| 能在线免费看毛片的网站| 亚洲激情五月婷婷啪啪| 中文字幕人妻熟人妻熟丝袜美| 爱豆传媒免费全集在线观看| 大香蕉久久网| 99久久综合免费| 亚洲精品亚洲一区二区| av专区在线播放| 在线免费观看不下载黄p国产| 国产亚洲午夜精品一区二区久久| 免费观看在线日韩| 亚洲av在线观看美女高潮| 在线观看免费高清a一片| 精品久久久久久久久亚洲| 国产精品一区二区三区四区免费观看| 熟妇人妻不卡中文字幕| 卡戴珊不雅视频在线播放| 母亲3免费完整高清在线观看 | 免费高清在线观看视频在线观看| 久久久久久久亚洲中文字幕| 中文字幕av电影在线播放| 3wmmmm亚洲av在线观看| 欧美激情极品国产一区二区三区 | 免费高清在线观看视频在线观看| 国产成人午夜福利电影在线观看| 丝瓜视频免费看黄片| av不卡在线播放| 黑人猛操日本美女一级片| 日韩大片免费观看网站| 超色免费av| 人体艺术视频欧美日本| 国产av一区二区精品久久| 乱人伦中国视频| 男人爽女人下面视频在线观看| 精品少妇久久久久久888优播| 国产欧美日韩综合在线一区二区| 成年美女黄网站色视频大全免费 | 亚洲欧美成人综合另类久久久| 亚洲精品亚洲一区二区| 国产av精品麻豆| 成人午夜精彩视频在线观看| 亚洲精品国产av蜜桃| 青春草国产在线视频| 久久午夜福利片| av卡一久久| 国产综合精华液| 欧美精品国产亚洲| 日本av免费视频播放| 亚洲国产精品一区二区三区在线| 亚洲国产日韩一区二区| 热99久久久久精品小说推荐| 一区二区日韩欧美中文字幕 | 久久ye,这里只有精品| 十分钟在线观看高清视频www| 国产国语露脸激情在线看| 亚洲欧美成人综合另类久久久| 国产成人精品婷婷| 少妇的逼好多水| 少妇人妻久久综合中文| 草草在线视频免费看| 最新中文字幕久久久久| 国产一区二区三区av在线| 亚洲欧美一区二区三区黑人 | 亚洲国产av影院在线观看| 久久久亚洲精品成人影院| 日本黄大片高清| 黄色一级大片看看| 国产精品不卡视频一区二区| av在线app专区| 免费黄网站久久成人精品| 女的被弄到高潮叫床怎么办| 亚洲精品中文字幕在线视频| 亚洲欧美日韩另类电影网站| 国模一区二区三区四区视频| 夜夜骑夜夜射夜夜干| 夜夜骑夜夜射夜夜干| 婷婷色综合www| 国产亚洲精品久久久com| 丰满少妇做爰视频| 日韩欧美精品免费久久| av国产久精品久网站免费入址| 国产精品久久久久久精品电影小说| 伦理电影免费视频| 9色porny在线观看| 精品少妇久久久久久888优播| 日日摸夜夜添夜夜爱| av卡一久久| 99九九在线精品视频| 卡戴珊不雅视频在线播放| av国产久精品久网站免费入址| 一本大道久久a久久精品| 大香蕉97超碰在线| 曰老女人黄片| 丝袜脚勾引网站| 人妻系列 视频| 久久久精品区二区三区| 飞空精品影院首页| 久久久久久久大尺度免费视频| 纯流量卡能插随身wifi吗| 中文字幕亚洲精品专区| 高清毛片免费看| 丝袜喷水一区| 一级毛片aaaaaa免费看小| 久久久欧美国产精品| 久久久国产欧美日韩av| 蜜桃国产av成人99| 特大巨黑吊av在线直播| 国产精品久久久久久精品古装| 国产精品蜜桃在线观看| 亚洲人成网站在线播| 精品亚洲成a人片在线观看| 日韩视频在线欧美| 久久精品熟女亚洲av麻豆精品| 中文字幕久久专区| 久久婷婷青草| 日韩在线高清观看一区二区三区| 熟女av电影| 岛国毛片在线播放| 性高湖久久久久久久久免费观看| 欧美三级亚洲精品| 男女啪啪激烈高潮av片| 亚洲熟女精品中文字幕| 色婷婷av一区二区三区视频| 高清av免费在线| 青青草视频在线视频观看| 99九九在线精品视频| 成年人午夜在线观看视频| 99热这里只有是精品在线观看| 晚上一个人看的免费电影| 久久久久久久久久久丰满| 乱码一卡2卡4卡精品| 成年女人在线观看亚洲视频| 18+在线观看网站| 国产69精品久久久久777片| 97精品久久久久久久久久精品| 免费观看性生交大片5| 国产av国产精品国产| 大片免费播放器 马上看| 99久久精品国产国产毛片| 2021少妇久久久久久久久久久| 欧美日韩av久久| 国产视频内射| 妹子高潮喷水视频| 国产视频内射| 特大巨黑吊av在线直播| 精品人妻一区二区三区麻豆| 日韩电影二区| 国产精品人妻久久久久久| 97超碰精品成人国产| 成人午夜精彩视频在线观看| 欧美人与善性xxx| 国产成人精品在线电影| 国产免费现黄频在线看| 看十八女毛片水多多多| 女性生殖器流出的白浆| 成人国产麻豆网| 国产片内射在线| 18禁在线播放成人免费| 在线观看免费高清a一片| 夜夜骑夜夜射夜夜干| 国产精品熟女久久久久浪| 嘟嘟电影网在线观看| 亚洲美女搞黄在线观看| 男女无遮挡免费网站观看| 亚洲无线观看免费| 国产成人精品在线电影| 寂寞人妻少妇视频99o| 天天躁夜夜躁狠狠久久av| 制服诱惑二区| 99久久中文字幕三级久久日本| 午夜久久久在线观看| 中国国产av一级| 在线观看免费高清a一片| 国产老妇伦熟女老妇高清| 国产精品国产三级国产专区5o| 中文字幕制服av| 飞空精品影院首页| 涩涩av久久男人的天堂| 免费少妇av软件| 欧美激情 高清一区二区三区| 亚洲在久久综合| 成年人免费黄色播放视频| 性高湖久久久久久久久免费观看| 日本黄大片高清| 亚洲精品,欧美精品| 色吧在线观看| 精品久久久久久久久av| 亚洲一级一片aⅴ在线观看| 爱豆传媒免费全集在线观看| 日韩强制内射视频| 日日爽夜夜爽网站| 免费观看的影片在线观看| 少妇 在线观看| 韩国av在线不卡| 爱豆传媒免费全集在线观看| 欧美 亚洲 国产 日韩一| 一个人免费看片子| 亚洲av电影在线观看一区二区三区| 97超视频在线观看视频| 爱豆传媒免费全集在线观看| 美女xxoo啪啪120秒动态图| 99九九在线精品视频| 日韩一区二区三区影片| 一级爰片在线观看| 少妇高潮的动态图| a级毛片在线看网站| 99热网站在线观看| 综合色丁香网| 黄色视频在线播放观看不卡| 亚洲美女搞黄在线观看| 另类亚洲欧美激情| 欧美三级亚洲精品| av免费观看日本| 欧美另类一区| 热re99久久国产66热| 麻豆精品久久久久久蜜桃| 91成人精品电影| 国产欧美亚洲国产| 伊人亚洲综合成人网| www.色视频.com| 久久午夜综合久久蜜桃| 我要看黄色一级片免费的| 999精品在线视频| av专区在线播放| 人人妻人人澡人人爽人人夜夜| 最新的欧美精品一区二区| 色吧在线观看| 亚洲,一卡二卡三卡| 亚洲国产最新在线播放| 亚洲精品456在线播放app| 国产色婷婷99| 亚洲av二区三区四区| 午夜日本视频在线| 亚洲精品乱久久久久久| 国产精品女同一区二区软件| 亚洲高清免费不卡视频| 简卡轻食公司| 国产欧美日韩一区二区三区在线 | 22中文网久久字幕| 一区二区三区精品91| 亚洲精品,欧美精品| 欧美日韩精品成人综合77777| 婷婷色综合大香蕉| 多毛熟女@视频| 中文字幕精品免费在线观看视频 | 亚洲婷婷狠狠爱综合网| 狂野欧美激情性bbbbbb| 日本91视频免费播放| 国产成人freesex在线| 成人毛片60女人毛片免费| 哪个播放器可以免费观看大片| 日韩av免费高清视频| 精品久久久精品久久久| 久久久精品区二区三区| 青春草视频在线免费观看| 国产精品一区二区三区四区免费观看| 久久免费观看电影| 97超视频在线观看视频| 亚洲欧美日韩卡通动漫| 国产日韩欧美视频二区| 欧美97在线视频| 国产成人精品在线电影| 一区二区三区精品91| 亚洲色图综合在线观看| 中文字幕免费在线视频6| 人妻 亚洲 视频| 国产精品久久久久久久电影| 国产精品偷伦视频观看了| 97在线视频观看| 国内精品宾馆在线| 美女视频免费永久观看网站| 夜夜爽夜夜爽视频| 欧美日本中文国产一区发布| 成人毛片a级毛片在线播放| 亚洲欧洲国产日韩| 一级二级三级毛片免费看| 成年人午夜在线观看视频| 亚洲图色成人| 欧美+日韩+精品| 亚洲精品亚洲一区二区| 少妇人妻久久综合中文| 亚洲av电影在线观看一区二区三区| 简卡轻食公司| 国产色爽女视频免费观看| 精品少妇黑人巨大在线播放| 亚洲精品视频女| 自拍欧美九色日韩亚洲蝌蚪91| 精品国产国语对白av| 国产精品蜜桃在线观看| 在线精品无人区一区二区三| 2022亚洲国产成人精品| 国产亚洲午夜精品一区二区久久| 在线观看美女被高潮喷水网站| 狂野欧美激情性bbbbbb| 99久久精品一区二区三区| 高清黄色对白视频在线免费看| 国产欧美另类精品又又久久亚洲欧美| 国语对白做爰xxxⅹ性视频网站| 9色porny在线观看| 水蜜桃什么品种好| 日韩精品免费视频一区二区三区 | 超碰97精品在线观看| 国产毛片在线视频| 91国产中文字幕| 亚洲精品久久午夜乱码| 美女视频免费永久观看网站| 欧美激情 高清一区二区三区| 亚洲精品久久久久久婷婷小说| 黑人猛操日本美女一级片| 亚洲欧美一区二区三区国产| 成人午夜精彩视频在线观看| 精品人妻偷拍中文字幕| 2018国产大陆天天弄谢| 黄色视频在线播放观看不卡| 日韩欧美一区视频在线观看| 久久免费观看电影| 九色成人免费人妻av| 午夜激情av网站| 精品一品国产午夜福利视频| 91久久精品电影网| 一级毛片电影观看| 久久久久国产精品人妻一区二区| 中文字幕久久专区| a级毛片在线看网站| 男女边吃奶边做爰视频| 黄色视频在线播放观看不卡| 一区二区日韩欧美中文字幕 | 亚洲少妇的诱惑av| 久久国产精品大桥未久av| 亚洲国产av新网站| 一区二区三区免费毛片| tube8黄色片| 我的老师免费观看完整版| 亚洲欧洲日产国产| 人妻系列 视频| 国产成人一区二区在线| 男人操女人黄网站| 日日摸夜夜添夜夜爱| 午夜影院在线不卡| 亚洲av日韩在线播放| 免费久久久久久久精品成人欧美视频 | 精品亚洲乱码少妇综合久久| 人人妻人人澡人人爽人人夜夜| av免费在线看不卡| 中文乱码字字幕精品一区二区三区| 在线观看免费视频网站a站| 久久免费观看电影| 久久综合国产亚洲精品| 欧美成人精品欧美一级黄| 岛国毛片在线播放| 亚洲综合色惰| 男人爽女人下面视频在线观看| 人妻 亚洲 视频| 国产黄频视频在线观看| 啦啦啦中文免费视频观看日本| 午夜精品国产一区二区电影| 大陆偷拍与自拍| av又黄又爽大尺度在线免费看| 在现免费观看毛片| kizo精华| 亚洲欧洲国产日韩| 久久国内精品自在自线图片| 成人午夜精彩视频在线观看| 免费人妻精品一区二区三区视频| 久久精品久久精品一区二区三区| 十八禁高潮呻吟视频| 亚洲av日韩在线播放| 成人漫画全彩无遮挡| 美女视频免费永久观看网站| 亚洲成色77777| 日韩三级伦理在线观看| 国产黄色视频一区二区在线观看| 精品人妻熟女毛片av久久网站| 搡女人真爽免费视频火全软件| av电影中文网址| 亚洲三级黄色毛片| 大香蕉久久成人网| 午夜91福利影院| 精品一区二区三卡| 汤姆久久久久久久影院中文字幕| 啦啦啦中文免费视频观看日本| 精品亚洲乱码少妇综合久久| 肉色欧美久久久久久久蜜桃| 亚洲内射少妇av| 超碰97精品在线观看| 色网站视频免费| 五月玫瑰六月丁香| 免费黄色在线免费观看| 国产一区二区三区综合在线观看 | 大香蕉久久成人网| 春色校园在线视频观看| 精品少妇黑人巨大在线播放| 免费观看a级毛片全部| 最后的刺客免费高清国语| 亚洲不卡免费看| 你懂的网址亚洲精品在线观看| 少妇的逼好多水| 亚洲av综合色区一区| 黑丝袜美女国产一区| 色哟哟·www| 亚洲精品456在线播放app| av.在线天堂| 99九九线精品视频在线观看视频| 99热这里只有是精品在线观看| 成年人免费黄色播放视频| 国产欧美另类精品又又久久亚洲欧美| 久久免费观看电影| 亚洲精品乱久久久久久| 秋霞在线观看毛片| 波野结衣二区三区在线| 免费av中文字幕在线| 中文字幕制服av| 亚洲第一区二区三区不卡| 狂野欧美激情性xxxx在线观看| 午夜精品国产一区二区电影| 天天操日日干夜夜撸| 中文字幕av电影在线播放| 午夜影院在线不卡| 婷婷色麻豆天堂久久| 亚洲成人手机| 国产国语露脸激情在线看| 美女cb高潮喷水在线观看| 国产成人一区二区在线| 亚洲怡红院男人天堂| 一边摸一边做爽爽视频免费| 精品国产一区二区三区久久久樱花| 大片电影免费在线观看免费| 婷婷色av中文字幕| av.在线天堂| 最近中文字幕高清免费大全6| 男人添女人高潮全过程视频| 美女主播在线视频| 亚洲精品国产av成人精品| 一本一本久久a久久精品综合妖精 国产伦在线观看视频一区 | 亚洲av.av天堂| 少妇熟女欧美另类| 国产成人精品在线电影| 丰满迷人的少妇在线观看| 免费黄频网站在线观看国产| 中文欧美无线码| 成年人午夜在线观看视频| 日韩成人伦理影院| 中文精品一卡2卡3卡4更新| 91精品国产九色| a级毛片在线看网站| 夜夜骑夜夜射夜夜干| 国产成人freesex在线| 男女边吃奶边做爰视频| 狠狠精品人妻久久久久久综合| 男的添女的下面高潮视频| 日韩欧美精品免费久久| 一本一本久久a久久精品综合妖精 国产伦在线观看视频一区 | 亚洲欧洲日产国产| 熟妇人妻不卡中文字幕| 日韩av不卡免费在线播放| 国产在视频线精品| 日本黄色日本黄色录像| 国产国拍精品亚洲av在线观看| 99热这里只有精品一区| 男女啪啪激烈高潮av片| 精品卡一卡二卡四卡免费| 91精品一卡2卡3卡4卡| 自拍欧美九色日韩亚洲蝌蚪91| 美女视频免费永久观看网站| 母亲3免费完整高清在线观看 | 九九爱精品视频在线观看| 免费高清在线观看视频在线观看| 99久国产av精品国产电影| 人人妻人人澡人人爽人人夜夜| 有码 亚洲区| 久久精品国产亚洲av天美| 亚洲精品自拍成人| 99久国产av精品国产电影| 国产欧美亚洲国产| 丰满乱子伦码专区| 黑人巨大精品欧美一区二区蜜桃 | 在线天堂最新版资源| 国产高清有码在线观看视频| av专区在线播放| 久久久久视频综合| 内地一区二区视频在线| 只有这里有精品99| 亚洲精品日本国产第一区| 熟女电影av网| 91精品伊人久久大香线蕉| 国产毛片在线视频| 一级毛片电影观看| 国产日韩欧美在线精品| 菩萨蛮人人尽说江南好唐韦庄| 国产一级毛片在线| 2022亚洲国产成人精品| 免费日韩欧美在线观看| 欧美激情国产日韩精品一区| 亚洲综合色惰| 亚洲欧美日韩卡通动漫| 日韩 亚洲 欧美在线| 国产高清三级在线| 久久精品国产亚洲av涩爱| 国产极品天堂在线| 国产亚洲最大av| 热re99久久精品国产66热6| 不卡视频在线观看欧美| 欧美国产精品一级二级三级| 久热久热在线精品观看| 亚洲av国产av综合av卡| 大香蕉97超碰在线| 久久久久久久久久人人人人人人| 91久久精品国产一区二区成人| 精品少妇黑人巨大在线播放| 在线观看国产h片| 热99久久久久精品小说推荐| 午夜久久久在线观看| 丁香六月天网| 国产精品秋霞免费鲁丝片| 欧美日韩亚洲高清精品| 国产 一区精品| 天堂俺去俺来也www色官网| 18在线观看网站| 一本一本综合久久| 狠狠婷婷综合久久久久久88av| 好男人视频免费观看在线| www.av在线官网国产| 国产成人av激情在线播放 | 国产有黄有色有爽视频| 亚洲婷婷狠狠爱综合网| 伦理电影大哥的女人| 亚洲,一卡二卡三卡| 人妻制服诱惑在线中文字幕| 精品少妇久久久久久888优播| 黄色配什么色好看| 久久影院123| 日韩在线高清观看一区二区三区| 久久久精品94久久精品| 日韩电影二区| 一级a做视频免费观看| 男女无遮挡免费网站观看| 午夜激情久久久久久久| 久久国产精品男人的天堂亚洲 | 日韩精品有码人妻一区| 精品99又大又爽又粗少妇毛片| 日韩中字成人| 婷婷成人精品国产| 制服诱惑二区| 丝袜在线中文字幕| 日本色播在线视频| 欧美 日韩 精品 国产| 亚洲天堂av无毛| 久久久久久久大尺度免费视频| 美女主播在线视频| 亚洲国产欧美日韩在线播放| 欧美精品一区二区免费开放| 国产无遮挡羞羞视频在线观看| 国产精品国产三级专区第一集| 午夜激情av网站| 最新的欧美精品一区二区| 青春草国产在线视频| 国产精品偷伦视频观看了| 欧美丝袜亚洲另类| 国产熟女午夜一区二区三区 | a级毛片在线看网站| 51国产日韩欧美| 2022亚洲国产成人精品| 韩国高清视频一区二区三区| 日本av免费视频播放| 在线观看www视频免费| 哪个播放器可以免费观看大片| 18禁动态无遮挡网站| 最新中文字幕久久久久| 亚洲精品一区蜜桃| 七月丁香在线播放| 亚洲av成人精品一区久久| 久久人人爽人人爽人人片va| 秋霞伦理黄片| 亚洲欧洲精品一区二区精品久久久 | 久久久精品94久久精品|