我國商業(yè)銀行現(xiàn)金股利分配對股價(jià)的影響
——基于A股大型上市銀行數(shù)據(jù)分析

鄒 杰 馮 彪

2020年以來受到新冠肺炎疫情和國家減費(fèi)讓利于企業(yè)的政策影響，銀行盈利減少，資本內(nèi)生能力減弱。但從A股上市銀行2021年度公布的股息派發(fā)實(shí)施情況來看，資本實(shí)力仍能支撐30%的分紅比例，保證了銀行股分紅的穩(wěn)定性，同時(shí)也有利于銀行后續(xù)再融資。

一、商業(yè)銀行利潤分配情況概述

商業(yè)銀行利潤主要用于繳納企業(yè)所得稅、分配股利、提取一般風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備、提取盈余公積、留存未分配利潤。銀行利潤約17%剛性的部分用于企業(yè)所得稅的繳納，利潤中稅后的部分才能用于股利分配和補(bǔ)充核心一級資本。

2019年《金融企業(yè)財(cái)務(wù)規(guī)則（征求意見稿）》中規(guī)定，金融企業(yè)原則上計(jì)提減值準(zhǔn)備不得超過國家規(guī)定最低標(biāo)準(zhǔn)的2倍，超過2倍的部分，年終全部還原成未分配利潤進(jìn)行分配。2018年銀保監(jiān)會(huì)將撥備覆蓋率監(jiān)管要求由150%調(diào)整到120%-150%，結(jié)合上述減值準(zhǔn)備計(jì)提的規(guī)定，超過監(jiān)管要求2倍以上，即撥備計(jì)提最高為300%，超過該標(biāo)準(zhǔn)應(yīng)視為存在隱匿利潤的傾向。故該政策的出臺(tái)將會(huì)引導(dǎo)盈利情況好的銀行進(jìn)行股利分配。

股利分配方式主要包括現(xiàn)金股利、紅股、轉(zhuǎn)增股本?，F(xiàn)金股利是指以現(xiàn)金形式支付給股東的股利，是最常見、最典型的利潤分配方式，這種利潤分配方式不影響每股凈資產(chǎn)；紅股是銀行將本年的未分配利潤留存發(fā)放股票作為股利，將利潤轉(zhuǎn)化為股本，銀行的所有者權(quán)益結(jié)構(gòu)沒有發(fā)生改變，但股本增加了，同時(shí)每股凈資產(chǎn)降低了；轉(zhuǎn)增股本是指將資本公積轉(zhuǎn)化為股本，此種方式?jīng)]有改變所有者權(quán)益，但卻增加了股本規(guī)模，客觀結(jié)果與紅股相似。對于股東來說，現(xiàn)金股利和紅股都需要交納個(gè)人所得稅，轉(zhuǎn)增股本則屬于公積金列支的范圍，無需交納個(gè)人所得稅。

一般風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備不同于減值準(zhǔn)備，其按風(fēng)險(xiǎn)資本的1%用稅后利潤計(jì)提，實(shí)質(zhì)上是將未分配利潤調(diào)整為一般風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備。

二、我國A股上市銀行股利分配情況

截至2021年7月，我國A股上市銀行共計(jì)40家，其中6家大型國有商業(yè)銀行，9家股份制商業(yè)銀行，20家城市商業(yè)銀行，5家農(nóng)村商業(yè)銀行。在我國A股上市銀行中，采取現(xiàn)金分紅政策的公司數(shù)在逐年上升，部分銀行甚至一年兩次以上采用現(xiàn)金分紅的形式分配利潤。采用股票股利方式進(jìn)行利潤分配的銀行數(shù)變化不大，上市銀行主要采用現(xiàn)金分紅形式分派股利。2007-2020年，國有五大銀行分紅比例穩(wěn)定，現(xiàn)金股利分配率均維持在30%以上。近年來，銀行股息率一般為4%-7%，略高于債務(wù)性金融工具回報(bào)率。

A股上市銀行中，現(xiàn)金股利分配情況有如下特點(diǎn)：五大銀行及郵儲(chǔ)銀行均為30%，資產(chǎn)規(guī)模較大的城市商業(yè)銀行30%左右，股份制商業(yè)銀行分配水平參差不齊。股份制銀行中，平安銀行2020年度現(xiàn)金分紅比率為12.1%，屬比例最低的；浦發(fā)銀行、華夏銀行、興業(yè)銀行和中信銀行分配率為23%-27%；招商銀行分配比率最高，達(dá)到33%；民生銀行、光大銀行分配率為31%。在A股所有上市銀行中，鄭州銀行是唯一一家沒有現(xiàn)金分紅的銀行。

現(xiàn)金分紅比率不足30%的主要原因如下：一是面對疫情沖擊等復(fù)雜局勢，商業(yè)銀行受跨周期統(tǒng)籌安排等政策因素影響，金融機(jī)構(gòu)面臨的業(yè)務(wù)增速放緩、盈利空間縮小和資產(chǎn)質(zhì)量下滑等挑戰(zhàn)持續(xù)加大，銀行內(nèi)生資本積累受到極大影響；二是銀行處于擴(kuò)大規(guī)模階段，為了支持業(yè)務(wù)發(fā)展及結(jié)構(gòu)優(yōu)化，留存的未分配利潤將用于補(bǔ)充資本，逐步提高盈利水平，進(jìn)一步提升股東長期回報(bào)，不斷增強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)抵御能力；三是資本監(jiān)管要求提高，巴塞爾協(xié)議Ⅲ對商業(yè)銀行的資本監(jiān)管要求不斷加強(qiáng)，同時(shí)，中國人民銀行、銀保監(jiān)會(huì)聯(lián)合發(fā)布《系統(tǒng)重要性銀行評估辦法》，對商業(yè)銀行的資本充足率指標(biāo)監(jiān)管要求進(jìn)一步提高。基于此，本行在制定利潤分配方案時(shí)，已考慮后續(xù)可能面臨更為嚴(yán)格的資本監(jiān)管要求。

三、事件研究法

本文采用事件研究法分析我國A股上市銀行股在利潤分配方案公告日前后的股價(jià)變化情況。事件研究法的原理是根據(jù)研究目的選擇某一特定事件，研究該事件發(fā)生前后股票收益率的變化情況，用來解釋特定事件對股票收益率的影響。利潤分配方案公告日作為事件基準(zhǔn)日，公告日前后5個(gè)交易日作為事件窗口期，即（T-5，T+5）。具體步驟如下。

第一，樣本選擇。數(shù)據(jù)來源于Wind數(shù)據(jù)庫，選取2020年A股上市銀行中有現(xiàn)金分紅記錄的資產(chǎn)規(guī)模1萬億元以上的銀行作為樣本，其中包括大型國有銀行5家、股份制銀行9家、城商銀行4家。

第二，建立線性回歸模型。將樣本銀行發(fā)布2020年度利潤分配公告前90日股票收盤價(jià)作為估計(jì)期數(shù)據(jù)，以股票收益率作為建模因變量，以對應(yīng)時(shí)間區(qū)間中證銀行指數(shù)收益率作為市場收益率，即模型自變量，進(jìn)行線性擬合。

第三，超額收益率（AR）。將利潤分配方案公告日前后5個(gè)交易日的中證銀行指數(shù)代入線性回歸模型計(jì)算得到股票預(yù)期收益率，股票實(shí)際收益率用交易日股票收盤價(jià)計(jì)算獲得。超額收益率等于股票實(shí)際收益率減去預(yù)期收益率。

第四，平均超額收益率（AAR），計(jì)算樣本股票超額收益率的平均值。

第五，累計(jì)超額收益率（CAR（t1，t2）），表示股票在事件窗口期內(nèi)的累計(jì)超額收益率，設(shè)（t1，t2）為計(jì)算時(shí)間段，公式為：

CAR（t1，t2）=∑t2t1AR

第六，平均累計(jì)超額收益率（ACAR（t1，t2）），計(jì)算樣本股票累計(jì)超額收益率的平均值。

四、實(shí)證結(jié)果分析

從單只股票的超額收益率來看，農(nóng)業(yè)銀行、中國銀行、華夏銀行、杭州銀行、上海銀行的AR在利潤分配公告日當(dāng)日為正值，公告日后第二日變?yōu)樨?fù)值；工商銀行、建設(shè)銀行、招商銀行則與之相反，AR在利潤分配公告日當(dāng)日為負(fù)值，公告日后第二日變?yōu)檎担黄渌y行的AR在公告日前后無明顯規(guī)律，雖然AR出現(xiàn)波動(dòng)，但并不是發(fā)生在利潤分配公告日前后。在公告日前后AR變化幅度最大的是興業(yè)銀行和杭州銀行，興業(yè)銀行AR值從公告日前1天的-1.13%上升到公告日的3.15%；杭州銀行AR值從公告日前1天的1.79%下降到公告日后一天的-3.13%。說明分派現(xiàn)金股利公告對于銀行股價(jià)有一定程度的影響。

從樣本整體的平均超額收益率來看，利潤分配公告日前三日AAR均為正值，可能存在股東提前獲取現(xiàn)金分紅消息的情況，市場已經(jīng)對股票價(jià)格在公告日前做出了反映。由于信息不對稱，部分資金依靠信息優(yōu)勢推升股價(jià)，將紅利分配的利好提前反映在股價(jià)中。而在公告日后的兩個(gè)交易日里AAR是負(fù)數(shù)，股價(jià)出現(xiàn)了短暫下跌，體現(xiàn)了利好兌現(xiàn)（即利空）。AAR在利潤分配公告日后有先降后升的反彈趨勢，由-0.31%上升至0.33%，說明利潤分配公告對股價(jià)有明顯的影響，但影響作用時(shí)間短，并且其正向激勵(lì)作用具有滯后性。

從單只股票的累計(jì)超額收益率來看，利潤分配公告窗口期超過6天CAR值為正值的銀行為10家，在樣本中超過半數(shù)。其中，工商銀行、中國銀行、交通銀行、招商銀行、興業(yè)銀行、中信銀行、北京銀行、杭州銀行利潤分配公告日后CAR持續(xù)為正值；工商銀行、中信銀行公告日前后CAR變化尤為突出，工商銀行CAR由-0.4%上升至0.06%，中信銀行CAR由-0.44%上升至0.56%，說明現(xiàn)金股利分配對于股價(jià)有正向影響。

從樣本整體的平均累計(jì)超額收益率來看，利潤分配公告發(fā)布前兩日ACAR為正值，公告日及其后一日ACAR變?yōu)樨?fù)值，再向后兩日ACAR為正值，該值在公告日前后有明顯波動(dòng)，其原因與平均超額收益率一致，變化方向相同。

五、銀行利潤分配建議

我國A股上市大型商業(yè)銀行利潤約17%用于繳納企業(yè)所得稅，23%用于普通股股利分配，60%全部用于補(bǔ)充核心一級資本。股利分配方式中以現(xiàn)金分配為主，股利股息分配為輔。利用2021年度上市銀行數(shù)據(jù)分析后提出以下建議。

一是保持穩(wěn)定的現(xiàn)金股利分配?，F(xiàn)金分紅可以增強(qiáng)廣大股東對銀行的信心，特別是對計(jì)劃在資本市場再融資的銀行具有重要意義。對于資本充足的銀行來說，資本并未對信貸投放構(gòu)成制約，不進(jìn)行股利分配會(huì)造成資本冗余，也會(huì)引起銀行隱匿利潤和盈余管理的質(zhì)疑。

二是制定合理的股利分配率。各類銀行盈利情況、資本充足率、業(yè)務(wù)發(fā)展規(guī)劃、再融資需求等千差萬別，銀行需要根據(jù)自身情況，用量化的方法科學(xué)制定股利分配方案。既要有利于銀行后續(xù)再融資，又要留夠資本內(nèi)生增長所需資金。需要綜合考量巴塞爾協(xié)議III和國內(nèi)系統(tǒng)重要性銀行附加資本達(dá)標(biāo)要求，在外部風(fēng)險(xiǎn)加大的情況下，適度縮減現(xiàn)金股利分配，可以在一定程度上補(bǔ)充資本，確保分紅比例存在籌劃的空間。