淺談金融支持對產業(yè)結構調整的影響
——基于河南省新興產業(yè)發(fā)展的研究

張奉君

（河南開放大學，鄭州 450046）

引 言

本質上，產業(yè)結構調整過程就是資源在各產業(yè)中再分配的過程，引導資源平穩(wěn)、有效地流入以新興產業(yè)為代表的優(yōu)勢產業(yè)成為實現(xiàn)產業(yè)結構調整的關鍵。在市場化經濟中，金融作為配置資源的核心，對產業(yè)結構調整起著重要的作用。那么，金融對產業(yè)結構調整是否有作用及影響程度，就成為大家關注的焦點。

一、文獻綜述

鑒于中國各地區(qū)經濟發(fā)展水平的差異性，國內關于金融與產業(yè)結構調整的研究層出不窮。劉世錦（1996）較早開始關注金融發(fā)展與產業(yè)結構的關系，他認為金融發(fā)展應以實體經濟為中心，注重推動產業(yè)成長。梁斯（2014）基于中國1978—2013年的數(shù)據(jù)，采用向量自回歸模型研究金融發(fā)展對產業(yè)結構升級率的影響，結果發(fā)現(xiàn)金融效率與產業(yè)結構升級率存在雙向格蘭杰因果關系，而金融相關率與產業(yè)結構升級率不存在格蘭杰因果關系。葉蜀君等（2018）根據(jù)中國省際面板數(shù)據(jù)研究金融結構對產業(yè)結構升級的影響，從全國層面看，銀行貸款具有正向作用，而股票市場融資卻起著抑制作用。

隨著新興產業(yè)在經濟發(fā)展戰(zhàn)略中的體現(xiàn)，針對新興產業(yè)的研究逐漸增多。王潔（2013）將新一代信息技術產業(yè)作為戰(zhàn)略性新興產業(yè)的重要標志，以此為樣本進行面板分析，結果顯示股權投資的效果最為明顯。邱海洋（2017）采用空間計量方法分析金融發(fā)展對高新技術產業(yè)的影響，結果顯示只有金融規(guī)模具有積極作用，而金融發(fā)展效率和金融集聚程度的作用則不顯著。王娣（2018）借助因子分析法研究多種金融形式對戰(zhàn)略性新興產業(yè)發(fā)展的作用，包含銀行信貸、股權融資、商業(yè)信用、內部資金及政府支持等。

綜上發(fā)現(xiàn)，學者多以三次產業(yè)為角度進行金融支持與產業(yè)結構調整分析，關于新興產業(yè)的研究不多，而新興產業(yè)作為產業(yè)結構調整布局的重點，應得到更多關注。在新興產業(yè)研究中，大部分以上市公司為樣本，直接從宏觀數(shù)據(jù)進行的較少，而鑒于我國上市條件的高要求及宏觀數(shù)據(jù)的廣泛性，從宏觀角度測度新興產業(yè)開拓了另一種思路。

二、理論機制

在產業(yè)結構調整中，生產要素必然會在產業(yè)之間流動和重新配置。資源流動意味著資金流動，而這正是金融體系的功能，因此從本質上看，兩者存在供給需求關系。下面基于新興產業(yè)視角，探討金融體系作用于產業(yè)結構調整的路徑。

（一）資本形成機制

資本形成的速度和規(guī)模直接影響著當?shù)禺a業(yè)的發(fā)展，而資本的形成需要經過集中儲蓄、轉為投資兩個環(huán)節(jié)，儲蓄率、投資轉化率等因素均影響著資本的形成。由于經濟發(fā)展水平不同，各個地區(qū)的儲蓄與投資并不一定匹配，而有效的金融體系可以通過發(fā)達的金融市場集中資金，并在市場機制的指引下流向有前景的產業(yè)。新興產業(yè)處于初期發(fā)展階段，產品研發(fā)、市場開拓等需要大量的資金，金融體系可以為快速發(fā)展的新興產業(yè)提供資金支持。

畫面閃爍的根本原因是相鄰兩幀圖像之間存在巨大的差異。當需顯示新的圖形或使原來顯示的圖形發(fā)生變化時，需刷新背景，用背景顏色的畫刷將背景重新刷一遍，原圖形將被覆蓋，此時畫上新圖形即可完成圖形的刷新顯示或動態(tài)顯示。但是，由于背景顏色(一般是白色)與圖形顏色之間存在反差，在不斷地重復刷新、顯示的過程中會產生閃爍。閃爍本質上就是反差，反差越大，閃爍越厲害。因此，當窗口由于切換界面或數(shù)據(jù)更新需重繪時，首先清除顯示區(qū)背景色，然后才調用OnPaint函數(shù)進行重繪。背景色與繪圖內容的反差經常很大，導致背景色與顯示圖形在短時間內反復切換，造成顯示窗口出現(xiàn)閃爍現(xiàn)象。

（二）資本導向機制

相比個人投資者，金融機構信息收集成本更低，專業(yè)化水平更高，同時金融市場的信息披露機制也降低了信息收集的成本，為金融機構選擇項目提供基礎。在市場機制下，以利益為驅動的金融機構更傾向于將資金投入高收益的前景產業(yè)，而新興產業(yè)代表著新技術、新需求，是產業(yè)布局的重點，未來發(fā)展空間可期，能夠滿足資本的利益需求?？傮w而言，基于生產信息的資本導向機制有助于資本流入新興產業(yè)，促進產業(yè)結構調整。

（三）風險管理機制

在產業(yè)結構調整升級的過程中，研發(fā)活動必不可少，其不僅需要大量的資金，而且風險較大，但如果成功，收益也相當可觀。針對個人投資者，風險承受能力和資金實力均很難達到要求，而金融體系的風險管控能力和分散投資的優(yōu)勢，一方面便于投資者根據(jù)自身偏好和經濟實力進行投資，實現(xiàn)最優(yōu)的配置，另一方面也為風險項目提供了資金支持，推動了科技進步和新興產業(yè)的發(fā)展。

綜上所述，本文推斷：金融能夠支持新興產業(yè)的發(fā)展，進而實現(xiàn)產業(yè)結構優(yōu)化調整。

三、金融影響產業(yè)結構調整的實證分析

（一）模型設定

本文采用時間序列模型進行分析。變量方面，被解釋變量是新興產業(yè)視角下產業(yè)結構調整，解釋變量是金融支持。同時，為了準確研究金融對產業(yè)結構調整的影響程度，模型中設定一些重要的控制變量。

根據(jù)上述分析，本文建立的時間序列模型如下：

gy=αlo+βse+δte+γgdp+ε

其中，

gy

表示河南省時期產業(yè)結構調整指標；

lo

表示銀行信貸指標；

se

表示股票融資指標；

te

表示財政科技支出；

gdp

表示生產總值；

α

、

β

、

δ

、

γ

分別表示各變量的系數(shù)；

ε

為隨機誤差項。

（二）指標選擇

1.新興產業(yè)視角下產業(yè)結構調整指標

2010年10月，國務院下發(fā)《國務院關于加快培育和發(fā)展戰(zhàn)略性新興產業(yè)的決定》，明確了戰(zhàn)略性新興產業(yè)的范圍。鑒于戰(zhàn)略性新興產業(yè)能夠反映新興產業(yè)的重要特征，本文以戰(zhàn)略性新興產業(yè)為對象。由于戰(zhàn)略性新興產業(yè)數(shù)據(jù)較少，本文對比戰(zhàn)略性新興產業(yè)和高技術產業(yè)，發(fā)現(xiàn)高技術產業(yè)對戰(zhàn)略性新興產業(yè)具有很強代表性，鑒于數(shù)據(jù)可得性，本文采用高技術產業(yè)主營業(yè)務收入來代表新興產業(yè)視角下產業(yè)結構調整。

表1 戰(zhàn)略性新興產業(yè)、高技術產業(yè)的分類

一級行業(yè) 二級行業(yè)戰(zhàn)略性新興產業(yè)節(jié)能環(huán)保、新一代信息技術、高端裝備制造、生物、新能源、新材料、新能源汽車等高技術產業(yè)醫(yī)藥制造業(yè)、信息化學品制造業(yè)、航空與航天器設備制造業(yè)、電子及通信設備制造業(yè)、計算機及辦公設備制造業(yè)、醫(yī)療儀器設備及儀器儀表制造業(yè)等

2.金融支持指標

關于金融發(fā)展程度，Goldsmith（1969）最先嘗試測度，他構建了金融相關比率指標。國內學者根據(jù)中國金融發(fā)展特點，提出了一些改進指標。曾國平和王燕飛（2007）從規(guī)模、結構、效率三個角度來衡量金融發(fā)展水平。鑒于數(shù)據(jù)可得性及研究全面性，本文從直接金融、間接金融兩個方面進行表示，用銀行貸款代表直接金融指標，用股票融資代表間接金融指標。

3.控制變量指標

為了更好地分析金融對產業(yè)結構調整的影響，本文參考相關文獻對控制變量的設定，最終選定兩個控制變量——財政科技支出、GDP。財政科技支出表示政策因素，GDP表示當?shù)亟洕l(fā)展水平，代表其他影響產業(yè)結構調整的因素。

4.小結

表2 變量的名稱、符號和定義

變量名稱 變量符號 變量定義/億元產業(yè)結構調整 gy 高技術產業(yè)主營業(yè)務收入銀行貸款 lo 河南省金融機構各項貸款股票融資 se 河南省本年A股發(fā)行、配股募集資金財政科技支出 te 河南省財政支出中科技支出GDP gdp 河南省地區(qū)生產總值

（三）計量方法及數(shù)據(jù)來源

首先，針對時間序列數(shù)據(jù)，為盡可能減少異方差，同時不改變各數(shù)據(jù)之間的關系，保證結果的可靠性，本文對所有數(shù)據(jù)取自然對數(shù)；其次，為避免出現(xiàn)“偽回歸”問題，對各個指標進行DF檢驗，保證數(shù)據(jù)是平穩(wěn)的；最后，在各個指標數(shù)據(jù)平穩(wěn)的基礎上，進行多元回歸分析。

由于數(shù)據(jù)缺失等問題，本文實證部分使用的為河南省2005—2016年的時間序列數(shù)據(jù)，產業(yè)結構調整指標數(shù)據(jù)來自《中國高技術產業(yè)統(tǒng)計年鑒》，金融支持、財政科技支出、GDP數(shù)據(jù)來自《河南統(tǒng)計年鑒》。

（四）實證分析

1.統(tǒng)計性描述

表3 變量的描述性統(tǒng)計

變量 均值 標準差 最小值 最大值gy 2753.55 2567.87 297.6 7401.6 lo 18452.94 9514.83 7434.53 36501.17 se 156.69 130.75 1.6 436.73 te 52.83 28.68 13.85 96.1 dp 25016.71 10013.98 10621.56 40249.23

從統(tǒng)計性描述中可以看出，高技術產業(yè)主營業(yè)務收入增長迅速，生產總值也快速提高，整體經濟情況不錯。對比銀行貸款、股票融資，顯示間接金融仍處于主導地位，證券市場盡管發(fā)展迅速，但在整個金融市場中的占比仍很小，有待于繼續(xù)發(fā)展。政府對于科學技術的支出不斷增加，但增長幅度有限。

2.平穩(wěn)性檢驗

表4 DF檢驗

變量 T值 Prob 1%臨界值5%臨界值10%臨界值 結論Lngy -1.061 0.7304-3.750-3.000-2.630 不平穩(wěn)Lnlo 0.133 0.9682-3.750-3.000-2.630 不平穩(wěn)Lnse -3.720 0.0038-3.750-3.000-2.630 5%臨界值平穩(wěn)Lnte -3.237 0.0180-3.750-3.000-2.630 5%臨界值平穩(wěn)Lngdp -3.863 0.0023-3.750-3.000-2.630 1%臨界值平穩(wěn)D2Lngy-1.915 0.0459-2.896-1.860-1.397 5%臨界值平穩(wěn)D2Lnlo-3.245 0.0175-3.750-3.000-2.630 5%臨界值平穩(wěn)

針對時間序列數(shù)據(jù)，首先進行平穩(wěn)性檢驗，防止出現(xiàn)“偽回歸”現(xiàn)象。本文采用當前主流的DF檢驗，結果如上。從表可知，高技術產業(yè)主營業(yè)務收入、銀行貸款兩個指標不平穩(wěn)，但一階差分后，高技術產業(yè)主營業(yè)務收入、銀行貸款兩個指標在置信水平5%下平穩(wěn)，股票融資、財政科技支出在置信水平5%下平穩(wěn)，GDP股票融資、財政科技支出在置信水平1%下平穩(wěn)。

3.回歸分析

表5 多元回歸分析

樣本期間 2005-2016 R2 0.62 F 2.39 Prob 0.16 D2Lngy 系數(shù) 標準差 T值 Prob D2Lnlo -0.51 0.75 -0.68 0.52 Lnse 0.26 0.10 2.62 0.04 Lnte 0.91 0.67 1.35 0.23 Lngdp -2.02 1.05 -1.92 0.10_cons 16.02 7.91 2.02 0.09

由于高技術產業(yè)主營業(yè)務收入一階差分、銀行貸款一階差分評分，因此本文將高技術產業(yè)主營業(yè)務收入一階差分作為被解釋變量，銀行貸款一階差分、股票融資、財政科技支出、gdp作為解釋變量進行回歸分析，結果如上。

擬合優(yōu)度方面，R值為62%，表明整體上，解釋變量能夠對被解釋變量進行解釋，回歸效果不錯?；貧w系數(shù)上，銀行貸款對產業(yè)結構調整為負影響，但不顯著。然而，股票融資對高技術產業(yè)主營業(yè)務增長具有正向關系，在置信水平5%下顯著，表明證券市場對新興產業(yè)的發(fā)展具有明顯的支持作用。財政科技支出對高技術產業(yè)主營業(yè)務增長呈正向作用，但不顯著。經濟發(fā)展水平對高技術產業(yè)主營業(yè)務增長呈負向關系，在10%置信度下顯著。

相比傳統(tǒng)行業(yè)，新興產業(yè)在技術研發(fā)、新型需求等方面更加突出，整體產業(yè)還沒有進入成熟期，而銀行的風險偏好相比其他金融機構來講，追求穩(wěn)定現(xiàn)金流，因此對于新興產業(yè)的支持力度不如證券市場大。政府對科學技術的支持具有導向作用，但產業(yè)發(fā)展需求的資金量大，財政科技支出影響有限。我省經濟發(fā)展水平對新興產業(yè)發(fā)展呈負向關系，但顯著程度不高，這可能和我省處于內陸有關系，新興產業(yè)的發(fā)展環(huán)境不如沿海開放地區(qū)。綜上所述，我省金融體系對新興產業(yè)視角下的產業(yè)結構調整起到了正向作用，有利于產業(yè)結構的優(yōu)化升級，與理論分析相呼應。

五、本文結論與政策建議

實證結果顯示：銀行貸款對產業(yè)結構調整呈負向關系，但不顯著；股票融資對產業(yè)結構調整呈顯著正向關系，支持產業(yè)結構調整，驗證了本文假設。這也和我國目前大力發(fā)展資本市場相呼應，形成直接金融和間接金融均衡發(fā)展的金融體系格局。政策建議如下。

（一）加快資本市場發(fā)展，強化新興產業(yè)支持

為完善資本市場功能，需加快資本市場改革。第一，推進上市制度改革。結合我國產業(yè)發(fā)展情況，鼓勵新興產業(yè)上市，并給予政策支持。第二，健全企業(yè)退市制度。有進有出，提高資本市場自我凈化能力，增強資本市場活力和資金使用效率。第三，提高市場流動性。充分利用資本市場推進企業(yè)并購重組，盤活存量資產，推動產業(yè)結構升級。

（二）鼓勵風險投資，推動技術創(chuàng)新

產業(yè)發(fā)展階段不同，資金需求不同，對于成長性大但風險較高的新興產業(yè)，更需要風險投資，有助于促進資本和創(chuàng)新的有效結合。技術研發(fā)是產業(yè)結構升級的重要動力，但傳統(tǒng)金融機構傾向于現(xiàn)金流穩(wěn)定的產業(yè)，而風險投資側重于產業(yè)發(fā)展初期，愿意支持研發(fā)創(chuàng)新活動，推動新興產業(yè)發(fā)展。因此，加強投資主體多元化建設，優(yōu)化風險投資環(huán)境，形成多層次的資本市場，進而推動產業(yè)結構升級。