這十年固定資產(chǎn)投資增長的故事

文 / 卓勇良

浙江省發(fā)展和改革研究所原所長、浙江省信息與經(jīng)濟社會發(fā)展研究中心首席專家、研究員

應努力擺脫高投資依賴，切實從粗放外延為主的增長轉變?yōu)榧s內涵為主的增長，促進經(jīng)濟高質量發(fā)展

這十年全國全社會固定資產(chǎn)投資，首現(xiàn)改革開放以來的持續(xù)一位數(shù)增長。1978-2011年，全國全社會固定資產(chǎn)投資年均增長19.5%；2011-2021年，這一數(shù)據(jù)僅8.8%。其中2015-2021年更低，年均增長僅5.3%。

我在上個世紀80年代中期，曾熱衷于固定資產(chǎn)投資研究，家里一個小小的景泰藍獎杯就是那時拿來的。當年問題是投資過熱，怎么也壓不下去；現(xiàn)在問題是投資規(guī)模過大，增長率過低，是如何優(yōu)化投資的問題。

投資增長大幅回落是投資規(guī)模過大的必然。根據(jù)世界銀行數(shù)據(jù)，2017年全球被統(tǒng)計的165個經(jīng)濟體，固定資產(chǎn)投資占GDP比重（英文縮寫“FISG”）平均23.5%、中位數(shù)22.4%。美國2016至2021年平均，F(xiàn)ISG為20.9%。中國FISG，按國家統(tǒng)計局調低的數(shù)據(jù)，2021為48.3%，最高的2015為58.9%，是全球各國均值的一倍多。

固定資產(chǎn)投資增長遭遇天花板。根據(jù)上述那份數(shù)據(jù)，2017年FISG，中國為41.9%，高于中國的只有幾內亞、毛里塔尼亞、蘇里南、不丹和海地5國。而在高于30%，低于中國的19個經(jīng)濟體中，只有韓國31.1%的一個發(fā)達經(jīng)濟體，其余均系貧窮國家。這一數(shù)據(jù)表明，基本上只有欠發(fā)達國家，才會有如此高的FISG。

投資增長大幅回落是出口增長斷崖式回落的必然。1978年至2011年，全國出口按人民幣計年均增長22.1%，按美元計年均增長17.3%；2011年至2021年，全國出口按人民幣計年均增長4.3%，按美元計年均增長5.9%。以人民幣對比，出口增長回落17.8個百分點，投資增長回落10.7個百分點。投資增長回落之所以小于出口，是因為投資增長回落的滯后。

離開了出口高增長，固定資產(chǎn)投資增長似乎生無可戀，細思極恐。這里有一個比較矛盾的現(xiàn)象，一方面是民營經(jīng)濟具有較強活力和高度韌性，促進出口迅猛增長；另一方面是宏觀經(jīng)濟運營具有較大的“內生阻尼”，一旦出口回落則宏觀經(jīng)濟就會加快回落。中國經(jīng)濟仿佛一架巨大的擺鐘，外力較強時擺動較快，一旦外力弱化，“內生阻尼”就會使得擺鐘的放慢大于外力的弱化，導致宏觀經(jīng)濟出現(xiàn)若干問題。

投資增長大幅回落是投資效果系數(shù)降低的必然。投資效果系數(shù)峰值是1996年，為76.1%，表明當年一元錢投資新增0.761元GDP。此后持續(xù)降低，最低的2015年是11.2%，2021年亦僅23.5%。按邊際收益遞減規(guī)律，投資效果系數(shù)下降本屬常態(tài)，但降至如此之低顯然并非正常。投資效果系數(shù)低，難以形成相應的經(jīng)濟增長，導致投資自減速。

如此高的FISG導致資本形成率過高，亦即積累率過高。10年經(jīng)濟發(fā)展的“換檔期”過去了，經(jīng)濟結構依然失衡。日本統(tǒng)計局提供了包括中國的全球37個主要國家的總資本形成率，中國最高，為43%，比次高的印尼的32%高出11個百分點。這37個國家總資本形成率平均22.4%，中位數(shù)22.0%，中國數(shù)據(jù)嚴重偏高。

改革開放初期，鑒于長期高積累的教訓，有過一陣子對此的深入討論。當時一致認為積累率過高影響人民群眾生活，影響經(jīng)濟健康發(fā)展。高層重要人士當時認為，高積累率不可取。1981年“若干歷史問題決議”提出，“處理好積累和消費的關系，注意綜合平衡”，其后的重要文件又多次強調。沒想到40年過去了，中國經(jīng)濟依然故我。

高投資、高積累率是如何煉成的？這里僅簡略敘述。出口導向使得國內消費對宏觀經(jīng)濟缺乏制約激勵，中國經(jīng)濟大致能不理睬消費而發(fā)展；勞動缺乏討價還價能力使得分配向資本傾斜，政府按本已偏高的資本所得征稅使得宏觀稅負進一步提高；一些地方政府政績至上，偏愛投資，缺少借錢要還觀念，任憑地方債扶搖直上等。凡此種種，一步步壓低居民收入占GDP比重，一步步推高投資規(guī)模和積累率。

對于下一步投資增長，即使不考慮上文關于固定資產(chǎn)投資增長回落的三個“必然”，前景也不樂觀。一是出口增長因發(fā)達經(jīng)濟體甚囂塵上的“脫鉤”而蒙上陰影；二是消費增長即使不考慮疫情因素或仍將下行；三是房地產(chǎn)投資增長乏力。這也導致當前擴張投資的政策工具并不好使。長遠言，應努力擺脫高投資依賴，切實從粗放外延為主的增長轉變?yōu)榧s內涵為主的增長，促進經(jīng)濟高質量發(fā)展。