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    股份回購(gòu)中庫(kù)存股制度設(shè)計(jì)的學(xué)理研究

    2022-12-05 20:48:47劉君瑋
    西部學(xué)刊 2022年21期
    關(guān)鍵詞:公司法庫(kù)存資本

    石 順 劉君瑋

    根據(jù)我國(guó)《公司法》第一百四十二條規(guī)定,庫(kù)存股是股份有限責(zé)任公司法定回購(gòu)下不可避免的產(chǎn)物,除去公司合并或減資的情況外,該條第一款第三項(xiàng)至第六項(xiàng)情形都會(huì)產(chǎn)生特定期限的庫(kù)存股(最短6個(gè)月,最長(zhǎng)3年)。股份回購(gòu)情況下產(chǎn)生的未經(jīng)轉(zhuǎn)讓、注銷的由公司自持的本公司的股份,稱之為庫(kù)存股。目前我國(guó)雖未在《公司法》《證券法》層面上建立庫(kù)存股制度,但是在回購(gòu)操作過程中仍事實(shí)存在著庫(kù)存股,這就要求對(duì)庫(kù)存股進(jìn)行相關(guān)立法研究。

    一、庫(kù)存股制度設(shè)立的理論障礙

    2018年《公司法修正案》對(duì)股份回購(gòu)制度進(jìn)行新的規(guī)定,但修法后股份回購(gòu)制度的實(shí)踐效果卻不理想,雖然上市公司股份回購(gòu)的數(shù)量穩(wěn)步提升,但比起海外發(fā)達(dá)的市場(chǎng)來說回購(gòu)股份相對(duì)占比仍然不高。目前立法對(duì)股份回購(gòu)的法定條件、資金來源等問題規(guī)定清楚,基本可以滿足上市公司操作的需要,但是對(duì)股份回購(gòu)后客觀存在的庫(kù)存股制度未有法律規(guī)范。2018年9月6日,證監(jiān)會(huì)會(huì)同有關(guān)部門提出完善上市公司股份回購(gòu)制度的修法建議,就《公司法修正案》草案公開征求意見。證監(jiān)會(huì)建議,基于公司信用維護(hù)與股東權(quán)益保障,對(duì)于回購(gòu)公司股份的公司及公司股東,應(yīng)賦予其轉(zhuǎn)讓、注銷以及以庫(kù)存方式持有股份等權(quán)利①,為此,草案征求意見稿中明確提出要“建立庫(kù)存股制度”。不過,在提交給全國(guó)人大常委會(huì)的公司法立法報(bào)告中證監(jiān)會(huì)卻未提及該點(diǎn),這證明對(duì)庫(kù)存股規(guī)則還未上升到立法高度。

    (一)與現(xiàn)有公司資本維持原則的不兼容性

    我國(guó)是采取法定資本制度的國(guó)家,雖然《公司法》修改后傳統(tǒng)法定資本制有所緩和,即允許分期繳納出資并且取消最低注冊(cè)資本,但是學(xué)界一致認(rèn)為目前并沒有改變法定資本制的本質(zhì),即不允許在公司成立的初期注冊(cè)資本中預(yù)留“庫(kù)存股”,以備日后的股權(quán)激勵(lì)或者股份回購(gòu)。在公司存續(xù)過程中,由于我國(guó)《公司法》明確了公司資本維持原則,有限責(zé)任公司應(yīng)保證在存續(xù)過程中保持與其資本額相當(dāng)?shù)呢?cái)產(chǎn),立法上明確禁止向股東直接返還出資,同時(shí)限制公司可回購(gòu)的股份數(shù)額。由此可見,無論是公司設(shè)立或其存續(xù),庫(kù)存股制度的設(shè)立與現(xiàn)有公司資本制度都存在高度的不兼容性。

    “庫(kù)存股指的是由公司回購(gòu)而沒有注銷的,并由該公司持有的已發(fā)行股份。庫(kù)存股制度能夠發(fā)揮實(shí)現(xiàn)資金融通和資金調(diào)度的作用。”[1]雖然公司可在特定情形下合法持有本公司股份,但現(xiàn)行立法仍不能嚴(yán)格約束惡意收購(gòu)、抽逃出資等違法行為,這是與《公司法》中資本維持原則不相容的。因此,與其讓庫(kù)存股及其規(guī)則隱匿起來,整套約束機(jī)制,與現(xiàn)有公司資本維持原則的不兼容性,合理路徑是在《公司法》中股的有保外單獨(dú)規(guī)定關(guān)于庫(kù)存股的約束機(jī)制,而之前的學(xué)理研究缺乏二者之間關(guān)系的論證、說理。

    在比較法視野下進(jìn)行考察后發(fā)現(xiàn),庫(kù)存股制度規(guī)定最為寬松的國(guó)家是美國(guó),其實(shí)施原則是“購(gòu)入庫(kù)存股的企業(yè),只是其購(gòu)入數(shù)量、資金以及取得庫(kù)存股的方式如何具體條款的規(guī)定要求即可”[2]。以美國(guó)為代表的授權(quán)資本制國(guó)家,基本都允許企業(yè)購(gòu)入庫(kù)存股,而在實(shí)行法定資本制和折中資本制的國(guó)家,大多以特例允許的方式對(duì)購(gòu)入的庫(kù)存股進(jìn)行規(guī)制。如德國(guó)在其《股份公司法》中明確要求:“企業(yè)基于員工持股需要而回購(gòu)的股票,必須在1年內(nèi)將所回購(gòu)股票轉(zhuǎn)讓給職工;企業(yè)基于其他事由所進(jìn)行回購(gòu)的股票,企業(yè)可自行決定繼續(xù)持有、注銷或作為公司新股發(fā)行。”目前,由于國(guó)家信用體系、社會(huì)監(jiān)督機(jī)制的完善以及企業(yè)信息不均勢(shì)的情況得以轉(zhuǎn)變,司法裁判中出現(xiàn)了修正公司資本維持原則的情況,體現(xiàn)為允許公司折價(jià)發(fā)行、放松股份回購(gòu)限制。

    (二)庫(kù)存股是否屬于公司財(cái)產(chǎn)未確定

    從根本來說公司財(cái)產(chǎn)屬于公司資本的范疇,對(duì)庫(kù)存股是否屬于公司財(cái)產(chǎn)的研究則是對(duì)資本制度更深層次的討論。股份回購(gòu)中的庫(kù)存股是否為公司財(cái)產(chǎn),是庫(kù)存股制度設(shè)立要解釋和厘清的重大理論問題?,F(xiàn)行法律規(guī)定,不得以庫(kù)存方式來持有回購(gòu)股份,如果回購(gòu)股份是作為職工獎(jiǎng)勵(lì)的,那么必須在1年內(nèi)完成轉(zhuǎn)讓,否則視為違法持有回購(gòu)股份,這規(guī)定讓上市公司在回購(gòu)股份時(shí)面臨法律障礙問題。

    葉林教授曾在文章中提到一個(gè)問題,“庫(kù)存股是否是公司財(cái)產(chǎn)?”如果庫(kù)存股屬于公司財(cái)產(chǎn),那么就意味著當(dāng)公司沒有清償債務(wù)能力的時(shí)候債權(quán)人可以將庫(kù)存股作為債權(quán)抵押物。反之,債權(quán)人對(duì)于庫(kù)存股就沒有受償主張權(quán)[3]。對(duì)于庫(kù)存股是否屬于公司財(cái)產(chǎn),學(xué)界存在兩種不同的聲音。一種觀點(diǎn)認(rèn)為,雖然股份回購(gòu)中庫(kù)存股存續(xù)時(shí)間不足三年,但是其評(píng)估后的資產(chǎn)價(jià)值相當(dāng)可觀。另一種觀點(diǎn)認(rèn)為,在會(huì)計(jì)學(xué)上公司的庫(kù)存股記賬為短期投資-即庫(kù)存股是權(quán)益而不是財(cái)產(chǎn),另外因其具有注銷的期限,無法于公司破產(chǎn)時(shí)轉(zhuǎn)化為清算資產(chǎn),因此其不為公司財(cái)產(chǎn)。股份公司的自我回購(gòu)股份是否可成為公司財(cái)產(chǎn),應(yīng)按照其是否符合公司財(cái)產(chǎn)的性質(zhì)而言,本文認(rèn)為庫(kù)存股不屬于公司財(cái)產(chǎn),庫(kù)存股在性質(zhì)上類似于公司已發(fā)行但尚未流通的股票,在會(huì)計(jì)處理上為股東權(quán)益項(xiàng)下的減項(xiàng),一般只限于優(yōu)先股并且必須存入公司的金庫(kù),因此庫(kù)存股不能作為公司抵消債務(wù)的標(biāo)的。

    二、庫(kù)存股制度的功能定位

    (一)完善資本結(jié)構(gòu)

    公司回購(gòu)庫(kù)存股是優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)的重要手段,特別是根據(jù)交易市場(chǎng)變化予以合理收縮股權(quán)總量,這是外部環(huán)境下公司內(nèi)部產(chǎn)生的有效資本整合的重要方式。公司規(guī)模、資本的擴(kuò)張與收縮是公司治理的核心事項(xiàng),一般來說,公司通過發(fā)行新股、配股的方式來增加公司規(guī)模,通過減少流通股份的方式來縮減公司規(guī)模。公司回購(gòu)庫(kù)存股則是一種減資的重要合法路徑,通過利用現(xiàn)金或其他方式回購(gòu),上市公司在外流通的權(quán)益資本縮小,在公司總負(fù)債比率不變的情況下,公司的資本配置得到優(yōu)化,公司的資產(chǎn)和剩余資金都能最大程度利用。如果公司以負(fù)債的形式購(gòu)回庫(kù)存股,則更有利于公司的資產(chǎn)負(fù)債比率的提高。總之,公司回購(gòu)股份后將其作為庫(kù)存股或進(jìn)行注銷,以達(dá)到減資或調(diào)整股本結(jié)構(gòu)的資本營(yíng)運(yùn)方式,這也稱為護(hù)盤為目的的股份回購(gòu),具有穩(wěn)定股價(jià)的重要作用?!皫?kù)存股期限的大幅延長(zhǎng)和處理方式的靈活設(shè)置,無疑極大地強(qiáng)化了這種回購(gòu)的護(hù)盤效應(yīng)?!盵4]

    (二)抵制惡意收購(gòu)

    我國(guó)《公司法》已經(jīng)對(duì)公司取得自己股份限制的有所放松,其利于今后公司抵制惡意收購(gòu),公司在進(jìn)行并購(gòu)重組(即股份交換、吸收合并和吸收分割)時(shí),可以通過股東大會(huì)的決議來以一定金額購(gòu)買一定數(shù)量的股份,從而防止敵對(duì)的企業(yè)收買、操縱。上市公司的控制權(quán)集中體現(xiàn)于持股比例,因此股市上經(jīng)常存在公司不經(jīng)過合法的談判、協(xié)商等合法環(huán)節(jié),直接在一定時(shí)期內(nèi)惡意購(gòu)買其他公司股份進(jìn)而獲取控制權(quán)的現(xiàn)象,此時(shí)公司可“為維護(hù)公司價(jià)值及股東權(quán)益所必需”進(jìn)行回購(gòu)。另外,公司可利用股份回購(gòu)后的信息傳導(dǎo)機(jī)制予以對(duì)抗惡意收購(gòu)單位。當(dāng)公司進(jìn)行股份回購(gòu)時(shí),其資產(chǎn)負(fù)債率會(huì)迅速上升,一定程度上股票的價(jià)格也會(huì)升高,此時(shí)向外界所披露的信息如果為公司會(huì)有較大的結(jié)構(gòu)調(diào)整或者人事、財(cái)物變動(dòng),惡意收購(gòu)單位則多半因偏高的收購(gòu)價(jià)格和不明朗的市場(chǎng)前景而放棄惡意收購(gòu)。當(dāng)然,庫(kù)存股制度抵制惡意收購(gòu)的功能應(yīng)具有后置性,需要對(duì)“惡意”進(jìn)行相對(duì)理性的判斷和解釋,防止公司管理層假借名義進(jìn)行惡意回購(gòu)。

    (三)實(shí)現(xiàn)股權(quán)激勵(lì)

    員工持股制度源于法國(guó),后來被英美等多個(gè)國(guó)家借鑒,其法理基礎(chǔ)為公司委托代理理論,比如在德國(guó)《股份公司法》第七十一條第一款之二就規(guī)定:“公司在應(yīng)將股票提供給同公司或同與公司存在關(guān)聯(lián)關(guān)系的企業(yè)有或曾有勞務(wù)關(guān)系的人的情況下,可以取得自有股份?!蔽覈?guó)《公司法》第一百四十二條第三款規(guī)定公司可回購(gòu)股份用于員工持股計(jì)劃或者股權(quán)激勵(lì),這就以立法的形式予以肯定員工持有公司回購(gòu)的股份。我國(guó)目前的職工持股主要是公司內(nèi)部設(shè)立“資本池”等形式,但只是公司內(nèi)部的股權(quán)激勵(lì)機(jī)制,未真正實(shí)現(xiàn)職工向股東身份的轉(zhuǎn)化。當(dāng)上市公司通過二板市場(chǎng)回購(gòu)庫(kù)存股且以一定方式交職工持有時(shí),即公司選擇適當(dāng)?shù)臅r(shí)機(jī)從股東手里回購(gòu)本公司股票作為庫(kù)存股,依程序交給職工持股會(huì)管理或直接作為股票期權(quán)獎(jiǎng)勵(lì)給職工,職工才真正享受到股東在公司治理中擁有的地位。但是目前由于回購(gòu)期限存在限制難以實(shí)現(xiàn),我國(guó)資本制度不允許在公司設(shè)立初期即保留部分股份作為庫(kù)存股,用于激勵(lì)員工且抵制惡意收購(gòu),庫(kù)存股制度在我國(guó)所發(fā)揮的股權(quán)激勵(lì)作用仍然有限。學(xué)界基本上將就庫(kù)存股可實(shí)現(xiàn)的制度價(jià)值與股份回購(gòu)的作用一致看待,但顯然將庫(kù)存股制度從股份回購(gòu)理論中獨(dú)立出去之后,更能夠直接地實(shí)現(xiàn)上述功能,而且在邏輯上能夠自洽,僅股份回購(gòu)就能發(fā)揮優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)、抵制惡意收購(gòu)等作用則顯得過于牽強(qiáng)。

    三、庫(kù)存股制度設(shè)立的主體工程

    (一)庫(kù)存股應(yīng)否附有表決權(quán)、股息分配請(qǐng)求權(quán)等股東權(quán)

    關(guān)于庫(kù)存股上附著何種權(quán)利,理論界主要存在四種學(xué)說,即全面存續(xù)說,全面消滅說,部分消滅說以及全面休止說。我國(guó)《公司法》第一百四十二條采納“全面休止說”,即公司在受讓股份時(shí),不能限制自己的股東權(quán)行使以及故股東權(quán)行使[5]。但是只是暫時(shí)中止公司對(duì)于持有本公司股份所享有的利益,全面庫(kù)存股轉(zhuǎn)讓后持有人當(dāng)然可依該股份享有完整的股東權(quán)利。

    《公司法》第一百零三條第一款后半部分規(guī)定:“公司持有的本公司股份沒有表決權(quán)?!痹诘谝话倭鶙l第六款,又規(guī)定作為本公司股份的持有者,對(duì)其所持股份沒有分配利潤(rùn)的權(quán)利。這表明,在我國(guó)庫(kù)存股不存在表決權(quán)和股息分配請(qǐng)求權(quán),并間接證明庫(kù)存股并不屬于公司的普通股,但這并不否認(rèn)公司可就庫(kù)存股實(shí)現(xiàn)其他權(quán)益。國(guó)際上的統(tǒng)一認(rèn)可是庫(kù)存股不應(yīng)附有表決權(quán)、股息分配請(qǐng)求權(quán),因其并非普通流通股。英國(guó)和德國(guó)等國(guó)家一致認(rèn)可庫(kù)存股不應(yīng)享受股東權(quán)。在日本,對(duì)于所持有本公司股份,公司不僅沒有表決權(quán),而且沒有請(qǐng)求盈余分配、中間盈余分配、其他自益等權(quán)利。美國(guó)對(duì)庫(kù)存股權(quán)利邊界的厘清規(guī)定主要體現(xiàn)在其《示范公司法》中的第6.31a,該條規(guī)定,公司可以獲取自家股票,但庫(kù)存股上不具有表決權(quán)、股息分配請(qǐng)求權(quán)[6]。不過美國(guó)部分州法允許庫(kù)存股參與配股,即如果庫(kù)存股是為了供員工認(rèn)股,那么庫(kù)存股就擁有分配股利的權(quán)利[7]。該州的規(guī)定實(shí)則也未承認(rèn)庫(kù)存股上附著表決權(quán)、股息分配請(qǐng)求權(quán),只是證明庫(kù)存股可交員工持有、員工成為股東后自然享有股利分配請(qǐng)求權(quán)。庫(kù)存股被轉(zhuǎn)為債權(quán)人名義下的股份后應(yīng)成為公司普通股份,立法可規(guī)定債權(quán)人不可以直接基于庫(kù)存股而行使股東權(quán)利。

    (二)公司回購(gòu)后針對(duì)庫(kù)存股的內(nèi)部監(jiān)管措施

    我國(guó)立法尚未對(duì)回購(gòu)后的庫(kù)存股監(jiān)管予以正面回應(yīng),缺乏對(duì)庫(kù)存股監(jiān)管規(guī)則的具體設(shè)計(jì),只是對(duì)其注銷的時(shí)間和方式予以規(guī)定,因此有必要構(gòu)建庫(kù)存股的內(nèi)部監(jiān)管措施。

    一是公司可回購(gòu)的庫(kù)存股數(shù)量限制。公司可回購(gòu)的庫(kù)存股應(yīng)有數(shù)量限制,否則容易出現(xiàn)公司利用回購(gòu)來掩蓋管理不善或進(jìn)行內(nèi)幕交易,這也是股東平等原則的要求。雖然公司對(duì)購(gòu)回的庫(kù)存股不享有表決權(quán),但是惡意狀態(tài)下仍會(huì)間接擠壓原表決權(quán)較高的股東,導(dǎo)致有表決權(quán)的股份產(chǎn)生縮水,特別是當(dāng)公司回購(gòu)較小比例就能取得公司絕對(duì)表決權(quán)的情況下。我國(guó)在2018年通過的《公司法》修正案將公司持有本公司股票的上限由5%提升至10%,進(jìn)一步擴(kuò)大公司自治的范圍,應(yīng)當(dāng)肯定回購(gòu)上限10%較5%是合理的,但是可回購(gòu)股份上調(diào)意味著風(fēng)險(xiǎn)成本也在增加,這就需要建立健全配套措施,例如防止內(nèi)幕交易和實(shí)現(xiàn)持續(xù)性的信息披露。從該問題的相關(guān)立法來看,如德國(guó)、英國(guó)要求公司回購(gòu)所持有的庫(kù)存股不能超過其總股本的10%②,法國(guó)1967年的《公司法》規(guī)定,股票價(jià)格在偏離市場(chǎng)行情一定程度下,公司經(jīng)股東大會(huì)授權(quán)可回購(gòu)不超過10%普通股的公司股份。

    二是防止內(nèi)幕交易。由于立法賦予公司回購(gòu)庫(kù)存股的權(quán)利,目前未對(duì)庫(kù)存股進(jìn)行法律規(guī)制,故很容易會(huì)出現(xiàn)公司利用回購(gòu)操作市場(chǎng)、內(nèi)幕交易的現(xiàn)象。內(nèi)幕交易造成的最大危害即人為干預(yù)股票的真實(shí)價(jià)值,誤導(dǎo)證券投資人做出錯(cuò)誤的機(jī)會(huì)選擇,最終引發(fā)證券市場(chǎng)的混亂無序。就阻止內(nèi)幕交易方面的規(guī)定,德國(guó)在其《股份公司法》將公司通過第三方來購(gòu)入本公司股票的行為視為躲避法律管控,因此而嚴(yán)令禁止。嚴(yán)令禁止的第三方購(gòu)入方式包括:通過為第三人提供財(cái)務(wù)支持而讓其購(gòu)入本公司股票;通過協(xié)議授權(quán)的方式讓第三人為公司或公司關(guān)聯(lián)企業(yè)購(gòu)買本公司的股票,以從中獲益。在防范內(nèi)幕交易和操縱市場(chǎng)方面,在1982年頒布的美國(guó)《證券交易法》中,其中的第10b-18對(duì)回購(gòu)股份的規(guī)定被視為回購(gòu)股份的“安全港”,這是包括關(guān)于回購(gòu)的方式要件、時(shí)間要件、價(jià)格要件和數(shù)量要件嚴(yán)密系統(tǒng)的監(jiān)管體系。

    三是持續(xù)性信息披露。證監(jiān)會(huì)發(fā)布的關(guān)于《公開發(fā)行證券的公司信息披露編報(bào)規(guī)則第15號(hào)——財(cái)務(wù)報(bào)告的一般規(guī)定(2014年修訂)》的公告中要求上市公司存在庫(kù)存股的,應(yīng)列示期初余額、期末余額、本期增減變動(dòng)情況和變動(dòng)原因,可見,證監(jiān)會(huì)對(duì)庫(kù)存股有較高的信息披露要求。關(guān)于如何披露以及披露何種信息,大致包括將回購(gòu)計(jì)劃、回購(gòu)的日期、回購(gòu)總量(以月度計(jì)算)、每股的平均收購(gòu)價(jià)格以標(biāo)準(zhǔn)化文本的形式進(jìn)行事后披露,并及時(shí)向監(jiān)管部門申報(bào)備案;以及回購(gòu)后再出售的數(shù)量、售價(jià)、出售價(jià)或回購(gòu)成本的差額、結(jié)余同樣備案等。庫(kù)存股的披露力度應(yīng)強(qiáng)于普通股票,因其處置的內(nèi)部封閉性更應(yīng)加強(qiáng)監(jiān)管。

    四、結(jié)語(yǔ)

    只有設(shè)立并且實(shí)施庫(kù)存股制度,才能真正發(fā)揮《公司法》第一百四十二條股份回購(gòu)的功能。特別是目前我國(guó)順應(yīng)國(guó)際上公司法的立法修改趨勢(shì),應(yīng)放開對(duì)股份回購(gòu)的限制,這樣一來,事實(shí)上存在的庫(kù)存股數(shù)量將會(huì)不斷增加。與其立法不予以正面回應(yīng),僅將其歸納于股份回購(gòu)范疇內(nèi)進(jìn)行調(diào)整,倒不如予以正面回應(yīng),建立一套完善的庫(kù)存股約束機(jī)制。

    注 釋:

    ①此為2018年中國(guó)證監(jiān)會(huì)會(huì)同有關(guān)部門提出完善上市公司股份回購(gòu)制度的修法建議中的內(nèi)容。

    ②參見德國(guó)《股份公司法》(2010年版)第71條、英國(guó)《公司法》第725條。

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