蘇寧易購(gòu)收購(gòu)天天快遞失敗案例分析

翁 端，張瑞彬

（貴州財(cái)經(jīng)大學(xué)，貴陽(yáng) 550025）

0 引言

隨著“互聯(lián)網(wǎng)＋”時(shí)代的到來(lái)，各大電商平臺(tái)涌現(xiàn)，實(shí)體企業(yè)受到巨大的沖擊，傳統(tǒng)零售企業(yè)紛紛開(kāi)始尋求線上銷售，與各大電商及物流公司合作，如蘇寧易購(gòu)開(kāi)始探索新的經(jīng)營(yíng)模式。而能夠承接電商物流運(yùn)輸?shù)奈锪鞴咎焯炜爝f此時(shí)成長(zhǎng)勢(shì)頭迅猛，且已經(jīng)形成了一定規(guī)模的物流網(wǎng)絡(luò)。蘇寧易購(gòu)雖擁有自己的物流部門(mén)，但想要實(shí)現(xiàn)更大的市場(chǎng)占有率、獲取更多優(yōu)質(zhì)的資源、更多元化的經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)以及更加緊密的上下游聯(lián)動(dòng)的供應(yīng)鏈和更低的經(jīng)營(yíng)成本，需要考慮進(jìn)軍物流行業(yè)，發(fā)揮物流企業(yè)的優(yōu)勢(shì)作用，帶動(dòng)蘇寧易購(gòu)經(jīng)營(yíng)模式轉(zhuǎn)型升級(jí)，所以蘇寧易購(gòu)以42.5 億的高價(jià)收購(gòu)了天天快遞有限公司。但收購(gòu)后好景不長(zhǎng)，在出現(xiàn)短暫的增長(zhǎng)后，蘇寧易購(gòu)不僅資產(chǎn)負(fù)債率上升，經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量也持續(xù)四年為負(fù)。最終由于天天快遞經(jīng)營(yíng)不善，蘇寧易購(gòu)只能宣布停止天天快遞所有的經(jīng)營(yíng)運(yùn)作，此次并購(gòu)以失敗告終。

1 案例介紹

收購(gòu)方蘇寧易購(gòu)集團(tuán)股份有限公司（簡(jiǎn)稱蘇寧易購(gòu)，曾用名為蘇寧云商）1990 年成立，2004 年在深圳證券證券交易所上市（股票代碼002024），注冊(cè)資本93.1億元。2016 年12 月30 日江蘇蘇寧物流有限公司對(duì)天天快遞有限公司進(jìn)行收購(gòu)，本次交易標(biāo)的天天快遞100%股權(quán)估值為42.5 億元。此次并購(gòu)分兩次進(jìn)行：第一次，江蘇蘇寧物流收購(gòu)天天快遞70%的股權(quán)，以現(xiàn)金出資的方式出資29.75 億元；第二次是在一個(gè)會(huì)計(jì)年度內(nèi)以股權(quán)收購(gòu)的方式收購(gòu)剩下的30%的股權(quán)，對(duì)價(jià)12.75 億元。2016 年12 月30 日江蘇蘇寧物流與天天快遞正式簽署了“股份轉(zhuǎn)讓協(xié)議”，蘇寧易購(gòu)正式收購(gòu)天天快遞，天天快遞再次易主。

2 案例分析

2.1 并購(gòu)動(dòng)因

并購(gòu)可以從并購(gòu)性質(zhì)上分為如下三種：橫向并購(gòu)、縱向并購(gòu)和跨行業(yè)并購(gòu)。其中橫向并購(gòu)是指并購(gòu)方與被并購(gòu)方處于同一行業(yè)；縱向并購(gòu)是指在經(jīng)營(yíng)對(duì)象上有密切聯(lián)系，但處于不同產(chǎn)銷階段的企業(yè)之間的并購(gòu)；跨行業(yè)并購(gòu)是指處于不同行業(yè)、在經(jīng)營(yíng)上也無(wú)密切聯(lián)系的企業(yè)之間的并購(gòu)。盛明泉和張春強(qiáng)（2011）通過(guò)對(duì)不同類型的并購(gòu)案例研究發(fā)現(xiàn)，我國(guó)橫向并購(gòu)及縱向并購(gòu)未能產(chǎn)生預(yù)期的規(guī)模效應(yīng)和范圍經(jīng)濟(jì)。

此次蘇寧易購(gòu)并購(gòu)天天快遞的動(dòng)因分析如下。

（1）提高市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力

蘇寧易購(gòu)正面臨社會(huì)的飛速進(jìn)步和市場(chǎng)激烈的競(jìng)爭(zhēng)，蘇寧易購(gòu)想要擴(kuò)大經(jīng)營(yíng)規(guī)模和提高自身的競(jìng)爭(zhēng)力，就需要不斷地提高市場(chǎng)占有率和改善服務(wù)質(zhì)量。正如上文所提到的，面對(duì)各大線上電商企業(yè)的迅速發(fā)展，以及消費(fèi)者消費(fèi)方式的轉(zhuǎn)變，蘇寧易購(gòu)的銷售經(jīng)營(yíng)和服務(wù)方式面臨著巨大的挑戰(zhàn)，蘇寧易購(gòu)經(jīng)營(yíng)方式從實(shí)體轉(zhuǎn)向電商始終繞不開(kāi)物流服務(wù)，而天天快遞的加入剛好可以滿足蘇寧易購(gòu)擴(kuò)張市場(chǎng)和提升物流服務(wù)的需要。

（2）獲取優(yōu)質(zhì)資源發(fā)揮協(xié)同效應(yīng)

相比于其他擴(kuò)張方式，并購(gòu)具有合理配置資源、協(xié)同效應(yīng)、規(guī)模經(jīng)濟(jì)等優(yōu)勢(shì)。張禹寒（2018）指出企業(yè)并購(gòu)面臨著更高的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)和經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。所以，防范和控制企業(yè)并購(gòu)引發(fā)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)與經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)有利于優(yōu)化資源配置，發(fā)揮協(xié)同效應(yīng)和規(guī)模經(jīng)濟(jì)效應(yīng)。蘇寧管理層根據(jù)天天快遞收購(gòu)前的業(yè)績(jī)表現(xiàn)預(yù)測(cè)收購(gòu)后天天快遞經(jīng)營(yíng)績(jī)效較好，再加上天天快遞加入蘇寧易購(gòu)以后可以與蘇寧易購(gòu)共享資源，會(huì)進(jìn)一步提升天天快遞的盈利能力和成長(zhǎng)速度，同時(shí)也能為蘇寧易購(gòu)帶來(lái)更多的績(jī)效，產(chǎn)生協(xié)同效應(yīng)，實(shí)現(xiàn)“雙贏”。

（3）建立上下游供應(yīng)鏈提高經(jīng)營(yíng)效率

從企業(yè)經(jīng)營(yíng)順序上看，天天快遞屬于蘇寧易購(gòu)的下游企業(yè)，物流服務(wù)的完善有利于天天快遞減少企業(yè)經(jīng)營(yíng)成本，提高企業(yè)的服務(wù)質(zhì)量。除了自身的盈利能力和未來(lái)預(yù)期良好以外，天天快遞目前在物流服務(wù)領(lǐng)域已經(jīng)具有一定的業(yè)務(wù)規(guī)模和市場(chǎng)占有率，天天快遞的加入能夠幫助蘇寧物流提升服務(wù)質(zhì)量和經(jīng)營(yíng)效率。

（4）多元化經(jīng)營(yíng)抵御市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)

蘇寧易購(gòu)長(zhǎng)期以來(lái)較注重企業(yè)的多元化經(jīng)營(yíng)，其經(jīng)營(yíng)范圍較廣。本次蘇寧易購(gòu)并購(gòu)天天快遞，將增加企業(yè)的經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)，有利于實(shí)現(xiàn)企業(yè)多元化經(jīng)營(yíng)。多元化經(jīng)營(yíng)不但可以擴(kuò)大企業(yè)的規(guī)模，增加企業(yè)的營(yíng)業(yè)利潤(rùn)，最主要的是有利于企業(yè)抵御市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，提高企業(yè)抗風(fēng)險(xiǎn)能力。

2.2 并購(gòu)前后績(jī)效表現(xiàn)

（1）天天快遞被并購(gòu)前后財(cái)務(wù)指標(biāo)對(duì)比分析

根據(jù)天天快遞被收購(gòu)前兩年的資產(chǎn)負(fù)債表，2015年，天天快遞是虧損的，凈資產(chǎn)為-10 470.38 萬(wàn)元；2016 年情況有所好轉(zhuǎn)，總資產(chǎn)增加48.2%，資產(chǎn)負(fù)債率也有所降低，凈資產(chǎn)轉(zhuǎn)負(fù)為正。2015 年，天天快遞實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入176 326.98 萬(wàn)元，凈利潤(rùn)1 037.34 萬(wàn)元；2016年上半年內(nèi)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入105 039.62 萬(wàn)元，凈利潤(rùn)4 370.3 萬(wàn)元，凈利潤(rùn)大幅增長(zhǎng)，可以看出天天快遞發(fā)展勢(shì)頭較好，有巨大的發(fā)展?jié)摿?。蘇寧易購(gòu)收購(gòu)天天快遞后，從2017 年至2020 年，分別凈虧損5.81 億元、12.97 億元、17.86 億元和12.26 億元。截至2021 年，被蘇寧易購(gòu)收購(gòu)的三年多時(shí)間里，天天快遞總虧損約50億元。

（2）蘇寧易購(gòu)并購(gòu)天天快遞后的業(yè)績(jī)表現(xiàn)

根據(jù)蘇寧易購(gòu)財(cái)務(wù)報(bào)表，2016 年蘇寧易購(gòu)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~為383 923.5 萬(wàn)元，自2017 年起蘇寧易購(gòu)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~就一直為負(fù)數(shù)，2020 年為-162 184.6 萬(wàn)元。由此可見(jiàn)，自蘇寧易購(gòu)高價(jià)收購(gòu)天天快遞以后，蘇寧易購(gòu)的現(xiàn)金流就出現(xiàn)了問(wèn)題，現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物的收入無(wú)法抵扣支出。除此之外，蘇寧易購(gòu)自收購(gòu)天天快遞以來(lái)，自身的資產(chǎn)負(fù)債率一直在攀升，從2017 年的46.83%增加到2020 年的63.77%。營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)率在并購(gòu)后的兩年出現(xiàn)較大的增幅，但2019 年便開(kāi)始下降。其他相關(guān)指標(biāo)在2019年后也開(kāi)始下降，尤其在2020 年出現(xiàn)大幅下滑的情況。

近五年的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)顯示，2017 年和2018 年公司出現(xiàn)凈利潤(rùn)增速大幅增加，企業(yè)各項(xiàng)指標(biāo)變好，根據(jù)相關(guān)報(bào)告可知，主要原因是蘇寧易購(gòu)出售所持阿里股份，2017 年和2018 年分別獲得凈利潤(rùn)33 億元和110 億元。2019 年，蘇寧易購(gòu)又通過(guò)剝離虧損嚴(yán)重的蘇寧小店，為上市公司帶來(lái)超過(guò)35 億元的凈利潤(rùn)。2020 年蘇寧易購(gòu)發(fā)布公告稱蘇寧易購(gòu)出現(xiàn)上市以來(lái)首次年度虧損，也是蘇寧易購(gòu)最大的一次虧損，蘇寧易購(gòu)本年度凈利潤(rùn)下滑了143.43%，扣除非經(jīng)常性損益后，凈虧損68.07億元，營(yíng)業(yè)收入為2522.96億元，同比下降6.29%。因此，蘇寧易購(gòu)處置子公司產(chǎn)生投資收益8.1億元，該金額遠(yuǎn)遠(yuǎn)小于2017 至2019 年。同時(shí)，2020 年蘇寧易購(gòu)除了天天快遞凈虧損12.26 億元外，家樂(lè)福（中國(guó)）凈虧損7.95 億元；蘇寧金服凈利潤(rùn)15.74 億元；擁有蘇寧小店業(yè)務(wù)的Suning SmartLife 虧損最為嚴(yán)重，營(yíng)收26.82 億元，凈虧損高達(dá)43.71 億元。

（3）小 結(jié)

通過(guò)上述天天快遞被收購(gòu)前后的各項(xiàng)財(cái)務(wù)指標(biāo)對(duì)比分析和蘇寧易購(gòu)收購(gòu)天天快遞前后的財(cái)務(wù)績(jī)效表現(xiàn)對(duì)比分析，認(rèn)為蘇寧易購(gòu)的績(jī)效并未出現(xiàn)明顯改善，甚至相比并購(gòu)前出現(xiàn)惡化，與李格（2020）的研究結(jié)論一致。

3 并購(gòu)失敗原因分析

3.1 盲目追求多元化經(jīng)營(yíng)

如上文所提到的，蘇寧易購(gòu)自2010 年成為家電零售行業(yè)霸主以后，便開(kāi)始瘋狂并購(gòu)，不斷地將資金用于非家電行業(yè)領(lǐng)域，從美國(guó)品牌紅孩子的母嬰行業(yè)到PPTV 文娛行業(yè)、電商、金融、地產(chǎn)再到物流行業(yè)等等，但一系列的并購(gòu)績(jī)效皆不如人意。在面臨電商線上銷售的機(jī)遇及挑戰(zhàn)時(shí)，蘇寧易購(gòu)高層靈敏度較低，沒(méi)有抓住最佳時(shí)期，而是在不斷地追求多元化經(jīng)營(yíng)這一條路。在經(jīng)營(yíng)理念上，蘇寧易購(gòu)過(guò)度強(qiáng)調(diào)數(shù)量而忽略了“質(zhì)量”。天天快遞的收購(gòu)也是蘇寧易購(gòu)尋求多元化經(jīng)營(yíng)的途徑之一，但由于蘇寧易購(gòu)的主營(yíng)業(yè)務(wù)家用電器的銷售等與天天快遞的物流服務(wù)缺乏很好的銜接，在業(yè)務(wù)上不能很好地融合，導(dǎo)致收購(gòu)后天天快遞既不能完全自主經(jīng)營(yíng)，也沒(méi)有能夠?yàn)樘K寧易購(gòu)帶來(lái)很好的效益。這主要是因?yàn)樘K寧易購(gòu)在收購(gòu)天天快遞前對(duì)天天快遞公司不正確不全面的認(rèn)識(shí)以及兩家公司運(yùn)營(yíng)模式與經(jīng)營(yíng)理念的不同，使得本次收購(gòu)以失敗而告終。

3.2 并購(gòu)預(yù)期過(guò)于樂(lè)觀

首先，對(duì)于蘇寧易購(gòu)本身而言，在并購(gòu)天天快遞前，蘇寧易購(gòu)財(cái)務(wù)報(bào)表顯示，從2014 年開(kāi)始到2016 年蘇寧易購(gòu)扣非后凈利潤(rùn)為負(fù)數(shù)，自身的經(jīng)營(yíng)已經(jīng)出現(xiàn)了問(wèn)題，然而，蘇寧易購(gòu)在此情況下依然以42.5 億元的價(jià)格收購(gòu)天天快遞，這本來(lái)就是鋌而走險(xiǎn)，并且對(duì)并購(gòu)后的經(jīng)營(yíng)與管理沒(méi)有做好規(guī)劃就倉(cāng)促實(shí)施并購(gòu)方案，對(duì)本次決策過(guò)分自信。其實(shí)，對(duì)于天天快遞公司而言，雖然天天快遞此時(shí)發(fā)展迅速，有一定的規(guī)模，成長(zhǎng)勢(shì)頭較好，但42.5 億的收購(gòu)價(jià)格明顯是高估了天天快遞的價(jià)值，在收購(gòu)前缺乏準(zhǔn)確的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)的分析和實(shí)際價(jià)值的估計(jì)，蘇寧易購(gòu)對(duì)收購(gòu)標(biāo)的公司未來(lái)發(fā)展前景盲目樂(lè)觀。數(shù)據(jù)顯示，蘇寧易購(gòu)對(duì)2016 年天天快遞稅后凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)不低于8 400 萬(wàn)元，而實(shí)際完成情況為4 370.3 萬(wàn)元，預(yù)測(cè)2017 年天天快遞稅后凈利潤(rùn)不低于1.8 億元，而實(shí)際完成則更低。由此可見(jiàn)，蘇寧易購(gòu)對(duì)于天天快遞的預(yù)期過(guò)于樂(lè)觀，這是高層對(duì)天天快遞的錯(cuò)誤估值以及未來(lái)預(yù)測(cè)的判斷失誤。

3.3 經(jīng)營(yíng)管理不善

蘇寧易購(gòu)并購(gòu)天天快遞的主要目的是為了探索創(chuàng)新物流運(yùn)營(yíng)模式和獲取天天快遞的優(yōu)質(zhì)資源，提升蘇寧物流“最后一公里”配送能力，整合雙方優(yōu)質(zhì)資源、提高效率降低成本，提高蘇寧物流的服務(wù)質(zhì)量和綜合盈利水平。但是專業(yè)團(tuán)隊(duì)建設(shè)和相關(guān)設(shè)施卻沒(méi)有同時(shí)進(jìn)行，所以蘇寧易購(gòu)在并購(gòu)天天快遞以后，蘇寧易購(gòu)與天天快遞優(yōu)質(zhì)資源的整合情況不佳，對(duì)天天快遞的運(yùn)營(yíng)與管理不當(dāng)，天天快遞被并購(gòu)后就開(kāi)始出現(xiàn)虧損，此時(shí)，蘇寧物流高層管理人員并沒(méi)有迅速做出反應(yīng)，而是在企業(yè)出現(xiàn)資金周轉(zhuǎn)困難時(shí)采取多次出售阿里股份以及其他自有資產(chǎn)方式實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)來(lái)改善財(cái)務(wù)報(bào)表，試圖掩蓋并購(gòu)失敗這一事實(shí)。

3.4 疫情沖擊

通過(guò)蘇寧易購(gòu)的“各種努力”，2017 年到2019 年底蘇寧易購(gòu)的財(cái)報(bào)各項(xiàng)指標(biāo)還是有所好轉(zhuǎn)的，但2020 年初“新冠”疫情大范圍暴發(fā)，全國(guó)經(jīng)濟(jì)受到嚴(yán)重的影響，消費(fèi)失去活力，使得蘇寧易購(gòu)和天天快遞的經(jīng)營(yíng)狀況一度惡化，蘇寧易購(gòu)出現(xiàn)上了史上最大的虧損，天天快遞的運(yùn)營(yíng)也再度陷入危機(jī)。2021 年3 月，蘇寧易購(gòu)無(wú)奈宣布將天天快遞全部停網(wǎng)，停止一切業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)，所有門(mén)店全部停止運(yùn)作，此次并購(gòu)以“失敗”告終。

4 結(jié)論與啟示

本文通過(guò)對(duì)蘇寧易購(gòu)收購(gòu)天天快遞案例的詳細(xì)陳述，分別對(duì)天天快遞和蘇寧易購(gòu)進(jìn)行此次并購(gòu)前后的財(cái)務(wù)績(jī)效對(duì)比分析，認(rèn)為蘇寧易購(gòu)實(shí)施多元化經(jīng)營(yíng)時(shí)要注重“質(zhì)量”而非“數(shù)量”；企業(yè)在并購(gòu)前充分做好對(duì)標(biāo)的公司的財(cái)務(wù)和并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)分析以及并購(gòu)可行性分析；并購(gòu)后及時(shí)整合各方面的資源，例如人事安排、業(yè)務(wù)合作與資源共享等。

蘇寧易購(gòu)并購(gòu)天天快遞原本應(yīng)該“雙贏”的局面變?yōu)榱恕半p虧”的局面，主要給我們帶來(lái)兩點(diǎn)啟示：一是對(duì)并購(gòu)標(biāo)的的選擇以及前期估值應(yīng)該更加合理，對(duì)標(biāo)的公司要有全面的了解，不要盲目地為了增加體量而忽視了質(zhì)量；二是無(wú)論選擇什么種類的標(biāo)的公司，以什么價(jià)格收購(gòu)，收購(gòu)方都應(yīng)該完善相關(guān)專業(yè)技術(shù)團(tuán)隊(duì)，對(duì)并購(gòu)后的標(biāo)的公司進(jìn)行專業(yè)化的管理，提供人才技術(shù)支持，以達(dá)到“1＋1＞2”的效果。