深耕單一主題利于風(fēng)格識(shí)別　明年各類(lèi)賽道基金經(jīng)理機(jī)會(huì)均等

王驊

近期上市公司進(jìn)入5000家時(shí)代，隨著越來(lái)越多上市公司涌現(xiàn)，在公募基金持倉(cāng)中也出現(xiàn)了越來(lái)越多涉及“專(zhuān)精特新”的新面孔。但實(shí)際上二級(jí)市場(chǎng)也有很多長(zhǎng)情的基金還是選擇經(jīng)年累月深耕單一賽道，展望未來(lái)，如何看待這些持倉(cāng)穩(wěn)定的基金呢？

主動(dòng)權(quán)益型基金經(jīng)理挑選股票時(shí)，通常會(huì)采取兩種模式：第一種在全市場(chǎng)范圍內(nèi)選股；第二種專(zhuān)注投資自己擅長(zhǎng)的某個(gè)領(lǐng)域，這類(lèi)基金業(yè)績(jī)直接反映基金經(jīng)理選股能力強(qiáng)弱。我們可以根據(jù)基金歷史持倉(cāng)以及對(duì)應(yīng)行業(yè)板塊風(fēng)格，篩選出風(fēng)格相對(duì)穩(wěn)定的產(chǎn)品，從而在其中挑選出業(yè)績(jī)持續(xù)領(lǐng)先的基金。

通過(guò)研究可見(jiàn)，堅(jiān)持偏成長(zhǎng)風(fēng)格的基金經(jīng)理更多，這類(lèi)基金往往更被投資者熟知，如易方達(dá)藍(lán)籌精選、匯添富消費(fèi)行業(yè)等長(zhǎng)期持有茅五瀘、伊利等穩(wěn)定成長(zhǎng)股的產(chǎn)品，或者諾安成長(zhǎng)、中歐醫(yī)療創(chuàng)新等長(zhǎng)期持有半導(dǎo)體、CXO等新興成長(zhǎng)股的基金。

這類(lèi)成長(zhǎng)風(fēng)格投資的核心邏輯是產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)或公司成長(zhǎng)性，但穩(wěn)定成長(zhǎng)和新興成長(zhǎng)的區(qū)別在于對(duì)公司質(zhì)量的偏好，以消費(fèi)為代表的穩(wěn)定成長(zhǎng)股普遍資產(chǎn)回報(bào)率高、現(xiàn)金流穩(wěn)定而科技公司往往需要較大的資本開(kāi)支，繼而導(dǎo)致新興成長(zhǎng)股利潤(rùn)波動(dòng)較大。如果基金長(zhǎng)期維持一致持倉(cāng)風(fēng)格，從研究產(chǎn)品的維度來(lái)看，我們就更容易從它們的持倉(cāng)總結(jié)出對(duì)應(yīng)的投資理念。

與成長(zhǎng)股投資相對(duì)，堅(jiān)持投資金融、地產(chǎn)等傳統(tǒng)行業(yè)，風(fēng)格偏于價(jià)值的基金也不在少數(shù)，近期在地產(chǎn)政策轉(zhuǎn)暖以及“建立中國(guó)特色的估值體系”等事件驅(qū)動(dòng)下，這類(lèi)基金反彈力度更強(qiáng)。華泰柏瑞新經(jīng)濟(jì)滬港深近一月收益率達(dá)到47.75%，從持倉(cāng)上看，基金長(zhǎng)期持有中信證券、中金公司、綠城中國(guó)等香港上市的券商地產(chǎn)龍頭股。

該基金從選股邏輯上更加看重估值，以一個(gè)絕對(duì)低估的價(jià)格買(mǎi)入并等待周期循環(huán)或估值修復(fù)帶來(lái)的股價(jià)回升，近一月的快速反彈正是主題和低估值共振的結(jié)果。

今年以來(lái)市場(chǎng)經(jīng)歷三輪起伏，寬基指數(shù)震蕩下行，全年主線并不清晰，截至11月底僅煤炭行業(yè)表現(xiàn)一騎絕塵，但下半年表現(xiàn)也有所回落，鐘情煤炭板塊的萬(wàn)家頤和在三四季度凈值波動(dòng)也明顯增大。

回顧2019-2020年的半導(dǎo)體、2019-2021年的CXO還有近三年的鋰電、光伏板塊行情，這些賽道都擁有宏觀敘事和高景氣度的雙重支撐。賽道概念的有效性出現(xiàn)在滲透率快速上升、行業(yè)景氣度向上時(shí)，但2023年賽道的概念可能會(huì)相對(duì)弱化。以長(zhǎng)期重倉(cāng)新能源的前海開(kāi)源新經(jīng)濟(jì)為例，比亞迪、寧德時(shí)代、億緯鋰能等個(gè)股長(zhǎng)期出現(xiàn)在基金重倉(cāng)名單中，但隨著補(bǔ)貼退坡和原材料價(jià)格上漲影響，雖然行業(yè)自身依舊會(huì)維持較快增長(zhǎng)，但也進(jìn)入了利潤(rùn)率壓縮，部分公司無(wú)法實(shí)現(xiàn)和行業(yè)同步增長(zhǎng)的狀態(tài)，產(chǎn)業(yè)鏈盈利分配也可能出現(xiàn)較大分化，一些在資源儲(chǔ)備上進(jìn)行前瞻性布局、盈利能力充分保障的龍頭公司可能更具優(yōu)勢(shì)。

除傳統(tǒng)的行業(yè)景氣、估值狀態(tài)等市場(chǎng)高度關(guān)注的指標(biāo)外，政策也逐漸成為影響市場(chǎng)風(fēng)格和行業(yè)配置的核心變量。結(jié)合近期市場(chǎng)表現(xiàn)和過(guò)去幾年市場(chǎng)經(jīng)驗(yàn)，政策效果更加立竿見(jiàn)影，會(huì)更快速、更集中反映到市場(chǎng)中，這一定程度是因?yàn)榻诘恼吒唧w、更聚焦實(shí)體，如地產(chǎn)、教育、互聯(lián)網(wǎng)、新能源等行業(yè)走勢(shì)和政策指引高度相關(guān)。

往后看，明年市場(chǎng)可能會(huì)面臨更加擴(kuò)散的狀態(tài)，從以“新半軍”為代表的先進(jìn)制造業(yè)，向信創(chuàng)、生物醫(yī)藥、基礎(chǔ)軟硬件、數(shù)字經(jīng)濟(jì)等領(lǐng)域擴(kuò)散，其中不少子領(lǐng)域處在0-1階段，醞釀著1-N的質(zhì)變，正是挖掘主題機(jī)會(huì)的窗口期。

未來(lái)市場(chǎng)各類(lèi)主題風(fēng)格都有投資風(fēng)口，那么在對(duì)應(yīng)賽道進(jìn)行深耕的基金產(chǎn)品機(jī)會(huì)更大。以信創(chuàng)板塊為例，中歐電子信息產(chǎn)業(yè)持倉(cāng)較多的是以金山辦公、恒生電子為代表的大型軟件公司，同樣以信創(chuàng)為核心配置的中庚價(jià)值先鋒則更多布局于久遠(yuǎn)銀海、博思軟件等細(xì)分方向的軟件企業(yè)。因?yàn)楫a(chǎn)業(yè)鏈復(fù)雜，重倉(cāng)半導(dǎo)體的基金持倉(cāng)風(fēng)格更加多元，招商移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)主要布局于設(shè)備和材料這類(lèi)今年以來(lái)景氣度向上的細(xì)分板塊，而諾安成長(zhǎng)、銀河創(chuàng)新成長(zhǎng)則可能受制于規(guī)模仍然重倉(cāng)了較多和消費(fèi)電子相關(guān)的設(shè)計(jì)公司。因此，除了以多樣性的角度迎接主題投資大潮，跟蹤深度投資某一賽道的基金，這些基金不同的投資思路可能也會(huì)對(duì)這類(lèi)主題基金的未來(lái)表現(xiàn)造成影響。

總的來(lái)看，在新形勢(shì)下，景氣度、估值以及政策都成為影響行業(yè)配置的變量，其中愈發(fā)具體的政策對(duì)市場(chǎng)影響更快、更集中，所以未來(lái)的市場(chǎng)可能還會(huì)處于快速輪動(dòng)狀態(tài)中，適合以多樣性參與主題投資大潮。（本文提及個(gè)股僅做分析，不做投資建議。）