強(qiáng)化國(guó)有企業(yè)財(cái)務(wù)杠桿約束的策略

文/許雛帆（廣州市公共交通集團(tuán)有限公司）

一、國(guó)有企業(yè)財(cái)務(wù)杠桿約束相關(guān)概述

（一）財(cái)務(wù)杠桿的原理

財(cái)務(wù)杠桿是指企業(yè)應(yīng)付的對(duì)外債務(wù)的固定利息費(fèi)用支出，在對(duì)外債務(wù)金額固定、利率水平固定的情況下，企業(yè)按期應(yīng)償還的利息是不變的。在這種情況下，企業(yè)獲得的利潤(rùn)越高，償還對(duì)外利息固定費(fèi)用后，企業(yè)的利潤(rùn)就會(huì)更高，股東能夠獲得的利潤(rùn)就更高。反之當(dāng)企業(yè)盈利減少時(shí)，償還完固定利息支出后，企業(yè)的利潤(rùn)減少，股東能夠獲得的收益就會(huì)減少。

（二）財(cái)務(wù)杠桿的作用

企業(yè)的財(cái)務(wù)杠桿收益是通過(guò)固定費(fèi)用效應(yīng)和稅盾效應(yīng)實(shí)現(xiàn)的，這兩個(gè)效應(yīng)促進(jìn)了財(cái)務(wù)杠桿作用的發(fā)揮。財(cái)務(wù)杠桿的應(yīng)用極大地影響到了公司績(jī)效的變化，兩者之間呈現(xiàn)負(fù)相關(guān)性。在不同的企業(yè)和不同的行業(yè)等條件之下，企業(yè)對(duì)財(cái)務(wù)杠桿的應(yīng)用也大不相同。若企業(yè)運(yùn)用財(cái)務(wù)杠桿，達(dá)到了預(yù)期目的，帶來(lái)了收益的增加，則稱之為正效應(yīng)。如果財(cái)務(wù)杠桿的應(yīng)用使得企業(yè)收益減少，則稱之為負(fù)效應(yīng)。財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)通常通過(guò)利潤(rùn)率和企業(yè)價(jià)值角度發(fā)揮效應(yīng)，并且會(huì)對(duì)企業(yè)的市場(chǎng)價(jià)值產(chǎn)生影響。

（三）國(guó)有企業(yè)加強(qiáng)財(cái)務(wù)杠桿約束的背景分析

自2018年以來(lái)，伴隨著國(guó)家管理體制改革，國(guó)有企業(yè)的經(jīng)營(yíng)狀況趨于良好發(fā)展態(tài)勢(shì)，尤其是企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率大幅度降低。據(jù)數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，在2018年7月，我國(guó)國(guó)有企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率平均數(shù)據(jù)為64.93%，相較于上年同期下降1個(gè)百分點(diǎn)。但與市場(chǎng)上的民營(yíng)企業(yè)相比較，國(guó)有企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率明顯偏高，這對(duì)于國(guó)有企業(yè)的市場(chǎng)核心競(jìng)爭(zhēng)力有所影響。實(shí)際上，在2018年9月，國(guó)務(wù)院發(fā)布了《關(guān)于加強(qiáng)國(guó)有企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債約束的指導(dǎo)意見(jiàn)》，《意見(jiàn)》從外部監(jiān)督、自我約束和指標(biāo)評(píng)估等多個(gè)方面，打破了監(jiān)管部門(mén)、金融市場(chǎng)、社會(huì)信用以及企業(yè)本身對(duì)國(guó)有企業(yè)的軟約束力，要求國(guó)有企業(yè)加強(qiáng)對(duì)資產(chǎn)負(fù)債的控制，建立完善的債務(wù)解決機(jī)制；同時(shí)，《意見(jiàn)》也明確提出了現(xiàn)階段國(guó)有企業(yè)面對(duì)的去杠桿問(wèn)題，要求國(guó)有企業(yè)在2020年（相較于2017年）要達(dá)到平均資產(chǎn)負(fù)債率降低2個(gè)百分點(diǎn)的目標(biāo)。這一政策的出臺(tái)不僅梳理清楚了政府債務(wù)與企業(yè)債務(wù)的邊界，還使得企業(yè)的閑置資產(chǎn)被有效盤(pán)活。在行業(yè)現(xiàn)狀與政策背景下，我國(guó)國(guó)有企業(yè)必須要充分利用財(cái)務(wù)杠桿調(diào)節(jié)資產(chǎn)結(jié)構(gòu)，并完善企業(yè)重組、兼并、破產(chǎn)等戰(zhàn)略決策的配套措施，為控制國(guó)有企業(yè)高負(fù)債、提高企業(yè)資金流動(dòng)速率等提供良好的制度環(huán)境。

二、國(guó)有企業(yè)在運(yùn)用財(cái)務(wù)杠桿時(shí)存在的問(wèn)題

（一）國(guó)有企業(yè)對(duì)財(cái)務(wù)杠桿的風(fēng)險(xiǎn)認(rèn)知不足

財(cái)務(wù)杠桿是一把雙刃劍，既可以給企業(yè)帶來(lái)利益，在運(yùn)用不合理的情況下也會(huì)成為企業(yè)發(fā)展過(guò)程中的定時(shí)炸彈。高的收益往往會(huì)伴隨著高的風(fēng)險(xiǎn)，財(cái)務(wù)杠桿的應(yīng)用在給企業(yè)帶來(lái)更多利益的同時(shí)也讓企業(yè)面臨著更高的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。很多國(guó)有企業(yè)由于對(duì)財(cái)務(wù)杠桿的風(fēng)險(xiǎn)認(rèn)知不足，盲目舉債，使得企業(yè)陷入嚴(yán)重的財(cái)務(wù)危機(jī)，甚至?xí)?lái)破產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)。

（二）國(guó)有企業(yè)資本結(jié)構(gòu)不合理

合理的資本結(jié)構(gòu)是財(cái)務(wù)杠桿發(fā)揮作用的重要基礎(chǔ)。目前很多國(guó)有企業(yè)雖然開(kāi)始利用財(cái)務(wù)杠桿，但由于對(duì)財(cái)務(wù)杠桿的認(rèn)知不足，導(dǎo)致資本結(jié)構(gòu)不合理，使得企業(yè)的財(cái)務(wù)杠桿不能完全發(fā)揮作用，造成資源的浪費(fèi)，甚至一部分的舉債會(huì)給企業(yè)帶來(lái)巨大的利息支出，增加企業(yè)財(cái)務(wù)費(fèi)用負(fù)擔(dān)的同時(shí)，也沒(méi)能給企業(yè)帶來(lái)經(jīng)濟(jì)效益，甚至?xí)o企業(yè)帶來(lái)破產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)。

三、國(guó)有企業(yè)在運(yùn)用財(cái)務(wù)杠桿時(shí)的約束策略

（一）樹(shù)立財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管理理念，客觀應(yīng)用財(cái)務(wù)杠桿

國(guó)有企業(yè)應(yīng)提高對(duì)財(cái)務(wù)杠桿調(diào)控中的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的認(rèn)識(shí)，必要時(shí)候應(yīng)配備專業(yè)的人才，組建專門(mén)的部門(mén)處理企業(yè)財(cái)務(wù)杠桿相關(guān)的業(yè)務(wù)。通過(guò)專業(yè)的部門(mén)，完善企業(yè)的管理制度，管理好企業(yè)的運(yùn)營(yíng)和籌資行為，盡量避免過(guò)高的負(fù)債給企業(yè)帶來(lái)不良的影響。由于企業(yè)的任何舉措都是通過(guò)管理層制定的，為避免決策層由于主觀或者客觀原因造成的決策失誤，國(guó)有企業(yè)也應(yīng)加強(qiáng)對(duì)管理層的管理和決策進(jìn)行規(guī)范。完善企業(yè)內(nèi)部的信息溝通機(jī)制，防止由于權(quán)力過(guò)度集中造成的決策失誤。制定合理穩(wěn)健的運(yùn)營(yíng)策略，提升企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)抵御能力，使得企業(yè)可以更好地適應(yīng)經(jīng)濟(jì)市場(chǎng)的變動(dòng)。

企業(yè)在日常經(jīng)營(yíng)管理的過(guò)程中，要建立風(fēng)險(xiǎn)防控預(yù)警制度，讓企業(yè)能夠及時(shí)地發(fā)現(xiàn)日常經(jīng)營(yíng)中的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，能夠及時(shí)采取財(cái)務(wù)措施，降低企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。企業(yè)亦可以通過(guò)建立財(cái)務(wù)預(yù)算制度來(lái)規(guī)范企業(yè)的融資行為，使得企業(yè)可以科學(xué)合理地進(jìn)行融資，企業(yè)融資過(guò)程中的相關(guān)業(yè)務(wù)要按照規(guī)范進(jìn)行，做出客觀的決策，降低企業(yè)的融資風(fēng)險(xiǎn)。在資金投入使用的時(shí)候，企業(yè)也應(yīng)該進(jìn)行全面的風(fēng)險(xiǎn)預(yù)測(cè)和分析工作，以保證企業(yè)資金使用的安全性和合理性，降低資金使用風(fēng)險(xiǎn)，提高資金使用效率。在資金使用過(guò)程中進(jìn)行合理嚴(yán)謹(jǐn)?shù)脑u(píng)估，及時(shí)發(fā)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)，進(jìn)行規(guī)避，減少資金使用中額外的成本支出，促使企業(yè)可以穩(wěn)健的發(fā)展。

（二）加強(qiáng)融資管理

企業(yè)通過(guò)合理的籌資方式或者渠道取得充足的資金，使得企業(yè)內(nèi)部管理可以良好地運(yùn)轉(zhuǎn)。企業(yè)的籌資方式有很多，例如權(quán)益性籌資，即運(yùn)用發(fā)行普通股票或者優(yōu)先股的方式進(jìn)行籌資。又或者說(shuō)債務(wù)性籌資，即通過(guò)發(fā)行債券或者銀行借款的方式籌集資金。在運(yùn)用財(cái)務(wù)杠桿時(shí)，企業(yè)需要綜合全面地考慮企業(yè)當(dāng)下的情況，而后制定方案，具體的措施如下:

（1）合理舉債，保持財(cái)務(wù)杠桿水平的彈性。國(guó)有企業(yè)應(yīng)根據(jù)企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)的實(shí)際情況對(duì)資金的需求量進(jìn)行分析估計(jì)，確定合理的舉債金額，使得企業(yè)獲得的資金可以被充分良好地運(yùn)用。不會(huì)出現(xiàn)舉債過(guò)多，造成資金閑置，給企業(yè)帶來(lái)不必要的利息支出的情況；也不會(huì)出現(xiàn)現(xiàn)金流不足，影響企業(yè)日常生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)，給企業(yè)運(yùn)營(yíng)帶來(lái)困難的情況。合理的資本結(jié)構(gòu)可以保證財(cái)務(wù)杠桿的彈性。企業(yè)進(jìn)行融資時(shí)，要充分考慮外部環(huán)境和內(nèi)部情況，確定選擇使用債務(wù)融資還是權(quán)益融資。當(dāng)財(cái)務(wù)杠桿呈現(xiàn)負(fù)效應(yīng)時(shí)，應(yīng)該增加權(quán)益融資，不能再進(jìn)行債務(wù)融資。反之應(yīng)該增加債務(wù)融資。擴(kuò)大企業(yè)的經(jīng)營(yíng)規(guī)模以及固有資產(chǎn)，可以通過(guò)舉債的方式提高杠桿率，實(shí)現(xiàn)向有形資產(chǎn)的轉(zhuǎn)化。

（2）籌資時(shí)，企業(yè)應(yīng)充分考慮企業(yè)的內(nèi)外部環(huán)境，需要根據(jù)企業(yè)本身對(duì)于經(jīng)營(yíng)管理的需求，選擇合理的籌資方式進(jìn)行組合，形成科學(xué)合理的債務(wù)結(jié)構(gòu)，使得籌資的優(yōu)勢(shì)能夠被很好地發(fā)揮出來(lái)，同時(shí)又能夠在很大的程度上降低籌資成本及籌資的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

（3）合理控制債務(wù)規(guī)模。負(fù)債經(jīng)營(yíng)是國(guó)有企業(yè)常見(jiàn)的經(jīng)營(yíng)方法，控制負(fù)債規(guī)模也有利于增加企業(yè)的額外收入，實(shí)現(xiàn)企業(yè)經(jīng)營(yíng)價(jià)值最大化；但如果對(duì)負(fù)債經(jīng)營(yíng)使用不善，則會(huì)造成企業(yè)債務(wù)壓力過(guò)大、資金流動(dòng)效率低等財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。但實(shí)際上，每一個(gè)行業(yè)因其業(yè)務(wù)內(nèi)容的特殊性，資金缺口與資金運(yùn)營(yíng)周期必然有所不同，因此，債務(wù)規(guī)模也沒(méi)有一個(gè)確定的數(shù)值。但在設(shè)置債務(wù)規(guī)模時(shí)，建議企業(yè)充分考慮資金權(quán)益。例如：對(duì)于一些市場(chǎng)依賴程度較高、淡季與旺季區(qū)分明顯的企業(yè)，建議采取相對(duì)保守的財(cái)務(wù)杠桿。當(dāng)市場(chǎng)出現(xiàn)經(jīng)濟(jì)倒退或供需關(guān)系大幅度變化的現(xiàn)象時(shí)，要保證企業(yè)有足夠的資本，并有實(shí)力償還債務(wù)本息。因此，債務(wù)規(guī)模的控制需要企業(yè)結(jié)合實(shí)際經(jīng)營(yíng)情況，基于償債能力指標(biāo)和盈利能力指標(biāo)設(shè)置財(cái)務(wù)杠桿，在成本最低的基礎(chǔ)上實(shí)現(xiàn)企業(yè)利益最大化，這也是企業(yè)利用財(cái)務(wù)杠桿控制債務(wù)規(guī)模的必須要兼顧的原則。

（三）應(yīng)適當(dāng)調(diào)整國(guó)有企業(yè)的貸款利率

在國(guó)家宏觀調(diào)控體系不斷完善的情況下，政府必須重視國(guó)有企業(yè)的財(cái)務(wù)杠桿作用，避免盲目舉債帶來(lái)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)和經(jīng)濟(jì)損失。國(guó)有企業(yè)在國(guó)家的經(jīng)濟(jì)體系中有著重要的地位和特殊的功能，適當(dāng)下調(diào)國(guó)有企業(yè)的貸款利率，有助于提高國(guó)有企業(yè)對(duì)財(cái)務(wù)杠桿的利用率，降低國(guó)有企業(yè)舉債的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，提高國(guó)有企業(yè)的經(jīng)濟(jì)活力。

（四）加快國(guó)有企業(yè)經(jīng)營(yíng)機(jī)制改革步伐

對(duì)于國(guó)有企業(yè)來(lái)說(shuō)，強(qiáng)化財(cái)務(wù)杠桿約束的方法多種多樣，包括債轉(zhuǎn)股、企業(yè)上市、資產(chǎn)變賣、資產(chǎn)證券化等。但財(cái)務(wù)杠桿約束力的發(fā)揮需要良好的經(jīng)營(yíng)環(huán)境作為保障，這樣才能夠從根本上解決國(guó)有企業(yè)長(zhǎng)期以來(lái)財(cái)務(wù)杠桿率過(guò)高的問(wèn)題。因此，國(guó)有企業(yè)應(yīng)當(dāng)積極引進(jìn)戰(zhàn)略投資者，通過(guò)企業(yè)股權(quán)轉(zhuǎn)讓的方式改變企業(yè)所有制，使得國(guó)有性質(zhì)的企業(yè)能夠從經(jīng)營(yíng)機(jī)制方面實(shí)現(xiàn)徹底轉(zhuǎn)型，并基于更完善的管理組織開(kāi)展決策，解決國(guó)有企業(yè)長(zhǎng)期以來(lái)存在著規(guī)模擴(kuò)張不計(jì)代價(jià)、投資項(xiàng)目成本收益不平衡等問(wèn)題，有效提高企業(yè)的運(yùn)行效率；同時(shí)，吸引戰(zhàn)略投資進(jìn)入企業(yè)，減少國(guó)有資本持有率，在一定程度上還能夠發(fā)揮國(guó)有企業(yè)的社會(huì)效益，引流社會(huì)資本、調(diào)節(jié)社會(huì)資源，促進(jìn)國(guó)有資本與社會(huì)資本大融合。在經(jīng)營(yíng)機(jī)制轉(zhuǎn)型的基礎(chǔ)上，國(guó)有企業(yè)再采取其他財(cái)務(wù)杠桿約束措施。但要注意的是，國(guó)有企業(yè)經(jīng)營(yíng)體制轉(zhuǎn)型是企業(yè)重大決策，需要堅(jiān)持公開(kāi)、客觀、透明等原則，在法律規(guī)定范圍之內(nèi)開(kāi)展和進(jìn)行，嚴(yán)禁暗箱操作或私自交易等行為，維護(hù)國(guó)家利益和國(guó)有資產(chǎn)的完整性，以此來(lái)實(shí)現(xiàn)降低國(guó)有資產(chǎn)負(fù)債率、平衡財(cái)務(wù)杠桿的目的。

（五）提高企業(yè)資金流轉(zhuǎn)效率

從投資角度來(lái)說(shuō)，國(guó)有企業(yè)需要合理控制投資項(xiàng)目。以行業(yè)發(fā)展?fàn)顩r和市場(chǎng)變化趨勢(shì)為依據(jù)，當(dāng)市場(chǎng)處于持續(xù)低迷狀態(tài)時(shí)，國(guó)有企業(yè)應(yīng)當(dāng)適應(yīng)市場(chǎng)變化，對(duì)新投資項(xiàng)目和資本性支出進(jìn)行合理控制與壓縮，加大企業(yè)的現(xiàn)金流存量，滿足企業(yè)的日常經(jīng)營(yíng)活動(dòng)，并將資金用于到期債務(wù)償還層面，規(guī)避債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。從“兩金”管理角度來(lái)說(shuō)，降低資金占用也是解決企業(yè)資金流不足的關(guān)鍵手段。結(jié)合當(dāng)前市場(chǎng)“去庫(kù)存”政策，國(guó)資委出臺(tái)嚴(yán)控“兩金”政策，我國(guó)大部分國(guó)有企業(yè)都需要順應(yīng)政策要求，積極清理“兩金”，即清理庫(kù)存、盤(pán)活沉淀，解決資金緊缺問(wèn)題，也同時(shí)增加了企業(yè)的資金成本。從資金風(fēng)險(xiǎn)防范角度來(lái)說(shuō)，現(xiàn)階段大部分國(guó)有企業(yè)對(duì)于資金管理采取集中管理模式，即以預(yù)算為資金管理工具，通過(guò)編制年度資金收支預(yù)算的方式，對(duì)下屬子公司、責(zé)任中心下達(dá)資金計(jì)劃，落實(shí)“無(wú)預(yù)算不支出”原則；同時(shí)，年度預(yù)算也可以分解細(xì)化為季度預(yù)算、月度預(yù)算等，下屬子公司只需要建立資金管理平臺(tái)，由平臺(tái)開(kāi)展每日的資金上收與下?lián)芑顒?dòng)，可以實(shí)現(xiàn)對(duì)下屬公司的資金監(jiān)管。此外，以資金預(yù)算計(jì)劃為依據(jù)，落實(shí)“付款從緊”的基本原則，即企業(yè)的現(xiàn)金流應(yīng)當(dāng)優(yōu)先應(yīng)用到到期債務(wù)償還環(huán)節(jié)，以及員工工資支付、生產(chǎn)性付款、稅費(fèi)等，從根源上降低資金運(yùn)行風(fēng)險(xiǎn)。

四、結(jié)語(yǔ)

國(guó)有企業(yè)應(yīng)對(duì)本身的財(cái)務(wù)杠桿的使用進(jìn)行約束，從完善企業(yè)的內(nèi)部架構(gòu)，建立合理的風(fēng)險(xiǎn)防控預(yù)警體系及財(cái)務(wù)預(yù)算體系入手，結(jié)合企業(yè)當(dāng)下的實(shí)際情況，在對(duì)財(cái)務(wù)杠桿的原理進(jìn)行深入的研究之后，結(jié)合企業(yè)本身的行業(yè)特性、所處環(huán)境及企業(yè)本身的內(nèi)部管理情況，選擇科學(xué)合理的財(cái)務(wù)杠桿進(jìn)行組合，提高企業(yè)應(yīng)用財(cái)務(wù)杠桿的能力，合理科學(xué)舉債，形成合理的資本結(jié)構(gòu)，為企業(yè)的發(fā)展注入良好的資金力量，促進(jìn)國(guó)有企業(yè)的發(fā)展進(jìn)步。使得國(guó)有企業(yè)能夠順應(yīng)時(shí)代的發(fā)展，充分利用財(cái)務(wù)杠桿原理，為國(guó)有企業(yè)的發(fā)展帶來(lái)正向的促進(jìn)。

相關(guān)鏈接

國(guó)有企業(yè)，由國(guó)家對(duì)其資本擁有所有權(quán)或者控制權(quán)，政府的意志和利益決定了國(guó)有企業(yè)的行為。國(guó)有企業(yè)是國(guó)民經(jīng)濟(jì)發(fā)展的中堅(jiān)力量，是中國(guó)特色社會(huì)主義的支柱。

國(guó)有企業(yè)作為一種生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)組織形式，同時(shí)具有商業(yè)類和公益類的特點(diǎn)，其商業(yè)性體現(xiàn)為追求國(guó)有資產(chǎn)的保值和增值，其公益性體現(xiàn)為國(guó)有企業(yè)的設(shè)立通常是為了實(shí)現(xiàn)國(guó)家調(diào)節(jié)經(jīng)濟(jì)的目標(biāo)，起著調(diào)和國(guó)民經(jīng)濟(jì)各個(gè)方面發(fā)展的作用。