資源獲取視角下創(chuàng)業(yè)者網(wǎng)絡(luò)能力對眾籌項(xiàng)目融資績效的影響研究：一個(gè)有調(diào)節(jié)的中介

龐建剛，李思思

（西南科技大學(xué)經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院，四川綿陽 621000）

一、引言

企業(yè)發(fā)展的實(shí)質(zhì)是內(nèi)部資源的整合，豐富的資源是其發(fā)展壯大的重要保障，資源缺乏往往是初創(chuàng)企業(yè)面臨的關(guān)鍵難題，一方面，通過市場交易獲取融資的成本相對較高，初創(chuàng)企業(yè)難以承受；另一方面，初創(chuàng)企業(yè)所擁有的的資金獲得途徑較少加大了資源獲取的難度（薛影等，2021）。在互聯(lián)網(wǎng)快速發(fā)展的大背景下，對互聯(lián)網(wǎng)上虛擬資源的整合變得更具有商業(yè)價(jià)值，通過互聯(lián)網(wǎng)將龐大的、分散的潛在資源整合起來，是企業(yè)獲得創(chuàng)業(yè)優(yōu)勢的重要途徑（周冬梅等，2018）。眾籌是以互聯(lián)網(wǎng)為媒介，由公眾利用網(wǎng)絡(luò)籌集資金支持他方團(tuán)體和個(gè)人開展活動(dòng)的集體行動(dòng)（Fisk et al，2011），其主要融資模式是由創(chuàng)意者個(gè)人或小微公司等融資方經(jīng)過群眾募資平臺(tái)身份核實(shí)后，在群眾募資平臺(tái)的網(wǎng)頁上設(shè)置屬于自己的個(gè)人網(wǎng)頁，用以向公眾說明投資項(xiàng)目狀況，進(jìn)而籌集小額融資或謀求他人物質(zhì)援助（范家琛，2013）。按照投資收益方式，部分研究者將眾籌分類為捐贈(zèng)類、債券類、股權(quán)類和產(chǎn)品類眾籌四種模式（孟韜等，2014；Ahlers et al，2015），本文的研究對象為產(chǎn)品類眾籌，產(chǎn)品類眾籌又稱回報(bào)眾籌、獎(jiǎng)勵(lì)眾籌，在產(chǎn)品類眾籌中，投資者將資金投資于籌款人以開發(fā)產(chǎn)品（或服務(wù)），當(dāng)產(chǎn)品（或服務(wù)）開始銷售或已經(jīng)具備對外銷售的條件時(shí)，籌款人根據(jù)協(xié)議向投資者提供開發(fā)的產(chǎn)品（或服務(wù)）（袁毅，2016）。

眾籌解決的也是初創(chuàng)企業(yè)的資源獲取問題。中國網(wǎng)絡(luò)眾籌行業(yè)起步較晚，但借助互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)發(fā)展迅速，在《2020 眾籌行業(yè)分析調(diào)研報(bào)告》①《2020 眾籌行業(yè)分析調(diào)研報(bào)告》：https：//wenku.baidu.com/view/d4f34f47b81aa8114431b90d6c85ec3a87c28b23.html。中顯示，2019 年眾籌行業(yè)市場規(guī)模已達(dá)2250 億元，我國眾籌行業(yè)發(fā)展迅速，但是仍然存在平臺(tái)發(fā)展不穩(wěn)定，創(chuàng)業(yè)者在進(jìn)行眾籌項(xiàng)目融資時(shí)成功率較低等問題。國內(nèi)外研究者對眾籌項(xiàng)目融資績效影響因素的研究聚焦于項(xiàng)目特征、創(chuàng)業(yè)者、支持者三方面，項(xiàng)目特征方面主要包括目標(biāo)金額、項(xiàng)目期限、照片和視頻、服務(wù)項(xiàng)目更新、項(xiàng)目類型、項(xiàng)目回報(bào)金額檔數(shù)、最低投資額等因素，創(chuàng)業(yè)者和支持者方面主要包括創(chuàng)業(yè)者的學(xué)歷水平、團(tuán)隊(duì)規(guī)模、創(chuàng)業(yè)者的經(jīng)驗(yàn)、支持者人數(shù)等因素（黃健青等，2015；陳玉婕等，2015；黃健青等；2017）。隨著各種眾籌項(xiàng)目的靜態(tài)影響因素被深入研究，部分學(xué)者開始注意到眾籌項(xiàng)目中動(dòng)態(tài)影響因素的變化，包括眾籌項(xiàng)目中的時(shí)變變量（黃志剛和唐旻，2018）、發(fā)起者的動(dòng)態(tài)能力（曾江洪等，2020）、發(fā)起者的社會(huì)資本（曾江洪和甘信禹，2014）等因素，眾籌平臺(tái)的社交屬性也逐漸被重視起來。互聯(lián)網(wǎng)眾籌既是融資平臺(tái)，也是社交網(wǎng)絡(luò)平臺(tái)（劉剛等，2021）。針對初創(chuàng)企業(yè)的資源獲取，有學(xué)者提出，初創(chuàng)企業(yè)的資源獲取必須開拓公司內(nèi)外關(guān)系網(wǎng)絡(luò)，并將各種資源加以高效的集成配置和創(chuàng)新，以此達(dá)到內(nèi)部資源的價(jià)值創(chuàng)造與企業(yè)業(yè)績上的發(fā)展提高（薛影等，2021）。在眾籌融資過程中，創(chuàng)業(yè)者一般都會(huì)利用社會(huì)網(wǎng)絡(luò)推廣眾籌項(xiàng)目（屈紹建等，2019），社會(huì)網(wǎng)絡(luò)及其蘊(yùn)含的資源是創(chuàng)業(yè)者在線上眾籌平臺(tái)獲得成功的決定性因素（程誠和任奕飛，2022），創(chuàng)業(yè)者在社會(huì)關(guān)系中的位置、地位及其與其他主體之間的關(guān)系決定了企業(yè)所能聚集的資源，進(jìn)而影響了企業(yè)的績效（黃向榮等，2021），而創(chuàng)業(yè)者自身的網(wǎng)絡(luò)能力能夠幫助初創(chuàng)企業(yè)占據(jù)獨(dú)特的網(wǎng)絡(luò)位置，為初創(chuàng)企業(yè)帶來優(yōu)勢資源（任勝鋼和舒睿，2014）。因此，受孫萬清等（2020）的啟發(fā)，本文借助創(chuàng)業(yè)者網(wǎng)絡(luò)能力理論和社會(huì)網(wǎng)絡(luò)理論，從資源獲取的角度探究創(chuàng)業(yè)者的網(wǎng)絡(luò)能力對眾籌項(xiàng)目融資績效的影響，并對其影響機(jī)制進(jìn)行分析。

二、文獻(xiàn)梳理與理論假設(shè)

（一）資源獲取視角下創(chuàng)業(yè)者的網(wǎng)絡(luò)能力對眾籌項(xiàng)目融資績效的影響

網(wǎng)絡(luò)能力理論首先被應(yīng)用于研究企業(yè)層面，Hakansson（1987）最早將網(wǎng)絡(luò)能力定義為企業(yè)通過認(rèn)識(shí)外部網(wǎng)絡(luò)價(jià)值、開發(fā)管理和保護(hù)高價(jià)值網(wǎng)絡(luò)，并以此獲得稀缺資源的能力。隨后任勝剛和舒睿（2014）將企業(yè)層面的網(wǎng)絡(luò)能力拓展至個(gè)人層面網(wǎng)絡(luò)能力的研究中，將創(chuàng)業(yè)者的網(wǎng)絡(luò)能力定義為創(chuàng)業(yè)者認(rèn)識(shí)自身企業(yè)關(guān)系與網(wǎng)絡(luò)價(jià)值、拓展網(wǎng)絡(luò)關(guān)系、獲取外部網(wǎng)絡(luò)資源的動(dòng)態(tài)能力。孫俊等（2021）認(rèn)為創(chuàng)業(yè)者的網(wǎng)絡(luò)能力是創(chuàng)業(yè)者在與合作伙伴的互動(dòng)關(guān)系中為企業(yè)充分開發(fā)彼此資源的能力。對于創(chuàng)業(yè)者網(wǎng)絡(luò)能力層次的劃分，各學(xué)者尚未達(dá)成一致，但具有一定的同質(zhì)性。任勝剛和舒睿（2014）將創(chuàng)業(yè)者的網(wǎng)絡(luò)能力劃分為網(wǎng)絡(luò)愿景能力、構(gòu)建能力和管理能力三個(gè)維度。芮正云和莊晉財(cái)（2014）從網(wǎng)絡(luò)構(gòu)建、網(wǎng)絡(luò)嵌入及關(guān)系管理能力三個(gè)維度構(gòu)建了創(chuàng)業(yè)者網(wǎng)絡(luò)能力指標(biāo)。劉亞軍和陳進(jìn)（2016）提出，創(chuàng)業(yè)者的網(wǎng)絡(luò)能力應(yīng)當(dāng)分為關(guān)系導(dǎo)向、構(gòu)建和管理能力。薛影等（2021）認(rèn)為創(chuàng)業(yè)者的網(wǎng)絡(luò)能力應(yīng)該包含創(chuàng)業(yè)者的關(guān)系建立能力和關(guān)系協(xié)調(diào)能力。眾籌情境下，陳陽（2015）將創(chuàng)業(yè)者網(wǎng)絡(luò)能力劃分為網(wǎng)絡(luò)導(dǎo)向、構(gòu)建和管理能力三個(gè)維度。由以上分析可知，創(chuàng)業(yè)者的網(wǎng)絡(luò)能力應(yīng)該包括創(chuàng)業(yè)者發(fā)展網(wǎng)絡(luò)關(guān)系的主動(dòng)意識(shí)、創(chuàng)業(yè)者對網(wǎng)絡(luò)關(guān)系的積極建設(shè)能力、創(chuàng)業(yè)者對網(wǎng)絡(luò)關(guān)系的維持與管控能力三方面的內(nèi)容。故本文借鑒陳陽（2015）的劃分方式，從創(chuàng)業(yè)者的網(wǎng)絡(luò)導(dǎo)向、網(wǎng)絡(luò)構(gòu)建和網(wǎng)絡(luò)管理能力三個(gè)維度對創(chuàng)業(yè)者的網(wǎng)絡(luò)能力進(jìn)行衡量。

網(wǎng)絡(luò)能力主要是通過各種資源的開發(fā)和獲取來影響創(chuàng)業(yè)績效（劉亞軍和陳進(jìn)，2016），眾籌項(xiàng)目在各個(gè)階段中獲取資源的各種外部活動(dòng)，都需要不同的創(chuàng)業(yè)者網(wǎng)絡(luò)能力來完成：網(wǎng)絡(luò)導(dǎo)向能力在整個(gè)眾籌的前期準(zhǔn)備流程中發(fā)揮了關(guān)鍵性作用，決定了項(xiàng)目未來能否吸引到理想的眾籌利益相關(guān)者，以及從該網(wǎng)絡(luò)中所獲取的資源數(shù)量與質(zhì)量；網(wǎng)絡(luò)建設(shè)能力的重要作用在眾籌期間內(nèi)得到凸顯，即創(chuàng)業(yè)者是否能基于已有的社會(huì)資本，與各方眾籌利益相關(guān)者建立基于眾籌產(chǎn)品的新社會(huì)關(guān)系網(wǎng)絡(luò)，并將這些聯(lián)系高效地轉(zhuǎn)換成對眾籌項(xiàng)目的資源支撐；網(wǎng)絡(luò)管理能力主要在眾籌的中后期發(fā)揮作用，表現(xiàn)為創(chuàng)業(yè)者對基于眾籌產(chǎn)品已形成的社會(huì)網(wǎng)絡(luò)的有效管理，以及對其資源的持續(xù)性有效開發(fā)和運(yùn)用（陳陽，2015）。

現(xiàn)有對眾籌項(xiàng)目融資績效的評(píng)價(jià)主要從兩個(gè)方面展開：一是項(xiàng)目籌資成功與否；二是項(xiàng)目的融資效率，從融資速度、實(shí)際達(dá)成率、融資周期等角度展開（范夏，2019）。在以上指標(biāo)中，項(xiàng)目的實(shí)際達(dá)成率=項(xiàng)目已籌金額/項(xiàng)目預(yù)設(shè)融資金額，因?yàn)轫?xiàng)目實(shí)際達(dá)成率體現(xiàn)了融資情況的比例狀態(tài)，同時(shí)解決了不同項(xiàng)目預(yù)設(shè)的融資目標(biāo)在數(shù)量上的差異，所以在大多數(shù)文獻(xiàn)的實(shí)證模型中都以項(xiàng)目實(shí)際達(dá)成率衡量眾籌項(xiàng)目的融資績效（Colombo et al，2015；姚卓等，2016；戴靜等，2016；曾江洪和施凡，2019）。但是劉征馳等（2019）指出，現(xiàn)有研究中對眾籌項(xiàng)目融資績效的衡量過于片面地倚重“籌資”指標(biāo)，忽略了項(xiàng)目在“籌人”和“籌智”方面的綜合績效表現(xiàn)。Semrau 和Werner（2014）也認(rèn)為眾籌平臺(tái)上的各類資源應(yīng)該歸結(jié)為金融、知識(shí)與信息、關(guān)系資源三類。作為一種新興的互聯(lián)網(wǎng)融資模式，眾籌能夠借助網(wǎng)絡(luò)技術(shù)和在線支付系統(tǒng)促成創(chuàng)業(yè)者和投資者之間的互動(dòng)，其意義不僅在于資金的融入，更在于可以使創(chuàng)業(yè)者借助群眾籌資平臺(tái)接觸到以往無法接觸到的人，從而獲取支持者的口碑和意見，以及產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新發(fā)展的指導(dǎo)思想源泉（Stanko 和Henard，2017）。于是本文參考劉征馳等（2019）的研究以融資比例、項(xiàng)目評(píng)論數(shù)、支持者人數(shù)分別從金融資源、知識(shí)與信息資源、關(guān)系資源三個(gè)維度衡量眾籌項(xiàng)目的資源獲取情況，以評(píng)價(jià)眾籌項(xiàng)目的融資績效。在金融資源的獲取方面，創(chuàng)業(yè)者的網(wǎng)絡(luò)能力能夠幫助創(chuàng)業(yè)者敏銳地發(fā)現(xiàn)商業(yè)機(jī)會(huì)，實(shí)現(xiàn)商業(yè)模式等方面的創(chuàng)新，調(diào)整新創(chuàng)企業(yè)在競爭中所處的位置，使得企業(yè)能夠更好地開發(fā)和獲取外部資源（劉亞軍和陳進(jìn)，2016；孫萬清等，2020）；在知識(shí)與信息資源的獲取方面，網(wǎng)絡(luò)能力的增強(qiáng)，不但可以加強(qiáng)網(wǎng)絡(luò)資源的共享，還可以推動(dòng)資訊、科技、知識(shí)的傳遞與革新，促進(jìn)企業(yè)對新科技、新知識(shí)的掌握和對新產(chǎn)業(yè)的開發(fā)運(yùn)用，有助于企業(yè)適應(yīng)市場變革，拓展利潤空間（李逸超和戴桂林，2018）；在關(guān)系資源的獲取方面，創(chuàng)業(yè)者網(wǎng)絡(luò)能力是將創(chuàng)業(yè)者本身置于復(fù)雜的網(wǎng)絡(luò)關(guān)系中，并將自己的資源與關(guān)系伙伴的資源聯(lián)系起來（屠興勇等，2019），網(wǎng)絡(luò)能力較強(qiáng)的創(chuàng)業(yè)者能夠和供應(yīng)商建立密切的長遠(yuǎn)合作伙伴關(guān)系，既能得到滿意的商品和服務(wù)，還可以減少企業(yè)生產(chǎn)成本，因而有效提升了企業(yè)的運(yùn)營績效和總體財(cái)務(wù)績效（Ziggers 和Henseler，2009）。

綜上所述，眾籌項(xiàng)目的創(chuàng)業(yè)者可以在眾籌項(xiàng)目的各階段中通過優(yōu)化和運(yùn)用以上三種網(wǎng)絡(luò)能力，實(shí)現(xiàn)線下和線上社會(huì)網(wǎng)絡(luò)的融合，構(gòu)建一個(gè)聚集各類眾籌利益相關(guān)者的完整的社會(huì)網(wǎng)絡(luò)，并對其進(jìn)行有效管理，從而獲取到嵌入在社會(huì)網(wǎng)絡(luò)中的各類創(chuàng)業(yè)資源，進(jìn)而提升眾籌項(xiàng)目的融資績效?；谏鲜龇治?，提出假設(shè)1：

創(chuàng)業(yè)者的網(wǎng)絡(luò)能力優(yōu)化有利于提升眾籌項(xiàng)目融資績效（H1）；

創(chuàng)業(yè)者的網(wǎng)絡(luò)導(dǎo)向能力優(yōu)化有利于提升眾籌項(xiàng)目融資績效（H1a）；

創(chuàng)業(yè)者的網(wǎng)絡(luò)構(gòu)建能力優(yōu)化有利于提升眾籌項(xiàng)目融資績效（H1b）；

創(chuàng)業(yè)者的網(wǎng)絡(luò)管理能力優(yōu)化有利于提升眾籌項(xiàng)目融資績效（H1c）。

（二）資源獲取視角下社會(huì)資本的中介作用

社會(huì)資本是創(chuàng)業(yè)者的重要資源（曾江洪和甘信禹，2014），其概念最早由Bourdieu（1986）提出，他主張社會(huì)資本是通過運(yùn)用標(biāo)準(zhǔn)化的關(guān)系網(wǎng)絡(luò)獲得互聯(lián)網(wǎng)上實(shí)際或潛在的資源的集合。劉曉（2019）認(rèn)為，社會(huì)資本指的是行為主體在目的性行為中所能夠動(dòng)員和利用的，可以提高行為主體在目的行為中和其他行為主體之間的協(xié)同、信任水平的社會(huì)資源（劉曉，2019）。劉勛業(yè)和鄧超（2019）將眾籌項(xiàng)目發(fā)起者的社會(huì)資本定義為通過創(chuàng)業(yè)者線下的朋友、親人及個(gè)人社交網(wǎng)絡(luò)可以獲取的資源?，F(xiàn)有研究對眾籌中社會(huì)資本的研究主要包含兩方面：其一，創(chuàng)業(yè)者從眾籌平臺(tái)社會(huì)關(guān)系網(wǎng)絡(luò)中所獲取的社會(huì)資本（Zheng et al，2014；鄭海超等，2015；甘露，2018）；其二，創(chuàng)業(yè)者從眾籌平臺(tái)之外的社會(huì)關(guān)系網(wǎng)絡(luò)中所獲取的社會(huì)資本（趙聞文，2018）。

社會(huì)網(wǎng)絡(luò)理論認(rèn)為，社會(huì)資本嵌入在社會(huì)網(wǎng)絡(luò)之中，社會(huì)資本的基礎(chǔ)是社會(huì)關(guān)系網(wǎng)絡(luò)（曾江洪和甘信禹，2014），創(chuàng)業(yè)者的社會(huì)資本一定程度上能夠緩解由于眾籌項(xiàng)目發(fā)起人無法提供有效的抵押品而導(dǎo)致的籌融資雙方的信息不對稱問題，創(chuàng)業(yè)者通過社會(huì)關(guān)系網(wǎng)絡(luò)基于正式或非正式的信任關(guān)系所形成的社會(huì)資本越深厚，獲取到的創(chuàng)業(yè)資源越廣泛（曾江洪和甘信禹，2014；張長江等，2018）。且創(chuàng)業(yè)者的網(wǎng)絡(luò)能力貫穿網(wǎng)絡(luò)活動(dòng)的始終，所以網(wǎng)絡(luò)中的成員能夠通過提高自身網(wǎng)絡(luò)能力，并利用實(shí)際或潛在的社會(huì)資本，開展各種建設(shè)和管理社會(huì)網(wǎng)絡(luò)的活動(dòng)，進(jìn)一步積累自身的社會(huì)資本以便獲取網(wǎng)絡(luò)成員背后的各種資源，從而提高眾籌項(xiàng)目融資績效（陳陽，2015）。產(chǎn)品眾籌情境下，學(xué)者們一般用進(jìn)展數(shù)、參與數(shù)、關(guān)注數(shù)、評(píng)論數(shù)等來表征籌資方的社會(huì)資本（王琰和朱小棟，2016；劉征馳等，2019）。本文借鑒張長江等（2018）的研究成果，選擇項(xiàng)目關(guān)注數(shù)作為眾籌情境下社會(huì)資本的衡量指標(biāo)。投資者對眾籌項(xiàng)目的關(guān)注一定程度上反映了投資市場對項(xiàng)目的投資傾向（張?zhí)祉敽秃A楊，2017）?；谝陨戏治?，提出假設(shè)2：

社會(huì)資本在創(chuàng)業(yè)者網(wǎng)絡(luò)能力對眾籌項(xiàng)目融資績效的影響間起中介作用（H2）；

社會(huì)資本在創(chuàng)業(yè)者網(wǎng)絡(luò)導(dǎo)向能力對眾籌項(xiàng)目融資績效的影響間起中介作用（H2a）；

社會(huì)資本在創(chuàng)業(yè)者網(wǎng)絡(luò)構(gòu)建能力對眾籌項(xiàng)目融資績效的影響間起中介作用（H2b）；

社會(huì)資本在創(chuàng)業(yè)者網(wǎng)絡(luò)管理能力對眾籌項(xiàng)目融資績效的影響間起中介作用（H2c）。

（三）資源獲取視角下項(xiàng)目競爭強(qiáng)度的調(diào)節(jié)效應(yīng)

競爭強(qiáng)度是指行業(yè)的競爭對手之間競爭的激烈程度。競爭強(qiáng)度體現(xiàn)了消費(fèi)者對產(chǎn)品的選擇彈性，以及競爭者之間商品與服務(wù)的相互替代性，在中國“雙創(chuàng)”發(fā)展戰(zhàn)略還沒有充分成熟、市場經(jīng)濟(jì)與金融體制日趨完善的大背景下，外部競爭強(qiáng)度的高低極大程度地影響著創(chuàng)業(yè)者的意識(shí)、行動(dòng)力和最后的產(chǎn)品創(chuàng)新效果（楊剛等，2019）。企業(yè)想要在競爭激烈的市場中脫穎而出就必須提升自身的競爭優(yōu)勢，社會(huì)資本作為一種網(wǎng)絡(luò)資源，對于競爭優(yōu)勢的影響巨大。齊曉飛（2013）提出，在經(jīng)濟(jì)全球化和新經(jīng)濟(jì)背景下，企業(yè)競爭優(yōu)勢的獲取一方面來源于企業(yè)學(xué)習(xí)；另一方面主要通過動(dòng)用所處社會(huì)網(wǎng)絡(luò)中的社會(huì)資本，進(jìn)行知識(shí)的吸收和傳遞最終建立自己的競爭優(yōu)勢。蔣天穎等（2010）指出中小企業(yè)的社會(huì)資本可以從直接和間接多種路徑影響企業(yè)的競爭優(yōu)勢，并提出中小企業(yè)要確立競爭優(yōu)勢，必須重視社會(huì)資本的投入，并營造有利于知識(shí)共享和創(chuàng)造的企業(yè)氛圍。在眾籌情境下，融資項(xiàng)目越多，競爭強(qiáng)度越大，眾籌項(xiàng)目數(shù)量的增加雖然可以正向吸納更多投資者的加入，但卻導(dǎo)致了對眾籌項(xiàng)目支持者的爭奪更為困難（胡金焱和韓坤，2021），所以，在眾籌市場競爭激烈的情況下，社會(huì)資本帶來的競爭優(yōu)勢對于眾籌項(xiàng)目資源的獲取尤其重要，并直接影響創(chuàng)業(yè)者最終的融資績效?；谝陨戏治觯岢黾僭O(shè)3：

項(xiàng)目競爭強(qiáng)度對社會(huì)資本與眾籌項(xiàng)目融資績效之間的關(guān)系起到正向調(diào)節(jié)作用（H3）。

由于創(chuàng)業(yè)者網(wǎng)絡(luò)能力通過社會(huì)資本作用于眾籌項(xiàng)目融資績效，本文進(jìn)一步假設(shè)存在有調(diào)節(jié)的中介效應(yīng)，提出假設(shè)4：

項(xiàng)目競爭強(qiáng)度正向調(diào)節(jié)社會(huì)資本在創(chuàng)業(yè)者網(wǎng)絡(luò)能力與眾籌項(xiàng)目融資績效之間的中介作用（H4）。

本文的研究框架如圖1 所示。

圖1 研究框架

三、研究設(shè)計(jì)

（一）數(shù)據(jù)收集與樣本選擇

本文選取國內(nèi)近幾年較為活躍的眾籌平臺(tái)——“摩點(diǎn)網(wǎng)②https：//www.modian.com/。”作為調(diào)查對象，采用網(wǎng)絡(luò)爬蟲技術(shù)及手工整理的方式，對摩點(diǎn)網(wǎng)成立至2022 年3 月15 日所有已眾籌成功的項(xiàng)目信息進(jìn)行抓取，并依據(jù)胡金焱和韓坤（2021）的研究對數(shù)據(jù)進(jìn)行如下預(yù)處理：①剔除變量數(shù)據(jù)不全和內(nèi)容重復(fù)的項(xiàng)目；②為減少極端樣本對回歸結(jié)果的影響，剔除融資目標(biāo)過高（100 萬元以上）和過低（1000 元以下），以及最終融資比例過高（100 以上）的項(xiàng)目；③本文的研究對象為產(chǎn)品類眾籌，將非創(chuàng)業(yè)融資屬性的公益類項(xiàng)目進(jìn)行剔除；最終的研究樣本量為3730個(gè)。對比國內(nèi)的其他眾籌平臺(tái)，摩點(diǎn)網(wǎng)不僅活躍度較高，項(xiàng)目的相關(guān)指標(biāo)也更為全面，更有利于研究的準(zhǔn)確性。

（二）變量說明

1.被解釋變量

眾籌項(xiàng)目融資績效：眾籌項(xiàng)目的融資過程實(shí)質(zhì)上是資源的獲取過程，眾籌項(xiàng)目的資源獲取可歸結(jié)為金融資源、知識(shí)與信息資源、關(guān)系資源三類（周冬梅等，2018）。融資比例可以直接體現(xiàn)眾籌項(xiàng)目的資金籌集狀況；而評(píng)論數(shù)量則可以反映投資者對項(xiàng)目的知識(shí)投入程度及信息反饋狀況；最后，投資者數(shù)量也可以體現(xiàn)項(xiàng)目所得到的社會(huì)認(rèn)同，投資者數(shù)量多表明項(xiàng)目得到了更加可觀的社會(huì)精神支持（劉征馳等，2019）。故本文采用融資比例、評(píng)論總數(shù)、支持者人數(shù)分別衡量眾籌項(xiàng)目的金融資源、知識(shí)與信息資源、關(guān)系資源獲取情況。

2.解釋變量

參考陳陽（2015）的劃分方式，本文從創(chuàng)業(yè)者的網(wǎng)絡(luò)導(dǎo)向、網(wǎng)絡(luò)構(gòu)建和網(wǎng)絡(luò)管理能力三個(gè)維度對創(chuàng)業(yè)者的網(wǎng)絡(luò)能力進(jìn)行界定。

網(wǎng)絡(luò)導(dǎo)向能力：是指創(chuàng)業(yè)者積極建立和運(yùn)用關(guān)系網(wǎng)絡(luò)的主動(dòng)意識(shí)，發(fā)起者對其他創(chuàng)業(yè)者和潛在投資者的關(guān)注一定程度上可以展現(xiàn)其建立和運(yùn)用關(guān)系網(wǎng)絡(luò)、搜集潛在網(wǎng)絡(luò)關(guān)系資源的主動(dòng)性，本文采用發(fā)起者關(guān)注的人數(shù)來衡量創(chuàng)業(yè)者的網(wǎng)絡(luò)導(dǎo)向能力。

網(wǎng)絡(luò)構(gòu)建能力：指的是創(chuàng)業(yè)者運(yùn)用人際關(guān)系技能開拓新人際關(guān)系的能力。項(xiàng)目發(fā)起者的被贊和喜歡數(shù)能較好地展現(xiàn)創(chuàng)業(yè)者與其他創(chuàng)業(yè)者及潛在投資者之間的互動(dòng)情況，故采用被贊和喜歡數(shù)來衡量創(chuàng)業(yè)者的網(wǎng)絡(luò)構(gòu)建能力。

網(wǎng)絡(luò)管理能力：創(chuàng)業(yè)者能夠協(xié)調(diào)和管理好與投資者之間良好互動(dòng)關(guān)系的能力。采用眾籌項(xiàng)目更新次數(shù)來衡量創(chuàng)業(yè)者的網(wǎng)絡(luò)管理能力。

3.控制變量

引言和文獻(xiàn)綜述部分已經(jīng)提到，現(xiàn)有研究中目標(biāo)金額、最低投資額、項(xiàng)目類別和項(xiàng)目回報(bào)等級(jí)等因素都是眾籌項(xiàng)目融資績效的影響因素。參考相關(guān)學(xué)者的研究，本文選擇項(xiàng)目規(guī)模（甘露，2018）、投資門檻（黃健青等，2017）、項(xiàng)目回報(bào)等級(jí)（甘露，2018）、項(xiàng)目類別（胡金焱和韓坤，2021）和經(jīng)濟(jì)政策因素（胡金焱和韓坤，2021）作為控制變量。項(xiàng)目規(guī)模采用每個(gè)項(xiàng)目在發(fā)起時(shí)設(shè)立的項(xiàng)目籌資目標(biāo)進(jìn)行衡量，在眾籌項(xiàng)目融資期限內(nèi)，項(xiàng)目如果達(dá)到目標(biāo)籌資金額，即項(xiàng)目融資成功，發(fā)起者可以獲得扣除平臺(tái)服務(wù)費(fèi)后的項(xiàng)目籌資額，若項(xiàng)目融資失敗，投資者已投金額將會(huì)被平臺(tái)直接退回；投資門檻采用項(xiàng)目的最低投資額進(jìn)行衡量，眾籌項(xiàng)目不同的項(xiàng)目回報(bào)檔數(shù)會(huì)對應(yīng)不同的項(xiàng)目投資金額，最低投資額是投資者投資項(xiàng)目時(shí)，想獲得項(xiàng)目回報(bào)所需要投入的最低金額；項(xiàng)目回報(bào)等級(jí)是眾籌項(xiàng)目發(fā)起人設(shè)定的投資等級(jí)數(shù)量，不同的投資等級(jí)會(huì)對應(yīng)不同的回報(bào)獎(jiǎng)勵(lì)；摩點(diǎn)網(wǎng)平臺(tái)中的產(chǎn)品類眾籌項(xiàng)目包括潮玩模型、出版、動(dòng)漫、活動(dòng)、卡牌、科技、設(shè)計(jì)、食品、音樂、影視、游戲、桌游共12 種分類，考慮到項(xiàng)目類型對眾籌項(xiàng)目融資績效的影響，本文參考胡金焱和韓坤（2021）的研究，以其他類為對照組，分別設(shè)置潮玩模型、出版、動(dòng)漫等12 個(gè)虛擬變量對項(xiàng)目類別變量進(jìn)行衡量；經(jīng)濟(jì)政策變量是影響眾籌項(xiàng)目融資績效的宏觀因素，隨著國家對平臺(tái)經(jīng)濟(jì)的重視逐漸增加，眾籌項(xiàng)目融資的經(jīng)濟(jì)政策環(huán)境逐年好轉(zhuǎn)，故本文參考胡金焱和韓坤（2021）的研究，以項(xiàng)目結(jié)束時(shí)間為參考，將樣本中融資期間最早的一年（2017 年）標(biāo)記為對照組，設(shè)置后續(xù)2018—2022 年共5 個(gè)虛擬變量，對經(jīng)濟(jì)政策變量進(jìn)行衡量。

4.中介變量

社會(huì)資本：參考張長江等（2018）的研究，用項(xiàng)目的被關(guān)注數(shù)，即項(xiàng)目的被看好數(shù)對創(chuàng)業(yè)者的社會(huì)資本進(jìn)行衡量。

5.調(diào)節(jié)變量

項(xiàng)目競爭強(qiáng)度：競爭強(qiáng)度是指行業(yè)的競爭對手之間競爭的激烈程度，眾籌情境下的項(xiàng)目競爭主要來源于項(xiàng)目融資期限內(nèi)與其同時(shí)在線的眾籌項(xiàng)目，故本文首先將研究樣本中每個(gè)項(xiàng)目對應(yīng)的與其融資期間存在重合的項(xiàng)目數(shù)量計(jì)算出來，并參考曾江洪等（2020）的研究，以該指標(biāo)的平均值為依據(jù)，將高競爭項(xiàng)目設(shè)為1、低競爭項(xiàng)目設(shè)為0 衡量項(xiàng)目競爭強(qiáng)度。

（三）模型構(gòu)建

本文根據(jù)溫忠麟和葉寶娟（2014）提出的“有調(diào)節(jié)的中介效應(yīng)”分析框架，構(gòu)建如下模型：

具體分析步驟是：第一步檢驗(yàn)方程（1）中的系數(shù)c1和c3是否顯著，驗(yàn)證創(chuàng)業(yè)者網(wǎng)絡(luò)能力（ENC）對眾籌項(xiàng)目融資績效（Resource）的影響是否受到項(xiàng)目競爭強(qiáng)度（PCI）的調(diào)節(jié)；第二步檢驗(yàn)方程（2）中的系數(shù)a1和a3是否顯著，驗(yàn)證創(chuàng)業(yè)者網(wǎng)絡(luò)能力（ENC）對社會(huì)資本（ISC）的影響是否會(huì)受到項(xiàng)目競爭強(qiáng)度（PCI）的調(diào)節(jié)；然后再對方程（3）中的系數(shù)b1和b2進(jìn)行顯著性檢驗(yàn)，驗(yàn)證社會(huì)資本（ISC）在創(chuàng)業(yè)者網(wǎng)絡(luò)能力（ENC）和眾籌項(xiàng)目融資績效（Resource）之間的中介效應(yīng)是否會(huì)受到項(xiàng)目競爭強(qiáng)度（PCI）的調(diào)節(jié)。如果a1b2、a3b1、a3b2這三組至少一組顯著，則可判定中介效應(yīng)受到調(diào)節(jié)，對a1b2、a3b1、a3b2系數(shù)的檢驗(yàn)分別對應(yīng)“創(chuàng)業(yè)者網(wǎng)絡(luò)能力—社會(huì)資本—眾籌項(xiàng)目融資績效”路徑的后半路徑、前半路徑和前后完整路徑檢驗(yàn)，e為隨機(jī)干擾項(xiàng)。

表1 度量指標(biāo)及其說明

四、實(shí)證結(jié)果與分析

（一）描述性統(tǒng)計(jì)分析

本文全部回歸變量的描述性統(tǒng)計(jì)結(jié)果見表2?！澳c(diǎn)網(wǎng)”平臺(tái)上眾籌項(xiàng)目平均融資目標(biāo)為25751 元，平均最低投資額為162 元，平均每個(gè)眾籌項(xiàng)目有8 種回報(bào)方式，由此可見，項(xiàng)目的融資規(guī)模普遍較小、投資門檻低，而且投融資手段較多樣，符合互聯(lián)網(wǎng)眾籌項(xiàng)目“小額、分散、草根”的普惠性融資特色（劉征馳等，2019）。此外，項(xiàng)目之間眾籌資源獲取情況存在較大差異，項(xiàng)目的平均融資比例為5，而融資比例最高的項(xiàng)目高達(dá)98，項(xiàng)目評(píng)論數(shù)與項(xiàng)目支持者人數(shù)之間的差距更大。上述統(tǒng)計(jì)結(jié)論為我們從多種角度綜合評(píng)價(jià)眾籌項(xiàng)目融資績效奠定了現(xiàn)實(shí)基礎(chǔ)。

表2 描述性統(tǒng)計(jì)結(jié)果

（二）相關(guān)性分析

本文采用多元回歸分析方法檢驗(yàn)假設(shè)，為使數(shù)據(jù)特征更符合回歸分析要求，在開展實(shí)證回歸之前，對部分變量進(jìn)行對數(shù)化處理，并在變量間開展相關(guān)性檢測、統(tǒng)計(jì)方差膨脹因子（VIF），以確定變量間是否具有多重共線性問題。在變量的相關(guān)性檢測結(jié)果中（見表3），所有變量之間的相關(guān)系數(shù)皆小于0.5，且各變量間的方差膨脹因子（VIF）最大值為2.11，遠(yuǎn)小于10。因此，根據(jù)以上的分析，變量之間并不具有多重共線性。

表3 相關(guān)性分析結(jié)果

（三）創(chuàng)業(yè)者網(wǎng)絡(luò)能力對眾籌項(xiàng)目融資績效的基準(zhǔn)回歸

首先討論創(chuàng)業(yè)者網(wǎng)絡(luò)能力對眾籌項(xiàng)目融資績效的影響，本文采用金融資源、知識(shí)與信息資源、關(guān)系資源衡量眾籌項(xiàng)目的融資績效，回歸結(jié)果見表4。由表4 可知，創(chuàng)業(yè)者的網(wǎng)絡(luò)能力對于眾籌項(xiàng)目融資績效具有顯著的正向影響，假設(shè)H1 得到了驗(yàn)證。

表4 創(chuàng)業(yè)者網(wǎng)絡(luò)能力對眾籌項(xiàng)目融資績效的回歸分析

創(chuàng)業(yè)者的網(wǎng)絡(luò)導(dǎo)向能力對眾籌金融資源獲取的正向影響在10%水平下顯著，對知識(shí)與信息資源、關(guān)系資源的獲取在1%水平下顯著，假設(shè)H1a 得到支持。創(chuàng)業(yè)者的網(wǎng)絡(luò)導(dǎo)向能力在一定程度上體現(xiàn)了創(chuàng)業(yè)者對社會(huì)環(huán)境與信息主動(dòng)認(rèn)知的意識(shí)，而具備較高網(wǎng)絡(luò)導(dǎo)向能力的人更偏向于把與社會(huì)、個(gè)人之間的關(guān)系資本化，也因此可以更多地獲取嵌入在社交網(wǎng)絡(luò)中有價(jià)值的各類資源（陳陽，2015）。

創(chuàng)業(yè)者的網(wǎng)絡(luò)構(gòu)建能力對眾籌金融資源、知識(shí)與信息資源、關(guān)系資源的正向影響在1%水平下顯著，假設(shè)H1b 得到支持?；?dòng)是網(wǎng)絡(luò)構(gòu)建環(huán)節(jié)中的重要環(huán)節(jié)，而網(wǎng)絡(luò)構(gòu)建既是網(wǎng)絡(luò)導(dǎo)向的體現(xiàn)，又是網(wǎng)絡(luò)管理的前提，眾籌項(xiàng)目發(fā)起者網(wǎng)絡(luò)關(guān)系的構(gòu)建，關(guān)鍵在于創(chuàng)業(yè)者能否運(yùn)用各類線上線下社會(huì)關(guān)系與各方眾籌利益相關(guān)者實(shí)現(xiàn)廣泛而深入的信息交流（陳陽，2015），創(chuàng)業(yè)者在平臺(tái)社區(qū)中和其他人的良性互動(dòng)，能夠通過社交網(wǎng)絡(luò)與投資人建立信任關(guān)系，這種信任關(guān)系在項(xiàng)目有融資需求時(shí)可以得到利用，從而提高眾籌項(xiàng)目的融資績效（蔡瑩瑩和岳中剛，2016）。

創(chuàng)業(yè)者的網(wǎng)絡(luò)管理能力對眾籌金融資源、知識(shí)與信息資源、關(guān)系資源的正向影響在1%水平下顯著，假設(shè)H1c 得到支持。即創(chuàng)業(yè)者在項(xiàng)目融資過程中對眾籌項(xiàng)目的支持者進(jìn)行有效的組織、溝通和協(xié)調(diào)，并對通過眾籌項(xiàng)目建立起來的新網(wǎng)絡(luò)進(jìn)行持續(xù)有效的管理，能夠讓眾籌項(xiàng)目良性運(yùn)轉(zhuǎn)，使眾籌項(xiàng)目持續(xù)獲得來自社會(huì)網(wǎng)絡(luò)的各種外部資源。

各控制變量對于不同資源獲取的影響存在差異：

項(xiàng)目規(guī)模對眾籌項(xiàng)目金融資源獲取的影響在1%的水平下顯著為負(fù)，對知識(shí)與信息資源、關(guān)系資源獲取的影響在1%的水平下顯著為正。眾籌項(xiàng)目的規(guī)模越大，投入越大，越能吸引投資者的目光，讓投資者更愿意對眾籌項(xiàng)目提出改進(jìn)建議，但是投資者進(jìn)行投資時(shí)需要承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)也更大，投資者會(huì)更謹(jǐn)慎地對待眾籌中的大額投資，于是在吸收知識(shí)與信息資源、關(guān)系資源的同時(shí)，一定程度上抑制了對眾籌項(xiàng)目金融資源的獲取。

項(xiàng)目投資門檻對眾籌項(xiàng)目金融資源獲取的影響在1%的水平下顯著為正，對知識(shí)與信息資源、關(guān)系資源獲取的影響在1%的水平下顯著為負(fù)。這表明我國眾籌市場中投資者的構(gòu)成主要是少數(shù)的大額投資者，門檻效應(yīng)不明顯，最低投資金額高可以向投資者傳遞眾籌項(xiàng)目高質(zhì)量的信號(hào)，從而吸引更多的潛在投資者，但是高投資門檻也篩選掉了眾多小額投資者，不利于眾籌融資過程中知識(shí)與信息資源、關(guān)系資源的獲取。

經(jīng)濟(jì)政策因素對眾籌項(xiàng)目金融資源與關(guān)系資源獲取的影響在1%的水平下顯著為正，對知識(shí)與信息資源獲取的影響在1%的水平下顯著為負(fù)，這意味著經(jīng)濟(jì)政策環(huán)境的改善能夠吸引更多投資者涌入眾籌領(lǐng)域，增加眾籌項(xiàng)目的籌資金額，但是也讓眾籌平臺(tái)上的言論監(jiān)管更加嚴(yán)格，在優(yōu)化網(wǎng)絡(luò)交流環(huán)境的同時(shí)一定程度上降低了平臺(tái)內(nèi)的項(xiàng)目評(píng)論數(shù)量，規(guī)范了眾籌項(xiàng)目知識(shí)與信息資源的獲取環(huán)境。

項(xiàng)目類別對眾籌項(xiàng)目金融資源獲取的影響并不顯著，但是對知識(shí)與信息資源、關(guān)系資源獲取的影響在1%的顯著性水平下為正，表明項(xiàng)目類別并不會(huì)顯著影響眾籌項(xiàng)目的金融資源獲取情況，但是相對于其他類型的項(xiàng)目，投資者們更愿意支持潮玩模型、出版、動(dòng)漫等類別的項(xiàng)目，并為這些項(xiàng)目提出相關(guān)建議。

項(xiàng)目回報(bào)等級(jí)對眾籌項(xiàng)目金融資源、知識(shí)與信息資源獲取的影響在1%的水平下顯著為正，對關(guān)系資源獲取的影響在10%的顯著性水平下為負(fù)?；貓?bào)金額檔數(shù)作為一種差別定價(jià)策略，回報(bào)金額檔數(shù)越多能夠滿足多樣化的投資需求，從而吸引不同層次的投資者，有利于眾籌項(xiàng)目融資過程中的金融資源、知識(shí)與信息資源的獲取，但是如果項(xiàng)目的回報(bào)等級(jí)過多，市場面向?qū)ο蟛粔蚓唧w也會(huì)造成關(guān)系資源的流失。

（四）異質(zhì)性分析

1.項(xiàng)目融資目標(biāo)的異質(zhì)性分析

前文已驗(yàn)證眾籌領(lǐng)域創(chuàng)業(yè)者網(wǎng)絡(luò)能力對眾籌項(xiàng)目融資績效的正向影響，此處本文進(jìn)一步研究這種影響在不同融資目標(biāo)的子樣本中的表現(xiàn)。已有研究表明眾籌項(xiàng)目的融資目標(biāo)與融資績效有著密切關(guān)系（胡金焱和韓坤，2021）。因此本文根據(jù)融資目標(biāo)金額的大小劃分子樣本，依照樣本分布特征將樣本劃分為15000 元以下，15000 元以上“低、高”兩組樣本。

由表5 中的回歸結(jié)果可知，低融資目標(biāo)項(xiàng)目的創(chuàng)業(yè)者網(wǎng)絡(luò)導(dǎo)向能力系數(shù)比高融資目標(biāo)項(xiàng)目更為顯著，創(chuàng)業(yè)者網(wǎng)絡(luò)管理能力系數(shù)也比高融資項(xiàng)目更大，但是高融資項(xiàng)目的創(chuàng)業(yè)者網(wǎng)絡(luò)構(gòu)建能力系數(shù)比低融資項(xiàng)目更大，顯著性更好，尤其是對于知識(shí)與信息資源、關(guān)系資源的獲取，即低融資目標(biāo)眾籌項(xiàng)目的融資績效受到創(chuàng)業(yè)者網(wǎng)絡(luò)導(dǎo)向與網(wǎng)絡(luò)管理能力的影響更大，高融資目標(biāo)項(xiàng)目受到創(chuàng)業(yè)者網(wǎng)絡(luò)構(gòu)建能力的影響更大，表明隨著達(dá)成目標(biāo)難度的加大，創(chuàng)業(yè)者不能光有拓展社會(huì)網(wǎng)絡(luò)關(guān)系的意識(shí)，應(yīng)該在管理好現(xiàn)有網(wǎng)絡(luò)關(guān)系的基礎(chǔ)上利用關(guān)系技巧不斷在眾籌平臺(tái)內(nèi)外與其他的項(xiàng)目發(fā)起者、潛在投資者進(jìn)行互動(dòng)，對自身的網(wǎng)絡(luò)關(guān)系進(jìn)行拓展，才能獲得更多的外部資源，實(shí)現(xiàn)更高的融資目標(biāo)。

表5 融資目標(biāo)的異質(zhì)性

2.項(xiàng)目前期預(yù)熱的異質(zhì)性分析

在“摩點(diǎn)網(wǎng)”平臺(tái)中，項(xiàng)目發(fā)起之前可以事先發(fā)起創(chuàng)意吸引潛在投資者，當(dāng)創(chuàng)意通過審核后，所有社區(qū)成員可以進(jìn)行查看，如果投資者對發(fā)起者發(fā)布的項(xiàng)目感興趣，可以點(diǎn)擊“看好這個(gè)項(xiàng)目“來表達(dá)他們對創(chuàng)意的喜愛。當(dāng)創(chuàng)意收到的“看好”足夠多，摩點(diǎn)的官方工作人員就會(huì)與項(xiàng)目發(fā)起者聯(lián)系，邀請其根據(jù)創(chuàng)意發(fā)起眾籌，但是并非所有的項(xiàng)目開始之前都需要經(jīng)過創(chuàng)意階段。本文認(rèn)為項(xiàng)目發(fā)起前的創(chuàng)意階段能夠?yàn)楸娀I項(xiàng)目達(dá)到前期預(yù)熱的效果，故將經(jīng)歷過創(chuàng)意階段的項(xiàng)目賦值為1，其他項(xiàng)目賦值為0，分析項(xiàng)目前期預(yù)熱的異質(zhì)性對于眾籌項(xiàng)目融資績效的影響。

由表6 可知，經(jīng)過前期預(yù)熱項(xiàng)目的創(chuàng)業(yè)者網(wǎng)絡(luò)導(dǎo)向能力對眾籌金融和知識(shí)與信息資源獲取的影響相較于未經(jīng)過前期預(yù)熱的項(xiàng)目更為顯著，其創(chuàng)業(yè)者網(wǎng)絡(luò)構(gòu)建能力對眾籌金融與關(guān)系資源獲取的影響系數(shù)也更大，但是未經(jīng)過前期預(yù)熱項(xiàng)目的創(chuàng)業(yè)者網(wǎng)絡(luò)管理能力對眾籌項(xiàng)目融資績效的影響系數(shù)更大，總體而言，經(jīng)過前期預(yù)熱階段的眾籌項(xiàng)目融資績效受到創(chuàng)業(yè)者網(wǎng)絡(luò)導(dǎo)向與網(wǎng)絡(luò)構(gòu)建能力的影響更大，未經(jīng)過前期預(yù)熱階段的眾籌項(xiàng)目融資績效受到創(chuàng)業(yè)者網(wǎng)絡(luò)管理能力的影響更大，表明項(xiàng)目前期預(yù)熱對于創(chuàng)業(yè)者網(wǎng)絡(luò)導(dǎo)向和構(gòu)建能力充分發(fā)揮其對眾籌項(xiàng)目融資績效的影響十分重要，處于創(chuàng)意階段的眾籌項(xiàng)目可以隨時(shí)根據(jù)潛在投資者的意見進(jìn)行修改和完善，創(chuàng)業(yè)者的網(wǎng)絡(luò)導(dǎo)向能力促使項(xiàng)目發(fā)起者不斷吸收和借鑒其他項(xiàng)目發(fā)起人和潛在投資者的創(chuàng)意及意見，有利于眾籌項(xiàng)目知識(shí)與信息資源的獲取，同時(shí)，前期的宣傳可以為眾籌項(xiàng)目吸引更多的投資者關(guān)注，對創(chuàng)業(yè)者的社會(huì)資本進(jìn)行積累，增加了眾籌項(xiàng)目的金融資源和關(guān)系資源獲取。

表6 前期預(yù)熱的異質(zhì)性

（五）社會(huì)資本的中介效應(yīng)檢驗(yàn)

表7 與表8 報(bào)告了中介效應(yīng)的估計(jì)結(jié)果，首先，由表4 中的結(jié)果可知，創(chuàng)業(yè)者網(wǎng)絡(luò)導(dǎo)向、構(gòu)建和管理能力對眾籌項(xiàng)目融資績效的系數(shù)顯著為正，表明在考慮了其他因素后，創(chuàng)業(yè)者網(wǎng)絡(luò)能力優(yōu)化對眾籌項(xiàng)目融資績效具有顯著的提升作用。其次，由表7 中模型19、模型20、模型21 的回歸結(jié)果可知，創(chuàng)業(yè)者網(wǎng)絡(luò)導(dǎo)向、構(gòu)建和管理能力對社會(huì)資本的系數(shù)顯著為正，表明提升創(chuàng)業(yè)者網(wǎng)絡(luò)能力能夠顯著增加眾籌項(xiàng)目的社會(huì)資本積累。最后，在表4 的回歸基礎(chǔ)上加入社會(huì)資本變量，將三個(gè)自變量和三個(gè)因變量分別對應(yīng)進(jìn)行中介效應(yīng)檢驗(yàn)，見表8 的結(jié)果可知，創(chuàng)業(yè)者網(wǎng)絡(luò)能力與眾籌項(xiàng)目融資績效之間的顯著關(guān)系沒有發(fā)生變化，但是各因變量的系數(shù)皆發(fā)生了一定程度下降，且社會(huì)資本和眾籌項(xiàng)目融資績效之間顯著正相關(guān)，說明社會(huì)資本在創(chuàng)業(yè)者網(wǎng)絡(luò)能力和眾籌項(xiàng)目融資績效之間起到了部分中介的作用，假設(shè)H2（H2a、H2b、H2c）成立。

表7 創(chuàng)業(yè)者網(wǎng)絡(luò)能力對社會(huì)資本的回歸分析

表8 社會(huì)資本在創(chuàng)業(yè)者網(wǎng)絡(luò)能力與眾籌項(xiàng)目融資績效中的中介效應(yīng)

（六）項(xiàng)目競爭強(qiáng)度的調(diào)節(jié)效應(yīng)檢驗(yàn)

在對相關(guān)連續(xù)變量中心化處理后，本文首先檢驗(yàn)項(xiàng)目競爭強(qiáng)度是否顯著調(diào)節(jié)創(chuàng)業(yè)者網(wǎng)絡(luò)能力對眾籌項(xiàng)目融資績效的直接效應(yīng)。見表9 中的模型34、模型36、模型38 可知，項(xiàng)目競爭強(qiáng)度和創(chuàng)業(yè)者網(wǎng)絡(luò)導(dǎo)向能力的交互項(xiàng)對眾籌項(xiàng)目融資績效的影響并不顯著，項(xiàng)目競爭強(qiáng)度和創(chuàng)業(yè)者網(wǎng)絡(luò)構(gòu)建能力的交互項(xiàng)與眾籌項(xiàng)目融資績效顯著負(fù)相關(guān)，項(xiàng)目競爭強(qiáng)度和創(chuàng)業(yè)者網(wǎng)絡(luò)管理能力的交互項(xiàng)與眾籌項(xiàng)目融資績效顯著正相關(guān)，表明項(xiàng)目競爭強(qiáng)度只調(diào)節(jié)創(chuàng)業(yè)者網(wǎng)絡(luò)構(gòu)建能力、網(wǎng)絡(luò)管理能力與眾籌項(xiàng)目融資績效之間的直接效應(yīng)。根據(jù)溫忠麟和葉寶娟（2014）的相關(guān)研究，這表明項(xiàng)目競爭強(qiáng)度在創(chuàng)業(yè)者網(wǎng)絡(luò)能力與眾籌項(xiàng)目融資績效之間只起部分的直接調(diào)節(jié)作用，可以建立“有調(diào)節(jié)的中介”模型。

根據(jù)溫忠麟和葉寶娟（2014）提出的“有調(diào)節(jié)的中介模型”進(jìn)行結(jié)果解讀：

見表9，由模型31 可知，創(chuàng)業(yè)者網(wǎng)絡(luò)導(dǎo)向能力對社會(huì)資本的正向效應(yīng)顯著（a1=0.0098，t=3.1492，p＜0.01），創(chuàng)業(yè)者網(wǎng)絡(luò)導(dǎo)向能力與項(xiàng)目競爭強(qiáng)度的交互項(xiàng)對社會(huì)資本的影響并不顯著（a3=-0.0020，t=-0.5481，p＞0.1），由模型35、模型37、模型39 可知，社會(huì)資本對眾籌項(xiàng)目融資績效的正向效應(yīng)顯著（b1=0.0002，t=8.1369，p＜0.01；b1=0.0001，t=6.9869，p＜0.01；b1=0.0002，t=8.7337，p＜0.01），項(xiàng)目競爭強(qiáng)度與社會(huì)資本的交互項(xiàng)對眾籌項(xiàng)目融資績效存在顯著的正向效應(yīng)（b2=0.0001，t=2.1798，p＜0.05；b2=0.0001，t=1.7864，p＜0.1；b2=0.0001，t=1.9898，p＜0.05）。a1b2、a3b1、a3b2三組回歸結(jié)果中，a1b2的結(jié)果顯著，所以項(xiàng)目競爭強(qiáng)度正向調(diào)節(jié)中介路徑“創(chuàng)業(yè)者網(wǎng)絡(luò)導(dǎo)向能力-社會(huì)資本-眾籌項(xiàng)目融資績效”中的后半路徑。即在眾籌項(xiàng)目競爭激烈的情況下，創(chuàng)業(yè)者網(wǎng)絡(luò)導(dǎo)向能力帶來的社會(huì)資本積累能夠讓眾籌項(xiàng)目更多地獲得嵌入在社交網(wǎng)絡(luò)活動(dòng)中有價(jià)值的各類資源，提升眾籌項(xiàng)目的融資績效。

見表9，由模型32 可知，創(chuàng)業(yè)者網(wǎng)絡(luò)構(gòu)建能力對社會(huì)資本的正向效應(yīng)顯著（a1=165.0676，t=5.4486，p＜0.01），創(chuàng)業(yè)者網(wǎng)絡(luò)構(gòu)建能力與項(xiàng)目競爭強(qiáng)度的交互項(xiàng)對社會(huì)資本也存在十分顯著的正向效應(yīng)（a3=-92.8257，t=-2.7839，p＜0.01），由模型35、模型37、模型39 可知，社會(huì)資本對眾籌項(xiàng)目融資績效的正向效應(yīng)顯著（b1=0.0002，t=8.1369，p＜0.01；b1=0.0001，t=6.9869，p＜0.01；b1=0.0002，t=8.7337，p＜0.01），項(xiàng)目競爭強(qiáng)度與社會(huì)資本的交互項(xiàng)對眾籌項(xiàng)目融資績效存在顯著的正向效應(yīng)（b2=0.0001，t=2.1798，p＜0.05；b2=0.0001，t=1.7864，p＜0.1；b2=0.0001，t=1.9898，p＜0.05）。a1b2、a3b1、a3b2三組回歸結(jié)果均十分顯著，所以中介路徑“創(chuàng)業(yè)者網(wǎng)絡(luò)構(gòu)建能力-社會(huì)資本-眾籌項(xiàng)目融資績效”的前后路徑都會(huì)受到項(xiàng)目競爭強(qiáng)度的調(diào)節(jié)效應(yīng)，其中，前半路徑為負(fù)向調(diào)節(jié)、后半路徑為正向調(diào)節(jié)，表明項(xiàng)目競爭強(qiáng)度加大會(huì)分散投資者對于特定項(xiàng)目的關(guān)注，影響創(chuàng)業(yè)者在平臺(tái)中與潛在投資者互動(dòng)所獲得的的社會(huì)資本積累，但是在項(xiàng)目競爭激烈的背景下，如果創(chuàng)業(yè)者的網(wǎng)絡(luò)構(gòu)建能力能夠成功實(shí)現(xiàn)在社會(huì)資本的良性積累，就能讓眾籌項(xiàng)目在競爭中獲得更高的融資績效。

見表9，由模型33 可知，創(chuàng)業(yè)者網(wǎng)絡(luò)管理能力對社會(huì)資本的正向效應(yīng)顯著（a1=36.6130，t=4.3247，p＜0.01），創(chuàng)業(yè)者網(wǎng)絡(luò)管理能力與項(xiàng)目競爭強(qiáng)度的交互項(xiàng)對社會(huì)資本并不存在顯著影響（a3=9.3732，t=0.9200，p＞0.1），由模型35、模型37、模型39 可知，社會(huì)資本對眾籌項(xiàng)目融資績效的正向效應(yīng)顯著（b1=0.0002，t=8.1369，p＜0.01；b1=0.0001，t=6.9869，p＜0.01；b1=0.0002，t=8.7337，p＜0.01），項(xiàng)目競爭強(qiáng)度與社會(huì)資本的交互項(xiàng)對眾籌項(xiàng)目融資績效存在顯著的正向效應(yīng)（b2=0.0001，t=2.1798，p＜0.05；b2=0.0001，t=1.7864，p＜0.1；b2=0.0001，t=1.9898，p＜0.05）。a1b2、a3b1、a3b2三組回歸結(jié)果中，a1b2的結(jié)果顯著，表明項(xiàng)目競爭強(qiáng)度正向調(diào)節(jié)了“創(chuàng)業(yè)者網(wǎng)絡(luò)管理能力-社會(huì)資本-眾籌項(xiàng)目融資績效”的后半路徑。即眾籌項(xiàng)目獲得的社會(huì)資本積累越多，越能夠讓眾籌項(xiàng)目在競爭中脫穎而出，獲得更多資源，提升眾籌項(xiàng)目的融資績效。

表9 項(xiàng)目競爭強(qiáng)度的調(diào)節(jié)效應(yīng)

綜上所述，“有調(diào)節(jié)的中介”模型成立，項(xiàng)目競爭強(qiáng)度主要對“創(chuàng)業(yè)者網(wǎng)絡(luò)能力-社會(huì)資本-眾籌項(xiàng)目融資績效”的后半路徑產(chǎn)生顯著的正向調(diào)節(jié)效應(yīng)，假設(shè)H3 和假設(shè)H4 得到驗(yàn)證。

（七）穩(wěn)健性檢驗(yàn)

前文的基準(zhǔn)回歸、異質(zhì)性分析及中介和調(diào)節(jié)效應(yīng)分析已通過多種方式對比驗(yàn)證研究結(jié)論的穩(wěn)健性，胡金焱和韓坤（2021）指出，與投資周期的中期比較，投資者更偏向于在投資剛開始或即將完成期間對投資項(xiàng)目有所貢獻(xiàn)，這使得投資初期和末期對項(xiàng)目投資是否能獲得成功有很大影響，也更能反映項(xiàng)目競爭強(qiáng)度對眾籌項(xiàng)目融資績效的影響，于是本文在穩(wěn)健性檢驗(yàn)部分參考胡金焱和韓坤（2021）的相關(guān)研究，將項(xiàng)目競爭強(qiáng)度劃分為前期項(xiàng)目競爭強(qiáng)度和后期項(xiàng)目競爭強(qiáng)度對前文實(shí)證結(jié)果的穩(wěn)健性進(jìn)行檢驗(yàn)，前期項(xiàng)目競爭強(qiáng)度采用項(xiàng)目發(fā)起月份平臺(tái)中的在線項(xiàng)目數(shù)量進(jìn)行衡量，后期項(xiàng)目競爭強(qiáng)度采用項(xiàng)目結(jié)束月份平臺(tái)中的在線項(xiàng)目數(shù)量進(jìn)行衡量。見表10 和表11 的結(jié)果可知，核心解釋變量的系數(shù)正負(fù)及顯著性并無太大差異，表明了研究方法和結(jié)論的準(zhǔn)確性與穩(wěn)健性。

表10 前期項(xiàng)目競爭強(qiáng)度的調(diào)節(jié)效應(yīng)

續(xù)表10

表11 后期項(xiàng)目競爭強(qiáng)度的調(diào)節(jié)效應(yīng)

五、結(jié)論與政策建議

本文通過“摩點(diǎn)網(wǎng)”成立至2022 年3 月15 日眾籌成功的3730 個(gè)項(xiàng)目，從資源獲取的角度探究了創(chuàng)業(yè)者的網(wǎng)絡(luò)能力對眾籌項(xiàng)目融資績效的影響及其影響機(jī)制，得出以下研究結(jié)論：

第一，在基準(zhǔn)回歸中，創(chuàng)業(yè)者的網(wǎng)絡(luò)能力優(yōu)化會(huì)對眾籌項(xiàng)目融資績效的提升產(chǎn)生顯著的積極影響。創(chuàng)業(yè)者的網(wǎng)絡(luò)能力強(qiáng)調(diào)創(chuàng)業(yè)者認(rèn)識(shí)自身關(guān)系與網(wǎng)絡(luò)價(jià)值、拓展網(wǎng)絡(luò)關(guān)系、獲取外部網(wǎng)絡(luò)資源的動(dòng)態(tài)能力，在眾籌情境下，創(chuàng)業(yè)者能夠通過提升自身的網(wǎng)絡(luò)能力，利用現(xiàn)有的社會(huì)網(wǎng)絡(luò)與其他各方眾籌利益相關(guān)者進(jìn)行廣泛而深入的互動(dòng)，建立和拓展新的外部網(wǎng)絡(luò)關(guān)系，并對建立起的新網(wǎng)絡(luò)進(jìn)行持續(xù)有效的管理，讓企業(yè)獲得更為豐富的外部資源。

第二，項(xiàng)目融資目標(biāo)的異質(zhì)性分析結(jié)果顯示，隨著達(dá)成目標(biāo)難度的加大，創(chuàng)業(yè)者不能光有拓展社會(huì)網(wǎng)絡(luò)關(guān)系的意識(shí)，應(yīng)該在管理好現(xiàn)有網(wǎng)絡(luò)關(guān)系的基礎(chǔ)上利用關(guān)系技巧不斷在眾籌平臺(tái)內(nèi)外與其他的項(xiàng)目發(fā)起者、潛在投資者進(jìn)行互動(dòng)，對自身的網(wǎng)絡(luò)關(guān)系進(jìn)行拓展，才能獲得更多的外部資源，實(shí)現(xiàn)更高的融資目標(biāo)；項(xiàng)目前期預(yù)熱的異質(zhì)性分析結(jié)果顯示，項(xiàng)目的前期預(yù)熱對于創(chuàng)業(yè)者網(wǎng)絡(luò)導(dǎo)向和構(gòu)建能力發(fā)揮其對眾籌項(xiàng)目融資績效的影響有十分重要的作用，前期預(yù)熱可以為眾籌項(xiàng)目吸引更多的投資者關(guān)注，有利于眾籌項(xiàng)目對各類外部資源的獲取。

第三，中介效應(yīng)和調(diào)節(jié)效應(yīng)的結(jié)果顯示：社會(huì)資本在創(chuàng)業(yè)者網(wǎng)絡(luò)能力對眾籌項(xiàng)目融資績效的影響間起中介作用，創(chuàng)業(yè)者的網(wǎng)絡(luò)能力優(yōu)化能夠通過增加其社會(huì)資本的積累提高眾籌項(xiàng)目的融資績效，且項(xiàng)目競爭強(qiáng)度會(huì)對中介路徑“創(chuàng)業(yè)者網(wǎng)絡(luò)能力-社會(huì)資本-眾籌項(xiàng)目融資績效”的后半路徑產(chǎn)生顯著的正向調(diào)節(jié)作用。

基于以上分析，提出以下政策建議：

第一，從資源整合的角度給眾籌項(xiàng)目發(fā)起者以啟示。對于創(chuàng)業(yè)者來說，不論其籌資經(jīng)驗(yàn)和社會(huì)資本是否豐富，創(chuàng)業(yè)者的網(wǎng)絡(luò)能力在眾籌項(xiàng)目的資源獲取過程中發(fā)揮著很關(guān)鍵的作用，通過提高自己的網(wǎng)絡(luò)能力來擴(kuò)大社會(huì)資本的累積，進(jìn)而收集到各種創(chuàng)業(yè)資源，也成為創(chuàng)業(yè)者獲得創(chuàng)業(yè)成功的有效途徑（陳陽，2015）。本文的研究結(jié)果表明，創(chuàng)業(yè)者與眾籌各方利益相關(guān)者廣泛有效的交流互動(dòng)在眾籌項(xiàng)目的資源獲取中十分重要。所以，建議創(chuàng)業(yè)者一定要全面拓展與眾籌各方利益相關(guān)者的相互交流途徑，在空間上，創(chuàng)業(yè)者不僅應(yīng)該在大眾募資平臺(tái)中與各方利益相關(guān)者開展相互交流，更應(yīng)該充分發(fā)揮互聯(lián)網(wǎng)的社會(huì)資源整合力量，從各種互聯(lián)網(wǎng)虛擬社區(qū)中找到潛在眾籌參與者，并與他們交流互動(dòng)，利用線上的相互交流幫助眾籌項(xiàng)目撬動(dòng)更多的線下資源，讓眾籌項(xiàng)目在競爭中脫穎而出，提高眾籌項(xiàng)目的融資績效；在時(shí)間上，創(chuàng)業(yè)者不能忽視項(xiàng)目啟動(dòng)之前的前期預(yù)熱時(shí)間所產(chǎn)生的社會(huì)資本積累，不僅要在眾籌融資進(jìn)行階段與各方利益相關(guān)者開展相互交流活動(dòng)，在預(yù)熱階段也要充分發(fā)揮自身的網(wǎng)絡(luò)能力，對潛在資源進(jìn)行充分整合，提前發(fā)掘項(xiàng)目的資源獲取潛力。

第二，從資源整合的角度給眾籌平臺(tái)未來發(fā)展以啟示。互聯(lián)網(wǎng)背景下的眾籌平臺(tái)即將步入眾籌平臺(tái)作為資源整合者，孵化初創(chuàng)企業(yè)的3.0 時(shí)代（陳陽，2015）。因此，眾籌平臺(tái)應(yīng)該盡快完善平臺(tái)內(nèi)部互動(dòng)社區(qū)的構(gòu)建，使平臺(tái)內(nèi)創(chuàng)業(yè)者與創(chuàng)業(yè)者、創(chuàng)業(yè)者與投資者之間的項(xiàng)目內(nèi)、外互動(dòng)常態(tài)化，讓平臺(tái)內(nèi)部的資源充分流通；同時(shí)，加大對于眾籌平臺(tái)的外部宣傳，將平臺(tái)外的社會(huì)關(guān)系網(wǎng)絡(luò)轉(zhuǎn)化為眾籌平臺(tái)內(nèi)部的社會(huì)資本積累，營造一個(gè)與眾籌各方利益相關(guān)者互利共存的、內(nèi)外部協(xié)調(diào)發(fā)展的眾籌生態(tài)環(huán)境。