11月上旬新股“雙高”現(xiàn)象減少“打新”賺錢效應(yīng)再現(xiàn)

汪佳蕊

據(jù)Wind披露，即將于下周（11月14日至11月18日）進(jìn)行網(wǎng)上申購(gòu)的新股共有4家，分別為新威凌、方盛股份、力佳科技和賽恩斯（詳見表1），數(shù)量不及上周。在即將申購(gòu)的4家公司中，行業(yè)類別涉及金屬制品業(yè)、通用設(shè)備制造業(yè)、電氣機(jī)械和器材制造業(yè)、生態(tài)保護(hù)和環(huán)境治理業(yè)四大行業(yè)，覆蓋了新材料、風(fēng)電、醫(yī)藥、環(huán)保、鋰電池等概念（詳見表1）。

截至11日，本月共有12只新股發(fā)行，大多數(shù)新股的市場(chǎng)表現(xiàn)良好，僅有一只上市首日破發(fā)。《紅周刊》注意到，進(jìn)入11月以來，新股高發(fā)行價(jià)、高估值的“雙高”現(xiàn)象有所收斂，整體估值相對(duì)較低，上市首日漲幅與之前相比更趨于穩(wěn)定，給二級(jí)市場(chǎng)創(chuàng)造了更多的投資機(jī)會(huì)。

進(jìn)入11月份以來，新股發(fā)行價(jià)格與此前幾個(gè)月有所不同，從上市首日的市場(chǎng)表現(xiàn)來看，截至11月11日，當(dāng)月上市的12只新股中有11只飄紅，二級(jí)市場(chǎng)表現(xiàn)超過預(yù)期。上市首日漲幅突破100%的只有怡和嘉業(yè)，其余新股中除有研硅漲幅為91.73%外，其他均低于50%，相比之前，處于相對(duì)穩(wěn)定的狀態(tài)，新股定價(jià)出現(xiàn)較為明顯的下修跡象（詳見表2）。

上周（11月1日至11月4日），A股共有3只新股上市，分別為創(chuàng)業(yè)板的怡和嘉業(yè)、泓博醫(yī)藥和天山電子，上市首日漲幅分別為141.91%、28.08%和1.87%。

其中，百元高價(jià)股怡和嘉業(yè)漲幅最高，其主營(yíng)呼吸健康領(lǐng)域醫(yī)療設(shè)備與耗材產(chǎn)品的銷售，發(fā)行價(jià)格為119.88元/股，發(fā)行市盈率56.75倍，高于行業(yè)33.10倍的平均市盈率，超出幅度為71.45%。

數(shù)據(jù)來源：Wind

泓博醫(yī)藥主營(yíng)新藥研發(fā)以及商業(yè)化生產(chǎn)一站式綜合服務(wù)商，發(fā)行價(jià)格40元/股，發(fā)行市盈率43.78倍，高于行業(yè)41.69倍的平均市盈率，超出幅度為5.01%。

天山電子主營(yíng)各類LCD液晶顯示屏、LCM黑白模組、TFT彩屏模組的研發(fā)設(shè)計(jì)生產(chǎn)，發(fā)行價(jià)格31.51元/股，發(fā)行市盈率37.53倍，高于行業(yè)26倍的平均市盈率，超出幅度為44.35%。

本周（11月7日至11月11日），A股共有9只新股上市，分別為耐科裝備、華廈眼科、南方路機(jī)、東南電子、欣靈電氣、慧為智能、有研硅、宏景科技和遠(yuǎn)航精密。從首日漲幅來看，除有研硅漲幅為91.73%外，其余新股漲幅均維持在50%之內(nèi)。

有研硅專注于半導(dǎo)體硅材料領(lǐng)域，前身為原北京有色金屬研究總院有研集團(tuán)半導(dǎo)體硅材料研究室，是國(guó)內(nèi)最早從事半導(dǎo)體硅材料研制的單位之一，如今已經(jīng)實(shí)現(xiàn)6英寸、8英寸硅片的產(chǎn)業(yè)化及12英寸硅片的技術(shù)突破，并且其刻蝕設(shè)備用硅材料也已經(jīng)量產(chǎn)。該公司上市首日以101.82%的漲幅高開，盤中股價(jià)一度達(dá)到22.21元，漲幅超過115%。若按此價(jià)格計(jì)算，中一簽有研硅新股最大浮盈超過6150元。

從事工程攪拌設(shè)備、原生骨料加工處理設(shè)備和骨料再生處理設(shè)備的南方路機(jī)為東方雨虹、中國(guó)中鐵的供應(yīng)商，發(fā)行價(jià)格為23.75元/股，發(fā)行市盈率為18.37倍，遠(yuǎn)低于33.40倍的行業(yè)市盈率，是標(biāo)準(zhǔn)的“雙低”股，其上市首日漲幅達(dá)44.00%，盤中股價(jià)一度達(dá)到34.20元，若按此價(jià)格計(jì)算，中一簽?zāi)戏铰窓C(jī)新股最大浮盈為5225元。

由此可以看出，理性的估值水平與發(fā)行價(jià)格對(duì)于11月新股的表現(xiàn)有著極大的穩(wěn)定作用。

據(jù)了解，預(yù)計(jì)下周進(jìn)行網(wǎng)申的4家新股公司中，新威凌和方盛股份將采用直接定價(jià)方式。

根據(jù)Wind新股發(fā)行數(shù)據(jù)披露，新威凌的發(fā)行價(jià)格為9.6元/股，發(fā)行市盈率為22.07倍，低于24.56倍的行業(yè)市盈率，計(jì)劃初始發(fā)行數(shù)量為1128萬股；方盛股份的發(fā)行價(jià)格為6.5元/股，發(fā)行市盈率為16.07倍，遠(yuǎn)低于31.04倍的行業(yè)市盈率，初始發(fā)行數(shù)量為2100萬股。

新威凌是一家專業(yè)化從事球狀鋅粉、片狀鋅粉、不規(guī)則狀鋅粉等鋅金屬深加工系列產(chǎn)品的生產(chǎn)型企業(yè)，產(chǎn)品廣泛應(yīng)用于富鋅防腐涂料、化工、粉末鍍鋅、滲鋅、有色冶金、醫(yī)藥等領(lǐng)域。2019年至2022年上半年，新威凌分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入4.14億元、3.89億元、6.01億元和3.00億元；歸屬母公司股東的凈利潤(rùn)分別為0.13億元、0.19億元、0.30億元和0.10億元。

分產(chǎn)品來看，報(bào)告期內(nèi)，其球狀鋅粉的銷售收入分別為3.80億元、3.78億元、5.90億元和2.93億元，占主營(yíng)業(yè)務(wù)收入比例分別為92.51%、97.83%、98.98%和98.77%，存在產(chǎn)品單一的問題。

雖然為了應(yīng)對(duì)產(chǎn)品單一問題，公司進(jìn)行了片狀鋅粉、鋅基-多元復(fù)合防銹顏料、鋅鋁合金片狀鋅粉、無鉻達(dá)克羅涂料等多個(gè)球狀鋅粉下游新產(chǎn)品的研發(fā)，但上述新產(chǎn)品在報(bào)告期各期的銷售收入合計(jì)占比均未達(dá)到5%。據(jù)招股書披露，2021年球狀鋅粉的市場(chǎng)空間僅60.90億元，但新威凌重點(diǎn)開拓的片狀鋅粉市場(chǎng)2025年產(chǎn)值區(qū)間預(yù)計(jì)僅為10.11～11.30億元，且公司上述主要產(chǎn)品的市場(chǎng)規(guī)模均較小，市場(chǎng)空間相對(duì)有限。

毛利率方面，由于新威凌的產(chǎn)品定價(jià)原則為“原材料價(jià)格+加工費(fèi)”，利潤(rùn)主要來自于相對(duì)穩(wěn)定的加工費(fèi)，但考慮到原材料鋅錠價(jià)值較高，公司主要產(chǎn)品球狀鋅粉的加工具有“料重工輕”的特點(diǎn)。報(bào)告期內(nèi)，新威凌的主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利率分別為11.25%、12.79%、10.52%和8.89%，毛利率較低，且大多數(shù)年份低于同行業(yè)可比上市公司均值（詳見表3）。

從原材料價(jià)格來看，2020年開始至今，主要原材料鋅錠的價(jià)格大幅上漲，市場(chǎng)波動(dòng)變化較大，在2022年4月20日1#國(guó)標(biāo)鋅錠價(jià)格達(dá)到高點(diǎn)28710元/噸。從加工費(fèi)來看，該項(xiàng)費(fèi)用根據(jù)產(chǎn)品規(guī)格、市場(chǎng)行情、客戶需求量、信用政策等與客戶協(xié)商確定。報(bào)告期內(nèi)，雖然新威凌主要產(chǎn)品加工費(fèi)價(jià)格相對(duì)穩(wěn)定，但存在因市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)激烈、開拓市場(chǎng)和維護(hù)客戶等因素降低少量客戶加工費(fèi)的情形，一旦公司不能維持自身核心競(jìng)爭(zhēng)力，加工費(fèi)亦會(huì)有下降風(fēng)險(xiǎn)，從而導(dǎo)致公司毛利率下滑，影響公司盈利水平。

計(jì)劃于下周網(wǎng)申的另外一家企業(yè)方盛股份也是低市盈率、低發(fā)行價(jià)格的“雙低”新股，在戰(zhàn)略配售中有8家戰(zhàn)略投資方承諾認(rèn)購(gòu)方盛股份的新股，其中不乏公募基金的身影。廣發(fā)基金的廣發(fā)北交所精選兩年定期開放混合型證券投資基金承諾認(rèn)購(gòu)55萬股股份。

數(shù)據(jù)來源：Wind

根據(jù)招股書披露，方盛股份主要從事板翅式換熱器和換熱系統(tǒng)的研發(fā)、設(shè)計(jì)、生產(chǎn)和銷售，產(chǎn)品廣泛應(yīng)用于風(fēng)力發(fā)電、余熱回收、軌道交通、空壓機(jī)、工程機(jī)械、汽車等多個(gè)領(lǐng)域。2019年至2022年上半年，方盛股份來自境外的銷售收入占主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的比重分別為37.61%、29.48%、41.57%和42.04%，近半主營(yíng)業(yè)務(wù)收入來自印度、德國(guó)、巴西、意大利、美國(guó)等國(guó)家和地區(qū)。在全球局部經(jīng)濟(jì)環(huán)境惡化以及地緣政治局勢(shì)緊張的情況下，全球貿(mào)易政策呈現(xiàn)出較強(qiáng)的不確定性，若發(fā)生貿(mào)易摩擦等情況或?qū)揪惩獠少?gòu)、產(chǎn)品出口等環(huán)節(jié)造成不利影響。

從毛利率來看，由于鋁錠市場(chǎng)價(jià)格上漲帶動(dòng)公司鋁制材料價(jià)格的上漲，報(bào)告期內(nèi)公司毛利率分別為32.60%、29.88%、25.21%和25.15%，整體呈下降趨勢(shì)，尤其是風(fēng)力發(fā)電和余熱回收領(lǐng)域毛利率下降幅度較大。

為應(yīng)對(duì)原材料價(jià)格上漲的風(fēng)險(xiǎn)，公司與部分客戶的產(chǎn)品銷售價(jià)格按照參考鋁錠市場(chǎng)價(jià)格的定價(jià)方式，雖然公司有一定的成本轉(zhuǎn)移能力，但其產(chǎn)品單位售價(jià)的調(diào)整時(shí)間和調(diào)整幅度存在一定滯后性和不確定性，因此，一定程度上還是無法避免毛利率的進(jìn)一步下滑。

同時(shí)，公司毛利率還受產(chǎn)品結(jié)構(gòu)、市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)程度、政策變動(dòng)、匯率變動(dòng)以及新冠疫情等因素的影響，未來若上述影響因素發(fā)生重大變化，公司仍存在綜合毛利率波動(dòng)的困擾。

事實(shí)上，埋藏較大“破發(fā)”風(fēng)險(xiǎn)的要素，除了過高發(fā)行價(jià)和過高估值，企業(yè)還要保證自身的高成長(zhǎng)性和持續(xù)盈利能力。市場(chǎng)給予新股高估值主要還是基于對(duì)未來高成長(zhǎng)的預(yù)期，如若新股存在成長(zhǎng)性不足的情況，即使是“雙低”股也很難避免上市即破發(fā)的窘境。

賽恩斯與紫金礦業(yè)關(guān)聯(lián)關(guān)系需警惕

即將于下周申購(gòu)的還有一家專業(yè)從事重金屬污染防治的高新技術(shù)企業(yè)——賽恩斯。該公司以成為重金屬污染防治領(lǐng)域的領(lǐng)航者為核心發(fā)展目標(biāo)，業(yè)務(wù)涵蓋重金屬污酸、廢水、廢渣治理和資源化利用、環(huán)境修復(fù)、藥劑與設(shè)備生產(chǎn)銷售、設(shè)計(jì)及技術(shù)服務(wù)、環(huán)保管家、環(huán)境咨詢、環(huán)境檢測(cè)等領(lǐng)域，符合我國(guó)生態(tài)環(huán)境部進(jìn)一步強(qiáng)化重金屬污染物排放控制，有效防控涉重金屬環(huán)境風(fēng)險(xiǎn)的政策導(dǎo)向。

賽恩斯是我國(guó)少數(shù)能夠在有色金屬行業(yè)提供全方位重金屬污染防治綜合解決方案的企業(yè)之一，其開發(fā)的重金屬污染防治系列技術(shù)及其產(chǎn)業(yè)化推廣應(yīng)用，填補(bǔ)了我國(guó)多項(xiàng)重金屬污染防治技術(shù)和產(chǎn)業(yè)化的空白。

賽恩斯的主要服務(wù)客戶包括中國(guó)五礦-株冶集團(tuán)、中國(guó)鋁業(yè)-馳宏鋅鍺、中國(guó)有色-大冶有色、國(guó)投集團(tuán)-金城冶金、洛陽鉬業(yè)、江西銅業(yè)、紫金礦業(yè)、銅陵有色、中金嶺南、豫光金鉛、湖南黃金、白銀有色等大型有色金屬集團(tuán)。

需要提及的是，根據(jù)最新招股意向書顯示，紫峰投資為賽恩斯的第二大股東，直接持有賽恩斯2012萬股股份，占公司總股本的28.29%，而紫峰投資是上市公司紫金礦業(yè)的全資子企業(yè)。與此同時(shí)，賽恩斯的董事、副總經(jīng)理、董事會(huì)秘書邱江傳，以及監(jiān)事王艷也是紫金礦業(yè)推薦任職。

紫金礦業(yè)除了股東地位，同時(shí)還是賽恩斯報(bào)告期內(nèi)的大客戶。其中，2019年和2021年，紫金礦業(yè)是賽恩斯第一大客戶，而2020年和2022年上半年，紫金礦業(yè)則為其第二大客戶。此外，報(bào)告期內(nèi)，賽恩斯在為紫金礦業(yè)子企業(yè)處理重金屬污染物的業(yè)務(wù)中，還通過紫金礦業(yè)物流有限公司的采購(gòu)渠道購(gòu)買了部分電氣設(shè)備等工程設(shè)備；與紫金礦業(yè)子企業(yè)的業(yè)務(wù)合作中，在項(xiàng)目現(xiàn)場(chǎng)向紫金礦業(yè)子企業(yè)采購(gòu)水電、輔助工程材料、零星勞保用品等物資。

根據(jù)數(shù)據(jù)披露，2019年至2022年上半年，賽恩斯與紫金礦業(yè)子企業(yè)的關(guān)聯(lián)銷售金額分別為7266.60萬元、7159.00萬元、7212.32萬元和4905.83萬元，占營(yíng)業(yè)收入的比例分別為15.56%、20.09%、18.75%和23.40%。

需要投資者提高警惕的是，紫金礦業(yè)作為賽恩斯大股東兼大客戶，存在較大關(guān)聯(lián)關(guān)系，上市后很有可能受到監(jiān)管關(guān)注，因此需對(duì)其是否存在利益輸送等風(fēng)險(xiǎn)給予高度關(guān)注。