“一帶一路”沿線國家直接投資對中國經(jīng)濟的拉動效應
——基于東道國國家風險視角

汪 煒，喬桂明，胡騁來

(1.南京大學 商學院，江蘇 南京 210093；2.蘇州大學 商學院，江蘇 蘇州 215000)

當前，全球經(jīng)濟發(fā)展高度融合，國家間貿(mào)易投資活動頻繁，極大地促進了全球資本流動，與此同時，對外直接投資發(fā)展趨勢與格局也悄然發(fā)生了改變，“逆全球化”抬頭、地緣沖突加劇，東道國的國家風險正成為投資成敗的重要因素之一。此外，2020年新冠肺炎疫情暴發(fā)，全球經(jīng)濟和投資環(huán)境進一步惡化。一方面，自2012年以來，經(jīng)濟增長乏力，有效需求不足，產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)亟待升級。另一方面，當前中國經(jīng)濟與全球經(jīng)濟緊密相聯(lián)，中國已躍升為全球貨物貿(mào)易和對外投資第一大國。2013年，習近平主席提出共建“一帶一路”倡議，部署全方位開放新格局，用發(fā)展新空間培育發(fā)展新動力?！笆奈濉币?guī)劃明確了“雙循環(huán)”戰(zhàn)略下高質(zhì)量發(fā)展的內(nèi)涵，定位于國際高端產(chǎn)業(yè)價值鏈的直接投資和投資風險防范并舉，促進中國對外直接投資由規(guī)模發(fā)展向質(zhì)量發(fā)展轉(zhuǎn)變，提升對外直接投資成效。

本文將中國對“一帶一路”沿線國家直接投資與東道國國家風險研究相結(jié)合，研究“一帶一路”沿線國家直接投資對中國經(jīng)濟的拉動效應，突破現(xiàn)有研究的局限性，使提出的政策和建議更有利于促進對外直接投資的高質(zhì)量發(fā)展。

一、文獻綜述

(一)對外直接投資的經(jīng)濟拉動效應研究

學術(shù)界關(guān)于對外直接投資對經(jīng)濟增長拉動效應的研究較為豐富。國際上，Borensztein[1]研究發(fā)現(xiàn)，對外直接投資對東道國經(jīng)濟增長僅有短期的促進作用。Blomstrom和Kokko[2]認為，對外直接投資對母國經(jīng)濟增長也存在促進作用，投資會從產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)、國內(nèi)投資、收支平衡等方面推動母國經(jīng)濟增長。國內(nèi)，肖黎明[3]認為，對外直接投資總體上對中國經(jīng)濟增長有著長期和穩(wěn)定的促進作用，但促進效應較小。馮彩和蔡則祥[4]則使用中國省級面板數(shù)據(jù)作研究，認為總體上中國對外直接投資雖然與中國經(jīng)濟增長存在長期均衡的關(guān)系，但是國內(nèi)東、中和西部地區(qū)存在差異，并且長期效應更強于短期效應?？兹合驳萚5]基于投資動機的異質(zhì)性，研究對外直接投資的經(jīng)濟增長效應，認為技術(shù)尋求型的對外直接投資可以有效促進國內(nèi)技術(shù)創(chuàng)新，推動中國經(jīng)濟高質(zhì)量增長。符磊和周禮清[6]進一步認為，“雙循環(huán)”背景下，技術(shù)創(chuàng)新有利于“雙循環(huán)”體系的構(gòu)建，中國對外直接投資應不斷促進科技進步。綜上，隨著對外直接投資不斷發(fā)展，中國對外直接投資對母國經(jīng)濟拉動效應不斷顯現(xiàn)，但以“一帶一路”國家為主要研究內(nèi)容的相關(guān)文獻不多。

(二)東道國國家風險與中國對外直接投資

“一帶一路”倡議提升了中國對外直接投資的發(fā)展格局，創(chuàng)造了廣袤的發(fā)展空間，從現(xiàn)有的文獻來看，王永中和趙奇鋒[7]發(fā)現(xiàn)，中國部分企業(yè)往往選擇一些政局并不穩(wěn)定、經(jīng)濟金融市場不完善的國家進行投資。黎紹凱等[8]認為，中國自然資源尋求型的對外直接投資具有較強的風險偏好。姜麗群等[9]通過研究發(fā)現(xiàn)，總體上良好的雙邊關(guān)系(政治)國家可促進中國對外直接投資的發(fā)展。

進一步，東道國國家風險會加劇對外直接投資遭受損失的可能性。全球著名風險評級機構(gòu)如穆迪、標準普爾等認為，投資可能面臨的損失和風險是國家風險的重要內(nèi)涵。在企業(yè)實踐層面，當前金融市場不完善，風險預警機制不健全，東道國幣值不穩(wěn)定、國際收支嚴重失衡、外匯儲備水平較低等情況成為“一帶一路”沿線多數(shù)國家常態(tài)，甚至部分國家還存在匯兌限制等貿(mào)易保護措施[10]，因此，企業(yè)對外直接投資收益往往不能確定。曹榮湘[11]認為，在國際資本流動的過程中，當債務國受國家層面的某種事件影響時，履行還款的意愿會明顯減弱，進而加劇了債權(quán)人經(jīng)濟損失的可能性。

鑒于東道國國家風險的危害和風險事件的頻發(fā)，為更好推動全球?qū)ν庵苯油顿Y發(fā)展，學術(shù)界逐漸關(guān)注東道國國家風險的治理和防范。眾多文獻主要從國家宏觀和企業(yè)微觀兩個視角研究風險治理，國家宏觀層面：門洪華和劉笑陽[12]通過相關(guān)研究認為，政府主導的經(jīng)濟外交可推動東道國國家治理水平的提升，在投資國與東道國之間建立良好的外交關(guān)系和經(jīng)貿(mào)合作關(guān)系，可有效減少投資合作摩擦，降低投資風險，提升投資收益的確定性。在雙邊經(jīng)濟關(guān)系方面，宗芳宇[13]通過實證證明，BIT協(xié)議的簽訂有利于推動中國對外直接投資項目的快速落地和實施。在社會文化方面，在中國企業(yè)“走出去”的實踐中，東道國與中國在制度與文化等方面的融合對中國的對外直接投資起到了重要的推動作用，有利于保障投資項目的順利實施[14]。企業(yè)微觀層面：企業(yè)積極采取相關(guān)風險防范和應對措施可降低投資風險，通過開展詳盡的盡職調(diào)研、科學制定投資策略及購買海外投資保險[15]等方式，提高投資項目收益的確定性。

綜上，中國對外直接投資存在母國經(jīng)濟拉動效應，但東道國國家風險的治理和防范對中國對外直接投資成效具有重要影響。因此，本文將東道國國家風險納入中國“一帶一路”沿線國家直接投資拉動效應的分析框架中，對相關(guān)問題展開深入研究。

二、“一帶一路”沿線國家直接投資發(fā)展和風險現(xiàn)狀分析

(一) “一帶一路”沿線國家直接投資發(fā)展現(xiàn)狀

當前，國際投資活動低迷，全球債務水平持續(xù)提高，金融市場出現(xiàn)動蕩，近四年全球?qū)ν庵苯油顿Y規(guī)模呈現(xiàn)下降態(tài)勢。但中國對外直接投資成效顯著，“一帶一路”倡議不斷推進，促使中國對外直接投資向規(guī)模和質(zhì)量融合發(fā)展的方向邁進。2020年，中國對外直接投資1 537.1億美元，流量規(guī)模首次躍居世界第一。其中，“一帶一路”沿線國家直接投資發(fā)展迅速，截至2020年年末，中國“一帶一路”沿線國家直接投資為225.4億美元，8年累計直接投資規(guī)模達到1 398.5億美元，投向遍及“亞歐非”等國家或地區(qū)。當前中國以開放、融合、互學、共贏為原則，與“一帶一路”國家共商、共建、共享，深入推進實施“一帶一路”倡議。

(二) “一帶一路”沿線國家直接投資風險現(xiàn)狀

當前，全球經(jīng)濟衰退、全球化合作受阻，“一帶一路”倡議要向更深層次發(fā)展還面臨諸多的制約因素，如東道國經(jīng)濟政治環(huán)境復雜、融資渠道不通暢、行業(yè)準入限制、法律差異和外部因素等[16-17]，這些均會導致中國對外直接投資水平的降低、“一帶一路”建設成效的不確定。具體風險如下：

一是東道國社會局勢不穩(wěn)定。“一帶一路”沿線國家日益猖獗的恐怖主義活動給“一帶一路”倡議的順利推進帶來巨大障礙。執(zhí)政黨派不穩(wěn)定、政治結(jié)構(gòu)頻繁變動等原因極易導致社會局勢動蕩，從而滋生恐怖主義[18]，給中國企業(yè)在這些地區(qū)的投資活動增加困難和障礙，使從事投資建設工程項目的中國企業(yè)遭受財產(chǎn)安全的威脅和經(jīng)濟損失[19]。

二是法律制度存在差異。大陸、歐美以及伊斯蘭等法系是“一帶一路”沿線國家和地區(qū)主要的三大法律體系，在審批流程、糾紛處理等方面存在差異性，企業(yè)常常因信息不對稱、信息獲取不全面、理解有偏差等原因造成嚴重的投資損失[20]。

三是外部因素導致競爭博弈加劇。現(xiàn)今世界形勢錯綜復雜，由于中美博弈的加劇，美國處心積慮地對“一帶一路”建設進行阻撓，對亞洲基礎設施投資銀行的建立也采取消極反對的態(tài)度。部分西方國家極力鼓吹“中國威脅論”并否定中國在“一帶一路”沿線國家基礎設施建設、實現(xiàn)“五通”和互利共贏方面的積極努力和貢獻，過度解讀中國的倡議目標，甚至強加一些政治目的和軍事色彩[21]。

四是“一帶一路”沿線國家直接投資風險案例數(shù)量不斷攀升。由于“一帶一路”國家多為政局不穩(wěn)、恐怖主義事件頻發(fā)的發(fā)展中國家，給中國企業(yè)海外投資帶來諸多風險。根據(jù)中國全球投資追蹤系統(tǒng)(CGIT)的相關(guān)數(shù)據(jù)，2005年1月至2019年12月，中國企業(yè)海外投資發(fā)生的風險案例共293起，涉及全球93個國家或地區(qū)，總金額高達3 918.17億美元。其中，“一帶一路”沿線國家直接投資發(fā)生風險案例103起(占比35.12%)，總金額1 340.31億美元(占比34.21%)，涉及36個國家或地區(qū)。隨著中國“一帶一路”沿線國家直接投資迅速發(fā)展，投資風險的危害也在顯著加大。

三、理論分析與研究假設

從企業(yè)角度來看，近年來，中國國內(nèi)經(jīng)濟高速發(fā)展，市場競爭激烈，產(chǎn)品同質(zhì)化嚴重，企業(yè)初期的產(chǎn)品技術(shù)紅利已經(jīng)逐漸消耗殆盡。而早期“粗放式”的企業(yè)管理模式已經(jīng)無法滿足市場快速發(fā)展的要求，需要向“精細化”發(fā)展模式轉(zhuǎn)變。因此，部分企業(yè)將目光投向國際市場，在積極開拓全球市場份額的同時，引入創(chuàng)新技術(shù)促進產(chǎn)品升級，學習先進管理經(jīng)驗實現(xiàn)降本增效[22]。一方面，積極尋求新市場，尋求全球合作伙伴，構(gòu)建全球銷售渠道，獲取新商機。同時，在全球?qū)で笕斯ず驮牧铣杀据^低的國家和地區(qū)建廠投資，降低產(chǎn)品成本，獲取更高利潤。另一方面，對發(fā)達國家進行直接投資、技術(shù)合作和項目合作，學習先進的技術(shù)工藝和管理經(jīng)驗，實現(xiàn)產(chǎn)品升級、提升收入。

從產(chǎn)業(yè)角度來看，一方面，將一些能耗大、收益低的產(chǎn)業(yè)對外轉(zhuǎn)移，可釋放國內(nèi)的生產(chǎn)要素資源，轉(zhuǎn)而投入到高端制造、人工智能、互聯(lián)網(wǎng)、IT技術(shù)等技術(shù)密集型產(chǎn)業(yè)，從而促進中國產(chǎn)業(yè)升級，提高國民收入。事實上，“一帶一路”沿線國家大多擁有低廉的勞動力和生產(chǎn)原料，符合中國勞動密集型產(chǎn)業(yè)的轉(zhuǎn)移條件[23]。另一方面，受限于國內(nèi)某些自然資源短缺限制的行業(yè)，通過對自然資源稟賦較高的國家進行綠地投資，可較大程度上緩解國內(nèi)生產(chǎn)原料供給的匱乏，從而提高產(chǎn)能、擴大收入，促進國民經(jīng)濟增長。此外，中國企業(yè)通過對外直接投資，積極參與國際分工，學習新的生產(chǎn)技術(shù)和產(chǎn)品工藝，促使中國產(chǎn)業(yè)不斷向全球產(chǎn)業(yè)價值鏈頂端攀升[6]。

中國經(jīng)濟的可持續(xù)發(fā)展始終離不開高新技術(shù)的研發(fā)和創(chuàng)造，尤其是在國防軍事、半導體芯片、航空航天等高精尖領域。通過對外直接投資，一方面，我國與具有技術(shù)比較優(yōu)勢的國家通過項目合作方式，共同組建專家團隊進行聯(lián)合研發(fā)、培育新產(chǎn)品，探索市場新領域，并通過學習效應實現(xiàn)技術(shù)溢出，利用技術(shù)轉(zhuǎn)移反哺國內(nèi)產(chǎn)業(yè)，提高產(chǎn)業(yè)工人收入水平[24]。另一方面，投資東道國也可以分攤中國部分研發(fā)成本，實現(xiàn)利潤最大化，促進全要素生產(chǎn)率提升[24]。

不難發(fā)現(xiàn)，“一帶一路”沿線國家直接投資加大了中國經(jīng)濟增長所需的勞動力、生產(chǎn)資料和技術(shù)要素的有效投入。根據(jù)柯布—道格拉斯生產(chǎn)函數(shù)理論，決定產(chǎn)出發(fā)展水平的重要因素是投入的勞動力、生產(chǎn)資本以及綜合技術(shù)水平，其中，綜合技術(shù)水平包括企業(yè)經(jīng)營者的管理水平、勞動力素質(zhì)以及引進的先進技術(shù)等。因此，“一帶一路”沿線國家直接投資對中國經(jīng)濟增長拉動效應影響的數(shù)理表達式如下：

OFDI→Y=A(t)L1-αKα→Y

(1)

其中，OFDI表示中國對“一帶一路”沿線國家直接投資額，Y表示中國經(jīng)濟增長，L和K分別表示投入的勞動力和固定資本，A(t)表示綜合技術(shù)水平。隨著中國對“一帶一路”沿線國家的直接投資不斷擴大，L、K和A(t)都有不同程度的增加，從而促進了Y的增長。

總之，中國企業(yè)通過對外直接投資，提升科學技術(shù)水平，參與全球價值鏈分工，提升國際競爭力, 擴大市場空間，提高企業(yè)收益。但是也有文獻指出，當企業(yè)做出對外投資決策時，勢必因需要在東道國投資建廠、轉(zhuǎn)移生產(chǎn)線而投入大量資源，這在短期內(nèi)會削減母國公司的資金和人力，產(chǎn)生投資的“擠出效應”[25]。綜上，針對“一帶一路”沿線國家直接投資的母國經(jīng)濟增長效應，筆者提出如下假設：

假設1：“一帶一路”沿線國家直接投資規(guī)模的擴大與中國經(jīng)濟增長總體上呈正相關(guān)關(guān)系。

前文的文獻梳理已經(jīng)說明，對外投資風險對“一帶一路”沿線國家直接投資成效將產(chǎn)生重大影響，如果對投資風險的防范和控制缺乏成效，那么，對外直接投資對中國經(jīng)濟發(fā)展的促進作用和中國經(jīng)濟的高質(zhì)量可持續(xù)發(fā)展就無從談起。因此，首先，在國家層面，應積極采取各項措施降低中國對外投資風險，如推進與未簽署B(yǎng)IT協(xié)議“一帶一路”國家的談判進程，并與已簽署B(yǎng)IT協(xié)議“一帶一路”國家進行協(xié)議升級，不斷推動雙邊溝通規(guī)范化和制度化。通過高層會晤，減少東道國顧慮，減少不必要摩擦，保障項目推進的正?；痆26-27]；強化雙邊互動與人文交流，可與“一帶一路”國家在政治、經(jīng)貿(mào)、人文交流等領域建立深度合作與政治互動，加強兩國民間往來和交流，為我國企業(yè)“走出去”營造良好的周邊環(huán)境[9]。其次，在企業(yè)層面，對投資東道國風險進行有效預判和估計，科學合理地制定對外直接投資決策、重視前期準備和風險評估，做好實地調(diào)研工作，可增加直接投資收益的確定性[13]；結(jié)合企業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略選擇適合的投資國家，制定針對性的產(chǎn)品戰(zhàn)略進入東道國市場，通過“延遲進入”或“暫時擱置”等投資策略可一定程度上規(guī)避投資風險[28]；在利用東道國比較優(yōu)勢的同時注重東道國的反饋，形成良好的伙伴關(guān)系，通過互利共贏實現(xiàn)長期可持續(xù)投資經(jīng)營，更好地防范各類風險[28]。具體實踐來看，做好對外投資風險的防范和管理可以幫助中國在對外直接投資的過程中獲得更多的投資合法性，減少直接投資進入的摩擦和壁壘，也可降低產(chǎn)品的市場準入門檻[23]，從而保障對外直接投資的順利實施和利潤的回流，降低項目失敗的可能性；獲得東道國利益相關(guān)者的信任并降低獲取東道國技術(shù)的難度，實現(xiàn)更多的技術(shù)溢出效應[24]，從而推動中國經(jīng)濟增長。綜上，筆者提出如下假設:

假設2：投資風險的降低可促進“一帶一路”沿線國家直接投資對中國經(jīng)濟的拉動效應。

四、實證分析

首先，本文構(gòu)建全面的“一帶一路”東道國國家風險的綜合評價指標體系，使用“兩步法”，即主成分分析法和熵值法，測度“一帶一路”沿線東道國國家風險。其次，本文采用系統(tǒng)廣義矩估計方法(GMM)實證檢驗“一帶一路”沿線國家直接投資對中國經(jīng)濟的拉動效應，同時，依據(jù)東道國國家風險大小進行樣本分類，對“一帶一路”沿線國家直接投資的母國經(jīng)濟增長效應做異質(zhì)性檢驗和分析。最后，本文將中國對“一帶一路”沿線國家直接投資與東道國國家風險納入一個統(tǒng)一的分析框架，深入研究和分析投資風險的降低對“一帶一路”沿線國家直接投資促進中國經(jīng)濟增長的影響，并探索可能的傳導路徑。

(一)東道國國家風險指標的構(gòu)建和測度

1.方法說明

本文參照周偉等[16]與陳煒煜和顧煜[29]對“一帶一路”東道國國家風險的分析和量化方法，構(gòu)建“一帶一路”國家風險評價指標體系，同時根據(jù)東道國國家風險豐富的內(nèi)涵，將二級指標分為政治行政風險、經(jīng)濟金融風險、商業(yè)法治風險以及國家關(guān)系風險四個子風險類別。具體如下：

政治行政風險：“一帶一路”沿線大多數(shù)國家具有內(nèi)部政局不穩(wěn)、市場經(jīng)濟發(fā)展不健全、民主進程相對遲緩、政治體制矛盾重重、地緣政治問題突出、民族分裂嚴重、宗教文化沖突頻繁等問題[9,18,16,19]。政治行政風險被認為是國家風險重要的內(nèi)涵，是影響國內(nèi)經(jīng)濟和外商投資績效的核心因素。東道國政治行政環(huán)境越好，越有利于強化跨國公司直接投資的意愿和投資項目順利實施。為考察東道國政權(quán)穩(wěn)定性和政府治理水平，衡量政治行政風險的具體指標包括政治穩(wěn)定、政府效能、政府穩(wěn)定、腐敗程度、腐敗治理、官僚質(zhì)量、監(jiān)管質(zhì)量、民主監(jiān)督、民主責任、民族關(guān)系、軍事影響和宗教影響12個指標。

經(jīng)濟金融風險：金融和經(jīng)濟密不可分、相互依存，共同推動一國經(jīng)濟穩(wěn)定發(fā)展。一國經(jīng)濟金融發(fā)展水平越高，風險越小，則國際資本進入該國的可能性也就越大。本文對東道國經(jīng)濟金融風險的研究主要從東道國宏觀經(jīng)濟增長、經(jīng)濟開放度、國內(nèi)就業(yè)、貨幣穩(wěn)定、金融發(fā)展水平等方面展開[10,15,16]，具體分項指標包括經(jīng)濟發(fā)展、金融發(fā)展、貨幣政策、貿(mào)易便利、貿(mào)易開放、貿(mào)易水平、投資開放、投資環(huán)境、投資便利、勞動力和通貨膨脹11個指標。

商業(yè)法治風險：商業(yè)法治主要考量商業(yè)基礎設施的完備性、法律法規(guī)的健全性、國家監(jiān)管的有效性、國家執(zhí)法的嚴謹性、文化對商業(yè)的影響以及外資進入和退出的便利性等方面[16,20]。較高質(zhì)量的商業(yè)法治環(huán)境更加有利于吸引外商進入本國進行投資。本文中商業(yè)法治風險具體分項指標包括勞動自由、內(nèi)部穩(wěn)定、社會安全、社會法制、社會信息化、社會運行和知識產(chǎn)權(quán)7個指標。

國家關(guān)系風險：國家關(guān)系在本文特指中國與東道國在經(jīng)濟、政治、社會以及文化等方面的聯(lián)系程度，這種關(guān)系又稱雙邊(國家)關(guān)系或?qū)θA關(guān)系，其關(guān)系的親疏與中國企業(yè)境外的投資活動的開展有著緊密的聯(lián)系[27]。兩國間能否具有政治默契、在境外投資的經(jīng)濟規(guī)則和稅收安排上能否達成共識、文化差異能否得以縮小以及正式或非正式的溝通能否便利和通暢都將直接或間接影響中國在東道國項目投資的成效[9]。本文中，東道國國家關(guān)系風險的具體指標包括政治互信、投資關(guān)系、貿(mào)易關(guān)系、簽證便利、稅收便利和文化便利6個指標。

綜上，根據(jù)前文理論分析，構(gòu)建了東道國國家風險指標(1)指標來源：相關(guān)數(shù)據(jù)分別取自世界銀行的世界治理指數(shù)據(jù)庫(Worldwide Governance Indicators Database，簡稱WGI)、世界銀行世界發(fā)展指標數(shù)據(jù)庫(World Development Indicators Database，簡稱WDI)、美國政治風險服務集團(PRS)發(fā)布的年度國家風險國際指南(International Country Risk Guide，簡稱ICRG)、《華爾街日報》和美國傳統(tǒng)(The Heritage Foundation)發(fā)布的年度經(jīng)濟自由度指數(shù)報告(Index of Economic Freedom，簡稱IEF)、聯(lián)合國商品貿(mào)易統(tǒng)計數(shù)據(jù)庫(UN Comtrade Database，簡稱UN-CD)以及中華人民共和國外交部網(wǎng)站(簡稱MFA)、中華人民共和國商務部網(wǎng)站(簡稱CHINA-MC)、中華人民共和國中央人民政府網(wǎng)站(簡稱CHINA-GOV)、中華人民共和國國家稅務總局網(wǎng)站(簡稱CHINA-STA)、孔子學院總部/國家漢辦網(wǎng)站(簡稱CLEC)等。(包括1個一級指標、4個二級指標和36個三級指標)，指標體系框架及相關(guān)說明如表1所示。為保證指標體系權(quán)重的合理性，同時兼顧東道國政治行政風險、經(jīng)濟金融風險、商業(yè)法治風險以及國家關(guān)系風險，首先，對選取的指標采用主成分因子法，分別計算出4個子風險的得分，對反向指標做正向化處理。其次，采用熵值法對4個子風險進行權(quán)重賦值。最后，根據(jù)指標的標準化得分值及權(quán)重計算出國家風險的最終得分值，分值越高，表示國家風險越低。另外，由于數(shù)據(jù)可得性，本文沒有考慮數(shù)據(jù)缺失嚴重的指標，同時通過插值法補齊零散的數(shù)據(jù)缺失。

表1 國家風險指標框架及相關(guān)說明

2.測算結(jié)果

根據(jù)上文所述“一帶一路”沿線國家風險評價指標體系構(gòu)建以及測度方法的說明，對20個樣本國(2)由于官方?jīng)]有給出“一帶一路”沿線國家名單，因此，本文在由公開信息整理出的已加入“一帶一路”倡議和具有較強意愿加入“一帶一路”倡議的69個國家中，選取20個樣本國家進行風險測度，依據(jù)中國對外直接投資統(tǒng)計公報(2019)，我國對其直接投資額(2013—2019年平均存量)大小依次分別為新加坡、荷蘭、俄羅斯(聯(lián)邦)、印度尼西亞、德國、哈薩克斯坦、南非、阿聯(lián)酋、泰國、越南、緬甸、馬來西亞、巴基斯坦、印度、蒙古、伊朗、意大利、沙特阿拉伯、土耳其和肯尼亞(也為后續(xù)各實證所選取的樣本國)。2019年我國對該20個國家直接投資存量達1 895億美元，占我國對“一帶一路”沿線國家直接投資總額的80%以上(約占我國當年對外直接投資存量的9%)。這些國家是我國“一帶一路”沿線國家直接投資的主要選擇，可體現(xiàn)我國對“一帶一路”沿線國家直接投資的主要經(jīng)濟活動。國家風險得分進行測算，可得歷年樣本國家的風險得分。

如圖1所示，20個樣本國家2005—2019年二級指標平均占比依次為政治行政風險(28.55%)、商業(yè)法制風險(25.36%)、國家關(guān)系風險(24.82%)和經(jīng)濟金融風險(21.26%)?？梢姡涡姓L險仍然是中國對外直接投資首要考慮的風險因素，商業(yè)法治風險和國家關(guān)系風險也是國家風險的重要影響因素，經(jīng)濟金融風險相對影響較小。另外，從變化趨勢來看，國家關(guān)系風險對東道國國家風險的影響程度不斷增強，由2005年的23.43%上升至2019年的27.56%，是中國“一帶一路”沿線國家直接投資的重要影響因素。

總體上，20個樣本國家的國家風險處于中等水平，但風險分布存在較大差異，局部地區(qū)風險較大。如表2所示，投資風險較低的國家主要集中在經(jīng)濟發(fā)達的地區(qū)，而投資風險較高的國家主要集中在一些政治和社會較為動蕩的地區(qū)。具體而言，根據(jù)投資國家風險得分大致可以分為三個檔次，依次為：風險低(得分為70—100)、風險中等(得分為30—70)和風險高(得分為0—30)。其中，風險低的國家(德國、新加坡和荷蘭，平均得分為81.08)在政治、經(jīng)濟和社會三方面歷年都可以取得比較不錯的得分。但是在對華關(guān)系方面由于雙方在國家體制、民族文化以及價值觀上的差異，有些國家對中國的對外直接投資保持著相對謹慎的態(tài)度，得分相對較低，如新加坡(國家關(guān)系風險平均分為54.47)。而風險高的國家(伊朗、緬甸和肯尼亞，平均分為20.99)由于多年政局動蕩、經(jīng)濟發(fā)展緩慢以及通貨膨脹等原因，造成國家宏觀投資環(huán)境惡化，從而在政治、經(jīng)濟和社會三方面表現(xiàn)不好，雖然在某些年份宏觀投資環(huán)境有所改善，但隨時可能發(fā)生政治或社會事件而惡化。風險中等的國家(意大利、阿聯(lián)酋、蒙古、巴基斯坦、越南、土耳其、哈薩克斯坦、沙特阿拉伯、俄羅斯、南非、馬來西亞、印度、印度尼西亞和泰國，平均分為45.9)大多與中國相鄰或與中國交好，雖然部分國家經(jīng)濟基礎較為薄弱，但是內(nèi)外部環(huán)境相對穩(wěn)定，風險指數(shù)穩(wěn)步提升。

總體上，樣本國家年度國家風險指數(shù)波動上行，國家風險得分從2005年的40.12上升至2019年的50.45(上升了21.19%)。國家風險指數(shù)的穩(wěn)步上行，說明近年來“一帶一路”國家和地區(qū)的投資環(huán)境得到了持續(xù)的改善。

(二) 國家風險視角下“一帶一路”沿線國家直接投資經(jīng)濟拉動效應的實證分析

1.變量選取和數(shù)據(jù)來源

(1)被解釋變量：經(jīng)濟增長(ch_growth)

本文將中國的經(jīng)濟總量作為經(jīng)濟增長的代理變量(單位：萬美元)。經(jīng)濟總量的增加說明經(jīng)濟增長效應的增強。

(2)解釋變量：直接投資存量(ch_ofdi)

選用中國對“一帶一路”樣本國直接投資存量作為代理變量(單位：萬美元)。

(3)調(diào)節(jié)變量：東道國國家風險(ch_risk)

東道國國家風險用東道國國家風險指數(shù)衡量。樣本國的國家風險得分越高，說明投資風險越低，投資環(huán)境越好，越有利于“一帶一路”沿線國家直接投資促進中國經(jīng)濟增長，數(shù)據(jù)來源于前文測算結(jié)果。

(4)控制變量

中國對東道國的貿(mào)易總額(bi_trade)：中國的對外直接投資與對外貿(mào)易密不可分，相關(guān)文獻也說明中國對外貿(mào)易先于中國對外直接投資的發(fā)展，并對中國對外直接投資以及中國經(jīng)濟增長具有促進作用[15](單位：萬美元)。

東道國市場規(guī)模(cty20_m)：本文選取樣本國國內(nèi)生產(chǎn)總值(單位：萬美元)作為代理變量。經(jīng)濟發(fā)展水平越高、市場規(guī)模越大，潛在的消費者對產(chǎn)品的需求則越多，從而中國市場尋求型的對外直接投資的母國經(jīng)濟拉動效應越強[7,21]。

東道國自然資源儲量(cty20_res)：本文選取樣本國燃料、礦產(chǎn)等產(chǎn)品的出口額/商品總出口總額的比值作為代理變量(單位：百分比)。東道國擁有的自然資源儲量越大，越容易吸引中國自然資源尋求型的對外直接投資，以彌補國內(nèi)資源供給短缺，從而促進中國經(jīng)濟增長[4,22]。

東道國勞動效率(cty20_pgdp)：本文選取樣本國的人均gdp作為代理變量(單位：萬美元/人)該代理變量主要衡量人均產(chǎn)出水平和勞動效率，因而豐富的勞動資源可以成為企業(yè)海外選址的競爭優(yōu)勢。勞動效率是產(chǎn)出和成本的綜合考量，其可提高中國對外投資項目的邊際報酬和收益，對中國的經(jīng)濟增長效應具有強化作用[30]。

東道國研發(fā)投入(cty20_tec)：本文選取樣本國國內(nèi)生產(chǎn)總值的研發(fā)投入占比作為代理變量(單位：百分比)。一國的技術(shù)發(fā)展水平與該國對其研發(fā)投入程度有關(guān)，其研發(fā)投入越大，技術(shù)發(fā)展水平就越高，中國就越能在對外直接投資活動中獲得逆向技術(shù)溢出，提升國內(nèi)產(chǎn)業(yè)技術(shù)水平，從而促進中國經(jīng)濟增長[24]。

本文所使用的數(shù)據(jù)來源于世界銀行數(shù)據(jù)庫、中國商務部對外投資與經(jīng)濟合作司官網(wǎng)公布的《中國對外投資報告》和聯(lián)合國商品貿(mào)易統(tǒng)計數(shù)據(jù)庫。

2.模型構(gòu)建

本文實證研究的目的為，基于當前“一帶一路”沿線國家投資風險大小和分布視角，研究中國“一帶一路”沿線國家直接投資對中國經(jīng)濟增長是否存在拉動效應，從而能為中國政策制定提供預測性的建議。

本文參照李洪亞[30]與胡琰欣等[25]的研究方法，設定基準模型如下：

(2)

其中，X表示控制變量；t表示年份，t=1,2,…,T；i表示國家，i=1,…,N；β0， …，βn表示待估參數(shù)；uit和εit分別表示個體固定效應和隨機擾動項。

根據(jù)研究需要，本文選取20個“一帶一路”樣本國2005—2019年的數(shù)據(jù)，運用系統(tǒng)GMM進行建模驗證，同時為充分滿足模型估計參數(shù)的一致性和無偏性，將“一帶一路”沿線國家直接投資的可能無法直接觀測且無法量化的遺漏解釋變量放入殘差項中，同時盡量選擇合適的控制變量。此外，對于數(shù)據(jù)內(nèi)生性問題，一方面，考慮到一國的經(jīng)濟增長具有一定的動態(tài)滯后性，因而考慮將其滯后一期納入模型中。另一方面，盡量選用合適的工具變量加入模型，減少內(nèi)生性問題，縮小估計偏差。同時，對相應變量取自然對數(shù)處理，統(tǒng)一數(shù)據(jù)量綱，以減小異方差的影響。

3.回歸結(jié)果分析

本文使用系統(tǒng)GMM對模型進行估計，使用系統(tǒng)GMM的好處在于可以盡可能規(guī)避數(shù)據(jù)內(nèi)生性問題所造成的模型估計誤差，相關(guān)估計結(jié)果如表3和表4所示，其分別對應假設1和假設2的檢驗。本文對兩種假設檢驗均進行異質(zhì)性分析，分別是總體樣本以及根據(jù)國家風險得分中位數(shù)分成的兩組樣本(國家風險較低國家和國家風險較高國家)。

(1)基準回歸分析

回歸結(jié)果如表3所示。從表3可以看出,全樣本下“一帶一路”沿線國家直接投資對中國經(jīng)濟發(fā)展的促進效應系數(shù)為0.34在1%水平上顯著為正,對中國經(jīng)濟增長有顯著拉動作用。其中，在東道國國家風險較低樣本國家中，中國“一帶一路”直接投資的促進效應在1%水平下正向顯著(系數(shù)為0.36)，而在東道國國家風險較高的樣本國家中，這種直接投資對中國經(jīng)濟拉動效應則不顯著，說明在其他相同條件下，投資環(huán)境較好的國家可能因其國內(nèi)政局穩(wěn)定、法制健全和營商環(huán)境良好等原因而更有助于促進“一帶一路”沿線國家直接投資的母國經(jīng)濟拉動效應。從控制變量來看，中國市場尋求型的直接投資對中國經(jīng)濟促進效應在10%水平上正向顯著(系數(shù)為0.21)，但是雙向貿(mào)易的經(jīng)濟促進效應則不顯著，這可能是由于近年來歐美國家的橫加干涉以及貿(mào)易壁壘給中國對外貿(mào)易的經(jīng)濟促進效應造成了不利的影響。另外，受近年來全球經(jīng)濟衰退以及金融危機等影響, “一帶一路”沿線大部分國家因自身經(jīng)濟增長乏力、國內(nèi)因通貨膨脹導致的人工和原材料價格的上漲,在一定程度上進一步削弱了中國以全球生產(chǎn)資源配置為動機、以產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移為主的直接投資經(jīng)濟拉動效應,l_cty20_pgdp 的系數(shù)為-0.45且在1%水平上顯著為負。相反,中國全球投資追蹤系統(tǒng)(CGIT)的相關(guān)數(shù)據(jù)表明,由于中國對“一帶一路”國家和地區(qū)的投資仍注重礦產(chǎn)能源合作和投入, 就總體樣本來說, 這個投資比重為42.73%,從回歸結(jié)果來看,有針對性的礦產(chǎn)能源合作投資能夠推動中國的經(jīng)濟增長,在總體樣本國家和風險較低的樣本國家中,東道國自然資源稟賦效應系數(shù)分別為0.03和0.02,在1%水平上顯著為正。而國家風險較高的國家由于常年內(nèi)戰(zhàn)或政局不穩(wěn),反而影響了與中國合作的礦產(chǎn)能源項目的持續(xù)運營, 甚至使其遭受損失, 最終對中國經(jīng)濟增長產(chǎn)生負向效應 (系數(shù)為-0.04, 在 1% 水平上顯著)。最后, 從技術(shù)需求角度出發(fā), 由于科學技術(shù)仍然是經(jīng)濟發(fā)展的第一生產(chǎn)力, 中國長期推動的技術(shù)尋求型對外直接投資在總體樣本國家、風險較低的樣本國家以及風險較高的樣本國家中,都具有明顯的母國經(jīng)濟拉動效應, 系數(shù)分別為0.81、0.41和2.35，且都在 1% 水平上顯著為正。綜上, 假設 1 得以驗證。

(2)機制分析

在基準模型的基礎上加入“一帶一路”沿線國家直接投資和東道國國家風險的交互項(ofdi×risk)進行機制分析，回歸結(jié)果如表4所示。從表4可以看出，在全樣本和國家風險較高的樣本中，交互項在1%水平上顯著為正，系數(shù)分別為0.01和0.01，但在國家風險較低的樣本中，效應不顯著。這可能是由于投資風險的降低促進“一帶一路”沿線國家直接投資經(jīng)濟拉動效應邊際遞減。國家風險較低的國家一般國家政局穩(wěn)定、經(jīng)濟發(fā)展良好、社會法律法規(guī)以及知識產(chǎn)權(quán)制度相對完善，因此，短期內(nèi)，中國采取的各種投資風險防范和抵御措施對“一帶一路”沿線國家直接投資在促進中國經(jīng)濟增長方面的影響不明顯，相反，在國家風險較高的國家，風險改善對“一帶一路”沿線國家直接投資經(jīng)濟拉動效應的正向調(diào)節(jié)呈現(xiàn)邊際效應遞增的趨勢。當投資風險治理措施得當，風險現(xiàn)狀開始改善，特別當東道國政局趨于穩(wěn)定，國內(nèi)動亂的頻次降低，風險環(huán)境的改善對“一帶一路”沿線國家直接投資對中國經(jīng)濟拉動的正向調(diào)節(jié)隨即呈現(xiàn)顯著正向效應，因此，總體上東道國國家風險的改善有利于“一帶一路”沿線國家直接投資促進中國經(jīng)濟增長。綜上，假設2得以驗證。

表4 機制分析與異質(zhì)性回歸結(jié)果

(三)穩(wěn)健性檢驗

從GMM的估計效果看，以上方程AR(1)檢驗均在5%水平上顯著，AR(2)檢驗均在5%水平上不顯著，模型一階相關(guān)且無二階自相關(guān)，通過內(nèi)生性檢驗。此外，Sargan檢驗的P值均不顯著，模型中工具變量通過有效性檢驗。另外，以中國“一帶一路”樣本國直接投資流量作為原主要解釋變量的替換變量進行實證分析，結(jié)果表明，主要解釋變量以及控制變量的系數(shù)和顯著性與原實證結(jié)果基本一致，本文結(jié)論穩(wěn)健性得到了檢驗。

五、結(jié)論與政策建議

本文基于國家風險的研究視角，對“一帶一路”沿線國家直接投資對中國經(jīng)濟發(fā)展的拉動效應進行驗證并探究投資風險的降低是否對這種拉動效應存在調(diào)節(jié)作用。研究表明：總體上，“一帶一路”沿線國家的東道國國家風險正逐年降低，但部分國家投資風險不容忽視?！耙粠б宦贰毖鼐€國家直接投資可以有效推動中國經(jīng)濟增長，且低風險樣本國家的經(jīng)濟拉動效應比高風險樣本國家要高。投資風險的降低有助于提升“一帶一路”沿線國家直接投資對中國經(jīng)濟增長的拉動效應，投資風險降低的正向調(diào)節(jié)作用在高風險樣本國更為明顯。

基于上述結(jié)論，筆者提出如下政策建議：

一是國家要以法律、金融、信息、人才等風控服務為支撐，做好投資風險研判和規(guī)避保障。首先，要構(gòu)建“一帶一路”法律服務體系，從國家層面推進法律制度頂層設計，構(gòu)筑完善的、符合國際管理的對外投資法律體系，同時，推動東道國國家風險治理，保障中國對“一帶一路”沿線國家直接投資的合法權(quán)益。其次，要加強和完善可持續(xù)發(fā)展且風險可控的“一帶一路”直接投資的金融服務支撐工作，發(fā)揮好各類金融機構(gòu)作用，統(tǒng)籌國家外匯規(guī)模、穩(wěn)定人民幣匯率和抑制國內(nèi)物價非理性上漲、提高金融服務“一帶一路”建設水平，創(chuàng)新國際化投資模式，吸引更多國際和私人資本參與，加強人民幣與“一帶一路”國家貨幣間的聯(lián)動程度，建立“一帶一路”資金池，提供安全的融資方案助力企業(yè)跨國投資項目的順利實施。再次，要加強國家對“一帶一路”沿線國家信息的獲取、提升風險大數(shù)據(jù)分析能力，為進行對外直接投資的企業(yè)提供決策依據(jù)，做好信息獲取支持。要將國家利益和信息安全作為底線，與國際知名信息服務機構(gòu)合作，通過數(shù)據(jù)庫對接，進一步提高數(shù)據(jù)分析的科學性和準確性。最后，要為“一帶一路”的發(fā)展提供人才培養(yǎng)與支撐機制，制定全國人才應用、培養(yǎng)、交流等方面的發(fā)展戰(zhàn)略，促進學術(shù)交流、指導各院校合理安排學科。

二是企業(yè)要增強風險意識，加強風險防控，科學實施“一帶一路”沿線國家直接投資。企業(yè)實施對外投資戰(zhàn)略，要匹配國家“走出去”模式，制定合理的項目投入方案。在企業(yè)戰(zhàn)略規(guī)劃中，要制定清晰的投資目標、投資進入方式、投資的目標區(qū)域和產(chǎn)業(yè)規(guī)劃。投資策略需圍繞企業(yè)的主營業(yè)務、專業(yè)優(yōu)勢以及優(yōu)勢領域、投資國營商環(huán)境差異等進行統(tǒng)籌設計。同時，企業(yè)也要重視投資前期準備和風險評估，要做好實地調(diào)研，從實際出發(fā)，面對目標國家和地區(qū)，做好針對性的風險預判，制定專門的國家進入策略。如投資所在國為欠發(fā)達國家，則需重點關(guān)注其法律完善程度、法律執(zhí)行有效性、社會安全狀況、政府主權(quán)信用、社會基礎設施狀況等方面；如果投資所在國為比較發(fā)達的國家，那么，可以著重于東道國法律法規(guī)、投資審查案例的研究。綜合評估投資東道國國家風險和企業(yè)承受能力，理性選擇投資目標國。要實施高效的企業(yè)內(nèi)部風險防控機制，做好項目投前、投中和投后的風險管理，要加強境外投資日常信息儲備和搜集，可通過大數(shù)據(jù)分析技術(shù)，對投資項目可能遭受的風險進行預警和研判，快速應對復雜多變的市場環(huán)境。

三要持續(xù)深化“一帶一路”沿線國家直接投資合作關(guān)系和擴大合作范圍，不斷促進中國經(jīng)濟增長。首先，要加強政策連接，通過共商共建，互惠互利，加強“一帶一路”沿線國家直接投資合作關(guān)系，提升“一帶一路”沿線國家直接投資項目的可持續(xù)性。要在與“一帶一路”沿線國家進行戰(zhàn)略對接的前提下，與有關(guān)國家就國際形勢、國際政策進行全面地磋商和交流，尊重并考慮各國的核心訴求和主要問題，尋求共同的利益紐帶，研究多種策略協(xié)作的模式。其次，要以“六廊六路多國多港”為建設主骨架，聚焦重點地區(qū)、重點領域，加強與相關(guān)國家建立協(xié)同合作機制和基礎設施建設，加強“互聯(lián)互通”項目的合作。要充分發(fā)揮園區(qū)的集聚效應和示范作用，進行可行性研究，最大限度發(fā)揮各方優(yōu)勢，提升投資成效。以中國—東盟、中國—中東歐為未來合作重點，加強與東盟國家開展港口建設、自由貿(mào)易區(qū)構(gòu)建、海洋經(jīng)濟發(fā)展等合作；要加強并不斷提升中歐班列運營水平，強化與“一帶一路”各國的聯(lián)系，進一步優(yōu)化布局，提高運營成效。最后，要聚焦“一帶一路”國家和地區(qū)數(shù)字化領域的直接投資，以數(shù)字化發(fā)展方向為契機，大力開拓“ABCDE+I”新型基礎設施建設，推進行業(yè)數(shù)字化發(fā)展，通過聯(lián)合研發(fā)和創(chuàng)新集聚，依靠技術(shù)尋求機制和學習擴散效應,推動中國產(chǎn)業(yè)技術(shù)創(chuàng)新；要鼓勵企業(yè)在具有一定技術(shù)優(yōu)勢的東道國設立境外研發(fā)中心，或通過并購獲取技術(shù)專利，提高產(chǎn)業(yè)水平，推動我國產(chǎn)業(yè)向全球價值鏈頂端邁進，助推中國經(jīng)濟高質(zhì)量發(fā)展。