綠色金融背景下ESG信息披露對企業(yè)高質(zhì)量發(fā)展的影響

章栩爾，陳熠瑋，羅怡蘭，賈曉薇

（大連外國語大學，遼寧 大連 116044）

1 引言

ESG 標準從企業(yè)在環(huán)境（Environment）、社會（Social）和公司治理（Governance）3 個維度的表現(xiàn)情況進行了綜合評價。邁入21 世紀，ESG 憑借其優(yōu)勢不斷為全球各國所采用。目前，境外對ESG 信息披露的監(jiān)管趨勢從自愿和半強制走向強制。國內(nèi)針對ESG 信息披露的相關政策緊隨其后，2018年證監(jiān)會修訂了《上市公司治理準則》，要求上市公司進行ESG 信息披露；2022年《企業(yè)環(huán)境信息依法披露管理辦法》正式施行，開啟企業(yè)ESG 信息披露的新時期。

由此可見，ESG 信息披露有利于提高企業(yè)社會形象，能夠幫助投資者更全面地評估企業(yè)在促進經(jīng)濟可持續(xù)發(fā)展、履行社會責任等方面的能力和貢獻，對于企業(yè)高質(zhì)量發(fā)展和可持續(xù)性具有重要意義。因此，本文基于新浪財經(jīng)ESG 評級中心公布的信息數(shù)據(jù)，檢驗我國石油化工企業(yè)ESG 信息披露與企業(yè)價值和融資能力兩方面的相關性，并提出發(fā)展建議。

2 文獻綜述

目前，國內(nèi)ESG 學術研究初有成果。張巧良等（2015）分析不同績效水平與信息披露模式下投資者決策中的錨定效應，發(fā)現(xiàn)投資者在價值判斷時會綜合考慮財務信息與ESG 信息。趙雪延（2021）研究ESG 表現(xiàn)對其融資成本的影響，發(fā)現(xiàn)企業(yè)ESG 表現(xiàn)越好，其權(quán)益融資成本越低，債務融資成本越高。王琳璘（2022）基于2009-2020年A 股3 096 家上市公司，實證考察了企業(yè)ESG 表現(xiàn)對企業(yè)價值的影響，發(fā)現(xiàn)企業(yè)ESG 表現(xiàn)越好，企業(yè)價值越高。良好的ESG 表現(xiàn)有助于緩解企業(yè)融資約束、改善企業(yè)經(jīng)營效率、降低企業(yè)財務風險，從而提升企業(yè)價值。徐光華等（2022）基于我國2016-2019年A 股制造業(yè)公司的數(shù)據(jù)得出企業(yè)ESG 信息披露與企業(yè)價值之間具有顯著的正相關關系。

綜上所述，企業(yè)高質(zhì)量發(fā)展會受到企業(yè)價值和融資成本的影響。ESG 信息披露能夠?qū)ζ髽I(yè)價值產(chǎn)生正向影響；ESG表現(xiàn)良好能夠降低企業(yè)融資成本，從而促進企業(yè)進一步高質(zhì)量發(fā)展。

3 理論分析與研究假設

綠色金融相關政策能夠促進企業(yè)進行ESG 信息披露，幫助企業(yè)緩解環(huán)境污染問題，如減少廢氣、廢水排放，提高企業(yè)的環(huán)境績效。在“碳中和”背景下，綠色金融成為了符合未來戰(zhàn)略發(fā)展途徑的選擇。政策支持符合條件的綠色企業(yè)上市融資，有利于引導企業(yè)形成“綠色路徑依賴”的發(fā)展途徑。如果企業(yè)在成立初期就采納綠色理念、踐行綠色發(fā)展途徑，后期企業(yè)在上市時可以避免重新建立ESG 機構(gòu)，便于更低成本地推動企業(yè)進行ESG 信息披露。

假設1：良好的ESG 信息披露能夠提高企業(yè)價值。

企業(yè)價值是企業(yè)有形資產(chǎn)和無形資產(chǎn)價值的市場評價，受到可持續(xù)發(fā)展能力、企業(yè)風險和存續(xù)期這3 個基本因素的影響。良好的ESG 信息披露數(shù)據(jù)反映了企業(yè)積極的非財務信息，能夠降低企業(yè)與投資者之間的信息不對稱。第一，企業(yè)良好的環(huán)境總評表明企業(yè)在降低三廢排放率、提高資源利用效率等環(huán)境議題方面有較好的市場評價，體現(xiàn)可持續(xù)發(fā)展能力的提高。第二，企業(yè)良好的社會責任總評表明企業(yè)擁有合規(guī)標準更高的企業(yè)風險管理能力。擁有良好ESG 信披的企業(yè)抗風險能力更高，在面對相同經(jīng)濟下滑狀況時比同行業(yè)其他缺乏良好ESG 信息披露的企業(yè)更易維持客戶、降低損失。第三，企業(yè)良好的治理總評體現(xiàn)企業(yè)較高的治理體系和管理水平，能夠維持企業(yè)長期運營。

綜上所述，良好的ESG 信息披露能夠為企業(yè)市場評價提供正面的積極反饋，提高企業(yè)價值。因此，本文提出假設1。

假設2：良好的ESG 信息披露能夠提高企業(yè)融資能力。

企業(yè)的ESG 信息披露對企業(yè)融資成本的影響主要基于信息不對稱、委托代理和利益相關者理論。

根據(jù)信息不對稱理論，投資者在決策時需要獲得盡可能多的有效信息來作為判斷依據(jù)。企業(yè)披露ESG 信息提高了企業(yè)透明度，增加投資者能夠獲得的數(shù)據(jù)信息，降低投資者獲取信息的難度，有助于投資者進行綜合分析和投資決策，減輕信息不對稱的不利影響。

根據(jù)委托代理理論，一方面，企業(yè)在ESG 信批方面的合理投入能夠增加委托人收益；另一方面，企業(yè)對相關信息的披露，也是委托人及其他利益相關方對代理人的監(jiān)督。投資人可以通過企業(yè)ESG 表現(xiàn)對企業(yè)內(nèi)部現(xiàn)有和潛在代理問題進行評估判斷、輔助決策，篩選出適合的企業(yè)進行投資。

根據(jù)利益相關者理論，企業(yè)ESG 表現(xiàn)反映企業(yè)對于員工、供應鏈上下游以及社會和諧發(fā)展等所做出的努力，是企業(yè)對利益相關者的一種承諾，能夠進一步提高企業(yè)的聲譽和信任度，吸引投資。

綜上所述，企業(yè)開展ESG 信披能提高社會形象，與投資者建立良好關系，從而降低融資成本、提高融資能力。因此，本文提出假設2。

4 研究設計

4.1 樣本選取與數(shù)據(jù)來源

本文選取2021年中國石油和化工企業(yè)500 強排行榜中的公司為研究樣本。確定該樣本期間基于兩點：①根據(jù)《中國綠色金融發(fā)展研究報告2021》，該階段中國已經(jīng)進入碳中和的綠色金融矩陣發(fā)展階段；②該時期ESG 在中國初步發(fā)展，企業(yè)開始自主披露ESG 信息，ESG 相關評級機構(gòu)初步構(gòu)建。

本文選用路孚特的ESG 評級指數(shù)，對新浪財經(jīng)網(wǎng)的150組初始數(shù)據(jù)作以下處理：刪除未上市、無ESG 信息的公司，最終得到35 組可用數(shù)據(jù)。

4.2 變量定義

被解釋變量1：本文選用托賓Q（Tobin's Q）代表企業(yè)的市場價值。Tobin's Q 的定義為企業(yè)的市場價值與資本重置成本之比，是衡量企業(yè)市場價值和業(yè)績表現(xiàn)的重要指標，反映市場對公司未來利潤的預期。計算公式為：Tobin's Q=（市值+總負債）/總資產(chǎn)。

被解釋變量2：本文采用融資成本來衡量企業(yè)融資能力。融資成本是資金所有權(quán)與資金使用權(quán)分離的產(chǎn)物，其實質(zhì)是資金使用者支付給資金所有者的報酬。計算公式為：融資成本=（利息費用/債務）×100%。

解釋量：本文選用路孚特ESG 評級數(shù)據(jù)。評級依據(jù)為環(huán)境、社會責任和治理3 方面的績效，分數(shù)越高代表ESG 表現(xiàn)越好（滿分100 分）。路孚特全球ESG 等權(quán)重指數(shù)每季度進行一次再平衡，較為公正。

4.3 其他變量

本文采用企業(yè)規(guī)模、發(fā)展能力和資產(chǎn)負債率作為控制變量。具體變量定義如表1 所示。

表1 變量定義

4.4 模型構(gòu)建

為驗證假設1：良好的ESG 信息披露提高企業(yè)價值，本文構(gòu)建單變量線性回歸模型（1）如下：

模型控制了企業(yè)規(guī)模（Size）、資產(chǎn)負債率（Lev）、發(fā)展能力（Growth），以更好地表明數(shù)據(jù)之間的關系。

為驗證假設2：良好的ESG 信息披露能夠提高企業(yè)融資能力，降低企業(yè)融資成本，本文構(gòu)建單變量線性回歸模型（2）如下：

模型控制了資產(chǎn)負債率（Lev）、發(fā)展能力（Growth）。

5 實證分析

5.1 描述性統(tǒng)計

表2 展示的是主要變量的描述性統(tǒng)計結(jié)果，企業(yè)價值的均值為1.75，標準差為1.32；融資成本的均值為1.68，標準差為0.81；ESG 數(shù)據(jù)均值為28.29，標準差為10.68，表明上市公司企業(yè)價值、融資能力和ESG 信息披露水平均存在一定差異。

表2 主要變量描述性統(tǒng)計

5.2 相關性分析

變量之間的相關性檢驗結(jié)果如表3 所示。

表3 變量之間的相關性檢驗結(jié)果

5.3 回歸分析

本文根據(jù)單邊量線性回歸模型，對企業(yè)ESG 信息披露和企業(yè)價值進行回歸分析，如表3 第1 列所示，ESG 系數(shù)為0.012，且在5%的顯著水平下顯著，這說明綠色金融背景下良好的ESG 信息披露能夠在投資者對企業(yè)價值的衡量過程中起到積極作用。實證結(jié)果支持假設一。

對控制變量來說，企業(yè)規(guī)模（Size）、資產(chǎn)負債率（Lev）、發(fā)展能力（Growth）與企業(yè)價值呈顯著負相關關系。

本文根據(jù)單變量線性回歸模型，對企業(yè)ESG 信息披露和企業(yè)融資成本進行回歸分析，如表3 第2 列所示，ESG 系數(shù)為-0.021，且在1%的顯著水平下顯著，這說明企業(yè)融資成本和ESG 信息披露呈負相關，即企業(yè)的ESG 信息披露越好，企業(yè)的融資成本越低，融資能力越強。實證結(jié)果支持假設二。

對控制變量來說，企業(yè)規(guī)模（Size）與企業(yè)融資成本呈正相關但不顯著，資產(chǎn)負債率（Lev）與企業(yè)融資成本呈顯著正相關關系，發(fā)展能力（Growth）與企業(yè)融資成本呈顯著負相關關系。

5.4 穩(wěn)健性檢驗

滯后一期檢驗。為增強回歸方程對樣本的代表性，排除結(jié)果偶然性和數(shù)據(jù)延遲性的影響，本文對變量作了滯后一期處理，選取2022年中報數(shù)據(jù)，結(jié)果如表4 所示。對比表3，發(fā)現(xiàn)結(jié)果基本一致，可見本文的研究結(jié)果具有普遍性。

表4 滯后一期的穩(wěn)健性檢驗

6 研究結(jié)論與建議

本文以2021年中國石油和化工企業(yè)500 強排行榜中具有可用數(shù)據(jù)的35 家上市公司為研究對象，對ESG 信息與企業(yè)價值、企業(yè)融資能力之間的關系進行研究，并以企業(yè)規(guī)模、發(fā)展能力和資產(chǎn)負債率為控制變量。研究結(jié)果顯示良好的ESG 信息披露與企業(yè)價值成正比、與融資成本成反比，證明良好的ESG 信息披露能夠提高企業(yè)價值和企業(yè)融資能力的假設成立。

根據(jù)研究結(jié)論，提出以下建議：第一，政府應該進一步完善企業(yè)ESG 信息披露制度，加強ESG 信息披露的管理，為ESG 信息使用者提供保障。第二，企業(yè)可以運用良好的ESG 信息披露完善企業(yè)規(guī)劃方向。中國石油和化工企業(yè)往往具有高污染、高排放的特點，在各類ESG 機構(gòu)中的評分整體偏低。因此，相關企業(yè)可以運用良好的ESG 信息披露完善企業(yè)規(guī)劃方向。第三，企業(yè)成長需要順應時代發(fā)展。近年來，全球生態(tài)環(huán)境問題日益嚴峻，加快經(jīng)濟復蘇、尋求新的經(jīng)濟增長點已成為迫切需求，綠色金融被視為未來國際社會應對生態(tài)環(huán)境挑戰(zhàn)的重要途徑之一。企業(yè)開展良好的ESG 信息披露踐行可持續(xù)發(fā)展理念，符合綠色金融發(fā)展潮流，與國際接軌。