金融應(yīng)在提高產(chǎn)業(yè)鏈供應(yīng)鏈穩(wěn)定性中發(fā)揮積極作用

沙楠

周皓

金融如何在提高產(chǎn)業(yè)鏈供應(yīng)鏈穩(wěn)定性中發(fā)揮積極作用？發(fā)展產(chǎn)業(yè)引導(dǎo)基金具有一定的現(xiàn)實(shí)意義。不過產(chǎn)業(yè)引導(dǎo)基金在發(fā)展的過程中可能存在一些問題，比如可能出現(xiàn)財(cái)政風(fēng)險(xiǎn)與金融風(fēng)險(xiǎn)的疊加、資本在高端制造領(lǐng)域的過度集中造成投資標(biāo)的同質(zhì)化現(xiàn)象，以及大基金反腐事件表明其投資行為存在一定程度的尋租空間。本文最后給出了相關(guān)的政策建議。

當(dāng)前國際環(huán)境日趨錯(cuò)綜復(fù)雜，貿(mào)易保護(hù)主義、地緣政治沖突、新冠肺炎疫情沖擊、極端天氣與國外經(jīng)濟(jì)滯脹等多種因素疊加在一起，導(dǎo)致全球供應(yīng)鏈的不穩(wěn)定性與不確定性顯著提高。在此背景下，產(chǎn)業(yè)鏈原有國際分工邏輯發(fā)生改變，各國均在超前部署，內(nèi)遷或區(qū)域化趨勢漸成主流思路，產(chǎn)業(yè)鏈供應(yīng)鏈重塑已然發(fā)生。

中國具有制造業(yè)全產(chǎn)業(yè)鏈的比較優(yōu)勢，制造業(yè)尤其是高技術(shù)制造業(yè)是我們的立國之本與強(qiáng)國之基。當(dāng)生產(chǎn)要素自由流動(dòng)面臨限制、斷鏈斷供風(fēng)險(xiǎn)增加時(shí)，更加凸顯出制造業(yè)在我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展中的重要性。習(xí)近平總書記在《新發(fā)展階段貫徹新發(fā)展理念必然要求構(gòu)建新發(fā)展格局》講話中強(qiáng)調(diào)，要把增強(qiáng)產(chǎn)業(yè)鏈韌性和競爭力放在更加重要的位置，著力構(gòu)建自主可控、安全高效的產(chǎn)業(yè)鏈供應(yīng)鏈。如何在大變局加速演變期提高產(chǎn)業(yè)鏈供應(yīng)鏈的穩(wěn)定性，這對(duì)金融服務(wù)業(yè)也提出了新的更高要求。金融是血脈，金融活則經(jīng)濟(jì)活，金融部門要與產(chǎn)業(yè)部門、貿(mào)易部門更加高效地協(xié)同，使產(chǎn)業(yè)鏈上下游有效銜接。金融結(jié)構(gòu)的調(diào)整要更加契合產(chǎn)業(yè)的升級(jí)發(fā)展需求，使產(chǎn)業(yè)鏈競爭能力有效提高。

近幾十年的金融創(chuàng)新產(chǎn)品雖然眾多，但仍與產(chǎn)業(yè)鏈供應(yīng)鏈的發(fā)展現(xiàn)狀不適配，也與鏈上企業(yè)特別是中小企業(yè)的金融需求相脫離。金融服務(wù)過往多圍繞城投、地產(chǎn)等企業(yè)主體或居民消費(fèi)展開，制造業(yè)由于普遍缺少抵押物，不良率也稍高，很難得到金融部門的青睞。這幾年在監(jiān)管部門的持續(xù)鼓勵(lì)與引導(dǎo)下，高技術(shù)制造業(yè)貸款增速才有了顯著提高。智能化、數(shù)字化與低碳化是產(chǎn)業(yè)鏈供應(yīng)鏈發(fā)展的趨勢，現(xiàn)階段金融創(chuàng)新滯后于產(chǎn)業(yè)鏈發(fā)展是兩者適配度不高或供需錯(cuò)位的一個(gè)內(nèi)在原因。此外，原材料價(jià)格上漲也導(dǎo)致企業(yè)經(jīng)營預(yù)期轉(zhuǎn)弱，融資成本雖在降低，但企業(yè)貸款需求不強(qiáng)?，F(xiàn)階段資產(chǎn)荒現(xiàn)象與資金脫實(shí)向虛也表明貨幣政策傳導(dǎo)效率有待提高。

產(chǎn)業(yè)發(fā)展引導(dǎo)基金

在逆全球化浪潮愈演愈烈的背景下，發(fā)展產(chǎn)業(yè)引導(dǎo)基金具有一定的現(xiàn)實(shí)意義。創(chuàng)新雖具有一定的后發(fā)優(yōu)勢，中國也可以積極地借鑒吸收并本土化。但隨著中國的快速崛起，以美國為首的發(fā)達(dá)國家開始逐漸設(shè)卡立障，在關(guān)鍵技術(shù)上“卡脖子”。高科技產(chǎn)業(yè)研發(fā)投入較大，且失敗風(fēng)險(xiǎn)較高，社會(huì)資本的參與性往往并不積極。此時(shí)更需要積極發(fā)揮政府的資本動(dòng)員能力和我國的舉國體制優(yōu)勢，在高新技術(shù)攻關(guān)上下大力氣投入。從國家戰(zhàn)略上，產(chǎn)業(yè)引導(dǎo)基金的創(chuàng)設(shè)正當(dāng)其時(shí)。

產(chǎn)業(yè)基金從中觀產(chǎn)業(yè)角度加大對(duì)重點(diǎn)企業(yè)研發(fā)投入的資金支持力度，加快產(chǎn)業(yè)優(yōu)化升級(jí)，引導(dǎo)并推動(dòng)我國產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)向中高端方向發(fā)展。通過提升產(chǎn)業(yè)鏈和供應(yīng)鏈的競爭力，形成新的經(jīng)濟(jì)增長動(dòng)力，逐步使中國從制造大國成長為制造強(qiáng)國。產(chǎn)業(yè)基金的投向要符合產(chǎn)業(yè)政策、投資政策等國家宏觀管理政策，且不得涉及新增地方政府隱性債務(wù)。重點(diǎn)支持的產(chǎn)業(yè)包括高端裝備、集成電路、新能源、新材料、生物醫(yī)藥、航空發(fā)動(dòng)機(jī)、燃?xì)廨啓C(jī)等。通過政府在產(chǎn)業(yè)基金中一定比例的出資，引導(dǎo)社會(huì)資本積極參與。其中，中央、省級(jí)或計(jì)劃單列市人民政府（含所屬部門、直屬機(jī)構(gòu)）批復(fù)設(shè)立的政府出資產(chǎn)業(yè)基金中，政府認(rèn)繳出資比例不低于基金總規(guī)模的10%。黨中央、國務(wù)院批準(zhǔn)設(shè)立的，政府認(rèn)繳出資比例不低于基金總規(guī)模的5%。

當(dāng)前規(guī)模較大的產(chǎn)業(yè)基金有國家集成電路產(chǎn)業(yè)投資基金、先進(jìn)制造產(chǎn)業(yè)投資基金、農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)發(fā)展基金、國家綠色發(fā)展基金等。產(chǎn)業(yè)基金的創(chuàng)設(shè)使金融資本、產(chǎn)業(yè)資本更加聚焦在產(chǎn)業(yè)金融模式和產(chǎn)品方面的創(chuàng)新上，通過為制造業(yè)企業(yè)提供更具針對(duì)性的融資和增值服務(wù)，使其發(fā)展壯大。只有越來越多的高端制造企業(yè)發(fā)展起來，中國經(jīng)濟(jì)才能由高速增長轉(zhuǎn)化為高質(zhì)量增長。

產(chǎn)業(yè)發(fā)展基金的創(chuàng)設(shè)使產(chǎn)融結(jié)合度更高，通過發(fā)揮財(cái)政資金的杠桿作用，引導(dǎo)產(chǎn)業(yè)資本和金融資本深度合作，進(jìn)而為不同發(fā)展階段、不同區(qū)域、不同產(chǎn)業(yè)鏈位置的企業(yè)提供更具針對(duì)性的金融服務(wù)。同時(shí)，產(chǎn)業(yè)發(fā)展基金也可利用供應(yīng)鏈金融等創(chuàng)新金融模式，為產(chǎn)業(yè)鏈的發(fā)展與升級(jí)提供資源支持。對(duì)企業(yè)而言，產(chǎn)業(yè)發(fā)展基金不僅有助于其整合產(chǎn)業(yè)鏈上下游企業(yè)，也有助于其剝離競爭力不強(qiáng)的業(yè)務(wù)。

產(chǎn)業(yè)發(fā)展基金通過規(guī)范化和市場化的運(yùn)作，可有效吸引更多社會(huì)資本參與進(jìn)來。政府加入的產(chǎn)業(yè)基金對(duì)社會(huì)資本而言具有一定的吸引力，不僅表明了政府重點(diǎn)支持發(fā)展的產(chǎn)業(yè)方向，降低相關(guān)政策性風(fēng)險(xiǎn)，還可提供優(yōu)質(zhì)的配套服務(wù)，優(yōu)化營商環(huán)境。此外，產(chǎn)業(yè)發(fā)展基金可通過國企產(chǎn)權(quán)轉(zhuǎn)讓、增資擴(kuò)股等方式參與國有企業(yè)混改，推動(dòng)混合所有制改革。

可能存在的問題

第一，產(chǎn)業(yè)發(fā)展基金或存在財(cái)政風(fēng)險(xiǎn)與金融風(fēng)險(xiǎn)的疊加。新興產(chǎn)業(yè)項(xiàng)目各地存在雷同現(xiàn)象，上馬速度快，但發(fā)展前景有待觀察，地方政府財(cái)政杠桿的提高會(huì)帶來一定的財(cái)政風(fēng)險(xiǎn)。此外，有很多上市公司通過質(zhì)押股權(quán)的方式參與了產(chǎn)業(yè)發(fā)展基金。當(dāng)股價(jià)連續(xù)下跌觸及平倉時(shí)有可能產(chǎn)生一定的金融風(fēng)險(xiǎn)，民間資本的不穩(wěn)定性直接影響產(chǎn)業(yè)發(fā)展基金資金投入的可持續(xù)性，進(jìn)而對(duì)產(chǎn)業(yè)投資產(chǎn)生影響。

第二，資本在高端制造領(lǐng)域的過度集中造成投資標(biāo)的同質(zhì)化現(xiàn)象，或產(chǎn)生高估值泡沫。隨著中國制造業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)戰(zhàn)略的逐步開展，曾游走于資本市場邊緣的國內(nèi)高端制造行業(yè)近年來吸引了大量資本投入，成為互聯(lián)網(wǎng)紅利漸退后投資人與創(chuàng)業(yè)者重點(diǎn)關(guān)注的新風(fēng)口。資本大量涌入高端制造領(lǐng)域主要受三大因素驅(qū)動(dòng)：一是宏觀政策持續(xù)引導(dǎo)，國家的產(chǎn)業(yè)政策向先進(jìn)制造業(yè)傾斜，《中國制造2025》行動(dòng)綱領(lǐng)等政策文件為資本指明了未來方向。二是海外人才加速回流，大量了解資本市場的技術(shù)型人才回國從業(yè)創(chuàng)業(yè)，促進(jìn)先進(jìn)制造技術(shù)產(chǎn)業(yè)化、商業(yè)化發(fā)展。三是產(chǎn)業(yè)鏈下游客戶逐步改變固有觀念，對(duì)國產(chǎn)替代品牌認(rèn)可度、接受度的提高推動(dòng)行業(yè)健康發(fā)展。在此基礎(chǔ)上，資本在高端制造領(lǐng)域的過度集中造成投資標(biāo)的同質(zhì)化現(xiàn)象，推高整個(gè)行業(yè)的估值。由于跟進(jìn)風(fēng)口比較容易取得不錯(cuò)的賬面回報(bào)，較快的估值成長速度又能幫助風(fēng)險(xiǎn)投資基金管理人快速晉升，高估值會(huì)吸引更多投資人涌入該領(lǐng)域，這部分投資人由于缺乏對(duì)行業(yè)的深入理解，往往采用跟隨投資策略。這會(huì)進(jìn)一步增強(qiáng)市場頭部機(jī)構(gòu)的引導(dǎo)能力，帶動(dòng)整個(gè)風(fēng)險(xiǎn)投資行業(yè)形成趨勢和風(fēng)口，使資金呈現(xiàn)高度聚集性，進(jìn)一步推高估值泡沫。

過高的行業(yè)估值和資本過度集中會(huì)給先進(jìn)制造業(yè)帶來風(fēng)險(xiǎn)，不利于行業(yè)的可持續(xù)發(fā)展。工業(yè)技術(shù)和制造業(yè)本身并不具備與互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)相似的高成長性，盡管行業(yè)在風(fēng)口期內(nèi)可能保持較高的估值成長速度，但隨著時(shí)間周期的拉長，終究不能滿足過高估值對(duì)高增長的要求。當(dāng)資本市場預(yù)期回歸理性時(shí)高估值泡沫將會(huì)破裂，高端制造領(lǐng)域或?qū)⒊霈F(xiàn)大量企業(yè)破產(chǎn)，幸存企業(yè)的融資難度也會(huì)大幅上升，行業(yè)發(fā)展將出現(xiàn)停滯甚至倒退。

第三，大基金反腐事件表明其投資行為存在一定程度的尋租空間，公司的管理體制與治理機(jī)制仍不完善。大基金雖要保值增值，但功能定位決定其不同于一般的財(cái)務(wù)投資者，應(yīng)盡量減少短周期財(cái)務(wù)投資，增加長周期研發(fā)投資，重在促進(jìn)技術(shù)突破，而非投資收益率的高低。美國芯片法案推出后，中國國產(chǎn)替代進(jìn)程將加速推進(jìn)，為避免在關(guān)鍵部件或技術(shù)上被“卡脖子”，大基金應(yīng)充分發(fā)揮金融活水的積極作用，促進(jìn)技術(shù)創(chuàng)新與產(chǎn)業(yè)升級(jí)。

政策建議

受俄烏沖突影響，歐洲缺氣和其化工企業(yè)停產(chǎn)也給了我們一定警示，能源安全是產(chǎn)業(yè)鏈供應(yīng)鏈穩(wěn)定的先決條件。一方面，我國貧油少氣的能源結(jié)構(gòu)決定煤炭長時(shí)間內(nèi)仍是我國能源供應(yīng)的壓艙石，光伏、風(fēng)電等雖是未來發(fā)展的趨勢，但轉(zhuǎn)換過程并非一蹴而就。另一方面，基礎(chǔ)原材料供應(yīng)穩(wěn)定也是保證產(chǎn)業(yè)鏈安全的重要條件。

工業(yè)發(fā)展有其自身規(guī)律，高端制造業(yè)發(fā)展要久久為功。工業(yè)技術(shù)的成熟要遵循客觀規(guī)律，通常需要經(jīng)過大量實(shí)驗(yàn)以及與產(chǎn)業(yè)鏈上下游反復(fù)溝通，在產(chǎn)品持續(xù)迭代中才能最終穩(wěn)定。該過程需要時(shí)間沉淀，過量的資本投入并不能改變工業(yè)發(fā)展進(jìn)程，反而會(huì)阻礙傳統(tǒng)制造業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)，進(jìn)而在新一輪工業(yè)革命中失去優(yōu)勢。因此，這要求金融服務(wù)業(yè)的創(chuàng)新要與工業(yè)發(fā)展的客觀規(guī)律相適配。

最后，金融科技的創(chuàng)新與應(yīng)用也為保障產(chǎn)業(yè)鏈供應(yīng)鏈安全提供了新思路。它有助于解決鏈上中小企業(yè)融資難的問題，促進(jìn)金融資源向中小企業(yè)傾斜?？萍紕?chuàng)新方面，金融科技與其也具有相互促進(jìn)、協(xié)同發(fā)展的伴生關(guān)系。