我國證券市場的主要金融風(fēng)險及其防范

陳鴻宇

(財達證券股份有限公司投資銀行部，河北 石家莊 050000)

新冠肺炎疫情的陡然暴發(fā)給世界經(jīng)濟帶來了深遠的影響，眾多企業(yè)停工停產(chǎn)，行業(yè)發(fā)展受阻，在全球經(jīng)濟下行的大環(huán)境下，我國資本市場砥礪前行，不斷加深開放程度，豐富市場業(yè)務(wù)，拓展市場服務(wù)群體，經(jīng)營業(yè)績獲得了平穩(wěn)增長，2021年半年營業(yè)收入共2 324.14億元，凈利潤總計為902.79億元，營業(yè)收入與凈利潤增長均超過8%以上。同時我國證券市場的綜合治理舉措在多方面都取得了歷史性突破，業(yè)務(wù)辦理流程更加規(guī)范簡潔，交易買賣制度逐步完善，行業(yè)競爭格局日益優(yōu)化，證券公司的風(fēng)險得到有效化解。但國際化進程的推進將會進一步加劇證券行業(yè)的競爭，我國各級監(jiān)管機構(gòu)還需持續(xù)加強管理治理力度，防范金融風(fēng)險，證券機構(gòu)、從業(yè)者還需加強業(yè)務(wù)能力與職業(yè)道德，助力國民經(jīng)濟平穩(wěn)良好運行[1]。

1 我國證券市場概況

1.1 我國證券市場發(fā)展歷程與現(xiàn)狀

我國證券市場發(fā)展歷經(jīng)波折才獲得了今天的市場規(guī)模。1991年—1993年為我國證券市場的初創(chuàng)期，在股份制改革的大背景下，上交所、深交所分別于1990年12月、1991年7月接連成立，從此敲開我國證券市場的大門。此后的4年時間為我國證券市場的開拓期，證券市場在全國廣泛進行試點運營，拓展業(yè)務(wù)范圍，夯實市場基礎(chǔ)，建立相應(yīng)監(jiān)管制度，但問題也隨之凸顯，監(jiān)管制度尚未形成完整體系、尋租空間較大、投機現(xiàn)象嚴(yán)重等侵害了交易雙方的利益[2]。2003年—2008年主要對我國證券市場業(yè)務(wù)操作流程進行了調(diào)整改進，是我國證券發(fā)展的調(diào)整發(fā)展期，改革股票發(fā)行制度，提高公司上市標(biāo)準(zhǔn)等措施成功規(guī)范了證券市場交易活動，公司更加注重企業(yè)形象與經(jīng)營合理性，投資者投資積極性高漲。2008年世界金融危機爆發(fā)使我國證券市場發(fā)展陷入低谷，但國家及時出臺調(diào)控政策，把握經(jīng)濟發(fā)展方向，證券市場經(jīng)歷短暫的萎靡后重整旗鼓，滬深股票市場出現(xiàn)了小牛市。2010年—2012年期間，國家對房地產(chǎn)行業(yè)出臺了一系列管控政策，致使投資者對于政策變動過于敏感，打擊了投資者投資信心，以致證券業(yè)的經(jīng)營收入不斷下滑，在2012年營收為1 300億元跌至谷底。2013年證券行業(yè)開始逐漸回暖，在2015年全國證券業(yè)總體營收達5 700億元，此后證券行業(yè)又出現(xiàn)了兩年寒冬，2020年新冠肺炎疫情致使經(jīng)濟發(fā)展一時受阻，全國證券業(yè)2020年度總營收為4 400億元左右。在30余年時間里我國證券行業(yè)獲得了迅猛發(fā)展，上市公司隊伍規(guī)模不斷擴大，開戶數(shù)與交易量顯著上升，證券交易品種不斷豐富，證券中介機構(gòu)巧借東風(fēng)，迅速鋪展擴大市場。與1991年相比，我國證券市場投資者的開戶數(shù)增長了近150倍，股票數(shù)量增長近450倍，證券市場交易流程日益規(guī)范，約束條件更加靈活，市場發(fā)展空間不斷擴充[3]。

1.2 我國證券市場存在的問題及機遇

近幾年我國處于經(jīng)濟轉(zhuǎn)型新時期，市場經(jīng)濟體制還需完善，企業(yè)主體地位還需鞏固，諸多因素的存在以致我國金融風(fēng)險事件頻發(fā)。而目前我國證券市場存在的問題主要有上市公司股權(quán)治理結(jié)構(gòu)不合理、信息披露不全面，法律法規(guī)與監(jiān)管政策不健全，存在一定的可操作空間等[4]。

系統(tǒng)性金融風(fēng)險具有較強破壞力，一旦發(fā)生有可能危及整個國家經(jīng)濟系統(tǒng)運行，政府有關(guān)部門出臺多項方針政策，引導(dǎo)經(jīng)濟良性發(fā)展，全力遏制金融風(fēng)險，維系金融安全。正值海外疫情暴發(fā)，原油期貨價格下跌之際，全社會各系統(tǒng)要積極行動預(yù)防風(fēng)險發(fā)生，大變革之中蘊含大機遇，逐步調(diào)整放寬的財政、貨幣政策將成為國內(nèi)證券市場向好發(fā)展的強勁東風(fēng)。

2 我國證券市場的金融風(fēng)險及防范

證券市場是有價證券發(fā)行與買賣的場所[5]。證券市場金融風(fēng)險是指在進行有價證券交易時，投資者需承受由諸多不確定因素所帶來的風(fēng)險。風(fēng)險與收益相伴而生，投資者以多種形式進行資金借貸而獲取報酬，在活動過程中存在多種意外情況的發(fā)生可能會導(dǎo)致投資者受到財產(chǎn)損失，人們?yōu)榱巳〉檬找娑坏貌怀袚?dān)風(fēng)險。收益越高的活動往往交易過程更加繁瑣，風(fēng)險也就越高。

2.1 證券市場中的金融風(fēng)險

2.1.1 系統(tǒng)性風(fēng)險。證券市場是否能夠穩(wěn)健運行受到財稅、貨幣政策、匯率、政局等諸多因素所影響[6]。對于投資者來講，這些風(fēng)險的存在無法消除，也是投機收益的重要來源。系統(tǒng)性風(fēng)險是當(dāng)前我國證券市場存在的重大金融風(fēng)險，體現(xiàn)出由小范圍進一步影響大系統(tǒng)的傳遞性，體系外的因素引起體系內(nèi)風(fēng)險共振，將會對系統(tǒng)造成嚴(yán)重沖擊，投資者無法通過分散投資等方法避免系統(tǒng)性風(fēng)險[7]。

系統(tǒng)性風(fēng)險主要包括：①政策風(fēng)險。政府財稅政策的變動會通過改變稅率、交易制度等影響到證券主體經(jīng)營收益與投資者預(yù)判，進一步影響證券價格，投資者無法預(yù)判政策變動以致存在遭受損失的風(fēng)險。②利率風(fēng)險。利率水平波動將會改變投資收益與預(yù)期影響投資者投入資金的多少，當(dāng)難以達到預(yù)期收益時，投資者將會轉(zhuǎn)出投入在證券市場的資金以謀求更大收益。同時還會對公司投入成本與所獲利潤產(chǎn)生影響。③購買力風(fēng)險。證券交易過程中，以貨幣形式支付的投資收益在通貨膨脹時期將會減少，造成投資者的資金損失。④市場風(fēng)險。當(dāng)證券價格連續(xù)出現(xiàn)異常上漲，遠離合理股價波動范圍，投機投資成為主體，每個投資者都想從中獲利，但泡沫終歸會破滅，當(dāng)其他觀望者對于過高股價不認(rèn)同時，股價就會出現(xiàn)飛速跌落造成投資者的重大損失，這是由證券市場的根本屬性所帶來的，每個投資者都無法避免的風(fēng)險。

2.1.2 非系統(tǒng)性風(fēng)險。股價走勢體現(xiàn)公司經(jīng)營業(yè)績、運營情況等，受到包括公司經(jīng)營活動、重大投資等事項所影響，投資者經(jīng)過合理分析選擇某一公司證券進行投資，需要承受該公司發(fā)生意外經(jīng)營情況的風(fēng)險，這種金融風(fēng)險一旦發(fā)生只對證券主體企業(yè)產(chǎn)生影響，不會波及其他證券價格走勢，投資者通過分散投資可化解此風(fēng)險[8]。

非系統(tǒng)性風(fēng)險主要包括：①經(jīng)營風(fēng)險。公司經(jīng)營過程中諸多不確定因素的存在會影響公司經(jīng)營業(yè)績，業(yè)績影響股票價格，經(jīng)營失敗、企業(yè)倒閉等風(fēng)險的存在使投資者資本金有一定損失的可能性。②財務(wù)風(fēng)險。公司的日常生產(chǎn)經(jīng)營活動中，財務(wù)、債務(wù)、債權(quán)結(jié)構(gòu)都應(yīng)及時調(diào)整適配公司發(fā)展，當(dāng)結(jié)構(gòu)不合理時會出現(xiàn)資不抵債的情況，使公司陷入財務(wù)危機，投資者也會因此承受一定損失。③信用風(fēng)險。信用風(fēng)險是指投資者購入證券相當(dāng)于將資金以一定利息出借給企業(yè)，若企業(yè)經(jīng)營不善或背離合約沒有按時支付本金與利息，會對投資者造成一定損失所產(chǎn)生的風(fēng)險[9]。

2.2 防范金融風(fēng)險的措施

2.2.1 系統(tǒng)性風(fēng)險防范措施。深化金融體制改革。在黨中央的部署下，全力提升上市公司質(zhì)量，營造前有出路后有退路的良好市場環(huán)境，保護實體經(jīng)濟，為上市公司釋放風(fēng)險，將經(jīng)濟崩潰概率降至最低，財政政策、貨幣政策需為經(jīng)濟發(fā)展加碼，起到政策調(diào)節(jié)作用，促進需求拉動經(jīng)濟增長，減小企業(yè)生存壓力。加大企業(yè)信貸支持，拓寬企業(yè)融資渠道，保證資金鏈優(yōu)質(zhì)循環(huán)，保障核心產(chǎn)業(yè)資金充足，減稅降費政策需要真正惠及企業(yè)，與企業(yè)共度疫情沖擊下的生存難關(guān)。推動金融市場科技創(chuàng)新發(fā)展，建設(shè)金融風(fēng)險預(yù)警監(jiān)測體系，實時掌控風(fēng)險發(fā)展情況，當(dāng)經(jīng)濟發(fā)展遭遇危機時，各級監(jiān)管部門要重視并及時采取正當(dāng)措施化解風(fēng)險，保障國民財產(chǎn)安全，確保將惡果扼殺在萌芽時期。

完善商業(yè)銀行管理體制，提升企業(yè)多渠道融資能力。在證券市場中股票價格是上市企業(yè)各項財務(wù)指標(biāo)縮影，企業(yè)還須強化利潤目標(biāo)，提升企業(yè)自身核心競爭力，加強風(fēng)險抵御能力。穩(wěn)步推進創(chuàng)業(yè)板和新三板建設(shè)，增強新三板流動性、創(chuàng)業(yè)板對于小微企業(yè)的包容性與吸引力。豐富企業(yè)融資渠道，完善多層級資本市場體系，分散銀行和股票市場融資風(fēng)險，實現(xiàn)對銀行業(yè)信貸與股票融資的功能分擔(dān)。加強金融機構(gòu)內(nèi)部制度的建設(shè)，完善商業(yè)銀行管理制度，合理合規(guī)操作發(fā)放貸款[10]。加強金融監(jiān)管，出臺落實監(jiān)管政策，維護市場交易秩序，也是維系長期金融安全的必要舉措。

2.2.2 非系統(tǒng)性風(fēng)險防范措施。防范財務(wù)風(fēng)險，加強企業(yè)與商業(yè)銀行合作效力，保證企業(yè)運營資本充足，增強風(fēng)險抵御能力。打破銀企信息約束問題，從資產(chǎn)營運效益出發(fā)，銀行與企業(yè)雙方共同努力，增強競爭意識，尋找更為合適的合作關(guān)系，基于提升效益基礎(chǔ)上，尋求匹配的合作關(guān)系，加強信息流通，提高信貸資源配置效率。企業(yè)需按期對內(nèi)部財務(wù)進行核算整理，查漏補缺，減少呆賬、壞賬，完善公司治理結(jié)構(gòu)，增強對政策的敏感性，及時調(diào)整公司發(fā)展規(guī)劃。

加大有關(guān)部門監(jiān)管力度，化解經(jīng)營風(fēng)險與信用風(fēng)險。上市公司不可冒失進行重大項目投資，在保證企業(yè)正常運營之外穩(wěn)健尋求發(fā)展，各級監(jiān)管部門與企業(yè)之間聯(lián)系要更加緊密，加大科技成果的運用以監(jiān)控風(fēng)險，了解企業(yè)經(jīng)營活動大事件，當(dāng)出現(xiàn)經(jīng)營風(fēng)險與信用風(fēng)險苗頭時有關(guān)監(jiān)管部門需及時出面，警示投資者與企業(yè)注意風(fēng)險防范。

3 結(jié)束語

隨著全球經(jīng)濟逐步復(fù)蘇回暖，為彌補疫情所造成的巨大經(jīng)濟損失，帶動各行各業(yè)快速復(fù)工復(fù)產(chǎn)，證券行業(yè)勇?lián)厝畏e極履責(zé)，嚴(yán)格疫情防控不松懈，全力防范金融風(fēng)險，保障資本市場平穩(wěn)有序運行。在中證協(xié)的帶領(lǐng)下，百余家證券公司均制定應(yīng)急方案預(yù)防風(fēng)險發(fā)生，加強相關(guān)崗位人員業(yè)務(wù)能力，增加交易設(shè)備、系統(tǒng)等安全檢查頻次，著力做好數(shù)據(jù)庫與交易中心風(fēng)險防護工作，確保交易、清算、結(jié)算等各環(huán)節(jié)運行通暢。隨著金融科技不斷創(chuàng)新運用，未來證券市場金融風(fēng)險必將處于合理可控的范圍內(nèi)，證券市場環(huán)境與結(jié)構(gòu)將會更加完善優(yōu)化，投資者及人民財產(chǎn)安全進一步得到保障。