半導(dǎo)體庫存去化調(diào)查：存在產(chǎn)品打折和渠道壓貨激進(jìn)現(xiàn)象

胡靖聆

半導(dǎo)體行業(yè)三季度庫存居高不下，對此，《紅周刊》在與半導(dǎo)體上市公司溝通中了解到，有的企業(yè)采取較為激進(jìn)的去庫存方式來回流資金，也有的企業(yè)存貨高企卻沒有計提資產(chǎn)減值計劃。對于后者，有券商在研報中專門做了風(fēng)險提示。

盡管有企業(yè)表示今年四季度其庫存水平有望恢復(fù)正常，但半導(dǎo)體行業(yè)專家向《紅周刊》表示，這種觀點(diǎn)可能有些樂觀，若明年二季度庫存仍比較高，可能就要延后至下半年。也有機(jī)構(gòu)認(rèn)為，預(yù)計2024年行業(yè)庫存水平才有機(jī)會回歸正常。

半導(dǎo)體行業(yè)是強(qiáng)周期行業(yè)，而周期性供需失衡常常表現(xiàn)為產(chǎn)業(yè)鏈公司庫存去化速度。ICTIME首席分析師劉元向《紅周刊》表示，一般是下游廠商反應(yīng)比較快，會迅速調(diào)整庫存水位。今年上半年，手機(jī)廠商砍單的聲音不斷，終端封測廠迅速降低庫存。但是芯片設(shè)計廠商以及晶圓廠商，他們在整個鏈條中屬于中上游，整個鏈條是從終端封測廠到芯片設(shè)計，再到晶圓廠的鏈條的傳遞機(jī)制，中上游對于下游市場反饋有一定的時間滯后性。

據(jù)了解，半導(dǎo)體公司存貨水平自2021年三季度出現(xiàn)明顯增加，有機(jī)構(gòu)認(rèn)為2022年三季度達(dá)到峰值。從三季度各半導(dǎo)體上市公司披露的存貨變動情況看，設(shè)計板塊整體庫存水位提升明顯，但是部分公司存貨水平開始改善，環(huán)比向下的公司包括晶豐明源、唯捷創(chuàng)芯、博通集成、明微電子和瀾起科技，分別環(huán)比下降25.19%、10.06%、8.66%、3.89%和1.23%，這幾家均為申萬三級行業(yè)的芯片設(shè)計公司（見表1）。

數(shù)據(jù)來源：Wind

劉元表示，芯片設(shè)計廠商在第三季度已經(jīng)感受到業(yè)績壓力，目前已經(jīng)傳導(dǎo)到晶圓廠，這表明整個鏈條的傳導(dǎo)已經(jīng)完成，接下來產(chǎn)業(yè)鏈的各個環(huán)節(jié)廠商會根據(jù)對明年市場的判斷來調(diào)整訂單量?！皬乃募径乳_始，各個廠商的庫存水位開始調(diào)整，所以到明年的一季度，二季度庫存水位會逐漸的下探。第四季度芯片設(shè)計廠商的庫存水位已經(jīng)不會往上沖了，他們已經(jīng)感受到了下游廠商市場低迷帶來的市場壓力，以及被砍單之后的庫存的存在。”

海通證券認(rèn)為，半導(dǎo)體指數(shù)由存貨率指數(shù)增速見頂驅(qū)動，或?qū)⒂瓉矸磸椆拯c(diǎn)。目前半導(dǎo)體存貨周期體現(xiàn)為增速邊際下行，進(jìn)入主動去庫存階段。

在行業(yè)整體去庫存顯露拐點(diǎn)之際，仍有多家半導(dǎo)體公司的三季度存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)上揚(yáng)（見表2）。其中，瑞芯微存貨水平提升明顯，今年三季度為12.81億元，去年三季度為4.2億元。《紅周刊》以投資者身份致電瑞芯微，對于存貨增加，證券部門工作人員表示，“一是市場需求下降帶來的庫存被動上漲；二是新產(chǎn)品、次新產(chǎn)品因?yàn)椴恢绖偵a(chǎn)出來能賣多少，所以肯定是要有一定的備貨；三是因?yàn)楝F(xiàn)在供應(yīng)鏈不確定性因素還是比較多，所以也會做一些主動的戰(zhàn)略備貨?！?/p>

數(shù)據(jù)來源：Wind

值得注意的是，今年三季度瑞芯微未計提資產(chǎn)減值。而華泰證券近期在研報中指出，三季度瑞芯微客戶集中消化庫存且采購意愿下降，公司營收同比和環(huán)比大幅下滑，且部分產(chǎn)品價格有所松動，毛利率小幅下降。華泰證券提示，四季度需注意（公司）資產(chǎn)減值風(fēng)險。

對此，瑞芯微證券部工作人員表示，公司不存在大面積跌價準(zhǔn)備，因?yàn)楣镜男酒ㄓ眯员容^強(qiáng)，“我們的產(chǎn)品既有通用性，生命周期又很長，有的產(chǎn)品可能賣到6年、8年。比如有些終端的產(chǎn)品可能都還沒出現(xiàn)過，但結(jié)果發(fā)現(xiàn)我們的芯片是很合適用在里面，可能芯片又多了一個應(yīng)用，所以它的生命就長?！?/p>

除瑞芯微外，唯捷創(chuàng)芯在三季報中也未計提減值損失。公司在回復(fù)投資者提問時表示，是否計提減值損失的因素有兩個，一是對公司產(chǎn)品未來價格的預(yù)估，如果公司產(chǎn)品價格未來會發(fā)生大幅的下降，則需要計提減值；二是公司是否有超長期庫齡的產(chǎn)品，這些產(chǎn)品是否會形成呆滯。公司根據(jù)上述兩個因素，嚴(yán)格按照會計準(zhǔn)則的要求來確認(rèn)。目前，公司存貨結(jié)構(gòu)及存貨質(zhì)量均處于較好的水平。

對于如何消化庫存，晶華微證券部的工作人員表示，“目前去庫存的具體措施應(yīng)該是沒有，但是不排除朝價格、量等幾個方向去走。”

晶豐明源是半導(dǎo)體行業(yè)里三季度存貨環(huán)比下降最多的企業(yè)。《紅周刊》以投資者身份向晶豐明源了解到，公司去庫存策略成效明顯，下游經(jīng)銷商庫存恢復(fù)至2021年6月水平。證券部工作人員解釋稱，“從成本角度講，可能去年買的原材料庫存價格比較高，因?yàn)槟莻€時候存在行業(yè)供需不平衡的情況，時至今日可能隨著供需關(guān)系的改變，原材料的價格可能會下降，但賬上的產(chǎn)品成本還是比較高。我們是以現(xiàn)在產(chǎn)品的成本去計算產(chǎn)品的價格，有的時候甚至有可能是會比較激進(jìn)的策略，有一部分可能會低于成本價賣。因?yàn)橛泻芏嗖煌漠a(chǎn)品類別，每個型號可能降價的標(biāo)準(zhǔn)不一樣。這樣做主要是考慮高庫存不利于企業(yè)的現(xiàn)金流流動，不影響公司的日常經(jīng)營。”

明微電子相比晶豐明源去庫存力度“略小”，《紅周刊》以投資者身份致電明微電子，證券部工作人員表示，公司去庫存的方式一方面是加大營銷力度，通過開拓市場去消化庫存。另一方面是控制生產(chǎn)節(jié)奏，特別是在疫情期間?！肮镜纳a(chǎn)模式是以銷定產(chǎn)，每個月都統(tǒng)計訂單需求，以前可能會定期的去下單備貨，現(xiàn)在可能基于目前的庫存情況，會謹(jǐn)慎一點(diǎn)，生產(chǎn)部分單子的時候更會評估必要性?！?/p>

劉元告訴《紅周刊》，半導(dǎo)體企業(yè)調(diào)庫存的方式是調(diào)整業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)，不過于依賴單一的業(yè)務(wù)消化庫存，所以廠商常常會增加業(yè)務(wù)條線?！翱赡苤爸饕龅氖鞘謾C(jī)芯片，現(xiàn)在可能開拓增加手表或者電視、筆記本電腦等其他業(yè)務(wù)。還有就是產(chǎn)品高端化，迎合市場需求，增加下游廠商的賣點(diǎn)?！?/p>

目前，包括臺積電在內(nèi)的芯片代工廠、IDM廠商都在布局新能源汽車賽道，這其實(shí)也代表了半導(dǎo)體行業(yè)挖掘新市場的趨勢。

據(jù)了解，匯頂科技就在手機(jī)、PC等市場之外，開拓了汽車電子產(chǎn)品板塊。匯頂科技證券部工作人員表示，“今年公司一直在做去庫存的工作，三季度庫存上漲是因?yàn)楦?yīng)商是長期的戰(zhàn)略合作，之前的下單不能取消，從下單到排產(chǎn)到生產(chǎn)到交付可能至少需要3-6個月的時間。公司還在增加出貨量。降價不是去庫存的惟一方式，還是要綜合來看。此外，公司的車規(guī)級的觸控產(chǎn)品已經(jīng)商用，明年應(yīng)該還會和汽車廠商有持續(xù)的合作。指紋觸控芯片原來是消費(fèi)類電子指紋觸控，經(jīng)過研發(fā)工藝改進(jìn)，也經(jīng)過驗(yàn)證，現(xiàn)在賣給汽車（客戶）?！?/p>

在產(chǎn)品降價以及開發(fā)新應(yīng)用場景之外，半導(dǎo)體廠商還有一種方式去庫存，就是向經(jīng)銷商壓貨。

有半導(dǎo)體行業(yè)專家向《紅周刊》表示，目前，半導(dǎo)體廠商去庫存不排除有“庫存壓在渠道，粉飾業(yè)績報表”的現(xiàn)象。一位不愿具名的華強(qiáng)北芯片銷售商向《紅周刊》證實(shí)了這一觀點(diǎn)，他表示，“廠商向經(jīng)銷商壓貨是正?，F(xiàn)象，經(jīng)銷商很難做，原廠先給塞貨，明年原廠再低價出貨，代理夾在中間就比較難，就看原廠給塞貨的速度了”。因?yàn)榘雽?dǎo)體產(chǎn)品的生產(chǎn)周期長，一般是晶圓3個月，封測1個月，4個月以后供貨給客戶，但客戶并不一定需要那么多的量。“所以半導(dǎo)體廠商可能會讓經(jīng)銷商囤1-3個月的貨，萬一客戶起量，經(jīng)銷商的庫存可以緩沖一下。經(jīng)銷商也能提供壓貨渠道，若是上市公司業(yè)績不夠，有些公司會往渠道壓貨，透支下一年的業(yè)績，或者到下一年出現(xiàn)較多退換貨?！?/p>

在一系列的去存貨操作之后，晶豐明源對去庫存的態(tài)度比較樂觀，證券部工作人員表示，“可以說去庫存見到了光明，整個下游的庫存壓力也得到了快速改善，經(jīng)銷商的庫存可能已經(jīng)基本上回到一個比較健康的水位了”。公司在接受機(jī)構(gòu)調(diào)研時稱，公司消化過剩庫存的策略取得了一定效果，產(chǎn)業(yè)鏈下游庫存顯著減少。預(yù)計四季度起，將逐步甩掉歷史庫存壓力，輕裝上陣。兆易創(chuàng)新高管在三季度業(yè)績會上稱，目前消費(fèi)類市場去庫存效果明顯，可以看到有見底的跡象，認(rèn)為目前市場庫存情況會在今年第四季度回到正常水位。

匯頂科技在接受機(jī)構(gòu)調(diào)研時也表示，目前看來，四季度需求會比三季度好一些，國內(nèi)和海外客戶群都在不斷擴(kuò)展，從宏觀來看，終端客戶的庫存開始消耗，會拉動供應(yīng)商的庫存消耗。至于庫存峰值，要取決于四季度和明年的需求走勢。晶華微的證券部工作人員表示，“我們自己估計是明年二、三季度庫存會下降到正常水平，要看行業(yè)一個整體回暖的狀況?！?/p>

不過，平安證券研報指出，預(yù)計2024年半導(dǎo)體行業(yè)庫存水平有機(jī)會回歸正常。高盛也在12月7日的報告中表示，短期內(nèi)仍對半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)景氣保持謹(jǐn)慎看法，在終端需求未有明顯起色，加上供應(yīng)端資本支出增加，例如晶圓廠設(shè)備出貨量創(chuàng)歷史新高的情況下，將持續(xù)對明年半導(dǎo)體出貨量產(chǎn)生影響。展望未來，預(yù)期半導(dǎo)體公司的基本面將在2023年上半年保持低迷，但可能在2023年下半年有所改善。

劉元稱，“按半導(dǎo)體行業(yè)規(guī)律來看，等到第二季度市場銷售回溫，庫存才有可能進(jìn)一步下降。如果明年第二季度市場行情沒有呈現(xiàn)回溫態(tài)勢，庫存的消化周期有可能延續(xù)到明年下半年。具體到公司，就看自身的庫存水位到底有多高?！?/p>