CEO財務(wù)經(jīng)歷與公司創(chuàng)新

|熊思思 嚴(yán)渙 肖衛(wèi)國

一、引言

近年來，中國對于創(chuàng)新的重視程度與日俱增，研發(fā)投入持續(xù)增長。盡管如此，當(dāng)前在技術(shù)創(chuàng)新方面仍存在諸多問題，突出表現(xiàn)在：其一，研發(fā)投資比例總體上偏低，導(dǎo)致對創(chuàng)新的支持較少，難以開展高水平的創(chuàng)新項目；其二，雖然部分公司專利申請數(shù)量較多，但是真正有價值的比例卻偏低。專利通?？蓜澐譃榘l(fā)明、實用新型和外觀設(shè)計三種類型，相對而言，發(fā)明專利是最有技術(shù)含量也是最重要的。然而，此類最有價值的發(fā)明專利的數(shù)量恰恰是較少的。技術(shù)創(chuàng)新對于一國（地區(qū)）的影響巨大，從宏觀角度來看，其決定了一國（地區(qū)）的長期競爭力水平，并最終會對國家（地區(qū)）經(jīng)濟(jì)的長期發(fā)展產(chǎn)生重大影響；從微觀角度而言，技術(shù)創(chuàng)新直接決定了公司的競爭能力、存續(xù)能力和盈利能力。因此，進(jìn)一步深入探究公司創(chuàng)新能力的影響因素具有重要意義。

通常情況下，CEO對公司的重大決策具有直接或間接的決定性影響。創(chuàng)新決策作為公司的重要戰(zhàn)略決策，必然在很大程度上受到CEO的影響。高階理論認(rèn)為，高管的背景特征可能會對其行為產(chǎn)生影響（Hambrick，2007；Hambrick et al.，1984）。CEO的學(xué)歷、職業(yè)經(jīng)歷、年齡、性別等都可能對其行為進(jìn)而對公司戰(zhàn)略決策產(chǎn)生關(guān)鍵性影響。

當(dāng)前，中國公司中擁有財務(wù)經(jīng)歷的高管比例越來越高，并且擁有財務(wù)經(jīng)歷CEO的公司比例也在不斷增加（姜付秀等，2013；姜付秀等，2012），原因可能在于：一是中國資本市場發(fā)展迅速，資本運作對公司的運營越來越重要，公司任命擁有財務(wù)經(jīng)歷的CEO主要是看重其在投融資方面的專業(yè)能力和社會關(guān)系；二是擁有財務(wù)經(jīng)歷的CEO還擁有其他方面的優(yōu)勢，比如靈活性、注重成本約束等，任命擁有財務(wù)經(jīng)歷的CEO有助于公司應(yīng)對瞬息萬變的內(nèi)外部環(huán)境變化，以贏得競爭優(yōu)勢。然而，資本市場變幻莫測，在資本市場長袖善舞或許能夠為公司帶來豐厚盈利，但是也可能招致滿盤皆輸。因此，對于任命擁有財務(wù)經(jīng)歷CEO的質(zhì)疑接踵而至，他們傾向于認(rèn)為公司應(yīng)踏踏實實地開展實業(yè)經(jīng)營而非資本游戲，由此出身于實業(yè)和研發(fā)領(lǐng)域的CEO理應(yīng)更受歡迎。然而，擁有財務(wù)經(jīng)歷的CEO也并非一定不重視技術(shù)創(chuàng)新，同樣具有研發(fā)經(jīng)歷的CEO也不一定意味著能取得較高的創(chuàng)新績效。那么，擁有財務(wù)經(jīng)歷的CEO是否能夠?qū)镜膭?chuàng)新決策發(fā)揮促進(jìn)作用呢？此為本文考察的核心問題。

二、文獻(xiàn)述評

Hambrick et al.（1984）提出的高階理論（Upper-echelons）認(rèn)為，高管的人口統(tǒng)計學(xué)特征可能會對其認(rèn)知及決策行為產(chǎn)生影響，這些特征包括年齡、職業(yè)背景、性別、民族和教育背景等。在此基礎(chǔ)上，學(xué)者圍繞高管個體特征對公司的各類影響進(jìn)行了大量研究（Hambrick，2007；李維安等，2014）。在檢驗高管背景特征對公司研發(fā)決策的影響時，相關(guān)研究主要基于兩個方向展開。

1.考察高管團(tuán)隊特征對公司創(chuàng)新活動的影響?；诟唠A理論和資源依賴?yán)碚?，Kor（2006）發(fā)現(xiàn)經(jīng)理層任期與經(jīng)驗、董事會構(gòu)成以及兩者交互作用對研發(fā)投資產(chǎn)生了直接的影響。其他研究發(fā)現(xiàn)了高管專業(yè)技術(shù)背景對研發(fā)投資的顯著促進(jìn)作用（余恕蓮等，2014）、高管團(tuán)隊異質(zhì)性對研發(fā)投資顯著抑制性的作用（李華晶等，2006）。研發(fā)投入固然重要，但是創(chuàng)新成果對公司的影響同樣非常關(guān)鍵，因而學(xué)者進(jìn)一步探討了高管背景特征對創(chuàng)新效率或績效的影響。王雪莉等（2013）認(rèn)為公司高管團(tuán)隊特征對公司的績效有重要的影響，并使用實證的研究方法證明了高管團(tuán)隊職能背景異質(zhì)性對創(chuàng)新績效的顯著負(fù)向影響。胡元木(2012)、韓忠雪等(2014)研究發(fā)現(xiàn)董事會中擁有技術(shù)背景董事可以提高技術(shù)創(chuàng)新效率，使得企業(yè)取得更多的創(chuàng)新成果。

2.重點探究高管團(tuán)隊領(lǐng)導(dǎo)者CEO的特征對公司創(chuàng)新的影響。學(xué)者圍繞CEO特征對研發(fā)投資和創(chuàng)新績效的影響進(jìn)行了大量研究。Galasso et al.（2011）認(rèn)為，CEO的心理特征可能對其行為產(chǎn)生影響，當(dāng)CEO過度自信時往往進(jìn)行比較冒險的并購、投資、創(chuàng)新活動，他們發(fā)現(xiàn)了CEO過度自信會促使公司更多地追求技術(shù)創(chuàng)新。Lin et al.（2011）認(rèn)為研發(fā)投資是高管層最基本的投資決策活動之一，其特征對公司的創(chuàng)新非常重要，并發(fā)現(xiàn)CEO教育水平、專業(yè)性程度和政治關(guān)聯(lián)顯著促進(jìn)了企業(yè)研發(fā)投資的影響。李國勇等（2012）利用中國公司的樣本檢驗了CEO受教育水平、任期長度、自主權(quán)等特征對公司研發(fā)投資的影響，發(fā)現(xiàn)這些因素與研發(fā)投資顯著正相關(guān)。除此之外，學(xué)者還認(rèn)為CEO的年齡、股權(quán)持有狀況、職業(yè)背景（Barker III et al.，2002）、學(xué)歷背景（Bertrand et al.，2003）、社會資本特征（陳爽英等，2010）都對公司的研發(fā)投資產(chǎn)生影響。與此同時，Yunlu et al.（2012）考察了CEO接近退休的時間對研發(fā)投資的影響，發(fā)現(xiàn)越接近退休研發(fā)投資減少的越厲害。Xu et al.（2014）也認(rèn)為CEO接近退休的時間對公司創(chuàng)新活動可能產(chǎn)生影響，他們認(rèn)為越接近退休CEO越偏好進(jìn)行盈余管理等可以增加短期績效的行為，但是沒有考察對于研發(fā)投資的影響，而是檢驗了接近退休的CEO對研發(fā)成果的影響，發(fā)現(xiàn)其更愿意進(jìn)行漸進(jìn)的而非根本性的創(chuàng)新。

關(guān)于高管團(tuán)隊或CEO特征對創(chuàng)新影響的研究，對理解公司的創(chuàng)新行為有重要的啟示作用，但是存在以下缺陷：首先，基于高階理論考察高管特征對公司創(chuàng)新的影響時，較少有學(xué)者考察高管財務(wù)經(jīng)歷對創(chuàng)新的影響；其次考察對企業(yè)創(chuàng)新績效的影響時，較少研究探討研發(fā)投資在其中的作用。本文基于此，系統(tǒng)考察擁有財務(wù)經(jīng)歷的CEO對公司創(chuàng)新的影響，并考察研發(fā)投資的中介效應(yīng)。

三、理論分析和研究假設(shè)

（一）CEO財務(wù)經(jīng)歷與公司創(chuàng)新

作為公司戰(zhàn)略制定和執(zhí)行的關(guān)鍵人物，CEO的個人特征和經(jīng)歷對公司的戰(zhàn)略選擇具有重要影響。根據(jù)高階理論和資源依賴?yán)碚摚瑐€體特征（年齡、性別、民族、教育程度等）影響認(rèn)知模式、心理，而個人經(jīng)歷（財務(wù)經(jīng)歷、研發(fā)經(jīng)歷、生產(chǎn)經(jīng)歷）在很大程度上決定了其關(guān)注焦點的不同（Barker III et al.，2002）。在公司業(yè)績遭遇問題時，具有生產(chǎn)背景的高管通常會從生產(chǎn)的角度尋找原因，而擁有財務(wù)背景的高管往往會從財務(wù)角度進(jìn)行分析。已有的學(xué)者在考察影響公司創(chuàng)新決策的決定因素時，通常從高管特征入手，檢驗CEO個人特征和經(jīng)歷對創(chuàng)新的影響。財務(wù)背景CEO通常擁有獨特的管理風(fēng)格，例如更加關(guān)注資本和財務(wù)的運作，并籍此為公司獲取最大化的收益（Adams et al.，2005；Custódio et al.，2014），進(jìn)而可能會對公司創(chuàng)新等產(chǎn)生影響。社會心理學(xué)中的曝光效應(yīng)認(rèn)為大眾會偏好自己熟悉的事物，個體在進(jìn)行行為選擇時，也通常偏好自己擅長的而遠(yuǎn)離自己不擅長的活動。擁有財務(wù)經(jīng)歷的CEO更擅長資本運作，因而會更多地進(jìn)行資本運作，進(jìn)而降低研發(fā)方面的投資（Custódio et al.，2014）；而具有研發(fā)和設(shè)計職業(yè)經(jīng)歷的CEO或高管更偏好研發(fā)創(chuàng)新活動，并愿意為此付出更多的投資（Barker III et al.，2002；余恕蓮等，2014）。

本文認(rèn)為，擁有財務(wù)經(jīng)歷CEO的公司更能促進(jìn)創(chuàng)新。原因主要有：其一， 擁有財務(wù)經(jīng)歷的CEO所在的公司會持有更少的現(xiàn)金、更多的債務(wù)（Custódio et al.，2014），以最小的成本獲取最大化的收益。雖然部分原因是其更為熟悉資本市場融資方便，但另一方面也表明其具有冒險精神。創(chuàng)新具有較高的風(fēng)險，同時也能為公司帶來長期的競爭優(yōu)勢。為了幫助公司獲取競爭優(yōu)勢，擁有財務(wù)經(jīng)歷的CEO可能會傾向于承擔(dān)風(fēng)險增加研發(fā)投資，獲取技術(shù)創(chuàng)新，并最終獲得競爭優(yōu)勢。其二，姜付秀等（2012）研究認(rèn)為財務(wù)經(jīng)歷CEO更能合理運用資源幫助公司獲得健康、持續(xù)、快速的發(fā)展，因此有發(fā)展需求的公司更傾向于任命擁有財務(wù)經(jīng)歷的CEO。與擁有非財務(wù)經(jīng)歷CEO的公司相比，擁有財務(wù)經(jīng)歷的CEO所在的公司可以更好地評估不同創(chuàng)新決策的風(fēng)險和收益，研發(fā)投資和創(chuàng)新決策方面擁有比較優(yōu)勢（Liu et al.，2020）。其三，與擁有非財務(wù)經(jīng)歷CEO的公司相比，擁有財務(wù)經(jīng)歷CEO的公司更容易進(jìn)入資本市場，并擁有更強(qiáng)的融資能力（Custódio et al.，2014），在籌資、投資等資本運營方面擁有更多專業(yè)化的優(yōu)勢，更能促進(jìn)研發(fā)投資增加，進(jìn)而促進(jìn)了研發(fā)成果的增加。因此，財務(wù)背景CEO有助于為研發(fā)爭取更多的資金投入。據(jù)此，本文提出以下假設(shè)：

H1：與非財務(wù)經(jīng)歷CEO相比，財務(wù)經(jīng)歷CEO更能促進(jìn)創(chuàng)新。

H2：與非財務(wù)經(jīng)歷CEO相比，財務(wù)經(jīng)歷CEO更能促進(jìn)研發(fā)投資。

（二）研發(fā)投資的中介效應(yīng)

對于公司來說技術(shù)創(chuàng)新是一項資本密集性的活動。研發(fā)投資是公司資金資源分配的重要內(nèi)容之一，對創(chuàng)新的成敗有至關(guān)重要的影響（Raymond and Pierre，2010）。CEO作為公司高管中非常重要的一員，在資源分配過程中有重要的影響（Bertrand and Schoar，2003），在考察公司創(chuàng)新時其特征需要加以考慮。使用高階理論進(jìn)行分析時，基本的分析框架有：高管特征—公司戰(zhàn)略—績效，根據(jù)這一分析框架，擁有財務(wù)經(jīng)歷CEO的公司對資本市場更加熟悉，更容易獲取運營所需的資本，因此更有能力為技術(shù)創(chuàng)新獲取資金以及人力資本。與此同時，學(xué)者的研究也發(fā)現(xiàn)研發(fā)投資的增加促進(jìn)了技術(shù)創(chuàng)新（李平和劉利利，2017）。研發(fā)投資不僅可以直接促進(jìn)公司的技術(shù)創(chuàng)新，并且還能還能提高公司吸收和利用前沿性知識、技術(shù)的能力，通過知識溢出等作用間接提高公司的創(chuàng)新能力（羅明新等，2013）。據(jù)此，研發(fā)投資可能起到了中介作用?；诖耍疚奶岢鲆韵录僭O(shè)：

H3：研發(fā)投資在財務(wù)經(jīng)歷CEO和公司創(chuàng)新之間存在中介效應(yīng)，財務(wù)經(jīng)歷CEO通過促進(jìn)研發(fā)投資提高公司創(chuàng)新水平。

四、研究設(shè)計

（一）數(shù)據(jù)來源

本文選取在滬深上市的A股公司作為研究樣本，并進(jìn)行了以下剔除：剔除無研發(fā)投資的公司；剔除研發(fā)成果數(shù)據(jù)缺乏的公司。最終獲得2013—2020年585家公司3564個公司年度非平衡面板數(shù)據(jù)，數(shù)據(jù)均來源于國泰安數(shù)據(jù)庫。

（二）變量設(shè)計

1.因變量。本文主要考察CEO財務(wù)經(jīng)歷對公司創(chuàng)新活動的影響，因變量主要包括研發(fā)投資以及創(chuàng)新績效。首先，對于研發(fā)投資，已有研究一般利用研發(fā)投資/總資產(chǎn)（Kor，2006；魯桐等，2014；李四海等，2014）、研發(fā)投資/銷售額（李國勇等，2012；Yunlu et al.，2012；陳爽英等，2010）、研發(fā)投資額度（余恕蓮等，2014；韓忠雪等，2014）等方式衡量。本文參照余恕蓮等（2015）的做法，使用兩種方法衡量公司的研發(fā)投資，分別是：研發(fā)投資額度（Lnrefee），為了控制回歸過程中數(shù)量級的差異，對研發(fā)投資額度取自然對數(shù)；研發(fā)投資比率（Lnrefeerate），即研發(fā)投資與資產(chǎn)總額的比率。

公司創(chuàng)新的最終成果通常以專利形式出現(xiàn)，學(xué)者通常以獲得專利的數(shù)量（Wu et al.，2005；Galasso et al.，2011；王雪莉等，2013；胡元木，2012；韓忠雪等，2014）、授權(quán)專利的引用數(shù)量（Galasso et al.，2011；Xu et al.，2014）衡量公司創(chuàng)新的效果。參照已有研究，本文使用公司年度授予的專利數(shù)衡量創(chuàng)新績效。公司獲得的專利可具體分為發(fā)明專利、實用新型和外觀設(shè)計，不同專利的重要性程度差異非常大。然而，以往研究較少對之加以細(xì)致區(qū)分。本文在考察公司研發(fā)成果時先以相對專利數(shù)量衡量，即以發(fā)明專利數(shù)量、實用新型數(shù)量、外觀設(shè)計數(shù)量和授予專利總數(shù)與公司資產(chǎn)總額之比衡量；在進(jìn)行穩(wěn)健性檢驗時，以發(fā)明專利數(shù)量、實用新型數(shù)量、外觀設(shè)計數(shù)量和授予專利總數(shù)分別衡量。

2.自變量。自變量為CEO的是否擁有財務(wù)經(jīng)歷。已有研究衡量CEO或其他高管是否存在財務(wù)經(jīng)歷通常的標(biāo)準(zhǔn)是，考察其是否有相關(guān)領(lǐng)域的工作經(jīng)歷或教育背景。例如Custódio和Metzger（2014）認(rèn)為當(dāng)CEO擁有在銀行、投資公司，或同金融相關(guān)的職位（會計、CFO、財務(wù)部長、財務(wù)副總裁），或在大型審計公司（普華永道、德勤等）工作過的經(jīng)歷時，就認(rèn)為CEO擁有財務(wù)背景。姜付秀等（2013）給出了兩種定義CEO是否擁有財務(wù)經(jīng)歷的方法，一種是曾任職過財務(wù)負(fù)責(zé)人、財務(wù)總監(jiān)、首席財務(wù)官、總會計師，另外一種定義更為一般化，CEO曾任職過財務(wù)處處長、財務(wù)科長、財務(wù)科科長、財務(wù)部部長、財務(wù)部經(jīng)理、財務(wù)負(fù)責(zé)人、財務(wù)總監(jiān)、首席財務(wù)官、總會計師，擁有這些經(jīng)歷即認(rèn)定CEO擁有財務(wù)背景。參照已有研究，本文認(rèn)為當(dāng)CEO擁有擔(dān)任過財務(wù)負(fù)責(zé)人、財務(wù)總監(jiān)、首席財務(wù)官、總會計師、財務(wù)部總經(jīng)理、財務(wù)部經(jīng)理、財務(wù)部負(fù)責(zé)人和財務(wù)部總監(jiān)經(jīng)歷時為1，否則為0。在財務(wù)背景認(rèn)定的過程中，根據(jù)CEO的簡歷資料進(jìn)行逐項審核，以確定CEO是否擁有財務(wù)背景。

3.控制變量。參照以往學(xué)者的研究，在考察CEO對公司創(chuàng)新活動的影響時，對CEO個體層面和公司層面的要素進(jìn)行了控制，這些要素可能對公司的創(chuàng)新活動產(chǎn)生影響。其中，CEO個體特征包括CEO年齡（CEOage）、性別（CEOgender）、年末持股數(shù)量（CEOshare），當(dāng)CEO為男性時，賦值為1，否者賦值為0；公司層面的要素包括資產(chǎn)負(fù)債率（Debt）、營業(yè)總收入同比增長率(Operatingincomerate）和速動比率（Quickratio）、公司規(guī)模（Totalassets）、公司屬性（Attributenum）。

相關(guān)變量說明如表1所示。

表1 變量說明

五、實證結(jié)果和研究分析

（一）描述性統(tǒng)計

表2顯示了變量的描述性統(tǒng)計結(jié)果，由表2可以看出研發(fā)投資均值為17.498，最小值為9.436、最大值為22.921，表明樣本公司中研發(fā)投資存在較大的差距。研發(fā)投資比率均值為0.022，最大值和最小值分別7.370e-06和0.232，表明不同公司的相對研發(fā)投資相差很大。單位總資產(chǎn)的發(fā)明、實用新型、外觀設(shè)計以及專利總數(shù)對于不同的公司來說，差別非常大，表明不同公司的研發(fā)比率存在較大的差異。發(fā)明、實用新型、外觀設(shè)計以及專利總數(shù)的均值分別為36.585、69.224、27.170和132.979，這表明樣本公司年度專利中，實用新型專利數(shù)量均值最大，并且不同的公司專利數(shù)量差別非常大，最少為0、最大為14986。具有財務(wù)經(jīng)歷的CEO均值為0.031。CEO絕大多數(shù)為男性，均值為0.970，年齡均值為48.072，年齡最小的為28歲，而最大者為74，平均來說CEO年齡較小，但是不同公司之間的CEO年齡差距較大。與此同時CEO持股量差別也較大，最少的不擁有公司的股份，最大的為7.33×108股。公司層面，不同公司的債務(wù)比率差異非常大，最小的不足1%，而最大的為202.392%。公司償債能力——速動比率均值為2.440，表明公司擁有較強(qiáng)的償債能力，但是這種能力差別較大，最小值為0.068、最小值為90.515。由主營業(yè)務(wù)收入同比增長率可以看出公司盈利的增長能力也存在較大的不同，較差的存在較大的負(fù)增長為-79.087，增長比例較高的為449.926。就樣本而言，公司的規(guī)模差異也較大，且非國有公司占大多數(shù)。

表2 描述性統(tǒng)計

（二）實證回歸結(jié)果

本文對2013-2020年的非平衡面板數(shù)據(jù)進(jìn)行回歸檢驗，因此應(yīng)確定是使用OLS、固定效應(yīng)模型還是隨機(jī)效應(yīng)模型回歸。進(jìn)行Hausman檢驗，根據(jù)結(jié)果采用合適的回歸模型，檢驗結(jié)果顯示適合使用隨機(jī)效應(yīng)模型。

1.CEO財務(wù)經(jīng)歷與公司創(chuàng)新。表3顯示了具有財務(wù)經(jīng)歷CEO對公司創(chuàng)新的回歸結(jié)果。模型1-1、1-2、1-3、1-4顯示的是財務(wù)經(jīng)歷CEO對專利總數(shù)、發(fā)明專利、實用新型、外觀設(shè)計影響的回歸結(jié)果。由模型1-1可以看出，CEO財務(wù)經(jīng)歷對公司整體專利水平并沒有顯著的影響。將公司專利細(xì)分為發(fā)明專利、實用新型、外觀設(shè)計之后進(jìn)行回歸，發(fā)現(xiàn)CEO財務(wù)經(jīng)歷對公司發(fā)明專利的獲得并沒有顯著的影響，而對實用新型和外觀設(shè)計專利的獲得有顯著正向的影響（5%水平顯著）。假設(shè)H1得到了部分驗證。財務(wù)經(jīng)歷CEO對發(fā)明專利沒有顯著影響，而對實用新型、外觀設(shè)計專利的獲得有顯著影響的可能原因在于兩個方面，一方面，財務(wù)經(jīng)歷CEO可能利用自己融資方面的優(yōu)勢，增加研發(fā)投資，并藉此獲得創(chuàng)新方面的突破。在創(chuàng)新成果獲得方面，發(fā)明專利的獲得需要投入更多的資金和專業(yè)人力資源，與此相對應(yīng)的，實用新型和外觀設(shè)計更容易實現(xiàn)，因此資金方面的投資更可能促進(jìn)使用新型和外觀設(shè)計專利的獲得。另一方面可能的原因在于，我國政府對企業(yè)的創(chuàng)新進(jìn)行了大量的補(bǔ)貼，財務(wù)經(jīng)歷CEO更熟悉相關(guān)政策，進(jìn)而更可能為了獲得補(bǔ)貼進(jìn)行更容易獲得的使用新型和外觀設(shè)計方面的創(chuàng)新，而非進(jìn)行更難獲得的發(fā)明創(chuàng)新。

表3 CEO財務(wù)背景與公司創(chuàng)新

2.財務(wù)經(jīng)歷CEO和研發(fā)投資。表4模型2-1顯示了CEO財務(wù)背景對公司研發(fā)投資影響的回歸結(jié)果，表明財務(wù)經(jīng)歷CEO對研發(fā)投資有顯著正向的影響（1%水平顯著），H2得到驗證。這一定程度上解釋了CEO財務(wù)經(jīng)歷對公司創(chuàng)新影響的回歸結(jié)果。財務(wù)經(jīng)歷CEO為了促進(jìn)公司創(chuàng)新水平的提升而增加研發(fā)投資，部分創(chuàng)新成果例如實用新型和外觀設(shè)計之類技術(shù)含量較低的創(chuàng)新專利可能在投資的驅(qū)動下快速出現(xiàn)，但是發(fā)明專利的獲得顯然不能僅僅通過投資的增加就能顯著增加。

表4 研發(fā)投資中介效應(yīng)的檢驗

財務(wù)背景CEO促進(jìn)研發(fā)投資的結(jié)論同已有的研究結(jié)果相反，以美國公司為樣本，Custódio和Metzger（2014）的研究發(fā)現(xiàn)擁有財務(wù)經(jīng)歷的CEO顯著減少了研發(fā)支出水平?？赡艿脑蛟谟?，一方面，中美兩國公司所處的外部環(huán)境存在重大差異，美國技術(shù)較為成熟，因此在追求創(chuàng)新方面，財務(wù)背景CEO更為謹(jǐn)慎，只追求盈利性較高的創(chuàng)新項目，而中國處于技術(shù)追趕階段，并經(jīng)常受到技術(shù)制約，財務(wù)經(jīng)歷CEO更傾向于利用自己的融資能力激進(jìn)地追求創(chuàng)新；另一方面，中國存在創(chuàng)新補(bǔ)貼政策，財務(wù)經(jīng)歷CEO更可能通過研發(fā)投資進(jìn)行較為容易獲得的實用新型和外觀設(shè)計的創(chuàng)新套取財政補(bǔ)貼。

3.研發(fā)投資的中介效應(yīng)。依據(jù)已有研究（溫忠麟等，2005；溫忠麟等，2014）的做法，對模型（1）、（2）、（3）進(jìn)行回歸檢驗，Y為因變量，X為自變量，Z為中介變量。

表4模型2-2、2-3顯示了研發(fā)投資對財務(wù)經(jīng)歷CEO對公司創(chuàng)新的影響中介效應(yīng)，由模型1-3、1-4、2-1、2-2、2-3可以看出研發(fā)投資對財務(wù)經(jīng)歷CEO與實用新型專利獲得、以及對財務(wù)經(jīng)歷CEO與外觀設(shè)計專利獲得有顯著的部分中介效應(yīng)，這表明財務(wù)經(jīng)歷CEO通過研發(fā)投資的增加，一定程度上增加了實用新型和外觀設(shè)計專利的獲得，H3得到部分驗證。

（三）穩(wěn)健性檢驗

為了證明本文回歸結(jié)果的穩(wěn)健性，使用專利絕對數(shù)量替代相對于總資產(chǎn)的專利數(shù)量，使用相對研發(fā)投資數(shù)量替代絕對研發(fā)投資數(shù)量，進(jìn)行穩(wěn)健性檢驗。由表5和表6檢驗的結(jié)果表明，實證檢驗結(jié)果具有穩(wěn)健性。

表5 CEO財務(wù)背景與公司創(chuàng)新（穩(wěn)健性檢驗）

表6 研發(fā)投資中介效應(yīng)的檢驗（穩(wěn)健性檢驗）

六、結(jié)論與政策啟示

高階理論認(rèn)為高管特征可能影響其行為選擇，CEO作為公司的領(lǐng)導(dǎo)者，其背景特征對公司的重大決策有決定性的影響。與此同時具有財務(wù)經(jīng)歷的公司高管數(shù)量越來越多，特別是具有財務(wù)經(jīng)歷CEO數(shù)量持續(xù)增加（姜付秀等，2013；姜付秀等，2012）。本文利用2013—2020年8年585家公司3564個觀測值的非平衡面板數(shù)據(jù)，考察了CEO的財務(wù)經(jīng)歷對公司創(chuàng)新決策的影響，主要結(jié)論包括：（1）與非財務(wù)經(jīng)歷CEO公司相比，具有財務(wù)經(jīng)歷的CEO在一定程度上促進(jìn)了公司創(chuàng)新，財務(wù)經(jīng)歷CEO促進(jìn)了公司實用新型專利和外觀設(shè)計專利創(chuàng)新，但是對發(fā)明專利方面的創(chuàng)新沒有顯著促進(jìn)作用。（2）本文考察了財務(wù)經(jīng)歷CEO特征對公司研發(fā)投資的影響，發(fā)現(xiàn)財務(wù)經(jīng)歷CEO可以顯著促進(jìn)公司創(chuàng)新方面的投資，為創(chuàng)新活動提供支持。與此同時檢驗了研發(fā)投資對財務(wù)經(jīng)歷CEO和公司創(chuàng)新之間的中介效應(yīng)，表明研發(fā)投資對財務(wù)經(jīng)歷CEO和實用新型創(chuàng)新之間，以及對財務(wù)經(jīng)歷CEO和外觀設(shè)計創(chuàng)新之間有顯著的部分中介效應(yīng)。財務(wù)經(jīng)歷CEO確實是通過增加研發(fā)投資而增加公司的創(chuàng)新，并在一定程度上實現(xiàn)了目的。

研究結(jié)論對于企業(yè)的管理實踐具有一定的啟示意義。研究結(jié)果表明擁有財務(wù)經(jīng)歷CEO的公司有更多實用新型專利和外觀設(shè)計專利，但是對于發(fā)明專利沒有顯著的影響。因此，對于公司高管特別是CEO的任命時，應(yīng)同企業(yè)的戰(zhàn)略相呼應(yīng)。如果公司選擇以創(chuàng)新為戰(zhàn)略，可以任命具有財務(wù)經(jīng)歷的高管，充分發(fā)揮其熟悉資本市場和資本運作的優(yōu)勢，為創(chuàng)新爭取更多的研發(fā)投資，同時應(yīng)警惕其對于創(chuàng)新來說非專業(yè)化的缺陷。同時，研究也表明研發(fā)投資對于獲得更好創(chuàng)新績效具有積極意義，因此在公司選擇創(chuàng)新戰(zhàn)略時，應(yīng)重視對于創(chuàng)新的投入，發(fā)揮其直接的和間接的作用。