• <tr id="yyy80"></tr>
  • <sup id="yyy80"></sup>
  • <tfoot id="yyy80"><noscript id="yyy80"></noscript></tfoot>
  • 99热精品在线国产_美女午夜性视频免费_国产精品国产高清国产av_av欧美777_自拍偷自拍亚洲精品老妇_亚洲熟女精品中文字幕_www日本黄色视频网_国产精品野战在线观看 ?

    淺析REITs試點(diǎn)對(duì)建筑企業(yè)的影響

    2022-12-18 05:18:48吳則昊
    西部財(cái)會(huì) 2022年1期
    關(guān)鍵詞:建筑企業(yè)

    吳則昊

    (中鐵第四勘察設(shè)計(jì)院集團(tuán)有限公司,湖北 武漢 430000)

    一、REITs 基本概念與國(guó)內(nèi)最新政策

    REITs是不動(dòng)產(chǎn)投資信托基金(Real Estate Investment Trusts)的簡(jiǎn)稱,是指將通過(guò)發(fā)行收益憑證取得的投資者資金委托給運(yùn)營(yíng)團(tuán)隊(duì),由專業(yè)團(tuán)隊(duì)來(lái)開(kāi)展不動(dòng)產(chǎn)投資運(yùn)營(yíng)管理具體工作,以獲取長(zhǎng)期回報(bào)為目標(biāo),同時(shí)將收益按一定比例分配給投資方的一種信托基金。REITs作為一項(xiàng)被運(yùn)用在不動(dòng)產(chǎn)投資證券化領(lǐng)域的創(chuàng)新金融工具,能夠?yàn)榱鲃?dòng)性低、非證券形態(tài)的不動(dòng)產(chǎn)資產(chǎn)轉(zhuǎn)化成為能夠在資本市場(chǎng)上自由交易的REITs份額提供有效路徑,顯著提升資產(chǎn)的流動(dòng)性。美國(guó)是全球首個(gè)嘗試REITs的國(guó)家,在亞洲范圍內(nèi),日本和新加坡兩國(guó)的相關(guān)市場(chǎng)發(fā)展較為完善成熟。國(guó)內(nèi)的監(jiān)管部門(mén)以及市場(chǎng)主體,始終在積極探索這一模式在中國(guó)可行的落地方式。

    2020年,《關(guān)于推進(jìn)基礎(chǔ)設(shè)施領(lǐng)域不動(dòng)產(chǎn)投資信托基金(REITs)試點(diǎn)相關(guān)工作的通知》(以下簡(jiǎn)稱《通知》)和《關(guān)于就<公開(kāi)募集基礎(chǔ)設(shè)施證券投資基金指引(試行)>(征求意見(jiàn)稿)公開(kāi)征求意見(jiàn)的通知》先后發(fā)布,意味著備受矚目的基礎(chǔ)設(shè)施領(lǐng)域公募REITs試點(diǎn)工作的大幕真正拉開(kāi)。REITs模式有利于建筑企業(yè)盤(pán)活存量資產(chǎn),拓寬籌資渠道,為建筑企業(yè)投融資工作提供了新思路?!锻ㄖ分?,對(duì)REITs在基礎(chǔ)設(shè)施領(lǐng)域試點(diǎn)過(guò)程中的基本原則、試點(diǎn)項(xiàng)目所在行業(yè)和地區(qū)要求以及其他具體相關(guān)事項(xiàng),均作出規(guī)定和說(shuō)明。國(guó)家發(fā)改委于同年6月召開(kāi)了關(guān)于基礎(chǔ)設(shè)施REITs試點(diǎn)工作的座談會(huì),會(huì)上表示,后續(xù)將會(huì)發(fā)布試點(diǎn)項(xiàng)目的申報(bào)文件,為試點(diǎn)工作搭建更加完善的制度基礎(chǔ)。2021年7月,為進(jìn)一步完善REITs試點(diǎn)工作的文件基礎(chǔ),發(fā)改委再次發(fā)布了新的通知,對(duì)于試點(diǎn)工作做出了更加細(xì)致的規(guī)定。2021年二季度,正式開(kāi)售首批9只基礎(chǔ)設(shè)施公募REITs。2021年11月,第二批基礎(chǔ)設(shè)施公募REITs先后向市場(chǎng)發(fā)布了發(fā)售公告,認(rèn)購(gòu)倍數(shù)均已經(jīng)超過(guò)40倍。

    二、REITs對(duì)于建筑企業(yè)的意義

    (一)REITs項(xiàng)目透明,能獲得政府、社會(huì)資本的強(qiáng)有力支持

    更多的資金或許將通過(guò)REITs模式進(jìn)入基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)領(lǐng)域。地方政府方面,將借助REITs模式加速回籠資金,有效分散風(fēng)險(xiǎn),緩解基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)給地方財(cái)政帶來(lái)的負(fù)擔(dān),完成去杠桿、穩(wěn)增長(zhǎng)的目標(biāo)。近年來(lái),國(guó)家在基礎(chǔ)設(shè)施領(lǐng)域的投入一直很大,地方政府可以將通過(guò)REITs模式募集到的資金,再投入到新基建的建設(shè)中為5G、人工智能等新一代高新技術(shù)的應(yīng)用做好基礎(chǔ),為經(jīng)濟(jì)創(chuàng)造過(guò)去沒(méi)有的增長(zhǎng)點(diǎn),給國(guó)民經(jīng)濟(jì)發(fā)展注入嶄新的動(dòng)力。此次放開(kāi)REITs的公募渠道,將吸引更多社會(huì)資金進(jìn)入基礎(chǔ)設(shè)施領(lǐng)域。中國(guó)的居民儲(chǔ)蓄率水平一直處在世界前列,不同于其他國(guó)家居民賺多少花多少的消費(fèi)觀念。根據(jù)人民銀行發(fā)布的信息可知,2019年和2020年,我國(guó)居民儲(chǔ)蓄存款余額分別為82.1萬(wàn)億元和93.44萬(wàn)億元。一方面能提升REITs模式這一部分資金的流動(dòng)性,提升市場(chǎng)的流動(dòng)性,為居民儲(chǔ)蓄提供一個(gè)新出口;另一方面,目前看來(lái)預(yù)計(jì)基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)REITs每年的收益率,處于通過(guò)發(fā)行股票和債券獲得的收益率范圍之間,該模式將為投資者提供相對(duì)穩(wěn)定的回報(bào),以吸引更多的社會(huì)資金投入基礎(chǔ)設(shè)施的建設(shè),為基建增長(zhǎng)賦能。

    (二)REITs能快速解決建筑企業(yè)融資困境

    REITs模式為建筑企業(yè)提供了一種可行的金融戰(zhàn)略和退出方案。建筑企業(yè)將有機(jī)會(huì)實(shí)現(xiàn)角色轉(zhuǎn)化,顯著縮短項(xiàng)目回報(bào)期,盤(pán)活存量,降低企業(yè)財(cái)務(wù)杠桿。根據(jù)《通知》要求,自產(chǎn)品上市之日起5 年內(nèi),原始權(quán)益人仍需持有不低于基金份額發(fā)售數(shù)量20%的強(qiáng)制配售額。一方面,參照企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則的有關(guān)規(guī)定,合并范圍應(yīng)該以控制為基礎(chǔ)予以確定,也就是說(shuō),通過(guò)REITs模式,企業(yè)或可實(shí)現(xiàn)項(xiàng)目出表,分散一部分風(fēng)險(xiǎn);另一方面,借助REITs模式,建筑企業(yè)能提前收回資金,降低財(cái)務(wù)杠桿,同時(shí)在持有配售額期間享受每年的部分項(xiàng)目經(jīng)營(yíng)收益。而且,目前對(duì)于企業(yè)后續(xù)增加買(mǎi)入份額并沒(méi)有限制,如果企業(yè)看好這一項(xiàng)目,也可以在五年限制期過(guò)后通過(guò)收購(gòu)或出售的形式自行調(diào)節(jié)持有比例,項(xiàng)目經(jīng)營(yíng)模式選擇上存在一定的靈活性。

    (三)REITs模式能助力建筑公司實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)升級(jí)以及盈利方式上的變革

    傳統(tǒng)的經(jīng)營(yíng)模式是開(kāi)發(fā)+自持/出售,借助REITs,可以實(shí)行將一次性銷(xiāo)售同持續(xù)性收入結(jié)合起來(lái)的新型模式。在建筑企業(yè)當(dāng)前采用的較為傳統(tǒng)的開(kāi)發(fā)和經(jīng)營(yíng)模式中,資金的占用周期較長(zhǎng),資本沉淀較大,往往需要企業(yè)長(zhǎng)期持有和運(yùn)營(yíng)項(xiàng)目.在新模式下,企業(yè)能夠等項(xiàng)目成熟之后,實(shí)現(xiàn)資金回籠,僅僅作為部分持有人參與到項(xiàng)目中去。同時(shí),可以收取項(xiàng)目分紅和升級(jí)的收益,從而實(shí)現(xiàn)項(xiàng)目盈利模式向輕資產(chǎn)類型的轉(zhuǎn)變。REITs模式顯著拓寬了建筑企業(yè)融資渠道。當(dāng)前,建筑企業(yè)普遍引入了資產(chǎn)證券化的融資形式,依靠企業(yè)持有的應(yīng)收賬款等資產(chǎn)籌集資金,新的政策落地以后,企業(yè)將可以與公募基金管理公司合作,采取更加簡(jiǎn)單高效的方式直接籌集長(zhǎng)效低成本資金。REITs模式將為企業(yè)解決融資成本降低和效益提升方面的問(wèn)題,提供新的路徑。

    (四)REITs模式將有利于企業(yè)提升知名度,打造品牌效應(yīng),惠及企業(yè)的其他業(yè)務(wù)板塊

    當(dāng)前,許多建筑企業(yè)已經(jīng)不只局限于工程施工等傳統(tǒng)的業(yè)務(wù)板塊,而是向房地產(chǎn)、投資等更多的領(lǐng)域擴(kuò)展。企業(yè)投資開(kāi)發(fā)和參與建造的基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目如果能在公募市場(chǎng)上成功發(fā)行,將提高企業(yè)在公眾和投資者方面的知名度,對(duì)于企業(yè)后續(xù)投融資工作的開(kāi)展、其他項(xiàng)目的建設(shè)起到積極的宣傳作用。目前,國(guó)家REITs試點(diǎn)還未涉足商業(yè)房地產(chǎn)領(lǐng)域,若能把握基礎(chǔ)設(shè)施領(lǐng)域項(xiàng)目試點(diǎn)的機(jī)會(huì),也將為后續(xù)房地產(chǎn)領(lǐng)域的投融資活動(dòng)儲(chǔ)備專業(yè)人才和寶貴經(jīng)驗(yàn)。

    三、建筑企業(yè)在實(shí)踐REITs模式中需要重點(diǎn)關(guān)注的事項(xiàng)

    此次,《通知》讓投資者和基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目持有人、運(yùn)營(yíng)者的目光都投向了REITs領(lǐng)域。由于國(guó)內(nèi)當(dāng)前還沒(méi)有出現(xiàn)較為成熟的基礎(chǔ)設(shè)施領(lǐng)域不動(dòng)產(chǎn)投資信托基金案例,同時(shí),REITs模式在國(guó)外又主要用于房地產(chǎn)的投資,此次試點(diǎn)的基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)項(xiàng)目在立項(xiàng)、建設(shè)、運(yùn)營(yíng)、盈利模式上,與房地產(chǎn)項(xiàng)目相比存在較大差異。國(guó)外既有的制度和操作流程不能照搬照抄,要結(jié)合實(shí)際情況,提出立足于我國(guó)國(guó)情和企業(yè)實(shí)際情況的思路,建筑企業(yè)應(yīng)關(guān)注以下事項(xiàng)。

    (一)在具體項(xiàng)目條款簽訂中,要注意協(xié)調(diào)好供需雙方不同訴求的關(guān)系

    涉足PPP項(xiàng)目的建筑企業(yè)不僅有盈利需要,也兼具著社會(huì)責(zé)任。建筑企業(yè)在推進(jìn)REITs時(shí),主要目的是為了盤(pán)活在手資產(chǎn),達(dá)到降杠桿和穩(wěn)杠桿的目標(biāo)。但是不同于建筑企業(yè),機(jī)構(gòu)和社會(huì)投資人更加注重資產(chǎn)的穩(wěn)定性和收益情況。在簽訂合同條款時(shí),就要注意兼顧雙方需要,盡量避免不必要的增信或者類債性質(zhì)的條款。

    (二)REITs項(xiàng)目的推進(jìn)需要過(guò)橋資金

    根據(jù)《通知》規(guī)定,投資基礎(chǔ)設(shè)施資產(chǎn)支持證券需要提供資產(chǎn)支持專項(xiàng)計(jì)劃說(shuō)明書(shū),而取得設(shè)立資產(chǎn)支持專項(xiàng)計(jì)劃所必備的無(wú)異議函,需要資金實(shí)繳到位。按照《通知》固定的流程來(lái)看,預(yù)估需要一到兩個(gè)月的時(shí)間,這項(xiàng)規(guī)定或給企業(yè)帶來(lái)資金壓力,給REITs的推進(jìn)造成阻力。

    (三)項(xiàng)目回報(bào)情況仍不明晰

    雖然《通知》規(guī)定基礎(chǔ)設(shè)施基金必須把審計(jì)年度中可供分配利潤(rùn)的90%拿出來(lái),以現(xiàn)金的支付形式分配給基金投資者。但是《通知》中對(duì)于可供分配利潤(rùn)的定義并不明確,沒(méi)有規(guī)定是項(xiàng)目端的收益還是基金端的收益。PPP項(xiàng)目建成以后,其項(xiàng)目折舊額往往抵消了項(xiàng)目利潤(rùn),可能會(huì)出現(xiàn)無(wú)利潤(rùn)可分的情況,這會(huì)降低市場(chǎng)投資者對(duì)于REITs的投資前景展望,使這一模式最終被市場(chǎng)拋棄。如果以基金端來(lái)衡量,建筑企業(yè)或運(yùn)營(yíng)公司對(duì)于股債比例的界定就更加重要。如何既滿足投資者對(duì)于投資回報(bào)率的期望,又為項(xiàng)目留存發(fā)展空間,同時(shí)還要符合稅務(wù)局的有關(guān)規(guī)定,將是REITs實(shí)際運(yùn)營(yíng)過(guò)程中的一大考驗(yàn)。

    (四)項(xiàng)目流動(dòng)性的保持

    參照香港REITs市場(chǎng)的發(fā)展情況,其REITs普遍處于折價(jià)交易狀態(tài),且換手率較低,市場(chǎng)流動(dòng)性差。REITs屬于較為穩(wěn)定的投資產(chǎn)品,就目前的研究結(jié)果看,投資者普遍傾向于長(zhǎng)時(shí)間持有,或持有至投資期滿??墒侨绻麩o(wú)法刺激市場(chǎng),提高換手率,流動(dòng)性下降將會(huì)對(duì)交易價(jià)格產(chǎn)生負(fù)面影響,并降低公募的發(fā)行優(yōu)勢(shì),使得散戶和部分投資者無(wú)法離場(chǎng)。

    (五)部分PPP項(xiàng)目后期現(xiàn)金流穩(wěn)定,但項(xiàng)目的預(yù)期未來(lái)現(xiàn)金流無(wú)法償付項(xiàng)目的前期投資

    對(duì)于這一部分項(xiàng)目而言,如果能取得REITs的資格,將大大彌補(bǔ)項(xiàng)目投資方的虧損。如何推進(jìn)此類項(xiàng)目的REITs工作,對(duì)于建筑企業(yè)而言至關(guān)重要。

    (六)建筑企業(yè)在基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目上最終退場(chǎng)的可行性尚不明朗

    基礎(chǔ)設(shè)施權(quán)益人在持有戰(zhàn)略配售份額五年期滿后,其份額轉(zhuǎn)讓的相關(guān)規(guī)定仍不明晰,或?qū)⑹艿酵顿Y合同和項(xiàng)目貸款合同的限制。股東各方或債權(quán)人或?qū)?duì)建筑企業(yè)持有的份額轉(zhuǎn)讓,或者對(duì)其他重大變更事宜設(shè)置限制。屆時(shí),建筑企業(yè)能否成功取得政府方、合作方和金融機(jī)構(gòu)的一致認(rèn)同,需要更加深入的研究與探討。

    猜你喜歡
    建筑企業(yè)
    企業(yè)
    企業(yè)
    企業(yè)
    企業(yè)
    企業(yè)
    《北方建筑》征稿簡(jiǎn)則
    北方建筑(2021年6期)2021-12-31 03:03:54
    關(guān)于建筑的非專業(yè)遐思
    文苑(2020年10期)2020-11-07 03:15:36
    敢為人先的企業(yè)——超惠投不動(dòng)產(chǎn)
    建筑的“芯”
    山居中的石建筑
    边亲边吃奶的免费视频| 亚洲性久久影院| 久久草成人影院| 中文字幕制服av| 晚上一个人看的免费电影| 高清毛片免费看| 欧美极品一区二区三区四区| 国产精品一二三区在线看| 国产单亲对白刺激| 一级av片app| 久久精品国产99精品国产亚洲性色| 午夜精品国产一区二区电影 | 国产精品人妻久久久久久| 国产精品久久久久久久电影| 中文欧美无线码| 亚洲怡红院男人天堂| 九九热线精品视视频播放| 嫩草影院入口| 青春草国产在线视频| 亚洲三级黄色毛片| 欧美激情国产日韩精品一区| ponron亚洲| 亚洲av.av天堂| 欧美性感艳星| 国产成人aa在线观看| 日韩欧美国产在线观看| 国产午夜精品论理片| 国产三级中文精品| 国产男人的电影天堂91| av卡一久久| 春色校园在线视频观看| 国产91av在线免费观看| 国产成人一区二区在线| 国内少妇人妻偷人精品xxx网站| 国产成年人精品一区二区| 毛片一级片免费看久久久久| 国产精品国产三级国产专区5o | 一级二级三级毛片免费看| 99在线视频只有这里精品首页| 久久精品国产鲁丝片午夜精品| 一个人看视频在线观看www免费| 男人舔奶头视频| 亚洲av成人av| 插阴视频在线观看视频| 久久精品国产鲁丝片午夜精品| 白带黄色成豆腐渣| 亚洲欧美日韩无卡精品| 欧美性感艳星| 麻豆乱淫一区二区| 国产精品野战在线观看| 日本黄大片高清| 亚洲av.av天堂| 久久午夜福利片| 午夜精品国产一区二区电影 | 欧美成人免费av一区二区三区| 国产亚洲精品av在线| 日本免费一区二区三区高清不卡| av又黄又爽大尺度在线免费看 | 亚洲国产精品合色在线| 国产午夜精品久久久久久一区二区三区| 色哟哟·www| 亚洲国产色片| 亚洲av成人精品一区久久| 一级黄色大片毛片| 午夜a级毛片| 久久精品久久精品一区二区三区| 韩国高清视频一区二区三区| 欧美日本视频| 日日啪夜夜撸| 国产一区亚洲一区在线观看| 99九九线精品视频在线观看视频| 婷婷色综合大香蕉| 精品久久久久久电影网 | 日本三级黄在线观看| 国产淫片久久久久久久久| 久久精品久久久久久久性| av线在线观看网站| 天堂av国产一区二区熟女人妻| 久久鲁丝午夜福利片| 午夜福利网站1000一区二区三区| 黄片无遮挡物在线观看| 亚洲av男天堂| 日韩强制内射视频| 少妇裸体淫交视频免费看高清| 久久久久久久午夜电影| 少妇的逼好多水| 国产精品女同一区二区软件| 男女视频在线观看网站免费| 天天躁日日操中文字幕| 男插女下体视频免费在线播放| 好男人视频免费观看在线| 在线免费十八禁| 一级av片app| 直男gayav资源| 亚洲在线观看片| 国产伦一二天堂av在线观看| 欧美三级亚洲精品| 色吧在线观看| 一区二区三区乱码不卡18| 久久精品国产鲁丝片午夜精品| 久久久久久久久久久免费av| 看非洲黑人一级黄片| 亚洲av男天堂| 国国产精品蜜臀av免费| 国产黄a三级三级三级人| 一级二级三级毛片免费看| 春色校园在线视频观看| 亚洲精品国产av成人精品| 久久精品国产亚洲网站| 久久精品国产亚洲av天美| 一级毛片aaaaaa免费看小| 日韩,欧美,国产一区二区三区 | 男女视频在线观看网站免费| 麻豆av噜噜一区二区三区| 国产在线一区二区三区精 | 久久99蜜桃精品久久| 国产精品久久久久久精品电影| 永久免费av网站大全| 精品久久久噜噜| 久久精品熟女亚洲av麻豆精品 | 欧美成人一区二区免费高清观看| 三级毛片av免费| 欧美潮喷喷水| 男的添女的下面高潮视频| 婷婷色综合大香蕉| 免费不卡的大黄色大毛片视频在线观看 | 中文字幕免费在线视频6| 国产一级毛片在线| 啦啦啦韩国在线观看视频| 日本熟妇午夜| 精品一区二区三区人妻视频| 精品久久久久久久久亚洲| 日本猛色少妇xxxxx猛交久久| 欧美激情在线99| 国产真实乱freesex| 国产在线一区二区三区精 | 国产一区二区三区av在线| 在线免费观看的www视频| or卡值多少钱| 好男人在线观看高清免费视频| 特大巨黑吊av在线直播| 看片在线看免费视频| 看十八女毛片水多多多| 国产三级中文精品| 国产欧美另类精品又又久久亚洲欧美| 一二三四中文在线观看免费高清| 99热6这里只有精品| 成人美女网站在线观看视频| 搞女人的毛片| 精品人妻偷拍中文字幕| 亚洲怡红院男人天堂| 偷拍熟女少妇极品色| 日韩视频在线欧美| 91av网一区二区| 亚洲av成人av| 亚洲国产最新在线播放| 一级av片app| 日韩欧美在线乱码| 美女脱内裤让男人舔精品视频| ponron亚洲| 亚洲自偷自拍三级| 好男人视频免费观看在线| 日韩亚洲欧美综合| 国产av一区在线观看免费| 永久网站在线| 91久久精品国产一区二区三区| 男人狂女人下面高潮的视频| 网址你懂的国产日韩在线| 亚洲欧美成人综合另类久久久 | 欧美精品高潮呻吟av久久| 亚洲av欧美aⅴ国产| 亚洲国产av新网站| 精品少妇内射三级| 夜夜爽夜夜爽视频| 2022亚洲国产成人精品| 9色porny在线观看| 熟妇人妻不卡中文字幕| 国产白丝娇喘喷水9色精品| 亚洲欧美成人精品一区二区| 国产黄色免费在线视频| 国产激情久久老熟女| 少妇人妻精品综合一区二区| 好男人视频免费观看在线| 久久精品国产鲁丝片午夜精品| 国产成人精品福利久久| 国产 一区精品| 精品卡一卡二卡四卡免费| 国产精品蜜桃在线观看| 在线免费观看不下载黄p国产| 黑人巨大精品欧美一区二区蜜桃 | 日韩成人av中文字幕在线观看| 亚洲国产色片| 久久国产精品男人的天堂亚洲 | 午夜福利影视在线免费观看| 久久久久久人妻| 久久精品人人爽人人爽视色| 美女主播在线视频| 青春草亚洲视频在线观看| 99热全是精品| 亚洲精品美女久久久久99蜜臀 | 哪个播放器可以免费观看大片| 9色porny在线观看| 国产 精品1| 精品亚洲成国产av| 色94色欧美一区二区| 欧美人与性动交α欧美精品济南到 | 免费大片黄手机在线观看| 成人黄色视频免费在线看| 久久人人爽av亚洲精品天堂| 少妇人妻精品综合一区二区| 另类亚洲欧美激情| 成人毛片a级毛片在线播放| 亚洲av福利一区| 丝袜脚勾引网站| 亚洲精品久久成人aⅴ小说| 男女下面插进去视频免费观看 | 99热全是精品| 大陆偷拍与自拍| 91久久精品国产一区二区三区| a级毛色黄片| 国产不卡av网站在线观看| 在线天堂最新版资源| 欧美精品国产亚洲| 亚洲欧美中文字幕日韩二区| 成人午夜精彩视频在线观看| 18在线观看网站| 全区人妻精品视频| 午夜免费观看性视频| 中文字幕人妻丝袜制服| 国产又爽黄色视频| 亚洲国产精品999| 国产在线免费精品| 国产欧美亚洲国产| av在线观看视频网站免费| 欧美少妇被猛烈插入视频| 婷婷色综合www| 色婷婷久久久亚洲欧美| 人妻系列 视频| av线在线观看网站| av不卡在线播放| 国产精品蜜桃在线观看| 黄色配什么色好看| 18禁裸乳无遮挡动漫免费视频| 精品少妇内射三级| 在线免费观看不下载黄p国产| 内地一区二区视频在线| 日本-黄色视频高清免费观看| 制服诱惑二区| 一级a做视频免费观看| 777米奇影视久久| 亚洲精品av麻豆狂野| 51国产日韩欧美| 国产亚洲一区二区精品| 国产又爽黄色视频| 亚洲,欧美,日韩| 精品福利永久在线观看| 中国三级夫妇交换| 黑人欧美特级aaaaaa片| 亚洲国产最新在线播放| 激情视频va一区二区三区| 少妇精品久久久久久久| 女人久久www免费人成看片| 成人手机av| 91精品伊人久久大香线蕉| 男女午夜视频在线观看 | 2018国产大陆天天弄谢| 美国免费a级毛片| 少妇熟女欧美另类| 日韩精品免费视频一区二区三区 | 精品卡一卡二卡四卡免费| 乱码一卡2卡4卡精品| 五月伊人婷婷丁香| 国产精品久久久久久av不卡| 在线观看一区二区三区激情| 少妇被粗大猛烈的视频| 日韩免费高清中文字幕av| 国产在线视频一区二区| 久久这里只有精品19| 亚洲精品国产av成人精品| 欧美激情极品国产一区二区三区 | 亚洲精品中文字幕在线视频| 老司机影院毛片| 99热网站在线观看| 中文字幕av电影在线播放| 秋霞伦理黄片| 久久99蜜桃精品久久| 国产精品熟女久久久久浪| 国产午夜精品一二区理论片| 五月伊人婷婷丁香| 人妻系列 视频| 十八禁网站网址无遮挡| 日韩制服骚丝袜av| 97人妻天天添夜夜摸| 宅男免费午夜| 亚洲av成人精品一二三区| av又黄又爽大尺度在线免费看| 欧美成人午夜精品| 不卡视频在线观看欧美| 视频区图区小说| 咕卡用的链子| 美女大奶头黄色视频| 国产精品一区二区在线不卡| 十八禁高潮呻吟视频| 国产 一区精品| 又黄又粗又硬又大视频| 五月开心婷婷网| 99香蕉大伊视频| 亚洲成人手机| 宅男免费午夜| 亚洲av.av天堂| 免费黄网站久久成人精品| 国产免费福利视频在线观看| 日本猛色少妇xxxxx猛交久久| 久久久a久久爽久久v久久| 欧美日韩成人在线一区二区| 国产成人aa在线观看| 欧美日本中文国产一区发布| 亚洲综合色惰| 日韩制服丝袜自拍偷拍| 男女啪啪激烈高潮av片| a 毛片基地| 国产成人精品福利久久| av免费在线看不卡| 国产乱人偷精品视频| 狠狠婷婷综合久久久久久88av| 美女xxoo啪啪120秒动态图| 少妇熟女欧美另类| 中文字幕精品免费在线观看视频 | 日韩中文字幕视频在线看片| 久久久久精品性色| 乱码一卡2卡4卡精品| 精品一区二区三区四区五区乱码 | 99热6这里只有精品| 国产福利在线免费观看视频| 视频中文字幕在线观看| 91成人精品电影| 免费播放大片免费观看视频在线观看| www日本在线高清视频| 最近中文字幕2019免费版| av天堂久久9| 99久久人妻综合| 婷婷色综合大香蕉| 97人妻天天添夜夜摸| 十八禁网站网址无遮挡| 欧美精品国产亚洲| 亚洲国产欧美日韩在线播放| 免费高清在线观看视频在线观看| av电影中文网址| 日韩电影二区| 视频区图区小说| 在线免费观看不下载黄p国产| 国产精品 国内视频| 好男人视频免费观看在线| 成人亚洲精品一区在线观看| 激情五月婷婷亚洲| 99久久人妻综合| 蜜臀久久99精品久久宅男| 啦啦啦中文免费视频观看日本| 国产成人午夜福利电影在线观看| 日韩大片免费观看网站| 国产精品99久久99久久久不卡 | 丰满饥渴人妻一区二区三| 18禁国产床啪视频网站| 22中文网久久字幕| 国产视频首页在线观看| 亚洲欧美色中文字幕在线| 日韩中字成人| 香蕉精品网在线| 成人毛片a级毛片在线播放| 亚洲,一卡二卡三卡| 99re6热这里在线精品视频| 十分钟在线观看高清视频www| 国产在线一区二区三区精| 欧美亚洲 丝袜 人妻 在线| 热re99久久国产66热| 精品人妻熟女毛片av久久网站| 爱豆传媒免费全集在线观看| 免费黄频网站在线观看国产| av播播在线观看一区| 国产精品久久久久成人av| 99re6热这里在线精品视频| 十分钟在线观看高清视频www| 亚洲美女搞黄在线观看| 免费高清在线观看视频在线观看| 免费黄色在线免费观看| 黑丝袜美女国产一区| 黑人欧美特级aaaaaa片| 精品人妻一区二区三区麻豆| 一级片免费观看大全| 久久ye,这里只有精品| 国产在线一区二区三区精| 欧美最新免费一区二区三区| 高清不卡的av网站| 亚洲国产精品999| 综合色丁香网| 国产色婷婷99| 精品久久蜜臀av无| 18禁观看日本| 日韩一本色道免费dvd| 亚洲精品成人av观看孕妇| 色94色欧美一区二区| av国产久精品久网站免费入址| 亚洲,欧美,日韩| 久久热在线av| 国产午夜精品一二区理论片| 男女高潮啪啪啪动态图| 国产色爽女视频免费观看| 超色免费av| 国语对白做爰xxxⅹ性视频网站| 国产精品麻豆人妻色哟哟久久| 各种免费的搞黄视频| 如何舔出高潮| 男人操女人黄网站| 9热在线视频观看99| 国产一区二区激情短视频 | 国产免费福利视频在线观看| 卡戴珊不雅视频在线播放| 成年女人在线观看亚洲视频| 一级a做视频免费观看| 老熟女久久久| 国产成人免费观看mmmm| 欧美亚洲日本最大视频资源| 丝袜人妻中文字幕| 黄色视频在线播放观看不卡| 99视频精品全部免费 在线| 夜夜骑夜夜射夜夜干| av有码第一页| 国产片内射在线| 午夜福利,免费看| 欧美精品国产亚洲| 午夜免费男女啪啪视频观看| av免费在线看不卡| 国产xxxxx性猛交| 精品一区二区三区四区五区乱码 | videos熟女内射| 欧美日韩精品成人综合77777| 久久久久久人人人人人| 亚洲精品乱码久久久久久按摩| 国产精品久久久久成人av| 午夜福利网站1000一区二区三区| 大片电影免费在线观看免费| 黄网站色视频无遮挡免费观看| av免费观看日本| 亚洲国产最新在线播放| 日本免费在线观看一区| 久久午夜综合久久蜜桃| 久久这里有精品视频免费| 亚洲精品色激情综合| 男女无遮挡免费网站观看| 99久久中文字幕三级久久日本| 麻豆乱淫一区二区| 最近最新中文字幕大全免费视频 | 亚洲成av片中文字幕在线观看 | 亚洲精品乱久久久久久| 国产欧美日韩一区二区三区在线| av在线观看视频网站免费| 亚洲国产欧美日韩在线播放| 大片免费播放器 马上看| 精品国产一区二区三区四区第35| 搡女人真爽免费视频火全软件| 新久久久久国产一级毛片| 国产熟女午夜一区二区三区| 老女人水多毛片| 美女主播在线视频| 国产日韩欧美亚洲二区| 国产麻豆69| 国产成人精品一,二区| 成人国语在线视频| 美女中出高潮动态图| 亚洲精品乱久久久久久| 亚洲人成网站在线观看播放| 97在线视频观看| 国产在线视频一区二区| 91在线精品国自产拍蜜月| 插逼视频在线观看| 美女内射精品一级片tv| 美女大奶头黄色视频| a级毛片黄视频| 91国产中文字幕| 国产爽快片一区二区三区| 国产精品人妻久久久影院| 成人午夜精彩视频在线观看| 免费观看性生交大片5| 国产成人精品在线电影| 99久久综合免费| 免费女性裸体啪啪无遮挡网站| 少妇猛男粗大的猛烈进出视频| 18+在线观看网站| 久久久久久伊人网av| 超碰97精品在线观看| 欧美亚洲 丝袜 人妻 在线| 侵犯人妻中文字幕一二三四区| 久久99精品国语久久久| 三级国产精品片| 久久99一区二区三区| 国产精品国产三级国产专区5o| 成人黄色视频免费在线看| 久久人人爽人人片av| 街头女战士在线观看网站| 三级国产精品片| 亚洲欧美成人综合另类久久久| 亚洲国产成人一精品久久久| 爱豆传媒免费全集在线观看| 男女午夜视频在线观看 | 美女视频免费永久观看网站| 七月丁香在线播放| av黄色大香蕉| 精品一区在线观看国产| 赤兔流量卡办理| 视频中文字幕在线观看| 久久久久久久久久成人| 午夜福利影视在线免费观看| 国产精品久久久久久久电影| 一级黄片播放器| 你懂的网址亚洲精品在线观看| 九色亚洲精品在线播放| 欧美日韩一区二区视频在线观看视频在线| 久久久久国产精品人妻一区二区| 两性夫妻黄色片 | 九九在线视频观看精品| 美女福利国产在线| 天天操日日干夜夜撸| 亚洲精品av麻豆狂野| 免费高清在线观看日韩| 免费观看性生交大片5| 肉色欧美久久久久久久蜜桃| 免费看av在线观看网站| 亚洲精品久久久久久婷婷小说| 欧美成人午夜免费资源| 激情五月婷婷亚洲| 亚洲精品久久成人aⅴ小说| 久久青草综合色| 国产成人精品无人区| 国产成人aa在线观看| 国产 一区精品| 内地一区二区视频在线| 日韩中文字幕视频在线看片| 深夜精品福利| 啦啦啦视频在线资源免费观看| 日本黄大片高清| 日日爽夜夜爽网站| 纵有疾风起免费观看全集完整版| 国产成人欧美| 久久精品久久久久久噜噜老黄| 日韩一区二区视频免费看| 国产视频首页在线观看| 九九在线视频观看精品| 久久久久网色| 久久精品国产自在天天线| 午夜精品国产一区二区电影| 日韩不卡一区二区三区视频在线| 日本91视频免费播放| 国产精品人妻久久久影院| 老女人水多毛片| 各种免费的搞黄视频| 色5月婷婷丁香| 精品少妇内射三级| 伊人亚洲综合成人网| 自线自在国产av| 国产精品欧美亚洲77777| 性高湖久久久久久久久免费观看| 国产成人aa在线观看| 插逼视频在线观看| 久久久久网色| 亚洲精品久久久久久婷婷小说| 久久青草综合色| 色94色欧美一区二区| 一边摸一边做爽爽视频免费| 一级毛片 在线播放| 男女午夜视频在线观看 | 亚洲精品一区蜜桃| 免费播放大片免费观看视频在线观看| h视频一区二区三区| 成人漫画全彩无遮挡| 欧美日韩一区二区视频在线观看视频在线| 欧美 亚洲 国产 日韩一| 亚洲美女黄色视频免费看| 成年av动漫网址| 亚洲国产精品专区欧美| 一本一本久久a久久精品综合妖精 国产伦在线观看视频一区 | 亚洲内射少妇av| 日本欧美视频一区| 少妇猛男粗大的猛烈进出视频| 女人久久www免费人成看片| 亚洲欧美日韩卡通动漫| 日韩人妻精品一区2区三区| 亚洲欧美一区二区三区国产| 午夜日本视频在线| 亚洲精品456在线播放app| 成人手机av| 国产亚洲精品久久久com| 日产精品乱码卡一卡2卡三| 高清毛片免费看| 777米奇影视久久| 国产一区二区激情短视频 | 国产精品久久久久久av不卡| 亚洲精品日韩在线中文字幕| 老司机亚洲免费影院| 哪个播放器可以免费观看大片| 久热这里只有精品99| 校园人妻丝袜中文字幕| 国产精品 国内视频| 91成人精品电影| 日本爱情动作片www.在线观看| 大陆偷拍与自拍| 亚洲av综合色区一区| av在线观看视频网站免费| 欧美精品高潮呻吟av久久| 久久青草综合色| 午夜福利在线观看免费完整高清在| www日本在线高清视频| 国产成人精品在线电影| 久久99精品国语久久久| 国语对白做爰xxxⅹ性视频网站| 亚洲精品美女久久久久99蜜臀 |