企業(yè)社會(huì)責(zé)任、資本結(jié)構(gòu)與研發(fā)投入
——知識(shí)產(chǎn)權(quán)保護(hù)的股權(quán)融資效應(yīng)

王 鈺，胡海青

（1.西安外國語大學(xué) 商學(xué)院，陜西 西安 710128；2.西安理工大學(xué) 經(jīng)濟(jì)與管理學(xué)院，陜西 西安 710054）

一、引言

2019年8月，美國181家大企業(yè)CEO共同簽署了《公司的目的》的宣言，特別強(qiáng)調(diào)讓企業(yè)應(yīng)承擔(dān)起更多的社會(huì)責(zé)任，如公益事業(yè)、環(huán)境保護(hù)、員工成長、社區(qū)發(fā)展等，該宣言又一次引發(fā)了關(guān)于“企業(yè)為什么而存在”的熱烈討論。德魯克強(qiáng)調(diào)，“經(jīng)濟(jì)利益和社會(huì)責(zé)任為現(xiàn)代企業(yè)持續(xù)發(fā)展的兩項(xiàng)任務(wù)，組織目標(biāo)必須符合社會(huì)正義，滿足社會(huì)需求”，隨著企業(yè)社會(huì)影響力的日趨擴(kuò)大，企業(yè)行為不僅對(duì)經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域產(chǎn)生影響，其他社會(huì)領(lǐng)域也不可避免地“牽一發(fā)而動(dòng)全身”，社會(huì)各界關(guān)于企業(yè)社會(huì)責(zé)任的訴求也正在發(fā)生時(shí)代性轉(zhuǎn)變，利益相關(guān)者理論由此愈發(fā)成為研究企業(yè)社會(huì)責(zé)任的理論基礎(chǔ)。尤其是在社會(huì)危機(jī)面前，立足于企業(yè)所具有的經(jīng)濟(jì)與社會(huì)雙元屬性更是成為推動(dòng)社會(huì)治理能力與創(chuàng)新能力不斷提升的主導(dǎo)力量[1]，新創(chuàng)企業(yè)作為創(chuàng)新經(jīng)濟(jì)下最為活躍的組織形態(tài)，研發(fā)創(chuàng)新是決定企業(yè)生存發(fā)展的關(guān)鍵，與此同時(shí)，隨著新創(chuàng)企業(yè)的不斷涌現(xiàn)，社會(huì)公眾對(duì)于企業(yè)社會(huì)行為也越發(fā)關(guān)注，新創(chuàng)企業(yè)社會(huì)責(zé)任與自主研發(fā)更是成為推動(dòng)中國經(jīng)濟(jì)提質(zhì)增效轉(zhuǎn)型發(fā)展的兩大基本要素。然而，受制于融資約束等“新生弱性”，新創(chuàng)企業(yè)的社會(huì)責(zé)任與研發(fā)投入又似乎成為了一對(duì)悖論，社會(huì)責(zé)任若僅僅是一種“道德說教”，最終難免背道而馳，因此，激發(fā)新創(chuàng)企業(yè)社會(huì)責(zé)任積極性的關(guān)鍵在于探究其是否能夠成為企業(yè)研發(fā)投入的有效驅(qū)動(dòng)力，進(jìn)而有助于組織獲得持續(xù)性發(fā)展[2]。在激烈的市場競爭中自主研發(fā)是新創(chuàng)企業(yè)的立足之“利器”，而在資源有限的情況下能否切實(shí)履行社會(huì)責(zé)任反哺社會(huì)，不僅需要探究社會(huì)責(zé)任能否成為研發(fā)投入的有效驅(qū)動(dòng)力，更加需要在這一對(duì)有形映像(Tangible Image)下進(jìn)一步揭示其作用機(jī)理。資本結(jié)構(gòu)作為管理者在對(duì)組織結(jié)構(gòu)和交易方式深入理解之上與利益相關(guān)者之間形成的一種契約安排，反映了管理者在權(quán)衡交易方式的基礎(chǔ)上做出的一種融資決策，由此可見，資本結(jié)構(gòu)理應(yīng)成為揭示社會(huì)責(zé)任影響研發(fā)投入的關(guān)鍵要素。

在此基礎(chǔ)上，外部壓力論指出企業(yè)不僅需要面臨社會(huì)公眾的壓力，同時(shí)還受到來自法規(guī)制度的壓力。制度基礎(chǔ)理論強(qiáng)調(diào)了產(chǎn)權(quán)環(huán)境的重要性，微觀組織的行為決策是一種外部制度壓力的應(yīng)對(duì)形式[3]，制度專用性的關(guān)鍵維度之一就是產(chǎn)權(quán)保護(hù)機(jī)制，知識(shí)產(chǎn)權(quán)保護(hù)正是通過賦予知識(shí)產(chǎn)權(quán)所有者一定期限的壟斷權(quán)為創(chuàng)新研發(fā)提供保障，成為知識(shí)經(jīng)濟(jì)時(shí)代創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)發(fā)展的核心制度基礎(chǔ)。尤其對(duì)于新創(chuàng)企業(yè)而言，其立足于市場競爭的根本在于創(chuàng)新，而創(chuàng)新價(jià)值則是知識(shí)產(chǎn)權(quán)保護(hù)的價(jià)值靈魂，趙興楣和王華(2011)研究指出，制度環(huán)境對(duì)于市場的資源配置具有決定性作用，對(duì)企業(yè)的融資方式必然產(chǎn)生影響[4]。因此，新創(chuàng)企業(yè)作為當(dāng)前中國知識(shí)要素市場化配置下的直接參與者，社會(huì)責(zé)任更加成為企業(yè)自身與外部利益相關(guān)者之間形成的重要隱性契約擔(dān)保形式，而研發(fā)創(chuàng)新作為其獲取市場競爭優(yōu)勢的根本，通過知識(shí)產(chǎn)權(quán)保護(hù)制度的宏觀視角探究其對(duì)于企業(yè)微觀行為的影響效果具有更加現(xiàn)實(shí)的意義。

基于此，文章首先基于利益相關(guān)者理論視角闡釋了新創(chuàng)企業(yè)社會(huì)責(zé)任對(duì)于研發(fā)投入的影響效果；其次，通過引入資本結(jié)構(gòu)對(duì)二者關(guān)系進(jìn)行深入剖析，揭示了新創(chuàng)企業(yè)社會(huì)責(zé)任對(duì)研發(fā)投入的內(nèi)部作用機(jī)制，為完善資本結(jié)構(gòu)的理論內(nèi)涵提供新的思路；再次，通過引入一個(gè)“有調(diào)節(jié)的中介模型”突破現(xiàn)象描述而深入機(jī)理分析，進(jìn)一步揭示了宏觀制度環(huán)境對(duì)微觀組織融資行為的調(diào)節(jié)效應(yīng)。通過文章的研究，能夠?yàn)榻M織戰(zhàn)略管理理論與公司財(cái)務(wù)理論的相互融合提供新的視角，同時(shí)也為“社會(huì)與法”的研究拓展提供有益洞見。

二、理論基礎(chǔ)及研究假設(shè)

1.新創(chuàng)企業(yè)社會(huì)責(zé)任與研發(fā)投入

企業(yè)社會(huì)責(zé)任是一個(gè)涵蓋經(jīng)濟(jì)、法律、認(rèn)知等諸多理論范疇的概念，是企業(yè)在發(fā)展過程中致力于提高并維護(hù)與利益相關(guān)者的良性關(guān)系，是對(duì)社會(huì)負(fù)責(zé)的一種認(rèn)知模式、道德機(jī)制與積極行為[5]。利益相關(guān)者理論指出，企業(yè)發(fā)展的本質(zhì)是與利益相關(guān)者在相互作用中建立社會(huì)認(rèn)可進(jìn)而獲取資源的嵌入性過程，作為不同利益相關(guān)者為實(shí)現(xiàn)多元價(jià)值的平臺(tái)，企業(yè)社會(huì)責(zé)任的履行正是為滿足各相關(guān)利益群體的需求，其本質(zhì)是一種為維護(hù)各方關(guān)系基礎(chǔ)所締結(jié)的契約訴求[6]，主要包括以股東為代表的投資性利益相關(guān)者(Investing Shareholders)和以員工、供應(yīng)商、客戶、社區(qū)等為代表的非投資性利益相關(guān)者(Non-investing Shareholders)[7]。一方面，李文茜和劉益(2017)研究指出，利益相關(guān)者從企業(yè)社會(huì)責(zé)任活動(dòng)中能夠獲得功能性、心理性以及價(jià)值性收益[8]，因而社會(huì)責(zé)任的積極履行有助于企業(yè)與利益相關(guān)者建立更加廣泛且深入的合作關(guān)系，促進(jìn)創(chuàng)新資源的交流、傳播和共享[9]，有效降低創(chuàng)新風(fēng)險(xiǎn)性與沉沒成本，從而能夠激發(fā)企業(yè)研發(fā)投入水平；另一方面，社會(huì)責(zé)任也彰顯了一種企業(yè)文化[10]，不僅借此能夠樹立良好的組織形象，并且在一定程度上可以掩蓋某種不良事件，因此，履行社會(huì)責(zé)任可以滿足新創(chuàng)企業(yè)對(duì)于合法性動(dòng)機(jī)的追求，由此成為新創(chuàng)企業(yè)獲得組織合法性的一種符號(hào)性行為[11]；朱仁宏等(2019)進(jìn)一步指出，組織合法性是新創(chuàng)企業(yè)獲得融資認(rèn)可的重要資本[12]，有助于新創(chuàng)企業(yè)提高資源獲取效率[13]，促進(jìn)研發(fā)投入以獲取競爭優(yōu)勢。在此基礎(chǔ)上，社會(huì)責(zé)任也體現(xiàn)了內(nèi)嵌于組織深層次的價(jià)值觀，有助于減少管理層的機(jī)會(huì)主義行為[14]，增強(qiáng)企業(yè)創(chuàng)新研發(fā)意識(shí)，并且能夠通過創(chuàng)新補(bǔ)償效應(yīng)吸引外部投資者，拓寬市場融資渠道，進(jìn)一步促進(jìn)研發(fā)投入水平。尤其對(duì)于新創(chuàng)企業(yè)而言，由于知識(shí)、技術(shù)等無形資產(chǎn)是其核心資產(chǎn)，在融資過程中這些新創(chuàng)企業(yè)通常不愿進(jìn)行關(guān)鍵信息披露，而積極履行社會(huì)責(zé)任能夠作為一種企業(yè)內(nèi)部信息披露的替代形式，能夠有助于緩解信息非對(duì)稱水平[15]，增強(qiáng)利益相關(guān)者對(duì)企業(yè)的認(rèn)知和評(píng)價(jià)，如通過利益相關(guān)者外部協(xié)助等方式提高組織的風(fēng)險(xiǎn)承受能力，促進(jìn)研發(fā)投入水平[16]。基于此，文章提出假設(shè)：

假設(shè)H1：新創(chuàng)企業(yè)社會(huì)責(zé)任與研發(fā)投入正相關(guān)。

2.新創(chuàng)企業(yè)社會(huì)責(zé)任與資本結(jié)構(gòu)

而另一方面，債務(wù)由于具有優(yōu)先索賠權(quán)，隨著企業(yè)履行社會(huì)責(zé)任所占用資產(chǎn)專用性的提高，越容易引發(fā)債務(wù)融資的逆向調(diào)整風(fēng)險(xiǎn)，即債權(quán)人更加傾向于要求增加債務(wù)融資的利息率以避免可能遭受的違約損失，從而增加了企業(yè)債務(wù)融資成本。Vierwijmeren&Derwall(2010)研究表明，員工福利待遇越好的企業(yè)越傾向于降低其資本結(jié)構(gòu)水平，以避免將利益相關(guān)者引入可能的財(cái)務(wù)困境之中[19]。由此可見，隨著企業(yè)履行社會(huì)責(zé)任所付出沉沒成本的不斷加大，對(duì)債務(wù)彈性產(chǎn)生了約束，尤其對(duì)于“小而弱”的新創(chuàng)企業(yè)，其抵御債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的能力更加脆弱，所面臨的破產(chǎn)成本也隨之增加，企業(yè)由此會(huì)更傾向于降低債務(wù)融資水平；Gaver等(1993)進(jìn)一步研究指出，成長型企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率明顯低于非成長型企業(yè)[20]。由此可見，企業(yè)用以履行社會(huì)責(zé)任的資產(chǎn)專用性水平越高，通過股權(quán)融資越有助于節(jié)約有關(guān)交易成本[21]，資本結(jié)構(gòu)中的權(quán)益比例會(huì)相應(yīng)提高?；诖耍恼绿岢黾僭O(shè)：

假設(shè)H2：新創(chuàng)企業(yè)社會(huì)責(zé)任與資本結(jié)構(gòu)負(fù)相關(guān)。

3.資本結(jié)構(gòu)的中介效應(yīng)

資本結(jié)構(gòu)作為企業(yè)債權(quán)資本和股權(quán)資本的結(jié)構(gòu)比例，能夠通過外部與內(nèi)部兩大機(jī)制在社會(huì)責(zé)任向研發(fā)投入的傳遞過程中發(fā)揮中介效應(yīng)。具體分析而言，一方面，權(quán)益性融資方式具有外部監(jiān)督效應(yīng)，新創(chuàng)企業(yè)出于對(duì)其市場聲譽(yù)等方面的考慮，更加傾向于通過發(fā)揮社會(huì)責(zé)任的外顯機(jī)制，釋放道德信號(hào)，產(chǎn)生信息增量效應(yīng)，有助于增加市場知名度及場域認(rèn)可度，促進(jìn)企業(yè)合法性水平的有效提升[22]。因此，新創(chuàng)企業(yè)社會(huì)責(zé)任的履行能夠被市場投資者視為企業(yè)所具有的一種優(yōu)質(zhì)無形資產(chǎn)，促進(jìn)對(duì)投資認(rèn)知的積極作用，提高投資者偏好從而有助于降低外部投資的預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)及投資回報(bào)率，進(jìn)而在新創(chuàng)企業(yè)難以獲得銀行貸款等債務(wù)融資的情況下能夠通過降低企業(yè)的權(quán)益資本成本，提高股票流動(dòng)性，從而彌補(bǔ)企業(yè)的新生劣勢，提升新創(chuàng)企業(yè)研發(fā)投入；Ghoul等(2011)指出，社會(huì)責(zé)任有助于降低企業(yè)的股權(quán)融資成本，為企業(yè)提供可持續(xù)的比較優(yōu)勢[23]。由此可見，新創(chuàng)企業(yè)社會(huì)責(zé)任的履行能夠通過降低權(quán)益資本成本，推動(dòng)股權(quán)融資能力的提升，進(jìn)而提升研發(fā)投入。

另一方面，由于研發(fā)投入是一項(xiàng)長期性投資，其市場化結(jié)果的不確定性使企業(yè)需要承擔(dān)較高的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)與沉沒成本，相較于債權(quán)融資，股權(quán)融資不僅能夠賦予企業(yè)更多的自由裁量權(quán)，同時(shí)能夠有效防范債務(wù)人潛在的攫取信息租金行為，鼓勵(lì)企業(yè)承擔(dān)相應(yīng)風(fēng)險(xiǎn)而投資于創(chuàng)新項(xiàng)目[24]。同時(shí)，基于公司內(nèi)部治理的視角，資本結(jié)構(gòu)能夠作為一種關(guān)鍵的組織自治形式，為新創(chuàng)企業(yè)履行社會(huì)責(zé)任提供內(nèi)部動(dòng)力機(jī)制，具體而言，社會(huì)責(zé)任的履行彰顯了企業(yè)對(duì)于利益相關(guān)者關(guān)系的重新界定，而資本結(jié)構(gòu)發(fā)揮治理機(jī)制的核心正是為企業(yè)構(gòu)建一種自我約束和自我管理機(jī)制，即新創(chuàng)企業(yè)通過提高權(quán)益融資比例主動(dòng)進(jìn)行認(rèn)知性與制度性的雙重社會(huì)嵌入，不僅能夠有效治理企業(yè)“社會(huì)失責(zé)”的行為傾向，又能夠不斷提升企業(yè)責(zé)任式運(yùn)營的生產(chǎn)實(shí)踐，提高組織的“自治合法性”，即以一種社會(huì)責(zé)任化內(nèi)部治理方式作為價(jià)值評(píng)價(jià)依據(jù)，提高權(quán)益融資水平進(jìn)而有助于對(duì)研發(fā)活動(dòng)投入的支持?；诖耍恼绿岢黾僭O(shè)：

假設(shè)H3：資本結(jié)構(gòu)在社會(huì)責(zé)任與研發(fā)投入二者關(guān)系中具有中介效應(yīng)。

4.知識(shí)產(chǎn)權(quán)保護(hù)的股權(quán)融資效應(yīng)

組織學(xué)習(xí)理論指出，新創(chuàng)企業(yè)需要不斷從外部制度環(huán)境及利益相關(guān)者中學(xué)習(xí)并汲取關(guān)鍵的知識(shí)、技術(shù)或經(jīng)驗(yàn)，進(jìn)而獲取競爭優(yōu)勢，因此，法律法規(guī)等強(qiáng)制性政策會(huì)對(duì)企業(yè)社會(huì)責(zé)任行為產(chǎn)生顯著影響[25]。在此情況下，作為“創(chuàng)新之法”的知識(shí)產(chǎn)權(quán)保護(hù)制度，作為保障創(chuàng)新型經(jīng)濟(jì)發(fā)展的重要正式制度約束，成為影響新創(chuàng)企業(yè)戰(zhàn)略決策不容忽視的重要外部因素[26]。進(jìn)一步分析可知，由于新創(chuàng)企業(yè)合法性缺失，而知識(shí)產(chǎn)權(quán)保護(hù)制度作為通行的法律范式卻抬高了產(chǎn)權(quán)合法性門檻，新創(chuàng)企業(yè)必須符合相關(guān)知識(shí)產(chǎn)權(quán)制度下的合法性需求，履行社會(huì)責(zé)任正是新創(chuàng)企業(yè)獲得合法性的一種有效方式，能夠在知識(shí)產(chǎn)權(quán)保護(hù)制度約束力不斷增強(qiáng)的情形下提高新創(chuàng)企業(yè)的合法性水平。在此基礎(chǔ)上，知識(shí)產(chǎn)權(quán)保護(hù)制度作為組織通過提升規(guī)制合法性獲得外部權(quán)益融資的關(guān)鍵，能夠提升知識(shí)、技術(shù)等關(guān)鍵要素在正規(guī)市場的自由流動(dòng)性，使創(chuàng)新資源能夠更多地通過知識(shí)產(chǎn)權(quán)保護(hù)制度框架由市場進(jìn)行分配[27]，不僅有助于保障企業(yè)承擔(dān)社會(huì)責(zé)任所付出的關(guān)鍵資源配置效益，促進(jìn)其形成資源位勢壁壘(Position Barriers)；并且提高了企業(yè)獲取資源的便利性及競爭公平性，對(duì)于社會(huì)責(zé)任與研發(fā)投入的資源支持必然隨之增加。尤其對(duì)于資產(chǎn)輕質(zhì)化的新創(chuàng)企業(yè)而言，由于缺乏足夠的可抵押性固定資產(chǎn)，在知識(shí)產(chǎn)權(quán)保護(hù)制度的正式法律性約束下，規(guī)則條款等的制定更加明確了產(chǎn)權(quán)交易雙方的權(quán)利義務(wù)，不僅有助于企業(yè)獲取壟斷利潤以彌補(bǔ)創(chuàng)新研發(fā)的不確定性風(fēng)險(xiǎn)[28]，同時(shí)有助于降低市場活動(dòng)的交易、監(jiān)管和執(zhí)行成本，社會(huì)責(zé)任作為一種信號(hào)傳遞行為就越容易被社會(huì)公眾和資本市場識(shí)別，進(jìn)而能夠有效緩解社會(huì)責(zé)任等專用性資產(chǎn)被濫用和侵占的可能，并從收益和成本兩方面提高新創(chuàng)企業(yè)的研發(fā)投入水平。另外，知識(shí)產(chǎn)權(quán)融資作為知識(shí)產(chǎn)權(quán)保護(hù)制度不斷完善衍生而來的權(quán)益融資模式，進(jìn)一步拓寬了企業(yè)的權(quán)益融資渠道，能夠最大限度地緩解新創(chuàng)企業(yè)融資約束，進(jìn)而有助于企業(yè)將更多的專用性資產(chǎn)投入于社會(huì)責(zé)任的履行中。由此可見，知識(shí)產(chǎn)權(quán)保護(hù)具有股權(quán)融資效應(yīng)，并由此提高了新創(chuàng)企業(yè)的股權(quán)融資比例?；诖耍恼绿岢鋈缦录僭O(shè)：

假設(shè)H4：知識(shí)產(chǎn)權(quán)保護(hù)通過提高權(quán)益融資比例，增強(qiáng)了社會(huì)責(zé)任對(duì)研發(fā)投入的促進(jìn)作用。

三、研究設(shè)計(jì)及數(shù)據(jù)來源

1.研究樣本與數(shù)據(jù)來源

文章參考以往研究方法界定新創(chuàng)企業(yè)[29]，最終選取2015—2020年間中國創(chuàng)業(yè)板410家上市公司作為研究對(duì)象。相關(guān)數(shù)據(jù)分別來源于國家統(tǒng)計(jì)局網(wǎng)站、知識(shí)產(chǎn)權(quán)局統(tǒng)計(jì)年報(bào)、《中國律師統(tǒng)計(jì)年鑒》等；涉及的有關(guān)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)來自于CSMAR和Wind數(shù)據(jù)庫。

8月12日，中共中央辦公廳、國務(wù)院辦公廳印發(fā)《關(guān)于設(shè)立統(tǒng)一規(guī)范的國家生態(tài)文明試驗(yàn)區(qū)的意見》，明確將江西列為首批國家生態(tài)文明試驗(yàn)區(qū)，探索形成可在全國復(fù)制推廣的成功經(jīng)驗(yàn)。從“先行示范區(qū)”到“試驗(yàn)區(qū)”，意味著江西在全國生態(tài)文明建設(shè)格局中的地位進(jìn)一步提升。

2.變量測量

（1）研發(fā)投入

文章以“企業(yè)當(dāng)年研發(fā)費(fèi)用存量(R&D stock)除以年末總資產(chǎn)”對(duì)研發(fā)投入程度進(jìn)行測度[26]，其中“研發(fā)費(fèi)用存量”的計(jì)算方法為：具體測度方法為：Ki，t=(1-θ)Ki，t-1+ri，t；其中，Ki，t表示公司i第t年末的研究費(fèi)用，折舊率θ設(shè)定為15%，ri，t表示公司i第t年新增研發(fā)費(fèi)用。

（2）社會(huì)責(zé)任

文章關(guān)于企業(yè)社會(huì)責(zé)任相關(guān)數(shù)據(jù)來源于和訊網(wǎng)數(shù)據(jù)庫每年公布的上市公司社會(huì)責(zé)任報(bào)告。

（3）資本結(jié)構(gòu)

文章采用企業(yè)財(cái)務(wù)報(bào)表中所列示的賬面資產(chǎn)負(fù)債率對(duì)資本結(jié)構(gòu)進(jìn)行測度，即“負(fù)債總額/資產(chǎn)總額”。

（4）省際知識(shí)產(chǎn)權(quán)保護(hù)水平

文章通過表1所示5項(xiàng)指標(biāo)構(gòu)建了知識(shí)產(chǎn)權(quán)保護(hù)指數(shù)。

表1知識(shí)產(chǎn)權(quán)保護(hù)指數(shù)構(gòu)建

（5）控制變量

具體包括：企業(yè)規(guī)模、無形資產(chǎn)率、總資產(chǎn)凈利潤率、托賓Q值、各省人均GDP增長率。具體指標(biāo)解釋如表2所示。

表2具體指標(biāo)解釋

四、實(shí)證檢驗(yàn)及結(jié)果分析

1.相關(guān)性分析

表3為主要研究變量間的Pearson相關(guān)性檢驗(yàn)結(jié)果。相關(guān)系數(shù)顯示，非沉淀冗余資源和沉淀冗余資源分別與創(chuàng)業(yè)導(dǎo)向顯著正相關(guān)性。另外，文章進(jìn)行了共線性檢驗(yàn)，方差膨脹因子VIF為2.35，說明相關(guān)性檢驗(yàn)結(jié)果不存在明顯多重共線性問題。

表3相關(guān)性分析

2.回歸分析

文章根據(jù)“有調(diào)節(jié)的中介效應(yīng)”的檢驗(yàn)方法，采取逐層回歸分析對(duì)前文所提出的假設(shè)進(jìn)行檢驗(yàn)。具體基于已建立的數(shù)據(jù)模型選取固定效應(yīng)模型混合回歸估計(jì)方法，對(duì)回歸標(biāo)準(zhǔn)誤在企業(yè)和時(shí)間層面進(jìn)行聚類調(diào)整，并控制年度和行業(yè)效應(yīng)，采用STATA進(jìn)行多元回歸分析，以檢驗(yàn)前文假設(shè)。回歸結(jié)果如表4所示。

在表4中，第1列驗(yàn)證了新創(chuàng)企業(yè)社會(huì)責(zé)任(CSR)對(duì)研發(fā)投入(R&D)的直接作用，結(jié)果顯示新創(chuàng)企業(yè)社會(huì)責(zé)任與研發(fā)投入二者之間顯著正相關(guān)(r=0.412，p＜0.01)，即社會(huì)責(zé)任促進(jìn)了新創(chuàng)企業(yè)的研發(fā)投入水平，研究假設(shè)H1得到驗(yàn)證；第2列驗(yàn)證了新創(chuàng)企業(yè)社會(huì)責(zé)任(CSR)對(duì)資本結(jié)構(gòu)(LEVER)的作用效果，結(jié)果顯示社會(huì)責(zé)任與資本結(jié)構(gòu)顯著負(fù)相關(guān)(r=-0.376，p＜0.01)，即新創(chuàng)企業(yè)社會(huì)責(zé)任能夠提高股權(quán)融資比例，研究假設(shè)H2得到驗(yàn)證。第3列進(jìn)一步同時(shí)引入因變量研發(fā)投入(R&D)、自變量社會(huì)責(zé)任(CSR)與中介變量資本結(jié)構(gòu)(LEVER)，結(jié)果顯示，社會(huì)責(zé)任與研發(fā)投入水平顯著正相關(guān)(r=0.351，p＜0.01)，同時(shí)中介變量資本結(jié)構(gòu)與研發(fā)投入顯著負(fù)相關(guān)(r=-0.145，p＜0.01)，并且擬合度R2增強(qiáng)，由此可見，資本結(jié)構(gòu)在新創(chuàng)企業(yè)社會(huì)責(zé)任與研發(fā)投入二者之間具有中介效應(yīng)，即新創(chuàng)企業(yè)通過履行社會(huì)責(zé)任有助于提高股權(quán)融資水平進(jìn)而促進(jìn)研發(fā)投入，研究假設(shè)H3得到驗(yàn)證。第4列同時(shí)引入了因變量研發(fā)投入(R&D)、自變量社會(huì)責(zé)任(CSR)及調(diào)節(jié)變量知識(shí)產(chǎn)權(quán)保護(hù)(IPR)；第5列在此基礎(chǔ)上進(jìn)一步引入了自變量社會(huì)責(zé)任與調(diào)節(jié)變量知識(shí)產(chǎn)權(quán)保護(hù)的交互項(xiàng)(CSR×IPR)以驗(yàn)證知識(shí)產(chǎn)權(quán)保護(hù)保護(hù)的調(diào)節(jié)效應(yīng)，結(jié)果顯示該交互項(xiàng)系數(shù)顯著為正(r=0.028，p＜0.01)，即知識(shí)產(chǎn)權(quán)保護(hù)促進(jìn)了社會(huì)責(zé)任對(duì)研發(fā)投入水平的正向影響。第6、7列進(jìn)一步驗(yàn)證了調(diào)節(jié)變量知識(shí)產(chǎn)權(quán)保護(hù)(IPR)對(duì)中介變量資本結(jié)構(gòu)(LEVER)的作用效果，結(jié)果顯示，知識(shí)產(chǎn)權(quán)保護(hù)與資本結(jié)構(gòu)的交互項(xiàng)系數(shù)顯著為負(fù)(r=-0.016，p＜0.05)，由此可見，知識(shí)產(chǎn)權(quán)保護(hù)對(duì)中介變量資本結(jié)構(gòu)具有調(diào)節(jié)效應(yīng)，即知識(shí)產(chǎn)權(quán)保護(hù)通過提高新創(chuàng)企業(yè)權(quán)益融資比例，增強(qiáng)了社會(huì)責(zé)任對(duì)研發(fā)投入的促進(jìn)作用，研究假設(shè)H4得到驗(yàn)證。在此基礎(chǔ)上，通過第8列進(jìn)一步同時(shí)對(duì)因變量研發(fā)投入、自變量社會(huì)責(zé)任、中介變量資本結(jié)構(gòu)、調(diào)節(jié)變量知識(shí)產(chǎn)權(quán)保護(hù)，以及自變量與調(diào)節(jié)變量的交互項(xiàng)(CSR×IPR)和中介變量與調(diào)節(jié)效應(yīng)的交互項(xiàng)(LEVER×IPR)進(jìn)行檢驗(yàn)，可以看出相關(guān)系數(shù)分別顯著，由此進(jìn)一步證實(shí)了新創(chuàng)企業(yè)社會(huì)責(zé)任通過資本結(jié)構(gòu)影響了研發(fā)投入，并且知識(shí)產(chǎn)權(quán)保護(hù)具有外部調(diào)節(jié)效應(yīng)，不僅直接增強(qiáng)了社會(huì)責(zé)任與研發(fā)投入的正相關(guān)性，而且通過提高權(quán)益融資比例進(jìn)一步強(qiáng)化了社會(huì)責(zé)任對(duì)研發(fā)投入水平的正向影響。

五、穩(wěn)健性檢驗(yàn)

為了減少新創(chuàng)企業(yè)社會(huì)責(zé)任與研發(fā)投入二者之間可能存在的“反向因果”或“遺漏變量”等內(nèi)生性問題干擾，比如企業(yè)研發(fā)投入的積極性有助于社會(huì)責(zé)任的履行；亦或是存在某些遺漏變量導(dǎo)致社會(huì)責(zé)任和研發(fā)投入同時(shí)受到影響。文章通過固定效應(yīng)(FE)模型進(jìn)行穩(wěn)健性檢驗(yàn)，回歸結(jié)果如表5所示。

表4多元回歸分析

表5穩(wěn)健性檢驗(yàn)

六、研究結(jié)論及意義

1.研究結(jié)論

文章以新創(chuàng)企業(yè)為研究對(duì)象，通過理論分析與實(shí)證檢驗(yàn)得出以下主要結(jié)論：首先，分析并驗(yàn)證了新創(chuàng)企業(yè)社會(huì)責(zé)任對(duì)于研發(fā)投入的正向促進(jìn)作用，揭示了資源約束下的新創(chuàng)企業(yè)能夠通過積極履行社會(huì)責(zé)任促進(jìn)企業(yè)研發(fā)投入水平，從而成為實(shí)現(xiàn)新創(chuàng)企業(yè)創(chuàng)新發(fā)展的重要“法柄”。其次，新創(chuàng)企業(yè)社會(huì)責(zé)任與資本結(jié)構(gòu)顯著負(fù)相關(guān)，該結(jié)果反映了新創(chuàng)企業(yè)能夠通過一種社會(huì)責(zé)任的貢獻(xiàn)形式在利益相關(guān)者中形成正面歸因，進(jìn)而降低權(quán)益融資成本。再次，創(chuàng)新性地以資本結(jié)構(gòu)的微觀視角突破現(xiàn)象描述而深入機(jī)理分析，探究了資本結(jié)構(gòu)在社會(huì)責(zé)任與研發(fā)投入二者關(guān)系中具有中介作用，深化了對(duì)新創(chuàng)企業(yè)社會(huì)責(zé)任與研發(fā)投入內(nèi)在關(guān)系的理論認(rèn)識(shí)，即是通過社會(huì)責(zé)任對(duì)權(quán)益融資行為產(chǎn)生積極影響，能夠有效緩解外部融資約束進(jìn)而促進(jìn)研發(fā)投入。最后，由于企業(yè)的行為決策必然受到外部制度環(huán)境的影響，文章進(jìn)一步引入知識(shí)產(chǎn)權(quán)保護(hù)的外部要素，基于“宏觀—微觀”的研究范式，通過一個(gè)有調(diào)節(jié)的中介模型探究了知識(shí)產(chǎn)權(quán)保護(hù)對(duì)資本結(jié)構(gòu)的調(diào)節(jié)效應(yīng)，結(jié)果顯示，作為“創(chuàng)新之法”的知識(shí)產(chǎn)權(quán)保護(hù)制度通過外部制度約束進(jìn)一步有助于提高新創(chuàng)企業(yè)權(quán)益融資比例，進(jìn)而增強(qiáng)社會(huì)責(zé)任對(duì)研發(fā)投入的促進(jìn)作用，從而為知識(shí)經(jīng)濟(jì)時(shí)代資源約束下的新創(chuàng)企業(yè)以社會(huì)責(zé)任促進(jìn)創(chuàng)新發(fā)展提供了一個(gè)更加全面的實(shí)踐視角。

2.研究意義

文章的研究意義在于：第一，不同于既有研究對(duì)大中型企業(yè)社會(huì)責(zé)任的關(guān)注，文章將社會(huì)責(zé)任前移至新創(chuàng)企業(yè)，為新創(chuàng)企業(yè)致力于提高組織合法性與促進(jìn)自主研發(fā)尋找到有效方式。第二，通過社會(huì)責(zé)任對(duì)企業(yè)融資行為影響的關(guān)注，創(chuàng)新性地揭示出資本結(jié)構(gòu)在社會(huì)責(zé)任與研發(fā)投入二者關(guān)系中的作用機(jī)理與效果，不僅打開了社會(huì)責(zé)任影響研發(fā)投入的理論“黑箱”，而且完善了資本結(jié)構(gòu)的理論內(nèi)涵與作用機(jī)制，為緩解新創(chuàng)企業(yè)的融資約束、提升融資效率提供了有益洞見，同時(shí)有助于組織戰(zhàn)略管理理論與公司財(cái)務(wù)理論的相互融合。第三，進(jìn)一步以知識(shí)產(chǎn)權(quán)保護(hù)的視角揭示了宏觀制度環(huán)境對(duì)微觀組織融資行為的調(diào)節(jié)效應(yīng)，增強(qiáng)了“社會(huì)與法”的研究范疇，即新創(chuàng)企業(yè)不僅能夠通過社會(huì)責(zé)任的履行降低權(quán)益融資成本進(jìn)而促進(jìn)自主研發(fā)的有效實(shí)現(xiàn)，并且應(yīng)大力借助于知識(shí)產(chǎn)權(quán)保護(hù)制度不斷完善的外部環(huán)境，通過“內(nèi)外兼修”推動(dòng)新創(chuàng)企業(yè)創(chuàng)新發(fā)展。