人民幣匯率波動(dòng)對(duì)當(dāng)前中國(guó)經(jīng)濟(jì)的影響及應(yīng)對(duì)

彭 波 宋 碩 曾莉雯 丁葉彤

（商務(wù)部國(guó)際貿(mào)易經(jīng)濟(jì)合作研究院）

2022年以來，由于受到新冠疫情、地緣沖突等因素的沖擊，全球外匯市場(chǎng)異常震蕩，人民幣兌美元匯率極不平穩(wěn)，一度跌破“7.3”大關(guān)。對(duì)此中國(guó)應(yīng)保持清醒認(rèn)識(shí)和足夠定力，充分認(rèn)識(shí)到其中的風(fēng)險(xiǎn)與機(jī)遇，避害趨利。

一、人民幣兌美元匯率面臨較大貶值壓力

（一）美元指數(shù)持續(xù)猛烈拉升

為了應(yīng)對(duì)持續(xù)攀升的通脹，美聯(lián)儲(chǔ)2022年以來采取了極為激進(jìn)的加息政策，連續(xù)六次加息，3月、5月分別加息25個(gè)基點(diǎn)和50個(gè)基點(diǎn)，6、7、9、11月連續(xù)四次加息75個(gè)基點(diǎn)，開創(chuàng)自1981年以來的最大密集加息頻次。主要受此影響，美元指數(shù)從2022年初的90點(diǎn)左右開始一路飆升，到9月底已經(jīng)突破114點(diǎn)，創(chuàng)20年來新高。在美元指數(shù)持續(xù)上升的同時(shí)，其他貨幣則不斷貶值。10月21日，美元兌日元匯率逼近152的水平，跌破32年以來最低點(diǎn)，年內(nèi)貶值幅度高達(dá)30%。歐元和英鎊的下跌也非常劇烈。歐元對(duì)美元匯率一度跌至0.95以下，為20年來最低水平。英鎊兌美元也跌到1附近，數(shù)十年罕見。反映出當(dāng)前國(guó)際金融形勢(shì)極度不穩(wěn)。

當(dāng)前美國(guó)通脹仍在高位運(yùn)行。2022年6、7、8三個(gè)月美國(guó)的CPI分別為9.1%、8.5%和8.3%，核心CPI分別為5.9%、5.9%和6.3%。9月CPI同比上漲8.2%，雖較前有所下降，但是仍高于預(yù)估的8.1%。核心CPI更是達(dá)到6.6%，不但顯著高于前值6.3%，也高于預(yù)估的6.5%。

（二）人民幣匯率面臨較大貶值壓力

2022年以來人民幣匯率波動(dòng)很大。年初人民幣還保持升值態(tài)勢(shì)，3月初一度達(dá)到6.30。主要受美元升值影響，3月之后人民幣對(duì)美元開始貶值。9月中旬，離岸在岸人民幣匯率雙雙破7。9月28日，在岸人民幣兌美元跌破7.25，離岸人民幣兌美元?jiǎng)t跌破7.26，日內(nèi)猛跌超800點(diǎn)。經(jīng)我國(guó)央行調(diào)控，人民幣匯率一度有所反彈，但國(guó)慶之后重拾下跌趨勢(shì)，10月下旬人民幣對(duì)美元在岸離岸匯率又雙雙跌破7.3。

綜合各方情況判斷，未來一段時(shí)間內(nèi)美元指數(shù)大概率還將進(jìn)一步拉升，人民幣匯率仍將承擔(dān)貶值壓力。

二、人民幣匯率相對(duì)弱勢(shì)對(duì)我國(guó)當(dāng)前經(jīng)濟(jì)總體利大于弊

匯率作為重要的價(jià)格信號(hào)，對(duì)國(guó)際金融市場(chǎng)乃至全球經(jīng)濟(jì)具有全局性的影響。美聯(lián)儲(chǔ)的持續(xù)加息以及美元的大幅升值，給整個(gè)國(guó)際社會(huì)帶來了嚴(yán)峻的壓力。與國(guó)外經(jīng)濟(jì)相比，中國(guó)當(dāng)前經(jīng)濟(jì)基本面相對(duì)良好，人民幣匯率貶值會(huì)給中國(guó)經(jīng)濟(jì)帶來一定的影響，對(duì)此應(yīng)有所趨避，但是權(quán)衡利弊，人民幣匯率相對(duì)弱勢(shì)帶來的機(jī)遇要大于挑戰(zhàn)。

（一）弱勢(shì)人民幣匯率可能帶來的主要負(fù)面影響

1.影響進(jìn)口和國(guó)內(nèi)生產(chǎn)生活

我國(guó)是制造業(yè)大國(guó)，同時(shí)也是世界第二大進(jìn)口國(guó)，每年需要進(jìn)口大量的初級(jí)產(chǎn)品以維持生產(chǎn)，包括原料、燃料、半成品等。人民幣貶值后，進(jìn)口商品的價(jià)格上升，企業(yè)利潤(rùn)減少，將會(huì)給國(guó)內(nèi)生產(chǎn)帶來較大影響。

人民幣匯率快速貶值也會(huì)在一定程度上影響中國(guó)人民的生活。一方面，中國(guó)大量進(jìn)口外國(guó)產(chǎn)品，這些產(chǎn)品再加工后用以滿足廣大民眾基本生活需要。另一方面，近年來隨著中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平不斷提高，中國(guó)人民對(duì)外部消費(fèi)品的需求也在上升。無論是需要再加工的外國(guó)產(chǎn)品還是外部消費(fèi)品，人民幣匯率迅速貶值都將導(dǎo)致進(jìn)口成本增加，抬高國(guó)內(nèi)物價(jià)水平。此外，人民幣迅速貶值可能會(huì)讓一部分外資選擇離開中國(guó)，進(jìn)而影響到民眾就業(yè)情況。

2.影響國(guó)內(nèi)金融市場(chǎng)的穩(wěn)定

與生產(chǎn)生活相比，金融市場(chǎng)對(duì)人民幣匯率波動(dòng)更加敏感。在金融市場(chǎng)上，預(yù)期總是會(huì)加速和放大經(jīng)濟(jì)擾動(dòng)。人民幣匯率的迅速貶值可能導(dǎo)致資本流出，并因?yàn)椤把蛉盒?yīng)”而在金融市場(chǎng)引起波動(dòng)。例如在2015—2016年間，由于匯改帶來的沖擊，中國(guó)匯市、股市、債市就出現(xiàn)了長(zhǎng)達(dá)近兩年的反復(fù)震蕩。

當(dāng)前全球局勢(shì)動(dòng)蕩，面臨很大的衰退風(fēng)險(xiǎn)，加之受到國(guó)內(nèi)疫情沖擊，人民幣匯率快速下跌必將給維持國(guó)內(nèi)金融市場(chǎng)的穩(wěn)定帶來較大壓力。

（二）弱勢(shì)人民幣匯率可能帶來的主要正面影響

與負(fù)面影響相比，弱勢(shì)人民幣匯率可能帶來的正面影響相對(duì)更明顯。

1.人民幣匯率相對(duì)弱勢(shì)總體上對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)有利

人民幣匯率的大幅急劇貶值是不可以接受的，但是穩(wěn)定當(dāng)中有所下調(diào)則屬于正常的市場(chǎng)現(xiàn)象，對(duì)我國(guó)相對(duì)有利。

一是從短期來看，人民幣貶值可以促進(jìn)出口，推動(dòng)需求，改善國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)狀況。2022年前三季度中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)分別為4.8%、0.5%和3.9%，目前疫情尚未得到有效控制，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇節(jié)奏有所放緩。8月份中國(guó)出口增速大幅回落，進(jìn)口增速也保持低位，進(jìn)出口總值同比增長(zhǎng)8.6%，增速遠(yuǎn)遜于7月的16.6%。到9月，進(jìn)出口總值更是進(jìn)一步下降到8.3%。歐元區(qū)、日本9月份的制造業(yè)PMI分別為48.5和51，均低于前值。國(guó)際局勢(shì)動(dòng)蕩及全球貨幣政策收緊將進(jìn)一步惡化中國(guó)的出口環(huán)境。9月新出口訂單較前月回落1.1%，折射出海外需求下行壓力大。在這種情況下，一定時(shí)期內(nèi)保持相對(duì)弱勢(shì)的人民幣，利好出口，可以提升我國(guó)企業(yè)的國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力。

二是從較長(zhǎng)期來看，弱勢(shì)人民幣有利于壯大中國(guó)的產(chǎn)業(yè)鏈供應(yīng)鏈。今年以來俄烏沖突帶來的原材料、能源價(jià)格高企，及高利率高通脹雙雙沖擊，損害了發(fā)達(dá)國(guó)家的產(chǎn)業(yè)鏈供應(yīng)鏈。與之相反，中國(guó)的能源供應(yīng)較為穩(wěn)定且價(jià)格低廉、利率及物價(jià)水平較低，大大增強(qiáng)了中國(guó)在全球產(chǎn)業(yè)鏈供應(yīng)鏈上的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。弱勢(shì)人民幣匯率在促進(jìn)出口的同時(shí)，能夠更好地吸引國(guó)際優(yōu)質(zhì)產(chǎn)業(yè)資本來華投資。有利于壯大中國(guó)的產(chǎn)業(yè)鏈供應(yīng)鏈，進(jìn)一步提升國(guó)內(nèi)生產(chǎn)力水平。

據(jù)商務(wù)部統(tǒng)計(jì)，2022年1～8月，全國(guó)實(shí)際使用外資金額為8 927.4億元人民幣，同比增長(zhǎng)16.4%，折合1 384.1億美元，同比增長(zhǎng)20.2%。從來源地看，1～8月，歐盟對(duì)華投資同比增長(zhǎng)123.7%，韓國(guó)、德國(guó)、日本、英國(guó)實(shí)際對(duì)華投資同比增長(zhǎng)分別為58.9%、30.3%、26.8%和17.2%（含通過自由港投資數(shù)據(jù)）。以上數(shù)據(jù)反映出當(dāng)前國(guó)際形勢(shì)在一定程度上有利于推動(dòng)國(guó)際優(yōu)質(zhì)資本進(jìn)入中國(guó)。

2.弱勢(shì)人民幣匯率有利于應(yīng)對(duì)中美博弈

中美關(guān)系是當(dāng)前最重要的國(guó)際關(guān)系，就中美博弈而言，人民幣貶值是一把雙刃劍。一方面，人民幣貶值有利于中國(guó)擴(kuò)大對(duì)美出口（包括直接出口和迂回出口），緩解國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)壓力；另一方面，人民幣貶值也會(huì)減輕美國(guó)通脹壓力。

我們要看到，美國(guó)是個(gè)大國(guó)，中美對(duì)抗具有長(zhǎng)期性。同時(shí)，美國(guó)高通脹主要是其國(guó)內(nèi)問題，弱勢(shì)人民幣匯率對(duì)于緩解美國(guó)通脹的作用十分有限。而且基于歷史經(jīng)驗(yàn)，可以判斷美國(guó)的通脹水平難以在短期內(nèi)得到有效緩解。因此，權(quán)衡利弊，中國(guó)還是應(yīng)該首先搞好經(jīng)濟(jì)。經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定了，才能在與美國(guó)的博弈當(dāng)中占據(jù)更加有利的地位。俄烏沖突之后，歐洲制造業(yè)面臨嚴(yán)重困難，中國(guó)與美國(guó)都是歐洲產(chǎn)業(yè)資本避險(xiǎn)的方向?，F(xiàn)在美國(guó)國(guó)內(nèi)利率高企，房貸利率已經(jīng)突破7%，CPI連月高于8%，根據(jù)歷史經(jīng)驗(yàn)，其通脹壓力有效緩解至少還要一年以上。中國(guó)如果能夠保持相對(duì)弱勢(shì)的人民幣匯率，同時(shí)加強(qiáng)外匯管制，控制國(guó)內(nèi)資金向美轉(zhuǎn)移速度，不但可以維持向美國(guó)及世界上其他國(guó)家和地區(qū)的出口，還能抽取美國(guó)市場(chǎng)上的資金存量，不但有利于在當(dāng)下吸引歐洲資本流入中國(guó)，也有利于在未來吸引已經(jīng)流向美國(guó)的資本，加強(qiáng)自身產(chǎn)業(yè)基礎(chǔ)，在根本上和整體上更加有利。

（三）人民幣匯率維持弱勢(shì)風(fēng)險(xiǎn)可控

弱勢(shì)人民幣可能帶來的最大壓力是美元指數(shù)不斷提高，加大國(guó)內(nèi)金融市場(chǎng)不穩(wěn)定的壓力。但是目前美聯(lián)儲(chǔ)利率已經(jīng)達(dá)到3.75%～4%之間。美聯(lián)儲(chǔ)9月議息會(huì)議對(duì)2023年最高利率的預(yù)測(cè)中值是4.6%。為了應(yīng)對(duì)高通脹，美聯(lián)儲(chǔ)還會(huì)繼續(xù)加息，但是美加息的剩余空間已經(jīng)不太大，否則美國(guó)經(jīng)濟(jì)也難以承受。到10月3日為止，美國(guó)未償聯(lián)邦政府債務(wù)余額已達(dá)31.1萬億美元。如保持當(dāng)前利率水平，預(yù)估美國(guó)今后三年要支付的利息分別將達(dá)到8 000億、1萬億和1.2萬億美元的水平，負(fù)擔(dān)沉重。10月17日，美媒發(fā)布的最新經(jīng)濟(jì)預(yù)測(cè)模型顯示，美國(guó)經(jīng)濟(jì)在12個(gè)月內(nèi)陷入衰退的概率達(dá)到100%。

另外，歐元區(qū)通脹率在9月達(dá)到10%，創(chuàng)1997年以來歷史最高紀(jì)錄。歐元區(qū)大概率也將快速加息。9月日本政府24年來首次干預(yù)匯市，以穩(wěn)定日元匯率。如果其他國(guó)家跟隨加息并干預(yù)市場(chǎng)，美元指數(shù)進(jìn)一步上漲的空間將受到壓縮。當(dāng)前美元兌各主要貨幣匯價(jià)普遍高于趨勢(shì)水平20%左右，掉頭向下的動(dòng)能正在積聚，美元指數(shù)未來上漲空間相對(duì)有限。

從中國(guó)實(shí)際的情況看，人民幣貶值造成的輸入性通脹壓力并未影響國(guó)內(nèi)貨幣政策的自主性。今年以來PPI整體單邊下行，CPI雖然從4月份開始持續(xù)高于2%，但到目前為止也沒有突破3%，特別是核心CPI一直在1%左右，從8月份開始CPI和PPI增速重新倒掛，中國(guó)不存在大的通脹的壓力。實(shí)證分析研究結(jié)果顯示，人民幣名義有效匯率的變化對(duì)PPI有微小影響，對(duì)CPI的影響可以忽略不計(jì)。

國(guó)家外匯管理局發(fā)布的最新數(shù)據(jù)顯示，今年1～8月，企業(yè)利用遠(yuǎn)期、期權(quán)等外匯衍生產(chǎn)品管理匯率風(fēng)險(xiǎn)的規(guī)模合計(jì)約1萬億美元，同比增長(zhǎng)27.6%，企業(yè)套保比率較2021年提高3.8個(gè)百分點(diǎn)至25.4%，匯率避險(xiǎn)首辦戶超過2.3萬家，中小微企業(yè)使用衍生品的比例進(jìn)一步上升。

綜合權(quán)衡，可以認(rèn)為當(dāng)前如果保持相對(duì)弱勢(shì)的人民幣匯率，風(fēng)險(xiǎn)可控，對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)總體上更加有利。

三、對(duì)于當(dāng)前人民幣匯率調(diào)控的相關(guān)建議

匯率是個(gè)復(fù)雜的問題，對(duì)國(guó)民經(jīng)濟(jì)具有全面的影響。在明確保持人民幣匯率相對(duì)弱勢(shì)的大前提下，仍應(yīng)系統(tǒng)嚴(yán)謹(jǐn)?shù)夭扇∫幌盗邢鄳?yīng)措施加以調(diào)控。

（一）保持對(duì)外匯市場(chǎng)的有序有力有效調(diào)控

在現(xiàn)實(shí)當(dāng)中，并不存在一個(gè)完美的市場(chǎng)。由于信息不完全和人為操縱等原因，市場(chǎng)總是過度調(diào)整，在大量投機(jī)存在的情況下尤其如此。當(dāng)前疊加西方國(guó)家普遍貨幣超發(fā)的大背景，市場(chǎng)投機(jī)者手中資金更加充足，投機(jī)破壞力更加猛烈。因此，要保持對(duì)外匯市場(chǎng)的適時(shí)干預(yù)，打擊外匯市場(chǎng)對(duì)人民幣的投機(jī)意愿，不能放任外匯市場(chǎng)過度波動(dòng)。

（二）維持人民幣匯率相對(duì)弱勢(shì)同時(shí)避免下跌過快

應(yīng)保持人民幣匯率跟隨市場(chǎng)順勢(shì)下調(diào)，不要試圖阻止人民幣匯率下跌，一是沒有必要，二是也擋不住，不要跟市場(chǎng)大勢(shì)作對(duì)。但也不應(yīng)該允許匯率下跌過快，市場(chǎng)單邊下跌預(yù)期容易制造恐慌，破壞市場(chǎng)自我調(diào)整功能。要通過保持對(duì)市場(chǎng)的相機(jī)干預(yù)，阻斷過快下跌勢(shì)頭。

（三）引導(dǎo)市場(chǎng)保持對(duì)人民幣匯率基本穩(wěn)定的信心

監(jiān)管部門可以引導(dǎo)市場(chǎng)預(yù)期，防范外匯市場(chǎng)引發(fā)“羊群效應(yīng)”。當(dāng)前人民幣對(duì)美元貶值雖仍存在一定壓力，但中國(guó)經(jīng)濟(jì)長(zhǎng)期向好的基本面沒有改變，通脹水平溫和可控，國(guó)際收支狀態(tài)良好，人民幣不存在持續(xù)貶值的基礎(chǔ)。人民幣對(duì)美元雖然貶值，但對(duì)日元、歐元等貨幣保持升值。同時(shí)中國(guó)政府擁有充足的政策工具，有能力保持外匯市場(chǎng)平穩(wěn)運(yùn)行。

（四）推動(dòng)經(jīng)濟(jì)恢復(fù)，夯實(shí)經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)

宏觀經(jīng)濟(jì)是一國(guó)貨幣強(qiáng)勢(shì)的根本。當(dāng)前，全球貨幣政策普遍收緊。從短期而言，為保持人民幣匯率穩(wěn)定，國(guó)內(nèi)貨幣政策最好的運(yùn)行方向是跟隨緊縮。但在國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)下行壓力較大的局面下，還是應(yīng)該保持較為充裕的貨幣供給，從供需兩端協(xié)同發(fā)力，持續(xù)激發(fā)市場(chǎng)活力，進(jìn)一步鞏固經(jīng)濟(jì)發(fā)展的基礎(chǔ)。只要經(jīng)濟(jì)長(zhǎng)期向好的基本面不改變，就會(huì)繼續(xù)吸引國(guó)際資本流入。

（五）防范人民幣匯率大幅反彈風(fēng)險(xiǎn)

當(dāng)前美元指數(shù)拉升主要是美聯(lián)儲(chǔ)快速加息所致，一方面是美國(guó)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)不佳下的自救，另一方面也會(huì)進(jìn)一步損害美國(guó)經(jīng)濟(jì)。美元指數(shù)漲得越快，未來就將跌得越狠。因此，目前甚至可以讓人民幣跌多一點(diǎn)，從而為未來的升值保留一定的空間及勢(shì)能。

（六）順勢(shì)推動(dòng)人民幣國(guó)際化

長(zhǎng)期以來，匯率的波動(dòng)總是阻礙進(jìn)出口的發(fā)展。作為全球貿(mào)易第一大國(guó)，中國(guó)有條件在國(guó)際貿(mào)易、投資及經(jīng)濟(jì)合作當(dāng)中推進(jìn)人民幣國(guó)際化，穩(wěn)定中國(guó)對(duì)外貿(mào)易發(fā)展，提升中國(guó)在全球產(chǎn)業(yè)鏈供應(yīng)鏈當(dāng)中的地位，加快向全球價(jià)值鏈高端的躍升步伐。

就當(dāng)前而言，美元的大幅度升值沖擊了國(guó)際金融市場(chǎng)的穩(wěn)定，損害了其他國(guó)家的利益，破壞了全球貿(mào)易體系。未來可以預(yù)期的美元大幅貶值又必然會(huì)帶來新一輪的擾動(dòng)。人民幣已經(jīng)初步顯示出避險(xiǎn)特征。加緊推進(jìn)人民幣國(guó)際化，既有利于維持國(guó)際市場(chǎng)穩(wěn)定，也有利于保護(hù)貿(mào)易伙伴國(guó)的經(jīng)濟(jì)交流環(huán)境；既可以減少當(dāng)前匯率變動(dòng)造成的損失，也有利于規(guī)避未來不確定的風(fēng)險(xiǎn)。必將受到國(guó)際社會(huì)的普遍歡迎。

四、結(jié)論

總而言之，當(dāng)前美國(guó)猛烈加息，美元指數(shù)快速拉升，給包括中國(guó)在內(nèi)的全球經(jīng)濟(jì)帶來了巨大的不安定影響。就當(dāng)前局勢(shì)而言，在保持人民幣匯率基本穩(wěn)定的基礎(chǔ)上，順應(yīng)市場(chǎng)趨勢(shì)進(jìn)行相對(duì)貶值，對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展在總體上更加有利。同時(shí)，也應(yīng)采取相應(yīng)的綜合措施，保障市場(chǎng)的基本穩(wěn)定和風(fēng)險(xiǎn)可控。