數(shù)字金融如何推動城市創(chuàng)業(yè)？
——作用機制與異質(zhì)性分析

楊景院 劉偉麗 劉宏楠

內(nèi)容提要：創(chuàng)業(yè)活動在經(jīng)濟增長和創(chuàng)造就業(yè)方面發(fā)揮著重要作用。本文基于2011—2019年地級及以上城市面板數(shù)據(jù)，考察數(shù)字金融對城市創(chuàng)業(yè)的影響及其內(nèi)在作用機制與異質(zhì)性。研究結(jié)果顯示，數(shù)字金融對城市創(chuàng)業(yè)產(chǎn)生顯著的正向影響作用。該結(jié)論通過穩(wěn)健性測試，并在控制模型中潛在的內(nèi)生性問題后仍然成立。機制檢驗表明，數(shù)字金融通過緩解創(chuàng)業(yè)者所面臨的融資約束和信息約束，來推動城市創(chuàng)業(yè)。異質(zhì)性分析表明，數(shù)字金融對創(chuàng)業(yè)的促增效應(yīng)僅發(fā)生在三線及以下城市，在一二線城市卻不明顯；數(shù)字金融對農(nóng)業(yè)創(chuàng)業(yè)產(chǎn)生顯著的抑制效應(yīng)，對第二產(chǎn)業(yè)創(chuàng)業(yè)影響不顯著，對服務(wù)業(yè)創(chuàng)業(yè)產(chǎn)生顯著的正向作用；數(shù)字金融能夠同時推動實體經(jīng)濟與非實體經(jīng)濟的創(chuàng)業(yè)活動，但對實體經(jīng)濟創(chuàng)業(yè)的影響效應(yīng)更強。研究發(fā)現(xiàn)有助于加深對“數(shù)字中國”建設(shè)的認識，也為推動中國創(chuàng)業(yè)發(fā)展的政策制定提供了經(jīng)驗依據(jù)。

一、問題提出與文獻綜述

創(chuàng)業(yè)活動在國民經(jīng)濟中扮演著重要的角色。創(chuàng)業(yè)活動能夠有效推動經(jīng)濟增長速度與增長質(zhì)量，在中國經(jīng)濟增長奇跡的創(chuàng)造以及推動經(jīng)濟高質(zhì)量發(fā)展等方面具有重大貢獻[1-2]；創(chuàng)業(yè)活動也是創(chuàng)造新就業(yè)的重要推力，新企業(yè)的組建對區(qū)域就業(yè)增長產(chǎn)生積極的影響[3-4]。鑒于創(chuàng)業(yè)發(fā)展對經(jīng)濟增長與民生就業(yè)的重要性，黨和政府歷來高度重視創(chuàng)業(yè)發(fā)展問題，尤其是在黨的十八大以來，更是將創(chuàng)業(yè)、創(chuàng)新發(fā)展提升到史無前例的高度，制定了一系列鼓勵、促進創(chuàng)業(yè)創(chuàng)新的政策，以此營造“大眾創(chuàng)業(yè)、萬眾創(chuàng)新”的社會氛圍。在當前保就業(yè)、穩(wěn)增長的社會背景下，探討如何促進城市創(chuàng)業(yè)發(fā)展，具有重要的現(xiàn)實意義[5]。

以往的研究著重討論傳統(tǒng)金融對創(chuàng)業(yè)的重要影響。金和萊文(King & Levine,1993)在理論上確定了金融與創(chuàng)業(yè)之間的密切聯(lián)系[6]。一般來說，金融發(fā)展程度越高，地區(qū)創(chuàng)業(yè)活動水平則越高[7-9]。這是因為金融發(fā)展可以通過調(diào)動和配置更多的資源給創(chuàng)業(yè)者，滿足創(chuàng)業(yè)者的信貸需求，對新企業(yè)進入、小企業(yè)增長和企業(yè)新業(yè)務(wù)擴張產(chǎn)生積極的影響[8,10-11]。因此，良好的金融制度與金融服務(wù)是營商環(huán)境生態(tài)的重要組成部分[12]。然而，過去中國正規(guī)金融體系在資源配置上偏好于國有部門與城鎮(zhèn)地區(qū)，而在一定程度上排斥服務(wù)小微企業(yè)與農(nóng)村地區(qū)的創(chuàng)業(yè)者，以致這些創(chuàng)業(yè)者只能尋求非正規(guī)金融服務(wù)[13-15]。

近年來，隨著互聯(lián)網(wǎng)與數(shù)字信息技術(shù)不斷發(fā)展和完善，數(shù)字金融蓬勃興起。圍繞著數(shù)字金融緩解信息不對稱、精準推送金融服務(wù)、擴大金融服務(wù)覆蓋范圍等普惠性金融特征，既有研究從宏觀經(jīng)濟與微觀個體層面多角度探討了數(shù)字金融的經(jīng)濟后果：宏觀經(jīng)濟層面，包括數(shù)字金融對包容性增長[16]、區(qū)域技術(shù)創(chuàng)新[17]、經(jīng)濟高質(zhì)量發(fā)展[18]等的影響；微觀個體層面，包括數(shù)字金融對企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新[19]、家庭傳統(tǒng)私人借貸行為與難度[20]、小微企業(yè)出口[21]等的影響。作為一種新型金融供給模式，數(shù)字金融已成為傳統(tǒng)金融體系的有力補充，其如何影響創(chuàng)業(yè)活動也受到學者們的廣泛關(guān)注。

當前，關(guān)于數(shù)字金融創(chuàng)業(yè)效應(yīng)的研究，主要從以下三種創(chuàng)業(yè)類型展開。

一是數(shù)字金融對個體自我雇傭創(chuàng)業(yè)的影響。如果研究對象為自我雇傭則視為創(chuàng)業(yè)并定義為1，否則視為沒有創(chuàng)業(yè)并定義為0。首先，大多學者是以農(nóng)村居民為研究對象。農(nóng)村地區(qū)金融機構(gòu)的覆蓋率較低，創(chuàng)業(yè)者難以獲得便捷的正規(guī)金融服務(wù)，為數(shù)字金融發(fā)展提供了用武之地。張勛等(2019)發(fā)現(xiàn)數(shù)字金融有助于推動農(nóng)村居民創(chuàng)業(yè)而不是推動城鎮(zhèn)居民創(chuàng)業(yè)，這是因為數(shù)字金融能夠緩解農(nóng)村創(chuàng)業(yè)家庭受到的物質(zhì)資本、人力資本和社會資本等創(chuàng)業(yè)約束[16]。何婧和李慶海(2019)認為，數(shù)字金融促進農(nóng)戶創(chuàng)業(yè)，主要因為數(shù)字金融有助于農(nóng)戶創(chuàng)業(yè)者緩解信貸約束、增加信息可得性與提升社會信任感[22]。謝等人(Xie et al.,2020)發(fā)現(xiàn)，數(shù)字金融對西部地區(qū)農(nóng)村居民的創(chuàng)業(yè)有很大的激勵作用，而在東部和中部地區(qū)則沒有顯著的影響[23]。其次，部分學者關(guān)注到數(shù)字金融對流動人口自我雇傭創(chuàng)業(yè)的影響。林瑤鵬等(2022)發(fā)現(xiàn)數(shù)字金融會抑制流動人口創(chuàng)業(yè)，因為數(shù)字金融縮小流動人口就業(yè)收入與自我雇傭收入之間的相對差距[24]。劉等人(Liu et al.,2022)發(fā)現(xiàn)數(shù)字金融提高流動人口在中國欠發(fā)達地區(qū)創(chuàng)業(yè)的可能性，尤其是促進農(nóng)民工創(chuàng)業(yè)水平和質(zhì)量[25]。最后，一些學者關(guān)注到數(shù)字金融對女性自我雇傭創(chuàng)業(yè)的影響。楊等人(Yang et al.,2022)指出，女性在獲得融資和信息方面比男性面臨更大的障礙，抑制了女性的創(chuàng)業(yè)精神，數(shù)字金融緩解女性創(chuàng)業(yè)者的融資約束和信息約束，從而提升女性創(chuàng)業(yè)的概率[26]。強國令和滕飛(2022)探究了數(shù)字金融與女性創(chuàng)業(yè)之間的關(guān)系，證實數(shù)字金融對女性創(chuàng)業(yè)存在促進效應(yīng)[27]。此外，還有學者從數(shù)字金融的細分維度來討論與自我雇傭創(chuàng)業(yè)之間的關(guān)系，其中移動支付最引人注目。例如，尹志超等(2019)的研究顯示，通過信息傳播與提供額外的借貸渠道，移動支付有助于家庭創(chuàng)業(yè)[28]。

二是數(shù)字金融對地區(qū)私人企業(yè)雇傭比率(即地區(qū)個體與私營企業(yè)就業(yè)之和占人口總數(shù)比重)的影響。馮永琦和蔡嘉慧(2021)利用省級層面私人企業(yè)雇傭比率來衡量地區(qū)創(chuàng)業(yè)水平，并探討了數(shù)字金融對地區(qū)創(chuàng)業(yè)的影響，發(fā)現(xiàn)在全國范圍內(nèi)以及東、中、西部各個區(qū)域，數(shù)字金融均有效提升地區(qū)創(chuàng)業(yè)水平[29]。李曉園和劉雨濛(2021)利用各省份農(nóng)村地區(qū)私人企業(yè)雇傭比率來表征農(nóng)村創(chuàng)業(yè)活躍度，發(fā)現(xiàn)數(shù)字金融對農(nóng)村地區(qū)創(chuàng)業(yè)產(chǎn)生積極的影響[30]。張呈磊等(2021)考察了地級市層面數(shù)字金融與地區(qū)私人企業(yè)雇傭比率衡量的創(chuàng)業(yè)之間的關(guān)系，結(jié)果顯示數(shù)字金融對城市創(chuàng)業(yè)存在正向影響[31]。翟仁祥和宣昌勇(2022)基于長三角地區(qū)41個城市的面板數(shù)據(jù)，研究發(fā)現(xiàn)數(shù)字金融對城市私人企業(yè)雇傭比率衡量的創(chuàng)業(yè)的影響具有門檻效應(yīng)[32]。

三是數(shù)字金融對地區(qū)新創(chuàng)企業(yè)數(shù)量的影響。謝絢麗等(2018)考察了省一級數(shù)字金融與地區(qū)創(chuàng)業(yè)活躍度之間的關(guān)系，發(fā)現(xiàn)數(shù)字金融對地區(qū)新注冊企業(yè)的數(shù)量具有重要的促增作用，并且對小微企業(yè)、城鎮(zhèn)化率較低地區(qū)產(chǎn)生的促增效應(yīng)更為突出[33]。張碧瓊和吳琬婷(2021)發(fā)現(xiàn)數(shù)字金融推動省級層面農(nóng)村小微或勞動密集型新注冊企業(yè)增加，但對城鎮(zhèn)地區(qū)沒有產(chǎn)生顯著影響，從而解釋數(shù)字金融緣何能夠改善收入分配[34]。

綜上所述，有關(guān)數(shù)字金融對創(chuàng)業(yè)影響的研究大多數(shù)集中在數(shù)字金融對個體自我雇傭創(chuàng)業(yè)的影響，而針對數(shù)字金融與城市創(chuàng)業(yè)活動之間關(guān)系的經(jīng)驗文獻仍較為欠缺。在宏觀層面，部分學者利用地區(qū)私人企業(yè)雇傭比率來表征創(chuàng)業(yè)，但是，該指標未包含更為細致的創(chuàng)業(yè)類型信息，例如創(chuàng)業(yè)企業(yè)的注冊資本、所屬行業(yè)等，限制了進一步拓展研究。在關(guān)于數(shù)字金融影響地區(qū)新注冊企業(yè)的文獻中,主要基于省級層面展開研究，尚未發(fā)現(xiàn)從地級市層面進行研究的文獻。與既有文獻相比，本文的貢獻可能體現(xiàn)在：(1)與新古典均衡理論假設(shè)每個人都可以識別到全部的創(chuàng)業(yè)機會有所不同，本文從非均衡理論出發(fā)，認為市場存在信息約束，從而抑制了企業(yè)家的創(chuàng)業(yè)機會識別，在此基礎(chǔ)上進一步闡述了數(shù)字金融如何緩解創(chuàng)業(yè)的信息約束，豐富了數(shù)字金融創(chuàng)業(yè)效應(yīng)的相關(guān)理論文獻。(2)本文利用企業(yè)注冊信息微觀數(shù)據(jù)來衡量城市創(chuàng)業(yè)活動，以此探討了數(shù)字金融與城市創(chuàng)業(yè)的關(guān)系。與已有文獻采用私人企業(yè)雇傭比率來刻畫城市創(chuàng)業(yè)相比，本文使用創(chuàng)業(yè)數(shù)據(jù)集可以考察不同注冊資本、所屬行業(yè)等細微異質(zhì)性的影響，同時避免了私人企業(yè)雇傭比率指標在城市層面存在統(tǒng)計口徑不統(tǒng)一、隨年份波動較大、準確度不高等問題。(3)在中國數(shù)字經(jīng)濟蓬勃發(fā)展的背景下，本文從城市層面考察數(shù)字金融與創(chuàng)業(yè)活動的關(guān)系，證實了緩解融資約束與信息約束的作用機制，報告城市等級、產(chǎn)業(yè)差異等方面的細微異質(zhì)性影響，這不僅豐富了數(shù)字金融的經(jīng)驗研究文獻，同時加深了對“數(shù)字中國”建設(shè)的認識。

二、理論分析與假設(shè)提出

數(shù)字金融是數(shù)字技術(shù)與傳統(tǒng)金融服務(wù)相結(jié)合的新型金融業(yè)務(wù)模式[35]，既未脫離金融根本屬性，又包含數(shù)字化、信息化的局部特征，從兩方面對城市創(chuàng)業(yè)產(chǎn)生深遠的影響。一方面，數(shù)字金融的本質(zhì)仍是金融屬性，為城市創(chuàng)業(yè)活動提供融資支持和分擔風險。在數(shù)字技術(shù)與金融業(yè)的結(jié)合下，數(shù)字金融能夠利用大數(shù)據(jù)和人工智能來挖掘分析用戶信息，減少客戶信息不對稱，為有金融需求的客戶精準推送個性化服務(wù)，同時不依賴實體金融網(wǎng)點，大幅降低邊際運營成本，從而衍生出獨特的普惠金融特征，有助于彌補傳統(tǒng)金融服務(wù)對小微企業(yè)與欠發(fā)達地區(qū)企業(yè)的不足[21,33,36]。既有研究證實，數(shù)字金融通過緩解信貸市場的失靈問題，促進農(nóng)戶、欠發(fā)達地區(qū)居民、女性、農(nóng)民工等群體的創(chuàng)業(yè)發(fā)展[22,25-26]。另一方面，數(shù)字金融包含數(shù)字化、信息化的部分特征，為城市創(chuàng)業(yè)活動在收集和分析市場信息方面發(fā)揮重要的作用。數(shù)字金融是以互聯(lián)網(wǎng)平臺和信息技術(shù)為依托的金融服務(wù)，具有數(shù)字化、信息化的特征，豐富了創(chuàng)業(yè)者市場信息的維度和邊界，為創(chuàng)業(yè)者識別創(chuàng)業(yè)機會提供先進的手段。既有研究證實，數(shù)字金融通過緩解信息約束促進創(chuàng)業(yè)活動[22,26]。綜上討論，本文提出：

假設(shè)1：數(shù)字金融對城市創(chuàng)業(yè)產(chǎn)生正向影響。

數(shù)字金融通過緩解創(chuàng)業(yè)者所面臨的融資約束來推動城市創(chuàng)業(yè)。考慮到企業(yè)家創(chuàng)辦和經(jīng)營企業(yè)通常需要高昂的啟動和運營成本，如果不能以合理的成本獲得足夠數(shù)量的外部信貸，將會抑制創(chuàng)業(yè)活動發(fā)生[9]。實踐中，中國傳統(tǒng)金融體系發(fā)展并不完善，嚴重制約創(chuàng)業(yè)活動的開展和擴張[13-15]。而數(shù)字金融能夠緩解資金需求的“長尾”創(chuàng)業(yè)者群體的融資約束。首先，數(shù)字金融緩解傳統(tǒng)金融薄弱地區(qū)創(chuàng)業(yè)者群體的融資約束。由于人口密度不足與貸款規(guī)模太小，在偏遠地區(qū)或者欠發(fā)達地區(qū)設(shè)立實體金融機構(gòu)分支，無法產(chǎn)生足夠的投資回報率，因此，這些地區(qū)的創(chuàng)業(yè)者往往會受到傳統(tǒng)金融機構(gòu)排斥。盡管由政府主導的國有銀行與信用社在大多數(shù)鄉(xiāng)鎮(zhèn)上也有分支機構(gòu)，但是這些銀行機構(gòu)的職能更多的是發(fā)揮吸納鄉(xiāng)村存款的功能，而在資金放貸上偏向于城鎮(zhèn)地區(qū)[15]。數(shù)字金融通過金融科技產(chǎn)生創(chuàng)新的商業(yè)模式，能夠打破時空局限，擺脫傳統(tǒng)金融機構(gòu)對實體基礎(chǔ)設(shè)施與金融專業(yè)服務(wù)人員的依賴，降低金融服務(wù)門檻和成本[35]。數(shù)字金融主要是通過計算機、平板電腦和智能手機等設(shè)備以數(shù)字方式提供金融服務(wù)，不會受到當?shù)亟?jīng)濟規(guī)模、人口密度與物理距離的約束，以比傳統(tǒng)金融機構(gòu)低得多的成本提供金融服務(wù)。因此，數(shù)字金融企業(yè)能夠?qū)I(yè)務(wù)范圍擴大到偏遠的地區(qū)，使得缺乏金融實體服務(wù)基礎(chǔ)設(shè)施地區(qū)的創(chuàng)業(yè)者也能獲得合理充足的金融服務(wù)。其次，數(shù)字金融緩解小微企業(yè)創(chuàng)業(yè)者群體的融資約束。由于小微初創(chuàng)企業(yè)普遍缺少抵押品和信用擔保，與傳統(tǒng)金融機構(gòu)的信貸偏好嚴重不符，導致小微企業(yè)難以通過正規(guī)金融機構(gòu)獲得足夠多的融資。數(shù)字金融通過大數(shù)據(jù)來評估貸方風險，減少信息不對稱，使得被傳統(tǒng)金融機構(gòu)排除在外的小微初創(chuàng)企業(yè)能夠獲得低成本的金融支持[33,36]。具體而言，數(shù)字金融技術(shù)能夠通過對貸方的數(shù)據(jù)進行實時挖掘與評估，這些數(shù)據(jù)包括消費記錄、營業(yè)交易賬單、社交數(shù)據(jù)、應(yīng)用程序使用行為等信息，從而可以對潛在的借款人進行信用評估與判斷。大數(shù)據(jù)的使用能夠為沒有被傳統(tǒng)信用記錄的創(chuàng)業(yè)者提供融資服務(wù)，促進了金融的包容性。此外，有了這些可靠的評估信息，數(shù)字金融企業(yè)也能夠為創(chuàng)業(yè)者量身制定金融解決方案，提供專門為優(yōu)質(zhì)創(chuàng)業(yè)者定制的融資產(chǎn)品。綜上討論，本文提出：

假設(shè)2：數(shù)字金融通過緩解創(chuàng)業(yè)者的融資約束，來推動城市創(chuàng)業(yè)。

數(shù)字金融通過緩解創(chuàng)業(yè)者所面臨的信息約束來推動城市創(chuàng)業(yè)。在企業(yè)日常經(jīng)營管理、商機捕獲、業(yè)務(wù)開展、銷售渠道擴展等方面，市場信息起到十分重要的作用[37]。如果對市場信息不了解，創(chuàng)業(yè)者難以發(fā)現(xiàn)有利可圖的商業(yè)機會，換言之，創(chuàng)業(yè)者掌握市場信息越多，擁有的創(chuàng)業(yè)機會則越多[2]。對于創(chuàng)業(yè)者而言，數(shù)字金融在收集和分析市場信息方面發(fā)揮重要的作用。一方面，數(shù)字金融豐富創(chuàng)業(yè)者的市場信息維度和邊界。數(shù)字金融以大數(shù)據(jù)為基礎(chǔ)，提供的理財、融資、保險、信用、社交等功能都會產(chǎn)生大量有用的商業(yè)數(shù)據(jù)。這些數(shù)據(jù)被廣泛應(yīng)用于傳統(tǒng)金融服務(wù)企業(yè)和新型業(yè)務(wù)企業(yè)的信用分析、流程效率、風險管理、產(chǎn)品設(shè)計與客戶服務(wù)等領(lǐng)域[38]。因此，由數(shù)字金融業(yè)務(wù)產(chǎn)生的數(shù)據(jù)可以發(fā)揮信息傳遞的作用，通過商業(yè)平臺使得創(chuàng)業(yè)者商業(yè)信息約束得到緩解[22]，有助于創(chuàng)業(yè)者對于創(chuàng)業(yè)機會的識別。此外，數(shù)字金融帶來的數(shù)字技術(shù)與提供的金融平臺，正日益與各行各業(yè)結(jié)合起來，能夠有效整合資源，引發(fā)新一輪的知識變革，使得生產(chǎn)要素發(fā)生重組變革，給市場進入者帶來新產(chǎn)品、新技術(shù)、新業(yè)態(tài)和新的商業(yè)模式，釋放了大量全新的商業(yè)信息。另一方面，數(shù)字金融為創(chuàng)業(yè)者分析商業(yè)信息提供先進的手段。數(shù)字金融基于區(qū)塊鏈、互聯(lián)網(wǎng)、大數(shù)據(jù)、云計算、人工智能等數(shù)字技術(shù),內(nèi)嵌用于信息獲取、處理與分析的獨特高效技術(shù)工具，可賦予接入數(shù)字金融平臺的創(chuàng)業(yè)者收集、整合、分析海量信息的能力[19]，有助于創(chuàng)業(yè)者判斷商業(yè)機會，并為其開展新業(yè)務(wù)提供數(shù)字技術(shù)支持。綜上討論，本文提出：

假設(shè)3：數(shù)字金融通過緩解創(chuàng)業(yè)者的信息約束，來推動城市創(chuàng)業(yè)。

三、模型設(shè)定、變量說明與數(shù)據(jù)

(一)模型設(shè)定

前文在理論層面分析數(shù)字金融如何影響城市創(chuàng)業(yè)，接下來從實證的角度探討城市創(chuàng)業(yè)與數(shù)字金融之間的關(guān)系。本文構(gòu)建如下計量模型：

lnEntrei,t=α+β1DFi,t+λControli,t+ui+vt+εi,t

(1)

模型(1)中，i和t分別代表城市與年份；Entrei,t為被解釋變量，即城市創(chuàng)業(yè)；DFi,t為核心解釋變量，即數(shù)字金融；Control表示影響城市創(chuàng)業(yè)的控制變量集；α為常數(shù)項，β1為數(shù)字金融的影響系數(shù)，λ為控制變量集的影響系數(shù)矩陣；ui代表城市固定效應(yīng)，vt代表年度固定效應(yīng)；εi,t代表殘差。

(二)變量說明

1.城市創(chuàng)業(yè)

創(chuàng)業(yè)是指任何建立新企業(yè)的行為,包括自我雇傭比率、建立新企業(yè)等[1]。本文使用新建企業(yè)數(shù)量來捕捉城市創(chuàng)業(yè)，具體指標參考孔和秦(Kong & Qin，2021)[39]、莫怡青和李力行(2022)[40]的變量設(shè)定，利用年末新企業(yè)注冊數(shù)目的自然對數(shù)來衡量城市創(chuàng)業(yè)。

2.數(shù)字金融

北京大學數(shù)字金融研究中心與螞蟻金服集團合作編制的數(shù)字普惠金融指數(shù)能反映城市數(shù)字金融發(fā)展情況[41]，滿足本文的研究需求。本文回歸分析時數(shù)字金融變量在原始數(shù)據(jù)的基礎(chǔ)上除以100。

3.控制變量

控制變量具體包括對外開放、人力資本、失業(yè)率、金融發(fā)展、經(jīng)濟發(fā)展、政府支持、社會消費、城市規(guī)模、信息化水平。(1)利用當年實際使用外資金額來衡量城市對外開放，由于工人的流動性，對外開放引進外資產(chǎn)生技術(shù)溢出效應(yīng)，推動城市創(chuàng)業(yè)發(fā)展；(2)利用普通高等學校數(shù)量與人口比值來表征人力資本，人力資本較高的企業(yè)家更容易發(fā)現(xiàn)具備盈利機會的商業(yè)項目，從而促進創(chuàng)業(yè)發(fā)展[42]；(3)利用年末城鎮(zhèn)登記失業(yè)人員數(shù)與城鎮(zhèn)總就業(yè)之比來表示失業(yè)率，失業(yè)激勵個人從事創(chuàng)業(yè)活動，盡管失業(yè)更多是激發(fā)個體自雇創(chuàng)業(yè)，但是很多企業(yè)家是由自雇創(chuàng)業(yè)轉(zhuǎn)變而來；(4)利用年末金融機構(gòu)各項貸款余額與地區(qū)生產(chǎn)總值比值來描述金融發(fā)展，獲得外部融資是影響創(chuàng)業(yè)活動的一個重要渠道，金融發(fā)展有助于創(chuàng)業(yè)者獲得適當?shù)娜谫Y來創(chuàng)建和擴大業(yè)務(wù)；(5)利用人均地區(qū)生產(chǎn)總值來描繪經(jīng)濟發(fā)展水平，一般來說，經(jīng)濟發(fā)展水平越高的地區(qū)，創(chuàng)業(yè)則越活躍；(6)利用地方財政一般預算內(nèi)支出與地區(qū)生產(chǎn)總值比值來刻畫政府支持，在中國長期經(jīng)濟發(fā)展進程中，市場與政府共同發(fā)揮作用，政府支持對城市創(chuàng)業(yè)創(chuàng)新發(fā)展極其重要；(7)利用社會消費品零售總額與地區(qū)生產(chǎn)總值之比來度量社會消費，社會消費水平提升內(nèi)需市場，有助于創(chuàng)業(yè)者擴張業(yè)務(wù)；(8)利用人口數(shù)來作為城市規(guī)模的替代變量，城市規(guī)模擴張帶來的集聚經(jīng)濟效應(yīng)有利于降低創(chuàng)業(yè)成本，從而促進企業(yè)家精神的繁榮[43]；(9)選取地區(qū)人均移動電話數(shù)來測度信息化水平，加入信息化水平變量對于控制本文模型的內(nèi)生性非常重要，因為信息化水平既可以直接影響城市創(chuàng)業(yè)，同時又與數(shù)字金融發(fā)展密切相關(guān)(1)感謝審稿人提出的寶貴意見。。為減緩模型異方差，本文對水平變量取自然對數(shù)，包括外資開放、經(jīng)濟發(fā)展水平、城市規(guī)模三個變量。

(三)數(shù)據(jù)來源

本文采取2011—2019年中國地級及以上城市組成的城市面板數(shù)據(jù)進行實證檢驗。被解釋變量城市新企業(yè)注冊數(shù)據(jù)來自愛企查企業(yè)統(tǒng)計數(shù)據(jù)，數(shù)字金融指數(shù)來源于北京大學數(shù)字金融研究中心和螞蟻金服集團編制的普惠金融指數(shù)，其他變量的原始數(shù)據(jù)均來源于歷年《中國城市統(tǒng)計年鑒》。

(四)變量描述性統(tǒng)計

表1報告了變量的描述性統(tǒng)計結(jié)果。統(tǒng)計結(jié)果顯示，城市創(chuàng)業(yè)最大值為13.774，最小值為8.319，標準差為0.832，城市創(chuàng)業(yè)最小值與最大值具有顯著差異，反映中國城市創(chuàng)業(yè)活動存在區(qū)域不平衡性。數(shù)字金融指數(shù)的最大值為3.216、最小值為0.213、平均值為1.607，表明各城市之間數(shù)字金融發(fā)展水平存在明顯的差異。其他變量標準差都小于均值，說明各變量數(shù)值分布較為均勻，滿足基本分析要求。

表1 變量的描述性統(tǒng)計

(五)共線性和相關(guān)性檢驗

表2報告了變量的相關(guān)性系數(shù)和多重共線性檢驗結(jié)果。數(shù)字金融與城市創(chuàng)業(yè)的相關(guān)系數(shù)為0.54，并通過1%以下水平的顯著性檢驗。該結(jié)果初步驗證本文的假設(shè)1，即數(shù)字金融對城市創(chuàng)業(yè)產(chǎn)生正向影響。從整體來看，各變量之間的相關(guān)性較小，均低于0.680，同時各變量VIF取值區(qū)間為[1.09,5.32]，平均值為2.31，表明本文模型不存在嚴重的多重共線性問題，得到的回歸結(jié)果比較穩(wěn)健可靠。

四、模型回歸結(jié)果與分析

(一)基準回歸結(jié)果

表3報告了數(shù)字金融對城市創(chuàng)業(yè)影響的回歸結(jié)果。列(1)為單變量方程，可以發(fā)現(xiàn)，數(shù)字金融與城市創(chuàng)業(yè)在統(tǒng)計上具有顯著性正相關(guān)關(guān)系。列(2)在列(1)基礎(chǔ)上進一步控制城市對外開放、人力資本、失業(yè)率、金融發(fā)展、經(jīng)濟發(fā)展、政府支持、社會消費、城市規(guī)模、信息化等變量后，數(shù)字金融的影響系數(shù)仍然在0.01的水平上顯著為正，表明數(shù)字金融發(fā)展水平越高，城市創(chuàng)業(yè)的活躍度則越高。為控制時間趨勢與區(qū)域特征產(chǎn)生無法觀測的異質(zhì)性而引起模型內(nèi)生性，列(3)與列(4)逐步控制個體固定效應(yīng)與時間固定效應(yīng)，結(jié)果顯示，數(shù)字金融影響系數(shù)的絕對值大小、方向、顯著性水平和列(1)、列(2)基本保持一致。以上結(jié)果驗證了本文假設(shè)1。

表3 基準回歸結(jié)果

(二)內(nèi)生性問題分析與處理

1.動態(tài)面板模型

由于企業(yè)家精神具有歷史傳承性，城市創(chuàng)業(yè)可能存在慣性特征，不僅受到當期經(jīng)濟因素的影響，也受到前期創(chuàng)業(yè)水平的影響。如果模型缺乏城市創(chuàng)業(yè)的動態(tài)影響因素，可能會產(chǎn)生遺漏變量帶來的內(nèi)生性問題。因此，有必要控制前期城市創(chuàng)業(yè)水平的影響，以捕捉城市創(chuàng)業(yè)的動態(tài)影響因素。針對這一問題，本文使用動態(tài)面板模型進行估計，即在控制變量中增加城市創(chuàng)業(yè)的滯后一期。動態(tài)面板模型引入被解釋變量的滯后一期和誤差項相關(guān)，如果直接使用基準回歸中普通最小二乘(OLS)混合模型或者傳統(tǒng)雙向固定效應(yīng)模型，估計結(jié)果可能會產(chǎn)生嚴重的偏差。為控制滯后項引起的內(nèi)生性，本文使用系統(tǒng)廣義矩估計(SYS-GMM)方法進行回歸。具體模型如下：

lnEntrei，t=β0+β1lnEntrei,t-1+β2DFi,t+λControli,t+ui+vt+εi，t

(2)

動態(tài)面板模型的估計結(jié)果如表4列(1)所示。阿雷拉諾-邦德檢驗(Arellano-Bond test)AR(1)與AR(2)的P值分別為0.000與0.143，表明殘差項存在一階序列相關(guān)，且不存在二階序列相關(guān)；薩甘檢驗(Sargan test)與漢森檢驗(Hansen test)的P值分別為0.622與0.278，表明不存在過度識別問題。從估計結(jié)果來看，城市創(chuàng)業(yè)滯后一期的影響系數(shù)顯著為正，表明城市創(chuàng)業(yè)確實存在顯著的正向慣性特征。數(shù)字金融的影響系數(shù)為正，并通過1%的顯著性檢驗，表明在控制城市創(chuàng)業(yè)的慣性特征之后，數(shù)字金融對城市創(chuàng)業(yè)產(chǎn)生顯著正向影響的結(jié)論仍然成立。

表4 動態(tài)面板模型與工具變量法回歸結(jié)果

2.工具變量法

由于城市創(chuàng)業(yè)反過來也可能會影響數(shù)字金融發(fā)展，這導致本文模型設(shè)定仍然可能因為存在互為因果關(guān)系而引發(fā)內(nèi)生性問題。為使得估計結(jié)果更加可信，本文進一步借助工具變量法來處理模型中的內(nèi)生性問題。有效的工具變量必須同時滿足外生性和相關(guān)性兩個條件。參考傅秋子和黃益平(2018)[44]，本文使用樣本城市到杭州市(螞蟻金服總部所在城市)的球面距離作為工具變量。首先，工具變量滿足相關(guān)性條件。數(shù)字金融變量來自螞蟻金服的大數(shù)據(jù)，主要依托支付寶作為交易平臺，盡管是線上金融業(yè)務(wù)，但發(fā)展水平仍然受到一定程度空間距離的影響。有學者認為，與杭州市的距離相隔越遠，則數(shù)字金融推廣難度越大[44-45]。其次，工具變量滿足外生性條件。距離是純地理因素，對城市創(chuàng)業(yè)具有極強的外生性。由于距離變量是截面數(shù)據(jù)，本文用它的自然對數(shù)項和年份的乘積重新構(gòu)造工具變量。

根據(jù)表4工具變量法估計結(jié)果，Kleibergen-PaaprkLM統(tǒng)計值的P值小于0.01，表明模型工具變量不存在識別不足問題；Cragg-DonaldWaldF統(tǒng)計量為150.251，遠超過斯托克-雨果(Stock-Yogo)檢驗10%顯著性水平上的臨界值(16.38)，表明模型不存在弱工具變量問題。在使用工具變量后，數(shù)字金融推動城市創(chuàng)業(yè)的影響仍然在0.01的水平上保持顯著為正，表明數(shù)字金融對城市創(chuàng)業(yè)的結(jié)論是可靠的。

(三)穩(wěn)健性測試

1.數(shù)字金融子維度對城市創(chuàng)業(yè)的影響

使用數(shù)字金融子維度指標來替代數(shù)字金融指數(shù)，以檢驗數(shù)字金融子維度是否對城市創(chuàng)業(yè)產(chǎn)生穩(wěn)健性的影響效應(yīng)。數(shù)字金融指數(shù)包含覆蓋廣度、使用深度、數(shù)字支持服務(wù)程度三個子指標(2)關(guān)于數(shù)字金融三個子維度的具體衡量指標，詳見郭峰等(2016)[41]的研究。。子維度的回歸結(jié)果如表5列(1)—列(6)所示，其中列(1)、列(3)和列(5)為傳統(tǒng)雙向固定效應(yīng)模型，列(2)、列(4)和列(6)為采用工具變量法估計的雙向固定效應(yīng)模型。采用工具變量法估計的結(jié)果顯示，數(shù)字金融覆蓋廣度、使用深度、數(shù)字支持服務(wù)程度的影響系數(shù)分別為1.998、1.020、0.293，并且都通過0.01以下水平的顯著性檢驗。這意味著數(shù)字金融對城市創(chuàng)業(yè)的影響是多方面的，三個子維度都對城市創(chuàng)業(yè)產(chǎn)生顯著的積極影響，且數(shù)字金融覆蓋廣度對城市創(chuàng)業(yè)的影響效應(yīng)最大，數(shù)字金融使用深度次之，普惠金融數(shù)字化程度最小。

表5 考慮子維度與特殊樣本的穩(wěn)健性測試結(jié)果

表5(續(xù))

2.刪除部分特殊城市樣本

考慮到直轄市、省會(首府)城市以及計劃單列市在政治與經(jīng)濟發(fā)展地位上具有特殊性，本文將上述城市刪除后重復基準模型的回歸，以排查數(shù)字金融對城市創(chuàng)業(yè)的影響是否由具有特殊地位的城市所引起。表5列(7)—列(8)匯報了刪除特殊城市樣本的回歸結(jié)果。不難看出，數(shù)字金融仍然正向推動城市創(chuàng)業(yè)。

3.替換城市創(chuàng)業(yè)指標

參考馮永琦和蔡嘉慧(2021)[29]、李曉園和劉雨濛(2021)[30]、張呈磊等(2021)[31]的研究，本文利用私人企業(yè)雇傭比率來衡量城市創(chuàng)業(yè)，并進行穩(wěn)健性檢驗，具體衡量為地區(qū)個體與私營企業(yè)就業(yè)占人口總數(shù)比值。回歸結(jié)果如表6所示，其中列(1)、列(3)、列(5)和列(7)為傳統(tǒng)雙向固定效應(yīng)模型，列(2)、列(4)、列(6)和列(8)為采用工具變量法估計的雙向固定效應(yīng)模型。不難看出，無論是在傳統(tǒng)雙向固定效應(yīng)模型，或是在帶有工具變量的雙向固定效應(yīng)模型中，數(shù)字金融以及三個子維度變量的影響系數(shù)值均顯著為正數(shù)。因此，本文的主要研究結(jié)論是穩(wěn)健的。

表6 替換城市創(chuàng)業(yè)指標的穩(wěn)健性測試回歸結(jié)果

五、數(shù)字金融促進城市創(chuàng)業(yè)的潛在作用機制

(一)助力傳統(tǒng)金融薄弱地區(qū)，促進城市創(chuàng)業(yè)活動

如果數(shù)字金融可以滿足傳統(tǒng)金融薄弱地區(qū)創(chuàng)業(yè)者對金融服務(wù)的需求，通過緩解融資約束來推動城市創(chuàng)業(yè)，那么在傳統(tǒng)金融發(fā)展落后的城市，數(shù)字金融對創(chuàng)業(yè)的推動作用則更明顯。按照此邏輯，本文分別利用人均年末金融機構(gòu)各項貸款余額、人均商業(yè)銀行網(wǎng)點數(shù)與人均金融從業(yè)人員來表征城市傳統(tǒng)金融服務(wù)水平，并引入數(shù)字金融與上述變量的交互項來檢驗數(shù)字金融對于融資約束下創(chuàng)業(yè)效應(yīng)的影響。金融機構(gòu)各項貸款余額與金融從業(yè)人員原始數(shù)據(jù)來源于歷年《中國城市統(tǒng)計年鑒》，城市商業(yè)銀行網(wǎng)點數(shù)據(jù)來源于中國銀行保險監(jiān)督管理委員會金融許可證信息平臺。

表7列(1)—列(3)分別報告了引入數(shù)字金融與地區(qū)傳統(tǒng)金融服務(wù)水平替代變量交互項的估計結(jié)果。正如預期，數(shù)字金融與人均貸款余額、人均商業(yè)銀行網(wǎng)點數(shù)、人均金融從業(yè)人員的交互項的影響系數(shù)均為負，且至少通過5%以下水平的顯著性檢驗。該結(jié)果表明，在資金放貸、銀行實體網(wǎng)點機構(gòu)、金融服務(wù)人員等傳統(tǒng)金融服務(wù)不足的城市，數(shù)字金融對創(chuàng)業(yè)活動的促增效應(yīng)更強。這證實數(shù)字金融通過緩解創(chuàng)業(yè)者所面臨的融資約束來推動城市創(chuàng)業(yè),與謝絢麗等(2018)[33]、張勛等(2019)[16]、何婧和李慶海(2019)[22]、楊等人(2022)[26]等眾多學者的研究發(fā)現(xiàn)相輔相成。由于在人口密度不足或者經(jīng)濟欠發(fā)達的地方設(shè)置實體金融分支的成本大于收益，傳統(tǒng)金融機構(gòu)通常避免將其服務(wù)擴張到這些地區(qū)。在正規(guī)金融不發(fā)達的地方，創(chuàng)業(yè)者難以獲得滿意的金融服務(wù)，其創(chuàng)辦自營工商業(yè)只能求助于高成本的民間借貸[15]。但是，數(shù)字金融能有效彌補傳統(tǒng)金融服務(wù)不足的短板。數(shù)字金融主要通過智能手機等設(shè)備以數(shù)字方式提供金融服務(wù)，金融企業(yè)不需要設(shè)置實體金融機構(gòu)分支與雇傭太多專業(yè)金融服務(wù)人員就能提供充足的金融服務(wù)[34]。在數(shù)字金融的加持下，金融機構(gòu)更愿意為創(chuàng)業(yè)者提供金融服務(wù)和分擔風險，同時鼓勵家庭增加銀行存款，減少現(xiàn)金持有，將零散的資源整合起來為創(chuàng)業(yè)活動提供融資支持[46]。以上結(jié)果驗證了本文假設(shè)2。

表7 傳統(tǒng)金融薄弱地區(qū)創(chuàng)業(yè)回歸結(jié)果

表7(續(xù))

(二)助力小微企業(yè)融資，促進城市創(chuàng)業(yè)活動

如果數(shù)字金融可以滿足創(chuàng)業(yè)者對信貸的需求，通過緩解融資約束來推動創(chuàng)業(yè)，那么數(shù)字金融對于缺少抵押品和信用擔保的小微企業(yè)創(chuàng)業(yè)的推動作用則更明顯。按照此邏輯，本文將注冊資本低于50萬元的企業(yè)視為小微企業(yè)，否則視為大中型企業(yè)，以此探討數(shù)字金融對不同注冊資本規(guī)模企業(yè)的創(chuàng)業(yè)的激勵效應(yīng)。

表8列(1)和列(2)分別報告了數(shù)字金融對城市小微企業(yè)創(chuàng)業(yè)、大中型企業(yè)創(chuàng)業(yè)的影響?？梢园l(fā)現(xiàn)，數(shù)字金融對小微企業(yè)創(chuàng)業(yè)、大中型企業(yè)創(chuàng)業(yè)均產(chǎn)生顯著的正向影響效應(yīng)，其中對小微企業(yè)創(chuàng)業(yè)影響效應(yīng)的顯著性水平高于大中型企業(yè)創(chuàng)業(yè)，對小微企業(yè)創(chuàng)業(yè)產(chǎn)生影響效應(yīng)的作用系數(shù)絕對值是大中型企業(yè)創(chuàng)業(yè)的3倍左右。該結(jié)果表明，相比大中型企業(yè)創(chuàng)業(yè)，數(shù)字金融對小微企業(yè)的創(chuàng)業(yè)促增效應(yīng)更強、更顯著。融資可獲得性與創(chuàng)業(yè)發(fā)生密切相關(guān)。如果存在信貸約束，缺乏啟動創(chuàng)業(yè)的資金來源，即使創(chuàng)業(yè)者具有優(yōu)秀的企業(yè)家精神，識別到或者創(chuàng)造出有利可圖的商業(yè)機會，創(chuàng)業(yè)活動也不可能發(fā)生[22]。由于小微企業(yè)分布散、金額小、硬信息少、缺乏抵押資產(chǎn)，在傳統(tǒng)金融模式下，小微企業(yè)創(chuàng)業(yè)者申請貸款失敗率較高，或者獲得貸款的成本較高[35]。然而，數(shù)字金融可以通過大數(shù)據(jù)、人工智能等數(shù)字技術(shù)對客戶進行信用評估，從而緩解金融機構(gòu)與貸款方之間的信息不對稱，降低資本提供者面臨的道德風險，使得缺乏信用記錄與擔保資產(chǎn)的小微企業(yè)創(chuàng)業(yè)者也能獲得可觀的信貸資源[33,36]。以上結(jié)果再次驗證了本文假設(shè)2。

表8 小微企業(yè)創(chuàng)業(yè)回歸結(jié)果

(三)助力信息封閉地區(qū)，促進城市創(chuàng)業(yè)活動

現(xiàn)代信息通信系統(tǒng)主要包括郵政通信與電信通信，李建軍等(2020)利用郵電業(yè)務(wù)來表征通信基礎(chǔ)設(shè)施，發(fā)現(xiàn)惠普金融通過緩解信息不對稱來影響經(jīng)濟發(fā)展[46]。在發(fā)展中國家，由于市場化水平較低，不同市場的價格信息存在較大分散。有學者基于印度與尼日爾的數(shù)據(jù)，研究發(fā)現(xiàn)移動電話等通信設(shè)備在商業(yè)信息的傳播以及在農(nóng)村地區(qū)連接買家和賣家方面發(fā)揮了重要作用[47-48]。本文利用通信基礎(chǔ)設(shè)施發(fā)展水平來表征城市金融和商業(yè)信息傳遞自由度。其中，利用人均郵政業(yè)務(wù)與電信業(yè)務(wù)來衡量地區(qū)通信基礎(chǔ)設(shè)施發(fā)展水平，原始數(shù)據(jù)均來源于歷年《中國城市統(tǒng)計年鑒》。

表9列(1)和列(2)分別報告引入數(shù)字金融與郵政基礎(chǔ)設(shè)施、電信基礎(chǔ)設(shè)施的交互項后數(shù)字金融對于信息傳遞約束下創(chuàng)業(yè)效應(yīng)的影響?？梢园l(fā)現(xiàn)，數(shù)字金融與郵政基礎(chǔ)設(shè)施、電信基礎(chǔ)設(shè)施交互項的影響系數(shù)都顯著為負，表明在通信基礎(chǔ)設(shè)施越差的城市，數(shù)字金融對創(chuàng)業(yè)活動的正向作用越大。數(shù)字金融程度提高能夠緩解信息傳遞約束對城市創(chuàng)業(yè)的負外部性。根據(jù)奧地利學派的觀點，創(chuàng)業(yè)者擁有的市場信息與創(chuàng)業(yè)機會識別密切相關(guān)。在一些基礎(chǔ)設(shè)施發(fā)展落后的城市，金融與商業(yè)信息閉塞，分散在金融機構(gòu)、企業(yè)與家庭中的市場信息無法得到廣泛的傳播，以致金融機構(gòu)難以獲取客戶信息、家庭金融投資渠道信息不足、金融系統(tǒng)融資決策效率較低，進而導致創(chuàng)業(yè)者融資成本高居不下[46]。正如劉偉麗和楊景院(2022)所提出的，盡管在欠發(fā)達地區(qū)市場上充滿著大量的套利機會，但是由于市場信息封閉，企業(yè)家難以識別到創(chuàng)業(yè)機會，以致當?shù)厥袌龀掷m(xù)處于不均衡的狀態(tài)，生產(chǎn)資源無法得到有效的配置[2]。然而，數(shù)字金融依托互聯(lián)網(wǎng)平臺提供融資、理財、社交等業(yè)務(wù)，可以傳遞商業(yè)信息。一方面，創(chuàng)業(yè)者在使用數(shù)字金融時可以接收到大量數(shù)字金融企業(yè)定點推送的金融與商業(yè)信息；另一方面，創(chuàng)業(yè)者借助數(shù)字金融平臺可以實現(xiàn)與其他創(chuàng)業(yè)者的信息交互[22]。以上結(jié)果驗證了本文假設(shè)3。

表9 信息封閉地區(qū)創(chuàng)業(yè)回歸結(jié)果

六、進一步討論：異質(zhì)性分析

(一)城市等級異質(zhì)性

不同等級的城市之間的經(jīng)濟發(fā)展極其不平衡，各地區(qū)傳統(tǒng)金融發(fā)展水平、城鎮(zhèn)化率與區(qū)位條件也存在較大的差距。由于不同城市的創(chuàng)業(yè)基礎(chǔ)環(huán)境存在差別，數(shù)字金融對城市創(chuàng)業(yè)的促增效應(yīng)在不同的城市可能有所差異。根據(jù)城市的級別，本文把一二線城市視為經(jīng)濟發(fā)達城市，三線城市視為中等發(fā)達城市，四線、五線城市視為欠發(fā)達城市(3)城市等級劃分依據(jù)《2020中國城市商業(yè)魅力排行榜》。。本文檢驗了數(shù)字金融對城市創(chuàng)業(yè)的影響是否因不同發(fā)展水平的城市而異，回歸結(jié)果如表10所示。

根據(jù)表10回歸結(jié)果，數(shù)字金融對創(chuàng)業(yè)活動的正向影響效應(yīng)在發(fā)達城市不顯著，僅在中等發(fā)達城市和欠發(fā)達城市顯著；隨著城市發(fā)達程度下降，數(shù)字金融影響系數(shù)的顯著性水平與絕對值大小逐步提升。該結(jié)果表明，數(shù)字金融對城市創(chuàng)業(yè)的推動作用僅發(fā)生在中等發(fā)達城市和欠發(fā)達城市，且隨著城市發(fā)展水平降低而逐漸增強。在一些欠發(fā)達的城市，郵政和電信網(wǎng)絡(luò)等基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)不完善，金融機構(gòu)與客戶之間信息不對稱程度較深，家庭和企業(yè)所面臨的交易成本較高[46],加上創(chuàng)業(yè)者面對市場環(huán)境存在較高的經(jīng)營信息約束；傳統(tǒng)金融基礎(chǔ)設(shè)施落后，金融實體網(wǎng)點少，金融服務(wù)人員不足，無法滿足創(chuàng)業(yè)者多元化的金融服務(wù)需求，尤其在當前去杠桿大背景下，其信貸資源更加稀缺。融資難、融資貴、缺少商業(yè)信息，使得富有企業(yè)家精神的創(chuàng)業(yè)者亦無法開展創(chuàng)業(yè)活動或者擴大企業(yè)規(guī)模，難以充分發(fā)揮企業(yè)家才能[22]。然而，數(shù)字金融特有的普惠性優(yōu)勢，將大幅度降低欠發(fā)達城市的創(chuàng)業(yè)者進行融資、獲取信息的成本和難度?？梢?，盡管數(shù)字金融在發(fā)達城市未有產(chǎn)生“錦上添花”的作用，但在欠發(fā)達城市卻產(chǎn)生“雪中送炭”的作用，這為包容性增長提供了可能。

表10 城市等級異質(zhì)性檢驗回歸結(jié)果

(二)產(chǎn)業(yè)異質(zhì)性

數(shù)字金融對城市創(chuàng)業(yè)的影響是否在不同產(chǎn)業(yè)中存在異質(zhì)性，尤其是能否助推實體經(jīng)濟的創(chuàng)業(yè)活動？為了回答這些問題，本文按照三次產(chǎn)業(yè)、是否為實體經(jīng)濟產(chǎn)業(yè)，將新增注冊企業(yè)進行分組，并估計了數(shù)字金融對每個類型創(chuàng)業(yè)的影響。其中，把除去金融業(yè)和房地產(chǎn)業(yè)之外的經(jīng)濟部分定義為實體經(jīng)濟。估計結(jié)果如表11和表12所示。

根據(jù)表11列(1)—列(3),數(shù)字金融對第一產(chǎn)業(yè)創(chuàng)業(yè)產(chǎn)生抑制作用，可能是因為數(shù)字金融帶動了服務(wù)業(yè)發(fā)展，使得資本與勞動力等要素資源向城鎮(zhèn)轉(zhuǎn)移，從而對農(nóng)業(yè)創(chuàng)業(yè)產(chǎn)生負面影響。雖然政府高度重視對“三農(nóng)”領(lǐng)域的金融支持，央行多次針對“三農(nóng)”領(lǐng)域?qū)嵤┢栈萁鹑诙ㄏ蚪禍蔥49]，但是降準對象為銀行機構(gòu)，而數(shù)字金融對農(nóng)業(yè)創(chuàng)業(yè)產(chǎn)生的積極影響非常有限。這也反映了誕生于電子商務(wù)發(fā)展中的數(shù)字金融服務(wù)在供給數(shù)量和質(zhì)量上仍然無法滿足第一產(chǎn)業(yè)發(fā)展的需求。數(shù)字金融對第二產(chǎn)業(yè)創(chuàng)業(yè)尚未產(chǎn)生顯著的影響，可能是因為制造業(yè)、采礦業(yè)、建筑業(yè)屬于重資產(chǎn)企業(yè)，企業(yè)家創(chuàng)業(yè)需要建設(shè)廠房、購入設(shè)備或者進行較大規(guī)模的人力投資，而本文數(shù)字金融指數(shù)所用的基礎(chǔ)數(shù)據(jù)主要來源于支付寶生態(tài)系統(tǒng)，主要服務(wù)的對象是中小企業(yè)或低收入人群，對電商、網(wǎng)貸、共享經(jīng)濟等新業(yè)態(tài)的發(fā)展提供金融支持，不會對規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)的經(jīng)營產(chǎn)生直接影響[50](4)感謝審稿人提出的寶貴意見。。數(shù)字金融對第三產(chǎn)業(yè)創(chuàng)業(yè)產(chǎn)生了推動作用，結(jié)合表12結(jié)果，本文做出一些解釋。首先，數(shù)字金融實質(zhì)是數(shù)字技術(shù)與傳統(tǒng)金融的有機結(jié)合，因此能直接帶動信息傳輸、軟件和信息技術(shù)服務(wù)業(yè)與金融業(yè)等高端生產(chǎn)性服務(wù)業(yè)的創(chuàng)業(yè)活動。其次，數(shù)字金融支付技術(shù)能夠打破場景限制、促進線上線下融合、催生新零售經(jīng)營等創(chuàng)新的商業(yè)模式，從而促進住宿和餐飲業(yè)、批發(fā)和零售業(yè)、租賃和商務(wù)服務(wù)業(yè)、文化、體育和娛樂業(yè)等生活性服務(wù)業(yè)創(chuàng)業(yè)活動。在產(chǎn)業(yè)異質(zhì)性分析中，數(shù)字金融對第一產(chǎn)業(yè)創(chuàng)業(yè)產(chǎn)生抑制作用，對第二產(chǎn)業(yè)創(chuàng)業(yè)不顯著，對第三產(chǎn)業(yè)創(chuàng)業(yè)產(chǎn)生顯著的積極效應(yīng)，這也在一定的程度上呼應(yīng)了唐文進等(2019)、杜金岷等(2020)、聶秀華等(2021)發(fā)現(xiàn)的數(shù)字金融有助于產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級轉(zhuǎn)型的結(jié)論[51-52,17]。

表11 產(chǎn)業(yè)異質(zhì)性檢驗回歸結(jié)果

根據(jù)表11列(4)和列(5),數(shù)字金融能夠同時推動實體經(jīng)濟創(chuàng)業(yè)與非實體經(jīng)濟創(chuàng)業(yè)，且對實體經(jīng)濟創(chuàng)業(yè)的影響高于非實體經(jīng)濟創(chuàng)業(yè)。結(jié)合表12結(jié)果，數(shù)字金融主要對服務(wù)業(yè)實體經(jīng)濟創(chuàng)業(yè)產(chǎn)生推動作用，但對制造業(yè)、采礦業(yè)、建筑業(yè)等第二產(chǎn)業(yè)創(chuàng)業(yè)的影響不顯著。在非實體經(jīng)濟創(chuàng)業(yè)部分，數(shù)字金融本身屬于金融市場的重要組成部分，同時其在網(wǎng)絡(luò)信貸、互聯(lián)網(wǎng)金融、互聯(lián)網(wǎng)保險、移動支付、征信等方面的創(chuàng)新發(fā)展對于傳統(tǒng)金融業(yè)來說是一種破壞性創(chuàng)新，從而催生新型金融業(yè)創(chuàng)業(yè)。根據(jù)表12，數(shù)字金融對房地產(chǎn)創(chuàng)業(yè)的影響不顯著，說明數(shù)字金融資金主要是服務(wù)實體經(jīng)濟，不會過多流向房地產(chǎn)業(yè)，這也在一定的程度上解釋了汪亞楠等(2020)、鐘凱等(2022)發(fā)現(xiàn)的數(shù)字金融有助于提振實體經(jīng)濟發(fā)展的現(xiàn)象[49,53]。

表12 更細分產(chǎn)業(yè)異質(zhì)性檢驗回歸結(jié)果

表12(續(xù))

七、研究結(jié)論與政策建議

本文基于2011—2019年地級市及以上城市面板數(shù)據(jù)，研究了數(shù)字金融對城市創(chuàng)業(yè)的影響及其作用機制和異質(zhì)性。研究結(jié)果顯示，數(shù)字金融對城市創(chuàng)業(yè)產(chǎn)生顯著的推動作用。在使用動態(tài)面板模型與工具變量法控制模型中可能潛在的內(nèi)生性問題后，該結(jié)論仍然成立。從數(shù)字金融子維度來看，數(shù)字金融覆蓋廣度、使用深度、數(shù)字支持服務(wù)程度都對城市創(chuàng)業(yè)產(chǎn)生顯著的推動作用，且數(shù)字金融覆蓋廣度對城市創(chuàng)業(yè)的影響效應(yīng)最大，使用深度次之，數(shù)字支持服務(wù)程度最小。進一步分析表明，數(shù)字金融對城市創(chuàng)業(yè)的促增效應(yīng)在銀行網(wǎng)點覆蓋率較低、金融服務(wù)人員不足、人均貸款較低等傳統(tǒng)金融服務(wù)供給不足的城市表現(xiàn)更強，對小微企業(yè)創(chuàng)業(yè)的促增效應(yīng)更強，對城市創(chuàng)業(yè)的促增效應(yīng)在郵政、電信基礎(chǔ)設(shè)施較差的城市表現(xiàn)更強，驗證了數(shù)字金融可以通過緩解創(chuàng)業(yè)者融資約束和信息約束的作用機制。異質(zhì)性分析發(fā)現(xiàn)，數(shù)字金融對創(chuàng)業(yè)的促增效應(yīng)僅發(fā)生在三線及以下城市，在一二線城市卻不明顯，說明數(shù)字金融更多是推動三級及以下城市的創(chuàng)業(yè)活動；數(shù)字金融對農(nóng)業(yè)創(chuàng)業(yè)產(chǎn)生抑制作用，對第二產(chǎn)業(yè)創(chuàng)業(yè)不顯著，對服務(wù)業(yè)創(chuàng)業(yè)產(chǎn)生顯著的促增效應(yīng)，說明數(shù)字金融更多是推動服務(wù)業(yè)的創(chuàng)業(yè)活動；數(shù)字金融能夠同時推動實體經(jīng)濟與非實體經(jīng)濟的創(chuàng)業(yè)活動，但對實體經(jīng)濟創(chuàng)業(yè)的影響效應(yīng)更強，說明數(shù)字金融更多是推動實體經(jīng)濟的創(chuàng)業(yè)活動。

針對研究結(jié)論，本文提出三方面政策建議：第一，完善數(shù)字金融基建和提升數(shù)字金融工具的普及率。要進一步促進欠發(fā)達城市的信息基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，同時向全社會尤其是創(chuàng)業(yè)者推廣數(shù)字金融工具的使用，開展數(shù)字金融知識宣傳，提高數(shù)字金融工具的使用技能。第二，推進傳統(tǒng)金融機構(gòu)數(shù)字化轉(zhuǎn)型，積極服務(wù)小微企業(yè)創(chuàng)業(yè)者。鼓勵商業(yè)銀行與農(nóng)村信用社加快數(shù)字化轉(zhuǎn)型，通過數(shù)字技術(shù)手段開展專門針對小微企業(yè)、農(nóng)村地區(qū)創(chuàng)業(yè)者的專業(yè)化金融服務(wù)，積極開發(fā)符合小微企業(yè)、農(nóng)村地區(qū)創(chuàng)業(yè)者信用貸款的普惠金融產(chǎn)品。第三，引導數(shù)字金融服務(wù)實體經(jīng)濟創(chuàng)業(yè)。數(shù)字金融主要是助推服務(wù)業(yè)創(chuàng)業(yè)者，其中也包括對金融業(yè)創(chuàng)業(yè)活動，但是對制造業(yè)創(chuàng)業(yè)影響有限。因此，在資金投向方面，要阻止過多數(shù)字金融資金流向房地產(chǎn)業(yè)與投機性金融業(yè)，防止資本無序擴張，引導數(shù)字金融企業(yè)大力支持實體經(jīng)濟，解決實體經(jīng)濟融資需求，尤其是支持制造業(yè)發(fā)展。