綠色金融對工業(yè)企業(yè)綠色創(chuàng)新的影響研究
——基于綠色金融改革創(chuàng)新試驗(yàn)區(qū)設(shè)立的準(zhǔn)自然實(shí)驗(yàn)

諸葛瑞陽，蔡雯霞

（山東理工大學(xué) 經(jīng)濟(jì)學(xué)院，山東 淄博 255012）

一、引言

改革開放以來，我國的經(jīng)濟(jì)發(fā)展迅速，綜合國力不斷增強(qiáng)。但經(jīng)濟(jì)的粗放式發(fā)展帶來的能源環(huán)境問題日益凸顯，經(jīng)濟(jì)發(fā)展呈現(xiàn)典型的高碳特征（許士春等，2012）[1]。2020年習(xí)近平總書記提出我國爭取2030年前實(shí)現(xiàn)碳達(dá)峰，2060年前實(shí)現(xiàn)碳中和的目標(biāo)（以下簡稱“雙碳”目標(biāo)）。但我國要想實(shí)現(xiàn)“雙碳”目標(biāo)卻并不容易，歐盟在1990年實(shí)現(xiàn)碳達(dá)峰，并承諾2050年實(shí)現(xiàn)碳中和，時(shí)間間隔有70年。相比之下，我國這一時(shí)間間隔僅有30年，時(shí)間比歐盟縮短了一半多，這意味著我國在實(shí)現(xiàn)碳達(dá)峰后要實(shí)現(xiàn)碳排放強(qiáng)度的快速下降。目前全球每年排放的CO2已接近400 億噸，是1950年的7 倍左右，其中絕大部分來自化石燃料的燃燒①數(shù)據(jù)來源：《3060碳中和科普手冊》，2021年新版。。我國化石能源占比超過85%，而傳統(tǒng)工業(yè)的發(fā)展模式正是以消耗大量的化石能源為基礎(chǔ)。因此，解決工業(yè)的高碳排放問題是實(shí)現(xiàn)“雙碳”目標(biāo)的關(guān)鍵，工業(yè)同時(shí)是我國經(jīng)濟(jì)能夠?qū)崿F(xiàn)快速增長的“壓艙石”（中國社會(huì)科學(xué)院工業(yè)經(jīng)濟(jì)研究所課題組，2022）[2]，也是現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)體現(xiàn)綜合國力的基石。為了實(shí)現(xiàn)“雙碳”目標(biāo)，對高污染、高排放的工業(yè)企業(yè)實(shí)行“一刀切”政策，通過關(guān)閉大量高污染高排放的工業(yè)企業(yè)減少環(huán)境污染和碳排放，這樣不僅不利于工業(yè)的發(fā)展，也不利于我國經(jīng)濟(jì)的高質(zhì)量發(fā)展，最終可能會(huì)導(dǎo)致失業(yè)人口增加和經(jīng)濟(jì)增速放緩（于波，2021）[3]。因此，工業(yè)的發(fā)展需要在“穩(wěn)增長”和“降排放”下尋求一條新的途徑，實(shí)現(xiàn)向中高端轉(zhuǎn)型發(fā)展，最終推動(dòng)經(jīng)濟(jì)的綠色高質(zhì)量發(fā)展。綠色創(chuàng)新是企業(yè)通過建設(shè)綠色、低碳、循環(huán)的生產(chǎn)體系推動(dòng)綠色技術(shù)發(fā)展和生態(tài)環(huán)境改善，是在經(jīng)濟(jì)增長與環(huán)境保護(hù)之間找到均衡點(diǎn)的較好途徑（李春發(fā)等，2021）[4]。但從企業(yè)創(chuàng)新風(fēng)險(xiǎn)來看，綠色創(chuàng)新成功的概率可能低于一般創(chuàng)新。此外，創(chuàng)新項(xiàng)目本身具有投資大、投資周期長、不確定性高、環(huán)境外部性強(qiáng)等特點(diǎn)。因此，只有在長期穩(wěn)定的資金支持下，企業(yè)才敢開展綠色創(chuàng)新項(xiàng)目（徐佳和崔靜波，2020）[5]。

為促進(jìn)企業(yè)低碳綠色發(fā)展，推動(dòng)經(jīng)濟(jì)綠色轉(zhuǎn)型，我國于2017年開展綠色金融改革創(chuàng)新試驗(yàn)區(qū)（簡稱“試驗(yàn)區(qū)”）試點(diǎn)政策，將浙江、江西、廣東、貴州和新疆五?。▍^(qū)）作為首批試點(diǎn)，2019年甘肅又獲批加入試點(diǎn)。試驗(yàn)區(qū)的設(shè)立旨在通過重點(diǎn)發(fā)展試驗(yàn)區(qū)綠色金融、充分發(fā)揮市場配置資源的決定性作用、拓寬企業(yè)資金渠道等促進(jìn)企業(yè)的綠色創(chuàng)新。然而，現(xiàn)有文獻(xiàn)缺乏從企業(yè)綠色創(chuàng)新的視角評(píng)估該項(xiàng)政策的微觀效果。因此，在當(dāng)前我國大力推進(jìn)綠色金融的政策背景下，本文基于2014—2020 中國A 股上市工業(yè)企業(yè)數(shù)據(jù)，從兩方面展開研究：一方面，采用經(jīng)典DID模型檢驗(yàn)試驗(yàn)區(qū)的設(shè)立對工業(yè)企業(yè)綠色創(chuàng)新的影響，并從工業(yè)企業(yè)的污染程度異質(zhì)性、產(chǎn)權(quán)異質(zhì)性及規(guī)模異質(zhì)性三個(gè)方面進(jìn)一步分析試驗(yàn)區(qū)的實(shí)施效果；另一方面，探討試驗(yàn)區(qū)能否通過增加試驗(yàn)區(qū)綠色信貸規(guī)模與降低工業(yè)企業(yè)融資約束，促進(jìn)企業(yè)的綠色創(chuàng)新。本文從工業(yè)企業(yè)綠色創(chuàng)新的角度驗(yàn)證試驗(yàn)區(qū)設(shè)立的微觀效果，以期為實(shí)現(xiàn)我國經(jīng)濟(jì)的高質(zhì)量可持續(xù)發(fā)展提供理論借鑒和政策參考。

二、理論分析和研究假設(shè)

（一）綠色金融與企業(yè)的綠色創(chuàng)新

早期綠色金融被視為能夠促進(jìn)環(huán)境保護(hù)和資源節(jié)約的金融活動(dòng)（Wang 等，2021）[6]。20世紀(jì)末，國際社會(huì)加大了對氣候變化問題的關(guān)注，此時(shí)綠色金融與氣候金融、碳金融相互替代，綠色金融被理解為減少碳排放和氣候變化的金融活動(dòng)。綠色金融能夠?yàn)槠髽I(yè)開展環(huán)境保護(hù)、應(yīng)對氣候變化和資源節(jié)約高效利用等活動(dòng)提供資金支持，促進(jìn)企業(yè)的低碳發(fā)展，有利于企業(yè)開展綠色創(chuàng)新項(xiàng)目。2017年國務(wù)院常務(wù)會(huì)議決定建設(shè)各具特色的綠色金融改革創(chuàng)新試驗(yàn)區(qū)，即在部分省份的部分地區(qū)先試先行各有側(cè)重和各具特色的綠色金融新嘗試，從而為全國各省份各地區(qū)在機(jī)制體制上提供可復(fù)制推廣的創(chuàng)新發(fā)展綠色金融的相關(guān)經(jīng)驗(yàn)。在試驗(yàn)區(qū)內(nèi)創(chuàng)新發(fā)展綠色金融主要側(cè)重以下幾個(gè)方面。第一，拓寬企業(yè)綠色發(fā)展的融資渠道和規(guī)模。試驗(yàn)區(qū)積極發(fā)展綠色信貸，支持創(chuàng)投、私募基金參與綠色投資，促進(jìn)生態(tài)環(huán)境責(zé)任類保險(xiǎn)創(chuàng)新，加快發(fā)展綠色保險(xiǎn)，鼓勵(lì)中小企業(yè)發(fā)行綠色集合債。第二，積極推動(dòng)各類金融機(jī)構(gòu)綠色業(yè)務(wù)發(fā)展，為企業(yè)綠色轉(zhuǎn)型提供服務(wù)。支持金融機(jī)構(gòu)開設(shè)綠色金融事業(yè)部、銀行開設(shè)綠色支行，鼓勵(lì)其他小額貸款公司等積極參與綠色金融業(yè)務(wù)。第三，探索發(fā)展排污權(quán)、水權(quán)、用能權(quán)等環(huán)境權(quán)益交易市場，便利企業(yè)綠色發(fā)展；建立企業(yè)污染排放、環(huán)境違法記錄平臺(tái)，促進(jìn)信息公開透明，提高企業(yè)環(huán)境污染成本。第四，加大試驗(yàn)區(qū)內(nèi)的地方政府債券對公益性綠色項(xiàng)目的支持，地方政府為建立綠色產(chǎn)業(yè)積極服務(wù)。第五，建立綠色金融風(fēng)險(xiǎn)防范機(jī)制，綠色項(xiàng)目投融資風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償機(jī)制②資料來源：2017年央行印發(fā)的《綠色金融改革創(chuàng)新試驗(yàn)區(qū)總體方案》整理。。

綜上所述，試驗(yàn)區(qū)的設(shè)立可以為試驗(yàn)區(qū)內(nèi)企業(yè)的綠色發(fā)展拓寬融資渠道，提高融資規(guī)模，促進(jìn)金融機(jī)構(gòu)對企業(yè)的綠色服務(wù)，加大企業(yè)污染排放成本，強(qiáng)化政府作用，防范綠色金融風(fēng)險(xiǎn)。

基于以上分析，提出假設(shè)1：試驗(yàn)區(qū)的設(shè)立，促進(jìn)了試驗(yàn)區(qū)內(nèi)工業(yè)企業(yè)的綠色創(chuàng)新。

我國是以銀行為主導(dǎo)的金融體系，所以綠色信貸是我國綠色金融體系的主力軍。綠色信貸的創(chuàng)設(shè)可以使銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)在遵循對應(yīng)產(chǎn)業(yè)政策的基礎(chǔ)上利用利率杠桿調(diào)控信貸資金的流向，引導(dǎo)銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)增加對低碳、環(huán)保、清潔項(xiàng)目的資金支持，對高污染、高排放、破壞生態(tài)環(huán)境的項(xiàng)目產(chǎn)業(yè)施加一定的信貸約束。2012年《綠色信貸指引》的出臺(tái)，被認(rèn)為是中國信貸政策體系的核心（錢立華，2016）[7]。綠色信貸政策具備環(huán)境規(guī)制和金融資源配置雙重功能（李德山和茍晨陽，2022）[8]，通過設(shè)置環(huán)境準(zhǔn)入門檻，使得企業(yè)在發(fā)展生產(chǎn)的過程中也注重污染減排（陸菁等，2021）[9]。

試驗(yàn)區(qū)內(nèi)也積極發(fā)展綠色信貸，截至2020年年末，在六個(gè)省份設(shè)立的試驗(yàn)區(qū)綠色信貸余額達(dá)2368.3 億元，占全部貸款余額比重的15.1%，各試驗(yàn)區(qū)綠色信貸余額增速基本在15%以上①數(shù)據(jù)來源：中國人民銀行發(fā)布的《中國區(qū)域金融運(yùn)行報(bào)告（2021）》。。

基于以上分析，提出假設(shè)2：試驗(yàn)區(qū)的設(shè)立，通過提高試驗(yàn)區(qū)的綠色信貸規(guī)模促進(jìn)工業(yè)企業(yè)的綠色創(chuàng)新，并且對促進(jìn)環(huán)保工業(yè)企業(yè)的綠色創(chuàng)新效果顯著。

（二）綠色金融、融資約束與企業(yè)綠色創(chuàng)新

綠色金融本質(zhì)上是基于環(huán)境信息的資金配置，使企業(yè)對環(huán)境造成的污染內(nèi)生化為企業(yè)自身的融資成本。綠色信貸政策通過引導(dǎo)銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)的信貸資金流向，降低了綠色企業(yè)的債務(wù)融資成本（連莉莉，2015）[10]，使重污染企業(yè)的長短期借款減少及債務(wù)成本上升（蘇冬蔚和連莉莉，2018）[11]。綠色信貸政策引導(dǎo)銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)減少對重污染企業(yè)的信貸支持，降低對其債務(wù)融資（Hong 等，2021）[12]，致使重污染企業(yè)信貸規(guī)?？s減和信貸成本提高（楊柳勇和張澤野，2022）[13]，抑制了重污染企業(yè)的綠色創(chuàng)新，同時(shí)引導(dǎo)銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)增加對環(huán)保企業(yè)的信貸支持，使企業(yè)能有更多的資金進(jìn)行研發(fā)投入，促進(jìn)了環(huán)保企業(yè)的技術(shù)創(chuàng)新，但是這一過程存在時(shí)滯性（何凌云等，2019）[14]。

綠色信貸政策的初衷并不是為了切斷重污染企業(yè)的信貸資金來源，遏制重污染企業(yè)的發(fā)展，從而達(dá)到節(jié)能減排，減少污染排放的目的，而是希望通過引導(dǎo)銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)的資金流向來激發(fā)重污染企業(yè)內(nèi)在的減排動(dòng)力（滕云，2021）[15]。因此也有學(xué)者研究得出當(dāng)重污染企業(yè)面對銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)更強(qiáng)的信貸限制時(shí)，會(huì)通過提高創(chuàng)新效率來提升綠色發(fā)展質(zhì)量，以便達(dá)到綠色信貸新門檻（劉強(qiáng)等，2020）[16]。綠色金融對企業(yè)綠色創(chuàng)新的影響在股權(quán)市場中的表現(xiàn)為企業(yè)的綠色創(chuàng)新項(xiàng)目大多涉及無形資產(chǎn)，很難提供有形資產(chǎn)作為擔(dān)保，并且綠色創(chuàng)新項(xiàng)目需要持續(xù)的現(xiàn)金流，所以企業(yè)更青睞于股權(quán)融資的連續(xù)性（Xiang等，2022）[17]。綠色金融對企業(yè)綠色創(chuàng)新的影響在債券市場中的表現(xiàn)為綠色債券是期限較長的融資方式，綠色項(xiàng)目也需要有中長期、穩(wěn)定的現(xiàn)金流，因此企業(yè)可以發(fā)行綠色債券解決投融資中的期限錯(cuò)配問題。

綜上所述，現(xiàn)有文獻(xiàn)多從單一綠色金融工具與產(chǎn)品出發(fā)研究綠色金融、融資約束與企業(yè)綠色創(chuàng)新之間的關(guān)系，很少有研究能較為綜合地體現(xiàn)綠色金融政策發(fā)揮的作用。試驗(yàn)區(qū)的設(shè)立會(huì)在試驗(yàn)區(qū)內(nèi)提高金融機(jī)構(gòu)與企業(yè)融資的對接力度，創(chuàng)新融資流程，拓寬綠色產(chǎn)業(yè)融資渠道，充分發(fā)揮市場配置資源的決定性作用，從而促進(jìn)企業(yè)的綠色創(chuàng)新，增強(qiáng)企業(yè)社會(huì)責(zé)任（Shi等，2022）[18]。

基于以上分析，提出假設(shè)3：試驗(yàn)區(qū)的設(shè)立，通過緩解試驗(yàn)區(qū)內(nèi)工業(yè)企業(yè)的融資約束促進(jìn)企業(yè)的綠色創(chuàng)新，并且對環(huán)保工業(yè)企業(yè)能夠提供更多融資支持，對促進(jìn)企業(yè)綠色創(chuàng)新的影響效果顯著。

三、研究設(shè)計(jì)及實(shí)證分析

（一）數(shù)據(jù)來源

本文選擇以2014—2020年中國A 股上市工業(yè)企業(yè)數(shù)據(jù)為研究樣本，將2017年綠色金融改革創(chuàng)新試驗(yàn)區(qū)的設(shè)立視為準(zhǔn)自然實(shí)驗(yàn)，將浙江、江西、廣東、貴州和新疆五個(gè)省份試驗(yàn)區(qū)內(nèi)工業(yè)企業(yè)設(shè)為實(shí)驗(yàn)組，其他省份的工業(yè)企業(yè)設(shè)為對照組。

工業(yè)企業(yè)綠色專利數(shù)據(jù)來源于中國研究數(shù)據(jù)服務(wù)平臺(tái)與世界知識(shí)產(chǎn)權(quán)組織發(fā)布的《國際專利分類綠色清單》。其他數(shù)據(jù)均來自國泰安數(shù)據(jù)庫（CSMAR），共有1470 家企業(yè)的10290 個(gè)年度觀測值，其中試驗(yàn)區(qū)內(nèi)工業(yè)企業(yè)有421家，占樣本總數(shù)近30%。

為保證文章研究結(jié)論的準(zhǔn)確性，本文進(jìn)行如下處理：一是剔除ST、PT等企業(yè)樣本；二是剔除金融行業(yè)樣本；三是剔除有數(shù)據(jù)缺失的樣本。同時(shí)，對在1%和99%水平上的連續(xù)變量進(jìn)行縮尾處理以避免異常值影響。

（二）變量定義

1.被解釋變量：綠色創(chuàng)新（Total）

已有研究指出，發(fā)明專利、實(shí)用新型專利與外觀設(shè)計(jì)專利，三類專利的創(chuàng)新性依次降低（齊紹洲等，2018）[19]。因此在參考既有研究（王馨和王營，2021）[20]和以上分類標(biāo)準(zhǔn)的基礎(chǔ)上，本文以綠色發(fā)明專利申請數(shù)量和綠色實(shí)用新型專利申請數(shù)量之和作為綠色創(chuàng)新總量（Total）的代理變量，以綠色發(fā)明專利申請數(shù)量（Inva）衡量綠色創(chuàng)新質(zhì)量，同時(shí)將綠色實(shí)用新型專利申請數(shù)量（Uma）作為對比性指標(biāo)衡量綠色創(chuàng)新數(shù)量。相關(guān)變量定義及描述性統(tǒng)計(jì)具體見表1。

2.核心解釋變量：政策實(shí)施變量（Treat×Post）

本文將2017年試驗(yàn)區(qū)的設(shè)立視為準(zhǔn)自然實(shí)驗(yàn)，設(shè)定交互項(xiàng)Treat×Post 作為核心解釋變量。其中Treat 為實(shí)驗(yàn)組虛擬變量，若企業(yè)位于試驗(yàn)區(qū)內(nèi)，則Treat 定義為1，否則為0；Post 為政策時(shí)點(diǎn)虛擬變量，若樣本年度在2017年及以后，則Post為1，否則為0。具體見表1。

3.控制變量

參考既有文獻(xiàn)，本文在模型中加入企業(yè)規(guī)模（Size）、資產(chǎn)負(fù)債率（Lev）、盈利能力（Roa）、股權(quán)集中度（Top1）、企業(yè)固定資產(chǎn)比率（Fasset）、企業(yè)已上市年份數(shù)（Age）作為控制變量。具體見表1。

表1 變量定義及描述性統(tǒng)計(jì)

（三）模型設(shè)定

經(jīng)典DID 模型在傳統(tǒng)DID 模型上控制個(gè)體固定效應(yīng)和時(shí)間固定效應(yīng)，并去除單獨(dú)變量。模型如下：

其中，下標(biāo)i 表示企業(yè)，下標(biāo)t 表示年份。y 表示企業(yè)綠色創(chuàng)新變量，Treat 表示是否為試驗(yàn)區(qū)內(nèi)的工業(yè)企業(yè)，Post 表示試驗(yàn)區(qū)的設(shè)立，X 表示一系列控制變量，θ 表示企業(yè)固定效應(yīng)，μ 表示年份固定效應(yīng)，ε表示隨機(jī)擾動(dòng)項(xiàng)。

（四）平行趨勢檢驗(yàn)

雙重差分法有效估計(jì)的前提是實(shí)驗(yàn)組和對照組滿足平行趨勢假定（朱朝暉和譚雅妃，2020）[21]，即在外生沖擊發(fā)生前處理組與控制組的差異沒有時(shí)變性，外生沖擊發(fā)生后存在明顯的時(shí)變性。從圖1、圖2、圖3可以看出，無論是綠色創(chuàng)新總量，還是綠色創(chuàng)新質(zhì)量和綠色創(chuàng)新數(shù)量，都滿足平行趨勢假定。即在試驗(yàn)區(qū)設(shè)立前并沒有差異，設(shè)立后促進(jìn)了試驗(yàn)區(qū)內(nèi)工業(yè)企業(yè)的綠色創(chuàng)新。

圖1 綠色創(chuàng)新總量平行趨勢檢驗(yàn)

圖2 綠色創(chuàng)新質(zhì)量平行趨勢檢驗(yàn)

圖3 綠色創(chuàng)新數(shù)量平行趨勢檢驗(yàn)

（五）經(jīng)典DID模型的估計(jì)分析

為探究試驗(yàn)區(qū)的設(shè)立對工業(yè)企業(yè)綠色創(chuàng)新的影響，本文采用經(jīng)典DID模型來考察試驗(yàn)區(qū)的“波特效應(yīng)”，具體回歸結(jié)果如表2所示。在加入控制變量之前，回歸模型的交互項(xiàng)系數(shù)在1%的水平上顯著為正；表2列（4）—列（6）為加入控制變量的結(jié)果，核心解釋變量的回歸系數(shù)在5%置信水平下均顯著為正，表明試驗(yàn)區(qū)的設(shè)立對試驗(yàn)區(qū)內(nèi)工業(yè)企業(yè)的綠色創(chuàng)新具有顯著的促進(jìn)作用。其中，工業(yè)企業(yè)的綠色專利申請總量增加8%，綠色發(fā)明專利數(shù)量增加了5.8%，綠色實(shí)用新型專利數(shù)量增加7.6%，表明該政策顯著促進(jìn)了試驗(yàn)區(qū)內(nèi)工業(yè)企業(yè)的綠色創(chuàng)新產(chǎn)出，驗(yàn)證了本文的假設(shè)1。值得注意的是，由于綠色創(chuàng)新數(shù)量的創(chuàng)新性更低，所需資金少、風(fēng)險(xiǎn)小，所以政策對綠色創(chuàng)新數(shù)量的促進(jìn)效果高于綠色創(chuàng)新質(zhì)量。

表2 試驗(yàn)區(qū)的設(shè)立對工業(yè)企業(yè)綠色創(chuàng)新影響的經(jīng)典DID模型回歸結(jié)果

四、穩(wěn)健性分析

（一）安慰劑檢驗(yàn)

為了檢驗(yàn)政策干預(yù)時(shí)點(diǎn)之后處理組和對照組趨勢的變化是否受到其他政策或隨機(jī)性因素的影響，本文通過虛構(gòu)處理組的方式進(jìn)行安慰劑檢驗(yàn)。具體而言，設(shè)置500 個(gè)隨機(jī)種子，并從中抽取421 個(gè)作為處理組，使得試驗(yàn)區(qū)的設(shè)立對工業(yè)企業(yè)綠色創(chuàng)新的影響變得隨機(jī)，并重復(fù)進(jìn)行500 次實(shí)驗(yàn)，結(jié)果如圖4所示。圖4繪制了系數(shù)估計(jì)值及對應(yīng)P 值的散點(diǎn)分布圖。由圖可知，系數(shù)估計(jì)值大多集中在0 附近，且P值不顯著。本文的研究結(jié)果的系數(shù)是0.0806（如圖中實(shí)線所示），P 值結(jié)果顯著，且只有少部分隨機(jī)試驗(yàn)結(jié)果顯著，因此本文的研究結(jié)果具有穩(wěn)健性。

圖4 安慰劑檢驗(yàn)

（二）PSM—DID模型的估計(jì)分析

為了避免樣本選擇偏誤所帶來的估計(jì)偏差，參考楊柳勇和張澤野（2022）[13]的做法，使用PSM—DID 模型進(jìn)行穩(wěn)健性檢驗(yàn)。選擇控制變量作為特征變量，使用Logit 模型估計(jì)每個(gè)樣本被選入實(shí)驗(yàn)組的概率，然后使用半徑匹配法（半徑為0.005）為實(shí)驗(yàn)組匹配到合理的對照組，并刪除不匹配的變量，觀察匹配前后的偏差率判斷是否存在顯著差異。檢驗(yàn)結(jié)果如表3所示，匹配前各組偏差率都大于10%，匹配后偏差率小于10%，表明匹配效果較好，不存在顯著差異。然后采用雙重差分法進(jìn)行匹配后的實(shí)證檢驗(yàn)，結(jié)果如表4列（1）—列（3）所示。結(jié)果表明試驗(yàn)區(qū)的設(shè)立促進(jìn)試驗(yàn)區(qū)內(nèi)工業(yè)企業(yè)的綠色創(chuàng)新，并且對綠色創(chuàng)新質(zhì)量和數(shù)量都有顯著的促進(jìn)作用，證明了研究結(jié)果的穩(wěn)健性。

表3 傾向匹配得分的穩(wěn)健性檢驗(yàn)

表4 PSM—DID模型的回歸結(jié)果

五、異質(zhì)性分析

為檢驗(yàn)試驗(yàn)區(qū)的設(shè)立促進(jìn)工業(yè)企業(yè)綠色創(chuàng)新的具體影響效果，本文在基準(zhǔn)回歸分析的基礎(chǔ)上基于企業(yè)污染程度、所有權(quán)以及規(guī)模三方面進(jìn)行異質(zhì)性分析。

（一）試驗(yàn)區(qū)的設(shè)立對不同污染程度工業(yè)企業(yè)綠色創(chuàng)新影響的估計(jì)分析

試驗(yàn)區(qū)的設(shè)立可能會(huì)對試驗(yàn)區(qū)內(nèi)重污染工業(yè)企業(yè)產(chǎn)生更強(qiáng)的融資約束，而為綠色環(huán)保工業(yè)企業(yè)提供更多的融資便利。因此，本文結(jié)合2008年環(huán)境保護(hù)部制定的《上市公司環(huán)保核查行業(yè)分類管理名錄》與中國證監(jiān)會(huì)2012年行業(yè)分類標(biāo)準(zhǔn)，將煤炭、采礦、紡織、制革、造紙、石化、制藥、化工、冶金、火電等16個(gè)行業(yè)設(shè)定為重污染行業(yè)。

結(jié)果如表5所示，列（1）—列（3）代表試驗(yàn)區(qū)的設(shè)立對重污染企業(yè)綠色創(chuàng)新的影響，列（4）—列（6）代表試驗(yàn)區(qū)的設(shè)立對環(huán)保企業(yè)綠色創(chuàng)新的影響。

表5 試驗(yàn)區(qū)的設(shè)立對不同污染程度工業(yè)企業(yè)綠色創(chuàng)新影響的回歸結(jié)果

研究結(jié)果表明，試驗(yàn)區(qū)的設(shè)立更加顯著地促進(jìn)了試驗(yàn)區(qū)內(nèi)環(huán)保工業(yè)企業(yè)的綠色創(chuàng)新，對綠色創(chuàng)新質(zhì)量和綠色創(chuàng)新數(shù)量都有顯著促進(jìn)作用，而對促進(jìn)試驗(yàn)區(qū)內(nèi)重污染工業(yè)企業(yè)綠色創(chuàng)新的影響效果不顯著。

以上結(jié)論驗(yàn)證了本文的理論假設(shè)。

（二）試驗(yàn)區(qū)的設(shè)立對不同所有權(quán)工業(yè)企業(yè)綠色創(chuàng)新影響的估計(jì)分析

與非國有企業(yè)相比，國有企業(yè)在信貸融資方面更具優(yōu)勢（鄧可斌和曾海艦，2014）[22]?；诖?，本文進(jìn)一步考察試驗(yàn)區(qū)的設(shè)立是否會(huì)因企業(yè)所有權(quán)性質(zhì)的差異而對企業(yè)綠色創(chuàng)新效果造成不同的影響，因此把工業(yè)企業(yè)劃分為國有企業(yè)和非國有企業(yè)。結(jié)果如表6所示，列（1）—列（3）代表試驗(yàn)區(qū)的設(shè)立對國有企業(yè)綠色創(chuàng)新的影響。列（4）—列（6）代表試驗(yàn)區(qū)的設(shè)立對非國有企業(yè)綠色創(chuàng)新的影響。

表6 試驗(yàn)區(qū)的設(shè)立對不同所有權(quán)工業(yè)企業(yè)綠色創(chuàng)新影響的回歸結(jié)果

研究結(jié)果表明，試驗(yàn)區(qū)的設(shè)立對試驗(yàn)區(qū)內(nèi)非國有工業(yè)企業(yè)的綠色創(chuàng)新質(zhì)量和綠色創(chuàng)新數(shù)量有顯著的促進(jìn)作用，對國有工業(yè)企業(yè)的綠色創(chuàng)新數(shù)量有顯著的促進(jìn)作用。由此可見，試驗(yàn)區(qū)的設(shè)立總體上促進(jìn)了所有工業(yè)企業(yè)的綠色創(chuàng)新，但在綠色創(chuàng)新質(zhì)量上存在差異?？赡艿脑蚴欠菄泄I(yè)企業(yè)面臨的融資約束相對較大，更愿意進(jìn)行綠色創(chuàng)新以便獲得金融機(jī)構(gòu)的綠色資金支持；而國有工業(yè)企業(yè)存在綠色創(chuàng)新數(shù)量充足、綠色創(chuàng)新質(zhì)量不足的情況，可能的原因是投資綠色創(chuàng)新項(xiàng)目本身就有風(fēng)險(xiǎn)性，國有工業(yè)企業(yè)融資渠道多，可能在市場交易中往往處于優(yōu)勢地位，所面臨的融資約束相對較小，沒有資金壓力，所以更愿意投資改變產(chǎn)品外觀或構(gòu)造的低風(fēng)險(xiǎn)綠色實(shí)用新型專利創(chuàng)新。

（三）試驗(yàn)區(qū)的設(shè)立對不同規(guī)模工業(yè)企業(yè)綠色創(chuàng)新影響的估計(jì)分析

企業(yè)規(guī)模不同，企業(yè)所持有的資源也會(huì)不同，因此對企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新的投資可能也會(huì)產(chǎn)生差異。根據(jù)“熊彼得假說”，技術(shù)創(chuàng)新效率會(huì)隨著企業(yè)規(guī)模的增大而提高，因此大規(guī)模企業(yè)可能比小規(guī)模企業(yè)的創(chuàng)新性更高?；诖?，本文進(jìn)一步考察試驗(yàn)區(qū)的設(shè)立對企業(yè)綠色創(chuàng)新的影響是否會(huì)因企業(yè)規(guī)模產(chǎn)生差異。按照2017年樣本企業(yè)總資產(chǎn)的中位數(shù)，將工業(yè)企業(yè)劃分為大規(guī)模企業(yè)和小規(guī)模企業(yè)。結(jié)果如表7所示，列（1）—列（3）代表試驗(yàn)區(qū)的設(shè)立對大規(guī)模企業(yè)綠色創(chuàng)新的影響，列（4）—列（6）為試驗(yàn)區(qū)的設(shè)立對小規(guī)模企業(yè)綠色創(chuàng)新的影響。研究結(jié)果表明，試驗(yàn)區(qū)的設(shè)立顯著促進(jìn)了試驗(yàn)區(qū)內(nèi)大規(guī)模工業(yè)企業(yè)的綠色創(chuàng)新，對綠色創(chuàng)新質(zhì)量和綠色創(chuàng)新數(shù)量都有顯著的促進(jìn)作用，而對促進(jìn)小規(guī)模工業(yè)企業(yè)綠色創(chuàng)新的影響效果不顯著?？赡艿脑蚴谴笠?guī)模工業(yè)企業(yè)資源多，信用資質(zhì)更好，銀行等金融機(jī)構(gòu)提供金融資源風(fēng)險(xiǎn)小，所以大規(guī)模工業(yè)企業(yè)能獲得更多資金，從而促進(jìn)企業(yè)的綠色創(chuàng)新。

表7 試驗(yàn)區(qū)的設(shè)立對不同規(guī)模工業(yè)企業(yè)綠色創(chuàng)新影響的回歸結(jié)果

六、機(jī)制分析

試驗(yàn)區(qū)的設(shè)立旨在通過重點(diǎn)發(fā)展試驗(yàn)區(qū)綠色金融、充分發(fā)揮市場配置資源的決定性作用、拓寬企業(yè)資金渠道等促進(jìn)企業(yè)的綠色創(chuàng)新。本文參考溫忠麟和葉寶娟（2014）[23]的方法，采用中介效應(yīng)模型，從試驗(yàn)區(qū)的綠色信貸發(fā)展規(guī)模和試驗(yàn)區(qū)內(nèi)工業(yè)企業(yè)的融資約束兩個(gè)方面探究試驗(yàn)區(qū)的設(shè)立促進(jìn)工業(yè)企業(yè)綠色創(chuàng)新的中介作用。

選取2014—2020年上市工業(yè)企業(yè)為樣本，將綠色發(fā)明專利申請數(shù)量和綠色實(shí)用新型專利申請數(shù)量加總得到綠色創(chuàng)新總量（Total），作為衡量工業(yè)企業(yè)綠色創(chuàng)新的代理變量。

模型設(shè)定具體如下：

其中W 為中介變量，如果回歸系數(shù)β1、ρ1、σ1和σ2均顯著，且回歸系數(shù)的絕對值σ2小于β1，則說明中介變量W 是作用機(jī)制，但不是唯一機(jī)制。如果回歸系數(shù)β1、ρ1和σ1均顯著，而回歸系數(shù)σ2不顯著，則表明中介變量W 是唯一機(jī)制；如果回歸系數(shù)ρ1和σ1中至少有一個(gè)不顯著，則須進(jìn)行Bootstrap檢驗(yàn)，若檢驗(yàn)通過，則中介變量W 是作用機(jī)制，否則不是作用機(jī)制。

（一）試驗(yàn)區(qū)綠色信貸規(guī)模的中介效應(yīng)估計(jì)分析

試驗(yàn)區(qū)的設(shè)立可能會(huì)提高試驗(yàn)區(qū)的綠色信貸規(guī)模，從而促進(jìn)試驗(yàn)區(qū)內(nèi)工業(yè)企業(yè)的綠色創(chuàng)新。基于此，本文借鑒謝婷婷和劉錦華（2019）[24]的做法，以試驗(yàn)區(qū)六大高耗能產(chǎn)業(yè)利息支出占工業(yè)產(chǎn)業(yè)利息總支出比率的反向指標(biāo)來衡量綠色信貸規(guī)模。數(shù)據(jù)來源于《中國工業(yè)統(tǒng)計(jì)年鑒》，其中因2017年數(shù)據(jù)缺失，用插補(bǔ)法填補(bǔ)缺漏值，該指標(biāo)越大，說明綠色信貸規(guī)模越大。結(jié)果如表8所示，第（1）列Treat×Post 的回歸系數(shù)在1%置信水平下顯著為正，這表明試驗(yàn)區(qū)的設(shè)立顯著提高了試驗(yàn)區(qū)的綠色信貸規(guī)模，同時(shí)第（2）列Treat×Post 的回歸系數(shù)在1%置信水平下顯著為正，進(jìn)行Bootstrap 檢驗(yàn)區(qū)間不包含0，這表明試驗(yàn)區(qū)的設(shè)立會(huì)提高試驗(yàn)區(qū)的綠色信貸規(guī)模，加大銀行金融機(jī)構(gòu)對低碳、環(huán)保、清潔領(lǐng)域的信貸支持，從而促進(jìn)試驗(yàn)區(qū)內(nèi)工業(yè)企業(yè)綠色創(chuàng)新。如表9所示，通過對企業(yè)的污染程度分類進(jìn)行機(jī)制檢驗(yàn)，發(fā)現(xiàn)第（4）列Treat×Post 的回歸系數(shù)在1%置信水平下顯著為正且通過Bootstrap 檢驗(yàn)，而第（2）列Treat×Post 的回歸系數(shù)不顯著，這說明試驗(yàn)區(qū)綠色信貸規(guī)模的增加對促進(jìn)試驗(yàn)區(qū)內(nèi)環(huán)保工業(yè)企業(yè)綠色創(chuàng)新的影響效果顯著，假設(shè)2成立。

表8 試驗(yàn)區(qū)綠色信貸規(guī)模的中介效應(yīng)回歸結(jié)果

續(xù)表

表9 不同污染程度企業(yè)的試驗(yàn)區(qū)綠色信貸規(guī)模中介效應(yīng)回歸結(jié)果

（二）工業(yè)企業(yè)融資約束的中介效應(yīng)估計(jì)分析

試驗(yàn)區(qū)的設(shè)立可能會(huì)緩解試驗(yàn)區(qū)內(nèi)工業(yè)企業(yè)的融資約束，從而促進(jìn)工業(yè)企業(yè)的綠色創(chuàng)新。基于此，本文參照陳琪和張廣宇（2019）[25]的做法，選擇債務(wù)融資規(guī)模（Debt）作為衡量企業(yè)融資約束的負(fù)向指標(biāo)，債務(wù)融資規(guī)模等于企業(yè)長期借款與短期借款之和，并對債務(wù)融資規(guī)模取對數(shù)處理。該指標(biāo)越大，則說明企業(yè)融資約束越小。

結(jié)果如表10 所示，發(fā)現(xiàn)第（1）列Treat×Post 的回歸系數(shù)在10%置信水平下顯著為正，表明試驗(yàn)區(qū)的設(shè)立顯著提高試驗(yàn)區(qū)內(nèi)工業(yè)企業(yè)的債務(wù)融資規(guī)模。同時(shí)第（2）列Treat×Post 的回歸系數(shù)在1%置信水平下顯著為正，進(jìn)行Bootstrap 檢驗(yàn)區(qū)間不包含0，表明試驗(yàn)區(qū)的設(shè)立會(huì)為試驗(yàn)區(qū)內(nèi)工業(yè)企業(yè)提供多渠道的融資資金支持，提高工業(yè)企業(yè)的債務(wù)融資規(guī)模，緩解融資約束，從而促進(jìn)工業(yè)企業(yè)的綠色創(chuàng)新。

表10 工業(yè)企業(yè)融資約束的中介效應(yīng)回歸結(jié)果

續(xù)表

如表11 所示，通過對企業(yè)的污染程度分類進(jìn)行機(jī)制檢驗(yàn)，發(fā)現(xiàn)第（4）列Treat×Post的回歸系數(shù)在1%置信水平下顯著為正且通過Bootstrap檢驗(yàn)，而第（2）列Treat×Post的回歸系數(shù)不顯著，這說明在試驗(yàn)區(qū)內(nèi)會(huì)對環(huán)保工業(yè)企業(yè)提供更多的融資資金支持，對促進(jìn)環(huán)保工業(yè)企業(yè)綠色創(chuàng)新的影響效果顯著，假設(shè)3成立。

表11 不同污染程度企業(yè)的工業(yè)企業(yè)融資約束中介效應(yīng)回歸結(jié)果

續(xù)表

七、結(jié)論與建議

推動(dòng)我國經(jīng)濟(jì)的高質(zhì)量可持續(xù)發(fā)展，需要充分發(fā)揮市場配置資源的決定性作用，正確引導(dǎo)工業(yè)企業(yè)綠色轉(zhuǎn)型?；诖?，本文從工業(yè)企業(yè)綠色創(chuàng)新的視角出發(fā)，以2017年試驗(yàn)區(qū)的設(shè)立為準(zhǔn)自然實(shí)驗(yàn)，基于中國A 股上市工業(yè)企業(yè)的綠色專利數(shù)據(jù)，探究試驗(yàn)區(qū)對工業(yè)企業(yè)綠色創(chuàng)新的影響，旨在通過有效的制度安排推動(dòng)經(jīng)濟(jì)綠色發(fā)展。通過研究分析得出以下結(jié)論。

第一，試驗(yàn)區(qū)的設(shè)立能夠促進(jìn)試驗(yàn)區(qū)內(nèi)工業(yè)企業(yè)的綠色創(chuàng)新，其中綠色創(chuàng)新質(zhì)量和數(shù)量都得到明顯提升。由于綠色創(chuàng)新數(shù)量創(chuàng)新性更低，所需資金少、風(fēng)險(xiǎn)低，所以對綠色創(chuàng)新數(shù)量的促進(jìn)作用效果更強(qiáng)。

第二，異質(zhì)性分析表明試驗(yàn)區(qū)的設(shè)立對工業(yè)企業(yè)綠色創(chuàng)新的促進(jìn)作用在不同企業(yè)特征下表現(xiàn)出異質(zhì)性。首先，環(huán)保工業(yè)企業(yè)在試驗(yàn)區(qū)內(nèi)能夠獲得更多的融資便利，試驗(yàn)區(qū)的設(shè)立更能促進(jìn)環(huán)保工業(yè)企業(yè)的綠色創(chuàng)新。其次，非國有工業(yè)企業(yè)面臨的融資約束相對較大，更愿意進(jìn)行綠色創(chuàng)新以便獲得金融機(jī)構(gòu)的綠色資金支持。再次，大規(guī)模工業(yè)企業(yè)資源多，信用資質(zhì)更好，銀行等金融機(jī)構(gòu)提供金融資源風(fēng)險(xiǎn)小，因此能夠獲得更多的資金支持，促進(jìn)大規(guī)模工業(yè)企業(yè)的綠色創(chuàng)新。

第三，機(jī)制分析表明試驗(yàn)區(qū)內(nèi)重點(diǎn)發(fā)展綠色金融，可以對低碳、環(huán)保、清潔的項(xiàng)目提供更多的資金支持。通過提高試驗(yàn)區(qū)的綠色信貸規(guī)模，緩解工業(yè)企業(yè)的融資約束可以促進(jìn)環(huán)保工業(yè)企業(yè)的綠色創(chuàng)新。

基于上述結(jié)論，本文對于未來試驗(yàn)區(qū)的完善提出以下建議。

第一，試驗(yàn)區(qū)的設(shè)立顯著促進(jìn)了試驗(yàn)區(qū)內(nèi)工業(yè)企業(yè)綠色創(chuàng)新。因此，下一步可以考慮在工業(yè)較為發(fā)達(dá)的省份設(shè)立試驗(yàn)區(qū)，再逐步拓展到全國。通過建立各有側(cè)重、各具特色的試驗(yàn)區(qū)發(fā)展綠色金融，助力工業(yè)企業(yè)綠色轉(zhuǎn)型，實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)的可持續(xù)發(fā)展，進(jìn)一步實(shí)現(xiàn)“雙碳”目標(biāo)，為世界其他發(fā)展中國家提供中國經(jīng)驗(yàn)。

第二，試驗(yàn)區(qū)的設(shè)立在促進(jìn)試驗(yàn)區(qū)內(nèi)環(huán)保工業(yè)企業(yè)綠色創(chuàng)新的同時(shí)，試驗(yàn)區(qū)內(nèi)金融機(jī)構(gòu)應(yīng)適當(dāng)考慮放寬對重污染工業(yè)企業(yè)的融資限制，通過加強(qiáng)對重污染和國有工業(yè)企業(yè)的環(huán)保意識(shí)教育，使重污染和國有工業(yè)企業(yè)積極進(jìn)行綠色創(chuàng)新，主動(dòng)尋求綠色轉(zhuǎn)型。同時(shí)建立重點(diǎn)企業(yè)支持目錄和通暢信息發(fā)布渠道，進(jìn)一步加強(qiáng)對小微企業(yè)的幫扶力度，讓小微企業(yè)能夠及時(shí)了解試驗(yàn)區(qū)內(nèi)的金融優(yōu)惠政策，建立登記備案“綠色通道”，提高服務(wù)效率，切實(shí)為小微企業(yè)綠色創(chuàng)新提供便利條件。

第三，試驗(yàn)區(qū)的設(shè)立不僅能通過提高試驗(yàn)區(qū)的綠色信貸規(guī)模，加大銀行等金融機(jī)構(gòu)對低碳、環(huán)保、清潔項(xiàng)目的資金支持，而且能為環(huán)保工業(yè)企業(yè)提供多渠道的融資資金緩解企業(yè)面臨的融資約束。但總體來說還是綠色信貸、綠色債券、綠色股權(quán)融資占比較大，約占試驗(yàn)區(qū)總?cè)谫Y規(guī)模的90%。因此，應(yīng)該繼續(xù)豐富試驗(yàn)區(qū)的綠色融資方式，創(chuàng)新綠色融資模式，積極發(fā)展社會(huì)資本參與的綠色基金，發(fā)展如企業(yè)碳排放責(zé)任險(xiǎn)等其他品種的綠色保險(xiǎn)，積極建設(shè)發(fā)展碳排放權(quán)交易市場和環(huán)境權(quán)益交易市場，進(jìn)一步通過完善平臺(tái)建設(shè)為企業(yè)的綠色創(chuàng)新活動(dòng)提供便利和長期穩(wěn)定的資金支持。同時(shí)為重污染企業(yè)的綠色創(chuàng)新活動(dòng)提供融資渠道和項(xiàng)目監(jiān)控，避免出現(xiàn)“漂綠”①說明一家公司、政府或是組織以某些行為或行動(dòng)宣示自身對環(huán)境保護(hù)的付出但實(shí)際上卻是反其道而行，這實(shí)質(zhì)上是一種虛假的環(huán)保宣傳。行為。