金域醫(yī)學(xué)：核酸龍頭重要股東接連搶跑

薛宇

12月7日，國務(wù)院聯(lián)防聯(lián)控機制綜合組發(fā)布《關(guān)于進一步優(yōu)化落實新冠肺炎疫情防控措施的通知》，在“二十條”的基礎(chǔ)上提出“新十條”，進一步優(yōu)化疫情防控措施?！靶率畻l”明確不再按行政區(qū)域開展全員核酸檢測，進一步縮小核酸檢測范圍、減少頻次。為響應(yīng)號召，全國各地很多城市都開始陸續(xù)調(diào)整防疫政策，包括機場在內(nèi)等公共場所不再查驗核酸陰性證明、健康碼、掃場所碼等。

在此之前，核酸檢測已為產(chǎn)業(yè)鏈相關(guān)公司帶來巨額利潤，隨著“新十條”的發(fā)布，未來相關(guān)公司業(yè)績無疑會大幅下滑。

事實上，隨著新冠檢測價格不斷下調(diào)，檢測試劑企業(yè)業(yè)績已有所下降。但第三方檢驗機構(gòu)不僅能保持業(yè)績快速增長，盈利指標也能保持穩(wěn)中有升。

金域醫(yī)學(xué)（603882.SH）的核酸檢測量約占同期全國總體核酸檢測量十分之一，成為全球核酸檢測量最高的單一機構(gòu)。因此本文以金域醫(yī)學(xué)為例，探究第三方檢驗機構(gòu)盈利高增長的秘密。

金域醫(yī)學(xué)作為第三方醫(yī)學(xué)檢驗機構(gòu)，實際上承擔(dān)了傳統(tǒng)意義上醫(yī)院檢驗科、病理科的角色，通過向上游供應(yīng)商采購檢驗儀器及試劑耗材，為下游各類醫(yī)療機構(gòu)提供醫(yī)學(xué)檢驗服務(wù)。

2017-2019年，金域醫(yī)學(xué)營收增速分別為17.7%、19.35%、16.44%，凈利潤增速分別為10.86%、23.77%、72.44%。2020年疫情爆發(fā)后，金域醫(yī)學(xué)業(yè)績爆增。2020年，公司營業(yè)收入為82.44億元，同比增長56.45%，凈利潤為15.1億元，相比上年的4.02億元同比增長幅度達275.24%。2021年及2022年前三季度，金域醫(yī)學(xué)營業(yè)收入分別為119.43億元、122.08億元，同比增長44.88%、41.67%；凈利潤分別為22.2億元、24.48億元，同比增長47.03%、46.41%。

與此對應(yīng)，金域醫(yī)學(xué)盈利指標比疫情前有明顯的增長。2017-2019年，金域醫(yī)學(xué)毛利率平均值為39.76%，凈利率平均值為6.34%。而2020-2021年及2022年前三季度，公司毛利率分別為46.69%、47.29%、44.82%，凈利率分別為19.09%、19.79%、20.77%。

2020-2021年及2022年前三季度，同行業(yè)的迪安診斷毛利率為38.22%、38.26%、41.13%，凈利率為10.05%、11.34%、18.35%；蘭衛(wèi)醫(yī)學(xué)毛利率為32.29%、38.23%、43.76%，凈利率為10.86%、14.71%、23.58%。

新冠檢測試劑生產(chǎn)企業(yè)盈利指標雖然顯著高于第三方檢驗機構(gòu)，但在2020年業(yè)績爆發(fā)后，多數(shù)企業(yè)由于新冠檢測試劑價格持續(xù)下降，業(yè)績開始下滑，例如，東方生物2020-2021年營收同比增速達到7.89倍、2.11倍，凈利潤增速達19.43倍、1.93倍，但2022年前三季度營收僅增長6.18%，凈利潤下降22.14%。2017-2019年，東方生物毛利率平均值為48.1%，凈利率平均值為19.35%；2020年毛利率增至79.24%，凈利率增至51.46%；2021年降至73.79%、48.58%；2022年前三季度進一步下降至55.55%、39.28%。

第三方檢驗機構(gòu)雖然也面臨檢測費用下降的情況，但縱向來看，金域醫(yī)學(xué)等的業(yè)績和盈利指標卻保持穩(wěn)中有升，這主要與規(guī)模效應(yīng)有關(guān)。

醫(yī)學(xué)檢驗服務(wù)定價均參照各類醫(yī)療機構(gòu)所在地物價部門制定的檢驗服務(wù)收費標準制定。此外，第三方檢驗機構(gòu)前期在各地鋪設(shè)實驗室網(wǎng)絡(luò)，固定成本較高，因此毛利率顯著低于檢測試劑生產(chǎn)企業(yè)。

由于金域醫(yī)學(xué)省級實驗室前期已基本布局完畢，固定資產(chǎn)投入和人員增長放緩，收入規(guī)模大幅上升導(dǎo)致固定成本費用的攤薄效應(yīng)明顯，毛利率由2019年的39.48%提升至2020年的46.69%，提升7.21個百分點。檢測費用雖持續(xù)下降，但規(guī)模效應(yīng)使得公司2021年和2022年前三季度的毛利率依然維持在較高水平。

另一個值得關(guān)注的問題是，第三方檢驗機構(gòu)的錢都花在哪兒了？

以2021年年報為例，金域醫(yī)學(xué)第三方醫(yī)學(xué)診斷服務(wù)營業(yè)收入為113.04億元，是公司最主要的收入來源。從經(jīng)營模式來看，第三方醫(yī)學(xué)檢驗機構(gòu)需要外購檢驗試劑及設(shè)備，每年需要對實驗室、設(shè)備等固定資產(chǎn)計提折舊，并為檢驗技術(shù)人員支付相應(yīng)的薪酬。

成本分析表顯示，金域醫(yī)學(xué)2021年第三方醫(yī)學(xué)診斷服務(wù)的營業(yè)成本為59.69億元，其中試劑成本為33.58億元，是該業(yè)務(wù)最大的成本，占營業(yè)成本的比例為56.25%；實驗室直接人工為7.7億元，占12.9%；配送費用為4.89億元，占8.19%；其他費用13.52億元，占22.65%，其中可能囊括了相關(guān)折舊成本。

費用方面，金域醫(yī)學(xué)2021年銷售費用為14.35億元，管理費用為8.88億元，研發(fā)費用為5.18億元，最重要的部分即為職工薪酬。其中，銷售人員的職工薪酬為6.54億元，管理人員職工薪酬為4.35億元，研發(fā)人員職工薪酬為2.29億元。

2020年及2021年年末，金域醫(yī)學(xué)技術(shù)人員分別有3550人、4363人，可知2021年公司技術(shù)人員平均人數(shù)為3957人，那么公司實驗室直接人工單位花費為19.47萬元。相比2019年的12.57萬元和2020年的13.88萬元，2021年金域醫(yī)學(xué)技術(shù)人員實驗室直接人工單位花費大幅增長。

類似地可計算出其他人員的人均薪酬：2019-2021年，金域醫(yī)學(xué)物流人員人均薪酬分別為27.14萬元、18.11萬元、28.75萬元；銷售人員人均薪酬為14.41萬元、16.43萬元、23.09萬元；管理人員人均薪酬為17.56萬元、25.79萬元、35.01萬元；研發(fā)人員人均薪酬為8.59萬元、13.64萬元、12.62萬元。

可見，除物流人員外，其他人員人均薪酬均有不同幅度的上漲，尤其管理人員，薪酬漲幅最大，2021年相比2019年接近翻倍；其次是銷售人員，上漲60.24%；最后才是研發(fā)人員，但也有接近50%的漲幅。

新冠檢測試劑企業(yè)的成本結(jié)構(gòu)則明顯不同。以東方生物為例，2021年，東方生物毛利率為74.11%，營業(yè)成本中大部分為直接材料，占比達72.35%，其次是直接人工，占17.45%。

疫情給相關(guān)企業(yè)及企業(yè)內(nèi)部人員帶來了豐厚的回報，但隨著防疫政策持續(xù)優(yōu)化，全國多地已不再對區(qū)域內(nèi)居民實行大規(guī)模核酸檢測，相關(guān)上市公司業(yè)績無疑會大幅下滑。

2020年，金域醫(yī)學(xué)收入和凈利潤分別增長56.45%、275.24%，遠高于前幾年業(yè)績增速；2021年及2022年前三季度，公司營收增長44.88%、41.67%，凈利潤增長47.03%、46.41%，保持了較好的增長。其根本原因為疫情推動。

公司在年報中并未披露新冠相關(guān)收入占比。據(jù)華創(chuàng)證券研報，公司2020年新冠相關(guān)業(yè)務(wù)收入約為26.67億元；常規(guī)檢驗業(yè)務(wù)52.03億元，同比增長4.80%。這說明公司2020年營收增量基本來源于新冠業(yè)務(wù)。此后，常態(tài)化核酸檢測開始實施，金域醫(yī)學(xué)的增量業(yè)績中也少不了新冠檢測業(yè)務(wù)的貢獻。

此外，防疫政策優(yōu)化后，金域醫(yī)學(xué)的規(guī)模效應(yīng)將會有所減弱，其毛利率和凈利率未來也將恢復(fù)到正常水平。

金域醫(yī)學(xué)賬面上還存在較高的應(yīng)收賬款，三季度末達到74.33億元，且應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)有所增加，2020年和2021年分別為93天、111天，2022年前三季度為134天。同時公司計提減值準備增加，2021年為7050萬元，2022年前三季度為1.72億元。

顯然，金域醫(yī)學(xué)業(yè)績已經(jīng)感受到了寒意。與此同時，公司內(nèi)部人員開始拋出減持計劃。

8月17日，金域醫(yī)學(xué)發(fā)布減持公告，公司員工持股平臺鑫鏝域、圣鉑域及銳致合計持有公司股份7918萬股，占公司總股本的17%?；趩T工個人資金需要，鑫鏝域、圣鉑域及銳致擬減持公司股份不超過1769萬股，占公司總股本的3.80%。以69元/股的價格計，減持金額達到12.21億元。

此外，公司管理人員也實施了減持。截至2021年6月22日，公司董事兼副總經(jīng)理汪令來累計減持公司股份4.19萬股，減持總金額604萬元；副總經(jīng)理于世輝累計減持公司股份1萬股，減持總金額145萬元。但實際上，汪令來披露的減持計劃為擬減持不超過41250股，實際減持41900股，超出減持計劃，已構(gòu)成違規(guī)減持。

截至2021年12月31日，金域醫(yī)學(xué)持股5%以上的大股東國創(chuàng)開元股權(quán)投資基金（有限合伙）累計減持其持有的公司股份16萬股，占公司總股本的0.0344%，減持總金額2413萬元。此前，國創(chuàng)開元累計減持其持有的公司股份18.32萬股，減持總金額2964萬元。

截至發(fā)稿，金域醫(yī)學(xué)未就本文疑問做出回復(fù)。