會(huì)計(jì)準(zhǔn)則變革對(duì)上市公司債務(wù)融資成本的影響

燕玲

摘 要：本文以上市公司的債務(wù)融資成本為切入點(diǎn)，探討了我國上市公司實(shí)施新會(huì)計(jì)準(zhǔn)則的經(jīng)濟(jì)后果。以2002—2011年我國A股上市公司的數(shù)據(jù)為樣本，研究發(fā)現(xiàn)，新會(huì)計(jì)準(zhǔn)則的實(shí)施會(huì)對(duì)非國有控股上市公司的債務(wù)融資成本產(chǎn)生影響，而對(duì)國有控股上市公司來說其影響并不明顯。該結(jié)論對(duì)于拓展會(huì)計(jì)經(jīng)濟(jì)后果研究領(lǐng)域，豐富與完善債務(wù)融資研究的主題具有重要意義。

關(guān)鍵詞：會(huì)計(jì)準(zhǔn)則變革；上市公司；債務(wù)融資成本

中圖分類號(hào)：F285 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A

文章編號(hào)：1000176X（2014）11008706

一、引 言

隨著全球經(jīng)濟(jì)一體化進(jìn)程的加速，國際間的資本流動(dòng)已經(jīng)成為一種常態(tài)，國際貿(mào)易日益增多。一方面，會(huì)計(jì)作為一種可以通用的“商業(yè)語言”在經(jīng)濟(jì)交流中的作用越來越重要；另一方面，會(huì)計(jì)準(zhǔn)則受其所處環(huán)境的影響，使得各國會(huì)計(jì)實(shí)務(wù)具有多樣性，不利于國際資本的自由流動(dòng)，各國要求將會(huì)計(jì)準(zhǔn)則進(jìn)行國際趨同進(jìn)而減少國際資本流動(dòng)障礙的呼聲越來越高。為了適應(yīng)國際經(jīng)濟(jì)大環(huán)境的變化，2006年2月財(cái)政部發(fā)布了包括基本準(zhǔn)則在內(nèi)的39項(xiàng)企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則，我國會(huì)計(jì)體系基本達(dá)到了與國際會(huì)計(jì)準(zhǔn)則的“實(shí)質(zhì)性趨同”[1]。新準(zhǔn)則更強(qiáng)調(diào)投資者和公眾利益的保護(hù)，對(duì)財(cái)務(wù)報(bào)告的披露要求進(jìn)行了全面的梳理和改進(jìn)，要求企業(yè)的財(cái)務(wù)報(bào)告提供充分、詳細(xì)、及時(shí)的補(bǔ)充信息和說明信息，新準(zhǔn)則的實(shí)施極大地提高了財(cái)務(wù)報(bào)告的信息含量，同時(shí)也提高了財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)信息的質(zhì)量。

結(jié)合債務(wù)契約理論，由于貸款人的風(fēng)險(xiǎn)主要源自貸款的本息是否能夠按照債務(wù)契約的約定條件予以收回，而該風(fēng)險(xiǎn)主要取決于債務(wù)人的償債能力。財(cái)務(wù)報(bào)告提供的會(huì)計(jì)信息能夠綜合反映企業(yè)財(cái)務(wù)狀況、經(jīng)營成果和現(xiàn)金流量等重要信息，有助于降低債務(wù)契約的監(jiān)督成本和執(zhí)行成本。會(huì)計(jì)準(zhǔn)則作為規(guī)范會(huì)計(jì)信息披露的規(guī)則，在對(duì)會(huì)計(jì)信息質(zhì)量產(chǎn)生影響的基礎(chǔ)上，必然會(huì)對(duì)企業(yè)的債務(wù)融資成本產(chǎn)生影響。

本文的貢獻(xiàn)主要體現(xiàn)在兩個(gè)方面。首先，結(jié)合我國的制度背景對(duì)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則變革的實(shí)施后果進(jìn)行研究，旨在明確會(huì)計(jì)準(zhǔn)則變革對(duì)企業(yè)債務(wù)融資成本的影響，豐富會(huì)計(jì)準(zhǔn)則變革研究的理論基礎(chǔ)，豐富與完善債務(wù)融資行為的研究主題，增強(qiáng)會(huì)計(jì)學(xué)與財(cái)務(wù)管理學(xué)科的融合。其次，本文的研究為會(huì)計(jì)準(zhǔn)則變革對(duì)企業(yè)其他管理行為影響的研究提供參考，也為今后其他政府政策或制度執(zhí)行的非預(yù)期影響研究提供理論示范效應(yīng)與思路啟發(fā)。

一、文獻(xiàn)綜述與研究假設(shè)

西方的財(cái)務(wù)文獻(xiàn)強(qiáng)調(diào)信息風(fēng)險(xiǎn)是一個(gè)不可分散的風(fēng)險(xiǎn)，它在決定資本成本時(shí)具有重要的作用。在一個(gè)多資產(chǎn)的理性預(yù)期框架中，Easley和OHara[1]分析了投資者的信息不對(duì)稱在融資成本決策方面的重要性。擁有更少信息的投資者能夠意識(shí)到他們相對(duì)于擁有更多信息的投資者處于劣勢(shì)，因此他們需要對(duì)信息不對(duì)稱索要更多的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)。與此相反，Lambert等[2]認(rèn)為在完全競爭的模型中，不是信息不對(duì)稱，而是信息的精度才是影響資本成本的重要因素。他將信息精度定義為投資者擁有的預(yù)測企業(yè)未來現(xiàn)金流信息的平均質(zhì)量，并且不同的投資者掌握的信息其精度是不同的。Easley和OHara以及Lambert等均認(rèn)為平衡資產(chǎn)價(jià)格會(huì)受到信息風(fēng)險(xiǎn)的影響，這種信息風(fēng)險(xiǎn)的存在會(huì)導(dǎo)致公司必要報(bào)酬率的橫向差異。Francis等[3]將信息風(fēng)險(xiǎn)與資本成本之間的關(guān)系進(jìn)行了實(shí)證研究，認(rèn)為信息風(fēng)險(xiǎn)高的公司其債務(wù)融資成本要高于信息風(fēng)險(xiǎn)低的公司。從資產(chǎn)定價(jià)的角度，F(xiàn)rancis等[3]認(rèn)為信息風(fēng)險(xiǎn)是定價(jià)風(fēng)險(xiǎn)因素，使用Fama和French[4]的時(shí)間序列回歸方法，認(rèn)為信息風(fēng)險(xiǎn)與投資組合存在顯著的聯(lián)系。周繼先[5]從信息共享的角度探討了會(huì)計(jì)信息質(zhì)量對(duì)債務(wù)融資成本的影響。廖秀梅[6]也認(rèn)為，會(huì)計(jì)信息質(zhì)量能夠降低信貸決策過程中的信息不對(duì)稱問題。鑒于會(huì)計(jì)信息質(zhì)量與信息風(fēng)險(xiǎn)之間的聯(lián)系如此緊密，一些學(xué)者以會(huì)計(jì)信息質(zhì)量為切入點(diǎn)研究其對(duì)債務(wù)融資成本的影響。Jorion等[7]通過實(shí)證研究認(rèn)為會(huì)計(jì)信息質(zhì)量的變化會(huì)影響銀行的信貸標(biāo)準(zhǔn)和貸款利率。Biddle和Hilary[8]、Biddle等[9]與McNichols和Stubben[10]發(fā)現(xiàn)更高的會(huì)計(jì)信息質(zhì)量在更低的投資—現(xiàn)金流敏感度和更低的投資過度或投資不足方面能夠提升投資效率，提升企業(yè)價(jià)值，進(jìn)而影響企業(yè)的債務(wù)融資。

Lambert等[2]認(rèn)為，改進(jìn)會(huì)計(jì)信息披露可以提高投資者預(yù)期的平均信息準(zhǔn)確度，有助于降低資本成本。Sengupta[11]在控制了公司規(guī)模和債券規(guī)模等變量以后，以公司發(fā)行的債券到期收益率、債券信用等級(jí)和總利息成本作為衡量債務(wù)成本的指標(biāo)，研究發(fā)現(xiàn)信息披露質(zhì)量和債務(wù)成本之間存在著明顯的負(fù)相關(guān)。在借鑒西方研究成果的基礎(chǔ)上，于富生和張敏[12]以在深交所上市的A股上市公司數(shù)據(jù)為樣本，考察債務(wù)融資成本與信息披露質(zhì)量之間的關(guān)系，結(jié)果顯示二者之間呈現(xiàn)顯著的負(fù)相關(guān)關(guān)系。

在進(jìn)行債務(wù)契約的簽訂時(shí)，債權(quán)人通常將會(huì)計(jì)指標(biāo)作為契約的履行的考核標(biāo)準(zhǔn)，因而契約的約束條件也就圍繞著一些重要的財(cái)務(wù)指標(biāo)予以設(shè)定。債務(wù)契約本身就是債務(wù)人對(duì)債權(quán)人作出的到期還本付息的承諾，債務(wù)人執(zhí)行承諾的前提便是本身首先要具有還本付息的能力，因而債權(quán)人最希望了解的是與自己的切身利益緊密相關(guān)的債務(wù)人的持續(xù)盈利能力，公司應(yīng)利潤、凈資產(chǎn)等會(huì)計(jì)指標(biāo)便備受債權(quán)人的關(guān)注，企業(yè)的財(cái)務(wù)披露質(zhì)量越高越能夠最大限度的降低債權(quán)人所面臨的信息不對(duì)稱風(fēng)險(xiǎn)。同時(shí)，會(huì)計(jì)信息也會(huì)影響公司經(jīng)理人的報(bào)酬、貸款利率等債權(quán)人所關(guān)心的重要內(nèi)容。那么企業(yè)內(nèi)部人就有動(dòng)機(jī)編制虛假的財(cái)務(wù)報(bào)告或者隱瞞一些對(duì)企業(yè)不利的信息，這便會(huì)影響會(huì)計(jì)信息質(zhì)量。債權(quán)人作為外部利益相關(guān)者與內(nèi)部人存在著信息不對(duì)稱，而這種信息不對(duì)稱會(huì)導(dǎo)致債務(wù)契約中的逆向選擇和道德風(fēng)險(xiǎn)，高質(zhì)量的會(huì)計(jì)信息能夠減少債務(wù)契約簽訂前和債務(wù)契約實(shí)施過程中的信息不對(duì)稱，提高契約效率。債權(quán)人也會(huì)對(duì)其由于信息不對(duì)稱所帶來的風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行定價(jià)，會(huì)計(jì)信息質(zhì)量高的債務(wù)人將獲得較低的債務(wù)融資成本。所以會(huì)計(jì)信息披露質(zhì)量的提高可以降低債務(wù)契約違約的可能性，降低債務(wù)契約成本，保障企業(yè)的償債能力。對(duì)于我國上市公司來說，會(huì)計(jì)信息質(zhì)量能夠?qū)ι鲜泄镜膫鶆?wù)融資成本產(chǎn)生影響。

綜上所述，由于信息不對(duì)稱的存在，契約各方均存在道德風(fēng)險(xiǎn)和機(jī)會(huì)主義行為，債權(quán)人為了保障自身利益不受侵害，會(huì)更關(guān)注公司的生產(chǎn)經(jīng)營狀況以及公司對(duì)自身的約束和監(jiān)督。債務(wù)人提供的財(cái)務(wù)報(bào)告信息披露質(zhì)量越高，債權(quán)人對(duì)債務(wù)人的生產(chǎn)經(jīng)營狀況和盈利能力的了解就越接近企業(yè)真實(shí)的財(cái)務(wù)狀況，債權(quán)人的利益就越有保障，從而降低了股東與債權(quán)人之間存在的利益沖突，企業(yè)也就更容易取得貸款。同時(shí)，債權(quán)人會(huì)向會(huì)計(jì)信息披露質(zhì)量高的企業(yè)要求更少的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)，因而我們提出如下假設(shè)：

假設(shè)1：會(huì)計(jì)準(zhǔn)則變革所導(dǎo)致的會(huì)計(jì)信息質(zhì)量的變化會(huì)降低企業(yè)的債務(wù)融資成本。

目前，我國的上市公司主要由國有企業(yè)改制而來，國有企業(yè)在改制上市過程中通常采用國家絕對(duì)控股或設(shè)置相對(duì)控股的股權(quán)模式，因此在國有控股的上市公司中股權(quán)高度集中于國有大股東手中。同時(shí)由于我國處于轉(zhuǎn)軌經(jīng)濟(jì)時(shí)期，雖然國有企業(yè)通過改制上市，但其仍然擔(dān)負(fù)著政策性和社會(huì)性責(zé)任，這使得地方政府為了獲得更多有關(guān)社會(huì)穩(wěn)定和失業(yè)率降低等在內(nèi)的政治利益，仍然會(huì)牢牢控制轄區(qū)內(nèi)的國有控股上市公司。一方面表現(xiàn)為地方政府對(duì)國有控股企業(yè)在行政上實(shí)施控制；另一方面表現(xiàn)為政府對(duì)金融系統(tǒng)的影響，使我國形成了從中央政府到商業(yè)銀行，再由商業(yè)銀行到國有控股企業(yè)的雙重預(yù)算軟約束。由于國有控股上市公司存在預(yù)算軟約束，并且國有上市公司擁有較強(qiáng)的政治關(guān)系，因此銀行與國有控股上市公司簽訂的債務(wù)契約很可能與非國有控股上市公司簽訂的債務(wù)契約存在差別，如銀行貸款期限以及貸款利率等。孫錚等[13]的研究顯示政府在資源配置過程中通常傾向于國有控股企業(yè)，從而為國有控股企業(yè)的貸款提供了一種隱性擔(dān)保。國有控股的上市公司由于與政府存在千絲萬縷的聯(lián)系，并且很多銀行也是由國家控股，因此就會(huì)導(dǎo)致政府能夠通過銀行實(shí)現(xiàn)對(duì)當(dāng)?shù)貒锌毓缮鲜泄镜姆龀?。國有銀行與國有控股上市公司均歸屬于國家所有的同質(zhì)性使得銀行與國有控股上市公司之間形成了一種“債務(wù)軟約束”關(guān)系，這便使得銀行對(duì)國有控股企業(yè)的會(huì)計(jì)信息披露質(zhì)量的要求降低，對(duì)國有控股企業(yè)要求的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)相對(duì)較小，從而國有控股上市公司的債務(wù)成本也就較低。由此便得出本文的第二個(gè)研究假設(shè)：

假設(shè)2：會(huì)計(jì)準(zhǔn)則變革對(duì)企業(yè)債務(wù)融資成本的影響會(huì)因企業(yè)產(chǎn)權(quán)性質(zhì)的不同而有所差別。

二、研究設(shè)計(jì)及樣本選擇

（一）樣本選擇與數(shù)據(jù)來源

本文的數(shù)據(jù)主要來源于國泰安CSMAR數(shù)據(jù)庫和WIND數(shù)據(jù)庫，同時(shí)也有部分?jǐn)?shù)據(jù)來源于巨潮資訊網(wǎng)，對(duì)缺漏的數(shù)據(jù)采用手工收集的方式獲得。筆者以2002—2011年我國A股上市公司的數(shù)據(jù)為研究樣本，為了保證數(shù)據(jù)的有效性，本文依據(jù)下列標(biāo)準(zhǔn)對(duì)原始樣本進(jìn)行了篩選：考慮到金融保險(xiǎn)業(yè)的特殊性，本文剔除了金融保險(xiǎn)行業(yè)；剔除所有ST和PT的上市公司；為了保證樣本的連續(xù)性，剔除在2002—2011年期間退市的公司；剔除數(shù)據(jù)不可獲得的公司。為此，筆者構(gòu)建了一個(gè)包含6 549個(gè)非金融A股上市公司組成的樣本。

（二）變量設(shè)定與計(jì)量

1被解釋變量

債務(wù)融資成本是本文的被解釋變量。由于我國上市公司財(cái)務(wù)報(bào)告未按照債務(wù)的不同類別分別披露債務(wù)利息（比如銀行貸款和債券等），因此本文采用[（利息支出+資本化利息）/總債務(wù)]來度量公司的債務(wù)融資成本。

2解釋變量

會(huì)計(jì)信息質(zhì)量以及會(huì)計(jì)信息質(zhì)量與時(shí)間變量的交乘項(xiàng)是本文的解釋變量。通過上述分析，會(huì)計(jì)準(zhǔn)則變革的代理指標(biāo)可以通過盈余質(zhì)量高低予以反映。盈余可以被分解為經(jīng)營現(xiàn)金流量和應(yīng)計(jì)利潤兩部分，而應(yīng)計(jì)利潤可以被進(jìn)一步分解為非操控性應(yīng)計(jì)和操控性應(yīng)計(jì)。在本文研究中采用修正的Jones模型計(jì)量操控性應(yīng)計(jì)，以此作為衡量會(huì)計(jì)準(zhǔn)則變革導(dǎo)致會(huì)計(jì)信息質(zhì)量變化的替代指標(biāo)。相關(guān)變量定義如表1所示。

（三）實(shí)證模型的構(gòu)建

債務(wù)融資理論和實(shí)證研究均表明行業(yè)類別會(huì)影響債務(wù)融資成本。此處對(duì)行業(yè)因素進(jìn)行分析，旨在控制行業(yè)對(duì)信息不對(duì)稱的影響，從而將行業(yè)對(duì)信息不對(duì)稱的影響從會(huì)計(jì)準(zhǔn)則變革對(duì)債務(wù)融資成本的影響中剝離出來。本文對(duì)行業(yè)的分類是按照中國證監(jiān)會(huì)在2001年4月發(fā)布的《上市公司行業(yè)分類指引》予以劃分，同時(shí)將制造業(yè)中的各明細(xì)分類也單獨(dú)作為一個(gè)行業(yè)進(jìn)行劃分。本文使用混合最小二乘法，首先控制行業(yè)虛擬變量，檢驗(yàn)控制了行業(yè)的差別后會(huì)計(jì)準(zhǔn)則變革對(duì)企業(yè)債務(wù)融資成本所產(chǎn)生的影響，模型構(gòu)建如下：

Costdebt=β0+β1DA+β2DA*NEW+β3Ledebt+β4Lev+β5Size+β6ROE+β7Grow+β8Fixass+β9Intcov+β10Prime+β11Age+∑Indu+ε（1）

新會(huì)計(jì)準(zhǔn)則的實(shí)施是在2007年1月1日，在此之前企業(yè)都是按照舊會(huì)計(jì)準(zhǔn)則對(duì)財(cái)務(wù)報(bào)告進(jìn)行披露，因而有關(guān)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則變革實(shí)施效果的研究必然要考慮時(shí)間的影響，為了檢驗(yàn)控制了行業(yè)和年度變量以后，會(huì)計(jì)準(zhǔn)則變革是否依然對(duì)企業(yè)的債務(wù)融資成本產(chǎn)生影響，構(gòu)建了如下模型：

Costdebt=β0+β1DA+β2DA*NEW+β3Ledebt+β4Lev+β5Size+β6ROE+β7Grow+β8Fixass+β9Intcov+β10Prime+β11Age+∑Year+ε（2）

此外，公司的內(nèi)部治理狀況也會(huì)對(duì)企業(yè)的債務(wù)融資成本產(chǎn)生影響，第一大股東持股比例高的公司的債務(wù)代理沖突會(huì)更加嚴(yán)重，債務(wù)代理成本上升?？毓晒蓶|的存在會(huì)迫使管理者從事資產(chǎn)替代，存在強(qiáng)烈的動(dòng)機(jī)侵害債權(quán)人的利益，以利于奪取債權(quán)人手中的財(cái)富。并且，控股股東持股比例越高，他們從事資產(chǎn)替代或投資不足的動(dòng)機(jī)就越強(qiáng)。因此相較于不具有控股股東公司，具有控股股東公司擁有更高的債務(wù)代理成本。因而在以下模型中引入公司治理因素。模型構(gòu)建如下：

Costdebt=β0+β1DA+β2DA*NEW+β3Ledebt+β4Lev+β5Size+β6ROE+β7Grow+β8Fixass+β9Intcov+β10Prime+β11Age+∑Indu+∑Year+ε（3）

同時(shí)，為了考察債務(wù)人所有權(quán)性質(zhì)的差異帶來的影響，下文分別對(duì)國有控股上市公司與非國有控股上市公司進(jìn)行研究。

三、實(shí)證結(jié)果分析

本文所使用的計(jì)量軟件是Stata112。為了從整體上了解會(huì)計(jì)準(zhǔn)則變革對(duì)企業(yè)債務(wù)融資成本的影響，首先對(duì)樣本公司總體進(jìn)行了回歸分析。

（一）樣本總體分析

表2列示了樣本總體回歸分析結(jié)果。模型（1）僅控制了行業(yè)虛擬變量，模型（2）僅控制了年度虛擬變量，模型（3）同時(shí)控制了行業(yè)和年度虛擬變量，而模型（4）、模型（5）和模型（6）在加入公司治理變量以后分別控制了行業(yè)、時(shí)間以及行業(yè)和時(shí)間同時(shí)予以控制。

由表2可知，F(xiàn)統(tǒng)計(jì)量的值表明相關(guān)回歸在1%的水平上顯著，由于在回歸時(shí)加入了穩(wěn)健性選項(xiàng)，因而僅報(bào)告了R2值，R2值說明這些因素能在一定程度上解釋債務(wù)融資成本的變化。

表2顯示DA與債務(wù)融資成本是顯著正相關(guān)的（P<0010），DA值高的公司（會(huì)計(jì)信息質(zhì)量低）比DA值低的公司（會(huì)計(jì)信息質(zhì)量高）債務(wù)融資成本更高，上述回歸結(jié)果表明會(huì)計(jì)信息質(zhì)量高的企業(yè)，外部債權(quán)人與企業(yè)內(nèi)部人之間的信息不對(duì)稱程度越低，債權(quán)人在對(duì)企業(yè)的實(shí)際經(jīng)營狀況比較了解的情況下面臨的不確定性就越小，其索要的風(fēng)險(xiǎn)溢酬就越小，因而企業(yè)的債務(wù)融資成本就越低。會(huì)計(jì)信息質(zhì)量的代理變量與時(shí)間虛擬變量的交乘項(xiàng)DA*NEW與債務(wù)融資成本顯著正相關(guān)（P<0050），這說明會(huì)計(jì)準(zhǔn)則變革所帶來的會(huì)計(jì)信息質(zhì)量的變化能夠加強(qiáng)會(huì)計(jì)信息質(zhì)量與債務(wù)融資成本之間的負(fù)向關(guān)系，也就是說會(huì)計(jì)準(zhǔn)則的變革帶來的會(huì)計(jì)信息質(zhì)量的提高進(jìn)一步加強(qiáng)了債權(quán)人對(duì)企業(yè)的了解，因而企業(yè)的債務(wù)融資成本更低，而會(huì)計(jì)信息質(zhì)量低的企業(yè)進(jìn)行債務(wù)融資時(shí)其成本相對(duì)較高，交乘項(xiàng)的結(jié)果顯示準(zhǔn)則變革顯著加強(qiáng)了原本存在于會(huì)計(jì)信息質(zhì)量與債務(wù)融資成本之間的負(fù)相關(guān)關(guān)系，這便驗(yàn)證了我們的假設(shè)1，即新會(huì)計(jì)準(zhǔn)則變革所導(dǎo)致的會(huì)計(jì)信息質(zhì)量的變化會(huì)降低企業(yè)的債務(wù)融資成本。

（二）按產(chǎn)權(quán)性質(zhì)分類

在我國的上市公司中，國有控股的上市公司占大部分，由于預(yù)算軟約束問題的存在，政府通過信貸配給和計(jì)劃控制利率等手段維持不良企業(yè)的生存，這便使得債務(wù)融資的風(fēng)險(xiǎn)與企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況關(guān)聯(lián)性不大。因而此處分別國有控股上市公司和非國有控股上市公司進(jìn)行研究。

表3對(duì)國有控股上市公司樣本進(jìn)行了回歸分析。從回歸結(jié)果可以看到，會(huì)計(jì)信息質(zhì)量（DA）的系數(shù)為正，但并不顯著，這說明當(dāng)國有控股上市公司進(jìn)行債務(wù)融資時(shí)，會(huì)計(jì)信息質(zhì)量的高低不會(huì)對(duì)其債務(wù)融資成本產(chǎn)生影響。會(huì)計(jì)信息質(zhì)量與時(shí)間虛擬變量的交乘項(xiàng)也為正，但是在統(tǒng)計(jì)上不顯著，這說明對(duì)于國有控股上市公司來說，會(huì)計(jì)準(zhǔn)則變革帶來的會(huì)計(jì)信息質(zhì)量的變化不能夠強(qiáng)化財(cái)務(wù)報(bào)告披露質(zhì)量與債務(wù)融資成本之間的負(fù)相關(guān)關(guān)系。

四、穩(wěn)健性檢驗(yàn)

上述的回歸均基于混合樣本進(jìn)行分析，下面將使用基于面板數(shù)據(jù)的雙向固定效應(yīng)模型，控制不可識(shí)別的異質(zhì)性和公司的時(shí)間特征影響因素?；貧w結(jié)果顯示，在控制了不可察覺的異質(zhì)性后，在非國有控股的上市公司中會(huì)計(jì)信息質(zhì)量及會(huì)計(jì)信息質(zhì)量與時(shí)間變量的交乘項(xiàng)的系數(shù)均為正，并且在10%的水平上顯著。雖然會(huì)計(jì)信息質(zhì)量及會(huì)計(jì)信息質(zhì)量與時(shí)間變量的交乘項(xiàng)在國有控股上市公司的系數(shù)也為正，但并不顯著，得到的結(jié)果與先前的回歸結(jié)果并無二致。

四、研究結(jié)論

本文以2002—2011年我國A股上市公司的數(shù)據(jù)為樣本，研究的目的是檢驗(yàn)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則變革是否能對(duì)企業(yè)的債務(wù)融資成本產(chǎn)生影響，即新會(huì)計(jì)準(zhǔn)則實(shí)施所帶來的會(huì)計(jì)信息質(zhì)量的變化是否會(huì)降低企業(yè)的債務(wù)融資成本和潛在的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

研究結(jié)果顯示會(huì)計(jì)準(zhǔn)則變革帶來的會(huì)計(jì)信息質(zhì)量的變化會(huì)對(duì)非國有控股上市公司的債務(wù)融資成本產(chǎn)生影響，而對(duì)國有控股上市公司來說其影響并不顯著。會(huì)計(jì)準(zhǔn)則變革帶來的會(huì)計(jì)信息質(zhì)量的變化能夠使得會(huì)計(jì)信息質(zhì)量高的非國有控股上市公司以更低的融資成本取得債務(wù)融資。通過穩(wěn)健性檢驗(yàn)可知，本研究的結(jié)果是穩(wěn)健的，并不因模型類型的選擇而有所差別。

參考文獻(xiàn)：

[1] 劉玉廷，高一斌，王宏 會(huì)計(jì)改革與國際趨同[R]北京：中國財(cái)政年鑒（中國財(cái)政雜志社），2006167-169

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[6] 廖秀梅 會(huì)計(jì)信息的信貸決策有用性：基于所有權(quán)制度制約的研究[J]會(huì)計(jì)研究，2007，（5）：31-38

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[13] 孫錚，劉鳳委，李增泉 市場化程度、政府干預(yù)與企業(yè)債務(wù)期限結(jié)構(gòu)——來自我國上市公司的經(jīng)驗(yàn)證據(jù)[J]經(jīng)濟(jì)研究， 2005，（5）：52-63

（責(zé)任編輯：劉 艷）

同時(shí)，為了考察債務(wù)人所有權(quán)性質(zhì)的差異帶來的影響，下文分別對(duì)國有控股上市公司與非國有控股上市公司進(jìn)行研究。

三、實(shí)證結(jié)果分析

本文所使用的計(jì)量軟件是Stata112。為了從整體上了解會(huì)計(jì)準(zhǔn)則變革對(duì)企業(yè)債務(wù)融資成本的影響，首先對(duì)樣本公司總體進(jìn)行了回歸分析。

（一）樣本總體分析

表2列示了樣本總體回歸分析結(jié)果。模型（1）僅控制了行業(yè)虛擬變量，模型（2）僅控制了年度虛擬變量，模型（3）同時(shí)控制了行業(yè)和年度虛擬變量，而模型（4）、模型（5）和模型（6）在加入公司治理變量以后分別控制了行業(yè)、時(shí)間以及行業(yè)和時(shí)間同時(shí)予以控制。

由表2可知，F(xiàn)統(tǒng)計(jì)量的值表明相關(guān)回歸在1%的水平上顯著，由于在回歸時(shí)加入了穩(wěn)健性選項(xiàng)，因而僅報(bào)告了R2值，R2值說明這些因素能在一定程度上解釋債務(wù)融資成本的變化。

表2顯示DA與債務(wù)融資成本是顯著正相關(guān)的（P<0010），DA值高的公司（會(huì)計(jì)信息質(zhì)量低）比DA值低的公司（會(huì)計(jì)信息質(zhì)量高）債務(wù)融資成本更高，上述回歸結(jié)果表明會(huì)計(jì)信息質(zhì)量高的企業(yè)，外部債權(quán)人與企業(yè)內(nèi)部人之間的信息不對(duì)稱程度越低，債權(quán)人在對(duì)企業(yè)的實(shí)際經(jīng)營狀況比較了解的情況下面臨的不確定性就越小，其索要的風(fēng)險(xiǎn)溢酬就越小，因而企業(yè)的債務(wù)融資成本就越低。會(huì)計(jì)信息質(zhì)量的代理變量與時(shí)間虛擬變量的交乘項(xiàng)DA*NEW與債務(wù)融資成本顯著正相關(guān)（P<0050），這說明會(huì)計(jì)準(zhǔn)則變革所帶來的會(huì)計(jì)信息質(zhì)量的變化能夠加強(qiáng)會(huì)計(jì)信息質(zhì)量與債務(wù)融資成本之間的負(fù)向關(guān)系，也就是說會(huì)計(jì)準(zhǔn)則的變革帶來的會(huì)計(jì)信息質(zhì)量的提高進(jìn)一步加強(qiáng)了債權(quán)人對(duì)企業(yè)的了解，因而企業(yè)的債務(wù)融資成本更低，而會(huì)計(jì)信息質(zhì)量低的企業(yè)進(jìn)行債務(wù)融資時(shí)其成本相對(duì)較高，交乘項(xiàng)的結(jié)果顯示準(zhǔn)則變革顯著加強(qiáng)了原本存在于會(huì)計(jì)信息質(zhì)量與債務(wù)融資成本之間的負(fù)相關(guān)關(guān)系，這便驗(yàn)證了我們的假設(shè)1，即新會(huì)計(jì)準(zhǔn)則變革所導(dǎo)致的會(huì)計(jì)信息質(zhì)量的變化會(huì)降低企業(yè)的債務(wù)融資成本。

（二）按產(chǎn)權(quán)性質(zhì)分類

在我國的上市公司中，國有控股的上市公司占大部分，由于預(yù)算軟約束問題的存在，政府通過信貸配給和計(jì)劃控制利率等手段維持不良企業(yè)的生存，這便使得債務(wù)融資的風(fēng)險(xiǎn)與企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況關(guān)聯(lián)性不大。因而此處分別國有控股上市公司和非國有控股上市公司進(jìn)行研究。

表3對(duì)國有控股上市公司樣本進(jìn)行了回歸分析。從回歸結(jié)果可以看到，會(huì)計(jì)信息質(zhì)量（DA）的系數(shù)為正，但并不顯著，這說明當(dāng)國有控股上市公司進(jìn)行債務(wù)融資時(shí)，會(huì)計(jì)信息質(zhì)量的高低不會(huì)對(duì)其債務(wù)融資成本產(chǎn)生影響。會(huì)計(jì)信息質(zhì)量與時(shí)間虛擬變量的交乘項(xiàng)也為正，但是在統(tǒng)計(jì)上不顯著，這說明對(duì)于國有控股上市公司來說，會(huì)計(jì)準(zhǔn)則變革帶來的會(huì)計(jì)信息質(zhì)量的變化不能夠強(qiáng)化財(cái)務(wù)報(bào)告披露質(zhì)量與債務(wù)融資成本之間的負(fù)相關(guān)關(guān)系。

四、穩(wěn)健性檢驗(yàn)

上述的回歸均基于混合樣本進(jìn)行分析，下面將使用基于面板數(shù)據(jù)的雙向固定效應(yīng)模型，控制不可識(shí)別的異質(zhì)性和公司的時(shí)間特征影響因素?；貧w結(jié)果顯示，在控制了不可察覺的異質(zhì)性后，在非國有控股的上市公司中會(huì)計(jì)信息質(zhì)量及會(huì)計(jì)信息質(zhì)量與時(shí)間變量的交乘項(xiàng)的系數(shù)均為正，并且在10%的水平上顯著。雖然會(huì)計(jì)信息質(zhì)量及會(huì)計(jì)信息質(zhì)量與時(shí)間變量的交乘項(xiàng)在國有控股上市公司的系數(shù)也為正，但并不顯著，得到的結(jié)果與先前的回歸結(jié)果并無二致。

四、研究結(jié)論

本文以2002—2011年我國A股上市公司的數(shù)據(jù)為樣本，研究的目的是檢驗(yàn)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則變革是否能對(duì)企業(yè)的債務(wù)融資成本產(chǎn)生影響，即新會(huì)計(jì)準(zhǔn)則實(shí)施所帶來的會(huì)計(jì)信息質(zhì)量的變化是否會(huì)降低企業(yè)的債務(wù)融資成本和潛在的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

研究結(jié)果顯示會(huì)計(jì)準(zhǔn)則變革帶來的會(huì)計(jì)信息質(zhì)量的變化會(huì)對(duì)非國有控股上市公司的債務(wù)融資成本產(chǎn)生影響，而對(duì)國有控股上市公司來說其影響并不顯著。會(huì)計(jì)準(zhǔn)則變革帶來的會(huì)計(jì)信息質(zhì)量的變化能夠使得會(huì)計(jì)信息質(zhì)量高的非國有控股上市公司以更低的融資成本取得債務(wù)融資。通過穩(wěn)健性檢驗(yàn)可知，本研究的結(jié)果是穩(wěn)健的，并不因模型類型的選擇而有所差別。

參考文獻(xiàn)：

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[3] Francis，J，LaFond，R，Olsson，PM，Schipper，KThe Market Pricing of Accruals Quality [J] Journal of Accounting and Economics， 2005，39（2）：295-327

[4] Fama，EF，F(xiàn)rench，KRCommon Risk Factors in the Returns on Stocks and Bonds[J] Journal of Financial Economics，1993，33（1）：3-56

[5] 周繼先信息共享、銀企關(guān)系與融資成本——基于中國上市公司貸款數(shù)據(jù)的經(jīng)驗(yàn)研究[J]宏觀經(jīng)濟(jì)研究，2011，（11）：83-93

[6] 廖秀梅 會(huì)計(jì)信息的信貸決策有用性：基于所有權(quán)制度制約的研究[J]會(huì)計(jì)研究，2007，（5）：31-38

[7] Jorion，P，Shi，C，Zhang，STightening Credit Standards：The Role of Accounting Quality[J] Review of Accounting Studies， 2009，14（1）：123-160

[8] Biddle，GC，Hilary，GAccounting Quality and Firm-Level Capital Investment[J] The Accounting Review， 2006，81（5）：963-982

[9] Biddle， GC，Hilary，G，Verdi，RSHow does Financial Reporting Quality Relate to Investment Efficiency？[J]Journal of Accounting and Economics，2009，48（2-3）：112-131

[10] McNichols，MF，Stubben，SRDoes Earnings Management Affect Firms Investment Decisions？[J] The Accounting Review， 2008，83（6）：1571-1603

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[13] 孫錚，劉鳳委，李增泉 市場化程度、政府干預(yù)與企業(yè)債務(wù)期限結(jié)構(gòu)——來自我國上市公司的經(jīng)驗(yàn)證據(jù)[J]經(jīng)濟(jì)研究， 2005，（5）：52-63

（責(zé)任編輯：劉 艷）

同時(shí)，為了考察債務(wù)人所有權(quán)性質(zhì)的差異帶來的影響，下文分別對(duì)國有控股上市公司與非國有控股上市公司進(jìn)行研究。

三、實(shí)證結(jié)果分析

本文所使用的計(jì)量軟件是Stata112。為了從整體上了解會(huì)計(jì)準(zhǔn)則變革對(duì)企業(yè)債務(wù)融資成本的影響，首先對(duì)樣本公司總體進(jìn)行了回歸分析。

（一）樣本總體分析

表2列示了樣本總體回歸分析結(jié)果。模型（1）僅控制了行業(yè)虛擬變量，模型（2）僅控制了年度虛擬變量，模型（3）同時(shí)控制了行業(yè)和年度虛擬變量，而模型（4）、模型（5）和模型（6）在加入公司治理變量以后分別控制了行業(yè)、時(shí)間以及行業(yè)和時(shí)間同時(shí)予以控制。

由表2可知，F(xiàn)統(tǒng)計(jì)量的值表明相關(guān)回歸在1%的水平上顯著，由于在回歸時(shí)加入了穩(wěn)健性選項(xiàng)，因而僅報(bào)告了R2值，R2值說明這些因素能在一定程度上解釋債務(wù)融資成本的變化。

表2顯示DA與債務(wù)融資成本是顯著正相關(guān)的（P<0010），DA值高的公司（會(huì)計(jì)信息質(zhì)量低）比DA值低的公司（會(huì)計(jì)信息質(zhì)量高）債務(wù)融資成本更高，上述回歸結(jié)果表明會(huì)計(jì)信息質(zhì)量高的企業(yè)，外部債權(quán)人與企業(yè)內(nèi)部人之間的信息不對(duì)稱程度越低，債權(quán)人在對(duì)企業(yè)的實(shí)際經(jīng)營狀況比較了解的情況下面臨的不確定性就越小，其索要的風(fēng)險(xiǎn)溢酬就越小，因而企業(yè)的債務(wù)融資成本就越低。會(huì)計(jì)信息質(zhì)量的代理變量與時(shí)間虛擬變量的交乘項(xiàng)DA*NEW與債務(wù)融資成本顯著正相關(guān)（P<0050），這說明會(huì)計(jì)準(zhǔn)則變革所帶來的會(huì)計(jì)信息質(zhì)量的變化能夠加強(qiáng)會(huì)計(jì)信息質(zhì)量與債務(wù)融資成本之間的負(fù)向關(guān)系，也就是說會(huì)計(jì)準(zhǔn)則的變革帶來的會(huì)計(jì)信息質(zhì)量的提高進(jìn)一步加強(qiáng)了債權(quán)人對(duì)企業(yè)的了解，因而企業(yè)的債務(wù)融資成本更低，而會(huì)計(jì)信息質(zhì)量低的企業(yè)進(jìn)行債務(wù)融資時(shí)其成本相對(duì)較高，交乘項(xiàng)的結(jié)果顯示準(zhǔn)則變革顯著加強(qiáng)了原本存在于會(huì)計(jì)信息質(zhì)量與債務(wù)融資成本之間的負(fù)相關(guān)關(guān)系，這便驗(yàn)證了我們的假設(shè)1，即新會(huì)計(jì)準(zhǔn)則變革所導(dǎo)致的會(huì)計(jì)信息質(zhì)量的變化會(huì)降低企業(yè)的債務(wù)融資成本。

（二）按產(chǎn)權(quán)性質(zhì)分類

在我國的上市公司中，國有控股的上市公司占大部分，由于預(yù)算軟約束問題的存在，政府通過信貸配給和計(jì)劃控制利率等手段維持不良企業(yè)的生存，這便使得債務(wù)融資的風(fēng)險(xiǎn)與企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況關(guān)聯(lián)性不大。因而此處分別國有控股上市公司和非國有控股上市公司進(jìn)行研究。

表3對(duì)國有控股上市公司樣本進(jìn)行了回歸分析。從回歸結(jié)果可以看到，會(huì)計(jì)信息質(zhì)量（DA）的系數(shù)為正，但并不顯著，這說明當(dāng)國有控股上市公司進(jìn)行債務(wù)融資時(shí)，會(huì)計(jì)信息質(zhì)量的高低不會(huì)對(duì)其債務(wù)融資成本產(chǎn)生影響。會(huì)計(jì)信息質(zhì)量與時(shí)間虛擬變量的交乘項(xiàng)也為正，但是在統(tǒng)計(jì)上不顯著，這說明對(duì)于國有控股上市公司來說，會(huì)計(jì)準(zhǔn)則變革帶來的會(huì)計(jì)信息質(zhì)量的變化不能夠強(qiáng)化財(cái)務(wù)報(bào)告披露質(zhì)量與債務(wù)融資成本之間的負(fù)相關(guān)關(guān)系。

四、穩(wěn)健性檢驗(yàn)

上述的回歸均基于混合樣本進(jìn)行分析，下面將使用基于面板數(shù)據(jù)的雙向固定效應(yīng)模型，控制不可識(shí)別的異質(zhì)性和公司的時(shí)間特征影響因素?；貧w結(jié)果顯示，在控制了不可察覺的異質(zhì)性后，在非國有控股的上市公司中會(huì)計(jì)信息質(zhì)量及會(huì)計(jì)信息質(zhì)量與時(shí)間變量的交乘項(xiàng)的系數(shù)均為正，并且在10%的水平上顯著。雖然會(huì)計(jì)信息質(zhì)量及會(huì)計(jì)信息質(zhì)量與時(shí)間變量的交乘項(xiàng)在國有控股上市公司的系數(shù)也為正，但并不顯著，得到的結(jié)果與先前的回歸結(jié)果并無二致。

四、研究結(jié)論

本文以2002—2011年我國A股上市公司的數(shù)據(jù)為樣本，研究的目的是檢驗(yàn)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則變革是否能對(duì)企業(yè)的債務(wù)融資成本產(chǎn)生影響，即新會(huì)計(jì)準(zhǔn)則實(shí)施所帶來的會(huì)計(jì)信息質(zhì)量的變化是否會(huì)降低企業(yè)的債務(wù)融資成本和潛在的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

研究結(jié)果顯示會(huì)計(jì)準(zhǔn)則變革帶來的會(huì)計(jì)信息質(zhì)量的變化會(huì)對(duì)非國有控股上市公司的債務(wù)融資成本產(chǎn)生影響，而對(duì)國有控股上市公司來說其影響并不顯著。會(huì)計(jì)準(zhǔn)則變革帶來的會(huì)計(jì)信息質(zhì)量的變化能夠使得會(huì)計(jì)信息質(zhì)量高的非國有控股上市公司以更低的融資成本取得債務(wù)融資。通過穩(wěn)健性檢驗(yàn)可知，本研究的結(jié)果是穩(wěn)健的，并不因模型類型的選擇而有所差別。

參考文獻(xiàn)：

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[5] 周繼先信息共享、銀企關(guān)系與融資成本——基于中國上市公司貸款數(shù)據(jù)的經(jīng)驗(yàn)研究[J]宏觀經(jīng)濟(jì)研究，2011，（11）：83-93

[6] 廖秀梅 會(huì)計(jì)信息的信貸決策有用性：基于所有權(quán)制度制約的研究[J]會(huì)計(jì)研究，2007，（5）：31-38

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（責(zé)任編輯：劉 艷）