基于因子分析法的我國醫(yī)藥上市企業(yè)財務(wù)績效評價模型構(gòu)建研究

鄒潔茹

（重慶理工大學(xué)，重慶 400050）

1 引言

2019年底爆發(fā)的新型冠狀病毒肺炎疫情嚴(yán)重威脅到人民生命健康，對各行各業(yè)產(chǎn)生了巨大影響。在這場疫情中，醫(yī)藥制造業(yè)卻迎來了全新的機遇和挑戰(zhàn)。疫情初期，口罩、呼吸機、防護(hù)服等醫(yī)藥物資接連告急，新冠病毒檢測試劑、抗病毒藥物、新冠肺炎病毒疫苗的需求量急劇上升。為應(yīng)對這場突如其來的疫情，各醫(yī)藥上市公司采取不同方案措施。部分醫(yī)藥上市企業(yè)通過加大研發(fā)投入，集中人力物力創(chuàng)新生產(chǎn)技術(shù)，研發(fā)新產(chǎn)品，改造升級生產(chǎn)線，提高醫(yī)療物資供應(yīng)量的方式以增強應(yīng)對新冠肺炎疫情能力和水平；也有部分醫(yī)藥上市企業(yè)在國家構(gòu)建國內(nèi)國外雙循環(huán)新發(fā)展格局背景下，深挖國內(nèi)外市場潛力，采取拓寬銷售渠道方式，不斷擴(kuò)張市場，以贏得市場份額。由于不同醫(yī)藥上市企業(yè)選擇了不同發(fā)展方向和道路，如何評價醫(yī)藥上市企業(yè)績效，如何從2020年和2021年企業(yè)發(fā)展途徑中總結(jié)探索出一條醫(yī)藥上市企業(yè)應(yīng)對這場風(fēng)險挑戰(zhàn)之路就顯得尤其重要。而企業(yè)財務(wù)數(shù)據(jù)紛繁復(fù)雜，并非所有數(shù)據(jù)都適用于企業(yè)績效評價，如何化繁為簡從中提煉出有效信息并對企業(yè)績效進(jìn)行評價就成為了亟待解決的問題。

目前針對國內(nèi)醫(yī)藥上市企業(yè)績效研究的文獻(xiàn)較多，常見的研究方法有：EVA法、杜邦分析法、平衡計分卡法、因子分析法、DEA評價模型等。陶春海（2012）基于因子分析法對國內(nèi)50家醫(yī)藥上市企業(yè)績效進(jìn)行分析，得出排名并提出相應(yīng)對策[1]；蔣穎慧（2020）基于平衡計分卡對ZF藥業(yè)進(jìn)行績效評價研究，建立了平衡計分卡績效評價體系[2]；陳冰等（2013）基于中國醫(yī)藥行業(yè)上市公司面板數(shù)據(jù)進(jìn)行了DEA-Tobit實證研究，得出了影響經(jīng)營績效的因素[3]；陳璐等（2022）基于主成分分析法研究了60家醫(yī)藥上市公司財務(wù)績效，分析出了影響醫(yī)藥上市公司財務(wù)績效的因素[4]。以上研究中往往基于企業(yè)某一年的數(shù)據(jù)進(jìn)行分析，缺少對多年的數(shù)據(jù)比較，尤其是缺少新冠肺炎疫情爆發(fā)后醫(yī)藥上市企業(yè)財務(wù)數(shù)據(jù)的比較分析。本文以醫(yī)藥制造業(yè)中具有代表性的20家企業(yè)為研究對象，從企業(yè)財務(wù)績效研究的4個角度出發(fā)，即盈利能力分析、償債能力分析、營運能力分析和發(fā)展能力分析角度，共計選取了12個比較具有代表性的財務(wù)指標(biāo)，通過因子分析法采取降維分析的思路，建立醫(yī)藥上市企業(yè)財務(wù)績效評價體系模型，據(jù)此計算出該20家企業(yè)2020年和2021年的綜合因子評分，并進(jìn)行排名對比分析，根據(jù)分析結(jié)果為醫(yī)藥制藥業(yè)企業(yè)未來的發(fā)展思路提出一定對策建議。

2 研究設(shè)計

2.1 樣本選擇

為確保數(shù)據(jù)的準(zhǔn)確性和可靠性，本文剔除了ST和*ST公司和年度數(shù)據(jù)缺失企業(yè)，從醫(yī)藥制造業(yè)上市公司中選取了20家具有代表性的醫(yī)藥上市企業(yè)為研究樣本。本文通過對比研究這些企業(yè)在2020年和2021年綜合績效，從而探索生物醫(yī)藥行業(yè)在新冠疫情爆發(fā)后的轉(zhuǎn)型升級路，因此本文研究對象選取具有一定的現(xiàn)實意義。

2.2 數(shù)據(jù)來源

本文數(shù)據(jù)來源于CSMAR國泰安數(shù)據(jù)庫提供的2020年和2021年上市企業(yè)年度報告，并通過SPSS 23.0進(jìn)行數(shù)據(jù)分析和處理。

2.3 指標(biāo)選取

本文從財務(wù)分析的4個方面構(gòu)建了指標(biāo)體系，從盈利能力分析角度選取的指標(biāo)為：資產(chǎn)報酬率（X1）、凈資產(chǎn)收益率（X2）、營業(yè)凈利率（X3）；從償債能力分析角度選取的指標(biāo)為：流動比率（X4）、速動比率（X5）、資產(chǎn)負(fù)債率（X6）；從營運能力分析角度選取的指標(biāo)為：應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率（X7）、存貨周轉(zhuǎn)率（X8）、總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率（X9）；從發(fā)展能力分析角度選取的指標(biāo)為：總資產(chǎn)增長率（X10）、凈利潤增長率（X11）、營業(yè)收入增長率（X12）。通過因子分析法對以上分析指標(biāo)進(jìn)行降維，從而計算出這20家醫(yī)藥上市企業(yè)的績效得分。

3 財務(wù)績效評價分析

本文對2020年和2021年數(shù)據(jù)分別通過因子分析法構(gòu)建績效評價模型，計算出綜合因子得分和排名，并進(jìn)行比較分析。

3.1 KMO和巴特利特檢驗（表1）

表1 KMO和巴特利特檢驗結(jié)果

在運用因子分析法前需對適用性進(jìn)行判斷，對2021年數(shù)據(jù)進(jìn)行檢驗后，KMO值為0.586，大于0.5，一般認(rèn)為KMO值大于0.5，各變量之間重疊程度較高，建立出的因子分析模型較好。在巴特利特球形檢驗中，顯著性為0，小于0.05，說明變量之間差異極其顯著，該兩個數(shù)值證明本實驗可用因子分析法進(jìn)行研究。

3.2 總方差解釋

通過SPSS23.0對12個財務(wù)指標(biāo)進(jìn)行降維分析，輸出總方差解釋表（表2），得出成分因子特征值和累計方差值，累計解釋率越高說明因子分析效果越好。

表2 總方差解釋表

提取方法：主成分分析法。

從表2中數(shù)據(jù)可以看出，2021年數(shù)據(jù)中提取的三個公因子特征值均高于1，符合因子分析法要求。第一個公共因子的方差貢獻(xiàn)率為39.177%，第二個公共因子的方差貢獻(xiàn)率為24.572%，第三個公共因子的方差貢獻(xiàn)率為23.466%，累計方差貢獻(xiàn)率為87.214%，符合累計方差解釋率需高于85%的要求，綜合以上原因，本文考慮提取3個公共因子，且這3個公共因子相當(dāng)理想，適合做因子分析。

3.3 提取公共因子并命名

設(shè)提取的三個公共因子為F1、F2、F3，用主成分分析法進(jìn)行提取，采用凱撒正態(tài)化最大方差法對原始成分矩陣進(jìn)行旋轉(zhuǎn)，旋轉(zhuǎn)在5次迭代后收斂。因子F1中應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率（X7）、營業(yè)收入增長率（X12）、存貨周轉(zhuǎn)率（X8）、總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率（X9）、凈利潤增長率（X11）的載荷量分別為0.955、0.898、0.867、0.844、0.715，遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于其他指標(biāo)的荷載量，因此，因子F1可以由應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率（X7）、營業(yè)收入增長率（X12）、存貨周轉(zhuǎn)率（X8）、總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率（X9）、凈利潤增長率（X11）來反映，由于該公共因子綜合地反應(yīng)了企業(yè)營運能力和發(fā)展能力，故其命名為“營運發(fā)展能力因子”；因子F2中，營業(yè)凈利率（X3）、凈資產(chǎn)收益率（X2）、資產(chǎn)報酬率（X1）、總資產(chǎn)增長率（X10）的荷載量分別為0.936、0.771、0.755、0.680，由于F2主要反映的是企業(yè)的盈利能力，因此F2可以命名為“盈利能力因子”；因子F3在償債能力角度具有較大荷載，因此F3可以命名為“償債能力因子”。

3.4 計算因子得分并建立因子模型

本文分析構(gòu)建出研究樣本在3個公共因子上的得分系數(shù)矩陣（表3），并根據(jù)3個公共因子的方差貢獻(xiàn)率來進(jìn)行加權(quán)平均，構(gòu)建出適合的績效評價體系，最終得到綜合因子得分F，并對各公司綜合因子得分F進(jìn)行排名并評價。

表3 成分得分系數(shù)矩陣

根據(jù)表3構(gòu)建出因子得分模型：

F1=-0.005X1-0.034X2-0.255X3-0.005X4-0.005X5-0.073X6+0.309X7+0.312X8+0.196X9-0.002X10+0.147X11+0.221X12

F2=0.266X1+0.303X2+0.528X3-0.019X4-0.017X5+0.107X6-0.206X7-0.25X8-0.032X9+0.226X10+0.009X11-0.058X12

F3=-0.031X1-0.077X2-0.015X3+0.347X4+0.347X5-0.338X6+0.047X7+0.076X8-0.025X9+0.034X10-0.05X11+0.003X12

F=（39.177%F1+24.572%F2+23.466%F3）/87.214%

2020年數(shù)據(jù)實驗過程與上述過程相似，此處不再贅述。2020年數(shù)據(jù)KMO和巴特利特檢驗結(jié)果中，KMO值為0.644，大于0.5，顯著性為0，小于1，適用于因子分析法。2020年數(shù)據(jù)同樣提取出了3個公共因子，累計方差貢獻(xiàn)率為87.152%，說明3個公共因子對原數(shù)據(jù)解釋程度很高。

4 實證結(jié)果分析

本文根據(jù)上述模型計算各醫(yī)藥上市企業(yè)績效得分，綜合因子得分越高的企業(yè)，其財務(wù)績效表現(xiàn)越好?，F(xiàn)將20家醫(yī)藥上市企業(yè)2020年和2021年各影響因子得分及綜合得分F并排序。（表4）

表4 醫(yī)藥上市企業(yè)因子得分及排名表

4.1 排名結(jié)果總體分析

從綜合因子得分上看，2021年排名前六的醫(yī)藥上市公司分別為：熱景生物、明德生物、智飛生物、碩世生物、奧泰生物、凱普生物，其中熱景生物從2020年排名第11名上升到了第1名。從系數(shù)上看，營運發(fā)展能力因子對綜合因子的貢獻(xiàn)最高，因此對綜合因子的影響也最高，2021年熱景生物在營運發(fā)展能力因子上的表現(xiàn)最好，其綜合因子得分也最高。熱景生物的主營業(yè)務(wù)為臨床診斷產(chǎn)品及新型冠狀病毒抗原檢測產(chǎn)品，根據(jù)其年報發(fā)布的情況來看，2021年熱景生物營業(yè)收入大幅增長主要是由于2021年年初公司研發(fā)的新型冠狀病毒2019n-CoV抗原檢測試劑盒和新型冠狀病毒抗原自測產(chǎn)品打開了國際市場。熱景生物在國際上先后獲得了德國聯(lián)邦藥品和醫(yī)療器械研究所（BfArM）用于居家自由檢測的認(rèn)證、歐盟CE以及英國MHRA、法國ANSM等主要經(jīng)濟(jì)體的自測注冊/備案，因此海外新冠抗原檢測產(chǎn)品收入的大幅增長，與此同時不斷擴(kuò)大國內(nèi)市場，增大國內(nèi)市場份額，最終實現(xiàn)凈利潤大幅上升。從綜合因子得分前6名來看，智飛生物從2020年第13名上升到了第3名，其余4家企業(yè)2020年度和2021年度排名變化不大。從這6家企業(yè)的主營業(yè)務(wù)來看，除智飛生物以外其余5家企業(yè)均為體外檢測產(chǎn)品研發(fā)生產(chǎn)企業(yè)，且這5家企業(yè)均研發(fā)生產(chǎn)了新冠病毒檢測試劑，而2021年3月，由智飛生物和中科院合作研發(fā)的新冠肺炎病毒疫苗成功上市被納入緊急使用。

4.2 對策及建議

4.2.1 緊跟市場需求，研發(fā)新產(chǎn)品

創(chuàng)新是一個企業(yè)應(yīng)對市場變化重要方式，受新冠肺炎疫情影響，不少醫(yī)藥上市企業(yè)線下銷售渠道受到了一定影響。從上文分析中看，研發(fā)并生產(chǎn)新冠病毒核酸檢測試劑的企業(yè)在疫情爆發(fā)后的兩年里營運發(fā)展能力更強，綜合績效表現(xiàn)更好，銷售新冠病毒核酸檢測試劑為企業(yè)創(chuàng)造了巨大收益。對于企業(yè)而言，可以從以下幾點來提高研發(fā)創(chuàng)新能力：一是積極爭取國家科技計劃專項基金或政府為研發(fā)創(chuàng)新活動提供的政府補貼、專項資金、稅收減免等，以此來為企業(yè)創(chuàng)新活動贏得資金支持；二是加大高端人才引進(jìn)和培養(yǎng)，醫(yī)藥制造業(yè)作為高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)，對專業(yè)技術(shù)人才的需求量非常大，企業(yè)需要為創(chuàng)新型人才提供支持和幫助，必要時可以通過股權(quán)激勵措施來吸引和留住人才；三是營造創(chuàng)新環(huán)境，建立健全公司創(chuàng)新模式和管理機制，對為公司研發(fā)創(chuàng)新做出貢獻(xiàn)的人才給予創(chuàng)新獎勵，以此來營造良好的創(chuàng)新環(huán)境。

4.2.2 拓寬銷售渠道，搶占新市場

一是在構(gòu)建國內(nèi)大循環(huán)為主，國內(nèi)國外雙循環(huán)的新發(fā)展格局背景下，不斷開拓挖掘國內(nèi)市場潛力，提升自身產(chǎn)能，基于國內(nèi)生產(chǎn)和配套能力增強產(chǎn)品競爭力，擴(kuò)大國際市場份額[5]，從而為醫(yī)藥上市企業(yè)發(fā)展提供新動力。二是企業(yè)可以通過“扁平化”的銷售渠道，減少不必要的渠道環(huán)節(jié)，從而節(jié)約在銷售渠道上的投入，將資金用于打通其余銷售渠道上，從而實現(xiàn)市場擴(kuò)張。