企業(yè)資本成本決策研究

孫道華 濟(jì)南市歷城區(qū)城鄉(xiāng)交通運(yùn)輸局

引言

企業(yè)在籌措發(fā)展資金時所需要花費(fèi)的必要開銷稱之為資本成本，在更加具體的角度分為資金籌集以及資金占用兩部分費(fèi)用。資金占用部分的支出費(fèi)用即成本資本的資金占用費(fèi)用，資金的籌集費(fèi)用則是企業(yè)在籌集資金時需要支付的各類大大小小費(fèi)用的總和。企業(yè)股票的利息、銀行借款和企業(yè)債券利息等部分的實(shí)際開支，都是企業(yè)的資本成本。資本成本作為財(cái)務(wù)管理過程中的核心管理理念，對企業(yè)的投資決策以及籌資都有著較為重要的影響。但是在實(shí)踐過程中，企業(yè)的財(cái)務(wù)工作人員，對于資本成本理念的理解和應(yīng)用方面存在較大的誤區(qū)和差異。在企業(yè)財(cái)務(wù)部門對于企業(yè)資本成本的估算和計(jì)量當(dāng)中，能夠得到企業(yè)籌措發(fā)展資金、投資決策的理論基礎(chǔ)，從而為企業(yè)建立最佳且全面的資本結(jié)構(gòu)提供基本的標(biāo)準(zhǔn)和基礎(chǔ)的理論依據(jù)。

一、資本成本的基本理念分析

（一）資本成本的基本概念

資本成本在狹義和廣義上有著不同的內(nèi)涵，狹義方面主要是指企業(yè)籌措運(yùn)營必要資金以及獲取長期發(fā)展資金所需要承擔(dān)的開支，在財(cái)務(wù)理念中，長期資金也被稱為企業(yè)發(fā)展的資本，所以資本成本的概念又包含企業(yè)為了籌集運(yùn)營資金而開展的籌資和融資過程。對于現(xiàn)代化企業(yè)而言，資本成本是現(xiàn)代企業(yè)運(yùn)營過程中財(cái)務(wù)管理工作的核心。首先，資本成本受到企業(yè)投資者在投資過程中提出的利益回報(bào)率的影響。其次，資本成本的具體內(nèi)容還囊括了融資企業(yè)參與各項(xiàng)投資項(xiàng)目時所需要花費(fèi)的資金成本。資本成本的基本理念往往被廣泛地應(yīng)用到企業(yè)財(cái)務(wù)管理的各個方面，對于企業(yè)的資金籌措工作而言，資本成本是企業(yè)選擇融資方、建立籌資方案的基礎(chǔ)，企業(yè)可以在分析成本資本的基礎(chǔ)上選擇開銷最低的籌措資金措施。從廣義方面分析，融資企業(yè)籌集發(fā)展資金和使用這部分資金開展經(jīng)營活動的整個過程，都屬于資本成本的考慮范圍。以融資企業(yè)的投資活動分析可知，資本成本是融資企業(yè)進(jìn)行經(jīng)營活動的決定性取舍因素，融資企業(yè)在對需要投資的項(xiàng)目進(jìn)行可行性評定時，必須以資本成本作為基本標(biāo)準(zhǔn)和核心依據(jù)。與此同時，企業(yè)的經(jīng)營成果也需要依靠資本成本進(jìn)行衡量，只有比對融資企業(yè)的經(jīng)營利潤率和資本成本，確定經(jīng)營利潤率遠(yuǎn)大于資本成本，才能夠表示該企業(yè)獲取了經(jīng)濟(jì)利潤，業(yè)績良好。

（二）資本成本的主要組成部分

通常情況下，對于企業(yè)的正常經(jīng)營而言，資本成本主要包含籌資成本和用資成本兩個部分。融資企業(yè)在經(jīng)營過程中必須要支付的開銷稱為用資成本，比如企業(yè)需要支付的股份利息、企業(yè)需要償還的銀行貸款等。企業(yè)運(yùn)營時為了籌集到所需資產(chǎn)而產(chǎn)生的必要開銷被稱為籌資成本，比如企業(yè)為了發(fā)行股票必須要支付的公證費(fèi)、發(fā)行費(fèi)和印刷費(fèi)等。從財(cái)務(wù)管理角度分析，企業(yè)必須長期承擔(dān)用資成本，而籌資成本則只體現(xiàn)于融資階段，僅需要在此階段支付，并且需要一次性扣除。

此外，資本成本還可以按照資金的實(shí)際用途進(jìn)行分類，主要分為邊際資本成本、加權(quán)平均成本和個人資本成本。首先在不斷地發(fā)展過程中，企業(yè)往往需要擴(kuò)大業(yè)務(wù)規(guī)模，因此需要更多的投資，在尋找追加投資的投資商時所產(chǎn)生的必要開銷，稱為邊際資本成本，企業(yè)獲得最佳追加資產(chǎn)的關(guān)鍵標(biāo)準(zhǔn)是邊際資本成本的比率和規(guī)模。其次加權(quán)平均成本賦予不同融資方式以不同的權(quán)重，從而根據(jù)加權(quán)算法計(jì)算出科學(xué)性的資本成本。加權(quán)的權(quán)重應(yīng)為各種金融活動開展過程中所得到的資金在融資總額中的實(shí)際比例。最后則是個人資本成本。公司利用某種單一的融資方式所得到的資本成本稱為個人資本成本，如普通股票、長期債務(wù)成本和實(shí)物股成本。

（三）決定資本成本高低的核心影響因素

總體經(jīng)濟(jì)形勢直接決定了經(jīng)濟(jì)市場的需求和供給，以及預(yù)期的通貨膨脹概率。一般經(jīng)濟(jì)環(huán)境變化的影響直接反映在無風(fēng)險(xiǎn)回報(bào)率的變化當(dāng)中。如果整個社會經(jīng)濟(jì)系統(tǒng)的供求份額發(fā)生變化，或通貨膨脹水平發(fā)生重大變化，投資者就需要在先前的投資基礎(chǔ)上上調(diào)要求的投資回報(bào)率。與此同時，證券市場的交易情況也影響著證券投資所帶來的金融風(fēng)險(xiǎn)，進(jìn)而引起企業(yè)資本成本的波動。證券市場的交易情況變化包括證券市場價格波動的程度和市場流動的困難程度。如果某一特定類型證券的市場流動性不足，投資者就更難出售或購買證券，變現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)更高，企業(yè)的運(yùn)營獲取的經(jīng)濟(jì)效益會減少，投資商要求的投資回報(bào)率占比更大，企業(yè)的資本成本就會提高。另外就融資企業(yè)內(nèi)部的融資和運(yùn)營而言，資本成本主要影響財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)和運(yùn)營風(fēng)險(xiǎn)的水平。企業(yè)的運(yùn)營風(fēng)險(xiǎn)是企業(yè)根據(jù)投資商要求的投資回報(bào)率作出投資決策的主要影響因素，如果企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)和運(yùn)營風(fēng)險(xiǎn)變高，投資者就需要提高回報(bào)率需求，要求融資企業(yè)給予更多的資金回報(bào)。不同企業(yè)選擇不同的融資方式和融資渠道籌措運(yùn)營資金，最終促使融資企業(yè)形成不同的資金結(jié)構(gòu)，因此會產(chǎn)生不同比例和不同類型的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)以及資本成本。所以，資本成本也成了融資企業(yè)建立企業(yè)最佳資金結(jié)構(gòu)的核心依據(jù)。在企業(yè)現(xiàn)代化發(fā)展的過程中，所需要的融資數(shù)額不斷增加，企業(yè)的資產(chǎn)成本也隨之開始發(fā)生較大的變化。如果企業(yè)籌集到的發(fā)展資金數(shù)額比企業(yè)的增資成本要小，證明企業(yè)當(dāng)前發(fā)展階段不缺乏資金基礎(chǔ)，便可以暫時不用追加融資。

二、企業(yè)資本成本在企業(yè)經(jīng)營過程中發(fā)揮的作用

（一）資本成本是企業(yè)開展籌資活動，并設(shè)計(jì)資本結(jié)構(gòu)的核心依據(jù)

企業(yè)獲取發(fā)展資金主要有權(quán)益籌資以及債務(wù)籌集兩種形式，這兩種形式都具備各自的優(yōu)勢和不足，一般情況下，企業(yè)需要將融資或者籌措到的運(yùn)營資金合理地分配給債務(wù)和權(quán)益兩個部分，從而確立最為科學(xué)且合理的資本結(jié)構(gòu)。在風(fēng)險(xiǎn)處于可控環(huán)境時，企業(yè)大多會選擇債務(wù)籌資作為主要模式，借助財(cái)務(wù)杠桿的平衡原理，擴(kuò)大企業(yè)的實(shí)際經(jīng)濟(jì)收益。但是在債務(wù)籌資所占比例持續(xù)提高的發(fā)展趨勢下，企業(yè)運(yùn)營的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)率也會隨之提高，從而導(dǎo)致負(fù)債成本大大增加，企業(yè)所采取的不同資本結(jié)構(gòu)，直接決定了資本成本和企業(yè)運(yùn)營風(fēng)險(xiǎn)的高低。企業(yè)設(shè)計(jì)最優(yōu)化的資本結(jié)構(gòu)，既可以充分地發(fā)揮企業(yè)財(cái)務(wù)杠桿帶來的優(yōu)勢，又能夠最大程度上避免財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。從財(cái)務(wù)理論的角度進(jìn)行分析，企業(yè)在籌措發(fā)展資金時必須保證籌資數(shù)額等于或大于資本成本，才能夠維系企業(yè)后續(xù)發(fā)展的正常推進(jìn)。在對各類籌資措施進(jìn)行比對分析時，企業(yè)必須關(guān)注加權(quán)資本成本以及個別資本成本。企業(yè)必須根據(jù)個別資本成本的高低選擇并分配籌資形式，并且將個別資本成本與企業(yè)的運(yùn)行風(fēng)險(xiǎn)結(jié)合，設(shè)計(jì)出最優(yōu)質(zhì)的企業(yè)資本結(jié)構(gòu)。除此之外，企業(yè)的最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)通常伴隨著各種不同的發(fā)展時期出現(xiàn)不斷地變化，根據(jù)行業(yè)的差異，企業(yè)的最優(yōu)資本成本也在持續(xù)發(fā)生變化。

（二）資本成本作為企業(yè)方案評價的核心標(biāo)準(zhǔn)

企業(yè)可以利用不同的融資渠道籌集發(fā)展資金，不同的融資渠道可以產(chǎn)生不同價值的資本成本，并導(dǎo)致不同程度和不同類型的經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)問題。然而，無論以何種方式以及通過何種渠道籌集資金，資本成本都必須作為一個關(guān)鍵的決定性因素加以考慮?，F(xiàn)代化發(fā)展企業(yè)通常選擇動態(tài)評估方法來評估投資項(xiàng)目，與靜態(tài)評估方法相比，動態(tài)評估方法能夠更好地反映貨幣的時間價值。在企業(yè)外部融資活動的開展過程中，往往會產(chǎn)生額外的資本成本，因此動態(tài)評估機(jī)制具有更強(qiáng)的針對性和確定性，現(xiàn)階段企業(yè)發(fā)展應(yīng)用率最高的動態(tài)評估機(jī)制有凈現(xiàn)值法和內(nèi)涵報(bào)酬率兩種不同的評估方法：在一定的時間周期之內(nèi)，融資企業(yè)的現(xiàn)金流入以及現(xiàn)金流出總值之間的差值計(jì)算方法，被稱為凈現(xiàn)值法。如果企業(yè)利用凈現(xiàn)值法評估需要投資的項(xiàng)目，只有預(yù)定項(xiàng)目的折現(xiàn)現(xiàn)金流在零以上，才有投資的必要。從實(shí)踐的角度分析，凈現(xiàn)值法是最簡單的投資評價制度之一，因此被廣泛地應(yīng)用到企業(yè)評定項(xiàng)目過程中。投資項(xiàng)目能夠?yàn)槿谫Y企業(yè)帶來的實(shí)際資金收益效率被稱為內(nèi)涵報(bào)酬率，企業(yè)對投資項(xiàng)目的資本成本率以及內(nèi)涵報(bào)酬率進(jìn)行比對，如果內(nèi)涵報(bào)酬率大于或等于資本成本率，則證明該項(xiàng)目可以投資，反之則需要慎重考慮。

（三）資本成本能夠起到衡量企業(yè)效率的基本作用

近年來伴隨著我國經(jīng)濟(jì)市場的持續(xù)發(fā)展，逐漸興起了將價值作為核心和出發(fā)點(diǎn)的運(yùn)營評價體系。在該運(yùn)營體系當(dāng)中，企業(yè)運(yùn)營的核心評價指標(biāo)是經(jīng)濟(jì)增加值，即EVA，對于該評價體系而言，企業(yè)的加權(quán)平均資本成本是最為核心的變量。經(jīng)濟(jì)增加值的概念是指企業(yè)經(jīng)營活動創(chuàng)收的利潤，在扣除掉股權(quán)以及債務(wù)之后所得到的有效收入，當(dāng)企業(yè)的收益率大于加權(quán)平均資本時，運(yùn)營活動才能夠?yàn)槠髽I(yè)股東創(chuàng)造回報(bào)價值，EVA評價機(jī)制具備較多傳統(tǒng)評價機(jī)制達(dá)不到的優(yōu)點(diǎn)：一方面是經(jīng)濟(jì)增加值能夠促進(jìn)企業(yè)合理、科學(xué)且理性的進(jìn)行投資，使資本成本成為企業(yè)做經(jīng)濟(jì)決策的硬性約束條件；另一方面則是經(jīng)濟(jì)增加值可以促使人們更加客觀的評價企業(yè)的價值，同時促使企業(yè)在創(chuàng)造更大經(jīng)濟(jì)效益的過程中還需要重視起企業(yè)的發(fā)展成本分配。

三、現(xiàn)階段我國企業(yè)資本成本的研究現(xiàn)狀以及形成原因

（一）我國企業(yè)的資本成本研究發(fā)展

自從進(jìn)入到社會主義經(jīng)濟(jì)市場以后，我國的經(jīng)濟(jì)得到了快速的發(fā)展，在這期間出現(xiàn)了較多的國營和民營企業(yè)，這些企業(yè)大多具備同樣的經(jīng)營理念，并且沒有學(xué)習(xí)到國外先進(jìn)、成熟企業(yè)的發(fā)展核心，對于資本成本的理解和應(yīng)用也停止于表層。伴隨著我國市場經(jīng)濟(jì)的快速發(fā)展和逐漸成熟，我國形成了獨(dú)特的經(jīng)濟(jì)市場環(huán)境。在我國市場經(jīng)濟(jì)發(fā)展的基礎(chǔ)階段，供給量遠(yuǎn)遠(yuǎn)小于需求，幾乎每一個領(lǐng)域的發(fā)展速度都非常迅速，并且每一個行業(yè)都作為買方市場存在，因此企業(yè)的資本成本遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于企業(yè)的實(shí)際收益，企業(yè)在運(yùn)營過程中很少考慮到資本成本。然而隨著經(jīng)濟(jì)市場的逐漸成熟，發(fā)展時期的經(jīng)濟(jì)模式很難適應(yīng)成熟時期的經(jīng)濟(jì)市場環(huán)境，在經(jīng)濟(jì)市場逐漸穩(wěn)定的環(huán)境下，企業(yè)想要實(shí)現(xiàn)可持續(xù)發(fā)展，利用科學(xué)合理的保障機(jī)制維護(hù)企業(yè)的正常發(fā)展，就必須重視資本成本的約束作用，對于資本成本的演進(jìn)逐漸成了企業(yè)現(xiàn)代化發(fā)展的需要。

（二）現(xiàn)階段我國企業(yè)資本成本的研究現(xiàn)狀

現(xiàn)階段中國各行各業(yè)的企業(yè)都必須在一定期限內(nèi)償還債務(wù)，因此企業(yè)債務(wù)成本顯而易見。然而，巨大的債務(wù)成本使得企業(yè)很容易忽視股權(quán)成本。大部分的國產(chǎn)企業(yè)認(rèn)為，股權(quán)成本則不需要支付利息和資本。除此之外，從技術(shù)層面分析，股權(quán)成本對應(yīng)的評估模型在實(shí)際應(yīng)用過程中存在較多的困難和較強(qiáng)的局限性，折舊導(dǎo)致融資企業(yè)在對股權(quán)融資活動進(jìn)行評判時缺少基本的資本成本。例如，在投資組合較低、投資者相對比較分散的國債時，我國經(jīng)濟(jì)市場缺少無風(fēng)險(xiǎn)的短期投資平臺。股權(quán)成本的估算難度過大，導(dǎo)致我國企業(yè)對于資本成本的概念理解程度不足，甚至遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于發(fā)達(dá)國家的資本成本計(jì)算機(jī)制。

四、企業(yè)資本成本決策研究的未來發(fā)展趨勢分析

資本成本是關(guān)系到市場經(jīng)濟(jì)體制以及市場基本框架的核心影響因素，因此現(xiàn)代化企業(yè)為了實(shí)現(xiàn)可持續(xù)發(fā)展，就必須以資本成本作為基礎(chǔ)，構(gòu)建合理的企業(yè)形象。首先需要通過企業(yè)的現(xiàn)代化變革，構(gòu)建起我國整體的多層次貿(mào)易化經(jīng)濟(jì)市場。由于我國正處于經(jīng)濟(jì)試產(chǎn)改革的起步階段，出于安全考慮，國內(nèi)企業(yè)一直把國內(nèi)投資者作為企業(yè)吸納和籌措資金的主體，從長遠(yuǎn)的發(fā)展角度分析，為了我國經(jīng)濟(jì)市場的持續(xù)發(fā)展，需要合理地吸引并引進(jìn)境外的投資者，幫助我國企業(yè)樹立起正確的資本成本意識，促進(jìn)我國企業(yè)進(jìn)行持續(xù)且科學(xué)的投資。其次則需要盡可能強(qiáng)化企業(yè)管理者的資本成本思維，企業(yè)的所有權(quán)和運(yùn)營權(quán)分離行使，這符合現(xiàn)代化企業(yè)財(cái)務(wù)管理制度的優(yōu)越性。然而由于股東和股東大會的控制和限制，經(jīng)營者與企業(yè)之間的邊際利益關(guān)系是影響企業(yè)財(cái)務(wù)管理機(jī)制運(yùn)行的一個關(guān)鍵問題，它在公司資本成本管理方面造成了巨大漏洞。最后，在培養(yǎng)戰(zhàn)略投資者時，必須以資本市場環(huán)境作為基礎(chǔ)，只有如此，才能夠真正將經(jīng)營者培養(yǎng)成戰(zhàn)略投資者，從而使股東大會真正支配企業(yè)，成為企業(yè)真正的主人，并通過限制和控制其管理者，充分地體現(xiàn)出現(xiàn)代化企業(yè)在支配權(quán)和所有權(quán)拆分方面的巨大優(yōu)勢。

企業(yè)在發(fā)展過程中，必須依照企業(yè)當(dāng)前的真實(shí)發(fā)展情況，以及經(jīng)濟(jì)市場整體的運(yùn)營環(huán)境，采取特定的融資方式，運(yùn)用適當(dāng)?shù)幕I資手段，獲取發(fā)展和經(jīng)營所需的基本資源，從而有效降低企業(yè)運(yùn)營的總資本成本，適當(dāng)提升財(cái)務(wù)利益，最終促進(jìn)企業(yè)的整體發(fā)展。在市場經(jīng)濟(jì)改革不斷深入的背景下，為了盡可能全面的適應(yīng)激烈的現(xiàn)代化市場競爭，保證企業(yè)的發(fā)展地位，切實(shí)提高企業(yè)的經(jīng)濟(jì)效益，必須逐步研究和完善公司治理制度。

結(jié)語

資本成本作為現(xiàn)代企業(yè)運(yùn)營財(cái)務(wù)管理部分的核心概念，對企業(yè)的投資決策以及籌資策略起到了非常重要的作用。企業(yè)想要實(shí)現(xiàn)現(xiàn)代化改革，使企業(yè)能夠在日漸變化的社會經(jīng)濟(jì)市場中取得一席之地，就需要重視資本成本決策研究的重要性。企業(yè)的財(cái)務(wù)管理需要以資本成本管理為基礎(chǔ)和核心，并且以經(jīng)濟(jì)求利的原則作為核心和基礎(chǔ)，重點(diǎn)研究企業(yè)的管理中應(yīng)該如何使企業(yè)的生產(chǎn)價值最大化，進(jìn)行合理的財(cái)務(wù)決策。在資本成本決策方案制定完成后，企業(yè)財(cái)務(wù)管理部門還需要根據(jù)不斷變化的市場環(huán)境，以及企業(yè)運(yùn)營需求的變化，適當(dāng)?shù)恼{(diào)整原先的決策，從而保證投資決策始終科學(xué)合理，適應(yīng)企業(yè)的運(yùn)營發(fā)展需求。