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    物流快遞:行業(yè)加速集中龍頭笑到最后

    2022-03-23 22:39:58尹雯
    股市動(dòng)態(tài)分析 2022年6期
    關(guān)鍵詞:德邦快運(yùn)順豐

    尹雯

    隨著近年電商紅利逐漸消化,快遞及快運(yùn)物流行業(yè)在經(jīng)歷高速成長(zhǎng)階段后,也進(jìn)入了存量博弈時(shí)期,頭部企業(yè)持續(xù)分化,同業(yè)并購(gòu)開(kāi)始趨于頻繁。繼2021年底極兔收購(gòu)百世國(guó)內(nèi)快遞業(yè)務(wù)后,近期京東物流收購(gòu)德邦股份的消息也宣告落地,業(yè)內(nèi)迎來(lái)又一新的重磅并購(gòu)事件。

    大型同業(yè)并購(gòu)的頻繁出現(xiàn),意味著行業(yè)集中度趨向進(jìn)一步提升,未來(lái)國(guó)內(nèi)物流行業(yè)或?qū)⒓涌煜蚬杨^壟斷格局邁進(jìn),行業(yè)整體發(fā)展方向朝價(jià)值競(jìng)爭(zhēng)轉(zhuǎn)變。快遞及快運(yùn)物流行業(yè)的加速整合,預(yù)示著我國(guó)大物流時(shí)代也將進(jìn)入一個(gè)全新的高質(zhì)量發(fā)展階段。

    此前,京東物流發(fā)布公告,將以89.76億元收購(gòu)德邦股份66.49%股份,并觸發(fā)全面要約收購(gòu)義務(wù)。未來(lái)雙方將在快遞快運(yùn)、跨境、倉(cāng)儲(chǔ)與供應(yīng)鏈等領(lǐng)域展開(kāi)深度合作,合作后雙方將繼續(xù)保持品牌和團(tuán)隊(duì)獨(dú)立運(yùn)營(yíng),戰(zhàn)略和業(yè)務(wù)方向整體保持不變。

    與快遞市場(chǎng)相似,過(guò)往幾年快運(yùn)物流市場(chǎng)同樣競(jìng)爭(zhēng)激烈,順豐快運(yùn)、德邦股份、安能物流等頭部企業(yè)的盈利慘淡。長(zhǎng)江證券分析師韓軼超指出,當(dāng)前德邦股份和安能物流的PS估值分別為0.44和0.57倍。若參考行業(yè)0.50倍的PS估值中樞,并給予20%左右的估值溢價(jià),順豐快運(yùn)目前也僅有約150億元的市值水平。

    此次擬被收購(gòu)的德邦股份,是國(guó)內(nèi)領(lǐng)先的直營(yíng)快運(yùn)及大件快遞公司,2020年公司零擔(dān)運(yùn)輸(零散貨物運(yùn)輸)收入規(guī)模位居行業(yè)第二。若此次收購(gòu)順利完成,直營(yíng)快運(yùn)市場(chǎng)有望從過(guò)去順豐、德邦、京東的三足鼎立,變成順豐、德邦+京東的雙寡頭格局,板塊盈利有望隨著格局改善而得到恢復(fù),當(dāng)前快運(yùn)板塊的悲觀估值也將迎來(lái)修復(fù)。

    放眼全球,我們可以發(fā)現(xiàn),海外物流行業(yè)的發(fā)展最終也都是趨向高度集中化,全球物流巨頭的發(fā)展史,也是一部部收并購(gòu)史。無(wú)論是快遞領(lǐng)域的UPS、FedEx和DHL,還是貨代領(lǐng)域的DSV,大多通過(guò)持續(xù)收并購(gòu),實(shí)現(xiàn)了持續(xù)增長(zhǎng)與綜合化轉(zhuǎn)型。

    回顧中國(guó)快遞物流行業(yè)的發(fā)展歷程,我們也能從中發(fā)現(xiàn)類(lèi)似的階段性特征。

    在度過(guò)電商紅利期帶來(lái)的爆發(fā)式增長(zhǎng)階段后,我國(guó)快遞物流行業(yè)在2017~2019年進(jìn)入換檔降速階段。在規(guī)模效應(yīng)明顯的物流行業(yè)里,頭部企業(yè)的低成本有利于進(jìn)一步擴(kuò)大市場(chǎng)份額,而尾部企業(yè)開(kāi)始與頭部拉開(kāi)差距,此時(shí)出現(xiàn)大量小型同業(yè)并購(gòu),多元化并購(gòu)也逐步出現(xiàn)。

    在二三線(xiàn)企業(yè)基本出清后,一線(xiàn)快遞物流公司未來(lái)主要依靠成本和服務(wù)質(zhì)量的優(yōu)勢(shì)擴(kuò)大規(guī)模效應(yīng),或者通過(guò)重組、并購(gòu)實(shí)現(xiàn)行業(yè)集中度的提升,最終向寡頭壟斷邁進(jìn),此階段行業(yè)內(nèi)大型同業(yè)并購(gòu)開(kāi)始顯現(xiàn)。

    招商證券分析師蘇寶良認(rèn)為,中國(guó)快遞行業(yè)的并購(gòu)發(fā)展將呈現(xiàn)兩大趨勢(shì):首先,大型同業(yè)并購(gòu)將繼續(xù)出現(xiàn)。目前國(guó)內(nèi)電商快遞領(lǐng)域仍未形成較為穩(wěn)固的寡頭壟斷格局,因此加盟制快遞企業(yè)仍然需要持續(xù)追求市場(chǎng)份額以獲得更強(qiáng)的規(guī)模效應(yīng)。由此判斷一線(xiàn)快遞企業(yè)將繼續(xù)分化,未來(lái)大型的同業(yè)并購(gòu)將繼續(xù)出現(xiàn),CR3市占率有望進(jìn)一步提升。

    其次,多元化并購(gòu)日趨頻繁。一方面,眾多領(lǐng)域仍有擴(kuò)張空間:經(jīng)濟(jì)件板塊中加盟網(wǎng)絡(luò)規(guī)模仍然較小,未來(lái)可以并購(gòu)現(xiàn)存的加盟網(wǎng)絡(luò)獲取核心資源及精細(xì)化管理能力;供應(yīng)鏈板塊細(xì)分行業(yè)較多,未來(lái)可以并購(gòu)現(xiàn)存的小型供應(yīng)鏈解決方案公司,獲取專(zhuān)業(yè)人才以及核心客戶(hù)資源;國(guó)際物流板塊較為薄弱,未來(lái)可以并購(gòu)當(dāng)?shù)貍鹘y(tǒng)快遞公司,獲取核心網(wǎng)絡(luò)資源以及最后一公里解決方案能力。

    另一方面,隨著電商紅利式微,快遞物流行業(yè)如果實(shí)現(xiàn)了寡頭壟斷格局,頭部企業(yè)仍會(huì)繼續(xù)參與新興市場(chǎng)以實(shí)現(xiàn)可持續(xù)發(fā)展。此時(shí),傳統(tǒng)電商快遞將向多元化產(chǎn)品延伸,未來(lái)多元化并購(gòu)的數(shù)量有望持續(xù)增加。

    對(duì)于未來(lái)快遞物流行業(yè)的總體發(fā)展預(yù)期,可以從幾個(gè)角度綜合考慮:

    華創(chuàng)證券吳一凡指出,從價(jià)格與成本的觀點(diǎn)出發(fā),預(yù)計(jì)擴(kuò)張達(dá)到一定程度后,價(jià)格端有提升潛力。國(guó)內(nèi)高端市場(chǎng)代表的順豐直營(yíng)、德邦,單噸收入僅2500元左右,是美國(guó)龍頭公司的7成左右。預(yù)計(jì)當(dāng)業(yè)務(wù)量擴(kuò)張達(dá)到一定程度后,可以效仿美國(guó)企業(yè)產(chǎn)品定價(jià)策略:時(shí)效+服務(wù)分層,以?xún)?yōu)質(zhì)服務(wù)帶來(lái)溢價(jià)。較強(qiáng)的規(guī)模效應(yīng)將也能帶來(lái)超預(yù)期的業(yè)績(jī)彈性。

    成本端方面,能夠發(fā)揮優(yōu)勢(shì),彌補(bǔ)短板。我國(guó)企業(yè)具備人工紅利基礎(chǔ),且在運(yùn)輸成本管控具備一定的競(jìng)爭(zhēng)力,而人均效能仍有較大提升空間。

    招商證券蘇寶良認(rèn)為,在疫情反復(fù)的情況下,全社會(huì)整體消費(fèi)品零售總額下滑,但實(shí)物商品網(wǎng)上零售額增速仍然保持正增長(zhǎng),線(xiàn)上購(gòu)物滲透率總體仍呈上行趨勢(shì)。新型電商平臺(tái)如拼多多,新型零售方式如直播帶貨、社區(qū)團(tuán)購(gòu)將持續(xù)驅(qū)動(dòng)下沉市場(chǎng)人均網(wǎng)購(gòu)頻次實(shí)現(xiàn)較快增長(zhǎng),預(yù)計(jì)2022年增速達(dá)到20%以上。中期來(lái)看,下沉市場(chǎng)電商快遞需求仍有較大提升空間。

    此外,監(jiān)管層面上,今年快遞業(yè)行業(yè)監(jiān)管政策頻繁出臺(tái),行業(yè)價(jià)格戰(zhàn)得到階段性緩解,行業(yè)新入局者不再能夠以低價(jià)搶量的方式實(shí)現(xiàn)大規(guī)模份額擴(kuò)張,行業(yè)頭部企業(yè)有望擴(kuò)大自身競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì),總體集中度有望得到提升。

    長(zhǎng)期來(lái)看,大物流領(lǐng)域多種模式將共同發(fā)展。目前以中通為代表的通達(dá)系、順豐、京東包括阿里旗下的菜鳥(niǎo)網(wǎng)絡(luò)已各自形成不同的發(fā)展模式,未來(lái)大物流領(lǐng)域?qū)⑿纬啥喾N模式共同發(fā)展的行業(yè)格局。

    當(dāng)前,我國(guó)萬(wàn)億規(guī)模的快遞物流市場(chǎng)正處于行業(yè)變革期,優(yōu)質(zhì)中小物流標(biāo)的的并購(gòu)價(jià)值將得到重視,日漸加速的多元化并購(gòu)趨勢(shì)或?qū)⒋偈剐袠I(yè)龍頭集中度在未來(lái)3-5年內(nèi)出現(xiàn)迅速提升。對(duì)于物流龍頭企業(yè)而言,在自身的轉(zhuǎn)型和并購(gòu)過(guò)程中,誰(shuí)能夠在戰(zhàn)略選擇、資源分配以及整合能力上發(fā)揮出最好水平,誰(shuí)就能在行業(yè)變革的浪潮中笑到最后。

    在這樣的行業(yè)趨勢(shì)下,我們可以更多的看好率先進(jìn)行多元化布局,中長(zhǎng)期成長(zhǎng)空間廣闊的順豐控股(002352);收購(gòu)德邦后有望補(bǔ)齊短板,大幅提升市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)能力的京東物流(02618.HK);以及剛上市不久的加盟制快遞企業(yè)中的佼佼者安能物流(09956.HK)。

    來(lái)源:SJ Consulting,運(yùn)聯(lián)傳媒,艾瑞咨詢(xún),華創(chuàng)證券

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