數(shù)字金融與企業(yè)污染排放
——來自中小企業(yè)層面的證據(jù)

魏悅羚，張洪勝

(1.南京航空航天大學 經(jīng)濟與管理學院，江蘇 南京 211106；2.浙江大學 中國數(shù)字貿(mào)易研究院，浙江 杭州 310058；3.杭州師范大學 經(jīng)濟學院，浙江 杭州 311121)

一、引 言

長期以來，中國政府十分重視環(huán)境保護和綠色發(fā)展。黨的十九大報告明確提出，“我國經(jīng)濟已由高速增長階段轉向高質量發(fā)展階段”。在《中華人民共和國國民經(jīng)濟和社會發(fā)展第十四個五年規(guī)劃和2035年遠景目標綱要》中，“綠色”一詞累計出現(xiàn)了50次，“推動綠色發(fā)展，促進人與自然和諧共生”被單獨予以闡釋，具體包含提升生態(tài)系統(tǒng)質量和穩(wěn)定性、持續(xù)改善環(huán)境質量、加快發(fā)展方式綠色轉型三個部分。2021年4月，習近平主席應邀出席全球領導人氣候峰會時明確指出，面向未來，中國將堅定不移貫徹創(chuàng)新、協(xié)調(diào)、綠色、開放、共享的新發(fā)展理念，實施一系列政策措施，不斷推進綠色發(fā)展，促進人與自然相和諧。經(jīng)濟高質量發(fā)展本質上不同于傳統(tǒng)發(fā)展方式，其本質要求是更為全面和更加創(chuàng)新地發(fā)展，重要方面之一是尋求在新產(chǎn)業(yè)革命及綠色發(fā)展趨勢下的產(chǎn)業(yè)結構優(yōu)化升級[1]。2022年3月，李克強總理在《政府工作報告》中明確提出，持續(xù)改善生態(tài)環(huán)境，推動綠色低碳發(fā)展。綜上可知，推動綠色發(fā)展業(yè)已成為中國經(jīng)濟高質量發(fā)展的應有之義和戰(zhàn)略目標。

金融是國家重要的核心競爭力。在實現(xiàn)綠色發(fā)展過程中，應充分發(fā)揮金融的重要作用。特別是近年來，數(shù)字金融(科技金融)的蓬勃發(fā)展，為推進企業(yè)綠色轉型提供了可能。包括五大國有商業(yè)銀行在內(nèi)的眾多傳統(tǒng)金融機構全面擁抱數(shù)字金融，標志著中國金融業(yè)正式全面步入數(shù)字金融時代。數(shù)字金融通過數(shù)字技術與金融產(chǎn)品的結合彌補了傳統(tǒng)金融服務短板，降低了金融服務門檻，促進了傳統(tǒng)金融機構轉型，改善了金融市場效率，在推動創(chuàng)新方面具有重要意義。郭峰等[2]研究發(fā)現(xiàn)，數(shù)字普惠金融指數(shù)每增加1個單位，對應地區(qū)新注冊企業(yè)數(shù)量將平均增加0.246%。經(jīng)過十幾年的發(fā)展，數(shù)字金融已經(jīng)成為一種重要的新型金融業(yè)態(tài)，其不僅是建設數(shù)字中國的重要組成部分，也是《中華人民共和國國民經(jīng)濟和社會發(fā)展第十四個五年規(guī)劃和2035年遠景目標綱要》著重強調(diào)的方向。

發(fā)展數(shù)字金融的重點在于加快金融與技術的融合，實現(xiàn)數(shù)字金融領域的相關研究領先發(fā)展并廣泛應用于實踐中。然而，相比數(shù)字金融在金融服務領域的迅猛發(fā)展及其在服務實體經(jīng)濟中的核心定位，關于數(shù)字金融影響中小企業(yè)減排的研究卻極為滯后和匱乏。數(shù)字金融推動中小企業(yè)減排的作用效果如何？數(shù)字金融推動不同類型中小企業(yè)減排行為是否存在差異？數(shù)字金融推動中小企業(yè)減排的作用機制是什么？如何就數(shù)字金融服務實體經(jīng)濟提出精準化、差異化、高效率的政策方案？這些問題都是在數(shù)字經(jīng)濟時代亟待研究的重要命題。本文采用微觀層面中小企業(yè)數(shù)據(jù)和污染排放數(shù)據(jù)以及省級層面數(shù)字金融數(shù)據(jù)，從數(shù)字金融的普惠性視角就以上問題展開詳細分析。

基于此，本文利用2011—2013年中國工業(yè)企業(yè)數(shù)據(jù)庫和中國工業(yè)企業(yè)污染排放數(shù)據(jù)庫合并數(shù)據(jù)，根據(jù)國家統(tǒng)計局對大中小微型企業(yè)劃分方法篩選出中小企業(yè)，并將其與北京大學數(shù)字金融研究中心公布的省級層面數(shù)字普惠金融指數(shù)進行匹配，全面探究數(shù)字金融對中小企業(yè)污染排放的影響。(1)本文主要分析數(shù)字金融對中小企業(yè)污染排放的影響主要出于以下兩個方面的原因：第一，本文所使用的數(shù)字金融數(shù)據(jù)來自北京大學數(shù)字金融研究中心與螞蟻金服合作編制的數(shù)字金融指數(shù)，這一原始數(shù)據(jù)主要來自并針對中小企業(yè)，因而本文聚焦于數(shù)字金融對中小企業(yè)的影響。第二，本文以所有企業(yè)作為樣本進行檢驗，其結果顯示，數(shù)字金融的影響主要集中在中小企業(yè)，對大企業(yè)的影響不顯著。這一結論也與直覺一致，即數(shù)字金融幫助中小企業(yè)更容易且方便地獲取融資支持，因而數(shù)字金融主要降低中小企業(yè)污染排放強度?；谏鲜鰞蓚€原因，本文將樣本集中于中小企業(yè)。下文所述“企業(yè)”均指“中小企業(yè)”。與現(xiàn)有文獻相比，本文可能的學術貢獻主要在于：首先，本文從企業(yè)微觀視角研究數(shù)字金融對污染排放的影響，更深入且直接地研究數(shù)字金融對中小企業(yè)減排的影響機制和作用效果，不僅可以準確反映企業(yè)是污染排放主體這一事實，評估和檢驗數(shù)字金融對真實減排主體的影響效果，并且可以詳細觀測數(shù)字金融影響的企業(yè)異質性，有利于制定和實施更加精準的數(shù)字金融和減排政策。其次，區(qū)別于已有與數(shù)字金融和地區(qū)減排相關的研究，本文從融資約束視角探究數(shù)字金融的作用機制，豐富了相關研究。鑒于中小企業(yè)普遍存在的融資難問題，本文直接檢驗了數(shù)字金融的普惠金融屬性，即數(shù)字金融通過降低融資約束促進中小企業(yè)減排。最后，在環(huán)境規(guī)制較強的地區(qū)，中小企業(yè)減排和轉型升級需要資金支持，數(shù)字金融的普惠金融屬性有利于幫助中小企業(yè)在面臨更強的環(huán)境規(guī)制時進行轉型升級，進而實現(xiàn)減排?？傮w上，本文豐富了關于數(shù)字金融和中小企業(yè)污染排放相關的研究，是對現(xiàn)有研究的有益補充。

二、文獻綜述與研究假設

(一)文獻綜述

數(shù)字金融泛指傳統(tǒng)金融機構與互聯(lián)網(wǎng)公司利用數(shù)字技術實現(xiàn)融資、支付、投資和其他新型金融業(yè)務模式。本文主要研究數(shù)字金融對中小企業(yè)污染排放的抑制效果，并從融資約束角度探究其內(nèi)在機制。與本文相關的文獻可劃分為與數(shù)字金融影響效果相關的研究、與企業(yè)污染排放相關的研究。

與數(shù)字金融影響效果相關的研究。這類研究主要集中于對以商業(yè)銀行為主體的傳統(tǒng)金融部門的影響、對實體經(jīng)濟微觀參與者的影響以及對宏觀經(jīng)濟效果的影響：第一，數(shù)字金融對以商業(yè)銀行為主體的傳統(tǒng)金融部門的影響。一方面，謝平和鄒傳偉[3]研究認為，數(shù)字金融會從資產(chǎn)業(yè)務、負債業(yè)務、中間業(yè)務等多個方面對傳統(tǒng)金融部門產(chǎn)生較大沖擊；另一方面，沈悅和郭品[4]研究認為，數(shù)字金融的出現(xiàn)會通過競爭效應和技術溢出帶動傳統(tǒng)商業(yè)銀行優(yōu)化金融結構、提高金融效率、金融品質和全要素生產(chǎn)率。同時，Grennan和Michaely[5]研究認為，數(shù)字金融還會對銀行風險承擔和銀行間傳染關聯(lián)性產(chǎn)生影響，進而影響金融市場信息。就數(shù)字金融對貨幣政策銀行信貸渠道傳導的影響而言，總體上，數(shù)字金融通過降低金融市場摩擦弱化貨幣政策銀行信貸傳導渠道，其背后的理論機制是通過影響銀行負債結構、證券市場流動性和企業(yè)融資結構實現(xiàn)的，其中銀行負債結構效應得到了經(jīng)驗證據(jù)的支持[6]。第二，數(shù)字金融對實體經(jīng)濟微觀參與者的影響。楊君等[7]研究認為，數(shù)字金融的普惠金融屬性會觸發(fā)對中小企業(yè)和農(nóng)民創(chuàng)業(yè)、對中小企業(yè)和農(nóng)村金融需求問題和對農(nóng)村家庭貧困脆弱性等的激勵或抑制作用。謝絢麗等[8]研究認為，由于中國創(chuàng)業(yè)企業(yè)融資難、融資貴的問題非常嚴重，因此，數(shù)字金融對創(chuàng)業(yè)企業(yè)具有顯著促進作用，對城鎮(zhèn)化率較低的省份、注冊資本較低的微型企業(yè)具有更強的鼓勵作用。張棟浩和尹志超[9]研究認為，數(shù)字金融有助于緩解農(nóng)村家庭貧困脆弱性，并通過提高農(nóng)村家庭風險應對水平緩解風險性問題。第三，數(shù)字經(jīng)濟對宏觀經(jīng)濟的影響?，F(xiàn)有研究大多使用宏觀數(shù)據(jù)，從宏觀層面討論數(shù)字金融與經(jīng)濟發(fā)展、區(qū)域不平等問題。Zhang等[10]研究發(fā)現(xiàn)，數(shù)字金融可以促進宏觀經(jīng)濟增長，對農(nóng)村的正向影響大于城市，并有助于縮小收入差距。

與企業(yè)污染排放相關的研究。企業(yè)污染排放量是衡量環(huán)境績效的重要指標。環(huán)境資源的公有屬性使污染排放存在負外部性。在不存在治污成本時，在宏觀上，污染源于環(huán)境法規(guī)和減排意識的滯后；在微觀上，污染源于企業(yè)追求利潤最大化的本能屬性。波特假說解釋了在環(huán)境規(guī)制下企業(yè)追求良好環(huán)境績效的動機，即一定程度的環(huán)境規(guī)制會刺激企業(yè)創(chuàng)新及提升勞動生產(chǎn)率，而創(chuàng)新補償則可以部分或全部抵消污染成本[11]。波特假說為激勵企業(yè)減排提供了一種潛在邏輯?；诖耍延醒芯考刑接懥伺盼蹤嘟灰?、環(huán)境規(guī)制、國際貿(mào)易、FDI、市場競爭、技術升級等方面對企業(yè)污染排放的影響[12]。

梳理以上文獻可知，目前尚沒有研究聚焦于數(shù)字金融對微觀企業(yè)層面污染排放的影響。現(xiàn)有研究雖考察了數(shù)字金融對地區(qū)層面污染排放的影響，但無法直接考察數(shù)字金融對真實減排主體的影響，也無法考察數(shù)字金融影響的企業(yè)異質性。本文利用合并的中國工業(yè)企業(yè)數(shù)據(jù)庫和中國工業(yè)企業(yè)污染排放數(shù)據(jù)庫以及省級層面的數(shù)字金融數(shù)據(jù)，將樣本下沉至企業(yè)層面，考察數(shù)字金融對中小企業(yè)污染排放的影響，彌補了現(xiàn)有文獻的不足。

(二)研究假設

企業(yè)減排需要進行較為昂貴的環(huán)境投資。相對于一般性投資，環(huán)境投資通常具有周期長、收益低、風險高等特征，且在前期需要企業(yè)為此付出較大的資金投入。因此，只有在面臨的融資約束減少時，企業(yè)才會增加環(huán)境投資。Zhang和Zheng[13]證實，缺乏資金支持是污染企業(yè)無法減排的重要原因。當企業(yè)能夠獲得信貸支持時，才會將部分資金用于研發(fā)新產(chǎn)品、更新生產(chǎn)流程和增加污染處理設備。因此，融資約束減少會促進企業(yè)增加環(huán)境投資，降低污染排放強度。與此同時，給定企業(yè)的融資約束水平，中小企業(yè)的環(huán)境投資或減排水平還受到外部環(huán)境的影響，其中，最重要的就是環(huán)境規(guī)制。環(huán)境規(guī)制最直接的影響是增加中小企業(yè)面臨的環(huán)境成本，因而環(huán)境規(guī)制強度增強時，一方面，會加劇中小企業(yè)的融資約束；另一方面，會迫使中小企業(yè)不得不減少污染排放。當環(huán)境規(guī)制引發(fā)中小企業(yè)陷入較為嚴重的融資約束或者中小企業(yè)減少污染排放帶來的損失過大時，企業(yè)會選擇退出市場。如果此時為這些中小企業(yè)提供相應的融資支持，那么將有利于這些企業(yè)在滿足環(huán)境規(guī)制要求的情況下減少污染排放。因此，中小企業(yè)減排還需要外部壓力。當外部環(huán)境規(guī)制程度比較嚴格時，中小企業(yè)具有更大的壓力和動力進行減排，此時數(shù)字金融通過緩解融資約束可以對企業(yè)減少污染排放發(fā)揮更大的作用。

事實上，F(xiàn)an等[14]研究發(fā)現(xiàn)，作為減排的重要金融工具，綠色信貸可以顯著降低企業(yè)污染排放水平。數(shù)字金融作為數(shù)字技術與金融業(yè)相結合的新業(yè)態(tài)和新模式，其不僅可以降低信息不對稱程度，有利于解決傳統(tǒng)金融固有的高風險溢價和高成本問題，而且可以降低進入門檻、拓展服務范圍、提升觸達能力。這些特征均顯示，數(shù)字金融有利于降低企業(yè)融資約束，助力中小企業(yè)減排。

基于以上分析，筆者認為，數(shù)字金融所具備的普惠金融屬性有利于緩解中小企業(yè)融資約束，降低污染排放水平。數(shù)字金融通過緩解融資約束的減排效果在中小企業(yè)面臨環(huán)境規(guī)制時更為明顯。基于此，筆者提出如下研究假設：

假設1：數(shù)字金融有利于降低中小企業(yè)污染排放強度。

假設2：數(shù)字金融通過緩解融資約束進而降低中小企業(yè)污染排放強度。

假設3：在環(huán)境規(guī)制較強的地區(qū)，數(shù)字金融對中小企業(yè)融資約束的緩解作用和對中小企業(yè)的減排作用均更明顯。

三、研究設計

(一)變量選取

1.被解釋變量

中小企業(yè)污染排放強度(pollution)。二氧化硫排放造成的大氣污染是中國環(huán)境污染的主要來源，因而本文使用二氧化硫排放總量占企業(yè)工業(yè)總產(chǎn)值比重的自然對數(shù)值來衡量中小企業(yè)污染排放強度。

2.解釋變量

數(shù)字金融(df)。本文選取數(shù)字普惠金融總指數(shù)以及覆蓋廣度、使用深度、數(shù)字化程度、支付業(yè)務、保險業(yè)務、信貸業(yè)務等6個分類指標衡量數(shù)字金融指數(shù)。

3.中介變量

融資約束(M)。本文使用利息支出占固定資產(chǎn)比率的相反數(shù)來衡量。該指標越大，表示企業(yè)面臨的融資約束越大。

4.控制變量

主要包括企業(yè)層面和省份層面控制變量兩大類。企業(yè)層面控制變量主要為企業(yè)規(guī)模、企業(yè)資本密集程度、企業(yè)年齡、所有權屬性、企業(yè)資產(chǎn)收益率、企業(yè)資產(chǎn)負債率、企業(yè)治理行為、企業(yè)出口虛擬變量、企業(yè)生產(chǎn)率。(2)由于2011—2013年工業(yè)企業(yè)數(shù)據(jù)庫既沒有企業(yè)投資數(shù)據(jù)也沒有中間投入數(shù)據(jù)，因而本文使用索羅余值方法估算企業(yè)生產(chǎn)率。省份層面控制變量主要包括省份人均GDP、省份政府規(guī)模、省份研發(fā)水平、省份人力資本、省份人口密度、省份FDI、省份貿(mào)易開放程度。

(二)模型設定

本文構建如下模型來考數(shù)字金融對中小企業(yè)污染排放強度的影響：

lnpollutionit=α+θlndfpt+βX+FEi+FEt+εit

(1)

其中，i表示企業(yè)，p表示省份，t表示年份。pollutionit表示中小企業(yè)i在t年的污染排放強度。dfpt表示省份p在t年的數(shù)字金融指數(shù)。X表示企業(yè)和省份層面的控制變量，F(xiàn)Ei表示企業(yè)固定效應，F(xiàn)Et表示年份固定效應。在后文的分析中，本文進一步控制了時變行業(yè)固定效應。εit表示擾動項。在基準回歸部分，本文在企業(yè)層面進行聚類；在穩(wěn)健性檢驗部分，本文在省份層面進行聚類。為了便于解釋估計系數(shù)的經(jīng)濟含義，本文對除去虛擬變量之外所有變量加1后取自然對數(shù)，則θ的含義就是污染排放相對于數(shù)字金融的彈性，即數(shù)字金融提高1%所帶來的污染排放強度百分比變化。

(三)數(shù)據(jù)來源

本文數(shù)據(jù)主要來源于4個數(shù)據(jù)庫：第一，企業(yè)層面二氧化硫排放數(shù)據(jù)來自2011—2013年中國工業(yè)企業(yè)污染排放數(shù)據(jù)庫。該數(shù)據(jù)庫來自國家統(tǒng)計局，主要是各地區(qū)排污量占比85%以上的主要污染企業(yè)的調(diào)查數(shù)據(jù)。第二，數(shù)字金融相關數(shù)據(jù)來自北京大學數(shù)字金融研究中心課題組編制的《北京大學數(shù)字普惠金融指數(shù)2011—2020》。第三，企業(yè)層面的控制變量來自2011—2013年中國工業(yè)企業(yè)數(shù)據(jù)庫。第四，省份層面的控制變量來自國家統(tǒng)計局官方網(wǎng)站。

本文使用企業(yè)組織機構代碼、企業(yè)名稱和年份作為唯一標識碼合并中國工業(yè)企業(yè)數(shù)據(jù)庫和中國工業(yè)企業(yè)污染排放數(shù)據(jù)庫，即在同一年份只有組織機構代碼和企業(yè)名稱都相同的企業(yè)才被認為是同一個企業(yè)。本文剔除了主要變量為負以及從業(yè)人數(shù)低于8人的企業(yè)觀測值，根據(jù)國家統(tǒng)計局發(fā)布的《大中小微型企業(yè)劃分辦法(2017)》，依據(jù)針對工業(yè)企業(yè)的劃分標準，將從業(yè)人數(shù)小于1 000人且營業(yè)收入小于4億元的企業(yè)定義為中小企業(yè)。

本文主要變量的定義及描述性統(tǒng)計結果如表1所示。

表1 變量定義和描述性統(tǒng)計結果

四、實證結果分析

(一)基準回歸結果分析

數(shù)字金融對中小企業(yè)污染排放強度影響的基準回歸結果，如表2所示。由表2可知，在控制了企業(yè)和年份固定效應基礎上，列(1)僅納入了數(shù)字金融變量，列(2)在此基礎上納入了企業(yè)層面控制變量，列(3)進一步納入了省份層面控制變量。列(3)結果顯示，數(shù)字金融的估計系數(shù)為-0.018，且在5%水平上顯著，說明數(shù)字金融每提高1%會促使中小企業(yè)污染排放強度下降0.018%。

表2 基準回歸結果

從企業(yè)層面控制變量來看，企業(yè)規(guī)模的系數(shù)為-0.023，且在1%水平上顯著，說明企業(yè)規(guī)模越大，污染排放強度越小。這與直覺一致，即規(guī)模大的企業(yè)通常具有更強的研發(fā)能力并且能夠發(fā)揮規(guī)模經(jīng)濟效應，因而能夠擁有更低的污染排放強度。企業(yè)資本密集度程度系數(shù)為-0.011，且在1%水平上顯著，說明中小企業(yè)資本密集程度越高，污染排放強度越低。這與直覺也較為一致，即勞動密集型企業(yè)污染排放通常高于資本密集型企業(yè)。企業(yè)年齡系數(shù)為-0.056，且在1%水平上顯著，說明中小企業(yè)年齡越大，污染排放強度越小。這與直覺也較為一致，即企業(yè)經(jīng)驗越豐富，在減排方面積累的經(jīng)驗和技術越多，污染排放強度越低。企業(yè)資產(chǎn)收益率的系數(shù)為-0.027，且在1%水平上顯著，說明中小企業(yè)資產(chǎn)收益能力越強，污染排放強度越低。企業(yè)資產(chǎn)負債率系數(shù)為0.045，且在1%水平上顯著，說明中小企業(yè)負債相對越多，越不利于企業(yè)減排。企業(yè)治理行為的系數(shù)為0.198，且在1%水平上顯著，說明中小企業(yè)管理費用越高，污染排放越高。這背后的原因可能比較復雜，其中一個可能的原因是中小企業(yè)會通過招待或尋租行為獲取排污權。企業(yè)出口虛擬變量和企業(yè)生產(chǎn)率的系數(shù)分別是-0.011和-4.167，且分別在10%和1%水平上顯著，說明二者均對污染排放有顯著負向影響。這與直覺較為一致，即出口可以通過技術升級、規(guī)模經(jīng)濟降低排污；生產(chǎn)率高的中小企業(yè)技術能力更強，這有助于減少排污。此外，兩個所有權屬性虛擬變量的系數(shù)分別是-0.009和-0.031，但均不顯著，這說明在污染排放方面，國有企業(yè)與外資企業(yè)均與民營企業(yè)不存在明顯的差異。從省份層面控制變量來看，省份人力資本和省份貿(mào)易開放程度兩個變量的系數(shù)分別是-14.049和0.064，且均在1%水平上顯著，這說明人力資本越高的省份，企業(yè)進行要素升級的可能性越大。但所在省份進出口總額占GDP比重越高，中小企業(yè)污染排放強度越大，這與直覺產(chǎn)生偏差。大部分研究發(fā)現(xiàn)，貿(mào)易開放可以降低污染排放，但也有一些研究發(fā)現(xiàn)，貿(mào)易開放可能通過扭曲國內(nèi)經(jīng)濟結構增加污染。基于此，本文的假設1得以驗證。

(二)穩(wěn)健性檢驗

基準回歸在企業(yè)層面聚類，為檢驗結果的穩(wěn)健性，本文在省份層面對標準誤進行聚類，并控制時變行業(yè)固定效應，穩(wěn)健性檢驗結果如表3所示。

表3 穩(wěn)健性檢驗結果

由表3可知，列(1)顯示，數(shù)字金融對污染排放強度的影響系數(shù)為-0.018，且在5%水平上顯著為負，表明基準回歸是穩(wěn)健的。列(2)—列(4)顯示，在控制了時變行業(yè)固定效應后，根據(jù)是否加入企業(yè)和省份層面控制變量，數(shù)字金融每提高1%，污染排放強度顯著降低-0.029%、-0.018%和-0.019%，且分別在1%、5%和5%水平上顯著，說明基準結果是穩(wěn)健的。此外，本文對所有連續(xù)變量進行1%水平上的縮尾處理以排除極端值可能對結果的影響，結果顯示，數(shù)字金融對污染排放強度的影響仍然是穩(wěn)健的，限于篇幅，結果留存?zhèn)渌鳌?/p>

(三)異質性分析

本文從所有制差異和不同維度數(shù)字金融差異來考察數(shù)字金融影響中小企業(yè)污染排放的異質性，異質性分析結果如表4所示。

表4 異質性分析結果

1.所有制差異

由表4列(1)—列(3)可知，數(shù)字金融主要對民營企業(yè)污染排放強度具有顯著負向影響，對國有和外資企業(yè)的影響不顯著。數(shù)字金融對民營企業(yè)污染排放的估計系數(shù)為-0.021，且在5%水平上顯著，說明數(shù)字金融每提高1%，民營企業(yè)污染排放強度下降0.021%。這可能的原因在于，一方面，外資企業(yè)國際化水平和技術水平較高，環(huán)境污染水平較低，因而數(shù)字金融對外資企業(yè)污染排放的影響不顯著；另一方面，國有企業(yè)能夠從銀行等正規(guī)融資渠道獲取資金支持，民營企業(yè)則難以從正規(guī)融資渠道獲取資金支持。因此，數(shù)字金融主要促進民營企業(yè)污染排放強度下降。

2.不同維度數(shù)字金融

郭峰等[2]編制了全國31個省級行政單位的數(shù)字普惠金融指數(shù)，并從不同維度編制了數(shù)字普惠金融的覆蓋廣度、使用深度和數(shù)字化程度指數(shù)，以及支付、保險、貨幣基金、信用服務、投資、信貸等分類指數(shù)。由于貨幣基金、投資等數(shù)據(jù)缺失嚴重，在分類指數(shù)中僅保留支付、保險和信貸業(yè)務三個分類指數(shù)。表4列(4)報告了覆蓋廣度、使用深度和數(shù)字化程度指數(shù)的估計結果，列(5)報告了支付、保險和信貸業(yè)務的估計結果。結果顯示，數(shù)字金融使用深度和數(shù)字化程度顯著降低中小企業(yè)污染排放強度，覆蓋廣度的影響不顯著。信貸業(yè)務分類指數(shù)顯著降低中小企業(yè)污染排放強度，支付業(yè)務分類指數(shù)的影響不顯著，保險業(yè)務分類指數(shù)的影響在10%水平上不顯著。從覆蓋廣度、使用深度和數(shù)字化程度的定義容易理解為何使用深度對污染排放具有顯著影響。覆蓋廣度主要指賬戶覆蓋率，比如每萬人擁有的支付寶賬號、綁卡比例等。使用深度主要包括支付業(yè)務、貨幣基金業(yè)務、信貸業(yè)務、保險業(yè)務、投資業(yè)務和信用業(yè)務，特別是信貸業(yè)務包括針對中小經(jīng)營者的用戶數(shù)、貸款筆數(shù)和貸款金額，反映了數(shù)字金融對中小企業(yè)的服務能力。數(shù)字化程度包括移動化、實惠化、信用化、便利化，其中，實惠化包括中小經(jīng)營者平均貸款利率，其反映了中小企業(yè)的融資成本。

(四)內(nèi)生性分析

本文的基準回歸結果可能存在兩個方面的內(nèi)生性問題：一個是反向因果產(chǎn)生的內(nèi)生性，即污染強度越低的企業(yè)可能具有轉型升級的秉性，進而更多地使用數(shù)字金融。由于本文使用了比企業(yè)層面更寬一級的省份數(shù)字金融指數(shù)，因而本文由反向因果導致的內(nèi)生性被極大弱化。另一個是遺漏變量產(chǎn)生的內(nèi)生性，未觀測到的企業(yè)層面的重要解釋變量可能同時決定了中小企業(yè)轉型升級和污染排放決策。本文采用工具變量法解決可能存在的內(nèi)生性問題，參考張勛等[15]，使用兩個工具變量：第一，各省互聯(lián)網(wǎng)使用人數(shù)?；ヂ?lián)網(wǎng)作為數(shù)字金融工具變量的背后邏輯非常直觀。互聯(lián)網(wǎng)技術是數(shù)字金融賴以產(chǎn)生和發(fā)展的基礎，省份互聯(lián)網(wǎng)越發(fā)達，數(shù)字金融發(fā)展程度越高。第二，各省省會城市與杭州的球面距離。將各省省會城市與杭州的球面距離作為工具變量的原因在于，杭州作為數(shù)字金融之都，其數(shù)字金融發(fā)展會產(chǎn)生空間溢出效應，距離杭州越近的城市受到的溢出效應影響越大。

內(nèi)生性檢驗結果如表5所示。表5列(1)和列(2)把互聯(lián)網(wǎng)使用人數(shù)作為工具變量，列(3)和列(4)把各省省會城市與杭州的球面距離作為工具變量。列(1)和列(3)是第一階段回歸結果，列(2)和列(4)是第二階段回歸結果。第一階段回歸結果顯示，各省互聯(lián)網(wǎng)使用人數(shù)與數(shù)字金融存在顯著正相關關系，各省省會城市與杭州的球面距離與數(shù)字金融存在顯著負相關關系，均與理論預期一致。第二階段回歸結果顯示，使用了工具變量后，數(shù)字金融對污染排放強度的影響仍在5%水平顯著為負，并且第一階段的F統(tǒng)計量值大于臨界值16.380，說明工具變量是有效的，證明了基準回歸結果的穩(wěn)健性。

表5 內(nèi)生性檢驗結果

(五)作用機制

根據(jù)前文的理論分析，數(shù)字金融通過緩解中小企業(yè)融資約束降低企業(yè)污染排放強度，在實證檢驗中本文使用如下方程檢驗數(shù)字金融的融資約束機制：

lnMit=α+θlndfpt+βX+FEi+FEt+εit

(2)

其中，Mit表示融資約束。本文使用利息支出占固定資產(chǎn)比率的相反數(shù)度量融資約束，該指標越大，表明中小企業(yè)面臨的融資約束越大。在檢驗過程中，如果式(2)估計系數(shù)θ顯著且符號與理論分析一致，則說明中介效應存在，即數(shù)字金融通過融資約束影響中小企業(yè)污染排放強度。本文主要考察數(shù)字金融通過提供普惠金融幫助中小企業(yè)獲取更多資金支持，降低融資約束，促進企業(yè)向綠色生產(chǎn)轉型。因而本文集中檢驗數(shù)字金融是否降低了中小企業(yè)融資約束，同時檢驗數(shù)字金融是否在環(huán)境規(guī)制更強的地區(qū)發(fā)揮更大的作用。本文參考沈坤榮等[16]，采用加權線性和法，基于二氧化硫去除率、工業(yè)煙(粉)塵去除率兩個單項指標構建各省環(huán)境規(guī)制指數(shù)，作用機制檢驗結果如表6所示。

表6 作用機制：融資約束與環(huán)境規(guī)制

表6列(1)顯示，數(shù)字金融對融資約束的估計系數(shù)為-0.012，且在5%水平上顯著，表明數(shù)字金融有利于緩解融資約束進而降低中小企業(yè)污染排放強度?；诖耍疚牡募僭O2得以驗證。與此同時，本文也檢驗了數(shù)字金融對中小企業(yè)融資約束和污染排放的影響在不同環(huán)境規(guī)制下的差異。列(2)顯示，環(huán)境規(guī)制的估計系數(shù)為0.017，且在1%水平上顯著，表明環(huán)境規(guī)制會加劇中小企業(yè)融資約束。環(huán)境規(guī)制與數(shù)字金融的交互項系數(shù)為-0.001，且在1%水平上顯著，表明在環(huán)境規(guī)制越嚴格的地區(qū)，數(shù)字金融對中小企業(yè)融資約束的降低作用越大。這與預期一致，當環(huán)境規(guī)制越嚴格時，企業(yè)面臨的融資約束越大，數(shù)字金融緩解中小企業(yè)融資約束的空間和作用就越大。列(3)顯示，環(huán)境規(guī)制的估計系數(shù)為-0.018，且在1%水平上顯著，說明環(huán)境規(guī)制顯著降低中小企業(yè)污染排放強度。同時數(shù)字金融與環(huán)境規(guī)制的交互項系數(shù)為-0.009，且在1%水平上顯著，表明在環(huán)境規(guī)制越嚴格的地區(qū)，數(shù)字金融降低中小企業(yè)污染排放強度的作用也越大。因此，總體說明數(shù)字金融通過緩解中小企業(yè)融資約束進而降低了污染排放強度，特別是降低了在面臨環(huán)境規(guī)制時的融資約束，促進了中小企業(yè)轉型升級，最終有助于減排。基于此，本文的假設3得以驗證。

五、研究結論和政策建議

本文從企業(yè)微觀視角研究了數(shù)字金融對中小企業(yè)污染排放的影響。研究發(fā)現(xiàn)，數(shù)字金融顯著降低了中小企業(yè)污染排放。數(shù)字金融的普惠金融屬性有利于為中小企業(yè)提供資金支持，進而幫助中小企業(yè)在面臨更強的環(huán)境規(guī)制時進行轉型升級，降低污染排放強度。異質性分析顯示，數(shù)字金融主要對民營企業(yè)污染排放強度具有顯著負向影響，對國有企業(yè)和外資企業(yè)的影響不顯著。從細分指數(shù)來看，數(shù)字普惠金融使用深度和數(shù)字化程度顯著降低中小企業(yè)污染排放強度，覆蓋廣度的影響不顯著，信貸業(yè)務和保險業(yè)務顯著降低中小企業(yè)污染排放強度，支付業(yè)務的影響不顯著。無論在企業(yè)層面還是省份層面對標準誤進行聚類，結果都是穩(wěn)健的?；谏衔牡姆治觯P者提出如下政策建議：

首先，持續(xù)深化數(shù)字金融使用深度，特別是深化對中小企業(yè)的使用深度，借助數(shù)字信貸和數(shù)字支付降低中小企業(yè)污染排放強度。當前數(shù)字金融覆蓋廣度已較好，但其使用深度相對較低，特別是在資源密集型行業(yè)。應由中央政府牽頭制定政策，鼓勵中小企業(yè)深度利用數(shù)字金融產(chǎn)品和服務優(yōu)化以降低污染排放，同時為中小企業(yè)利用數(shù)字金融降低污染排放推行配套性措施。就行業(yè)角度而言，中國金融學年會等學術組織應該定期舉辦數(shù)字金融與中小企業(yè)減排研討會，加強對數(shù)字金融與污染排放相關前沿問題的研究和探討，其主題包括但不限于如何通過構建數(shù)字金融透明、高效的投融資機制優(yōu)化資源配置，更好地助力中小企業(yè)減排；數(shù)字金融如何與傳統(tǒng)金融和工具相結合，彰顯二者在促進中小企業(yè)減排和“雙碳”目標實踐中的互補性作用，進而構建數(shù)字金融和傳統(tǒng)綠色金融工具的協(xié)作機制。就企業(yè)層面而言，一方面，中小企業(yè)應該積極響應國家號召，充分利用政府在推進數(shù)字金融賦能綠色轉型方面出臺的政策紅利；另一方面，中小企業(yè)也應該加強自身建設，積極主動挖掘數(shù)字金融在助力減排的應用場景，拓展數(shù)字金融的應用空間。

其次，挖掘數(shù)字金融覆蓋廣度的減排潛力。當前數(shù)字金融覆蓋廣度尚沒有發(fā)揮顯著作用，可能是因為無法覆蓋部分中小污染企業(yè)，尤其是偏遠地區(qū)的污染企業(yè)，因而應通過提升中小企業(yè)和地區(qū)數(shù)字基礎設施和數(shù)字金融覆蓋范圍，全面發(fā)揮數(shù)字金融的減排作用。政府應該繼續(xù)大力完善數(shù)字基礎設施建設，對中小企業(yè)進行免費或低價的數(shù)字技能培訓，盡力消除數(shù)字鴻溝。行業(yè)應該致力于加強各個參與主體的協(xié)調(diào)與配合，搭建不同地區(qū)的合作交流平臺。中小企業(yè)應該積極接觸和引入數(shù)字金融專業(yè)工具，并將其應用到減排過程中。

最后，充分發(fā)揮數(shù)字金融對中小企業(yè)技術創(chuàng)新的支持作用。技術創(chuàng)新是企業(yè)減排的根本路徑，數(shù)字金融在這方面大有作為。政府應制定中小企業(yè)信用評價機制，以及識別具有環(huán)境投資融資需求的評價機制，通過稅務部門、工商管理部門的數(shù)據(jù)聯(lián)通和合作配合，通過互聯(lián)網(wǎng)建立健全企業(yè)信用評價機制，甄別污染企業(yè)的環(huán)境投資需求，對信用評分高且致力于通過技術創(chuàng)新減排的中小企業(yè)給予數(shù)字金融信貸支持。行業(yè)應該積極宣傳和引導中小企業(yè)利用數(shù)字金融工具進行綠色技術轉型，鼓勵條件好的中小企業(yè)付諸行動。中小企業(yè)應該根據(jù)自身實際情況，選擇是否進行環(huán)境投資，如果條件允許應堅決進行綠色技術投資，積極向主管部門和行業(yè)協(xié)會反映自身的訴求和困難，爭取在政策支持下完成企業(yè)的綠色轉型。