開市滿周年北交所“引活水”再出發(fā)

張俊鳴

在北交所開市一年來，有120余家科技公司成功掛牌，但對(duì)北交所的投資者來說，卻出現(xiàn)“賺錢難”現(xiàn)象，即使基金公司也概莫能外，有的基金甚至凈值回撤超過30%。雖然這一表現(xiàn)有A股整體下跌的因素，但北交所在改善市場(chǎng)流動(dòng)性方面還有很大潛力可挖，近期一系列的政策讓北交所有望引入更多資金活水，有助于更多資金關(guān)注和挖掘北交所股票的投資價(jià)值。

對(duì)北交所來說，開市一年以來在企業(yè)上市融資方面取得了相當(dāng)不錯(cuò)的成績(jī)，截至11月15日共有123家公司掛牌上市，而且這些公司的整體經(jīng)營(yíng)水平也體現(xiàn)了相當(dāng)程度的成長(zhǎng)性，三季報(bào)的營(yíng)收和凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率都超過A 股整體平均水平。不僅如此，有超過七成的北交所公司推出了現(xiàn)金分紅方案，分紅總額超過23億元，另外還有20多家公司提出回購(gòu)方案，給了投資者真金白銀的回報(bào)。

不過，二級(jí)市場(chǎng)的投資者在過去一年，恐怕很難在北交所取得正收益。最直觀的指標(biāo)是北交所的總市值，2021年11月15日開市當(dāng)天有81家公司登陸北交所，總市值一度突破3100億元，而一年之后上市家數(shù)增加了40多家，總市值卻不增反減，剩下不到2000億元，單純以總市值計(jì)算就縮水了三分之一以上，開市之初就買入持有至今的投資者損失更遠(yuǎn)超這個(gè)數(shù)值。即使是專業(yè)的機(jī)構(gòu)投資者也難有斬獲，去年11月成立的8家北交所主題基金有7家凈值下跌是兩位數(shù)，表現(xiàn)最差的甚至下跌超過三成。這種和基本面向好背離的“賺錢難”狀態(tài)，雖然有一定的合理因素，但如果持續(xù)下去，勢(shì)必也會(huì)影響到企業(yè)的融資，進(jìn)而導(dǎo)致優(yōu)質(zhì)上市資源的流失，不利于市場(chǎng)的長(zhǎng)期發(fā)展。

北交所賺錢效應(yīng)低與其流動(dòng)性不足問題有關(guān)。雖然具備北交所交易資格的投資者總數(shù)已經(jīng)超過500萬，但和科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板相比，真實(shí)參與到北交所的投資者比例較低，這點(diǎn)從市場(chǎng)成交的活躍程度可見一斑。過去一年，北交所的日均換手率低于1%，和科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板的2%多有明顯差距。

要提升北交所的流動(dòng)性，除了持續(xù)引入高質(zhì)量的中小企業(yè)，吸引更多資金關(guān)注之外，還需要打通更多資金入市的渠道。近期，北交所圍繞引入資金“活水”的政策不斷，11月21日就要正式亮相的北證50指數(shù)推出之后，預(yù)計(jì)相關(guān)的指數(shù)ETF資金很快也會(huì)登場(chǎng)，有望為北交所頭部企業(yè)帶來大量被動(dòng)配置資金；推出的北交所融資融券細(xì)則，參照以往滬深股市推出“兩融”業(yè)務(wù)的經(jīng)驗(yàn)，早期應(yīng)當(dāng)以融資參與為主，這對(duì)改善北交所的流動(dòng)性也是一大利好；北交所調(diào)降股票交易經(jīng)手費(fèi)。此外，科創(chuàng)板近期開始推出做市商機(jī)制，這項(xiàng)制度此前已經(jīng)在新三板實(shí)施過一段時(shí)間，脫胎于新三板精選層的北交所如果未來引入這項(xiàng)交易機(jī)制，相信并不是太困難的事情，一旦成形也會(huì)有效增強(qiáng)市場(chǎng)資金對(duì)北交所的關(guān)注程度。筆者認(rèn)為，目前政策已經(jīng)關(guān)注到北交所改善流動(dòng)性的迫切性，未來勢(shì)必還會(huì)有更多的政策出臺(tái)，北交所流動(dòng)性提升的拐點(diǎn)已經(jīng)隱然可見。9月中旬以來，北交所的日均成交金額超過10.5億元，是此前兩個(gè)月均值的兩倍多，顯然已經(jīng)有增量資金開始在低位布局。

增量資金進(jìn)場(chǎng)，看好的是北交所流動(dòng)性改善對(duì)估值提升的正面影響。目前北交所的平均市盈率在20倍左右，只有科創(chuàng)板和創(chuàng)業(yè)板的一半左右。這種因?yàn)榱鲃?dòng)性不足導(dǎo)致估值較低的“流動(dòng)性折價(jià)”，未來勢(shì)必會(huì)隨著流動(dòng)性的改善而逐漸修復(fù)。類似的“流動(dòng)性套利”的機(jī)會(huì)，歷史上也曾經(jīng)出現(xiàn)過，比如高折價(jià)的封基，隨著到期日的臨近，吸引套利者不斷進(jìn)場(chǎng)，最終完成價(jià)格向凈值靠攏的過程。又比如ST股的摘帽行情，ST股原本因?yàn)轱L(fēng)控和漲跌幅限制被許多機(jī)構(gòu)投資者列為“拒絕往來戶”，個(gè)人投資者也有單日買入不超過50萬股的限制，摘帽之后兩大制約因素逐步消失，潛在投資者規(guī)模擴(kuò)大，對(duì)股價(jià)也形成一定程度的正面帶動(dòng)效應(yīng)。

在北交所公司的科技含量較高、成長(zhǎng)性較好的情況下，未來流動(dòng)性有效改善，勢(shì)必形成資金螺旋效應(yīng)，吸引越來越多的參與者。目前北交所的估值水平較低，這種流動(dòng)性改善帶來的行情更具有持續(xù)性。筆者認(rèn)為，這輪流動(dòng)性改善的行情有望成為明年北交所的主旋律，筆者重點(diǎn)觀察那些底部逐步抬高，業(yè)績(jī)不斷改善，股東戶數(shù)最近一年減少一半以上且戶均持股超過一萬股的品種，如穎泰生物、浩淼科技、富士達(dá)等。