國有企業(yè)沖動投資：亂象、緣由與遏制

企業(yè)容易出問題的往往是在投資項(xiàng)目上，相關(guān)的決策事項(xiàng)對董事會等決策主體構(gòu)成現(xiàn)實(shí)挑戰(zhàn)。對國企而言，遏制投資沖動并非易事，需要多管齊下采取措施

近年來，國有企業(yè)的投資熱情不斷高漲，但有些時候投資收益并不理想，一些投資甚至血本無歸，因此國有資產(chǎn)監(jiān)管部門提出要遏制國有企業(yè)盲目、沖動投資。那么，造成當(dāng)前國有企業(yè)沖動投資的原因有哪些，該采取怎樣的措施有效遏制沖動投資？

亂象

2022年6月14日，深陷債務(wù)危機(jī)的步步高商業(yè)連鎖股份有限公司（以下簡稱“步步高”）終于迎來了它的“白衣騎士”。湖南興湘集團(tuán)、湖南麓谷發(fā)展集團(tuán)（均屬國資）與步步高實(shí)際控制人王填在湖南省人民政府、省國資委、省金融監(jiān)管局領(lǐng)導(dǎo)的見證下簽署意向協(xié)議，兩家國企向步步高合計提供20億元流動性支持。不僅如此，根據(jù)約定，湖南麓谷發(fā)展集團(tuán)與旗下的長沙晟隆投資管理合伙企業(yè)（有限合伙），聯(lián)合湖南中盈投資公司（國資）發(fā)起設(shè)立長沙高晟管理合伙企業(yè)（有限合伙），出資5億元，戰(zhàn)略入股步步高投資集團(tuán)（以下簡稱“步步高集團(tuán)”，系步步高第一大股東），持股17.88%。

2023年1月11日，步步高集團(tuán)簽署相關(guān)協(xié)議，將所持上市公司8639.04萬股股份以每股5.995元的價格轉(zhuǎn)讓給湘潭產(chǎn)投投資，轉(zhuǎn)讓價款合計為5.18億元。然而僅半年不到，2023年7月8日，上市公司步步高一紙《關(guān)于被債權(quán)人申請重整及預(yù)重整的提示性公告》宣告了企業(yè)徹底陷入困局。

2024年9月28日，已經(jīng)“披星戴帽”、前一日收盤價僅為2.83元的*ST步高發(fā)布公告稱，公司及14家子公司重整計劃順利完成，已經(jīng)申請撤銷退市風(fēng)險警示。但10月11日，*ST步高收到股東步步高集團(tuán)轉(zhuǎn)發(fā)的通知書，債權(quán)人東興建設(shè)以步步高集團(tuán)“不能清償?shù)狡趥鶆?wù)且明顯缺乏清償能力”為由，向湘潭中院申請對步步高集團(tuán)進(jìn)行重整。10月30日，股票交易撤銷退市風(fēng)險警示的ST步步高，收到股東步步高集團(tuán)轉(zhuǎn)發(fā)的民事裁定書，湘潭中院裁定受理重整申請。

這樣一來，湖南省內(nèi)相關(guān)國有企業(yè)這一“組團(tuán)”投資的最終結(jié)果如何，存在較大的不確定性。

再看另一個案例。2022年1月28日晚，上海電氣發(fā)布公告稱，因控股子公司上海電氣通訊技術(shù)有限公司簡稱“上電通訊”發(fā)生風(fēng)險事項(xiàng)，預(yù)計該風(fēng)險事項(xiàng)對公司2021年歸母凈利潤的影響為-83億元至-80億元。上電通訊因投資所謂的“專網(wǎng)通信”業(yè)務(wù)所導(dǎo)致的損失額之大讓業(yè)界驚詫，而其虧損原因則匪夷所思。

如果說單個案例難以讓人把握全貌，那么一些省份的審計報告則足以讓人進(jìn)一步了解國企的對外投資損失情況。2023年度預(yù)算執(zhí)行和其他財政收支的審計工作報告顯示，山東省重點(diǎn)審計的20家省屬國有企業(yè)和8家省屬骨干金融企業(yè)中，因投資論證不充分、經(jīng)營管理不力等原因，17家企業(yè)的37個股權(quán)投資項(xiàng)目經(jīng)營虧損嚴(yán)重，有的已停產(chǎn)停業(yè)，存在損失風(fēng)險，涉及投資額278.76億元。云南省重點(diǎn)審計的18家省屬國有企業(yè)中，14家企業(yè)偏離主責(zé)主業(yè)或者無視風(fēng)險盲目投資，造成11.31億元投資損失，部分投資和借款面臨損失風(fēng)險。浙江省屬國有企業(yè)省外投資審計情況顯示，62家省外投資企業(yè)因運(yùn)營不佳等原因處于停業(yè)狀態(tài)，涉及投資總額27.42億元。

緣由

國企對外投資沖動既有宏觀原因，也有微觀原因；既有主觀原因，也有客觀原因；既有實(shí)體原因，也有程序原因。

宏觀方面原因，政企不分無疑是最重要的因素。政企不分導(dǎo)致企業(yè)自主決策權(quán)喪失，國企成為有關(guān)部門甚至是某些領(lǐng)導(dǎo)意志的工具。具體到投資領(lǐng)域，有關(guān)部門會以招商、紓困為名指示國企對某個產(chǎn)業(yè)或者某個企業(yè)投資。一旦有了明確的指令，所有的投資標(biāo)準(zhǔn)就容易淪為空文，投資過程的所有工作都是為了完成指令。從某種意義上說，國資入股步步高就是一個典型的例證。

產(chǎn)業(yè)規(guī)劃則是投資沖動的另一個宏觀原因。過去若干年，半導(dǎo)體行業(yè)無疑是產(chǎn)業(yè)規(guī)劃中最為搶手的領(lǐng)域。由于美西方對我國半導(dǎo)體采取限制性措施，有關(guān)部門在做產(chǎn)業(yè)規(guī)劃時，半導(dǎo)體常常是其中重要的角色，一時掀起了這個行業(yè)的投資熱潮。根據(jù)企查查數(shù)據(jù)，截至2023年年底，我國半導(dǎo)體相關(guān)企業(yè)注冊量達(dá)到了前所未有的20.2萬家。在產(chǎn)業(yè)政策的引領(lǐng)下，有關(guān)部門或是讓國企控股、參股，或是用政府基金投資，或是給予大量補(bǔ)貼扶持半導(dǎo)體企業(yè)。但因?yàn)楹诵募夹g(shù)缺失、人才匱乏、管理不當(dāng)?shù)雀鞣N原因，不少半導(dǎo)體企業(yè)產(chǎn)品尚未面世就折戟沉沙，例如武漢弘芯、濟(jì)南泉芯、成都格芯、陜西坤同、貴州華芯通……與半導(dǎo)體行業(yè)遭遇類似的是新能源汽車領(lǐng)域。在新能源汽車“一哄而上”的投資熱潮中，地方國資也通過控股或者參股方式“跑步進(jìn)場”。據(jù)統(tǒng)計，2018年我國汽車廠商達(dá)478家，但至2023年年底，仍能勉強(qiáng)維持生產(chǎn)的廠商已經(jīng)不足100家。汽車屬于資金密集型產(chǎn)業(yè)，國資投入其中的風(fēng)險可想而知。

微觀方面，對外投資涉及技術(shù)、管理團(tuán)隊(duì)、公司治理、交易條款等多個方面，任何一個問題處理不好都可能面臨投資失敗。以武漢弘芯和濟(jì)南泉芯為例，龍偉、曹山（真名鮑恩保）等聯(lián)合設(shè)局騙取了地方政府的信任。龍偉大專學(xué)歷，但謊稱自己有很多人脈；曹山小學(xué)學(xué)歷，卻謊稱自己是“臺積電副總”和“宏碁駐美國紐約第一任副總”；公司另一名董事李雪艷曾賣過燒酒和中藥；監(jiān)事李月茹是李雪艷的貼身保姆。這些人之前均沒有任何半導(dǎo)體方面的知識和工作經(jīng)歷，就是這樣的“草臺班子”讓兩個國有企業(yè)損失慘重。從整個過程來看，有關(guān)方面但凡對其背景、學(xué)歷、身份做一個基本的背景調(diào)查，就不會出現(xiàn)如此荒誕的騙局。

主觀原因中，利益輸送無疑是核心的因素。無論主營業(yè)務(wù)是否為股權(quán)投資，國企均出現(xiàn)一些不符合基本商業(yè)判斷的投資標(biāo)的，唯一合理的解釋就是利益輸送。例如，某國有投資公司的先后兩任董事長落馬，其中一人利用職務(wù)便利，在資金拆借、投資經(jīng)營、股權(quán)定向增發(fā)、銀行貸款擔(dān)保等方面，為受托人謀取利益，收取賄賂共計折合人民幣808.5萬元和1萬美元。

“致命的自負(fù)”亦是國企投資失敗的主因。從國企投資失敗的案例可以看出，大量標(biāo)的公司與國企的主營業(yè)務(wù)沒有任何關(guān)聯(lián)，國企管理團(tuán)隊(duì)成員也缺乏在標(biāo)的公司所屬行業(yè)的從業(yè)經(jīng)歷，但是決策者缺乏對市場和行業(yè)的敬畏之心，盲目自大，高估了自己和團(tuán)隊(duì)的實(shí)力，貿(mào)然投入，最后往往黯淡收場。

客觀原因包括經(jīng)濟(jì)政策、國際關(guān)系、社會治理、法治水平等，相對容易理解。

實(shí)體原因主要涉及標(biāo)的公司所處行業(yè)、管理團(tuán)隊(duì)、具體經(jīng)營情況、法律風(fēng)險等。如果不對標(biāo)的公司進(jìn)行充分了解，就對其投資則屬于“情況不明決心大”，最后容易陷入“盲人騎瞎馬，夜半臨深池”的險境。以“零售連鎖”行業(yè)為例，隨著網(wǎng)購的興起，線下零售連鎖遭遇空前沖擊，國際零售巨頭沃爾瑪、家樂福紛紛減少門店和國內(nèi)零售連鎖企業(yè)新一佳的崩盤，顯示這一行業(yè)未來具有相當(dāng)大的經(jīng)營難度。步步高的實(shí)控人夫婦除了獲得巨額財富外，還享受著極高的社會榮譽(yù)，但實(shí)控人創(chuàng)業(yè)時“開疆拓土”的勇氣和斗志已經(jīng)喪失殆盡，步步高本身存在的各種問題即最好的明證。具體到經(jīng)營層面，各地步步高超市不同程度地存在管理混亂、貨品不足、銷售慘淡、拖欠貨款等問題；拖欠工資、租金、貨款等各種糾紛，成為企業(yè)一時半會難以化解的法律風(fēng)險。而國資方面，缺乏商業(yè)連鎖行業(yè)的成功操盤經(jīng)驗(yàn)。這樣一種情況下的投資，“錢景”難料。

程序方面，決策最基本的前提是信息充分，投資決策自不例外。要獲得充分的信息，投資人在耗費(fèi)財力和人力的同時，還需要一定的時間，因?yàn)闀r間會讓許多問題浮出水面。但是許多國企在對外投資過程中，搶“上車機(jī)會”的心態(tài)并不鮮見，尤其是對某些明星項(xiàng)目，甚至連基本的盡調(diào)都是馬馬虎虎“走過場”，或者完全依賴外部機(jī)構(gòu)，上會材料不乏出現(xiàn)“借用”其他機(jī)構(gòu)資料的情況，決策時對明顯存在的風(fēng)險置若罔聞，結(jié)果如何可想而知。

遏制

從上述諸多原因可以看出，遏制國企的投資沖動并非易事，需要多管齊下采取措施。

從基本理念看，因?yàn)槭袌鲇腥毕?，所以政府干預(yù)才有存在的必要。但是政府的干預(yù)絕對不是取代市場的作用，而是彌補(bǔ)市場的不足。如果希望通過國企更多地參與市場，去彌補(bǔ)市場的不足，很難避免市場混亂與國企深陷泥潭的雙輸局面。

從投資領(lǐng)域看，國有經(jīng)濟(jì)是國民經(jīng)濟(jì)中的主導(dǎo)力量，改革開放取得的寶貴經(jīng)驗(yàn)顯示，國有經(jīng)濟(jì)應(yīng)當(dāng)“有所為有所不為”。在我國，水、電、氣、油、通信、鐵路等關(guān)乎國計民生的領(lǐng)域，國企已經(jīng)實(shí)現(xiàn)全覆蓋，屬于國企應(yīng)當(dāng)作為的領(lǐng)域。在戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域，國企該如何作為？筆者認(rèn)為，對于關(guān)乎國家戰(zhàn)略、周期長且投資大的領(lǐng)域，國企應(yīng)當(dāng)作為主導(dǎo)力量參與；對于其他新興產(chǎn)業(yè)，國企決策時需要更加審慎、理性，可不以控股方的身份參與。

從投資心態(tài)看，首先，必須要有敬畏之心。一是敬畏市場。市場無情，多數(shù)企業(yè)經(jīng)歷大浪淘沙后會消失在歷史的塵埃當(dāng)中，“幸存者偏差”現(xiàn)象的存在，會誤讓我們覺得遍地都是成功企業(yè)。二是敬畏行業(yè)。每一個行業(yè)均有其自身規(guī)律，雖然顛覆性創(chuàng)新是行業(yè)進(jìn)步的重要方式，但是對國企而言，其本身可能不具備此類基因，因此不應(yīng)貿(mào)然進(jìn)入陌生行業(yè)。三是敬畏技術(shù)。真正的技術(shù)突破不會一蹴而就，而是離不開基礎(chǔ)學(xué)科的支撐、經(jīng)費(fèi)的支持、科研工作者持續(xù)的攻關(guān)和商業(yè)化的不斷探索，不能因?yàn)楂@得專利、大眾追捧甚至是存在某些獎項(xiàng)的背書，就對其深信不疑。

其次，不要高估自身和團(tuán)隊(duì)能力。國企不乏優(yōu)秀的管理者，但并不比市場中其他主體有明顯優(yōu)勢。市場反復(fù)證明，絕大多數(shù)管理者管理水平并不高。在目前的國有管理體制中，許多管理者在市場中的浸潤時間有限，管理企業(yè)的經(jīng)驗(yàn)亦十分不足，因?yàn)槟承┰虺蔀楣芾碚吆?，往往變得十分自信甚至自?fù)，高估了自身和團(tuán)隊(duì)的實(shí)力，涉足不熟悉的領(lǐng)域，最后往往無力應(yīng)對。

再次，不能急功近利。成功者如馬斯克主導(dǎo)的特斯拉和SpaceX，也是經(jīng)歷九死一生方才逃出生天。但是，許多創(chuàng)業(yè)者和投資人在規(guī)劃企業(yè)未來時，有意無意地僅僅考慮有利因素，忽略甚至隱瞞不利因素，對前景過于樂觀。一旦不利因素集聚導(dǎo)致問題爆發(fā)，企業(yè)很可能會立即陷入困境。

從制度建設(shè)看，既要從企業(yè)外部出發(fā)，避免外部因素對國企的不當(dāng)干預(yù)；又要從企業(yè)內(nèi)部出發(fā)，確保決策的程序化、科學(xué)化。目前對政府干預(yù)國企的投資缺乏有力的約束，尤其是個別領(lǐng)導(dǎo)的直接干預(yù)行為，因此有必要加強(qiáng)這方面的制度建設(shè)，包括但不限于對干預(yù)者本身加強(qiáng)黨紀(jì)政紀(jì)和法律責(zé)任方面的約束。國資監(jiān)管機(jī)構(gòu)需要履行出資人職責(zé)，對國企重大投資的審批權(quán)和對外投資規(guī)范的制定權(quán)強(qiáng)化約束。國企內(nèi)部的董監(jiān)高應(yīng)當(dāng)切實(shí)履行忠實(shí)與勤勉義務(wù)，嚴(yán)格依照對外投資的規(guī)范執(zhí)行決策、盡責(zé)管理和妥善退出。

作者系湖南大學(xué)法學(xué)院副教授、碩士生導(dǎo)師