旭輝控股集團(tuán)發(fā)行綠色債券融資案例分析

李馨嵐

一、引言

房地產(chǎn)企業(yè)相比其他企業(yè)具有財(cái)務(wù)杠桿較大的特點(diǎn)。因?yàn)榉康禺a(chǎn)企業(yè)是資金密集型企業(yè)，購(gòu)買土地和建設(shè)房屋都需要大量的資金，所以非常依賴銀行借款、債務(wù)融資和股權(quán)融資。近年來經(jīng)濟(jì)下行嚴(yán)重，國(guó)家對(duì)房地產(chǎn)調(diào)控政策收緊，使得房地產(chǎn)企業(yè)容易出現(xiàn)融資困難、資金鏈斷裂等情況，同時(shí)，建設(shè)房屋產(chǎn)生的棄土、粉塵等對(duì)環(huán)境的污染也很嚴(yán)重，房地產(chǎn)企業(yè)需要轉(zhuǎn)變發(fā)展模式，推動(dòng)綠色產(chǎn)業(yè)的進(jìn)步。發(fā)行境外綠色債券，不僅可以拓寬企業(yè)融資渠道，還能減少環(huán)境污染。

二、綠色債券的定義

由于各國(guó)面臨的環(huán)境不同，所以國(guó)內(nèi)外關(guān)于綠色債券的定義也有所不同，但關(guān)鍵屬性是一致的，就是綠色債券所籌資金將用于綠色項(xiàng)目的開發(fā)，發(fā)行綠色債券是希望我們生存的環(huán)境變得越來越好。國(guó)際上認(rèn)可度較高的定義是氣候債券倡議組織給出的定義：綠色債券是為環(huán)境發(fā)展或者節(jié)能項(xiàng)目籌集資金的固定收益金融工具。我國(guó)是發(fā)展中國(guó)家，由于能源結(jié)構(gòu)不同，我國(guó)將綠色債券定義為：將所募資金專門用于支持符合條件的綠色產(chǎn)業(yè)、綠色項(xiàng)目或綠色經(jīng)濟(jì)活動(dòng)，按照法定程序發(fā)行并按約定還本付息的有價(jià)證券。

三、旭輝控股集團(tuán)發(fā)行綠色債券

（一）公司基本情況

旭輝集團(tuán)于2000年在上海成立。2012年，其控股股東旭輝控股集團(tuán)在香港上市，是一家主要從事物業(yè)業(yè)務(wù)的中國(guó)香港投資控股公司，其業(yè)務(wù)分為房地產(chǎn)開發(fā)、房地產(chǎn)投資和物業(yè)管理服務(wù)。2019年，旭輝控股集團(tuán)實(shí)現(xiàn)了全國(guó)化布局，其業(yè)務(wù)遍及長(zhǎng)三角、環(huán)渤海、中西部及華南四個(gè)區(qū)域。目前，該集團(tuán)將開發(fā)業(yè)務(wù)拓展到包括中國(guó)境內(nèi)及海外的90多個(gè)城市，服務(wù)超過50萬(wàn)的業(yè)主，憑借如此強(qiáng)大的規(guī)模和實(shí)力，旭輝控股集團(tuán)在中國(guó)房地產(chǎn)開發(fā)企業(yè)500強(qiáng)排行榜上并列第13位。2020年，集團(tuán)合同銷售建筑面積約1 538.5萬(wàn)平方米，相比2019年的1 203.6萬(wàn)平方米增加27.8%。

（二）財(cái)務(wù)狀況

1.償債能力分析。償債能力是指企業(yè)預(yù)期能用資產(chǎn)償還債務(wù)的能力，償債能力的強(qiáng)與弱，對(duì)企業(yè)的健康發(fā)展至關(guān)重要。本文選取旭輝控股集團(tuán)2015-2021年的數(shù)據(jù)對(duì)償債能力進(jìn)行分析，具體采用的指標(biāo)為流動(dòng)比率、速動(dòng)比率、資產(chǎn)負(fù)債率。

旭輝控股集團(tuán)的流動(dòng)比率經(jīng)歷了從下降到上升到再下降的過程，從2015年的1.8降至2016年的1.58，后又上升至2018年的1.68，隨后兩年又下降到1.53。2021年上半年，流動(dòng)比率繼續(xù)降至1.47，速動(dòng)比率降至0.76，流動(dòng)比率和速動(dòng)比率整體呈下降趨勢(shì)，中間雖有小幅上升，但很快便繼續(xù)下降，說明集團(tuán)的短期償債能力2016-2018年有所提升，2018年以后有所減弱。2015-2020年資產(chǎn)負(fù)債率保持在78%左右，2021年上半年資產(chǎn)負(fù)債率為78.06%，略高于行業(yè)平均值，這說明公司需要通過發(fā)行綠色債券等途徑進(jìn)行外部融資，放緩拿地速度，以減少監(jiān)管新規(guī)對(duì)集團(tuán)的影響。

2.盈利能力分析。盈利能力是指集團(tuán)獲取利潤(rùn)的能力，也叫資金增值的能力，通常表現(xiàn)為一段時(shí)間里企業(yè)獲取利潤(rùn)的水平。本文選取集團(tuán)2014-2020年的數(shù)據(jù)分析盈利能力，具體選取的指標(biāo)為銷售毛利率、銷售凈利率、總資產(chǎn)凈利率。從分析其盈利能力變化情況可知，旭輝控股集團(tuán)2015-2017年3個(gè)指標(biāo)都呈上升狀態(tài)，表明2017年以前集團(tuán)的盈利能力較好。但是從2018年開始，集團(tuán)這3個(gè)指標(biāo)都在下降，其背后原因主要是費(fèi)用支出的增加，2017年財(cái)務(wù)費(fèi)用、銷售費(fèi)用、管理費(fèi)用合計(jì)支出21.4億元；2020年銷售費(fèi)用等支出56.8億元，是2017年的2.65倍，可能是因銷售規(guī)模擴(kuò)大而導(dǎo)致費(fèi)用增加。經(jīng)過調(diào)整之后，銷售費(fèi)用等得到控制，較2020年減少了9億元，2021年上半年的銷售凈利率增加到19.37%，與2017年持平，可見集團(tuán)的費(fèi)用控制能力有所恢復(fù)。

3.營(yíng)運(yùn)能力分析。旭輝控股集團(tuán)總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率呈下降趨勢(shì)，從2015年的0.33逐年遞減，到2019年與2020年持平。2015年之后該指標(biāo)均處于0.3以下，低于行業(yè)平均值，說明集團(tuán)的營(yíng)運(yùn)能力還會(huì)提升，需要提升營(yíng)業(yè)收入；存貨周轉(zhuǎn)率也呈下降趨勢(shì)，這與2018年國(guó)家出臺(tái)的“限購(gòu)”政策有關(guān)，讓集團(tuán)開始注重發(fā)展質(zhì)量，而不是一味追求發(fā)展速度。應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率在2018年達(dá)到最大值66.1，整體處于較高水平，說明集團(tuán)的資金周轉(zhuǎn)情況較好。

（三）發(fā)行綠色債券情況

2020年4月，旭輝控股集團(tuán)訂立了綠色金融框架，希望通過發(fā)行綠色債券融資或者貸款的方式進(jìn)行綠色項(xiàng)目投資。這個(gè)框架旨在更好地打造綠色地產(chǎn)品牌和踐行綠色理念，同時(shí)獲得第三方認(rèn)證。

2020年7月14日，旭輝控股集團(tuán)第一次在國(guó)外發(fā)行了3億美元的綠色債券，期限5.25年，票面利率5.95%，這意味著集團(tuán)在發(fā)展綠色產(chǎn)業(yè)方面邁出了新的步伐。“綠色交易所”第一批企業(yè)中唯一的中國(guó)房地產(chǎn)企業(yè)便是旭輝控股集團(tuán)。

2021年5月11日，旭輝控股集團(tuán)再次宣布發(fā)行5億美元的綠色債券，其中3.5億美元綠色債券期限為5.25年，票面利率4.45%，1.5億美元綠色債券期限為7年，票面利率4.8%，這是旭輝發(fā)行的最長(zhǎng)期限的國(guó)外債券，非常受投資者歡迎，也得到了權(quán)威評(píng)價(jià)機(jī)構(gòu)的認(rèn)證。通過發(fā)行兩筆綠色債券，使旭輝控股集團(tuán)的綠色金融發(fā)展越來越好，ESG理念更加深入人心。

四、旭輝控股發(fā)行綠色債券的動(dòng)因分析

（一）拓寬融資渠道

從旭輝控股集團(tuán)近幾年的年度財(cái)務(wù)報(bào)告來看，集團(tuán)的融資渠道仍比較單一，債務(wù)多以人民幣作為單位，融資方式以銀行貸款為主，包括境內(nèi)和境外的銀行貸款，以及境外優(yōu)先票據(jù)。作為房地產(chǎn)企業(yè)，可用融資渠道主要有融資租賃和房地產(chǎn)信托等，但是在資管新規(guī)出來后，房地產(chǎn)信托作為非標(biāo)資產(chǎn)受到了更加嚴(yán)格的管理。而這些融資方式有諸多局限，無(wú)法滿足房地產(chǎn)企業(yè)長(zhǎng)期巨大的資金需求。綠色債券融資是用于綠色項(xiàng)目，所以受到政策優(yōu)惠，而且綠色債券大多發(fā)行期限較長(zhǎng)，可以很好地解決房地產(chǎn)企業(yè)資金周轉(zhuǎn)問題。

（二）提升集團(tuán)聲譽(yù)

目前，國(guó)家大力倡導(dǎo)綠色金融市場(chǎng)發(fā)展，構(gòu)建綠色產(chǎn)業(yè)體系，旨在更好地防治環(huán)境惡化。綠色債券的發(fā)行是為企業(yè)拓寬融資渠道，其所籌集的資金用于建設(shè)綠色地產(chǎn)，這與社會(huì)目標(biāo)一致，所以可以增強(qiáng)企業(yè)的聲譽(yù)。通過發(fā)行綠色債券，使社會(huì)公眾看到公司在積極響應(yīng)國(guó)家號(hào)召，努力承擔(dān)社會(huì)責(zé)任，為低碳經(jīng)濟(jì)貢獻(xiàn)力量。同時(shí)，綠色債券的發(fā)行，對(duì)于資金的使用情況、綠色項(xiàng)目的選擇等都有較高的要求，所以企業(yè)發(fā)行綠色債券能體現(xiàn)集團(tuán)整體實(shí)力，這也間接提高了集團(tuán)的聲譽(yù)。

（三）優(yōu)化債務(wù)結(jié)構(gòu)

旭輝控股集團(tuán)前后兩次發(fā)行的綠色債券期限都比較長(zhǎng)，分別是5.25年和7年。根據(jù)集團(tuán)發(fā)布的公告，其所發(fā)行的綠色債券用于債務(wù)再融資。國(guó)家規(guī)定，房地產(chǎn)企業(yè)的境外債券，只能用于置換未來一年到期的中長(zhǎng)期境外債務(wù)。在會(huì)計(jì)處理上，一年內(nèi)到期的長(zhǎng)期債務(wù)屬于流動(dòng)負(fù)債，5.25年和7年境外債務(wù)都屬于非流動(dòng)負(fù)債，這表明集團(tuán)發(fā)行綠色債券之后，可以減少流動(dòng)負(fù)債的比重，增加非流動(dòng)負(fù)債的比重，進(jìn)而優(yōu)化債務(wù)結(jié)構(gòu)。同時(shí)，也可以減輕集團(tuán)的償債壓力。因?yàn)閷?duì)于即將到期的境外債務(wù)，集團(tuán)很難在境內(nèi)通過銀行貸款和發(fā)行債券籌集資金來償還債務(wù)，一方面，國(guó)內(nèi)對(duì)于房地產(chǎn)企業(yè)的信貸收緊，使得房地產(chǎn)企業(yè)在銀行貸款償還債務(wù)方面存在一定困難，另一方面，國(guó)內(nèi)對(duì)于公司債券的發(fā)行有較多嚴(yán)格的規(guī)定，申請(qǐng)發(fā)行公司債券流程復(fù)雜，所花時(shí)間較長(zhǎng)。這時(shí)，發(fā)行境外綠色債券更加容易，可以很好地解決這一問題。

五、結(jié)語(yǔ)

作為房地產(chǎn)開發(fā)企業(yè)，旭輝控股集團(tuán)在國(guó)內(nèi)發(fā)展迅速，特別是在長(zhǎng)三角、環(huán)渤海、中西部及華南這四個(gè)區(qū)域都有布局，銷售業(yè)績(jī)優(yōu)良，規(guī)模和實(shí)力強(qiáng)大，股權(quán)結(jié)構(gòu)穩(wěn)定。在財(cái)務(wù)狀況方面，集團(tuán)的盈利能力和營(yíng)運(yùn)能力不錯(cuò)，但短期償債能力還有待提升。從2020年開始發(fā)行綠色債券，2021年發(fā)行了期限為7年的綠色債券。本文分析了旭輝控股集團(tuán)發(fā)行綠色債券的動(dòng)因主要有四個(gè)：集團(tuán)發(fā)展戰(zhàn)略的要求、拓寬融資渠道、提升集團(tuán)聲譽(yù)、優(yōu)化債務(wù)結(jié)構(gòu)。