交銀國際董事總經(jīng)理、研究部主管洪灝：以偏保守布局應(yīng)對經(jīng)濟(jì)周期放緩

展望2022年，“回歸”將成為提綱挈領(lǐng)的關(guān)鍵詞。近來遭受監(jiān)管重?fù)舻摹疤┨鼓峥颂枴卑鍓K的均值回歸、中概股在波詭云譎的地緣政治風(fēng)波下的戰(zhàn)略回歸以及可持續(xù)經(jīng)濟(jì)發(fā)展模式的回歸，皆孕育著令人無限遐想的市場機(jī)會。同時，隨著“共同富裕”成為中國戰(zhàn)略發(fā)展一以貫之的綱領(lǐng)性主題，中國經(jīng)濟(jì)增長已不再是總量或增速的問題，而是分配的問題，社會經(jīng)濟(jì)的底層變革正蓄勢待發(fā)。投資者需深刻理解以人為本、共同富裕的核心，并懷著這一大局觀進(jìn)行相應(yīng)布局，方能奮楫搏浪，激流勇進(jìn)。

后疫情時代，全球經(jīng)濟(jì)有望逐步從疫情遮天蔽日的陰霾中次第復(fù)蘇，外需和順差對中國經(jīng)濟(jì)增長的拉動作用難以持續(xù)。隨著美聯(lián)儲開啟政策收緊的步伐，各國央行緊隨其后，中國一度勢不可擋的出口動能將日趨減弱，經(jīng)常賬戶盈余達(dá)峰和外匯存款增速見頂將制約股指的升幅。在這個背影響下，我們認(rèn)為上證綜指的上漲勢能將被遏制，其頂部并不大幅高于2021年的峰值。

我們的專有量化經(jīng)濟(jì)周期模型顯示中國時間跨度為每3至4年的經(jīng)濟(jì)短周期正處于最后的放緩階段，投資者應(yīng)用偏保守的布局應(yīng)對快速下行的經(jīng)濟(jì)周期。與其押注上行空間有限的大盤指數(shù)，我們建議重點(diǎn)關(guān)注那些因?yàn)樾袠I(yè)強(qiáng)監(jiān)管而遭受重創(chuàng)的板塊，即消費(fèi)（尤其是日常消費(fèi)）和互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)。房地產(chǎn)板塊隨著市場情緒的轉(zhuǎn)變很可能將技術(shù)反彈，盡管這種性質(zhì)的反彈交易難度大。能源應(yīng)該繼續(xù)有所表現(xiàn)。這些板塊（除房地產(chǎn)）的盈利防御性強(qiáng)，但目前在投資者的組合里依然偏低配。當(dāng)前，投資者的板塊配置調(diào)整過慢，仍未反映經(jīng)濟(jì)周期放緩的趨勢，因此在市場轉(zhuǎn)勢后容易措手不及。

隨著經(jīng)濟(jì)短周期從峰值滑落低谷，政策的支持力度將逐步增強(qiáng)以對沖下行風(fēng)險。在這一階段，中國央行將下調(diào)存款準(zhǔn)備金率和利率，投資增速將隨之減退，外儲儲備將見頂而人民幣將走軟。近日央行動作頻頻，一系列“靠前”的定向?qū)捤烧呷缙诼涞?。隨著美聯(lián)儲摩拳擦掌準(zhǔn)備加息，央行采取先發(fā)制人寬松政策的窗口正在迅速關(guān)閉。這正是央行迅速行動的原因所在。這種寬松預(yù)期將煽動交易員押注諸如大宗商品和債券等對利率敏感的資產(chǎn)，而股市也可能得到稍縱即逝的提振。我們認(rèn)為中國經(jīng)濟(jì)短周期的減速和美聯(lián)儲的鷹派立場應(yīng)該再度成為市場密切關(guān)注的、提綱挈領(lǐng)的宏觀主題。

2022年高懸于頂?shù)倪_(dá)摩克里斯之劍是新冠疫情余孽不減、卷土重來，通脹不會因?yàn)榛鶖?shù)效應(yīng)暫時回落，而是會持續(xù)高位運(yùn)行。與此同時，隨著經(jīng)濟(jì)增長繼續(xù)放緩，面對居高不下的通脹壓力，美聯(lián)儲和其他央行將別無選擇，只能采取超預(yù)期的貨幣緊縮政策。這將是一種典型的滯脹情景，股票和債券都難有表現(xiàn)。這種場景對市場的運(yùn)行無異于雪上加霜，投資者需未雨綢繆，有所警惕。

港股作為中國經(jīng)濟(jì)在海外的映射，2021年在全球主要市場中表現(xiàn)欠佳。迄今，在收緊的香港市場流動性和國內(nèi)強(qiáng)監(jiān)管態(tài)勢的雙重影響下，港股已跌入深度價值洼地，很大程度反映出市場過度恐慌;我們的專有資產(chǎn)配置模型亦表明恒生指數(shù)在投資組合配置中正顯示出深度的配置價值。隨著香港經(jīng)濟(jì)基本面逐步修復(fù)，后續(xù)陸港通關(guān)也將為香港經(jīng)濟(jì)回暖平添助力，港股有望在2022年重振旗鼓，否極泰來，大概率跑贏全球其他主要市場。

需要強(qiáng)調(diào)的是，市場見底是一個險象環(huán)生的過程，投資者如何能在市場拐點(diǎn)抓住機(jī)遇，往往比選擇哪一只股票來得更為重要，這考驗(yàn)的是投資者的耐性和心智，需要謹(jǐn)慎行事不可急于求成。風(fēng)物長宜放眼量，投資者不必過分執(zhí)著于市場的最高點(diǎn)和最低點(diǎn)，我們要把握的是浩蕩奔涌的時代波濤，而非一時起伏的浪花。面對近在咫尺、目之所及的浪花，往往會令人產(chǎn)生直面巨浪驚濤的錯覺，然而后者必須置于更長遠(yuǎn)的歷史維度進(jìn)行審視考量。

值此壬寅虎年來臨之際，?！都t周刊》和各位投資者朋友們虎嘯風(fēng)生，大展宏圖！