數(shù)字經(jīng)濟(jì)、債務(wù)融資成本與企業(yè)創(chuàng)新產(chǎn)出

吳成頌， 丁 露

(安徽大學(xué) 商學(xué)院，安徽 合肥 230601)

一、引 言

近年來的數(shù)字經(jīng)濟(jì)已經(jīng)是一個(gè)全民重點(diǎn)關(guān)注的話題，黨和政府十分重視數(shù)字經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，指出要“基于現(xiàn)有經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平促進(jìn)數(shù)字經(jīng)濟(jì)加速成長(zhǎng)”，“把建設(shè)制造強(qiáng)國(guó)、質(zhì)量強(qiáng)國(guó)、網(wǎng)絡(luò)強(qiáng)國(guó)、數(shù)字中國(guó)放在重要戰(zhàn)略部署地位”(1)中國(guó)政府網(wǎng).中華人民共和國(guó)國(guó)民經(jīng)濟(jì)和社會(huì)發(fā)展第十四個(gè)五年規(guī)劃和2035年遠(yuǎn)景目標(biāo)綱要。。數(shù)字經(jīng)濟(jì)蓬勃發(fā)展，使得在傳統(tǒng)生產(chǎn)要素的基礎(chǔ)上產(chǎn)生了新的生產(chǎn)要素——數(shù)據(jù)，該生產(chǎn)要素的出現(xiàn)不僅讓企業(yè)的生產(chǎn)模式得到重構(gòu)，還憑借其去中心化的網(wǎng)絡(luò)效應(yīng)，拓寬區(qū)域市場(chǎng)邊界，提高資源配置效率，達(dá)到創(chuàng)新要素潛力積極釋放的目的，進(jìn)而催生眾多新技術(shù)、新平臺(tái)、新模式、新行業(yè)的出現(xiàn)，成為推動(dòng)新一輪技術(shù)革新創(chuàng)新的關(guān)鍵助力。那么數(shù)字經(jīng)濟(jì)發(fā)展能否促進(jìn)企業(yè)的創(chuàng)新產(chǎn)出？債務(wù)融資成本是否影響數(shù)字經(jīng)濟(jì)發(fā)展對(duì)企業(yè)創(chuàng)新產(chǎn)出的作用? 對(duì)上述問題的回答不僅可以評(píng)估數(shù)字經(jīng)濟(jì)發(fā)展能否成為新時(shí)期促進(jìn)企業(yè)創(chuàng)新產(chǎn)出的新動(dòng)力，同時(shí)也深化了數(shù)字經(jīng)濟(jì)與創(chuàng)新產(chǎn)出關(guān)系的理解，還為推進(jìn)數(shù)字經(jīng)濟(jì)發(fā)展和未來國(guó)家相關(guān)政策的制定提供依據(jù)。

與現(xiàn)有文獻(xiàn)比較，本文可能的邊際貢獻(xiàn)有：其一，目前，數(shù)字經(jīng)濟(jì)對(duì)區(qū)域創(chuàng)新、高質(zhì)量發(fā)展等宏觀經(jīng)濟(jì)方面實(shí)證文獻(xiàn)較多，但分析數(shù)字經(jīng)濟(jì)對(duì)微觀企業(yè)創(chuàng)新產(chǎn)出作用的實(shí)證研究較為匱乏。本文不僅從微觀視角拓展了數(shù)字經(jīng)濟(jì)的研究范圍，還豐富了影響企業(yè)創(chuàng)新產(chǎn)出相關(guān)因素研究。其二，本文從債務(wù)融資成本視角出發(fā)，深入探尋了數(shù)字經(jīng)濟(jì)對(duì)企業(yè)創(chuàng)新產(chǎn)出的影響路徑，構(gòu)成了數(shù)字經(jīng)濟(jì)發(fā)展、債務(wù)融資成本降低和創(chuàng)新產(chǎn)出增加的完整路徑。其三，考慮我國(guó)的本土情境，在基礎(chǔ)模型的研究上，從地區(qū)、行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)以及規(guī)模三個(gè)方面進(jìn)行異質(zhì)性分析，有助于為企業(yè)針對(duì)數(shù)字經(jīng)濟(jì)發(fā)展提高創(chuàng)新產(chǎn)出提供理論依據(jù)。

二、文獻(xiàn)回顧

1.數(shù)字經(jīng)濟(jì)發(fā)展的經(jīng)濟(jì)效應(yīng)

近年來，對(duì)于數(shù)字經(jīng)濟(jì)發(fā)展經(jīng)濟(jì)效應(yīng)方面的研究，相關(guān)文獻(xiàn)主要從宏觀和微觀兩個(gè)視角進(jìn)行探討?；跀?shù)字經(jīng)濟(jì)發(fā)展經(jīng)濟(jì)效應(yīng)的宏觀視角主要體現(xiàn)在數(shù)字經(jīng)濟(jì)可以進(jìn)一步完善數(shù)字產(chǎn)業(yè)層面，驅(qū)動(dòng)新時(shí)代中國(guó)經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展[1]，轉(zhuǎn)換經(jīng)濟(jì)發(fā)展動(dòng)能[2]，促進(jìn)產(chǎn)業(yè)升級(jí)[3]、提高農(nóng)村低收入人群的家庭收入，改善農(nóng)村創(chuàng)新條件，使得中國(guó)包容性進(jìn)一步增強(qiáng)[4]。除此之外，數(shù)字經(jīng)濟(jì)還能激勵(lì)區(qū)域創(chuàng)新[5]、助力中國(guó)城鄉(xiāng)融合等。

基于數(shù)字經(jīng)濟(jì)發(fā)展經(jīng)濟(jì)效應(yīng)的微觀視角的研究表明數(shù)字經(jīng)濟(jì)推動(dòng)了企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型[6]、強(qiáng)化了企業(yè)與企業(yè)之間的協(xié)同創(chuàng)新能力[7]、降低了企業(yè)信用風(fēng)險(xiǎn)[8]。除此之外，趙西三等學(xué)者認(rèn)為數(shù)字經(jīng)濟(jì)蓬勃發(fā)展，各產(chǎn)業(yè)的形態(tài)得到重塑，產(chǎn)業(yè)鏈質(zhì)量得到提升、供應(yīng)鏈效率得到優(yōu)化、服務(wù)鏈空間得到拓展，企業(yè)績(jī)效也將因此得到進(jìn)一步提高[9]；徐子堯等學(xué)者則以制造業(yè)上市公司數(shù)據(jù)為樣本，實(shí)證發(fā)現(xiàn)數(shù)字經(jīng)濟(jì)將會(huì)進(jìn)一步影響企業(yè)的代理成本[10]；申明浩等學(xué)者認(rèn)為數(shù)字經(jīng)濟(jì)可以通過高端人才集聚以及降低環(huán)境不確定性等方式促進(jìn)企業(yè)與企業(yè)之間的合作創(chuàng)新[11]；黨琳等學(xué)者也持有相似的觀點(diǎn)，認(rèn)為數(shù)字經(jīng)濟(jì)通過改善創(chuàng)新環(huán)境進(jìn)而提升企業(yè)合作創(chuàng)新績(jī)效[12]。

2.企業(yè)創(chuàng)新產(chǎn)出

眾所周知，創(chuàng)新產(chǎn)出助力國(guó)家經(jīng)濟(jì)發(fā)展[13]。近年來，有關(guān)企業(yè)創(chuàng)新產(chǎn)出的相關(guān)文獻(xiàn)大多集中于影響創(chuàng)新內(nèi)外部因素方面。

從外部影響因素來看，與企業(yè)創(chuàng)新產(chǎn)出相關(guān)文獻(xiàn)主要聚焦于宏觀層面。鐘騰等認(rèn)為相比于銀行業(yè)，股票市場(chǎng)對(duì)企業(yè)創(chuàng)新產(chǎn)出的影響作用更強(qiáng)[14]；黎文靖等通過實(shí)證研究發(fā)現(xiàn)企業(yè)創(chuàng)新產(chǎn)出會(huì)受到宏觀產(chǎn)業(yè)政策的刺激[15]；郭玥發(fā)現(xiàn)創(chuàng)新補(bǔ)助能夠顯著促進(jìn)企業(yè)創(chuàng)新產(chǎn)出[16]；Cornaggia等認(rèn)為銀行業(yè)之間的競(jìng)爭(zhēng)會(huì)進(jìn)一步影響企業(yè)創(chuàng)新產(chǎn)出[17]；Adhikari等認(rèn)為企業(yè)處于不同的地區(qū)文化環(huán)境中，其創(chuàng)新產(chǎn)出能力不同[18]。除此之外，經(jīng)濟(jì)政策不確定性也會(huì)對(duì)企業(yè)創(chuàng)新產(chǎn)出產(chǎn)生一定的影響。曲麗娜和劉鈞霆等學(xué)者則以新興產(chǎn)業(yè)數(shù)據(jù)為樣本，發(fā)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)政策不確定性會(huì)使得企業(yè)相關(guān)的研發(fā)決策進(jìn)一步延遲，但是政府補(bǔ)助的增加會(huì)弱化這一延遲作用[19]。持有相同觀點(diǎn)的還有郝威亞、郭田勇等[20-21]。

從內(nèi)部影響因素來看，與企業(yè)創(chuàng)新產(chǎn)出相關(guān)文獻(xiàn)主要聚焦于微觀層面。馮根福等認(rèn)為企業(yè)創(chuàng)新產(chǎn)出的關(guān)鍵是受到股票流動(dòng)性的影響，并且企業(yè)產(chǎn)權(quán)性質(zhì)的差異不會(huì)影響該項(xiàng)結(jié)果的改變[22]。錢麗等則通過實(shí)證分析發(fā)現(xiàn)我國(guó)產(chǎn)權(quán)性質(zhì)不同的企業(yè)其創(chuàng)新效率也具有明顯的差異，相對(duì)來說，外資企業(yè)的研發(fā)和成果轉(zhuǎn)化率較高，而國(guó)有企業(yè)較低[23]。張蕊等則以高管薪酬差距為切入點(diǎn)，通過實(shí)證檢驗(yàn)發(fā)現(xiàn)企業(yè)創(chuàng)新產(chǎn)出也會(huì)受到高管薪酬差距的影響[24]。姚立杰和周穎從管理者能力的角度出發(fā)，發(fā)現(xiàn)管理層能力與企業(yè)創(chuàng)新水平能力正相關(guān)，即能力越高，創(chuàng)新水平越高[25]； Balsmeie認(rèn)為高管持股能夠進(jìn)一步促進(jìn)企業(yè)創(chuàng)新產(chǎn)出[26]，持有相同觀點(diǎn)的還有Chang等[27]。除此之外，周冬華等通過實(shí)證檢驗(yàn)發(fā)現(xiàn)相較于未實(shí)施員工持股計(jì)劃的企業(yè)，實(shí)施員工持股計(jì)劃的企業(yè)其創(chuàng)新產(chǎn)出能力更高[28]；李春濤等學(xué)者依托中國(guó)A股市場(chǎng)融券試點(diǎn)實(shí)證檢驗(yàn)了賣空有助于促進(jìn)企業(yè)創(chuàng)新產(chǎn)出[29]。

3.文獻(xiàn)評(píng)述

針對(duì)企業(yè)創(chuàng)新產(chǎn)出，現(xiàn)有文獻(xiàn)主要從影響創(chuàng)新產(chǎn)出的內(nèi)、外因素展開了較為細(xì)致的研究，進(jìn)一步揭示了企業(yè)進(jìn)行創(chuàng)新活動(dòng)的重要性。但是僅僅從微觀層面出發(fā)研究企業(yè)創(chuàng)新產(chǎn)出的影響因素是有限的，因此探究影響企業(yè)創(chuàng)新產(chǎn)出的外部因素就顯得尤為重要，而數(shù)字經(jīng)濟(jì)的發(fā)展為我們提供了一個(gè)嶄新的視角。現(xiàn)有學(xué)者針對(duì)數(shù)字經(jīng)濟(jì)發(fā)展的經(jīng)濟(jì)效應(yīng)主要從宏、微觀角度展開了較為細(xì)致的研究，大多數(shù)研究數(shù)字經(jīng)濟(jì)對(duì)區(qū)域經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)、創(chuàng)新績(jī)效、城鄉(xiāng)融合、合作創(chuàng)新的影響，少數(shù)學(xué)者研究數(shù)字經(jīng)濟(jì)對(duì)微觀企業(yè)創(chuàng)新產(chǎn)出的影響，因此基于現(xiàn)有研究，本文試圖從微觀視角入手，對(duì)數(shù)字經(jīng)濟(jì)與企業(yè)創(chuàng)新產(chǎn)出的關(guān)系進(jìn)行實(shí)證檢驗(yàn)。

三、理論機(jī)制

1.數(shù)字經(jīng)濟(jì)與創(chuàng)新產(chǎn)出

隨著數(shù)字經(jīng)濟(jì)時(shí)代的到來，在傳統(tǒng)生產(chǎn)要素的基礎(chǔ)上產(chǎn)生了新的生產(chǎn)要素——數(shù)據(jù)，其賦予了數(shù)字經(jīng)濟(jì)發(fā)展更大的活力，實(shí)現(xiàn)了信息更加快捷的傳遞，為企業(yè)整合資源、匹配市場(chǎng)需求信息以及降低信息不對(duì)稱程度等方面提供了便利。除此之外，數(shù)據(jù)信息在市場(chǎng)中頻繁的交互也進(jìn)一步引發(fā)知識(shí)外溢現(xiàn)象的產(chǎn)生，使得企業(yè)學(xué)習(xí)知識(shí)和經(jīng)驗(yàn)的能力得到提升，這也會(huì)在一定程度上對(duì)企業(yè)創(chuàng)新產(chǎn)出起到促進(jìn)作用。概括而言，該促進(jìn)作用主要體現(xiàn)在以下三個(gè)方面：第一，數(shù)字經(jīng)濟(jì)的本質(zhì)在于數(shù)字化技術(shù)，通過互聯(lián)網(wǎng)、云計(jì)算、大數(shù)據(jù)等信息技術(shù)可以有效預(yù)測(cè)市場(chǎng)需求，給企業(yè)提供創(chuàng)新發(fā)展方向，從而帶來更高的創(chuàng)新經(jīng)濟(jì)效益。第二，以數(shù)據(jù)信息和數(shù)字化技術(shù)作為關(guān)鍵生產(chǎn)要素，憑借跨時(shí)空獲取和近乎零成本處理數(shù)據(jù)等特征，有效降低了市場(chǎng)進(jìn)入壁壘，使得更多的創(chuàng)新企業(yè)以及資源進(jìn)入統(tǒng)一市場(chǎng)。在此基礎(chǔ)上，企業(yè)衍生跨界經(jīng)營(yíng)創(chuàng)新行為推動(dòng)市場(chǎng)走向一體化道路[30]，爆發(fā) “乘數(shù)”創(chuàng)造效應(yīng)。第三，隨著數(shù)字經(jīng)濟(jì)的到來，大數(shù)據(jù)用戶規(guī)模逐漸擴(kuò)大，數(shù)字化平臺(tái)應(yīng)運(yùn)而生，使得創(chuàng)新要素在數(shù)字信息平臺(tái)不斷聚集，有助于創(chuàng)新個(gè)體提高相關(guān)技術(shù)吸收速度，以低邊際成本方式進(jìn)行創(chuàng)新要素獲取和配置，緩解創(chuàng)新要素供需矛盾問題，提高再創(chuàng)新的速度[31]，進(jìn)而使得整體研發(fā)速度得到提升，對(duì)創(chuàng)新產(chǎn)出起到顯著促進(jìn)作用。因此，本文提出假設(shè)1：

H1:數(shù)字經(jīng)濟(jì)發(fā)展能夠促進(jìn)企業(yè)創(chuàng)新產(chǎn)出增長(zhǎng)，數(shù)字經(jīng)濟(jì)發(fā)展越好，越能促進(jìn)企業(yè)創(chuàng)新產(chǎn)出增加。

2.債務(wù)融資成本的中介作用

眾所周知，企業(yè)進(jìn)行研發(fā)活動(dòng)至關(guān)重要的一點(diǎn)就是創(chuàng)新要素的投入，需要大量科研經(jīng)費(fèi)、設(shè)備和人員等要素投入，企業(yè)往往會(huì)面臨融資約束問題，從而阻礙研發(fā)活動(dòng)高效有序進(jìn)行[32]。有效緩解融資問題能夠加快企業(yè)突破核心技術(shù)的速度、提高創(chuàng)新產(chǎn)出[33]。數(shù)字經(jīng)濟(jì)為企業(yè)融資提供了一個(gè)嶄新的視角，它的出現(xiàn)使得企業(yè)融資環(huán)境得到進(jìn)一步改善，債務(wù)融資成本得到大幅度降低，更多可利用資金為企業(yè)創(chuàng)新活動(dòng)“保駕護(hù)航”，進(jìn)而對(duì)創(chuàng)新產(chǎn)出起到顯著提升作用。

其一，數(shù)字經(jīng)濟(jì)發(fā)展促進(jìn)金融市場(chǎng)上傳統(tǒng)金融中介運(yùn)行模式進(jìn)一步改變，并且通過運(yùn)用信息技術(shù)等方式拓寬外部融資渠道[34]，達(dá)到降低企業(yè)債務(wù)融資成本的目的，為創(chuàng)新活動(dòng)提供了資金上的保障。此外，隨著數(shù)字化技術(shù)的廣泛應(yīng)用，數(shù)字經(jīng)濟(jì)能夠多維度提升金融服務(wù)的質(zhì)量與效果，有效延伸金融服務(wù)范圍，特別是作為一種替代性融資方式，能夠以較低成本提供更便捷的融資渠道[35-36]，大幅度降低企業(yè)債務(wù)融資成本，達(dá)到殊途同歸的效果。

其二，由于信息不對(duì)稱因素的存在，金融市場(chǎng)上長(zhǎng)期存在著融資歧視現(xiàn)象[37], 該現(xiàn)象的存在進(jìn)一步扭曲了金融資源配置機(jī)制，大幅度提高了企業(yè)融資門檻以及相應(yīng)的成本[38]。但是隨著數(shù)字經(jīng)濟(jì)時(shí)代的到來，大數(shù)據(jù)、人工智能等數(shù)字化技術(shù)拓寬了金融市場(chǎng)主體獲取信息的深度和廣度[39]，有效改善了融資環(huán)境，為企業(yè)研發(fā)活動(dòng)提供資金保障。換言之，隨著數(shù)字經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，市場(chǎng)信息更加透明化，公司經(jīng)營(yíng)狀況易于了解，金融機(jī)構(gòu)能夠根據(jù)所了解的信息，決定是否進(jìn)行投融資。通過這一系列的操作使得企業(yè)在融資成本方面的資金得到大幅度降低，企業(yè)擁有更多可支配資金用于研發(fā)活動(dòng)，進(jìn)而促進(jìn)企業(yè)創(chuàng)新產(chǎn)出。因此，本文提出假設(shè)2：

H2:數(shù)字經(jīng)濟(jì)通過降低債務(wù)融資成本進(jìn)而促進(jìn)企業(yè)創(chuàng)新產(chǎn)出。

四、研究設(shè)計(jì)

1.樣本與數(shù)據(jù)

本文以2011-2020年滬深A(yù)股上市公司為樣本，進(jìn)行如下處理：刪除數(shù)據(jù)采集期間ST和*ST的公司；刪除計(jì)算機(jī)類公司；刪除缺失值。基于此，進(jìn)行上下 1%縮尾處理，最終獲得19 142個(gè)企業(yè)年度數(shù)據(jù)。其中，數(shù)字經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平評(píng)價(jià)指標(biāo)數(shù)據(jù)來自歷年《中國(guó)統(tǒng)計(jì)年鑒》以及各省份統(tǒng)計(jì)年鑒，其余財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)均來源于國(guó)泰安數(shù)據(jù)庫(kù)。

2.變量選擇

(1)創(chuàng)新產(chǎn)出 本文綜合權(quán)小鋒、易靖韜等學(xué)者的研究設(shè)計(jì)[40-41]，不僅采用發(fā)明專利、實(shí)用新型和外觀設(shè)計(jì)專利總申請(qǐng)量來衡量企業(yè)創(chuàng)新產(chǎn)出，還在此基礎(chǔ)上進(jìn)一步采用上述三者的總授予量進(jìn)行綜合衡量，總申請(qǐng)量與總授予量越大，說明企業(yè)創(chuàng)新產(chǎn)出越高，反之，則越低。

(2)數(shù)字經(jīng)濟(jì)指數(shù) 數(shù)字經(jīng)濟(jì)的蓬勃發(fā)展，研究該方面的學(xué)者也越來越多，但是根據(jù)現(xiàn)有研究，衡量數(shù)字經(jīng)濟(jì)發(fā)展規(guī)模的衡量標(biāo)準(zhǔn)并沒有完全界定。因此，為準(zhǔn)確反映數(shù)字經(jīng)濟(jì)實(shí)際內(nèi)涵，本文借鑒趙濤等人的研究，從省級(jí)層面出發(fā)，構(gòu)建包含互聯(lián)網(wǎng)和數(shù)字金融兩個(gè)部門的評(píng)價(jià)指標(biāo)體系，以此來度量數(shù)字經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平[42]。互聯(lián)網(wǎng)部門指標(biāo)主要包括互聯(lián)網(wǎng)普及率、移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)用戶數(shù)、互聯(lián)網(wǎng)相關(guān)從業(yè)人數(shù)及產(chǎn)出；數(shù)字金融部門指標(biāo)主要指數(shù)字普惠金融指數(shù)。運(yùn)用熵值法將各項(xiàng)指標(biāo)進(jìn)行相應(yīng)的處理，最終得到省級(jí)層面的數(shù)字經(jīng)濟(jì)綜合發(fā)展指數(shù)(Score)。

表1 數(shù)字經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平評(píng)價(jià)指標(biāo)體系

(3)債務(wù)融資成本 參考魏志華等研究[43]，以利息及手續(xù)費(fèi)支出和其他財(cái)務(wù)費(fèi)用之和與總負(fù)債之比來度量。該項(xiàng)指標(biāo)比值越大，說明企業(yè)債務(wù)融資成本越高，反之，則越低。

(4)控制變量 參考朱德勝等研究[44]，本文還控制了其他影響企業(yè)創(chuàng)新產(chǎn)出的因素：企業(yè)規(guī)模、總資產(chǎn)凈利潤(rùn)率、 托賓Q值、是否國(guó)有企業(yè)、現(xiàn)金流比率、企業(yè)年齡、第一大股東持股比例、董事人數(shù)。具體見表2所列。

表2 變量定義

3.實(shí)證模型

首先，為了驗(yàn)證假設(shè)H1，即考察數(shù)字經(jīng)濟(jì)與企業(yè)創(chuàng)新產(chǎn)出之間的關(guān)系，本文構(gòu)建如下的實(shí)證模型:

Patenti,t+j/Patent_Awardi,t+u=α0+α1Scorei,t+α2controlsi,t+εi,t

(1)

考慮到企業(yè)從專利研發(fā)到申請(qǐng)?jiān)俚绞跈?quán)存在時(shí)間上的滯后，因此，本文分別考察了數(shù)字經(jīng)濟(jì)對(duì)企業(yè)未來1期專利申請(qǐng)量和未來2-3期專利授予量的影響，即j=1，u=2,3。、分別為公司i第t+1 年總申請(qǐng)量和第t+2年總授權(quán)量以及t+3 年總授權(quán)量； 為公司i第t年的數(shù)字經(jīng)濟(jì)指數(shù)，為控制變量，εi,t為隨機(jī)誤差項(xiàng)。

4.描述性統(tǒng)計(jì)

如表3所示，在上市公司中，總申請(qǐng)量(Patent)的最大值為 6.999，最小值為0，標(biāo)準(zhǔn)差為 1.578，總授予量(Patent_Award) 的最大值和最小值分別為 6.655 和 0，標(biāo)準(zhǔn)差為 1.508這說明了不同企業(yè)之間其創(chuàng)新產(chǎn)出存在較大差異。數(shù)字經(jīng)濟(jì)指數(shù)(Score)最大值和最小值分別為 0.990 和0.009，標(biāo)準(zhǔn)差為0.193，表明了各省份的數(shù)字經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平也存在一定的差異性，個(gè)別地區(qū)的數(shù)字經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平相較于其他地區(qū)偏高。其他變量結(jié)果與現(xiàn)有研究大體一致，不再贅述。

表3 描述性統(tǒng)計(jì)

續(xù)表

五、實(shí)證檢驗(yàn)與穩(wěn)健性分析

1.基準(zhǔn)模型檢驗(yàn)結(jié)果

基準(zhǔn)模型回歸結(jié)果如表 4所示。在不引入任何控制變量的情況下，不論是未來1期的總申請(qǐng)量還是未來2-3期總授予量，數(shù)字經(jīng)濟(jì)指數(shù)均在 1%水平上顯著為正，這意味著數(shù)字經(jīng)濟(jì)發(fā)展與企業(yè)創(chuàng)新產(chǎn)出正相關(guān)，即假設(shè)1得到初步驗(yàn)證。除此之外，我們還控制了企業(yè)層面的因素，固定了年份效應(yīng)和行業(yè)效應(yīng)，結(jié)果見表4(4)、(5)和(6)列所列，相關(guān)模型的R2增大，證明了本文核心結(jié)論在一定程度上具有穩(wěn)健性。

表4 數(shù)字經(jīng)濟(jì)發(fā)展對(duì)企業(yè)創(chuàng)新產(chǎn)出的影響

2.中介效應(yīng)檢驗(yàn)

在基準(zhǔn)模型得到驗(yàn)證基礎(chǔ)上，參考溫忠麟“三步法”進(jìn)行中介效應(yīng)檢驗(yàn)[45]，即從債務(wù)融資成本方面來探究數(shù)字經(jīng)濟(jì)發(fā)展促進(jìn)企業(yè)創(chuàng)新產(chǎn)出的作用路徑。首先，運(yùn)用公式(2)檢驗(yàn)數(shù)字經(jīng)濟(jì)(Score)對(duì)創(chuàng)新產(chǎn)出(Patent、Patent_Award)作用；其次，運(yùn)用公式(3)檢驗(yàn)數(shù)字經(jīng)濟(jì)(Score)對(duì)債務(wù)融資成本(Cost)作用；最后，運(yùn)用公式(4)來檢驗(yàn)企業(yè)債務(wù)融資成本(Cost)在其中發(fā)揮的是部分中介作用還是完全中介作用。若系數(shù)θ1顯著且θ2不顯著，說明中介變量發(fā)揮完全中介作用，若系數(shù)θ1和θ2均顯著，說明中介變量在其中發(fā)揮部分中介效應(yīng)。檢驗(yàn)?zāi)Ｐ腿?2)-(4)式所示:

Patenti,t+j/Patent_Awardi,t+u=α0+α1Scorei,t+α2controlsi,t+εi,t

(2)

Costi,t=ρ0+ρ1Scorei,t+ρ2controlsi,t+εi,t

(3)

Patenti,t+j/Patent_Awardi,t+u=θ0+θ1Costi,t+θ2Scorei,t+θ3controlsi,t+εi,t

(4)

表5(1)列顯示，數(shù)字經(jīng)濟(jì)系數(shù)在1%水平上顯著為負(fù)，說明了數(shù)字經(jīng)濟(jì)發(fā)展與企業(yè)債務(wù)融資成本負(fù)相關(guān)?；诖?，加入被解釋變量企業(yè)創(chuàng)新產(chǎn)出后，回歸結(jié)果如(2)、(3)和(4) 列所示，數(shù)字經(jīng)濟(jì)指數(shù)(Score)對(duì)未來一期的專利總申請(qǐng)量(Patentt+1)和未來兩期的專利總授予量(Patent_Awardt+2)的回歸系數(shù)均1%水平上顯著為正，對(duì)未來三期的專利總授予量(Patent_Awardt+3)在5%水平上顯著為正，債務(wù)融資成本(Cost)對(duì)未來一期專利申請(qǐng)量(Patentt+1)、未來兩期專利授予量(Patent_Awardt+2)和未來三期專利授予量(Patent_Awardt+3)均在1%水平上顯著為負(fù)，意味著債務(wù)融資成本發(fā)揮部分中介作用，支持了“數(shù)字經(jīng)濟(jì)發(fā)展-債務(wù)融資成本-企業(yè)創(chuàng)新產(chǎn)出”的路徑，假設(shè)H2得到驗(yàn)證。

表5 債務(wù)融資成本的中介效應(yīng)

3.穩(wěn)健性檢驗(yàn)

(1)工具變量法 為解決前述實(shí)證分析中可能存在遺漏變量和反向因果的內(nèi)生性問題。本文借鑒陳小輝等人的研究設(shè)計(jì)，使用其他省份(剔除樣本企業(yè)所在省份)相同年度數(shù)字經(jīng)濟(jì)指數(shù)均值作為工具變量IV重新進(jìn)行回歸[46]。見表6所列，回歸系數(shù)均在1%的水平上顯著為正，意味著文章結(jié)論具有一定的穩(wěn)健性。

表6 工具變量法

(2)固定效應(yīng)模型 為進(jìn)一步緩解遺漏變量而引發(fā)的內(nèi)生性影響，本文采用固定效應(yīng)模型進(jìn)行檢驗(yàn)。見表7所列，數(shù)字經(jīng)濟(jì)對(duì)企業(yè)創(chuàng)新產(chǎn)出影響依然呈現(xiàn)顯著促進(jìn)作用，說明本文結(jié)果在考慮內(nèi)生性問題后依然具有穩(wěn)健性。

表7 固定效應(yīng)模型

續(xù)表

(3)更換被解釋變量衡量方式 為保證回歸結(jié)果的穩(wěn)健性，減少測(cè)量誤差偏誤帶來的不利影響，本文對(duì)創(chuàng)新產(chǎn)出中的各項(xiàng)指標(biāo)重新進(jìn)行賦權(quán)測(cè)算，即將總申請(qǐng)量與總授予量中的發(fā)明、實(shí)用新型和外觀設(shè)計(jì)專利按照3：2：1權(quán)重進(jìn)行取值后加1的自然對(duì)數(shù)作為新的被解釋變量。結(jié)果如表8所示，在更換企業(yè)創(chuàng)新產(chǎn)出賦權(quán)方法后，數(shù)字發(fā)展水平對(duì)企業(yè)創(chuàng)新產(chǎn)出的影響依然呈現(xiàn)顯著促進(jìn)作用，證明文章結(jié)論在一定程度上具有穩(wěn)健性。

表8 更換被解釋變量衡量方式

(4)替換解釋變量 為進(jìn)一步檢驗(yàn)?zāi)Ｐ偷姆€(wěn)健性，本文借鑒何宗樾等人的研究設(shè)計(jì)，采用數(shù)字普惠金融指數(shù)作為替代解釋變量重新進(jìn)行回歸[47]。結(jié)果見表9所列，數(shù)字經(jīng)濟(jì)系數(shù)均在1%水平上顯著為正，再次證明結(jié)論具有較高程度的穩(wěn)健性。

表9 替換解釋變量

續(xù)表

六、進(jìn)一步分析

1.區(qū)域異質(zhì)性分析考慮到我國(guó)地區(qū)之間在要素集聚、基礎(chǔ)設(shè)施、資源稟賦以及對(duì)外貿(mào)易等方面存在著較大的差異，這可能會(huì)對(duì)數(shù)字經(jīng)濟(jì)發(fā)展與企業(yè)創(chuàng)新產(chǎn)出之間的關(guān)系機(jī)制產(chǎn)生影響，因此我們按照沿海、非沿海兩個(gè)區(qū)域的劃分方式將全部上市公司樣本歸為兩類重新進(jìn)行回歸。結(jié)果如表 10所示，不論是沿海地區(qū)還是非沿海地區(qū)，數(shù)字經(jīng)濟(jì)發(fā)展對(duì)創(chuàng)新產(chǎn)出的影響系數(shù)均為正數(shù)，這支持本文的核心結(jié)論，即數(shù)字經(jīng)濟(jì)發(fā)展促進(jìn)企業(yè)創(chuàng)新產(chǎn)出的增加。但是，對(duì)于沿海地區(qū)來說，數(shù)字經(jīng)濟(jì)指數(shù)對(duì)企業(yè)創(chuàng)新產(chǎn)出的回歸系數(shù)在1%水平上顯著，而非沿海地區(qū)其數(shù)字經(jīng)濟(jì)指數(shù)與企業(yè)創(chuàng)新產(chǎn)出之間的回歸系數(shù)是不顯著的?？赡艿脑蛟谟? 首先，非沿海地區(qū)經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平較低，生產(chǎn)要素以及資源都較為匱乏，不利于企業(yè)創(chuàng)新產(chǎn)出。其次，非沿海地區(qū)的數(shù)字經(jīng)濟(jì)發(fā)展起步較晚，而現(xiàn)階段該地區(qū)數(shù)字經(jīng)濟(jì)發(fā)展正處于初期階段，對(duì)企業(yè)創(chuàng)新產(chǎn)出的促進(jìn)作用還有待提高。最后，沿海地區(qū)憑借其獨(dú)特的地理位置優(yōu)勢(shì)，使得該地區(qū)資源稟賦、經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平較高，以至于較早發(fā)展數(shù)字經(jīng)濟(jì)，而現(xiàn)階段數(shù)字經(jīng)濟(jì)發(fā)展處于持續(xù)上升狀態(tài)，數(shù)字經(jīng)濟(jì)所帶來的紅利不斷增加，進(jìn)而促使企業(yè)創(chuàng)新產(chǎn)出增加效果更加顯著[48]。因此，相較于非沿海地區(qū)，沿海地區(qū)數(shù)字經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平更能顯著促進(jìn)企業(yè)創(chuàng)新產(chǎn)出。

表10 沿海與非沿海地區(qū)分組回歸

2.行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)異質(zhì)性分析

行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)程度可能會(huì)影響行業(yè)內(nèi)上下游企業(yè)的外部交易成本，進(jìn)而影響企業(yè)創(chuàng)新產(chǎn)出。那么數(shù)字經(jīng)濟(jì)發(fā)展對(duì)企業(yè)的創(chuàng)新產(chǎn)出的促進(jìn)作用是否會(huì)因?yàn)樾袠I(yè)競(jìng)爭(zhēng)度存在差異而存在差異呢？根據(jù)樣本企業(yè)的勒納指數(shù)將數(shù)據(jù)劃分為強(qiáng)競(jìng)爭(zhēng)和弱競(jìng)爭(zhēng)兩類行業(yè)后分別進(jìn)行回歸。具體檢驗(yàn)結(jié)果如表11所示，處于行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)程度弱的企業(yè)，其未來一期的專利總申請(qǐng)量和未來三期的專利總授予量的回歸系數(shù)是不顯著，但是處于行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)程度強(qiáng)的企業(yè)，其未來一期的專利總申請(qǐng)量和未來兩期以及三期總授予量均在1%的水平上顯著。這意味著企業(yè)所處市場(chǎng)的行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)程度越強(qiáng)，其數(shù)字經(jīng)濟(jì)的促進(jìn)作用越顯著，這是由于隨著數(shù)字經(jīng)濟(jì)時(shí)代的到來，企業(yè)所處的市場(chǎng)環(huán)境逐漸公開透明化，對(duì)于處于行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)程度強(qiáng)環(huán)境中的企業(yè)來說，其核心競(jìng)爭(zhēng)力受到一定的威脅，而數(shù)字經(jīng)濟(jì)帶來的一系列紅利，為企業(yè)在壟斷程度較低行業(yè)中脫穎而出提供了便利優(yōu)厚的條件，促使大多數(shù)企業(yè)選擇持續(xù)不斷創(chuàng)新，以便向市場(chǎng)提供更為優(yōu)質(zhì)的產(chǎn)品，增強(qiáng)其核心地位。

表11 行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)強(qiáng)與行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)弱分組回歸

3.企業(yè)規(guī)模異質(zhì)性分析

按企業(yè)規(guī)模大小將樣本企業(yè)劃分為大中型企業(yè)和小型企業(yè)后進(jìn)行回歸。結(jié)果如表12所示，不論企業(yè)規(guī)模大小，數(shù)字經(jīng)濟(jì)都能促進(jìn)企業(yè)創(chuàng)新產(chǎn)出；但是對(duì)于大中型企業(yè)來說，數(shù)字經(jīng)濟(jì)對(duì)企業(yè)創(chuàng)新產(chǎn)出的促進(jìn)作用顯著，而對(duì)于小型企業(yè)來說，其影響并不顯著。這說明盡管數(shù)字經(jīng)濟(jì)發(fā)展有助于提升企業(yè)創(chuàng)新產(chǎn)出，但前提是企業(yè)自身需要具有一定的科研技術(shù)基礎(chǔ)以及科技人才儲(chǔ)備等生產(chǎn)要素[49]。

相比于大中型企業(yè)，小型企業(yè)的技術(shù)基礎(chǔ)以及創(chuàng)新人才資本等要素較為匱乏，此時(shí)過分強(qiáng)調(diào)數(shù)字經(jīng)濟(jì)發(fā)展所帶來的企業(yè)債務(wù)融資成本的降低，也無法顯著促進(jìn)企業(yè)創(chuàng)新產(chǎn)出的增加，從而產(chǎn)生數(shù)字經(jīng)濟(jì)發(fā)展對(duì)小型企業(yè)創(chuàng)新產(chǎn)出不顯著的現(xiàn)象。

表12 大中型企業(yè)與小型企業(yè)分組回歸

七、研究結(jié)論與啟示

1.研究結(jié)論

創(chuàng)新是提高社會(huì)生產(chǎn)力的戰(zhàn)略支撐，利用數(shù)字經(jīng)濟(jì)賦能企業(yè)、促進(jìn)企業(yè)創(chuàng)新產(chǎn)出的增加，是推動(dòng)國(guó)民經(jīng)濟(jì)變革和實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)快速增長(zhǎng)的重要引擎。本文利用 2011-2020年滬深A(yù)股上市公司與數(shù)字經(jīng)濟(jì)綜合發(fā)展指數(shù)的匹配數(shù)據(jù)，實(shí)證檢驗(yàn)了數(shù)字經(jīng)濟(jì)對(duì)企業(yè)創(chuàng)新產(chǎn)出的作用以及債務(wù)融資成本的中介效應(yīng)。檢驗(yàn)結(jié)果顯示，數(shù)字經(jīng)濟(jì)與企業(yè)創(chuàng)新產(chǎn)出正相關(guān)，數(shù)字經(jīng)濟(jì)發(fā)展越好，越能促進(jìn)企業(yè)創(chuàng)新產(chǎn)出增加，且經(jīng)過一系列穩(wěn)健性檢驗(yàn)后，該結(jié)論依然成立。數(shù)字經(jīng)濟(jì)使得債務(wù)融資成本降低，進(jìn)而對(duì)創(chuàng)新產(chǎn)出發(fā)揮積極的促進(jìn)作用。進(jìn)一步研究還發(fā)現(xiàn)：處于不同地區(qū)的企業(yè)，數(shù)字經(jīng)濟(jì)對(duì)創(chuàng)新產(chǎn)出的促進(jìn)作用效果不同，在東部沿海地區(qū)，數(shù)字經(jīng)濟(jì)會(huì)顯著促進(jìn)企業(yè)創(chuàng)新產(chǎn)出，而在中西部非沿海地區(qū)則未表現(xiàn)出明顯的促進(jìn)作用； 此外，競(jìng)爭(zhēng)性越強(qiáng)和規(guī)模越大的企業(yè)，其對(duì)創(chuàng)新產(chǎn)出的作用就越為明顯。

2.研究啟示

首先，當(dāng)?shù)卣谕苿?dòng)數(shù)字經(jīng)濟(jì)發(fā)展的同時(shí)，應(yīng)當(dāng)進(jìn)一步加強(qiáng)基礎(chǔ)設(shè)施的建設(shè)，為數(shù)字經(jīng)濟(jì)的發(fā)展提供良好基礎(chǔ)。此外，對(duì)于稅收、科技服務(wù)、政府補(bǔ)助等財(cái)政政策，要結(jié)合當(dāng)?shù)財(cái)?shù)字經(jīng)濟(jì)發(fā)展情況不斷進(jìn)行完善，為數(shù)字經(jīng)濟(jì)快速發(fā)展提供有效的保障。

其次，基于企業(yè)創(chuàng)新產(chǎn)出視角，探索數(shù)字經(jīng)濟(jì)促進(jìn)企業(yè)創(chuàng)新產(chǎn)出的多維路徑，充分釋放數(shù)字經(jīng)濟(jì)的積極效應(yīng)。當(dāng)外部環(huán)境復(fù)雜多變時(shí)，各地政府更要大力支持與鼓勵(lì)企業(yè)充分利用數(shù)字經(jīng)濟(jì)所帶來的紅利，靈活運(yùn)用科學(xué)技術(shù)，早日實(shí)現(xiàn)技術(shù)突破。

最后，結(jié)合數(shù)字經(jīng)濟(jì)對(duì)企業(yè)創(chuàng)新產(chǎn)出異質(zhì)性影響，非沿海地區(qū)更應(yīng)該積極主動(dòng)的推動(dòng)當(dāng)?shù)財(cái)?shù)字經(jīng)濟(jì)發(fā)展，激勵(lì)企業(yè)研發(fā)創(chuàng)新，從而帶動(dòng)該地區(qū)經(jīng)濟(jì)發(fā)展。而對(duì)于處于行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)程度較低的企業(yè)來說，充分利用數(shù)字經(jīng)濟(jì)來提高研發(fā)要素的配置效率，增強(qiáng)自身的核心競(jìng)爭(zhēng)力，以其在壟斷市場(chǎng)占據(jù)一席之地，對(duì)于小型企業(yè)來說，更應(yīng)抓住數(shù)字經(jīng)濟(jì)的熱潮，不斷地進(jìn)行創(chuàng)新，提高自身的行業(yè)地位和可持續(xù)發(fā)展能力。