強(qiáng)政策支撐內(nèi)生信貸需求

劉鏈

疫情對(duì)市場(chǎng)主體和投資者對(duì)經(jīng)濟(jì)信心影響較大，隨著政策發(fā)力效應(yīng)顯現(xiàn)和內(nèi)生動(dòng)力修復(fù)，信心修復(fù)空間亦大，市場(chǎng)對(duì)政策和經(jīng)濟(jì)修復(fù)信心是銀行股上漲的核心。

隨著政策驅(qū)動(dòng)下銀行基本面的逐步修復(fù)，信貸需求和資產(chǎn)質(zhì)量或持續(xù)改善，主要表現(xiàn)為資產(chǎn)質(zhì)量或顯著改善和收入端增長(zhǎng)動(dòng)力提振兩個(gè)方面。

2023年銀行行業(yè)經(jīng)營(yíng)和業(yè)績(jī)或改善，主要有以下兩個(gè)原因：第一，資產(chǎn)質(zhì)量或顯著改善。資產(chǎn)質(zhì)量由房地產(chǎn)改善擴(kuò)散到居民端、政信等，壓力或顯著緩解，資產(chǎn)質(zhì)量改善，撥備壓力也將緩解，貸款增量撥備或少提，反哺業(yè)績(jī)。第二，收入端增長(zhǎng)核心動(dòng)力改善。專項(xiàng)債支撐下，總資產(chǎn)規(guī)?；蚱椒€(wěn)，信貸規(guī)模增速平穩(wěn)或略緩，結(jié)構(gòu)或逐步改善；息差壓力或集中在2023年一季度顯現(xiàn)，后續(xù)壓力大幅緩解；隨著信貸需求的改善，貸款收益和存款定價(jià)或邊際改善；手續(xù)費(fèi)在低基數(shù)和經(jīng)濟(jì)修復(fù)影響下，將好于2022年；債市走弱，其他非息或放緩，貢獻(xiàn)亦減弱。

從息差來(lái)看，重定價(jià)影響持續(xù)釋放，需求改善資產(chǎn)端定價(jià)，或修復(fù)降息重定價(jià)格的影響，2023年一季度后壓力趨緩，需求改善緩解存貸款壓力。

根據(jù)中銀證券測(cè)算，在降息和同業(yè)利率變化的影響下，息差或持續(xù)下行，2022年四季度由于活期存款成本下降，壓力趨緩。而2023年重定價(jià)和利率調(diào)整作用下，息差環(huán)比或仍下行，如市場(chǎng)預(yù)判，由于2023年一季度中長(zhǎng)期貸款重定價(jià)比例較高，特別是按揭影響，一季度是息差壓力最大季度，后續(xù)壓力將大幅緩解。

由于我們假設(shè)零售存款重定價(jià)積極影響較大，對(duì)公存款重定價(jià)影響較小，同業(yè)利率上行，未考慮新增貸款影響和結(jié)構(gòu)變化。如果信貸需求改善顯著，特別是二季度開(kāi)始，那么票據(jù)占比或減少、貸款利率或止跌上升，對(duì)公存款利率亦將改善，而零售定期化趨勢(shì)可能放緩，同業(yè)利率上行幅度可能擴(kuò)大，息差改善或好于我們的測(cè)算。

2023年，從重定價(jià)影響和利率趨勢(shì)上看，農(nóng)商行凈息差表現(xiàn)或更好。主要原因是農(nóng)商行中長(zhǎng)期貸款占比較少，重定價(jià)負(fù)面影響較低，零售存款特別是零售定期占比較高，受益存款利率重定價(jià)較多，主動(dòng)負(fù)債占比亦有限，同業(yè)利率上行影響有限，息差表現(xiàn)最好，降幅最低。即便考慮新增貸款的影響，普惠小微新增降幅或亦有限，不影響判斷和結(jié)論。

股份制銀行整體偏弱，主要是因?yàn)橄⒉顗毫^大，存貸利差最弱。存款定價(jià)下調(diào)對(duì)零售端影響更大，對(duì)公影響較小，而股份制銀行對(duì)公存款占比較大，且股份制銀行按揭占比更高，部分股份制銀行主動(dòng)負(fù)債占 比亦不低，整體表現(xiàn)偏弱；部分股份制銀行按揭分布集中于2023年年初，主要體現(xiàn)在一季度息差下行幅度更大，后續(xù)壓力大幅緩解。

國(guó)有大行和城商行或是蹺蹺板兩頭，同業(yè)利率影響其息差相對(duì)情況。國(guó)有大行和招行存貸利差收窄幅度較大，凈息差收窄幅度好于存貸利差。因?yàn)槠滟J款1年內(nèi)重定價(jià)比例較高，按揭和其他中長(zhǎng)期貸款占比較高，存款原有成本較低，下行影響較低。同業(yè)利率上行對(duì)國(guó)有大行相對(duì)更正面。而城商行和國(guó)有大行相對(duì)應(yīng)，其1年內(nèi)重定價(jià)占比較低，主動(dòng)負(fù)債占比較高，存貸利差壓力較小，同業(yè)利率上升對(duì)其影響更負(fù)面（考慮到其他非息壓力，收入端影響或更大），息差負(fù)面影響或略大。

從規(guī)模來(lái)看，在寬信用的推動(dòng)下，政策帶動(dòng)逐步轉(zhuǎn)向內(nèi)生需求修復(fù)，預(yù)計(jì)年底和年初，疫情影響、強(qiáng)政策仍是信貸需求的主要支撐。年底年初或延續(xù)三季度的情況，政策的帶動(dòng)更強(qiáng)，前期的政策性金融工具、設(shè)備類再貸款帶動(dòng)需求較大，國(guó)有大行帶動(dòng)作用較大。

三季度，國(guó)有大行帶動(dòng)信貸擴(kuò)張?zhí)崴佟?前三季度，37家上市銀行貸款同比增長(zhǎng)11.5%，增速較中期提升0.3個(gè)百分點(diǎn)，主要來(lái)自國(guó)有大行的帶動(dòng)，其他類銀行規(guī)模增速放緩。國(guó)有大行貸款和存款同比分別增長(zhǎng)12.8%和11.7%，分別較中期提速0.7個(gè)百分點(diǎn)和2.3個(gè)百分點(diǎn)；相比之下，其他類銀行貸款和存款增速均放緩。

2023年上半年政策帶動(dòng)內(nèi)生修復(fù)，信貸需求改善。2023年上半年疫情影響逐步修復(fù)，經(jīng)濟(jì)修復(fù)疊加政策帶動(dòng)，信貸需求將持續(xù)改善。從政策到內(nèi)生，信貸投放的規(guī)模平穩(wěn)，結(jié)構(gòu)樂(lè)觀，年底年初或有更多企業(yè)中長(zhǎng)期貸款支持和貢獻(xiàn)，而后如經(jīng)濟(jì)內(nèi)生需求修復(fù)，企業(yè)短期和居民貸款預(yù)計(jì)亦有修復(fù)，特別是居民端修復(fù)值得關(guān)注。

考慮到2021年以來(lái)的信貸需求持續(xù)走弱，而監(jiān)管沖量要求持續(xù)強(qiáng)化，全年信貸絕對(duì)增長(zhǎng)更凸顯政策支撐，2023年預(yù)計(jì)信貸增速放緩，而信貸需求好于2022年。此外，考慮財(cái)政壓力，預(yù)計(jì)2023年專項(xiàng)債規(guī)模亦將擴(kuò)大，并且仍然保持前置。企業(yè)債新增或略緩，委托和信托、非標(biāo)等或持續(xù)修復(fù)但基數(shù)抬升貢獻(xiàn)邊際減弱，社融增量或平穩(wěn)，增速或略下降。

從非息收入來(lái)看，手續(xù)費(fèi)收入改善，其他非息收入貢獻(xiàn)趨緩低基數(shù)疊加經(jīng)濟(jì)修復(fù)，2023年手續(xù)費(fèi)增長(zhǎng)提速。2022年手續(xù)費(fèi)增速持續(xù)偏弱。前三季度，上市銀行凈手續(xù)費(fèi)同比下降 0.8%，增速較半年末下降1.4個(gè)百分點(diǎn)，年內(nèi)首次出現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)。

前三季度上市銀行凈手續(xù)費(fèi)收入占營(yíng)收的14.6%，同比下降0.5個(gè)百分點(diǎn)。各類銀行前三季度手續(xù)費(fèi)凈收入同比增速均較半年末下行，降幅均收窄；其中，城商行絕對(duì)增速仍表現(xiàn)最優(yōu)，同比增長(zhǎng)4.2%，股份制銀行與農(nóng)商行（不含滬農(nóng)）略弱，增速分別為-2.9%、-21.8%。

2023年，各項(xiàng)業(yè)務(wù)基數(shù)較低，手續(xù)費(fèi)基金代銷和信托代銷均偏弱；理財(cái)新規(guī)整改完成， T+0產(chǎn)品整改基本完成，疊加多次發(fā)生的贖回；減費(fèi)讓利等持續(xù)；經(jīng)濟(jì)需求偏弱，銀行卡等亦受到經(jīng)濟(jì)活躍度影響。經(jīng)濟(jì)修復(fù)預(yù)計(jì)帶動(dòng)財(cái)富、銀行卡業(yè)務(wù)活躍度提升。手續(xù)費(fèi)整體增長(zhǎng)預(yù)計(jì)好于2022年，改善幅度取決于市場(chǎng)情況。拆分來(lái)看，低基數(shù)下股份制銀行和國(guó)大行修復(fù)較大，城商行預(yù)計(jì)持續(xù)快速增長(zhǎng)。

前三季度，除國(guó)有大行外，其他上市銀行整體增長(zhǎng)較快，股份制銀行、城商行和農(nóng)商行增速分別為17.6%、29.4%、30.6%，均保持較快增速，對(duì)收入貢獻(xiàn)較為突出。國(guó)有大行低基數(shù)，2023年其他非息整體改善或平穩(wěn)，且國(guó)有大行整體受其他非息影響有限。如果2023年債市延續(xù)2022年尤其是下半年的情況，預(yù)計(jì)城商行、農(nóng)商行及其他交易類占比已經(jīng)較高的銀行，非息增速趨緩，減稅效應(yīng)或亦減弱，其他非息貢獻(xiàn)或趨緩，對(duì)收入增長(zhǎng)形成負(fù)面影響。

從資產(chǎn)質(zhì)量來(lái)看，資產(chǎn)質(zhì)量或改善，撥備或仍將反哺。四季度房地產(chǎn)壓力大幅緩解，2023年開(kāi)始資產(chǎn)質(zhì)量全面改善，2022年在宏觀需求持續(xù)偏弱疊加疫情大幅反復(fù)壓力下，資產(chǎn)質(zhì)量相關(guān)指標(biāo)波動(dòng)或走弱，隨著房地產(chǎn)政策的變化、防疫和穩(wěn)增長(zhǎng)政策帶來(lái)的經(jīng)濟(jì)需求改善，銀行資產(chǎn)質(zhì)量將逐步改善。

從中報(bào)公布的數(shù)據(jù)看，對(duì)公不良主要來(lái)自房地產(chǎn)、建筑、城投等，零售不良主要來(lái)自按揭、信用卡等，房地產(chǎn)和疫情的沖擊有所顯現(xiàn)。首先，隨著房地產(chǎn)政策的推進(jìn)，房地產(chǎn)企業(yè)流動(dòng)性壓力大幅緩解，四季度房地產(chǎn)資產(chǎn)質(zhì)量或領(lǐng)先大幅改善，房地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)鏈壓力將大幅緩解。行業(yè)整體、特別是股份制銀行資產(chǎn)質(zhì)量壓力或大幅改善。其次，防疫政策的轉(zhuǎn)變，政策效力發(fā)揮和經(jīng)濟(jì)的修復(fù)，會(huì)帶動(dòng)資產(chǎn)質(zhì)量全面改善，特別是居民端改善，零售業(yè)務(wù)資產(chǎn)質(zhì)量或亦改善。第三，政信相關(guān)業(yè)務(wù)資產(chǎn)質(zhì)量壓力來(lái)自地方財(cái)政壓力，隨著防疫政策的轉(zhuǎn)變，專項(xiàng)債可能擴(kuò)額，疊加政策效力發(fā)揮和經(jīng)濟(jì)的修復(fù)，資產(chǎn)質(zhì)量也可能有所改善。預(yù)計(jì)增量撥備或仍反哺盈利，存量撥備或平穩(wěn)或下降。

一方面，如資產(chǎn)質(zhì)量改善，銀行撥備計(jì)提壓力減緩。2022年各銀行主要通過(guò)非貸款撥備放緩或少提來(lái)保證盈利貢獻(xiàn)，同時(shí)保證存量貸款撥備穩(wěn)定，但非貸存量撥備整體降低，非貸部分釋放空間亦下降。另一方面，《商業(yè)銀行預(yù)期信用損失法實(shí)施管理辦法》（下稱“《辦法》”）2023年1月 1日起實(shí)施。如果2023年宏觀經(jīng)濟(jì)趨勢(shì)和資產(chǎn)質(zhì)量改善，信用減值或可少提貢獻(xiàn)利潤(rùn)，這種少提更多不是平滑而是伴隨著資產(chǎn)質(zhì)量改善所致，對(duì)股價(jià)的影響或更積極。

《辦法》在2022年5月出臺(tái)，大中銀行內(nèi)部模型基本完善，中小銀行或在下半年開(kāi)始逐步實(shí)施，對(duì)于計(jì)提充分資產(chǎn)質(zhì)量好、計(jì)提審慎的銀行，撥備盈利貢獻(xiàn)或提升，對(duì)資產(chǎn)質(zhì)量 偏弱或計(jì)提不足銀行，撥備反哺或?qū)⑹芟拗?。長(zhǎng)期來(lái)看，撥備的計(jì)提將更為審慎，銀行通過(guò)撥備調(diào)整盈利的空間或減小。