“一帶一路”沿線國(guó)家直接投資對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)的拉動(dòng)效應(yīng)
——基于東道國(guó)國(guó)家風(fēng)險(xiǎn)視角

汪 煒，喬桂明，胡騁來(lái)

(1.南京大學(xué) 商學(xué)院，江蘇 南京 210093；2.蘇州大學(xué) 商學(xué)院，江蘇 蘇州 215000)

當(dāng)前，全球經(jīng)濟(jì)發(fā)展高度融合，國(guó)家間貿(mào)易投資活動(dòng)頻繁，極大地促進(jìn)了全球資本流動(dòng)，與此同時(shí)，對(duì)外直接投資發(fā)展趨勢(shì)與格局也悄然發(fā)生了改變，“逆全球化”抬頭、地緣沖突加劇，東道國(guó)的國(guó)家風(fēng)險(xiǎn)正成為投資成敗的重要因素之一。此外，2020年新冠肺炎疫情暴發(fā)，全球經(jīng)濟(jì)和投資環(huán)境進(jìn)一步惡化。一方面，自2012年以來(lái)，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)乏力，有效需求不足，產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)亟待升級(jí)。另一方面，當(dāng)前中國(guó)經(jīng)濟(jì)與全球經(jīng)濟(jì)緊密相聯(lián)，中國(guó)已躍升為全球貨物貿(mào)易和對(duì)外投資第一大國(guó)。2013年，習(xí)近平主席提出共建“一帶一路”倡議，部署全方位開(kāi)放新格局，用發(fā)展新空間培育發(fā)展新動(dòng)力。“十四五”規(guī)劃明確了“雙循環(huán)”戰(zhàn)略下高質(zhì)量發(fā)展的內(nèi)涵，定位于國(guó)際高端產(chǎn)業(yè)價(jià)值鏈的直接投資和投資風(fēng)險(xiǎn)防范并舉，促進(jìn)中國(guó)對(duì)外直接投資由規(guī)模發(fā)展向質(zhì)量發(fā)展轉(zhuǎn)變，提升對(duì)外直接投資成效。

本文將中國(guó)對(duì)“一帶一路”沿線國(guó)家直接投資與東道國(guó)國(guó)家風(fēng)險(xiǎn)研究相結(jié)合，研究“一帶一路”沿線國(guó)家直接投資對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)的拉動(dòng)效應(yīng)，突破現(xiàn)有研究的局限性，使提出的政策和建議更有利于促進(jìn)對(duì)外直接投資的高質(zhì)量發(fā)展。

一、文獻(xiàn)綜述

(一)對(duì)外直接投資的經(jīng)濟(jì)拉動(dòng)效應(yīng)研究

學(xué)術(shù)界關(guān)于對(duì)外直接投資對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)拉動(dòng)效應(yīng)的研究較為豐富。國(guó)際上，Borensztein[1]研究發(fā)現(xiàn)，對(duì)外直接投資對(duì)東道國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)僅有短期的促進(jìn)作用。Blomstrom和Kokko[2]認(rèn)為，對(duì)外直接投資對(duì)母國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)也存在促進(jìn)作用，投資會(huì)從產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)、國(guó)內(nèi)投資、收支平衡等方面推動(dòng)母國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。國(guó)內(nèi)，肖黎明[3]認(rèn)為，對(duì)外直接投資總體上對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)有著長(zhǎng)期和穩(wěn)定的促進(jìn)作用，但促進(jìn)效應(yīng)較小。馮彩和蔡則祥[4]則使用中國(guó)省級(jí)面板數(shù)據(jù)作研究，認(rèn)為總體上中國(guó)對(duì)外直接投資雖然與中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)存在長(zhǎng)期均衡的關(guān)系，但是國(guó)內(nèi)東、中和西部地區(qū)存在差異，并且長(zhǎng)期效應(yīng)更強(qiáng)于短期效應(yīng)?？兹合驳萚5]基于投資動(dòng)機(jī)的異質(zhì)性，研究對(duì)外直接投資的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)效應(yīng)，認(rèn)為技術(shù)尋求型的對(duì)外直接投資可以有效促進(jìn)國(guó)內(nèi)技術(shù)創(chuàng)新，推動(dòng)中國(guó)經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量增長(zhǎng)。符磊和周禮清[6]進(jìn)一步認(rèn)為，“雙循環(huán)”背景下，技術(shù)創(chuàng)新有利于“雙循環(huán)”體系的構(gòu)建，中國(guó)對(duì)外直接投資應(yīng)不斷促進(jìn)科技進(jìn)步。綜上，隨著對(duì)外直接投資不斷發(fā)展，中國(guó)對(duì)外直接投資對(duì)母國(guó)經(jīng)濟(jì)拉動(dòng)效應(yīng)不斷顯現(xiàn)，但以“一帶一路”國(guó)家為主要研究?jī)?nèi)容的相關(guān)文獻(xiàn)不多。

(二)東道國(guó)國(guó)家風(fēng)險(xiǎn)與中國(guó)對(duì)外直接投資

“一帶一路”倡議提升了中國(guó)對(duì)外直接投資的發(fā)展格局，創(chuàng)造了廣袤的發(fā)展空間，從現(xiàn)有的文獻(xiàn)來(lái)看，王永中和趙奇鋒[7]發(fā)現(xiàn)，中國(guó)部分企業(yè)往往選擇一些政局并不穩(wěn)定、經(jīng)濟(jì)金融市場(chǎng)不完善的國(guó)家進(jìn)行投資。黎紹凱等[8]認(rèn)為，中國(guó)自然資源尋求型的對(duì)外直接投資具有較強(qiáng)的風(fēng)險(xiǎn)偏好。姜麗群等[9]通過(guò)研究發(fā)現(xiàn)，總體上良好的雙邊關(guān)系(政治)國(guó)家可促進(jìn)中國(guó)對(duì)外直接投資的發(fā)展。

進(jìn)一步，東道國(guó)國(guó)家風(fēng)險(xiǎn)會(huì)加劇對(duì)外直接投資遭受損失的可能性。全球著名風(fēng)險(xiǎn)評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)如穆迪、標(biāo)準(zhǔn)普爾等認(rèn)為，投資可能面臨的損失和風(fēng)險(xiǎn)是國(guó)家風(fēng)險(xiǎn)的重要內(nèi)涵。在企業(yè)實(shí)踐層面，當(dāng)前金融市場(chǎng)不完善，風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警機(jī)制不健全，東道國(guó)幣值不穩(wěn)定、國(guó)際收支嚴(yán)重失衡、外匯儲(chǔ)備水平較低等情況成為“一帶一路”沿線多數(shù)國(guó)家常態(tài)，甚至部分國(guó)家還存在匯兌限制等貿(mào)易保護(hù)措施[10]，因此，企業(yè)對(duì)外直接投資收益往往不能確定。曹榮湘[11]認(rèn)為，在國(guó)際資本流動(dòng)的過(guò)程中，當(dāng)債務(wù)國(guó)受?chē)?guó)家層面的某種事件影響時(shí)，履行還款的意愿會(huì)明顯減弱，進(jìn)而加劇了債權(quán)人經(jīng)濟(jì)損失的可能性。

鑒于東道國(guó)國(guó)家風(fēng)險(xiǎn)的危害和風(fēng)險(xiǎn)事件的頻發(fā)，為更好推動(dòng)全球?qū)ν庵苯油顿Y發(fā)展，學(xué)術(shù)界逐漸關(guān)注東道國(guó)國(guó)家風(fēng)險(xiǎn)的治理和防范。眾多文獻(xiàn)主要從國(guó)家宏觀和企業(yè)微觀兩個(gè)視角研究風(fēng)險(xiǎn)治理，國(guó)家宏觀層面：門(mén)洪華和劉笑陽(yáng)[12]通過(guò)相關(guān)研究認(rèn)為，政府主導(dǎo)的經(jīng)濟(jì)外交可推動(dòng)?xùn)|道國(guó)國(guó)家治理水平的提升，在投資國(guó)與東道國(guó)之間建立良好的外交關(guān)系和經(jīng)貿(mào)合作關(guān)系，可有效減少投資合作摩擦，降低投資風(fēng)險(xiǎn)，提升投資收益的確定性。在雙邊經(jīng)濟(jì)關(guān)系方面，宗芳宇[13]通過(guò)實(shí)證證明，BIT協(xié)議的簽訂有利于推動(dòng)中國(guó)對(duì)外直接投資項(xiàng)目的快速落地和實(shí)施。在社會(huì)文化方面，在中國(guó)企業(yè)“走出去”的實(shí)踐中，東道國(guó)與中國(guó)在制度與文化等方面的融合對(duì)中國(guó)的對(duì)外直接投資起到了重要的推動(dòng)作用，有利于保障投資項(xiàng)目的順利實(shí)施[14]。企業(yè)微觀層面：企業(yè)積極采取相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)防范和應(yīng)對(duì)措施可降低投資風(fēng)險(xiǎn)，通過(guò)開(kāi)展詳盡的盡職調(diào)研、科學(xué)制定投資策略及購(gòu)買(mǎi)海外投資保險(xiǎn)[15]等方式，提高投資項(xiàng)目收益的確定性。

綜上，中國(guó)對(duì)外直接投資存在母國(guó)經(jīng)濟(jì)拉動(dòng)效應(yīng)，但東道國(guó)國(guó)家風(fēng)險(xiǎn)的治理和防范對(duì)中國(guó)對(duì)外直接投資成效具有重要影響。因此，本文將東道國(guó)國(guó)家風(fēng)險(xiǎn)納入中國(guó)“一帶一路”沿線國(guó)家直接投資拉動(dòng)效應(yīng)的分析框架中，對(duì)相關(guān)問(wèn)題展開(kāi)深入研究。

二、“一帶一路”沿線國(guó)家直接投資發(fā)展和風(fēng)險(xiǎn)現(xiàn)狀分析

(一) “一帶一路”沿線國(guó)家直接投資發(fā)展現(xiàn)狀

當(dāng)前，國(guó)際投資活動(dòng)低迷，全球債務(wù)水平持續(xù)提高，金融市場(chǎng)出現(xiàn)動(dòng)蕩，近四年全球?qū)ν庵苯油顿Y規(guī)模呈現(xiàn)下降態(tài)勢(shì)。但中國(guó)對(duì)外直接投資成效顯著，“一帶一路”倡議不斷推進(jìn)，促使中國(guó)對(duì)外直接投資向規(guī)模和質(zhì)量融合發(fā)展的方向邁進(jìn)。2020年，中國(guó)對(duì)外直接投資1 537.1億美元，流量規(guī)模首次躍居世界第一。其中，“一帶一路”沿線國(guó)家直接投資發(fā)展迅速，截至2020年年末，中國(guó)“一帶一路”沿線國(guó)家直接投資為225.4億美元，8年累計(jì)直接投資規(guī)模達(dá)到1 398.5億美元，投向遍及“亞歐非”等國(guó)家或地區(qū)。當(dāng)前中國(guó)以開(kāi)放、融合、互學(xué)、共贏為原則，與“一帶一路”國(guó)家共商、共建、共享，深入推進(jìn)實(shí)施“一帶一路”倡議。

(二) “一帶一路”沿線國(guó)家直接投資風(fēng)險(xiǎn)現(xiàn)狀

當(dāng)前，全球經(jīng)濟(jì)衰退、全球化合作受阻，“一帶一路”倡議要向更深層次發(fā)展還面臨諸多的制約因素，如東道國(guó)經(jīng)濟(jì)政治環(huán)境復(fù)雜、融資渠道不通暢、行業(yè)準(zhǔn)入限制、法律差異和外部因素等[16-17]，這些均會(huì)導(dǎo)致中國(guó)對(duì)外直接投資水平的降低、“一帶一路”建設(shè)成效的不確定。具體風(fēng)險(xiǎn)如下：

一是東道國(guó)社會(huì)局勢(shì)不穩(wěn)定?！耙粠б宦贰毖鼐€國(guó)家日益猖獗的恐怖主義活動(dòng)給“一帶一路”倡議的順利推進(jìn)帶來(lái)巨大障礙。執(zhí)政黨派不穩(wěn)定、政治結(jié)構(gòu)頻繁變動(dòng)等原因極易導(dǎo)致社會(huì)局勢(shì)動(dòng)蕩，從而滋生恐怖主義[18]，給中國(guó)企業(yè)在這些地區(qū)的投資活動(dòng)增加困難和障礙，使從事投資建設(shè)工程項(xiàng)目的中國(guó)企業(yè)遭受財(cái)產(chǎn)安全的威脅和經(jīng)濟(jì)損失[19]。

二是法律制度存在差異。大陸、歐美以及伊斯蘭等法系是“一帶一路”沿線國(guó)家和地區(qū)主要的三大法律體系，在審批流程、糾紛處理等方面存在差異性，企業(yè)常常因信息不對(duì)稱、信息獲取不全面、理解有偏差等原因造成嚴(yán)重的投資損失[20]。

三是外部因素導(dǎo)致競(jìng)爭(zhēng)博弈加劇?，F(xiàn)今世界形勢(shì)錯(cuò)綜復(fù)雜，由于中美博弈的加劇，美國(guó)處心積慮地對(duì)“一帶一路”建設(shè)進(jìn)行阻撓，對(duì)亞洲基礎(chǔ)設(shè)施投資銀行的建立也采取消極反對(duì)的態(tài)度。部分西方國(guó)家極力鼓吹“中國(guó)威脅論”并否定中國(guó)在“一帶一路”沿線國(guó)家基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)、實(shí)現(xiàn)“五通”和互利共贏方面的積極努力和貢獻(xiàn)，過(guò)度解讀中國(guó)的倡議目標(biāo)，甚至強(qiáng)加一些政治目的和軍事色彩[21]。

四是“一帶一路”沿線國(guó)家直接投資風(fēng)險(xiǎn)案例數(shù)量不斷攀升。由于“一帶一路”國(guó)家多為政局不穩(wěn)、恐怖主義事件頻發(fā)的發(fā)展中國(guó)家，給中國(guó)企業(yè)海外投資帶來(lái)諸多風(fēng)險(xiǎn)。根據(jù)中國(guó)全球投資追蹤系統(tǒng)(CGIT)的相關(guān)數(shù)據(jù)，2005年1月至2019年12月，中國(guó)企業(yè)海外投資發(fā)生的風(fēng)險(xiǎn)案例共293起，涉及全球93個(gè)國(guó)家或地區(qū)，總金額高達(dá)3 918.17億美元。其中，“一帶一路”沿線國(guó)家直接投資發(fā)生風(fēng)險(xiǎn)案例103起(占比35.12%)，總金額1 340.31億美元(占比34.21%)，涉及36個(gè)國(guó)家或地區(qū)。隨著中國(guó)“一帶一路”沿線國(guó)家直接投資迅速發(fā)展，投資風(fēng)險(xiǎn)的危害也在顯著加大。

三、理論分析與研究假設(shè)

從企業(yè)角度來(lái)看，近年來(lái)，中國(guó)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)高速發(fā)展，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)激烈，產(chǎn)品同質(zhì)化嚴(yán)重，企業(yè)初期的產(chǎn)品技術(shù)紅利已經(jīng)逐漸消耗殆盡。而早期“粗放式”的企業(yè)管理模式已經(jīng)無(wú)法滿足市場(chǎng)快速發(fā)展的要求，需要向“精細(xì)化”發(fā)展模式轉(zhuǎn)變。因此，部分企業(yè)將目光投向國(guó)際市場(chǎng)，在積極開(kāi)拓全球市場(chǎng)份額的同時(shí)，引入創(chuàng)新技術(shù)促進(jìn)產(chǎn)品升級(jí)，學(xué)習(xí)先進(jìn)管理經(jīng)驗(yàn)實(shí)現(xiàn)降本增效[22]。一方面，積極尋求新市場(chǎng)，尋求全球合作伙伴，構(gòu)建全球銷(xiāo)售渠道，獲取新商機(jī)。同時(shí)，在全球?qū)で笕斯ず驮牧铣杀据^低的國(guó)家和地區(qū)建廠投資，降低產(chǎn)品成本，獲取更高利潤(rùn)。另一方面，對(duì)發(fā)達(dá)國(guó)家進(jìn)行直接投資、技術(shù)合作和項(xiàng)目合作，學(xué)習(xí)先進(jìn)的技術(shù)工藝和管理經(jīng)驗(yàn)，實(shí)現(xiàn)產(chǎn)品升級(jí)、提升收入。

從產(chǎn)業(yè)角度來(lái)看，一方面，將一些能耗大、收益低的產(chǎn)業(yè)對(duì)外轉(zhuǎn)移，可釋放國(guó)內(nèi)的生產(chǎn)要素資源，轉(zhuǎn)而投入到高端制造、人工智能、互聯(lián)網(wǎng)、IT技術(shù)等技術(shù)密集型產(chǎn)業(yè)，從而促進(jìn)中國(guó)產(chǎn)業(yè)升級(jí)，提高國(guó)民收入。事實(shí)上，“一帶一路”沿線國(guó)家大多擁有低廉的勞動(dòng)力和生產(chǎn)原料，符合中國(guó)勞動(dòng)密集型產(chǎn)業(yè)的轉(zhuǎn)移條件[23]。另一方面，受限于國(guó)內(nèi)某些自然資源短缺限制的行業(yè)，通過(guò)對(duì)自然資源稟賦較高的國(guó)家進(jìn)行綠地投資，可較大程度上緩解國(guó)內(nèi)生產(chǎn)原料供給的匱乏，從而提高產(chǎn)能、擴(kuò)大收入，促進(jìn)國(guó)民經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。此外，中國(guó)企業(yè)通過(guò)對(duì)外直接投資，積極參與國(guó)際分工，學(xué)習(xí)新的生產(chǎn)技術(shù)和產(chǎn)品工藝，促使中國(guó)產(chǎn)業(yè)不斷向全球產(chǎn)業(yè)價(jià)值鏈頂端攀升[6]。

中國(guó)經(jīng)濟(jì)的可持續(xù)發(fā)展始終離不開(kāi)高新技術(shù)的研發(fā)和創(chuàng)造，尤其是在國(guó)防軍事、半導(dǎo)體芯片、航空航天等高精尖領(lǐng)域。通過(guò)對(duì)外直接投資，一方面，我國(guó)與具有技術(shù)比較優(yōu)勢(shì)的國(guó)家通過(guò)項(xiàng)目合作方式，共同組建專家團(tuán)隊(duì)進(jìn)行聯(lián)合研發(fā)、培育新產(chǎn)品，探索市場(chǎng)新領(lǐng)域，并通過(guò)學(xué)習(xí)效應(yīng)實(shí)現(xiàn)技術(shù)溢出，利用技術(shù)轉(zhuǎn)移反哺國(guó)內(nèi)產(chǎn)業(yè)，提高產(chǎn)業(yè)工人收入水平[24]。另一方面，投資東道國(guó)也可以分?jǐn)傊袊?guó)部分研發(fā)成本，實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)最大化，促進(jìn)全要素生產(chǎn)率提升[24]。

不難發(fā)現(xiàn)，“一帶一路”沿線國(guó)家直接投資加大了中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)所需的勞動(dòng)力、生產(chǎn)資料和技術(shù)要素的有效投入。根據(jù)柯布—道格拉斯生產(chǎn)函數(shù)理論，決定產(chǎn)出發(fā)展水平的重要因素是投入的勞動(dòng)力、生產(chǎn)資本以及綜合技術(shù)水平，其中，綜合技術(shù)水平包括企業(yè)經(jīng)營(yíng)者的管理水平、勞動(dòng)力素質(zhì)以及引進(jìn)的先進(jìn)技術(shù)等。因此，“一帶一路”沿線國(guó)家直接投資對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)拉動(dòng)效應(yīng)影響的數(shù)理表達(dá)式如下：

OFDI→Y=A(t)L1-αKα→Y

(1)

其中，OFDI表示中國(guó)對(duì)“一帶一路”沿線國(guó)家直接投資額，Y表示中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，L和K分別表示投入的勞動(dòng)力和固定資本，A(t)表示綜合技術(shù)水平。隨著中國(guó)對(duì)“一帶一路”沿線國(guó)家的直接投資不斷擴(kuò)大，L、K和A(t)都有不同程度的增加，從而促進(jìn)了Y的增長(zhǎng)。

總之，中國(guó)企業(yè)通過(guò)對(duì)外直接投資，提升科學(xué)技術(shù)水平，參與全球價(jià)值鏈分工，提升國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力, 擴(kuò)大市場(chǎng)空間，提高企業(yè)收益。但是也有文獻(xiàn)指出，當(dāng)企業(yè)做出對(duì)外投資決策時(shí)，勢(shì)必因需要在東道國(guó)投資建廠、轉(zhuǎn)移生產(chǎn)線而投入大量資源，這在短期內(nèi)會(huì)削減母國(guó)公司的資金和人力，產(chǎn)生投資的“擠出效應(yīng)”[25]。綜上，針對(duì)“一帶一路”沿線國(guó)家直接投資的母國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)效應(yīng)，筆者提出如下假設(shè)：

假設(shè)1：“一帶一路”沿線國(guó)家直接投資規(guī)模的擴(kuò)大與中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)總體上呈正相關(guān)關(guān)系。

前文的文獻(xiàn)梳理已經(jīng)說(shuō)明，對(duì)外投資風(fēng)險(xiǎn)對(duì)“一帶一路”沿線國(guó)家直接投資成效將產(chǎn)生重大影響，如果對(duì)投資風(fēng)險(xiǎn)的防范和控制缺乏成效，那么，對(duì)外直接投資對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的促進(jìn)作用和中國(guó)經(jīng)濟(jì)的高質(zhì)量可持續(xù)發(fā)展就無(wú)從談起。因此，首先，在國(guó)家層面，應(yīng)積極采取各項(xiàng)措施降低中國(guó)對(duì)外投資風(fēng)險(xiǎn)，如推進(jìn)與未簽署B(yǎng)IT協(xié)議“一帶一路”國(guó)家的談判進(jìn)程，并與已簽署B(yǎng)IT協(xié)議“一帶一路”國(guó)家進(jìn)行協(xié)議升級(jí)，不斷推動(dòng)雙邊溝通規(guī)范化和制度化。通過(guò)高層會(huì)晤，減少東道國(guó)顧慮，減少不必要摩擦，保障項(xiàng)目推進(jìn)的正?；痆26-27]；強(qiáng)化雙邊互動(dòng)與人文交流，可與“一帶一路”國(guó)家在政治、經(jīng)貿(mào)、人文交流等領(lǐng)域建立深度合作與政治互動(dòng)，加強(qiáng)兩國(guó)民間往來(lái)和交流，為我國(guó)企業(yè)“走出去”營(yíng)造良好的周邊環(huán)境[9]。其次，在企業(yè)層面，對(duì)投資東道國(guó)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行有效預(yù)判和估計(jì)，科學(xué)合理地制定對(duì)外直接投資決策、重視前期準(zhǔn)備和風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估，做好實(shí)地調(diào)研工作，可增加直接投資收益的確定性[13]；結(jié)合企業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略選擇適合的投資國(guó)家，制定針對(duì)性的產(chǎn)品戰(zhàn)略進(jìn)入東道國(guó)市場(chǎng)，通過(guò)“延遲進(jìn)入”或“暫時(shí)擱置”等投資策略可一定程度上規(guī)避投資風(fēng)險(xiǎn)[28]；在利用東道國(guó)比較優(yōu)勢(shì)的同時(shí)注重東道國(guó)的反饋，形成良好的伙伴關(guān)系，通過(guò)互利共贏實(shí)現(xiàn)長(zhǎng)期可持續(xù)投資經(jīng)營(yíng)，更好地防范各類(lèi)風(fēng)險(xiǎn)[28]。具體實(shí)踐來(lái)看，做好對(duì)外投資風(fēng)險(xiǎn)的防范和管理可以幫助中國(guó)在對(duì)外直接投資的過(guò)程中獲得更多的投資合法性，減少直接投資進(jìn)入的摩擦和壁壘，也可降低產(chǎn)品的市場(chǎng)準(zhǔn)入門(mén)檻[23]，從而保障對(duì)外直接投資的順利實(shí)施和利潤(rùn)的回流，降低項(xiàng)目失敗的可能性；獲得東道國(guó)利益相關(guān)者的信任并降低獲取東道國(guó)技術(shù)的難度，實(shí)現(xiàn)更多的技術(shù)溢出效應(yīng)[24]，從而推動(dòng)中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。綜上，筆者提出如下假設(shè):

假設(shè)2：投資風(fēng)險(xiǎn)的降低可促進(jìn)“一帶一路”沿線國(guó)家直接投資對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)的拉動(dòng)效應(yīng)。

四、實(shí)證分析

首先，本文構(gòu)建全面的“一帶一路”東道國(guó)國(guó)家風(fēng)險(xiǎn)的綜合評(píng)價(jià)指標(biāo)體系，使用“兩步法”，即主成分分析法和熵值法，測(cè)度“一帶一路”沿線東道國(guó)國(guó)家風(fēng)險(xiǎn)。其次，本文采用系統(tǒng)廣義矩估計(jì)方法(GMM)實(shí)證檢驗(yàn)“一帶一路”沿線國(guó)家直接投資對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)的拉動(dòng)效應(yīng)，同時(shí)，依據(jù)東道國(guó)國(guó)家風(fēng)險(xiǎn)大小進(jìn)行樣本分類(lèi)，對(duì)“一帶一路”沿線國(guó)家直接投資的母國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)效應(yīng)做異質(zhì)性檢驗(yàn)和分析。最后，本文將中國(guó)對(duì)“一帶一路”沿線國(guó)家直接投資與東道國(guó)國(guó)家風(fēng)險(xiǎn)納入一個(gè)統(tǒng)一的分析框架，深入研究和分析投資風(fēng)險(xiǎn)的降低對(duì)“一帶一路”沿線國(guó)家直接投資促進(jìn)中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的影響，并探索可能的傳導(dǎo)路徑。

(一)東道國(guó)國(guó)家風(fēng)險(xiǎn)指標(biāo)的構(gòu)建和測(cè)度

1.方法說(shuō)明

本文參照周偉等[16]與陳煒煜和顧煜[29]對(duì)“一帶一路”東道國(guó)國(guó)家風(fēng)險(xiǎn)的分析和量化方法，構(gòu)建“一帶一路”國(guó)家風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià)指標(biāo)體系，同時(shí)根據(jù)東道國(guó)國(guó)家風(fēng)險(xiǎn)豐富的內(nèi)涵，將二級(jí)指標(biāo)分為政治行政風(fēng)險(xiǎn)、經(jīng)濟(jì)金融風(fēng)險(xiǎn)、商業(yè)法治風(fēng)險(xiǎn)以及國(guó)家關(guān)系風(fēng)險(xiǎn)四個(gè)子風(fēng)險(xiǎn)類(lèi)別。具體如下：

政治行政風(fēng)險(xiǎn)：“一帶一路”沿線大多數(shù)國(guó)家具有內(nèi)部政局不穩(wěn)、市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展不健全、民主進(jìn)程相對(duì)遲緩、政治體制矛盾重重、地緣政治問(wèn)題突出、民族分裂嚴(yán)重、宗教文化沖突頻繁等問(wèn)題[9,18,16,19]。政治行政風(fēng)險(xiǎn)被認(rèn)為是國(guó)家風(fēng)險(xiǎn)重要的內(nèi)涵，是影響國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)和外商投資績(jī)效的核心因素。東道國(guó)政治行政環(huán)境越好，越有利于強(qiáng)化跨國(guó)公司直接投資的意愿和投資項(xiàng)目順利實(shí)施。為考察東道國(guó)政權(quán)穩(wěn)定性和政府治理水平，衡量政治行政風(fēng)險(xiǎn)的具體指標(biāo)包括政治穩(wěn)定、政府效能、政府穩(wěn)定、腐敗程度、腐敗治理、官僚質(zhì)量、監(jiān)管質(zhì)量、民主監(jiān)督、民主責(zé)任、民族關(guān)系、軍事影響和宗教影響12個(gè)指標(biāo)。

經(jīng)濟(jì)金融風(fēng)險(xiǎn)：金融和經(jīng)濟(jì)密不可分、相互依存，共同推動(dòng)一國(guó)經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定發(fā)展。一國(guó)經(jīng)濟(jì)金融發(fā)展水平越高，風(fēng)險(xiǎn)越小，則國(guó)際資本進(jìn)入該國(guó)的可能性也就越大。本文對(duì)東道國(guó)經(jīng)濟(jì)金融風(fēng)險(xiǎn)的研究主要從東道國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)、經(jīng)濟(jì)開(kāi)放度、國(guó)內(nèi)就業(yè)、貨幣穩(wěn)定、金融發(fā)展水平等方面展開(kāi)[10,15,16]，具體分項(xiàng)指標(biāo)包括經(jīng)濟(jì)發(fā)展、金融發(fā)展、貨幣政策、貿(mào)易便利、貿(mào)易開(kāi)放、貿(mào)易水平、投資開(kāi)放、投資環(huán)境、投資便利、勞動(dòng)力和通貨膨脹11個(gè)指標(biāo)。

商業(yè)法治風(fēng)險(xiǎn)：商業(yè)法治主要考量商業(yè)基礎(chǔ)設(shè)施的完備性、法律法規(guī)的健全性、國(guó)家監(jiān)管的有效性、國(guó)家執(zhí)法的嚴(yán)謹(jǐn)性、文化對(duì)商業(yè)的影響以及外資進(jìn)入和退出的便利性等方面[16,20]。較高質(zhì)量的商業(yè)法治環(huán)境更加有利于吸引外商進(jìn)入本國(guó)進(jìn)行投資。本文中商業(yè)法治風(fēng)險(xiǎn)具體分項(xiàng)指標(biāo)包括勞動(dòng)自由、內(nèi)部穩(wěn)定、社會(huì)安全、社會(huì)法制、社會(huì)信息化、社會(huì)運(yùn)行和知識(shí)產(chǎn)權(quán)7個(gè)指標(biāo)。

國(guó)家關(guān)系風(fēng)險(xiǎn)：國(guó)家關(guān)系在本文特指中國(guó)與東道國(guó)在經(jīng)濟(jì)、政治、社會(huì)以及文化等方面的聯(lián)系程度，這種關(guān)系又稱雙邊(國(guó)家)關(guān)系或?qū)θA關(guān)系，其關(guān)系的親疏與中國(guó)企業(yè)境外的投資活動(dòng)的開(kāi)展有著緊密的聯(lián)系[27]。兩國(guó)間能否具有政治默契、在境外投資的經(jīng)濟(jì)規(guī)則和稅收安排上能否達(dá)成共識(shí)、文化差異能否得以縮小以及正式或非正式的溝通能否便利和通暢都將直接或間接影響中國(guó)在東道國(guó)項(xiàng)目投資的成效[9]。本文中，東道國(guó)國(guó)家關(guān)系風(fēng)險(xiǎn)的具體指標(biāo)包括政治互信、投資關(guān)系、貿(mào)易關(guān)系、簽證便利、稅收便利和文化便利6個(gè)指標(biāo)。

綜上，根據(jù)前文理論分析，構(gòu)建了東道國(guó)國(guó)家風(fēng)險(xiǎn)指標(biāo)(1)指標(biāo)來(lái)源：相關(guān)數(shù)據(jù)分別取自世界銀行的世界治理指數(shù)據(jù)庫(kù)(Worldwide Governance Indicators Database，簡(jiǎn)稱WGI)、世界銀行世界發(fā)展指標(biāo)數(shù)據(jù)庫(kù)(World Development Indicators Database，簡(jiǎn)稱WDI)、美國(guó)政治風(fēng)險(xiǎn)服務(wù)集團(tuán)(PRS)發(fā)布的年度國(guó)家風(fēng)險(xiǎn)國(guó)際指南(International Country Risk Guide，簡(jiǎn)稱ICRG)、《華爾街日?qǐng)?bào)》和美國(guó)傳統(tǒng)(The Heritage Foundation)發(fā)布的年度經(jīng)濟(jì)自由度指數(shù)報(bào)告(Index of Economic Freedom，簡(jiǎn)稱IEF)、聯(lián)合國(guó)商品貿(mào)易統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)庫(kù)(UN Comtrade Database，簡(jiǎn)稱UN-CD)以及中華人民共和國(guó)外交部網(wǎng)站(簡(jiǎn)稱MFA)、中華人民共和國(guó)商務(wù)部網(wǎng)站(簡(jiǎn)稱CHINA-MC)、中華人民共和國(guó)中央人民政府網(wǎng)站(簡(jiǎn)稱CHINA-GOV)、中華人民共和國(guó)國(guó)家稅務(wù)總局網(wǎng)站(簡(jiǎn)稱CHINA-STA)、孔子學(xué)院總部/國(guó)家漢辦網(wǎng)站(簡(jiǎn)稱CLEC)等。(包括1個(gè)一級(jí)指標(biāo)、4個(gè)二級(jí)指標(biāo)和36個(gè)三級(jí)指標(biāo))，指標(biāo)體系框架及相關(guān)說(shuō)明如表1所示。為保證指標(biāo)體系權(quán)重的合理性，同時(shí)兼顧東道國(guó)政治行政風(fēng)險(xiǎn)、經(jīng)濟(jì)金融風(fēng)險(xiǎn)、商業(yè)法治風(fēng)險(xiǎn)以及國(guó)家關(guān)系風(fēng)險(xiǎn)，首先，對(duì)選取的指標(biāo)采用主成分因子法，分別計(jì)算出4個(gè)子風(fēng)險(xiǎn)的得分，對(duì)反向指標(biāo)做正向化處理。其次，采用熵值法對(duì)4個(gè)子風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行權(quán)重賦值。最后，根據(jù)指標(biāo)的標(biāo)準(zhǔn)化得分值及權(quán)重計(jì)算出國(guó)家風(fēng)險(xiǎn)的最終得分值，分值越高，表示國(guó)家風(fēng)險(xiǎn)越低。另外，由于數(shù)據(jù)可得性，本文沒(méi)有考慮數(shù)據(jù)缺失嚴(yán)重的指標(biāo)，同時(shí)通過(guò)插值法補(bǔ)齊零散的數(shù)據(jù)缺失。

表1 國(guó)家風(fēng)險(xiǎn)指標(biāo)框架及相關(guān)說(shuō)明

2.測(cè)算結(jié)果

根據(jù)上文所述“一帶一路”沿線國(guó)家風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià)指標(biāo)體系構(gòu)建以及測(cè)度方法的說(shuō)明，對(duì)20個(gè)樣本國(guó)(2)由于官方?jīng)]有給出“一帶一路”沿線國(guó)家名單，因此，本文在由公開(kāi)信息整理出的已加入“一帶一路”倡議和具有較強(qiáng)意愿加入“一帶一路”倡議的69個(gè)國(guó)家中，選取20個(gè)樣本國(guó)家進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)測(cè)度，依據(jù)中國(guó)對(duì)外直接投資統(tǒng)計(jì)公報(bào)(2019)，我國(guó)對(duì)其直接投資額(2013—2019年平均存量)大小依次分別為新加坡、荷蘭、俄羅斯(聯(lián)邦)、印度尼西亞、德國(guó)、哈薩克斯坦、南非、阿聯(lián)酋、泰國(guó)、越南、緬甸、馬來(lái)西亞、巴基斯坦、印度、蒙古、伊朗、意大利、沙特阿拉伯、土耳其和肯尼亞(也為后續(xù)各實(shí)證所選取的樣本國(guó))。2019年我國(guó)對(duì)該20個(gè)國(guó)家直接投資存量達(dá)1 895億美元，占我國(guó)對(duì)“一帶一路”沿線國(guó)家直接投資總額的80%以上(約占我國(guó)當(dāng)年對(duì)外直接投資存量的9%)。這些國(guó)家是我國(guó)“一帶一路”沿線國(guó)家直接投資的主要選擇，可體現(xiàn)我國(guó)對(duì)“一帶一路”沿線國(guó)家直接投資的主要經(jīng)濟(jì)活動(dòng)。國(guó)家風(fēng)險(xiǎn)得分進(jìn)行測(cè)算，可得歷年樣本國(guó)家的風(fēng)險(xiǎn)得分。

如圖1所示，20個(gè)樣本國(guó)家2005—2019年二級(jí)指標(biāo)平均占比依次為政治行政風(fēng)險(xiǎn)(28.55%)、商業(yè)法制風(fēng)險(xiǎn)(25.36%)、國(guó)家關(guān)系風(fēng)險(xiǎn)(24.82%)和經(jīng)濟(jì)金融風(fēng)險(xiǎn)(21.26%)。可見(jiàn)，政治行政風(fēng)險(xiǎn)仍然是中國(guó)對(duì)外直接投資首要考慮的風(fēng)險(xiǎn)因素，商業(yè)法治風(fēng)險(xiǎn)和國(guó)家關(guān)系風(fēng)險(xiǎn)也是國(guó)家風(fēng)險(xiǎn)的重要影響因素，經(jīng)濟(jì)金融風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)影響較小。另外，從變化趨勢(shì)來(lái)看，國(guó)家關(guān)系風(fēng)險(xiǎn)對(duì)東道國(guó)國(guó)家風(fēng)險(xiǎn)的影響程度不斷增強(qiáng)，由2005年的23.43%上升至2019年的27.56%，是中國(guó)“一帶一路”沿線國(guó)家直接投資的重要影響因素。

總體上，20個(gè)樣本國(guó)家的國(guó)家風(fēng)險(xiǎn)處于中等水平，但風(fēng)險(xiǎn)分布存在較大差異，局部地區(qū)風(fēng)險(xiǎn)較大。如表2所示，投資風(fēng)險(xiǎn)較低的國(guó)家主要集中在經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)的地區(qū)，而投資風(fēng)險(xiǎn)較高的國(guó)家主要集中在一些政治和社會(huì)較為動(dòng)蕩的地區(qū)。具體而言，根據(jù)投資國(guó)家風(fēng)險(xiǎn)得分大致可以分為三個(gè)檔次，依次為：風(fēng)險(xiǎn)低(得分為70—100)、風(fēng)險(xiǎn)中等(得分為30—70)和風(fēng)險(xiǎn)高(得分為0—30)。其中，風(fēng)險(xiǎn)低的國(guó)家(德國(guó)、新加坡和荷蘭，平均得分為81.08)在政治、經(jīng)濟(jì)和社會(huì)三方面歷年都可以取得比較不錯(cuò)的得分。但是在對(duì)華關(guān)系方面由于雙方在國(guó)家體制、民族文化以及價(jià)值觀上的差異，有些國(guó)家對(duì)中國(guó)的對(duì)外直接投資保持著相對(duì)謹(jǐn)慎的態(tài)度，得分相對(duì)較低，如新加坡(國(guó)家關(guān)系風(fēng)險(xiǎn)平均分為54.47)。而風(fēng)險(xiǎn)高的國(guó)家(伊朗、緬甸和肯尼亞，平均分為20.99)由于多年政局動(dòng)蕩、經(jīng)濟(jì)發(fā)展緩慢以及通貨膨脹等原因，造成國(guó)家宏觀投資環(huán)境惡化，從而在政治、經(jīng)濟(jì)和社會(huì)三方面表現(xiàn)不好，雖然在某些年份宏觀投資環(huán)境有所改善，但隨時(shí)可能發(fā)生政治或社會(huì)事件而惡化。風(fēng)險(xiǎn)中等的國(guó)家(意大利、阿聯(lián)酋、蒙古、巴基斯坦、越南、土耳其、哈薩克斯坦、沙特阿拉伯、俄羅斯、南非、馬來(lái)西亞、印度、印度尼西亞和泰國(guó)，平均分為45.9)大多與中國(guó)相鄰或與中國(guó)交好，雖然部分國(guó)家經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)較為薄弱，但是內(nèi)外部環(huán)境相對(duì)穩(wěn)定，風(fēng)險(xiǎn)指數(shù)穩(wěn)步提升。

總體上，樣本國(guó)家年度國(guó)家風(fēng)險(xiǎn)指數(shù)波動(dòng)上行，國(guó)家風(fēng)險(xiǎn)得分從2005年的40.12上升至2019年的50.45(上升了21.19%)。國(guó)家風(fēng)險(xiǎn)指數(shù)的穩(wěn)步上行，說(shuō)明近年來(lái)“一帶一路”國(guó)家和地區(qū)的投資環(huán)境得到了持續(xù)的改善。

(二) 國(guó)家風(fēng)險(xiǎn)視角下“一帶一路”沿線國(guó)家直接投資經(jīng)濟(jì)拉動(dòng)效應(yīng)的實(shí)證分析

1.變量選取和數(shù)據(jù)來(lái)源

(1)被解釋變量：經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)(ch_growth)

本文將中國(guó)的經(jīng)濟(jì)總量作為經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的代理變量(單位：萬(wàn)美元)。經(jīng)濟(jì)總量的增加說(shuō)明經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)效應(yīng)的增強(qiáng)。

(2)解釋變量：直接投資存量(ch_ofdi)

選用中國(guó)對(duì)“一帶一路”樣本國(guó)直接投資存量作為代理變量(單位：萬(wàn)美元)。

(3)調(diào)節(jié)變量：東道國(guó)國(guó)家風(fēng)險(xiǎn)(ch_risk)

東道國(guó)國(guó)家風(fēng)險(xiǎn)用東道國(guó)國(guó)家風(fēng)險(xiǎn)指數(shù)衡量。樣本國(guó)的國(guó)家風(fēng)險(xiǎn)得分越高，說(shuō)明投資風(fēng)險(xiǎn)越低，投資環(huán)境越好，越有利于“一帶一路”沿線國(guó)家直接投資促進(jìn)中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，數(shù)據(jù)來(lái)源于前文測(cè)算結(jié)果。

(4)控制變量

中國(guó)對(duì)東道國(guó)的貿(mào)易總額(bi_trade)：中國(guó)的對(duì)外直接投資與對(duì)外貿(mào)易密不可分，相關(guān)文獻(xiàn)也說(shuō)明中國(guó)對(duì)外貿(mào)易先于中國(guó)對(duì)外直接投資的發(fā)展，并對(duì)中國(guó)對(duì)外直接投資以及中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)具有促進(jìn)作用[15](單位：萬(wàn)美元)。

東道國(guó)市場(chǎng)規(guī)模(cty20_m)：本文選取樣本國(guó)國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值(單位：萬(wàn)美元)作為代理變量。經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平越高、市場(chǎng)規(guī)模越大，潛在的消費(fèi)者對(duì)產(chǎn)品的需求則越多，從而中國(guó)市場(chǎng)尋求型的對(duì)外直接投資的母國(guó)經(jīng)濟(jì)拉動(dòng)效應(yīng)越強(qiáng)[7,21]。

東道國(guó)自然資源儲(chǔ)量(cty20_res)：本文選取樣本國(guó)燃料、礦產(chǎn)等產(chǎn)品的出口額/商品總出口總額的比值作為代理變量(單位：百分比)。東道國(guó)擁有的自然資源儲(chǔ)量越大，越容易吸引中國(guó)自然資源尋求型的對(duì)外直接投資，以彌補(bǔ)國(guó)內(nèi)資源供給短缺，從而促進(jìn)中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)[4,22]。

東道國(guó)勞動(dòng)效率(cty20_pgdp)：本文選取樣本國(guó)的人均gdp作為代理變量(單位：萬(wàn)美元/人)該代理變量主要衡量人均產(chǎn)出水平和勞動(dòng)效率，因而豐富的勞動(dòng)資源可以成為企業(yè)海外選址的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。勞動(dòng)效率是產(chǎn)出和成本的綜合考量，其可提高中國(guó)對(duì)外投資項(xiàng)目的邊際報(bào)酬和收益，對(duì)中國(guó)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)效應(yīng)具有強(qiáng)化作用[30]。

東道國(guó)研發(fā)投入(cty20_tec)：本文選取樣本國(guó)國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值的研發(fā)投入占比作為代理變量(單位：百分比)。一國(guó)的技術(shù)發(fā)展水平與該國(guó)對(duì)其研發(fā)投入程度有關(guān)，其研發(fā)投入越大，技術(shù)發(fā)展水平就越高，中國(guó)就越能在對(duì)外直接投資活動(dòng)中獲得逆向技術(shù)溢出，提升國(guó)內(nèi)產(chǎn)業(yè)技術(shù)水平，從而促進(jìn)中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)[24]。

本文所使用的數(shù)據(jù)來(lái)源于世界銀行數(shù)據(jù)庫(kù)、中國(guó)商務(wù)部對(duì)外投資與經(jīng)濟(jì)合作司官網(wǎng)公布的《中國(guó)對(duì)外投資報(bào)告》和聯(lián)合國(guó)商品貿(mào)易統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)庫(kù)。

2.模型構(gòu)建

本文實(shí)證研究的目的為，基于當(dāng)前“一帶一路”沿線國(guó)家投資風(fēng)險(xiǎn)大小和分布視角，研究中國(guó)“一帶一路”沿線國(guó)家直接投資對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)是否存在拉動(dòng)效應(yīng)，從而能為中國(guó)政策制定提供預(yù)測(cè)性的建議。

本文參照李洪亞[30]與胡琰欣等[25]的研究方法，設(shè)定基準(zhǔn)模型如下：

(2)

其中，X表示控制變量；t表示年份，t=1,2,…,T；i表示國(guó)家，i=1,…,N；β0， …，βn表示待估參數(shù)；uit和εit分別表示個(gè)體固定效應(yīng)和隨機(jī)擾動(dòng)項(xiàng)。

根據(jù)研究需要，本文選取20個(gè)“一帶一路”樣本國(guó)2005—2019年的數(shù)據(jù)，運(yùn)用系統(tǒng)GMM進(jìn)行建模驗(yàn)證，同時(shí)為充分滿足模型估計(jì)參數(shù)的一致性和無(wú)偏性，將“一帶一路”沿線國(guó)家直接投資的可能無(wú)法直接觀測(cè)且無(wú)法量化的遺漏解釋變量放入殘差項(xiàng)中，同時(shí)盡量選擇合適的控制變量。此外，對(duì)于數(shù)據(jù)內(nèi)生性問(wèn)題，一方面，考慮到一國(guó)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)具有一定的動(dòng)態(tài)滯后性，因而考慮將其滯后一期納入模型中。另一方面，盡量選用合適的工具變量加入模型，減少內(nèi)生性問(wèn)題，縮小估計(jì)偏差。同時(shí)，對(duì)相應(yīng)變量取自然對(duì)數(shù)處理，統(tǒng)一數(shù)據(jù)量綱，以減小異方差的影響。

3.回歸結(jié)果分析

本文使用系統(tǒng)GMM對(duì)模型進(jìn)行估計(jì)，使用系統(tǒng)GMM的好處在于可以盡可能規(guī)避數(shù)據(jù)內(nèi)生性問(wèn)題所造成的模型估計(jì)誤差，相關(guān)估計(jì)結(jié)果如表3和表4所示，其分別對(duì)應(yīng)假設(shè)1和假設(shè)2的檢驗(yàn)。本文對(duì)兩種假設(shè)檢驗(yàn)均進(jìn)行異質(zhì)性分析，分別是總體樣本以及根據(jù)國(guó)家風(fēng)險(xiǎn)得分中位數(shù)分成的兩組樣本(國(guó)家風(fēng)險(xiǎn)較低國(guó)家和國(guó)家風(fēng)險(xiǎn)較高國(guó)家)。

(1)基準(zhǔn)回歸分析

回歸結(jié)果如表3所示。從表3可以看出,全樣本下“一帶一路”沿線國(guó)家直接投資對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的促進(jìn)效應(yīng)系數(shù)為0.34在1%水平上顯著為正,對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)有顯著拉動(dòng)作用。其中，在東道國(guó)國(guó)家風(fēng)險(xiǎn)較低樣本國(guó)家中，中國(guó)“一帶一路”直接投資的促進(jìn)效應(yīng)在1%水平下正向顯著(系數(shù)為0.36)，而在東道國(guó)國(guó)家風(fēng)險(xiǎn)較高的樣本國(guó)家中，這種直接投資對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)拉動(dòng)效應(yīng)則不顯著，說(shuō)明在其他相同條件下，投資環(huán)境較好的國(guó)家可能因其國(guó)內(nèi)政局穩(wěn)定、法制健全和營(yíng)商環(huán)境良好等原因而更有助于促進(jìn)“一帶一路”沿線國(guó)家直接投資的母國(guó)經(jīng)濟(jì)拉動(dòng)效應(yīng)。從控制變量來(lái)看，中國(guó)市場(chǎng)尋求型的直接投資對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)促進(jìn)效應(yīng)在10%水平上正向顯著(系數(shù)為0.21)，但是雙向貿(mào)易的經(jīng)濟(jì)促進(jìn)效應(yīng)則不顯著，這可能是由于近年來(lái)歐美國(guó)家的橫加干涉以及貿(mào)易壁壘給中國(guó)對(duì)外貿(mào)易的經(jīng)濟(jì)促進(jìn)效應(yīng)造成了不利的影響。另外，受近年來(lái)全球經(jīng)濟(jì)衰退以及金融危機(jī)等影響, “一帶一路”沿線大部分國(guó)家因自身經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)乏力、國(guó)內(nèi)因通貨膨脹導(dǎo)致的人工和原材料價(jià)格的上漲,在一定程度上進(jìn)一步削弱了中國(guó)以全球生產(chǎn)資源配置為動(dòng)機(jī)、以產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移為主的直接投資經(jīng)濟(jì)拉動(dòng)效應(yīng),l_cty20_pgdp 的系數(shù)為-0.45且在1%水平上顯著為負(fù)。相反,中國(guó)全球投資追蹤系統(tǒng)(CGIT)的相關(guān)數(shù)據(jù)表明,由于中國(guó)對(duì)“一帶一路”國(guó)家和地區(qū)的投資仍注重礦產(chǎn)能源合作和投入, 就總體樣本來(lái)說(shuō), 這個(gè)投資比重為42.73%,從回歸結(jié)果來(lái)看,有針對(duì)性的礦產(chǎn)能源合作投資能夠推動(dòng)中國(guó)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng),在總體樣本國(guó)家和風(fēng)險(xiǎn)較低的樣本國(guó)家中,東道國(guó)自然資源稟賦效應(yīng)系數(shù)分別為0.03和0.02,在1%水平上顯著為正。而國(guó)家風(fēng)險(xiǎn)較高的國(guó)家由于常年內(nèi)戰(zhàn)或政局不穩(wěn),反而影響了與中國(guó)合作的礦產(chǎn)能源項(xiàng)目的持續(xù)運(yùn)營(yíng), 甚至使其遭受損失, 最終對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)產(chǎn)生負(fù)向效應(yīng) (系數(shù)為-0.04, 在 1% 水平上顯著)。最后, 從技術(shù)需求角度出發(fā), 由于科學(xué)技術(shù)仍然是經(jīng)濟(jì)發(fā)展的第一生產(chǎn)力, 中國(guó)長(zhǎng)期推動(dòng)的技術(shù)尋求型對(duì)外直接投資在總體樣本國(guó)家、風(fēng)險(xiǎn)較低的樣本國(guó)家以及風(fēng)險(xiǎn)較高的樣本國(guó)家中,都具有明顯的母國(guó)經(jīng)濟(jì)拉動(dòng)效應(yīng), 系數(shù)分別為0.81、0.41和2.35，且都在 1% 水平上顯著為正。綜上, 假設(shè) 1 得以驗(yàn)證。

(2)機(jī)制分析

在基準(zhǔn)模型的基礎(chǔ)上加入“一帶一路”沿線國(guó)家直接投資和東道國(guó)國(guó)家風(fēng)險(xiǎn)的交互項(xiàng)(ofdi×risk)進(jìn)行機(jī)制分析，回歸結(jié)果如表4所示。從表4可以看出，在全樣本和國(guó)家風(fēng)險(xiǎn)較高的樣本中，交互項(xiàng)在1%水平上顯著為正，系數(shù)分別為0.01和0.01，但在國(guó)家風(fēng)險(xiǎn)較低的樣本中，效應(yīng)不顯著。這可能是由于投資風(fēng)險(xiǎn)的降低促進(jìn)“一帶一路”沿線國(guó)家直接投資經(jīng)濟(jì)拉動(dòng)效應(yīng)邊際遞減。國(guó)家風(fēng)險(xiǎn)較低的國(guó)家一般國(guó)家政局穩(wěn)定、經(jīng)濟(jì)發(fā)展良好、社會(huì)法律法規(guī)以及知識(shí)產(chǎn)權(quán)制度相對(duì)完善，因此，短期內(nèi)，中國(guó)采取的各種投資風(fēng)險(xiǎn)防范和抵御措施對(duì)“一帶一路”沿線國(guó)家直接投資在促進(jìn)中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)方面的影響不明顯，相反，在國(guó)家風(fēng)險(xiǎn)較高的國(guó)家，風(fēng)險(xiǎn)改善對(duì)“一帶一路”沿線國(guó)家直接投資經(jīng)濟(jì)拉動(dòng)效應(yīng)的正向調(diào)節(jié)呈現(xiàn)邊際效應(yīng)遞增的趨勢(shì)。當(dāng)投資風(fēng)險(xiǎn)治理措施得當(dāng)，風(fēng)險(xiǎn)現(xiàn)狀開(kāi)始改善，特別當(dāng)東道國(guó)政局趨于穩(wěn)定，國(guó)內(nèi)動(dòng)亂的頻次降低，風(fēng)險(xiǎn)環(huán)境的改善對(duì)“一帶一路”沿線國(guó)家直接投資對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)拉動(dòng)的正向調(diào)節(jié)隨即呈現(xiàn)顯著正向效應(yīng)，因此，總體上東道國(guó)國(guó)家風(fēng)險(xiǎn)的改善有利于“一帶一路”沿線國(guó)家直接投資促進(jìn)中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。綜上，假設(shè)2得以驗(yàn)證。

表4 機(jī)制分析與異質(zhì)性回歸結(jié)果

(三)穩(wěn)健性檢驗(yàn)

從GMM的估計(jì)效果看，以上方程AR(1)檢驗(yàn)均在5%水平上顯著，AR(2)檢驗(yàn)均在5%水平上不顯著，模型一階相關(guān)且無(wú)二階自相關(guān)，通過(guò)內(nèi)生性檢驗(yàn)。此外，Sargan檢驗(yàn)的P值均不顯著，模型中工具變量通過(guò)有效性檢驗(yàn)。另外，以中國(guó)“一帶一路”樣本國(guó)直接投資流量作為原主要解釋變量的替換變量進(jìn)行實(shí)證分析，結(jié)果表明，主要解釋變量以及控制變量的系數(shù)和顯著性與原實(shí)證結(jié)果基本一致，本文結(jié)論穩(wěn)健性得到了檢驗(yàn)。

五、結(jié)論與政策建議

本文基于國(guó)家風(fēng)險(xiǎn)的研究視角，對(duì)“一帶一路”沿線國(guó)家直接投資對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的拉動(dòng)效應(yīng)進(jìn)行驗(yàn)證并探究投資風(fēng)險(xiǎn)的降低是否對(duì)這種拉動(dòng)效應(yīng)存在調(diào)節(jié)作用。研究表明：總體上，“一帶一路”沿線國(guó)家的東道國(guó)國(guó)家風(fēng)險(xiǎn)正逐年降低，但部分國(guó)家投資風(fēng)險(xiǎn)不容忽視?！耙粠б宦贰毖鼐€國(guó)家直接投資可以有效推動(dòng)中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，且低風(fēng)險(xiǎn)樣本國(guó)家的經(jīng)濟(jì)拉動(dòng)效應(yīng)比高風(fēng)險(xiǎn)樣本國(guó)家要高。投資風(fēng)險(xiǎn)的降低有助于提升“一帶一路”沿線國(guó)家直接投資對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的拉動(dòng)效應(yīng)，投資風(fēng)險(xiǎn)降低的正向調(diào)節(jié)作用在高風(fēng)險(xiǎn)樣本國(guó)更為明顯。

基于上述結(jié)論，筆者提出如下政策建議：

一是國(guó)家要以法律、金融、信息、人才等風(fēng)控服務(wù)為支撐，做好投資風(fēng)險(xiǎn)研判和規(guī)避保障。首先，要構(gòu)建“一帶一路”法律服務(wù)體系，從國(guó)家層面推進(jìn)法律制度頂層設(shè)計(jì)，構(gòu)筑完善的、符合國(guó)際管理的對(duì)外投資法律體系，同時(shí)，推動(dòng)?xùn)|道國(guó)國(guó)家風(fēng)險(xiǎn)治理，保障中國(guó)對(duì)“一帶一路”沿線國(guó)家直接投資的合法權(quán)益。其次，要加強(qiáng)和完善可持續(xù)發(fā)展且風(fēng)險(xiǎn)可控的“一帶一路”直接投資的金融服務(wù)支撐工作，發(fā)揮好各類(lèi)金融機(jī)構(gòu)作用，統(tǒng)籌國(guó)家外匯規(guī)模、穩(wěn)定人民幣匯率和抑制國(guó)內(nèi)物價(jià)非理性上漲、提高金融服務(wù)“一帶一路”建設(shè)水平，創(chuàng)新國(guó)際化投資模式，吸引更多國(guó)際和私人資本參與，加強(qiáng)人民幣與“一帶一路”國(guó)家貨幣間的聯(lián)動(dòng)程度，建立“一帶一路”資金池，提供安全的融資方案助力企業(yè)跨國(guó)投資項(xiàng)目的順利實(shí)施。再次，要加強(qiáng)國(guó)家對(duì)“一帶一路”沿線國(guó)家信息的獲取、提升風(fēng)險(xiǎn)大數(shù)據(jù)分析能力，為進(jìn)行對(duì)外直接投資的企業(yè)提供決策依據(jù)，做好信息獲取支持。要將國(guó)家利益和信息安全作為底線，與國(guó)際知名信息服務(wù)機(jī)構(gòu)合作，通過(guò)數(shù)據(jù)庫(kù)對(duì)接，進(jìn)一步提高數(shù)據(jù)分析的科學(xué)性和準(zhǔn)確性。最后，要為“一帶一路”的發(fā)展提供人才培養(yǎng)與支撐機(jī)制，制定全國(guó)人才應(yīng)用、培養(yǎng)、交流等方面的發(fā)展戰(zhàn)略，促進(jìn)學(xué)術(shù)交流、指導(dǎo)各院校合理安排學(xué)科。

二是企業(yè)要增強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)，加強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)防控，科學(xué)實(shí)施“一帶一路”沿線國(guó)家直接投資。企業(yè)實(shí)施對(duì)外投資戰(zhàn)略，要匹配國(guó)家“走出去”模式，制定合理的項(xiàng)目投入方案。在企業(yè)戰(zhàn)略規(guī)劃中，要制定清晰的投資目標(biāo)、投資進(jìn)入方式、投資的目標(biāo)區(qū)域和產(chǎn)業(yè)規(guī)劃。投資策略需圍繞企業(yè)的主營(yíng)業(yè)務(wù)、專業(yè)優(yōu)勢(shì)以及優(yōu)勢(shì)領(lǐng)域、投資國(guó)營(yíng)商環(huán)境差異等進(jìn)行統(tǒng)籌設(shè)計(jì)。同時(shí)，企業(yè)也要重視投資前期準(zhǔn)備和風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估，要做好實(shí)地調(diào)研，從實(shí)際出發(fā)，面對(duì)目標(biāo)國(guó)家和地區(qū)，做好針對(duì)性的風(fēng)險(xiǎn)預(yù)判，制定專門(mén)的國(guó)家進(jìn)入策略。如投資所在國(guó)為欠發(fā)達(dá)國(guó)家，則需重點(diǎn)關(guān)注其法律完善程度、法律執(zhí)行有效性、社會(huì)安全狀況、政府主權(quán)信用、社會(huì)基礎(chǔ)設(shè)施狀況等方面；如果投資所在國(guó)為比較發(fā)達(dá)的國(guó)家，那么，可以著重于東道國(guó)法律法規(guī)、投資審查案例的研究。綜合評(píng)估投資東道國(guó)國(guó)家風(fēng)險(xiǎn)和企業(yè)承受能力，理性選擇投資目標(biāo)國(guó)。要實(shí)施高效的企業(yè)內(nèi)部風(fēng)險(xiǎn)防控機(jī)制，做好項(xiàng)目投前、投中和投后的風(fēng)險(xiǎn)管理，要加強(qiáng)境外投資日常信息儲(chǔ)備和搜集，可通過(guò)大數(shù)據(jù)分析技術(shù)，對(duì)投資項(xiàng)目可能遭受的風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行預(yù)警和研判，快速應(yīng)對(duì)復(fù)雜多變的市場(chǎng)環(huán)境。

三要持續(xù)深化“一帶一路”沿線國(guó)家直接投資合作關(guān)系和擴(kuò)大合作范圍，不斷促進(jìn)中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。首先，要加強(qiáng)政策連接，通過(guò)共商共建，互惠互利，加強(qiáng)“一帶一路”沿線國(guó)家直接投資合作關(guān)系，提升“一帶一路”沿線國(guó)家直接投資項(xiàng)目的可持續(xù)性。要在與“一帶一路”沿線國(guó)家進(jìn)行戰(zhàn)略對(duì)接的前提下，與有關(guān)國(guó)家就國(guó)際形勢(shì)、國(guó)際政策進(jìn)行全面地磋商和交流，尊重并考慮各國(guó)的核心訴求和主要問(wèn)題，尋求共同的利益紐帶，研究多種策略協(xié)作的模式。其次，要以“六廊六路多國(guó)多港”為建設(shè)主骨架，聚焦重點(diǎn)地區(qū)、重點(diǎn)領(lǐng)域，加強(qiáng)與相關(guān)國(guó)家建立協(xié)同合作機(jī)制和基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，加強(qiáng)“互聯(lián)互通”項(xiàng)目的合作。要充分發(fā)揮園區(qū)的集聚效應(yīng)和示范作用，進(jìn)行可行性研究，最大限度發(fā)揮各方優(yōu)勢(shì)，提升投資成效。以中國(guó)—東盟、中國(guó)—中東歐為未來(lái)合作重點(diǎn)，加強(qiáng)與東盟國(guó)家開(kāi)展港口建設(shè)、自由貿(mào)易區(qū)構(gòu)建、海洋經(jīng)濟(jì)發(fā)展等合作；要加強(qiáng)并不斷提升中歐班列運(yùn)營(yíng)水平，強(qiáng)化與“一帶一路”各國(guó)的聯(lián)系，進(jìn)一步優(yōu)化布局，提高運(yùn)營(yíng)成效。最后，要聚焦“一帶一路”國(guó)家和地區(qū)數(shù)字化領(lǐng)域的直接投資，以數(shù)字化發(fā)展方向?yàn)槠鯔C(jī)，大力開(kāi)拓“ABCDE+I”新型基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，推進(jìn)行業(yè)數(shù)字化發(fā)展，通過(guò)聯(lián)合研發(fā)和創(chuàng)新集聚，依靠技術(shù)尋求機(jī)制和學(xué)習(xí)擴(kuò)散效應(yīng),推動(dòng)中國(guó)產(chǎn)業(yè)技術(shù)創(chuàng)新；要鼓勵(lì)企業(yè)在具有一定技術(shù)優(yōu)勢(shì)的東道國(guó)設(shè)立境外研發(fā)中心，或通過(guò)并購(gòu)獲取技術(shù)專利，提高產(chǎn)業(yè)水平，推動(dòng)我國(guó)產(chǎn)業(yè)向全球價(jià)值鏈頂端邁進(jìn)，助推中國(guó)經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展。